Ray Dalio: แสงสว่างแห่งวัฏจักรการลงทุนขนาดใหญ่

บทนำ: บทความนี้เป็นบทที่สองจากหนังสือของ Ray Dalio เรื่อง "Principles: Dealing with Changing World Order" ซึ่งพูดถึงการจัดพอร์ตการลงทุนภายใต้กรอบของวัฏจักรใหญ่โดยเฉพาะ

Dalio ใช้ข้อมูลประวัติศาสตร์จริงเพื่อเปิดเผยความจริงที่น่าตกใจ: ในช่วงศตวรรษที่ผ่านมา ประเทศมหาอำนาจหลักสิบประเทศ มีเจ็ดประเทศที่ความมั่งคั่งของพวกเขาเกือบจะหายไปอย่างน้อยหนึ่งครั้ง – และนักลงทุนส่วนใหญ่ไม่เคยศึกษาประวัติศาสตร์ช่วงนี้ ในช่วงเวลาที่ความขัดแย้งของระเบียบโลกทวีความรุนแรงขึ้นในปัจจุบัน กรอบการวิเคราะห์นี้มีคุณค่าอ้างอิงที่เกินกว่าความคิดเห็นทางมหภาคทั่วไป

เนื้อหาทั้งหมดมีดังนี้:

สัปดาห์ที่แล้ว ฉันได้แบ่งปันบทหนึ่งจากหนังสือ "Principles: Dealing with Changing World Order" ที่ตีพิมพ์ในปี 2021 ซึ่งอธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับสัญญาณคลาสสิกและกระบวนการวิวัฒนาการที่ต้องให้ความสนใจเมื่อระเบียบภูมิรัฐศาสตร์โลกแตกสลายในสิ่งที่ฉันเรียกว่า "วัฏจักรใหญ่" บทความนี้ได้รับความนิยมอย่างมาก มียอดเข้าชมมากกว่า 75 ล้านครั้ง และมีหลายคนถามว่าสิ่งนี้หมายถึงอะไรสำหรับการลงทุน

เนื่องจากมีผู้ถามจำนวนมาก ตอนนี้ฉันจึงจะส่งต่อบทถัดไปจากหนังสือ – "การลงทุนภายใต้วัฏจักรใหญ่" – ให้ทุกคน ฉันคิดว่ามันมีประโยชน์ต่อมุมมองการลงทุนในปัจจุบัน คุณสามารถอ่านบทเต็มได้ด้านล่าง

นอกจากนี้ เนื่องจากหลายคนสนใจหลักการลงทุนของฉัน ฉันจะค่อยๆ แบ่งปันมันในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า หากคุณต้องการรับการแจ้งเตือนเมื่อมีการเผยแพร่ โปรดสมัครรับจดหมายข่าวของฉัน "Principles Perspective" หรือลงทะเบียนเพื่อรับการแจ้งเตือนทางอีเมล

กลยุทธ์ของฉันในการรับมือกับชีวิตและอาชีพคือการพยายามทำความเข้าใจว่าโลกทำงานอย่างไร กำหนดหลักการรับมือที่สอดคล้องกัน แล้วจึงวางตำแหน่ง การวิจัยที่ฉันแบ่งปันในหนังสือเล่มนี้ทำขึ้นเพื่อจุดประสงค์นั้น

โดยธรรมชาติ เมื่อฉันทบทวนทุกสิ่งที่ได้กล่าวมาจนถึงตอนนี้ ฉันจะคิดว่าจะนำมันไปใช้กับการลงทุนได้อย่างไร เพื่อให้มั่นใจว่าฉันทำได้ดี ฉันจำเป็นต้องรู้ว่าวิธีการของฉันจะแสดงผลอย่างไรในประวัติศาสตร์ หากฉันไม่สามารถอธิบายสิ่งที่เกิดขึ้นในอดีตได้อย่างมั่นใจ หรืออย่างน้อยไม่มีกลยุทธ์ในการรับมือกับสิ่งที่ฉันไม่รู้ ฉันคิดว่านี่เป็นการละเลยที่อันตราย

ดังที่การศึกษาของฉันเกี่ยวกับ 500 ปีที่ผ่านมาจนถึงปัจจุบันได้เปิดเผย ในประวัติศาสตร์มีวัฏจักรของการสะสมและสูญเสียความมั่งคั่งและอำนาจครั้งใหญ่ และปัจจัยที่สำคัญที่สุดคือวัฏจักรหนี้และตลาดทุน จากมุมมองของนักลงทุน สิ่งนี้สามารถเรียกว่า "วัฏจักรการลงทุนใหญ่" ฉันคิดว่าจำเป็นต้องเข้าใจวัฏจักรเหล่านี้อย่างถ่องแท้ เพื่อที่จะเคลื่อนย้ายหรือกระจายพอร์ตการลงทุนอย่างมีกลยุทธ์ เพื่อป้องกันหรือทำกำไรจากพวกมัน ด้วยการเข้าใจวัฏจักรเหล่านี้ และในอุดมคติคือการตัดสินว่าประเทศต่างๆ อยู่ในตำแหน่งใดของวัฏจักร ฉันก็สามารถทำสิ่งนี้ได้

ในอาชีพการลงทุนมหภาคโลกประมาณ 50 ปี ฉันได้ค้นพบความจริงสากลมากมายที่ข้ามเวลาและสถานที่ ซึ่งประกอบเป็นหลักการลงทุนของฉัน แม้ว่าฉันจะไม่เจาะลึกทุกหลักการที่นี่ และจะพูดถึงส่วนใหญ่ในหนังสือเล่มถัดไป "Principles: Economics and Investment" แต่ฉันต้องการสื่อสารหลักการสำคัญข้อหนึ่ง

ตลาดทั้งหมดถูกขับเคลื่อนหลักโดยสี่ปัจจัย: การเติบโต, อัตราเงินเฟ้อ, ส่วนต่างความเสี่ยง และอัตราคิดลด

นั่นเป็นเพราะการลงทุนทั้งหมดโดยพื้นฐานแล้วคือการแลกเปลี่ยนระหว่างการจ่ายเงินก้อนเดียววันนี้กับการจ่ายเงินในอนาคต การจ่ายเงินสดในอนาคตถูกกำหนดโดยการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อ; นักลงทุนเต็มใจจะรับความเสี่ยงมากแค่ไหนเมื่อเทียบกับการถือเงินสด นั่นคือส่วนต่างความเสี่ยง; และการจ่ายเงินในอนาคตเหล่านี้มีมูลค่าเท่าไรในวันนี้ ซึ่งก็คือ "มูลค่าปัจจุบัน" ถูกกำหนดโดยอัตราคิดลด

การเปลี่ยนแปลงของปัจจัยกำหนดทั้งสี่นี้ขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทนจากการลงทุน บอกฉันว่าปัจจัยทั้งสี่นี้จะวิวัฒนาการไปอย่างไร แต่ละปัจจัย ฉันจะบอกคุณได้ว่าการลงทุนจะแสดงผลอย่างไร การเข้าใจสิ่งนี้ทำให้ฉันรู้ว่าจะเชื่อมโยงสิ่งที่เกิดขึ้นในโลกกับสิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดอย่างไร และในทางกลับกัน มันยังแสดงให้ฉันเห็นว่าจะปรับสมดุลการลงทุนของฉันอย่างไร เพื่อไม่ให้พอร์ตการลงทุนเอียงไปทางสภาพแวดล้อมใดสภาพแวดล้อมหนึ่งโดยเฉพาะ ซึ่งเป็นวิธีการกระจายความเสี่ยงที่ดี

รัฐบาลมีอิทธิพลต่อปัจจัยเหล่านี้ผ่านนโยบายการคลังและการเงิน ดังนั้น ปฏิสัมพันธ์ระหว่างสิ่งที่รัฐบาลคาดหวังว่าจะเกิดขึ้นกับสิ่งที่เกิดขึ้นจริงคือสิ่งที่ขับเคลื่อนวัฏจักร ตัวอย่างเช่น เมื่อการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อต่ำเกินไป ธนาคารกลางจะสร้างการเติบโตของเงินและเครดิตมากขึ้น สร้างกำลังซื้อ ก่อให้เกิดการเร่งการเติบโตทางเศรษฐกิจก่อน แล้วตามด้วยการเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อ (มีช่วงเวลาหน่วง) เมื่อธนาคารกลางจำกัดการเติบโตของเงินและเครดิต สิ่งตรงกันข้ามจะเกิดขึ้น: ทั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อจะชะลอตัวลง

มีความแตกต่างระหว่างสิ่งที่รัฐบาลกลางและธนาคารกลางทำเพื่อขับเคลื่อนผลตอบแทนของตลาดและสภาพเศรษฐกิจ รัฐบาลกลางตัดสินใจว่าเงินที่พวกเขาใช้มาจากไหนและไปที่ไหน เพราะพวกเขาสามารถเก็บภาษีและใช้จ่ายได้ แต่ไม่สามารถสร้างเงินและเครดิต ธนาคารกลางสามารถสร้างเงินและเครดิตได้ แต่ไม่สามารถตัดสินใจได้ว่าเงินและเครดิตเหล่านี้จะเข้าสู่ส่วนใดของเศรษฐกิจจริง การกระทำของรัฐบาลกลางและธนาคารกลางส่งผลต่อการซื้อขายสินค้า บริการ และสินทรัพย์การลงทุน ผลักดันให้ราคาของพวกมันขึ้นหรือลง

สำหรับฉัน สินทรัพย์การลงทุนแต่ละประเภทสะท้อนปัจจัยขับเคลื่อนเหล่านี้ในแบบของตัวเอง สอดคล้องกับตรรกะที่นำเสนอโดยผลกระทบต่อกระแสเงินสดในอนาคต สินทรัพย์การลงทุนแต่ละประเภทเป็นส่วนประกอบของพอร์ตการลงทุน ความท้าทายอยู่ที่การรวมพอร์ตการลงทุนอย่างสมเหตุสมผลโดยคำนึงถึงปัจจัยเหล่านี้

ตัวอย่างเช่น เมื่อการเติบโตแข็งแกร่งกว่าที่คาดไว้ ราคาหุ้นอาจเพิ่มขึ้น โดยที่ปัจจัยอื่นๆ คงที่; เมื่อการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อสูงกว่าที่คาดไว้ ราคาพันธบัตรอาจลดลง

เป้าหมายของฉันคือการรวมส่วนประกอบเหล่านี้เข้าด้วยกันเป็นพอร์ตการลงทุนที่กระจายความเสี่ยงอย่างสมดุล และเอียงอย่างมีกลยุทธ์ตามเหตุการณ์โลกที่กำลังเกิดขึ้นหรือจะเกิดขึ้นซึ่งส่งผลต่อปัจจัยขับเคลื่อนทั้งสี่นี้ ส่วนประกอบเหล่านี้สามารถแบ่งย่อยตามประเทศ ตามความชอบสภาพแวดล้อม ลงไปถึงระดับอุตสาหกรรมและบริษัทแต่ละแห่ง เมื่อแนวคิดนี้ถูกนำไปใช้กับพอร์ตการลงทุนที่สมดุล ผลลัพธ์จะแสดงในแผนภาพด้านล่าง ฉันมองเหตุการณ์ทางประวัติศาสตร์ ประวัติตลาด และพฤติกรรมพอร์ตการลงทุนผ่านมุมมองนี้

ฉันรู้ว่าวิธีการของฉันแตกต่างจากนักลงทุนส่วนใหญ่ ด้วยเหตุผลสองประการ ประการแรก นักลงทุนส่วนใหญ่ไม่มองหาช่วงเวลาในประวัติศาสตร์ที่คล้ายคลึงกัน เพราะพวกเขาคิดว่าประวัติศาสตร์และผลตอบแทนการลงทุนในอดีตไม่เกี่ยวข้องกับพวกเขาเป็นส่วนใหญ่ ประการที่สอง พวกเขาไม่ได้มองผลตอบแทนจากการลงทุนผ่านมุมมองที่ฉันเพิ่งอธิบาย ฉันเชื่อว่ามุมมองเหล่านี้ให้ข้อได้เปรียบทางการแข่งขันแก่ฉันและ Bridgewater แต่การจะนำไปใช้หรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับคุณ

นักลงทุนส่วนใหญ่ตั้งความคาดหวังตามประสบการณ์ตลอดชีวิตของพวกเขาเอง คนที่ขยันน้อยกว่านั้นจะย้อนกลับไปดูประวัติศาสตร์ เพื่อดูว่ากฎการตัดสินใจของพวกเขาจะได้ผลอย่างไรในทศวรรษ 1950 หรือ 1960 ไม่มีนักลงทุนคนใดที่ฉันรู้จัก และไม่มีผู้กำหนดนโยบายเศรษฐกิจระดับสูงคนใดที่ฉันรู้จัก – ฉันรู้จักหลายคน ฉันรู้จักคนที่ดีที่สุดในหมู่พวกเขา – ที่มีความเข้าใจที่ยอดเยี่ยมเกี่ยวกับสิ่งที่เกิดขึ้นในอดีตและเหตุผล นักลงทุนส่วนใหญ่ที่ตรวจสอบผลตอบแทนในระยะยาว จะมองว่าผลตอบแทนของสหรัฐอเมริกาและสหราชอาณาจักร (ประเทศที่ชนะสงครามโลกครั้งที่หนึ่งและสอง) เป็นข้อมูลที่เป็นตัวแทน

นั่นเป็นเพราะไม่มีตลาดหุ้นและพันธบัตรมากนักที่รอดพ้นจากสงครามโลกครั้งที่สอง แต่ประเทศเหล่านี้และช่วงเวลาเหล่านั้นไม่ได้เป็นตัวแทน เพราะพวกมันมีอคติของผู้รอดชีวิต การตรวจสอบผลตอบแทนของสหรัฐอเมริกาและสหราชอาณาจักรคือการมองประเทศที่โชคดีเป็นพิเศษในช่วงเวลาที่ดีที่สุดของวัฏจักรใหญ่ การไม่ตรวจสอบสิ่งที่เกิดขึ้นในประเทศอื่นๆ และช่วงเวลาก่อนหน้านี้จะสร้างมุมมองที่บิดเบือน

เมื่อเราใช้เหตุผลเชิงตรรกะจากความรู้ที่ทราบเกี่ยวกับวัฏจักรใหญ่ และขยายมุมมองของเราออกไปหลายทศวรรษข้างหน้า ตรวจสอบสิ่งที่เกิดขึ้นในที่ต่างๆ เราได้มุมมองที่แตกต่างอย่างน่าตกใจ ฉันจะแสดงสิ่งนี้ เพราะฉันคิดว่าคุณควรรู้จักมัน

ใน 35 ปีก่อนปี 1945 ความมั่งคั่งเกือบทั้งหมดของประเทศส่วนใหญ่ถูกทำลายหรือยึดไป ในบางประเทศ เมื่อตลาดทุนและระบบทุนนิยมล่มสลายพร้อมกับด้านอื่นๆ ของระเบียบเก่า นักลงทุนหลายคนถูกฆ่าหรือจำคุก ซึ่งเกิดจากความโกรธแค้นต่อพวกเขา

หากเราย้อนกลับไปดูหลายศตวรรษที่ผ่านมา เราจะเห็นวัฏจักรความเฟื่องฟู/ตกต่ำสุดขั้วเช่นนี้เกิดขึ้นอย่างสม่ำเสมอ – ช่วงเวลาแห่งความเฟื่องฟูของทุนและระบบทุนนิยม (เช่น การปฏิวัติอุตสาหกรรมครั้งที่สองและยุคทองที่เกิดขึ้นในปลายศตวรรษที่ 19 ต้นศตวรรษที่ 20) ตามมาด้วยช่วงเวลาการเปลี่ยนผ่าน (เช่น ทศวรรษ 1900-1910 ที่ความขัดแย้งภายในทวีความรุนแรง การแข่งขันความมั่งคั่งและอำนาจระหว่างประเทศเพิ่มขึ้น) ซึ่งนำไปสู่ช่วงเวลาของความขัดแย้งใหญ่และภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ (คล้ายกับที่เกิดขึ้นระหว่างปี 1910 ถึง 1945)

เรายังสามารถเห็นได้ว่าเหตุและผลเบื้องหลังช่วงเวลาแห่งความเฟื่องฟูและตกต่ำเหล่านั้น ตอนนี้คล้ายกับช่วงเวลาตกต่ำและปรับโครงสร้างใหม่ตอนปลายวัฏจักรมากกว่า ช่วงเวลาต้นวัฏจักรแห่งความเฟื่องฟูและการสร้าง

เป้าหมายของฉันคือเพียงแค่เห็นและเข้าใจสิ่งที่เกิดขึ้นในอดีต แล้วพยายามอย่างเต็มที่ที่จะแสดงให้คุณเห็น นั่นคือสิ่งที่ฉันจะพยายามทำตอนนี้ ฉันจะเริ่มจากปี 1350 แม้ว่าเรื่องราวจะเริ่มต้นก่อนหน้านั้นนานมาก

วัฏจักรใหญ่ของระบบทุนนิยมและตลาด

ก่อนปี 1350 ประมาณนั้น การให้กู้ยืมที่คิดดอกเบี้ยถูกห้ามโดยศาสนาคริสต์และอิสลาม – ในศาสนายูดาย สิ่งนี้ถูกห้ามภายในชุมชนยิวด้วย – เพราะมันสร้างปัญหาอย่างรุนแรง: มนุษยธรรมทำให้ผู้คนกู้ยืมเกินความสามารถในการชำระหนี้ สร้างความตึงเครียดระหว่างผู้กู้และผู้ให้กู้ มักนำไปสู่ความรุนแรง เนื่องจากขาดการให้กู้ยืม เงินคือ "เงินแข็ง" (ทองคำและเงิน) ประมาณหนึ่งศตวรรษต่อมาในยุคแห่งการสำรวจ นักสำรวจเดินทางไปทั่วโลก รวบรวมทองคำ เงิน และสินทรัพย์แข็งอื่นๆ เพื่อสะสมความมั่งคั่งมากขึ้น นี่คือวิธีที่ความมั่งคั่งที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในเวลานั้นถูกสะสม นักสำรวจและผู้ให้ทุนพวกเขาแบ่งผลกำไรครึ่งหนึ่ง นี่คือระบบการสร้างความมั่งคั่งที่มีประสิทธิภาพซึ่งอิงตามแรงจูงใจ

การเล่นแร่แปรธาตุของการให้กู้ยืมที่เรารู้จักในปัจจุบันถูกสร้างขึ้นครั้งแรกในอิตาลีประมาณปี 1350 กฎการให้กู้ยืมเปลี่ยนไป เงินรูปแบบใหม่ถูกสร้างขึ้น: เงินฝากสด พันธบัตร และหุ้น ซึ่งมีรูปแบบคล้ายกับที่เรารู้จักในปัจจุบันมาก ความมั่งคั่งกลายเป็นคำสัญญาที่จะจ่ายเงิน – ฉันเรียกสิ่งนี้ว่า "ความมั่งคั่งทางการเงิน"

ลองคิดดูว่าการประดิษฐ์และการพัฒนาตลาดพันธบัตรและหุ้นมีผลกระทบมากแค่ไหน ก่อนหน้านี้ ความมั่งคั่งทั้งหมดเป็นรูปธรรม ลองคิดดูว่าการสร้างตลาดเหล่านี้สร้าง "ความมั่งคั่งทางการเงิน" มากขึ้นอีกเท่าไหร่ เพื่อจินตนาการความแตกต่างนี้ ลองพิจารณาว่า: หากเงินฝากสดและคำสัญญาการจ่ายเงินในอนาคตจากหุ้นและพันธบัตรของคุณไม่มีอยู่ ตอนนี้คุณจะมี "ความมั่งคั่ง" เท่าไหร่ คุณแทบจะไม่มีอะไรเลย คุณจะรู้สึกว่าล้มละลาย และจะประพฤติตัวต่างออกไป – ตัวอย่างเช่น คุณจะสะสมเงินออมมากขึ้นในด้านความมั่งคั่งที่เป็นรูปธรรม นี่น่าจะเป็นลักษณะก่อนที่เงินฝากสด พันธบัตร และหุ้นจะถูกสร้างขึ้น

ด้วยการประดิษฐ์และการเติบโตของความมั่งคั่งทางการเงิน เงินไม่ถูกผูกมัดกับทองคำและเงินอีกต่อไป เนื่องจากเงินและเครดิต และกำลังซื้อ ถูกจำกัดน้อยลง การที่ผู้ประกอบการมีแนวคิดที่ดีแล้วก่อตั้งบริษัท กู้ยืมเงิน และ/หรือขายหุ้นของบริษัทเพื่อรับเงินทุนที่ต้องการ กลายเป็นวิธีปฏิบัติปกติ พวกเขาสามารถทำเช่นนี้ได้เพราะคำสัญญาการจ่ายเงินกลายเป็นเงินในรูปแบบของรายการบัญชี

ประมาณปี 1350 ผู้ที่สามารถทำสิ่งนี้ได้ – ที่มีชื่อเสียงที่สุดคือตระกูลเมดิชิแห่งฟลอเรนซ์ – สามารถสร้างเงินได้ หากคุณสามารถสร้างเครดิต – เช่น ห้าเท่าของเงินจริง (ธนาคารสามารถทำสิ่งนี้ได้) – คุณสามารถสร้างกำลังซื้อจำนวนมากได้ ดังนั้นคุณจึงไม่ต้องการเงินประเภทอื่น (ทองคำและเงิน) มากนักอีกต่อไป การสร้างเงินรูปแบบใหม่ในอดีตเป็น และยังคงเป็น การเล่นแร่แปรธาตุ ผู้ที่สามารถสร้างและใช้มันได้ – นักธนาคาร ผู้ประกอบการ และนักลงทุน – กลายเป็นคนที่ร่ำรวยและมีอำนาจมาก