Polymarket คัมภีร์การทำตลาด

ชื่อต้นฉบับ: Toward Black-Scholes for Prediction Markets: A Unified Kernel and Market-Maker's Handbook

แหล่งที่มา: Daedalus Research

แปล, หมายเหตุ: MrRyanChi (X: @MrRyanChi)

ตั้งแต่วันแรกที่ก่อตั้ง @insidersdotbot ก็มีผู้ใช้ถามผมว่าเป็นไปได้ไหมที่จะทำตลาดผ่านผลิตภัณฑ์ของเรา เมื่อ Polymarket เปิดตัวโปรแกรมจูงใจผู้ทำตลาด การอภิปรายเกี่ยวกับการทำตลาดในกลุ่มต่างๆ ก็ยิ่งร้อนแรงขึ้น

อย่างไรก็ตาม เช่นเดียวกับการเก็งกำไร การทำตลาดเป็นสาขาวิชาที่ต้องใช้คณิตศาสตร์ที่เข้มงวดในการอภิปราย ไม่ใช่แค่การวางคำสั่งทั้งสองฝ่ายและให้สภาพคล่องแล้วจะได้เงินมา ผู้ทำตลาดสัญญาในวงการเหรียญดั้งเดิมทำกำไรได้มหาศาลแล้ว แต่ผู้ทำตลาดในตลาดทำนายยังอยู่ในระยะเริ่มต้น และมีโอกาสทำกำไรมากมาย

บังเอิญเมื่อไม่นานมานี้ จากการแนะนำของเซียนควอนตัมบางคน ได้เห็นบทความวิชาการของ @0x_Shaw_dalen สำหรับ @DaedalusRsch ซึ่งอธิบายตรรกะของกลยุทธ์การทำตลาดทั้งหมดของ Polymarket อย่างครบถ้วน รวมถึงวิธีการดำเนินการกลยุทธ์เหล่านี้อย่างเป็นรูปธรรม

ต้นฉบับครั้งนี้มีความเป็นเทคนิคมากกว่าครั้งที่แล้วถึง 100 เท่า ดังนั้นจึงมีการปรับปรุงใหม่ วิจัย วิเคราะห์อย่างมากมาย พยายามทำให้ทุกคนไม่ต้องค้นหาข้อมูลเพิ่มเติมก็สามารถเข้าใจภาพรวมของการทำตลาดในตลาดทำนายได้

ไม่ว่าคุณจะตั้งเป้าหมายที่จะเป็นเจ้ามือใหญ่รายต่อไปในตลาดทำนาย หรือจะได้รับผลลัพธ์ใหญ่จากการแจกฟรีและสิ่งจูงใจสภาพคล่อง คุณจำเป็นต้องมีความเข้าใจที่สมบูรณ์เกี่ยวกับวิธีการทำตลาดระดับสถาบัน และนี่คือสิ่งที่บทความนี้จะทำเพื่อคุณ

คำนำ

ก่อนเริ่มต้น ขอถามคุณสองคำถาม

ข้อแรก: คุณกำลังทำตลาดบน Polymarket สัญญา "ทรัมป์ชนะการเลือกตั้ง" ราคาอยู่ที่ $0.52 คุณวางคำสั่งซื้อที่ $0.51 และคำสั่งขายที่ $0.53 ทันใดนั้น CNN รายงานข่าวใหญ่ ควรปรับสเปรดของคุณเป็นเท่าไหร่? $0.02? $0.05? $0.10?

คุณไม่รู้ ไม่มีใครรู้ เพราะไม่มีสูตรบอกคุณว่า "ข่าวนี้มีค่าสเปรดกี่เปอร์เซ็นต์"

ข้อที่สอง: คุณกำลังทำตลาดในสามตลาดพร้อมกัน: "ทรัมป์ชนะเพนซิลเวเนีย", "พรรครีพับลิกันชนะวุฒิสภา", "ทรัมป์ชนะมิชิแกน" คืนวันเลือกตั้ง ผลลัพธ์ของรัฐสำคัญแรกออกมา สามตลาดผันผวนรุนแรงพร้อมกัน พอร์ตโฟลิโอทั้งหมดของคุณขาดทุน 40% ใน 3 นาที

หลังจากวิเคราะห์ย้อนหลัง คุณพบว่าปัญหาไม่ใช่การตัดสินใจทิศทางผิด แต่คุณไม่มีเครื่องมือวัดเลยว่าความเสี่ยงที่ "สามตลาดนี้เคลื่อนไหวพร้อมกัน" มีมากแค่ไหน

สองปัญหานี้ ในตลาดออปชั่นดั้งเดิม ได้รับการแก้ไขในปี 1973 แล้ว

ปี 1973 สูตร Black-Scholes ให้ภาษาร่วมกับทุกคน ผู้ทำตลาดรู้วิธีกำหนดสเปรด (ความผันผวนโดยนัย) นักเทรดรู้วิธีป้องกันความเสี่ยงของหลายตำแหน่งที่เชื่อมโยงกัน (Greeks และความสัมพันธ์) ระบบนิเวศอนุพันธ์ทั้งหมด ตั้งแต่สวอปความแปรปรวน ดัชนี VIX ไปจนถึงสวอปความสัมพันธ์ ล้วนสร้างขึ้นบนพื้นฐานนี้

ก่อนหน้านี้โชคดีที่ได้เห็นภูมิปัญญาของผู้คิดค้นโมเดล BS ที่มหาวิทยาลัยจีนแห่งฮ่องกง

แต่ในปี 2025 ของตลาดทำนาย? ผู้ทำตลาดปรับสเปรดด้วยสัญชาตญาณ นักเทรดตัดสินความผันผวนด้วยความรู้สึก ไม่มีใครสามารถตอบได้อย่างแม่นยำว่า "ความผันผวนของความเชื่อในตลาดนี้คือเท่าไหร่"

ตลาดทำนายในปัจจุบัน คือตลาดออปชั่นก่อนปี 1973

และนี่ไม่ใช่แค่ปัญหาทางทฤษฎี แต่เป็นปัญหาด้วยเงินจริง

Polymarket มีระบบจูงใจผู้ทำตลาดที่สมบูรณ์ในปัจจุบัน [15][16], ใช้เงินจูงใจกับผู้ทำตลาดเกิน $10M แต่ปัญหาคือ: หากคุณไม่มีโมเดลกำหนดราคา คุณจะรู้ได้อย่างไรว่าควรกำหนดสเปรดให้แคบแค่ไหน?

กำหนดกว้างเกินไป คุณไม่ได้รับรางวัล (เพราะคนอื่นแคบกว่าคุณ)

กำหนดแคบเกินไป คุณถูกนักเทรดที่มีข้อมูลภายในโจมตี

ไม่มีโมเดล คุณกำลังคลำช้างตาบอด – โชคดีก็ได้รางวัลนิดหน่อย โชคร้ายก็ขาดทุนเงินต้น

จนกระทั่งผมเห็นบทความวิจัยของ Shaw นี้ [1]

สิ่งที่มันทำ โดยพื้นฐานแล้วคือ: เขียน Black-Scholes ชุดเต็มให้กับตลาดทำนาย ไม่ใช่แค่สูตรกำหนดราคาใหม่ – แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานการทำตลาดทั้งชุด: ตั้งแต่การกำหนดราคาไปจนถึงการป้องกันความเสี่ยง จากการจัดการสินค้าคงคลังไปจนถึงอนุพันธ์ ตั้งแต่การปรับเทียบไปจนถึงการจัดการความเสี่ยง

ในฐานะนักเทรด Polymarket และผู้ก่อตั้งแพลตฟอร์มเทรด @insidersdotbot ในปีที่ผ่านมาผมได้แลกเปลี่ยนเชิงลึกกับทีมผู้ทำตลาดจำนวนมาก กองทุนควอนตัม และนักพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานการเทรด ผมบอกคุณได้ว่า: บทความวิจัยนี้แก้ปัญหาที่ทุกคนถามแต่ไม่มีใครตอบได้

หากคุณไม่รู้ว่า Black-Scholes คืออะไร ไม่เป็นไร บทความนี้จะอธิบายตั้งแต่เริ่มต้น คุณไม่จำเป็นต้องมีความรู้พื้นฐานมากนักเกี่ยวกับการทำตลาด

หากคุณรู้ คุณจะตื่นเต้นมากขึ้น เพราะคุณจะตระหนักว่านี่หมายถึงอะไร: ความผันผวนโดยนัย, Greeks, สวอปความแปรปรวน, การป้องกันความเสี่ยงด้วยความสัมพันธ์ เครื่องมือทั้งหมดของตลาดออปชั่นดั้งเดิม กำลังจะเข้าสู่ตลาดทำนาย

หลังจากอ่านบทความนี้ คุณจะได้กรอบการกำหนดราคาการทำตลาดที่สมบูรณ์ ช่วยให้คุณอัปเกรดจาก "กำหนดสเปรดด้วยการเดา" เป็น "กำหนดสเปรดด้วยสูตร"

บทที่ 1: จุดแรกของการกำหนดราคาความผันผวน - โมเดล Black Scholes

ก่อนจะพูดถึงตลาดทำนายในฐานะสัญญาเหตุการณ์/ไบนารีออปชั่น เราต้องเข้าใจสิ่งหนึ่งก่อน: Black-Scholes ทำอะไรจริงๆ? และทำไมมันถึงสำคัญขนาดนี้?

ก่อนปี 1973: ออปชั่น = การพนัน

ก่อนปี 1973 การเทรดออปชั่นเป็นแบบนี้:

คุณคิดว่าหุ้นแอปเปิลจะขึ้น คุณต้องการซื้อสิทธิ์ "ซื้อแอปเปิลในราคา $150 หนึ่งเดือนต่อมา" (ออปชั่น Call)

ปัญหามา: สิทธิ์นี้มีมูลค่าเท่าไหร่?

ไม่มีใครรู้

ผู้ขายบอก: "$10" ผู้ซื้อบอก: "แพงเกินไป $5" สุดท้ายตกลงที่ $7.50

นี่คือการกำหนดราคาออปชั่นก่อนปี 1973 – การต่อรอง ไม่มีสูตร ไม่มีโมเดล ไม่มีแนวคิด "ราคาที่ถูกต้อง" ทุกคนกำลังเดา

แก่นแท้ของออปชั่นคือ: ใช้เงินเล็กน้อยซื้อโอกาส "หากฉันเดาถูก"

ความเข้าใจหลักของ Black-Scholes

ปี 1973 Fischer Black และ Myron Scholes ตีพิมพ์บทความวิจัย [2] เสนอความคิดที่ดูเหมือนง่าย:

ราคาของออปชั่น ขึ้นอยู่กับสิ่งเดียวที่คุณไม่รู้ – ความผันผวน

ไม่ขึ้นกับว่าหุ้นจะขึ้นหรือลง (ทิศทาง) ไม่ขึ้นกับว่าคุณคิดว่ามันจะขึ้นเท่าไหร่ (ผลตอบแทนที่คาดหวัง) ขึ้นอยู่กับว่ามันจะผันผวนมากแค่ไหนเท่านั้น

ทำไม? เพราะพวกเขาพิสูจน์สิ่งหนึ่ง: หากคุณถือออปชั่น คุณสามารถ "จำลอง" ผลตอบแทนของออปชั่นนี้ได้โดยการซื้อขายหุ้นต้นแบบอย่างต่อเนื่อง ต้นทุนของกระบวนการจำลองนี้ ขึ้นอยู่กับความผันผวนเท่านั้น

เราสามารถเข้าใจสิ่งนี้ด้วยคณิตศาสตร์ระดับมัธยมต้น:

จินตนาการว่าคุณกำลังเล่นเกมโยนเหรียญ หัวได้ $1 ก้อยเสีย $1 มีคนขาย "ประกัน" ให้คุณ: หากผลลัพธ์สุดท้ายคือขาดทุน บริษัทประกันจะช่วยรับผิดชอบ ประกันนี้มีมูลค่าเท่าไหร่?

ประเด็นสำคัญไม่ใช่ที่ว่าเหรียญ "ยุติธรรม" หรือไม่ (ความน่าจะเป็นของหัวคือ 50% หรือไม่) ประเด็นสำคัญคือความผันผวนของการโยนแต่ละครั้งมีมากแค่ไหน

หากการโยนแต่ละครั้งคือ ±$1 ประกันราคาถูก หากการโยนแต่ละครั้งคือ ±$100 ประกันราคาแพงมาก

ความผันผวนยิ่งมาก → ประกันยิ่งแพง → ออปชั่นยิ่งแพง ง่ายๆ แค่นั้น

สิ่งที่ Black-Scholes ทำ คือเปลี่ยนสัญชาตญาณนี้ให้เป็นสูตรที่แม่นยำ

ทำไมสิ่งนี้จึงเปลี่ยนโมเดลการทำตลาด?

ก่อน Black-Scholes: ออปชั่นคือการพนัน นักเทรดกำหนดราคาด้วยสัญชาตญาณ ไม่มีภาษาร่วม

Black-Scholes สร้างฉันทามติทั้งชุดให้กับออปชั่น:

ภาษาร่วมถือกำเนิด ทุกคนเริ่มใช้ "ความผันผวนโดยนัย" ในการเสนอราคา คุณไม่พูดว่า "ออปชั่นนี้มีมูลค่า $7.50" อีกต่อไป คุณพูดว่า "ความผันผวนโดยนัยของออปชั่นนี้คือ 25%" เหมือนกับว่าทุกคนเริ่มพูดภาษาเดียวกันทันที

ความเสี่ยงสามารถแยกย่อยได้ ความเสี่ยงของออปชั่นถูกแบ่งออกเป็น "มิติ" อิสระหลายมิติ – Delta (ความเสี่ยงทิศทาง), Gamma (ความเสี่ยงความเร่ง), Vega (ความเสี่ยงความผันผวน), Theta (การลดลงตามเวลา) สิ่งเหล่านี้เรียกว่า Greeks ผู้ทำตลาดสามารถป้องกันความเสี่ยงแต่ละมิติได้อย่างแม่นยำ

ชั้นอนุพันธ์ปรากฏขึ้น เมื่อมีภาษาร่วม คุณก็สามารถสร้างผลิตภัณฑ์ใหม่บนนั้นได้ สวอปความแปรปรวน (พนันขนาดความผันผวน), สวอปความสัมพันธ์ (พนันระดับความเชื่อมโยงของสองสินทรัพย์), ดัชนี VIX ("ดัชนีความตื่นตระหนก") – สิ่งเหล่านี้ทั้งหมดคือ "ลูกหลาน" ของ Black-Scholes

CBOE ก่อตั้งขึ้น ตลาดซื้อขายออปชั่นชิคาโก (CBOE) ก่อตั้งในปี 1973 – ปีเดียวกับบทความวิจัย Black-Scholes นี่ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ เมื่อมีสูตรกำหนดราคา ออปชั่นจึงสามารถซื้อขายแบบมาตรฐานได้ [3]

กล่าวอีกนัยหนึ่ง Black-Scholes เปลี่ยนออปชั่นจาก "การพนัน" เป็น "วิศวกรรมการเงิน" มันไม่ใช่แค่สูตร – มันคือจุดเริ่มต้นของโครงสร้างพื้นฐานทั้งชุด

เปรียบเทียบก่อนและหลังปี 1973

ปัจจุบัน การทำตลาดในตลาดทำนายกำลังอยู่ในช่วงก่อนปี 1973

ปี 2025 ปริมาณการซื้อขายรายเดือนของตลาดทำนายทะลุ $130 พันล้าน [9] บริษัทแม่ของ NYSE คือ ICE ลงทุน $20 พันล้านใน Polymarket มูลค่าตลาด $80 พันล้าน [7] Kalshi และ Polymarket รวมกันครองส่วนแบ่งตลาด 97.5%

แต่—

ผู้ทำตลาดกำหนดสเปรดอย่างไร? ด้วยสัญชาตญาณ

นักเทรดตัดสินว่าความผันผวนของสัญญาหนึ่ง "แพง" หรือ "ถูก" อย่างไร? ด้วยความรู้สึก

จะป้องกันความเสี่ยงความเชื่อมโยงระหว่างสองตลาดที่สัมพันธ์กันอย่างไร? ไม่มีเครื่องมือมาตรฐาน

เมื่อมีข่าวกระทบ ควรปรับสเปรดอย่างไร? แต่ละคนมีวิธีพื้นบ้านของตัวเอง

นี่คือตลาดออปชั่นก่อนปี 1973

และสิ่งที่โมเดลในบทความนี้ทำคือ: เขียน Black-Scholes ให้กับผู้ทำตลาดในตลาดทำนาย

บทที่ 2: การแปลง Logit - ทำให้โมเดล BS เหมาะกับตลาดทำนาย

ปัญหาข้อแรก: ตลาดทำนายกับตลาดหุ้นแตกต่างกันอย่างไร?

ราคาหุ้นในทางทฤษฎีสามารถเพิ่มจาก $0 ไปจนถึงอนันต์ แอปเปิลสามารถเพิ่มจาก $150 เป็น $1500 หรือลดลงถึง $0

ราคาสัญญาของตลาดทำนายจะอยู่ระหว่าง $0 ถึง $1 เสมอ

ราคาของสัญญา YES "ทรัมป์ชนะการเลือกตั้ง" คือความน่าจะเป็นที่ตลาดคิดว่าเหตุการณ์นี้จะเกิดขึ้น $0.60 = ตลาดคิดว่ามีความน่าจะเป็น 60% ที่จะเกิดขึ้น

ความแตกต่างนี้ดูเหมือนไม่มาก แต่นำมาซึ่งปัญหาทางคณิตศาสตร์ขนาดใหญ่:

คุณไม่สามารถใช้ Black-Scholes โดยตรงได้

ทำไม? เพราะ Black-Scholes สมมติว่าราคาสามารถเคลื่อนไหวได้อย่างอิสระบนเส้นจำนวนทั้งหมด (ในทางเทคนิคคือครึ่งแกนบวก) แต่ความน่าจะเป็นถูก "ขัง" อยู่ระหว่าง 0 ถึง 1 เมื่อความน่าจะเป็นเข้าใกล้ 0 หรือ 1 พฤติกรรมของมันจะแปลกมาก – เปลี่ยนแปลงช้าลงเรื่อยๆ เกาะติดกับขอบเขตมากขึ้นเรื่อยๆ

เปรียบเทียบเช่น คุณกำลังวิ่งในโถงทางเดิน ตรงกลางโถงทางเดิน คุณสามารถวิ่งได้อย่างอิสระ แต่ยิ่งเข้าใกล้ผนัง คุณยิ่งต้องลดความเร็ว มิฉะนั้นจะชนกำแพง ความน่าจะเป็นก็เหมือนกัน – ยิ่งเข้าใกล้ 0 หรือ 1 "การเคลื่อนไหว" ยิ่งยาก $0.50 เปลี่ยนเป็น $0.55 ง่าย (ข่าวเดียวก็พอ) แต่ $0.95 เปลี่ยนเป็น $1.00 ยากมาก (ต้องการหลักฐานที่เกือบแน่นอน)

วิธีแก้: