半年狂赚500亿，长鑫科技从「碎钞机」到「印钞机」的逆袭
- 核心观点：中国DRAM芯片制造商长鑫科技凭AI驱动的存储芯片超级周期，在2026年上半年实现归母净利润500-570亿元，从连年巨亏的“碎钞机”逆袭为日赚近4亿的“印钞机”，正冲刺科创板IPO。
- 关键要素：
- 业绩爆发：2026年Q1营收508亿元（同比+719%），扣非净利润263.4亿元（同比+1993%）；半年利润已追平国家能源集团全年水平。
- 亏损历史：截至2025年底累计亏损366.5亿元，2023-2024年分别亏损163.4亿和71.45亿元，十年投入填平芯片制造“无底洞”。
- 核心驱动力：AI大模型对DRAM需求达传统服务器8-10倍，叠加三星等巨头转产HBM，致通用DRAM供需极端错配，价格创2016年来新高。
- 产能与份额：北京、合肥3座12英寸晶圆厂，产能利用率达94.63%；全球DRAM市场份额从2025年Q2的3.97%升至Q4的7.67%，排名全球第四。
- 周期风险：DRAM强周期性为隐忧，但本轮由AI结构性需求驱动，预计供应缺口超20%且持续至2030年，可持续性高于传统消费电子周期。
- 估值争议：IPO拟募资295亿元（科创板历史最高），隐含估值约2950亿元；市场预期短期万亿、长期两万亿，并含国内稀缺性溢价。
原作者: ซูเฉา
ที่มา: 华尔街见闻
กำไร 24,700 ล้านหยวนในหนึ่งไตรมาส กำไรเกือบ 57,000 ล้านหยวนในครึ่งปี — บริษัทชิปที่ครั้งหนึ่งเคยขาดทุนมหาศาลติดต่อกันหลายปี จนถูกตลาดเรียกติดตลกว่า "เครื่องย่อยธนบัตร" กำลังพลิกฟื้นผลกำไรอย่างน่าทึ่งที่สุดในประวัติศาสตร์เทคโนโลยีของจีน
เมื่อวันที่ 17 พฤษภาคม บริษัท จางซิน เทคโนโลยี (ChangXin Memory Technologies) ได้อัปเดตหนังสือชี้ชวนการเสนอขายหุ้น IPO ในตลาด STAR Market ซึ่งมีตัวเลขชุดหนึ่งที่สร้างความตื่นตะลึงให้กับตลาดทุนทั้งหมด: ในไตรมาสแรกของปี 2026 รายได้ของบริษัทอยู่ที่ 50,800 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 719% เมื่อเทียบกับปีก่อน; กำไรสุทธิ (ไม่รวมรายการพิเศษ) อยู่ที่ 26,340 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 1,993.41% เมื่อเทียบกับปีก่อน; บริษัทคาดการณ์ว่ารายได้ในช่วงครึ่งปีแรกจะอยู่ที่ 110,000 ถึง 120,000 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 612.53% ถึง 677.31% เมื่อเทียบกับปีก่อน; และกำไรสุทธิของบริษัทแม่อยู่ที่ 50,000 ถึง 57,000 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 2,244% ถึง 2,544% เมื่อเทียบกับปีก่อน
รายงานผลประกอบการนี้มีความน่าทึ่งเพียงใด ลองเปรียบเทียบในแนวนอนเพื่อให้เห็นภาพ
ในกลุ่มบริษัทนอกภาคการเงินของตลาดหุ้น A-share มีเพียงสามบริษัทเท่านั้นที่มีกำไรสุทธิทั้งปี 2025 เกิน 100,000 ล้านหยวน ได้แก่ ปิโตรไชน่า (PetroChina), ไชน่า โมบาย (China Mobile) และซีเอ็นโอโอซี (CNOOC); กุ้ยโจว เมาไถ (Kweichow Moutai) อยู่ที่ 80,000 กว่าล้านหยวน, CATL อยู่ที่ 70,000 กว่าล้านหยวน; และบริษัทอันดับหกอย่าง China Energy Investment Corporation (National Energy Group) มีกำไรเพียง 52,900 ล้านหยวนเท่านั้น ในขณะที่ จางซิน เทคโนโลยี ด้วยกำไรสุทธิของบริษัทแม่เพียงครึ่งปีแรก ก็เทียบชั้นกับกำไรของ China Energy Investment Corporation และก้าวขึ้นไปอยู่ในกลุ่มผู้นำใน 6 บริษัทนอกการเงินของตลาด A-share
ที่น่าตกใจยิ่งกว่าคือ หากคาดการณ์ตัวเลขนี้แบบเส้นตรง กำไรสุทธิของจางซิน เทคโนโลยีในปี 2026 คาดว่าจะทะลุ 100,000 ล้านหยวน ดังนั้น ขีดความสามารถในการทำกำไรประจำปีของบริษัทชิปแห่งนี้กำลังไล่ตามระดับผลกำไรของบริษัทน้ำมันยักษ์ใหญ่ของรัฐในอดีต
อย่างไรก็ตาม เมื่อเพียงปีกว่าที่ผ่านมา บริษัทแห่งนี้ยังคงเป็น "เครื่องย่อยธนบัตร" อย่างแท้จริง
ห้วงแห่งการขาดทุนในอดีต: เผาผลาญเงินไป 36,600 ล้านหยวนในสามปี
เมื่อเปิดดูข้อมูลทางการเงินที่เปิดเผยต่อสาธารณะของจางซิน เทคโนโลยี: ปี 2023 ขาดทุน 16,340 ล้านหยวน ปี 2024 ขาดทุน 7,145 ล้านหยวน และ ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2025 มียอดขาดทุนสะสมสูงถึง 36,650 ล้านหยวน ในเกือบทศวรรษที่ผ่านมา จางซิน เทคโนโลยีได้นำเงินที่ระดมมาได้แทบทุกหยวน ไปทุ่มเทให้กับหลุมดำแห่งการผลิตชิป
แล้ว "เครื่องย่อยธนบัตร" เครื่องนี้พลิกโฉมกลายเป็น "เครื่องพิมพ์ธนบัตร" ที่ทำเงินเกือบ 4,000 ล้านหยวนต่อวันภายในเวลาไม่ถึงครึ่งปีได้อย่างไร?
คำตอบซ่อนอยู่ในสองคำสำคัญ: AI และการขาดแคลนชิป
超級วัฏจักรแห่งประวัติศาสตร์: AI กำลัง "กลืนกิน" หน่วยความจำ
โลกกำลังเผชิญกับวัฏจักรของชิปหน่วยความจำที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์
รากเหง้าของวัฏจักรที่เฟื่องฟูอย่างมากนี้ คือการ "บริโภคอย่างรุนแรง" ของหน่วยความจำโดยโมเดล AI ขนาดใหญ่
การอนุมาน (Inference) ของโมเดลทุกครั้ง โดยพื้นฐานแล้วคือการดึงข้อมูลปริมาณมหาศาลระหว่าง GPU และหน่วยความจำ ความต้องการ DRAM ต่อเซิร์ฟเวอร์ AI หนึ่งเครื่องสูงกว่าเซิร์ฟเวอร์ทั่วไป 8 ถึง 10 เท่า ด้วยการเร่งพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานของระบบคลาวด์และกำลังคำนวณ AI ทั่วโลกอย่างต่อเนื่อง ความต้องการ DRAM จึงกำลังเกิดการระเบิดในเชิงโครงสร้าง
ในขณะเดียวกัน ค่ายหลักอย่าง三星 (Samsung), SK Hynix และ美光 (Micron) กำลังย้ายกำลังการผลิตขั้นสูงจำนวนมากไปยัง HBM (High Bandwidth Memory) ที่มีอัตรากำไรสูงกว่า ส่งผลให้สายการผลิตชิปทั่วไปอย่าง DDR4 และ DDR5 ถูกเบียดจนขาดแคลนอย่างหนัก
ความไม่สมดุลอย่างรุนแรงระหว่างอุปสงค์และอุปทาน ผลักดันให้ราคา DRAM พุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์
ข้อมูลจาก TrendForce ระบุว่า ในไตรมาสแรกของปี 2026 ราคาสัญญา DRAM เพิ่มขึ้นแบบไตรมาสต่อไตรมาสสูงถึง 93% ถึง 98%; และไตรมาสที่สองยังคงมีแนวโน้มการเพิ่มขึ้น 58% ถึง 63% ข้อมูลจากศูนย์ตรวจสอบราคาคณะกรรมการพัฒนาและปฏิรูปแห่งชาติ (NDRC) แสดงให้เห็นว่า ณ เดือนมกราคม 2026 ราคาผลิตภัณฑ์ DRAM กระแสหลักได้ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์นับตั้งแต่ปี 2016 กำลังการผลิตทั้งหมดของสามค่ายหลักในปี 2026 (三星, SK Hynix, 美光) ได้ถูกประกาศขายหมดแล้ว
สถาบันอุตสาหกรรมคาดการณ์ว่า วัฏจักรของหน่วยความจำนี้อาจดำเนินต่อไปจนถึงปี 2030 โดยมีช่องว่างด้านอุปทานเกิน 20%
จุดที่เหมาะสมของปริมาณและราคา: จางซิน เทคโนโลยี อยู่ในจังหวะที่ลงตัว
ในห้วงเวลามหาวัฏจักรแห่งหน่วยความจำนี้ จางซิน เทคโนโลยี ไม่เพียงแต่มาทันกระแสลม แต่ยังอาศัยแผนยุทธศาสตร์ที่วางไว้หลายปีเพื่อเพิ่มประโยชน์สูงสุดจากโอกาสอันดีในอุตสาหกรรม
จางซิน เทคโนโลยี ก่อตั้งขึ้นในปี 2016 เป็นบริษัท IDM (Integrated Device Manufacturer) เพียงรายเดียวในจีนแผ่นดินใหญ่ที่สามารถผลิต DRAM ในปริมาณมากได้จริง ซึ่งหมายถึงรูปแบบที่ครอบคลุมห่วงโซ่อุตสาหกรรมทั้งหมด ตั้งแต่การออกแบบ การผลิต ไปจนถึงการประกอบและทดสอบ (OSAT) บริษัทมีโรงงานเวเฟอร์ขนาด 12 นิ้วทั้งหมด 3 แห่งในปักกิ่งและเหอเฟย โดยอัตราการใช้กำลังการผลิตได้เพิ่มขึ้นเป็น 94.63% ในปี 2025
ในด้านผลิตภัณฑ์ จางซิน เทคโนโลยี ได้เสร็จสิ้นการอัปเกรดอย่างเต็มรูปแบบจาก DDR4 สู่ DDR5 และจาก LPDDR4X สู่ LPDDR5/5X การส่งเสริมผลิตภัณฑ์ระดับไฮเอนด์อย่างต่อเนื่องช่วยขยายความยืดหยุ่นของกำไรที่เกิดจากการขึ้นราคาโดยตรง
ในด้านส่วนแบ่งตลาด ตามข้อมูลของ Omdia โดยวัดจากยอดขาย DRAM ในไตรมาสที่สี่ของปี 2025 ส่วนแบ่งตลาดทั่วโลกของจางซิน เทคโนโลยี เพิ่มขึ้นเป็น 7.67% ครองอันดับสี่ของโลก และอันดับหนึ่งในประเทศจีน จาก 3.97% ในไตรมาสที่สองของปี 2025 เป็น 7.67% ในไตรมาสที่สี่ ภายในเวลาเพียงครึ่งปี ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัว
ผลลัพธ์คือ: ปริมาณและราคาเพิ่มขึ้นพร้อมกัน ส่งผลให้กำไรระเบิดตัว
การเดิมพันทศวรรษของจู อี้หมิง: ไม่รับเงินเดือนจนกว่าจะมีกำไร
กว่าจางซิน เทคโนโลยี จะมาถึงวันนี้ ไม่อาจขาดบุคคลสำคัญคนหนึ่งไปได้: ประธานกรรมการ จู อี้หมิง (Zhu Yiming)
ในฐานะผู้ก่อตั้งบริษัท兆易创新 (GigaDevice) จู อี้หมิง ได้ตัดสินใจในปี 2016 ซึ่งทำให้วงการไม่อาจเข้าใจได้ นั่นคือการละทิ้งเส้นทางบริษัทออกแบบชิปที่มั่นคง ไปทุ่มเททุกอย่างในเหอเฟยเพื่อก่อตั้งจางซิน เทคโนโลยี และเดิมพันกับ DRAM ของจีน
เส้นทางนี้ยากลำบากเพียงใด? DRAM เป็นหมวดหมู่ชิปที่มีการแข่งขันรุนแรงที่สุดในโลก โดย三星, SK Hynix และ美光 ครอบคลุมส่วนแบ่งการตลาดทั่วโลกรวมกันมากกว่า 90% ผู้เข้ามาใหม่แทบไม่มีพื้นที่ให้อยู่รอด ยิ่งไปกว่านั้น การผลิต DRAM ต้องใช้เงินทุนมหาศาล โรงงานเวเฟอร์ขนาด 12 นิ้วแต่ละแห่งต้องใช้เงินลงทุนหลายพันล้านดอลลาร์ และเป็นเวลานานมาก ที่จางซิน เทคโนโลยี ก็แค่ใช้เงิน "ถมหลุม"
จู อี้หมิง ได้ตั้งคำสัญญาในปีนั้น: ก่อนที่จางซิน เทคโนโลยี จะมีกำไร เขาจะไม่รับเงินเดือนหรือโบนัสสักบาทเดียว
คำมั่นสัญญานี้ได้บรรลุผลเกินเป้า
ข้อถกเถียงด้านมูลค่า: หนึ่งล้านล้านหรือสองล้านล้าน?
ด้วยผลประกอบการที่ร้อนแรงเช่นนี้ จางซิน เทคโนโลยี มีมูลค่าเท่าไร?
ตามแผน IPO ปัจจุบัน จางซิน เทคโนโลยี ตั้งใจระดมทุน 29,500 ล้านหยวนในตลาด STAR Market โดยหุ้นสามัญทั้งหมดหลังออกจำหน่ายต้องไม่ต่ำกว่า 10% ซึ่งแสดงถึงมูลค่าโดยนัยประมาณ 295,000 ล้านหยวน การระดมทุน IPO ครั้งนี้ที่ 29,500 ล้านหยวน ถือเป็นจำนวนสูงสุดในประวัติศาสตร์ของตลาด STAR Market (SMIC ในปี 2020 วางแผนระดมทุน 20,700 ล้านหยวน แต่ระดมทุนจริงเกินเป้าเป็น 53,200 ล้านหยวน)
ปัจจุบันการคาดการณ์มูลค่าตลาดของจางซิน เทคโนโลยี ในระยะสั้นอยู่ที่ประมาณ 1 ล้านล้านหยวน และในระยะยาวประมาณ 2 ล้านล้านหยวน โดยพิจารณาจากกำไรสุทธิของบริษัทแม่ ณ สิ้นปี 2026 ที่ 100,000 ล้านหยวน ตามการประเมินมูลค่าโดยประมาณ มูลค่าตลาดที่ทะลุ 1 ล้านล้านหยวนก็ได้รับการสนับสนุนอย่างเพียงพอ
แน่นอนว่ายังมีข้อถกเถียงเช่นกัน
วัฏจักรของ DRAM เป็นกฎทางประวัติศาสตร์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ — เมื่อปีที่แล้ว จางซิน เทคโนโลยียังขาดทุนมหาศาล แต่ปีนี้กลับทำกำไรได้มหาศาล เมื่อวัฏจักรยิ่งใหญ่สิ้นสุดลงและราคาลดต่ำลง ผลประกอบการอาจหดตัวอย่างรุนแรงได้ทุกเมื่อ
แต่ก็มีมุมมองว่า ตรรกะหลักของวัฏจักรนี้ได้เปลี่ยนจาก "ฤดูกาลที่คึกคักของอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภค" ไปเป็น "ความต้องการเชิงโครงสร้างของ AI" ซึ่งมีความยั่งยืนมากกว่าที่ผ่านมา นอกจากนี้ ส่วนเกินค่าความหายากของจางซิน เทคโนโลยี ในฐานะ "ต้นกล้าเดียว" ของ DRAM ในประเทศจีน ก็เป็นปัจจัยที่ไม่สามารถมองข้ามได้ในการกำหนดราคา
การพลิกฟื้นทางการเงินระดับตำราเรียน
จากการขาดทุนสะสม 36,600 ล้านหยวน สู่การทำกำไร 50,000 ล้านหยวนในครึ่งปี จางซิน เทคโนโลยี ใช้เวลาไม่ถึงครึ่งปีเพื่อบรรลุการพลิกฟื้นทางการเงินระดับตำราเรียน
แต่เบื้องหลังการพลิกฟื้นนี้ คือการทุ่มเทเงินทุน การสะสมเทคโนโลยี และการยืนหยัดเชิงกลยุทธ์อย่างไม่เปลี่ยนแปลงตลอดทศวรรษ สิ่งที่จู อี้หมิงและทีมจางซินได้เดิมพัน ไม่เพียงแต่วัฏจักรอุตสาหกรรมเท่านั้น แต่ยังรวมถึงภารกิจของประเทศจีนในการแย่งชิงพื้นที่บนแผนที่ DRAM ระดับโลก
ผลประกอบการที่ทำเงินเกือบ 4,000 ล้านหยวนต่อวันคือของขวัญจากกระแสลม และเป็นผลตอบแทนจากการบากบั่นเป็นเวลาสิบปี
ในวันที่จางซิน เทคโนโลยี ตีระฆังเปิดการซื้อขาย IPO ในที่สุด คำตอบที่มันจะมอบให้กับตลาดทุน อาจมีน้ำหนักมากกว่ารายงานวิเคราะห์ใดๆ
