Robinhood สร้างผลงานที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์ แต่ราคาหุ้นกลับร่วงลงเกือบครึ่ง
- มุมมองหลัก: Robinhood สร้างสถิติรายได้หลายรายการในปี 2025 แต่ราคาหุ้นกลับร่วงลงครึ่งหนึ่งเนื่องจากรายได้จากการซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีลดลงอย่างมาก ซึ่งเผยให้เห็นการพึ่งพาอย่างลึกซึ้งของบริษัทต่ออารมณ์การซื้อขายของนักลงทุนรายย่อยในตลาดคริปโต รวมถึงความท้าทายด้านการเติบโตและการกระจายความเสี่ยงในตลาดหมี
- ปัจจัยสำคัญ:
- รายได้จากการซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีในไตรมาส 4 ปี 2025 ลดลง 38% เมื่อเทียบปีต่อปี เป็น 221 ล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขายลดลงครึ่งหนึ่ง ส่วนแบ่งในรายได้รวมลดลงจากประมาณ 35% ในช่วงเดียวกันของปีที่แล้วเหลือ 17%
- ธุรกิจอื่นๆ ของบริษัท (เช่น ออปชัน การซื้อขายหุ้น ดอกเบี้ยสุทธิ และรายได้จากการสมัครสมาชิก) เติบโตขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งแสดงถึงความพยายามในการกระจายความเสี่ยง แต่ตลาดยังคงมุ่งความสนใจไปที่ความอ่อนแอของธุรกิจคริปโต
- ตัวชี้วัดการดำเนินงานหลักแย่ลง: ผู้ใช้รายเดือนที่ใช้งานจริง (MAU) ลดลง 1.9 ล้านคนเมื่อเทียบปีต่อปี เหลือ 13 ล้านคน อัตราการเติบโตของเงินฝากสุทธิก็ชะลอตัวจากมากกว่า 30% ในต้นปีเหลือ 19% ในไตรมาส 4
- กลยุทธ์ของบริษัทแสดงความขัดแย้ง: ในด้านหนึ่งขยายตลาดทำนาย ฟิวเจอร์ส ธุรกิจระหว่างประเทศ ฯลฯ เพื่อลดการพึ่งพารายได้จากคริปโต ในอีกด้านหนึ่งก็เข้าซื้อกิจการ Bitstamp เป็นต้น เพื่อเสริมสร้างโครงสร้างพื้นฐานคริปโต
- แนวโน้มราคาหุ้นมีความสัมพันธ์สูงกับบิตคอยน์ โดยมีอัตราการร่วงลงใกล้เคียงกันในช่วงเวลาเดียวกัน ซึ่งบ่งชี้ว่าผลงานของบริษัทเป็น "Beta" ของความผันผวนของตลาดคริปโต (อารมณ์การซื้อขายของนักลงทุนรายย่อย) โดยเนื้อแท้ ไม่ใช่ "Alpha" ที่เป็นอิสระ
- เมื่อเปรียบเทียบกับ MicroStrategy ทั้งสองมีโมเดลที่แตกต่างกัน (หลังเดิมพันราคา ต้นเดิมพันความผันผวนและปริมาณการซื้อขาย) แต่พื้นฐานต่างพึ่งพาความร้อนแรงโดยรวมของตลาดคริปโตเคอร์เรนซี และต่างเผชิญกับปัญหาการเติบโตในตลาดหมี
ผู้เขียนต้นฉบับ: Ada, Shenchao TechFlow
Robinhood กำลังประสบกับความแตกแยกที่แปลกประหลาด
หลังปิดตลาดหุ้นสหรัฐฯ เมื่อวันที่ 10 กุมภาพันธ์ แพลตฟอร์มซื้อขายสำหรับนักลงทุนรายย่อยแห่งนี้ได้ส่งผลงานที่ดูไร้ที่ติ: รายได้ทั้งปี 4.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 52% เมื่อเทียบปีต่อปี สูงสุดเป็นประวัติการณ์ กำไรต่อหุ้นที่เจือจางอยู่ที่ 2.05 ดอลลาร์สหรัฐ เงินฝากสุทธิปี 2025 สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 68 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยในไตรมาสที่สี่อยู่ที่ 16 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จำนวนสมาชิกสมัครรับบริการ Robinhood Gold แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4.2 ล้านคน
Vlad Tenev ซีอีโอ กล่าวด้วยความมั่นใจในการประชุมทางโทรศัพท์เรื่องผลประกอบการ: "เรากำลังสร้างซูเปอร์แอปทางการเงิน"
แต่ราคาหุ้นร่วง 7% หลังปิดตลาด รวมกับการลดลงตั้งแต่ต้นปี ราคาหุ้น Robinhood ได้ลดลงครึ่งหนึ่งจากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว บริษัทที่เพิ่งสร้างผลประกอบการที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์ มูลค่าตลาดได้ระเหยหายไปครึ่งหนึ่งภายในสี่เดือน
ปัญหาอยู่ที่ไหน?
ดูรายงานผลประกอบการอย่างละเอียด รายได้จากการซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซี: 221 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ร่วงฮวบ 38% เมื่อเทียบปีต่อปี
ตัวเลขนี้ในไตรมาสเดียวกันของปีที่แล้วคือ 357 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ไตรมาสก่อนหน้ายังมี 268 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อถึงไตรมาสที่สี่ ปริมาณการซื้อขายคริปโตบนแอป Robinhood เหลือเพียง 34 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงครึ่งหนึ่งเมื่อเทียบปีต่อปี
นักลงทุนรายย่อยไม่ซื้อขายแล้ว บิทคอยน์ร่วงจาก 126,000 เหลือ 65,000 ดอลลาร์สหรัฐ FOMO หายไป 取而代之คือความกลัว เปิดแอปมาเห็นแต่สีเขียวกลายเป็นสีแดง และการปิดแอปคือทางเลือกที่สมเหตุสมผลที่สุด
นี่คือความยากลำบากของ Robinhood: ธุรกิจหลักของมันกำลังดีขึ้น แต่ตลาดกลับจ้องจับเฉพาะส่วนที่กำลังแย่ลง
ในรายได้ 4.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คริปโตมีส่วน貢獻เท่าไหร่?
เมื่อแยกโครงสร้างรายได้ของ Robinhood ออกมาคุณจะพบการเปลี่ยนแปลงอัตลักษณ์ที่กำลังเกิดขึ้น
รายได้ค่าคอมมิชชั่นการซื้อขายไตรมาสที่สี่ 776 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 15% เมื่อเทียบปีต่อปี ในนั้นการซื้อขายออปชั่นมีส่วน 314 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่ม 41%; การซื้อขายหุ้น 94 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่ม 54%; รายได้การซื้อขายอื่นๆ 147 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นสามเท่า สิ่งเดียวที่ฉุดรั้งคือคริปโต จาก 358 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ร่วงฮวบเหลือ 221 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ 411 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่ม 39% มาจากการเติบโตของสินทรัพย์สร้างดอกเบี้ยและกิจกรรมให้ยืมหลักทรัพย์เป็นหลัก รายได้สมาชิก Gold 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่ม 56%
มองทั้งปี สัดส่วนรายได้จากการซื้อขายคริปโตในรายได้รวมลดลงจากประมาณ 35% ในไตรมาสที่สี่ปี 2024 เหลือ 17% ในไตรมาสที่สี่ปี 2025
แนวโน้มนี้ Robinhood รู้ดีในใจ
หนึ่งปีที่ผ่านมา มันขยายประเภทสินค้าอย่างบ้าคลั่ง: ตลาดทำนายเปิดตัวปีแรกทำสัญญาซื้อขายได้ 12 พันล้านสัญญา เพียงแค่ไตรมาสที่สี่ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า; การซื้อขายฟิวเจอร์สครอบคลุมดัชนีหุ้น พลังงาน โลหะ คริปโต; จำนวนผู้ถือบัตร Gold Card กำลังพุ่งไปที่ 1 ล้านคน
ตั้งแต่การประชุมผลประกอบการไตรมาสที่สามปี 2025 แล้ว ฝ่ายบริหารบริษัทได้กล่าวว่า: "ตอนนี้เรามีสายธุรกิจ 11 สายที่มีรายได้รายปีเกิน 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ"
หมายความว่า อย่ามองแต่คริปโต แต่ Wall Street กลับจ้องมองแต่คริปโต
โบรกเกอร์หนึ่งราย ใช้ชีวิตเป็นเงาของบิทคอยน์
นี่ทำให้เรานึกถึงรายงานผลประกอบการของ MicroStrategy ที่เผยแพร่เมื่อห้าวันก่อน
MicroStrategy ขาดทุนสุทธิไตรมาสเดียว 12.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เกือบทั้งหมดมาจากการด้อยค่าที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการลดราคาบิทคอยน์ในไตรมาสที่สี่ Saylor ไม่แคร์ เขาบอกว่าการลดลงของบิทคอยน์คือของขวัญ ทุกครั้งที่ปรับฐานคือโอกาสซื้อ
สถานการณ์ของ Robinhood ตรงกันข้าม มันไม่ได้ถือบิทคอยน์ ไม่แบกรับความเสี่ยงด้านราคา ไม่พึ่งการกู้ยืมเพื่อซื้อคริปโต มันเป็นเพียงแพลตฟอร์มซื้อขาย หาเงินจากค่าธรรมเนียม
แต่เมื่อบิทคอยน์ร่วง นักลงทุนรายย่อยไม่ซื้อขาย ค่าธรรมเนียมก็หายไป
MicroStrategy อยู่ด้วยราคาบิทคอยน์ Robinhood อยู่ด้วยความผันผวนของบิทคอยน์ สองบริษัทดูแตกต่างกันโดยสิ้นเชิง แต่สิ่งที่พึ่งพาอยู่ลึกๆ แล้วคือสิ่งเดียวกัน: อารมณ์ความรู้สึกของนักลงทุนรายย่อยที่มีต่อคริปโตเคอร์เรนซี
MicroStrategy คือการพนันทิศทางราคา Robinhood คือการพนันจำนวนลูกค้าของคาสิโน พูดอีกอย่างคือ บิทคอยน์ร่วง คาสิโนก็เงียบ สองโมเดลนี้ต่างก็แพ้
ข้อมูลยืนยันการตัดสินนี้ หุ้น MSTR ของ MicroStrategy ร่วง 76% เป็นเลเวอเรจ 1.6 เท่าของบิทคอยน์ ราคาหุ้น Robinhood จากจุดสูงสุดเดือนตุลาคมปีที่แล้วร่วงประมาณ 50% ในช่วงเวลาเดียวกันบิทคอยน์ร่วง 48% เส้นโค้งสองเส้นเกือบซ้อนทับกัน
หนึ่งคือ long position ด้วยเลเวอเรจของบิทคอยน์ อีกหนึ่งคือ call option at-the-money ของบิทคอยน์ สินทรัพย์อ้างอิงคือสิ่งเดียวกัน: อุณหภูมิของตลาดคริปโต
กับดักของ "สถิติสูงสุด"
ในรายงานผลประกอบการของ Robinhood คำว่า "สถิติสูงสุด" ปรากฏหลายครั้ง รายได้รายปีสูงสุดเป็นประวัติการณ์ EBITDA ปรับแล้วสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เงินฝากสุทธิสูงสุดเป็นประวัติการณ์ จำนวนสมาชิก Gold สูงสุดเป็นประวัติการณ์ EPS สูงสุดเป็นประวัติการณ์
ตัวเลขเหล่านี้เป็นเรื่องจริง
ในรายงานผลประกอบการของ MicroStrategy ก็เขียนว่า "สถิติสูงสุด" สัดส่วนการถือบิทคอยน์สูงสุดเป็นประวัติการณ์ เงินสดสำรองสูงสุดเป็นประวัติการณ์ BTC Yield สูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ราคาหุ้นของมันร่วง 76%
"สถิติสูงสุด" ในตลาดกระทิงคือเหรียญเกียรติยศ ในตลาดหมีคือป้ายหลุมศพ มันบอกได้แค่ว่าคุณอยู่ในสภาพอย่างไรที่จุดสูงสุด แต่บอกไม่ได้ว่าอะไรจะเกิดขึ้นต่อไป
ไตรมาสที่สี่ของ Robinhood เผยตัวชี้วัดสำคัญ: ผู้ใช้รายเดือน (MAU) ลดจาก 14.9 ล้านคนในไตรมาสเดียวกันของปีที่แล้วเหลือ 13 ล้านคน ลดลง 1.9 ล้านคน
ผู้ใช้กำลังจากไป
สินทรัพย์ภายใต้การดูแลของแพลตฟอร์มบริษัทเพิ่มขึ้น 68% เมื่อเทียบปีต่อปี นั่นเป็นเพราะการขยายตัวของมูลค่าตลาดจากราคาหุ้นและราคาคริปโตที่เพิ่มขึ้น อัตราการเติบโตรายปีของเงินฝากสุทธิได้ชะลอจากมากกว่า 30% ในต้นปีเหลือ 19% ในไตรมาสที่สี่ นี่หมายความว่าความเร็วของการไหลเข้าของเงินกำลังช้าลง คนกำลังลดลง
นี่เป็นปัญหาโครงสร้างเดียวกันกับที่ MicroStrategy เผชิญ ในตลาดกระทิงตัวชี้วัดทั้งหมดเสริมกำลังกันเอง: ราคาขึ้น การซื้อขายคึกคัก รายได้ขึ้น ผู้ใช้ขึ้น ราคาหุ้นขึ้น ในตลาดหมีทุกขั้นตอนพลิกผัน
ล้อแห่งความสำเร็จสามารถหมุนย้อนกลับได้ Robinhood ก็มีล้อแห่งความสำเร็จของตัวเอง
การลดการพึ่งพาคริปโต: การพนันครั้งใหญ่
Robinhood รู้จุดนี้ดี ช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา กลยุทธ์ของ Robinhood สามารถสรุปได้เป็นประโยคเดียว: ลดการพึ่งพาคริปโตเคอร์เรนซี ในขณะเดียวกันก็เพิ่มเดิมพันในโครงสร้างพื้นฐานคริปโตเคอร์เรนซีเป็นสองเท่า
ฟังดูขัดแย้ง แต่ตรรกะชัดเจน
ด้านรายได้ ทำการกระจายความหลากหลายอย่างสุดกำลัง ตลาดทำนาย ฟิวเจอร์ส การขายชอร์ต บัตร Gold Card ธุรกรรมธนาคาร บัญชีเกษียณ การขยายตัวไปต่างประเทศ เป็นต้น
ด้านโครงสร้างพื้นฐาน ทำให้ลึกอย่างสุดกำลัง ปีที่แล้วเข้าซื้อกิจการ Bitstamp แพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตที่เก่าแก่ที่สุดในโลก ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นสองเท่าแล้ว ในยุโรปเปิดตัวหุ้นโทเคนไนซ์ 2,000 ตัว ในอินโดนีเซียเซ็นสัญญาซื้อกิจการโบรกเกอร์และแพลตฟอร์มคริปโต
Robinhood เรียนรู้บทเรียนจาก Coinbase ปี 2022
Coinbase เกือบตายในตลาดหมีรอบที่แล้ว เพราะโครงสร้างรายได้มีความหลากหลายน้อยเกินไป Armstrong ใช้เวลาสองปีสร้างใหม่ Tenev พยายามทำให้มีความหลากหลายก่อนที่ตลาดหมีจะมา
แต่เวลาไม่ได้อยู่ข้างเขา ค่าใช้จ่ายดำเนินงานปรับแล้วและงบประมาณสิ่งจูงใจด้วยหุ้นปี 2026 ของ Robinhood คือ 2.6 ถึง 2.725 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นประมาณ 18% เมื่อเทียบปีต่อปี เงินนี้ต้องใช้สำหรับการขยายตัวไปต่างประเทศ การวิจัยและพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ การบูรณาการหลังการเข้าซื้อกิจการ หากฤดูหนาวของคริปโตยังคงดำเนินต่อไป และการเติบโตของธุรกิจโบรกเกอร์แบบดั้งเดิมไม่เร็วพอ การขยายต้นทุนร่วมกับการชะลอตัวของรายได้ อัตรากำไรจะถูกบีบ
เงินสดและสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสดในบัญชีประมาณ 4.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพียงพอสำหรับการเผาไหม้นาน แต่เหมือนกับ MicroStrategy "สามารถอยู่รอดได้" กับ "สามารถเติบโตได้" เป็นสองเรื่อง
เทอร์โมมิเตอร์ในฤดูหนาวของคริปโต
นำรายงานผลประกอบการของ MicroStrategy และ Robinhood มาวางดูพร้อมกัน คุณจะเห็นสองวิธีที่ตลาดหมีบิทคอยน์ร่วง
MicroStrategy คือโรคเรื้อรัง บิทคอยน์ไม่ขึ้น ล้อแห่งความสำเร็จหยุดหมุน แต่เงินสด 2.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในบัญชีสามารถประคองได้สองปีครึ่ง มันมีเวลา แต่เวลากำลังกัดกร่อนความเชื่อ
Robinhood คือปฏิกิริยารุนแรงเฉียบพลัน รายได้จากคริปโตไตรมาสเดียวร่วงฮวบ 38% ผู้ใช้รายเดือนหายไป 1.9 ล้านคน แต่ธุรกิจอื่นๆ ยังเติบโต มันจะไม่ตาย แต่จะเจ็บ
จุดร่วมของสองบริษัทคือ: พวกมันไม่สามารถควบคุมตัวแปรที่สำคัญที่สุดในชะตากรรมของตัวเองได้
MicroStrategy ควบคุมราคาบิทคอยน์ไม่ได้ Robinhood ควบคุมอารมณ์ความรู้สึกของนักลงทุนรายย่อยไม่ได้ และอารมณ์ความรู้สึกของนักลงทุนรายย่อย ในที่สุดแล้ว ก็ถูกกำหนดโดยราคาบิทคอยน์
ทุกคนในอุตสาหกรรมนี้แสร้งทำเหมือนว่าตัวเองมี Alpha แต่จริงๆ แล้วทุกคนมีแค่ Beta Beta ก็คือบิทคอยน์ บิทคอยน์ขึ้น ทุกคนเป็นอัจฉริยะ บิทคอยน์ร่วง ทุกคนกำลังว่ายน้ำแบบเปลือย
Robinhood ปี 2025 สร้างสถิติจริง แต่ไม่ว่ากี่สถิติก็ดูเหมือนจะปกปิดความเจ็บปวดจากความถดถอยของธุรกิจคริปโตไม่ได้
ตอนนี้ Tenev เผชิญกับโจทย์ที่ไม่มีคำตอบมาตรฐาน
Robinhood ในตอนนี้ เหมือนเจ้าของคาสิโนที่เพิ่งเริ่มเลิกพนัน เขารู้ว่าปัญหาอยู่ที่ไหน เขาก็กำลังลงมือทำ แต่ผลประโยชน์ที่เคยได้ในตลาดกระทิง กลายเป็นหนี้ในตลาดหมีไปหมดแล้ว
สำหรับ Robinhood การทดสอบที่แท้จริงไม่ใช่สถิติในตลาดกระทิง แต่คือพื้นในตลาดหมี
พื้นอยู่ที่ไหน ตอนนี้ยังไม่มีใครรู้
