由于目标语言“th”对应泰语（Thai），我将把该内容从中文翻译成泰语，保留所有HTML标签和`
ผู้เขียนต้นฉบับ: หลงเยว่
ที่มาบทความต้นฉบับ: 华尔街见闻
ชายผู้เคยช่วยซอรอสทำลายธนาคารกลางอังกฤษ วันนี้จะใช้กลยุทธ์เดียวกันเพื่อปกป้องตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หรือไม่?
นับตั้งแต่ต้นปีนี้ สก็อตต์ เบสเซนต์ (Scott Bessent) รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ ได้ดำเนินการต่อเนื่องด้วยชุดปฏิบัติการตลาดที่เหนือความคาดหมาย เพื่อผูกความน่าเชื่อถือของตนไว้กับการกดต้นทุนการกู้ยืมของสหรัฐฯ ตามรายงานของ Bloomberg เขาได้กลายเป็น "รัฐมนตรีคลังที่แทรกแซงตลาดการเงินอย่างแข็งขันที่สุดในรอบหลายทศวรรษ"
ต่อจากการร่วมมือสหรัฐฯ-ญี่ปุ่นแทรกแซงค่าเงินเยน กลยุทธ์ล่าสุดของเบสเซนต์คือการขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาล โดยกระทรวงการคลังประกาศเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรอายุ 10 ถึง 30 ปี "อย่างน้อยเท่าตัว" ซึ่งแผนซื้อคืนนี้เพิ่งประกาศเมื่อเพียงสองสัปดาห์ก่อน ในวันที่มีข่าว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีร่วงลงประมาณ 6 basis points ส่วนอายุ 30 ปีร่วงลงเกือบ 9 basis points และดัชนีดอลลาร์ก็ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบสามเดือนเช่นกัน
ปฏิกิริยาของตลาดยืนยันการคาดการณ์ของเบสเซนต์: ตัวเขาเองเคยกล่าวต่อสาธารณะว่า "หน้าที่ของฉันคือการเป็นพนักงานขายพันธบัตรชั้นนำของประเทศ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลคือบารอมิเตอร์วัดความสำเร็จ"
จากนักชอร์ตปอนด์สู่ผู้พิทักษ์ตลาดพันธบัตร
เพื่อเข้าใจแนวทางของเบสเซนต์ เราต้องย้อนกลับไปที่ปี 1992
ในปีนั้น เบสเซนต์วัยเพียงยี่สิบปลายๆ ประจำอยู่ที่กองทุนของซอรอส และมีส่วนร่วมในการสร้างสถานะชอร์ตเงินปอนด์ ใน "วันพุธสีดำ" เงินปอนด์ถูกบีบให้ออกจากกลไกอัตราแลกเปลี่ยนยุโรป ซอรอสทำกำไรสุทธิกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ ตามรายงานของสื่อ อดีตที่ปรึกษาคนหนึ่งกล่าวว่าเบสเซนต์ในตอนนั้น "สามารถมองเห็นจุดเปราะบางของตลาดที่คนอื่นมองไม่เห็น"
ต่อมาเขากลับไปที่กองทุนซอรอสดำรงตำแหน่งประธานเจ้าหน้าที่การลงทุน และในปี 2013 ก็ได้นำการชอร์ตเงินเยนมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสร้างผลตอบแทนงดงามอีกครั้ง ในปี 2015 เขาก่อตั้ง Key Square Capital Management ด้วยเงิน 4.5 พันล้านดอลลาร์ โดยการเดิมพัน Brexit และชัยชนะของทรัมป์สองสมัยประสบความสำเร็จทั้งคู่
ตรรกะนักล่าแบบ "หารอยร้าวแล้วผลักดันตามจังหวะ" นี้ดำเนิน贯穿ตลอดอาชีพการจัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ของเขา
และตอนนี้ เขาจะใช้สัญชาตญาณเดียวกันนี้เพื่อทำสิ่งที่ตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง นั่นคือการปกป้องตลาดที่กำลังเผชิญแรงกดดัน
แผนที่การแทรกแซงปีนี้: จากเงินเยนสู่พันธบัตรสหรัฐฯ
การลงมือของเบสเซนต์ในปีนี้ได้ก่อตัวเป็นห่วงโซ่ตรรกะที่ชัดเจน
ขั้นแรก การแทรกแซงค่าเงินเยน เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ร่วมกับทางการญี่ปุ่นเข้าซื้อเงินเยนในตลาด นับเป็นการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนโดยตรงครั้งแรกของสหรัฐฯ ในรอบเกือบสามสิบปี ตามข้อมูลของสถาบันปีเตอร์สันเพื่อเศรษฐศาสตร์ระหว่างประเทศ (PIIE) ญี่ปุ่นใช้ทุนสำรองระหว่างประเทศประมาณ 8.7 หมื่นล้านดอลลาร์เข้าซื้อเงินเยนในสองวันสุดท้ายของเดือนกรกฎาคม โดยกระทรวงการคลังสหรัฐฯ "เข้าร่วมในขั้นตอนสุดท้าย ด้วยวงเงินที่ค่อนข้างจำกัด แต่ส่งสัญญาณสนับสนุนทางการเมืองที่สำคัญ" ที่น่าสนใจคือ กระทรวงการคลังขายเงินยูโร而非ดอลลาร์ และไม่ได้แจ้งล่วงหน้าแก่ทางการยุโรป
เบื้องหลังมีเส้นทางซ่อนเร้น: ญี่ปุ่นถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ประมาณ 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นผู้ถือครองต่างชาติรายใหญ่ที่สุด หากญี่ปุ่นต้องระดมทุนเพื่อการแทรกแซงเพียงลำพัง อาจถูกบีบให้ขายพันธบัตรสหรัฐฯ ซึ่งจะยิ่งผลักดันอัตราผลตอบแทนระยะยาวให้สูงขึ้น การมีส่วนร่วมของวอชิงตัน ทำให้ญี่ปุ่นขายพันธบัตรสหรัฐฯ น้อยลง ซึ่งเท่ากับปกป้องเส้นอัตราผลตอบแทนที่เบสเซนต์ให้ความสำคัญที่สุดโดยอ้อม
ขั้นที่สอง สัญญาณหดตัวด้านการออกพันธบัตร เมื่อต้นเดือนนี้ กระทรวงการคลังส่งสัญญาณว่าอาจลดขนาดการออกพันธบัตรระยะยาว เพื่อสื่อสารคาดการณ์การตึงตัวของอุปทานสู่ตลาด
ขั้นที่สาม การเพิ่มวงเงินซื้อคืน สัปดาห์นี้ประกาศเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวอย่างน้อยเท่าตัว เพื่อพยุงราคาจากด้านอุปสงค์โดยตรง
Bloomberg อ้างคำกล่าวของ Brad Golding ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนจาก Christofferson Robb & Co. ว่านี่คล้ายกับ "เทคนิคการล้างหน้าจอ" แบบเก่า ซึ่งเป็นกลยุทธ์ของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ส่งคำสั่งซื้อขายไปยังดีลเลอร์รายใหญ่หลายรายพร้อมกัน เพื่อกระตุ้นความผันผวนของตลาดอย่างมีนัยสำคัญ
Mark Sobel อดีตเจ้าหน้าที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ซึ่งปัจจุบันประจำอยู่ที่สถาบันวิจัย OMFIF กล่าวกับ Bloomberg ว่า "เขาเป็นนักเคลื่อนไหวอย่างแท้จริง ซึ่งชวนให้นึกถึงพื้นฐานการเป็นเฮดจ์ฟันด์ของเขา" "เขาและรัฐบาลชุดนี้กังวลอย่างชัดเจนต่อการพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาว"
ทำลาย "กฎเกณฑ์และความสามารถในการคาดการณ์"
การดำเนินการของเบสเซนต์ขัดแย้งโดยตรงกับหลักการดั้งเดิมของกระทรวงการคลัง
กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยึดมั่นในหลักการบริหารหนี้สินแบบ "เป็นระบบและคาดการณ์ได้" มาเป็นเวลานาน โดยไม่สร้างความประหลาดใจให้ตลาด ตัวเบสเซนต์เองก็เคยให้การรับรองหลักการนี้ต่อสาธารณะในการประชุมตลาดของกระทรวงการคลังเมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว
แต่ตอนนี้ การกระทำของเขาเบี่ยงเบนไปจากคำมั่นสัญญานั้นแล้ว
Gregory Faranello หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์การซื้อขายและการวิจัยอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ จาก AmeriVet Securities กล่าวกับ Bloomberg ว่า "นี่ขัดกับหลักการ 'เป็นระบบและคาดการณ์ได้' แต่เราอยู่ในโลกแบบนี้" "สัญญาณชัดเจน: หยุดการพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทน"
ที่น่าขันยิ่งกว่าคือ เจเน็ต เยลเลน (Janet Yellen) อดีตรัฐมนตรีคลังและ前任ของเบสเซนต์ เคยปรับโครงสร้างการออกพันธบัตรเพื่อกดอัตราผลตอบแทนในปี 2023 ซึ่งตอนนั้นเบสเซนต์เป็นหนึ่งในผู้วิพากษ์วิจารณ์ โดยกล่าวหาว่าการกระทำดังกล่าวมีวัตถุประสงค์ทางการเมือง Stephen Miran อดีตหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของทรัมป์ ยังได้ร่วมลงนามในบทความวิจัยเมื่อปี 2024 โจมตี "ปฏิบัติการออกพันธบัตรเชิงรุกของกระทรวงการคลัง" (ATI)
ตามรายงานของ Bloomberg Miran และ Nouriel Roubini เขียนในบทความนั้นว่า "เมื่อพรรคการเมืองใดพรรคหนึ่งเริ่มใช้ ATI เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจในช่วงฤดูการเลือกตั้ง รัฐบาลทุกชุดในอนาคตอาจทำตาม"
ข้อกังขา: การแทรกแซงแก้ปัญหาที่เป็นโครงสร้างได้หรือไม่?
ตลาดมีปฏิกิริยาระยะสั้นต่อการดำเนินการของเบสเซนต์ แต่ข้อกังขาของนักเศรษฐศาสตร์นั้นเป็นเชิงลึกกว่า
ณ สิบเดือนแรกของปีงบประมาณ 2026 ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิของรัฐบาลกลางสูงถึง 9.63 แสนล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 3.18 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน เพิ่มขึ้น 14% จากปีก่อน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.72% ส่วนอายุ 30 ปีอยู่ที่ 5.31% โดยพันธบัตรเก่าจำนวนมากที่ออกตอนอัตราผลตอบแทนต่ำกว่า 2% กำลังทยอยหมุนเวียนต่ออายุด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ขาดดุลจนถึงปัจจุบันของปีงบประมาณ 2026 อยู่ที่ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ ขยายตัว 5% จากปีก่อน ค่าใช้จ่ายประกันสังคม Medicare การป้องกันประเทศ และดอกเบี้ยหนี้ต่างเพิ่มขึ้น ขณะที่พรรครีพับลิกันยังหารือเรื่องการลดภาษีเพิ่มเติม
Robin Brooks นักวิจัยอาวุโสจาก Brookings Institution กล่าวกับ Bloomberg อย่างตรงไปตรงมาว่า "นี่ไม่ใช่การแก้ปัญหาที่แท้จริง นั่นคือการลดหนี้และลดการขาดดุลการคลัง แต่คือการพยายามปั่นเส้นอัตราผลตอบแทน"
John Velis นักกลยุทธ์มหภาคจาก BNY กล่าวเพิ่มเติมว่า "เมื่อพิจารณาจากนโยบายการใช้จ่ายและสงครามในปัจจุบัน การบรรเทาแรงกดดันระยะยาวจะเป็นเรื่องยากมาก"
ประสิทธิผลของการแทรกแซงเงินเยนก็ยังเป็นที่น่าสงสัย ดอลลาร์ต่อเยนแตะจุดสูงสุดที่ 163.98 เมื่อวันที่ 23 กรกฎาคม และร่วงลงมาที่ 159.43 ณ วันที่ 17 สิงหาคม แต่ตามรายงานของ CNBC การแทรกแซงไม่ได้หยุดยั้งการอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องของเงินเยน Maurice Obstfeld จาก PIIE กล่าวโดยตรงว่าการแทรกแซงให้ผลน้อยมาก และกล่าวว่า "การแทรกแซงตลาดอัตราแลกเปลี่ยนไม่ใช่อาหารกลางวันฟรี หรือแม้แต่เค้กฟรี"
Guy Miller หัวหน้านักกลยุทธ์จาก Zurich Insurance กล่าวกับ Bloomberg ว่า "วิธีนี้ใช้ได้เพียงช่วงเวลาหนึ่ง เมื่อกระทรวงการคลังประกาศชัดเจนว่าจะแทรกแซงต่อเนื่อง ย่อมสร้างผลลัพธ์ที่ทรงพลังพอสมควร แต่ท้ายที่สุด หากไม่แก้ไขนโยบายการคลังที่ฟุ่มเฟือย นี่ไม่สามารถยั่งยืนได้"
Peter Boockvar ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนจาก Onepoint Bfg กล่าวอย่างตรงไปตรงมายิ่งกว่า: "เขากำลังทำสงครามกับตลาดขนาดยักษ์สองแห่งพร้อมกัน นั่นคือพันธบัตรสหรัฐฯ และตลาดปริวรรตเงินตรา นี่คือสมรภูมิที่ยากยิ่งมาก"
การเดิมพันด้วยความน่าเชื่อถือ
ตรรกะของเบสเซนต์ถูกอธิบายไว้อย่างชัดเจนในคำพูดของเขาเอง เขากล่าวเมื่อเดือนที่แล้วเกี่ยวกับการถือหุ้นของรัฐบาลทรัมป์ในบริษัทเทคโนโลยีและทรัพยากรว่า "สิ่งที่เราจะทำคือการสร้างสัญญาณตลาด" เขากล่าวใน Fox Business ว่า "โดยพื้นฐานแล้ว มันคือการบอกนักลงทุนว่า เอาล่ะ ฮ็อกกี้จะไปทางไหน ก็รีบไถไปทางนั้น"
ปัญหาคือ ในปี 1992 การชอร์ตเงินปอนด์คือการหาจุดอ่อนเชิงสถาบันแล้วรุกเข้าโจมตีหนึ่งจังหวะ แต่ตอนนี้ เขากำลังเผชิญกับแรงกดดันเชิงโครงสร้างที่ขับเคลื่อนร่วมกันโดยการขาดดุลการคลัง อัตราเงินเฟ้อที่คาดการณ์ และนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งสิ่งเหล่านี้ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้โดยพื้นฐานด้วยปฏิบัติการซื้อคืนหรือการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยน
ตามรายงานของ Bloomberg Mark Sobel ซึ่งเคยประจำกระทรวงการคลังมาเกือบ 40 ปี เห็นว่าเบสเซนต์เป็นรัฐมนตรีคลังที่แข็งกร้าวที่สุดอย่างน้อยนับตั้งแต่ต้นศตวรรษนี้ แต่เขายังระบุว่าการแทรกแซงเงินเยนเป็นการตัดสินใจที่ไม่รอบคอบ โดยเห็นว่าการกระทำนี้หลีกเลี่ยงการบูรณาการทางการคลังที่สหรัฐฯ ต้องการอย่างแท้จริง
