ข้อถกเถียงเรื่อง Tether ประจำปีได้กลับมาอีกครั้ง เริ่มต้นด้วยข้อเท็จจริง: เมื่อพิจารณาโครงสร้างเงินสำรองของ Tether ที่เปิดเผยออกมา พบว่า USDT ประสบปัญหาความไม่สมดุลทางโครงสร้างระหว่างสินทรัพย์และหนี้สิน (การออก USDT) มานานแล้ว นี่ไม่ใช่เรื่องของเงินทุนที่ไม่เพียงพอ (ปัจจุบันสัดส่วนของทุนต่อสินทรัพย์รวมอยู่ที่ประมาณ 3.7%) แต่เป็นความไม่สมดุลทางโครงสร้าง: หนี้สินทุกๆ 1 USDT จะมีสินทรัพย์ประมาณ 1.037 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่ง 0.88 ดอลลาร์สหรัฐเป็นสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐที่มีสภาพคล่องสูง (เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ) และ 0.15 ดอลลาร์สหรัฐเป็นสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง (BTC + ทองคำ) การวิเคราะห์ของ Arthur ชี้ให้เห็นว่าหากราคา BTC/ทองคำลดลงอย่างรวดเร็ว สินทรัพย์ 1.037 ดอลลาร์สหรัฐนี้อาจลดลงต่ำกว่า 1 ดอลลาร์สหรัฐในส่วนของหนี้สิน ทำให้ USDT มีหลักประกันไม่เพียงพอ ซึ่งเป็นประเด็นที่สมเหตุสมผล การที่ Tether จัดสรรเงินสำรองบางส่วนให้กับ BTC/ทองคำ แทนที่จะจัดสรรทั้งหมดให้กับสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐที่มีสภาพคล่องสูงนั้นไม่ถูกต้อง นี่คือเหตุผลหลักที่ทำให้ไม่สามารถปฏิบัติตามข้อกำหนดในสหรัฐอเมริกา/ยุโรปได้ ทุกๆ USDT ที่ถูกผลิตขึ้น Tether ไม่เพียงแต่ได้รับดอกเบี้ยทั้งหมดจากพันธบัตรรัฐบาลเท่านั้น แต่ยังให้สิทธิในการปล่อยกู้แก่ผู้ถือ BTC/ทองคำแบบ long position โดยไม่เสียค่าใช้จ่ายอีกด้วย อย่างไรก็ตาม ผมเชื่อว่าความกังวลของตลาดยังคงทวีความรุนแรงขึ้น Tether เผยแพร่รายงานสำรอง ไม่ใช่งบการเงินฉบับสมบูรณ์ และความไม่แน่นอนที่ใหญ่ที่สุดอยู่ที่เงินปันผล ในช่วงเก้าเดือนที่ผ่านมา Tether ได้จ่ายเงินปันผลไปแล้วประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ (เช่น กำไรที่โอนให้บริษัทแม่) เมื่อพิจารณาถึงวัฏจักรอัตราดอกเบี้ยที่สูงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา จึงสมเหตุสมผลที่จะคาดเดาว่า Tether ได้จ่ายเงินปันผลนอกงบดุลไปแล้วประมาณ 2-3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งไม่ได้สะท้อนอยู่ในหลักฐานการสำรองในปัจจุบัน หากสิทธิเหล่านี้ยังคงอยู่ในระบบของกลุ่ม เบาะรองรับความปลอดภัยที่แท้จริงอาจสูงกว่าตัวเลขที่ปรากฏในปัจจุบันมาก อย่างไรก็ตาม ขนาดของ Tether อยู่ในระดับระบบระดับโลกแล้ว การได้รับเงินสนับสนุน 100% ดอลลาร์สหรัฐอย่างแท้จริงนั้นสำคัญยิ่งกว่าการใช้เงินที่ผู้ใช้สร้างขึ้นมาเพื่อเดิมพันแบบกำหนดทิศทาง ความเสียหายจาก FUD (เงินทุน ความไม่แน่นอน และหนี้สิน) ที่เกิดขึ้นทุกปีต่อแบรนด์ และผลกำไรเพิ่มเติมนี้ ในภาษาจีน เปรียบเสมือนการ "เก็บเมล็ดงาดำแล้วเสียแตงโมไป"