Báo cáo: Sự trỗi dậy của Stablecoin

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từBản ghi khối (ID: BlockchainInsights), được xuất bản với sự cho phép.

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từ

Bản ghi khối (ID: BlockchainInsights)

Bản ghi khối (ID: BlockchainInsights)

, được xuất bản với sự cho phép.

Báo cáo nghiên cứu về Stablecoin do Bitstamp và Coin Metrics cùng đưa ra

Nguồn cung stablecoin đã bùng nổ vào năm 2020, nhưng không rõ chính xác tại sao. Sau khi nguồn cung cấp stablecoin đạt 6 tỷ trong 5 năm, sau sự cố tiền điện tử vào ngày 12 tháng 3, chỉ mất 4 tháng để nguồn cung cấp stablecoin tăng từ 6 tỷ lên 12 tỷ.

Sự trỗi dậy của Tether

Ý tưởng về việc có một loại tiền kỹ thuật số ổn định đã xuất hiện từ lâu, thậm chí trước cả Bitcoin. Trên thực tế, sự gia tăng của stablecoin bắt đầu vào đầu năm 2015, khi các sàn giao dịch tiền điện tử bắt đầu niêm yết Tether để giao dịch.

Tether (USDT) là stablecoin thành công đầu tiên và là stablecoin có vốn hóa thị trường cao nhất cho đến nay, được Tether tung ra vào cuối năm 2014. Tether giới thiệu một khái niệm tương đối đơn giản; tạo ra một tài sản tiền điện tử duy trì mức giá ổn định. Đối với mỗi USDT được phát hành, Tether Foundation có khoản dự trữ $1 để hỗ trợ (ít nhất là trên lý thuyết). Điều này giữ cho giá USDT ổn định ở mức 1 đô la, vì mỗi đơn vị USDT có thể được đổi lấy 1 đô la dự trữ. Theo nghĩa này, Tether về cơ bản là một loại tiền kỹ thuật số có chức năng thanh toán bằng đô la Mỹ.

Tether đã có một khởi đầu chậm chạp, với rất ít chuyển động trong năm đầu tiên. Nhưng khi giá Bitcoin bắt đầu tăng vào năm 2017, Tether bắt đầu có đà tăng trưởng. Vào tháng 1 năm 2016, lần đầu tiên nguồn cung Tether đã vượt qua 1 triệu. Đến tháng 1 năm 2017 là gần 10 triệu. Vào tháng 1 năm 2018, khi giá Bitcoin ở mức cao gần 20.000 đô la, nguồn cung của Tether đã tăng lên 1,4 tỷ.

Sau khi Tether bắt đầu đạt được sức hút vào năm 2017, các stablecoin khác đã sớm bắt đầu ra mắt. Mặc dù dự trữ của Tether được kiểm soát bởi Tether Corporation tương đối mờ đục, nhưng nhiều stablecoin mới được hỗ trợ bởi các tổ chức lớn, bao gồm cả các sàn giao dịch.

Ra mắt vào tháng 9 năm 2018, USD Coin (USDC) được quản lý bởi tập đoàn Center, bao gồm Coinbase và Cirle. Cùng tháng đó, Gemini đã công bố ra mắt stablecoin GUSD. PAX cũng đã ra mắt vào cuối năm 2018. PAX được tạo ra bởi Paxos, công ty trước đây đã ra mắt sàn giao dịch itBit tại Singapore.

Mặc dù cả USDC và PAX đều được hỗ trợ bởi dự trữ đô la Mỹ, các mô hình khác nhau đang bắt đầu xuất hiện. Vào tháng 12 năm 2017, MakerDAO đã ra mắt DAI stablecoin phi tập trung. DAI cũng được thiết kế để chốt ở mức 1 đô la. Nhưng không giống như USDT, USDC và PAX, DAI không được hỗ trợ bởi dự trữ đô la do một tổ chức duy nhất kiểm soát. Thay vào đó, DAI được thế chấp bằng các tài sản tiền điện tử khác như ETH. Ngoài ra, dự trữ DAI không được kiểm soát bởi bất kỳ thực thể nào. Bất kỳ ai cũng có thể tạo Vị thế nợ thế chấp (CDP) trên nền tảng của MakerDAO để tạo DAI mới, sau đó có thể đổi DAI thành tài sản thế chấp ban đầu.

Đồng thời, một số lo ngại về Tether bắt đầu xuất hiện. Vào tháng 11 năm 2017, The Paradise Papers tiết lộ rằng các quan chức của Bitfinex chịu trách nhiệm thành lập Tether Holdings Ltd, công ty sở hữu Tether Corporation. Sau đó, vào tháng 4 năm 2019, Tổng chưởng lý New York sẽ đệ đơn kiện cáo buộc Bitfinex sử dụng dự trữ Tether để bù đắp tổn thất của họ. Cũng đã có những câu hỏi liên tục về số tiền mà Tổng công ty Tether thực sự nắm giữ trong kho dự trữ Tether của họ. Vào tháng 4 năm 2019, các luật sư của Tether tuyên bố rằng mỗi USDT thực sự được hỗ trợ bởi một loại tiền pháp định là 0,74 đô la Mỹ, thấp hơn mức 1 đô la Mỹ được neo trên 1 USDT được quy định trong sách trắng của Tether.

Nhưng bất chấp các vấn đề của Tether và sự xuất hiện của nhiều loại stablecoin mới, USDT vẫn chiếm ưu thế và tiếp tục phát triển. Ban đầu được ra mắt bằng giao thức Omni trên chuỗi khối Bitcoin, đến đầu năm 2018, Tether bắt đầu mở rộng sang các mạng khác. Ngoài phiên bản Omni (USDT), Tether đã ra mắt USDT_ETH trên chuỗi khối Ethereum vào cuối năm 2017 và USDT_TRX trên Tron vào năm 2019. Kể từ đó, các phiên bản Ethereum và Tron của Tether đã vượt qua phiên bản Omni ban đầu về tổng nguồn cung.

Trong suốt năm 2019, các stablecoin mới đã liên tục được ra mắt. Vào tháng 9 năm 2019, Binance đã ra mắt Binance USD (BUSD), được sử dụng nhiều trên sàn giao dịch của mình. Ngay sau đó, Huobi đã ra mắt Huobi USD (HUSD). Các stablecoin được hỗ trợ bằng vàng cũng bắt đầu phát triển vào năm 2019. Vào cuối năm, Paxos đã ra mắt Paxos Gold (PAXG), được hỗ trợ bằng vàng vật chất thay vì đô la Mỹ. Giá của PAXG được chốt bằng 1 ounce vàng (khoảng $1800 tại thời điểm viết bài này).

Trong quý 2 năm 2020, nguồn cung stablecoin bùng nổ trở lại. Tuy nhiên, sự gia tăng nguồn cung này không trùng khớp với việc giá Bitcoin tăng đột biến. Trên thực tế, nó đã xảy ra sau một đợt lao dốc lịch sử.

Tăng trưởng nguồn cung Stablecoin

Vào ngày 12 tháng 3 năm 2020, do sự bùng phát của virus vương miện mới, thị trường chứng khoán toàn cầu lao dốc và giá của hầu hết các tài sản tiền tệ mã hóa đã giảm hơn 50%. Trong hai tuần giảm mạnh, hơn 800 triệu USDT_ETH mới đã được phát hành. Từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 11 tháng 3, khoảng 740 triệu USDT_ETH đã được phát hành. Ngoài ra, nguồn cung USDT_TRX sẽ tăng hơn 2 tỷ vào cuối tháng 6.

Nguồn cung của các loại tiền ổn định khác cũng tăng lên, nhưng mức độ chưa đạt đến mức tỷ đô. Tether dẫn đầu một lần nữa với biên độ lớn.

stablecoin không ổn định

Như tên cho thấy, stablecoin nhìn chung vẫn tương đối ổn định. Trong mẫu của chúng tôi, hầu hết các stablecoin vẫn nằm trong phạm vi từ 0,99 đô la đến 1,01 đô la trong năm qua. Nhưng vấn đề là ngay cả những biến động nhỏ về giá của stablecoin cũng có thể có tác động lớn.

Giá Stablecoin

Vào ngày 12 tháng 3 năm 2020, sau khi giá Bitcoin giảm hơn 50%, thị trường stablecoin bất ngờ rơi vào hỗn loạn. Trong thời kỳ thị trường biến động, giá stablecoin dao động do cung và cầu thay đổi đột ngột. Ví dụ: khi giá Bitcoin đột ngột giảm mạnh, nhu cầu về stablecoin có xu hướng tăng lên khi các nhà đầu tư tìm kiếm tài sản trú ẩn an toàn. Sự gia tăng nhu cầu này có thể khiến giá của stablecoin tăng trên 1 đô la trên các sàn giao dịch được chọn.

Biểu đồ bên dưới hiển thị giá stablecoin hàng giờ từ ngày 11 tháng 3 đến ngày 14 tháng 3 (sử dụng dữ liệu tham khảo hàng giờ của Coin Metrics). Giá của hầu hết các stablecoin đã tăng từ $1,03 đến $1,06 trong khoảng thời gian từ 2:00 đến 6:00 UTC vào ngày 13 tháng 3. Điều này trùng khớp với thời điểm diễn ra vòng xoáy thanh lý BitMEX, khi giá Bitcoin giảm xuống mức thấp nhất là 3.900 đô la.

Hai stablecoin nói riêng hoạt động kém hơn phần còn lại: GUSD và DAI. Giá của GUSD đã giảm xa so với giá neo của nó, giảm xuống mức thấp nhất là $0,90. Ngoài ra, nó đã không phục hồi tốt như các stablecoin khác. Điều này có thể là do nguồn cung tương đối nhỏ và tính thanh khoản thấp của GUSD. Vào ngày 12 tháng 3, tổng nguồn cung của GUSD là dưới 5 triệu, trong khi hầu hết các stablecoin khác trong mẫu của chúng tôi có nguồn cung trên 100 triệu.

Việc DAI rời khỏi chốt có liên quan đến cấu trúc độc đáo của nó với tư cách là một stablecoin phi tập trung trong hệ sinh thái MakerDAO. Sau sự sụp đổ giá ETH vào ngày 12 tháng 3, đã có một loạt các khoản thanh lý đối với các khoản nợ được thế chấp bằng DAI. Điều này gây ra tình trạng thiếu DAI nghiêm trọng trên toàn hệ thống, khiến giá tăng vọt trên mức cố định của nó.

USDT, USDC, PAX, BUSD và HUSD dường như đang phục hồi tốt hơn nhiều, trở lại mức gần 1 đô la trong vài ngày sau sự cố. Nhưng như biểu đồ bên dưới cho thấy, giá USDT vẫn cao hơn $1. Điều đáng chú ý là giá USDT đã cao hơn đáng kể so với USDC, PAX, BUSD và HUSD cho đến giữa tháng 5 (DAI và GUSD không được bao gồm trong hình bên dưới do độ lệch lớn).

Do bản chất của chúng là một tài sản được chốt giá, sự sai lệch về giá của stablecoin tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá. Ví dụ: khi giá của một stablecoin cao hơn 1 đô la, các đồng tiền mới có thể được đúc với giá 1 đô la mỗi đồng và được bán trên các sàn giao dịch để kiếm lời. Được giao dịch trên quy mô đủ lớn, thậm chí ở mức giá chỉ hơn 1 đô la, có thể mang lại lợi nhuận đáng kể.

Biểu đồ bên dưới cho thấy USDT_ETH chênh lệch bao xa so với mức neo $1 (thanh màu xanh) so với nguồn cung thả nổi tự do được phát hành hàng ngày (thanh màu đỏ). Nguồn cung thả nổi tự do là một số liệu do Coin Metrics tạo ra để đo nguồn cung có thể sử dụng tự do trên thị trường, ngoại trừ nguồn cung không thanh khoản, chẳng hạn như nguồn cung do các quỹ nắm giữ. Trong trường hợp của stablecoin, nguồn cung thả nổi tự do không bao gồm các đồng tiền được đúc nhưng chưa phát hành.

Có thể thấy từ biểu đồ rằng hầu hết nguồn cung USDT_ETH mới phát hành được tạo ra từ tháng 3 đến tháng 5, khi giá của USDT_ETH cao hơn 1 đô la. Lượng phát hành mới giảm mạnh vào cuối tháng 5 và giá USDT_ETH có xu hướng về giá neo và thậm chí giảm xuống dưới 1 USD, điều này có thể giải thích tại sao nguồn cung USDT_ETH bùng nổ sau ngày 12 tháng 3: nhu cầu tăng khiến giá USDT_ETH tăng về giá neo Trên tất cả , điều này tạo ra cơ hội chênh lệch giá để mua USDT_ETH với giá $1.

Nhưng một câu hỏi quan trọng vẫn còn. Nếu không có sự gia tăng nhu cầu, sẽ không có sự gia tăng cơ hội kinh doanh chênh lệch giá. Vì vậy, điều gì đang thúc đẩy sự gia tăng nhu cầu khiến giá tăng?

trở lại ổn định

Sự sụt giảm của tiền điện tử vào ngày 12 tháng 3 đã được thúc đẩy bởi một đợt bán tháo ồ ạt trên thị trường chứng khoán toàn cầu trong bối cảnh lo ngại về virus corona. Điều này dẫn đến một dòng tiền mặt khổng lồ và sự thiếu hụt đô la toàn cầu. Việc chọn tham gia một stablecoin cho phép các nhà đầu tư bỏ tiền sang một bên mà không cần phải rút tất cả số tiền đó bằng tiền tệ fiat và chịu phí. Cảm giác cấp bách về bảo mật này có thể chiếm một phần lớn trong nhu cầu gia tăng đối với stablecoin sau ngày 12 tháng 3.

Việc phân phối nguồn cung trên chuỗi của USDT_ETH dường như ủng hộ lý thuyết này. Biểu đồ bên dưới hiển thị tổng nguồn cung được nắm giữ bởi các địa chỉ nắm giữ ít nhất X USDT_ETH, trong đó X nằm trong khoảng từ 1 đến 10 triệu đô la. Nhìn từ dưới lên trên, có thể thấy phần lớn nguồn cung thuộc sở hữu của các địa chỉ đang nắm giữ một lượng lớn USDT_ETH. Các địa chỉ nắm giữ USDT_ETH trị giá ít nhất 1 triệu đô la chiếm 4,35 tỷ trong tổng nguồn cung. Các địa chỉ nắm giữ 1.000 đô la trở xuống chỉ nắm giữ một phần nhỏ trong tổng nguồn cung, như được hiển thị ở đầu biểu đồ.

Trong số các địa chỉ nắm giữ USDT_ETH trị giá hơn 1 triệu USD, các sàn giao dịch chiếm phần lớn. Lượng USDT_ETH được nắm giữ bởi các địa chỉ lớn này đã tăng đáng kể vào cuối tháng 3 và tháng 4, cho thấy rằng các sàn giao dịch đột nhiên nắm giữ nhiều stablecoin hơn. Nó cũng có thể là do chính sàn giao dịch chuyển đổi fiat thành stablecoin như USDT_ETH. Stablecoin giúp việc chuyển tiền giữa các sàn giao dịch trở nên tương đối dễ dàng và cung cấp chức năng thanh toán mà không cần dựa vào các phương thức chuyển tiền truyền thống.

Tether cũng được sử dụng rộng rãi trong giao dịch tài sản tiền điện tử, đây có thể là lý do khiến giá của nó biến động. Trên hầu hết các sàn giao dịch, stablecoin vượt xa các loại tiền tệ fiat để trở thành loại tiền định giá cho các cặp giao dịch tài sản tiền điện tử. Không có gì ngạc nhiên khi phần lớn khối lượng giao dịch stablecoin bị chi phối bởi Tether. Trong nghiên cứu của chúng tôi, USDT đã báo giá nhiều hơn tất cả các cặp giao dịch stablecoin khác cộng lại.

Biểu đồ bên dưới cho thấy khối lượng giao dịch trung bình trong 3 ngày (được biểu thị theo logarit) của báo giá stablecoin được tổng hợp bởi các sàn giao dịch. Điều đầu tiên cần lưu ý là sự thống trị tuyệt đối của USDT về khối lượng giao dịch so với tất cả các stablecoin khác. USDT trị giá hàng tỷ đô la được giao dịch mỗi ngày, trong khi khối lượng giao dịch trung bình của các stablecoin khác là dưới 100 triệu đô la. Trong số các stablecoin khác trong mẫu nghiên cứu, USDC và BUSD có khối lượng giao dịch trung bình cao nhất trong suốt năm 2020.

USDT, USDC, BUSD và HUSD đều có khối lượng giao dịch tăng đột biến vào khoảng ngày 12 tháng 3. Khối lượng giao dịch của DAI cũng đạt đỉnh vào tháng 3, nhưng giao dịch hàng ngày cao nhất là dưới 5 triệu USD.

Chúng tôi đã phân tích khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch sau. Bitstamp, Binance, Binance.us, Coinbase, Kraken, Bitbank, Bithumb, Huobi, Bitfinex, Poloniex, Kucoin và Bittrex. Chúng tôi đã chọn những sàn giao dịch này vì chúng tôi tin rằng chúng có dữ liệu khối lượng tương đối chính xác so với các sàn giao dịch tiền điện tử khác.

Ngoài ra, stablecoin có thể phục vụ như một giải pháp thay thế cho mục nhập tiền tệ fiat, cung cấp tính thanh khoản cho các nhà đầu tư tiền điện tử không có quyền truy cập trực tiếp vào tiền tệ fiat. Điều này đặc biệt quan trọng ở các quốc gia có những hạn chế tương đối nghiêm ngặt đối với việc giao dịch tài sản mã hóa. Nghiên cứu trước đây cho thấy USDT_ETH chủ yếu được sử dụng ở thị trường châu Á và châu Âu.

Một trong những lý do chính khiến Tether duy trì được lợi thế như vậy là tính thanh khoản vượt trội so với các stablecoin khác. Biểu đồ bên dưới cho thấy chi phí thực hiện giao dịch từ 0 đến 100 BTC so với USDT, BUSD và USDC trên Binance. USDT có phí thấp hơn so với hai stablecoin còn lại nếu giao dịch 100 BTC. Thanh khoản tạo ra thanh khoản và Tether có một khởi đầu thuận lợi.

tăng lên

Một khả năng khác là stablecoin đang ngày càng được sử dụng nhiều hơn như một phương tiện trao đổi. Với sự dễ dàng chuyển tiền quốc tế của stablecoin, chuyển tiền toàn cầu và thanh toán xuyên biên giới là những cách sử dụng tự nhiên cho stablecoin. Có lẽ do siêu lạm phát của nhiều loại tiền tệ sau vụ sụp đổ ngày 12 tháng 3, các loại thanh toán này đang gia tăng.

Bằng cách xem xét số lượng địa chỉ nắm giữ lượng stablecoin khác nhau, có thể có được bức tranh rõ ràng hơn về các loại người dùng khác nhau của nó. Biểu đồ bên dưới hiển thị số lượng địa chỉ nắm giữ ít nhất $X trị giá USDT_ETH, trong đó X thay đổi từ $1 đến $10 triệu. Có hơn 750.000 địa chỉ USDT_ETH nắm giữ ít nhất 10 đô la và khoảng 325.000 địa chỉ nắm giữ ít nhất 100 đô la. Nhưng ít hơn 55.000 địa chỉ nắm giữ ít nhất 1.000 đô la MỹT_ETH, nghĩa là phần lớn các địa chỉ nắm giữ số lượng tương đối nhỏ. Thật thú vị, số lượng địa chỉ nắm giữ USDT_ETH dưới 1.000 đô la đã tăng nhanh sau ngày 12 tháng 3, nhưng bắt đầu giảm vào khoảng ngày 8 tháng 6.

Mặc dù HUSD và BUSD có tổng số tiền chuyển được điều chỉnh tương đối thấp, nhưng chúng có số tiền chuyển trung bình cao nhất lần lượt vào khoảng 75.500 đô la và 8.000 đô la. Điều này cho thấy rằng chúng chủ yếu được sử dụng cho các mục đích như thanh toán giữa các sàn giao dịch hoặc các giao dịch lớn. Tiếp theo là USDT, GUSD, USDT_ETH và USDC, với số tiền chuyển từ 400 đô la đến khoảng 1.000 đô la. Lớp thứ ba bao gồm DAI, USDT_TRX và PAX, tất cả đều có số tiền chuyển trung bình dưới 200 đô la. Và ở dưới cùng của biểu đồ là PAXG, có số tiền chuyển trung bình khoảng 6 đô la.

tương lai bất định

So với BTC và ETH, tần suất giao dịch của stablecoin tương đối cao. Vận tốc là thước đo số lần một đơn vị cung cấp trung bình được chuyển trong năm qua và có thể được coi là tỷ lệ doanh thu. Biểu đồ bên dưới cho thấy tốc độ quay vòng của stablecoin (được vẽ theo logarit). Để so sánh, BTC và ETH cũng được thêm vào. Vận tốc của BTC và ETH nằm trong khoảng từ 4 đến 6, trong khi vận tốc của stablecoin chủ yếu nằm trong khoảng từ 25 đến 50. Vận tốc của DAI đặc biệt cao vào khoảng 95. Điều này minh họa rằng stablecoin là một phương tiện trao đổi nhiều hơn BTC và ETH.

Vào tháng 6 năm 2020, lần đầu tiên giá trị được chuyển bằng stablecoin vượt quá số tiền được chuyển bằng BTC. Đây là một cột mốc quan trọng, báo trước rằng stablecoin đang vượt qua BTC để trở thành phương tiện trao đổi tiền điện tử chính.

Sự gia tăng của stablecoin có thể có tác động lớn đến BTC và ETH, theo hướng tốt hơn hoặc tồi tệ hơn. Vì hầu hết các stablecoin được tung ra trên Ethereum, nên có rất nhiều tranh luận về việc liệu chúng có thúc đẩy nền tảng bằng cách tăng mức sử dụng chung hay không và liệu chúng có ảnh hưởng đến nền tảng bằng cách tăng phí hay không. Nhưng nhìn chung, khi stablecoin tiếp tục phát triển, chúng có thể giúp thu hút nhiều người dùng mới hơn vào hệ sinh thái tiền điện tử. Stablecoin có thể trở thành một phương tiện giúp thúc đẩy việc áp dụng công nghệ tiền điện tử trên toàn thế giới, thúc đẩy việc sử dụng BTC và các tài sản tiền điện tử khác trong quá trình này.

tương lai bất định