Will the Fed cut interest rates? Tonight's data is crucial
- Key View: Against the backdrop of geopolitical conflicts and inflation rebound, market views on the Fed's rate cut path diverge significantly. Citigroup believes the geopolitical shock is temporary and the direction of rate cuts remains unchanged; while Deutsche Bank believes policy has reached neutrality, and the Fed may maintain high interest rates indefinitely. The upcoming March retail sales "control group" data becomes a key validation point.
- Key Factors:
- Citigroup believes the impact of the Strait of Hormuz situation on oil supply is temporary, and oil prices have retreated from highs, creating conditions for the Fed to return to a rate-cutting path.
- Citigroup emphasizes that the "control group" (excluding gas stations, etc.) in the March retail sales data is key. If this data weakens, it will prove that high oil prices are eroding other consumer demand, thus supporting the logic for rate cuts.
- Deutsche Bank points out that the process of US inflation reduction has stalled, and tracking Fed officials' speeches reveals that Waller and others have turned hawkish, with most officials believing the current policy stance is "very appropriate."
- Deutsche Bank data shows that market pricing has changed dramatically, currently expecting "zero rate cuts" for the entire year of 2026. Under the baseline scenario, interest rates may remain at 3.63% throughout 2026-2028.
- The Fed's March meeting minutes show that most officials believe the process of inflation returning to the 2% target will be delayed, and some officials even discussed including "two-way risk" language in the statement hinting at the possibility of rate hikes.
ผู้เขียนต้นฉบับ: Dong Jing
แหล่งที่มาดั้งเดิม: Wall Street Insights
ภายใต้แรงกดดันสองเท่าของความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์และการฟื้นตัวของอัตราเงินเฟ้อ ความคาดหวังของตลาดต่อการลดดอกเบี้ยของเฟดกำลังสั่นคลอนอย่างรุนแรง หัวใจสำคัญของการต่อสู้ในตลาดในปัจจุบันคือ: ราคาพลังงานที่สูงจะทำให้เกิดเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่อง หรือจะกัดกร่อนความต้องการของผู้บริโภคและบังคับให้เฟดลดดอกเบี้ย?
วันที่ 21 เมษายน ตามข้อมูลจากเดสก์เทรดดิ้ง ซีไอทีไอกรุ๊ปให้เหตุผลที่ชัดเจนในการมองบวกต่อการลดดอกเบี้ยในรายงานวิจัยล่าสุด โดยเชื่อว่าการหยุดชะงักของอุปทานน้ำมันดิบเป็นเพียงการรบกวนชั่วคราว และเส้นทางสู่การลดดอกเบี้ยแม้จะขรุขระแต่มีทิศทางที่ชัดเจน ในขณะที่ดอยท์เชแบงก์เทน้ำเย็นลง โดยเตือนว่าการดำเนินนโยบายของเฟดอยู่ในตำแหน่งที่เป็นกลางแล้ว และคาดว่าจะรักษาอัตราดอกเบี้ยในระดับปัจจุบันไว้อย่างไม่มีกำหนด
ในขณะที่สองสถาบันการลงทุนยักษ์ใหญ่เผชิญหน้ากัน ข้อมูลยอดขายปลีกเดือนมีนาคมที่จะประกาศในเร็วๆ นี้จะกลายเป็นหินทดสอบสำคัญที่จะทำลายความตึงเครียด ข้อมูลนี้ไม่เพียงแต่จะเปิดเผยพลังทำลายล้างที่แท้จริงของราคาน้ำมันสูงต่อการบริโภคหลัก แต่ยังจะกำหนดเส้นทางนโยบายล่าสุดของเฟดโดยตรง
ซีไอทีไอกรุ๊ป: การรบกวนทางภูมิรัฐศาสตร์ชั่วคราว ทิศทางหลักในการลดดอกเบี้ยไม่เปลี่ยนแปลง
แม้ว่าตลาดจะได้รับผลกระทบอย่างต่อเนื่องจากการพัฒนาทางภูมิรัฐศาสตร์ แต่ซีไอทีไอกรุ๊ปยืนยันว่าเส้นทางสู่ดอกเบี้ยที่ต่ำลงและนโยบายเฟดที่เหยี่ยวน้อยลงยังคงมีอยู่
ตรรกะหลักของการตัดสินนี้คือ: ผลกระทบของสถานการณ์ในช่องแคบฮอร์มุซต่ออุปทานน้ำมัน มีแนวโน้มมากขึ้นที่จะเป็นชั่วคราว แทนที่จะเป็นแหล่งเงินเฟ้อที่ยั่งยืน เมื่อวันที่ 18 เมษายน มีข่าวว่าช่องแคบฮอร์มุซจะเปิดใหม่อีกครั้ง แม้ว่าต่อมาจะถูกตั้งคำถาม แต่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลและราคาน้ำมันดิบได้ลดลงจากจุดสูงสุดในวันพฤหัสบดีและรักษาระดับที่ค่อนข้างต่ำไว้ ซึ่งนี่เองคือตลาดที่กำหนดราคาสำหรับสถานการณ์ 'การช็อกชั่วคราว'
รายงานวิจัยชี้ให้เห็นว่า ห่วงโซ่ตรรกะของซีไอทีไอกรุ๊ปชัดเจน: ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ชั่วคราว → การช็อกราคาน้ำมันไม่ยั่งยืน → แรงกดดันเงินเฟ้อไม่แพร่กระจาย → เฟดมีเงื่อนไขที่จะกลับสู่เส้นทางการลดดอกเบี้ย
นอกจากนี้ ข้อมูลเศรษฐกิจพื้นฐานชุดหนึ่งที่ซีไอทีไอกรุ๊ปติดตามแสดงให้เห็นว่า สภาพแวดล้อมทางการเงินมหภาคกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างละเอียดอ่อน:
สภาพคล่องและเงื่อนไขทางการเงิน: ขนาดการดำเนินการย้อนกลับของเฟด (RRP) ได้ลดลงอย่างมากจนใกล้ศูนย์ ในขณะเดียวกัน เงื่อนไขทางการเงินล่าสุดกำลังตึงตัวขึ้น และอัตราดอกเบี้ยจำนองก็มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอีกครั้ง
ตลาดแรงงาน: ข้อมูลตำแหน่งงานว่างของ Indeed แสดงให้เห็นแนวโน้มการเคลื่อนไหวในแนวนอนล่าสุด อย่างไรก็ตาม จำนวนผู้ขอรับสวัสดิการการว่างงานครั้งแรกโดยรวมยังคงอยู่ในระดับต่ำ
ด้านเงินทุน: จนถึงปัจจุบัน การคืนภาษีเงินได้บุคคลธรรมดาปีนี้ (ขนาดสะสมเป็นพันล้านดอลลาร์) โดยรวมสูงกว่าระดับช่วงเดียวกันของปีก่อนเล็กน้อย
หินทดสอบคืนนี้: ทำไมข้อมูลยอดขายปลีก 'กลุ่มควบคุม' เดือนมีนาคมจึงสำคัญ?
ในขณะที่ความคาดหวังการลดดอกเบี้ยสั่นคลอน ข้อมูลยอดขายปลีกเดือนมีนาคมที่จะประกาศในเร็วๆ นี้จะให้เบาะแสชั้นแรกแก่นักลงทุน เปิดเผยว่าราคาน้ำมันสูงได้ลดการใช้จ่ายของผู้บริโภคในหมวดสินค้าอื่นๆ มากน้อยเพียงใด
ซีไอทีไอกรุ๊ปเน้นย้ำว่า นักลงทุนต้อง 'แยกแยะภาพลักษณ์ภายนอก' เมื่อตีความข้อมูลนี้ เนื่องจากราคาน้ำมันเพิ่มขึ้น ยอดขายปลีกในนามของเดือนมีนาคมจะต้องเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม สิ่งที่กำหนดทิศทางนโยบายของเฟดอย่างแท้จริงคือข้อมูลยอดขาย 'กลุ่มควบคุม' (Control group)
รายงานชี้ให้เห็นว่า ข้อมูลนี้ได้แยกการขายของปั๊มน้ำมันและหมวดหมู่เฉพาะบางประเภทออกแล้ว สามารถสะท้อนได้จริงและแม่นยำกว่าว่าราคาน้ำมันสูงทำให้การใช้จ่ายของผู้บริโภคในด้านอื่นๆ อ่อนแอลงหรือไม่ หากข้อมูล 'กลุ่มควบคุม' อ่อนแอกว่าที่คาดอย่างไม่คาดคิด จะยืนยันอย่างมีพลังว่าเงินเฟ้อสูงกำลังกัดกร่อนความต้องการ และให้การสนับสนุนข้อมูลที่สำคัญต่อตรรกะการลดดอกเบี้ยของเฟด
น้ำเย็นของดอยท์เชแบงก์: นโยบายถึงจุดที่เป็นกลางแล้ว เฟดอาจไม่ดำเนินการใดๆ เป็นเวลานานไม่จำกัด
ในทางตรงกันข้ามกับความคาดหวังในแง่ดีของซีไอทีไอกรุ๊ป ดอยท์เชแบงก์ให้การประเมินที่ระมัดระวังอย่างยิ่งต่อแนวโน้มการลดดอกเบี้ย ดอยท์เชแบงก์ระบุอย่างชัดเจนในรายงานวิจัยว่า: เฟดคาดว่าจะรักษาอัตราดอกเบี้ยในระดับปัจจุบันไว้อย่างไม่มีกำหนด เนื่องจากนโยบายปัจจุบันอยู่ในตำแหน่งที่เป็นกลางแล้ว
ความคาดหวังในแง่ร้ายของดอยท์เชแบงก์ขึ้นอยู่กับประเด็นหลักดังต่อไปนี้:
ความก้าวหน้าในการลดเงินเฟ้อหยุดชะงัก: ตัวชี้วัดเงินเฟ้อในวงกว้างแสดงให้เห็นว่าความก้าวหน้าในการต่อสู้กับเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ได้หยุดชะงักแล้ว
ท่าทีของเจ้าหน้าที่เปลี่ยนเป็นเหยี่ยวมากขึ้น: การติดตามคำพูดของเจ้าหน้าที่เฟดโดยดอยท์เชแบงก์แสดงให้เห็นว่า เจ้าหน้าที่เช่น วอลเลอร์ (Waller) และ มิราน (Miran) ได้ใช้ท่าทีที่เหยี่ยวมากขึ้น ในขณะที่เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่ยังคงเชื่อว่าท่าทีนโยบายปัจจุบัน 'เหมาะสมมาก' (well positioned) รายละเอียดมีดังนี้:
- วอลเลอร์ (Waller): ท่าทีมีแนวโน้มเหยี่ยวมากขึ้น เขาชี้ให้เห็นว่าหากความขัดแย้งในตะวันออกกลางยืดเยื้อ จะขัดขวางเส้นทางการลดดอกเบี้ย; การช็อกหลายครั้ง (ภาษีศุลกากรซ้อนทับกับราคาน้ำมัน) อาจทำให้เงินเฟ้อเพิ่มขึ้นอย่างยั่งยืนมากขึ้น; เขายังเน้นย้ำว่า เงินเฟ้อพื้นฐานหลังจากหักผลกระทบจากภาษีศุลกากรแล้วใกล้เคียง 2% และตลาดแรงงานมีความเปราะบาง;
- มิราน (Miran): เป็นเสียงที่เหยี่ยวน้อยที่สุดในปัจจุบัน สนับสนุนการลดดอกเบี้ย 3 หรือแม้แต่ 4 ครั้งในปีนี้ เชื่อว่าสงครามไม่ได้เปลี่ยนแนวโน้มเงินเฟ้อในอีก 12 ถึง 18 เดือนข้างหน้า การช็อกราคาน้ำมันเป็นชั่วคราว;
- วิลเลียมส์ (Williams): เชื่อว่านโยบาย 'อยู่ตรงตำแหน่งที่ต้องการพอดี' ปรับเพิ่มการคาดการณ์เงินเฟ้อปี 2026 เป็นประมาณ 2.75% ปรับลดการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจปี 2026 เป็น 2% ถึง 2.5%;
- แฮมแมค (Hammack): ระบุชัดเจนว่าอัตราดอกเบี้ยจะ 'คงที่ในระดับนี้เป็นเวลาค่อนข้างนาน';
- กูลสบี (Goolsbee): เตือนว่าหากราคาน้ำมันยังคงอยู่ที่ 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล อาจแพร่กระจายไปยังราคาอื่นๆ; ความเป็นไปได้ของการลดดอกเบี้ยเพิ่มเติมในปี 2026 ไม่มาก การลดดอกเบี้ยอาจต้องรอจนถึงปี 2027;
- เดลี (Daly): เชื่อว่านโยบายปัจจุบันอยู่ใน 'ตำแหน่งที่ดีมาก' หากการช็อกราคาน้ำมันยืดเยื้อจนถึงสิ้นปี การกำหนดราคาของตลาดที่เปลี่ยนไปสู่ 'การลดดอกเบี้ยศูนย์ครั้ง' ก็ไม่น่าแปลกใจ
รายงานการประชุมของเฟดเดือนมีนาคมยังแสดงให้เห็นว่า เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่เชื่อว่ากระบวนการกลับสู่เป้าหมายเงินเฟ้อ 2% จะล่าช้า; เจ้าหน้าที่บางส่วน甚至อภิปรายถึงความจำเป็นในการเพิ่มถ้อยคำ 'ความเสี่ยงสองทาง' ลงในแถลงการณ์การประชุม บ่งชี้ว่าความเป็นไปได้ในการขึ้นดอกเบี้ยไม่ได้ถูกตัดออกไปโดยสิ้นเชิง
การให้คะแนนท่าทีเหยี่ยว-เหยี่ยวน้อยของเจ้าหน้าที่เฟดโดยดอยท์เชแบงก์แสดงให้เห็นว่า คะแนนเฉลี่ยของคณะกรรมการลงคะแนนปี 2026 อยู่ที่ 2.8 คะแนน (1 คะแนนคือเหยี่ยวน้อยที่สุด 5 คะแนนคือเหยี่ยวที่สุด) โดยรวมเอียงไปทางกลางค่อนข้างเหยี่ยวน้อย แต่เสียงเหยี่ยวน้อยอยู่ในฝ่ายน้อยอย่างชัดเจน
การกำหนดราคาของตลาดพลิกผันโดยสิ้นเชิง: ภายใต้แรงกดดันเงินเฟ้อที่ต่อเนื่องและความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง ความคาดหวังของตลาดได้เปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรง ตามข้อมูลของดอยท์เชแบงก์ ขณะนี้ตลาดกำหนดราคาคาดว่าตลอดทั้งปี 2026 จะมี 'การลดดอกเบี้ยศูนย์ครั้ง' และจะมีการลดดอกเบี้ยหนึ่งครั้งในฤดูร้อนปี 2027 เท่านั้น
ดอยท์เชแบงก์คาดว่า ในสถานการณ์พื้นฐาน อัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดเดอรัลจะคงที่ที่ 3.63% ตลอดช่วงปี 2026 ถึง 2028 โดยไม่มีการลดดอกเบี้ยใดๆ ตลอดทั้งปี
