เมื่อ AI Narrative กลับมาเล่นซ้ำความคลั่งไคล้ NFT: เรากำลังซื้อขาย 'ความตื่นตระหนก' แบบเดียวกันอีกครั้ง

ผู้เขียนต้นฉบับ: market participant

เรียบเรียงต้นฉบับ: TechFlow

คำนำ: เมื่อกระแส AI Agent ระลอกใหม่ที่จุดประกายโดย OpenClaw และ Claude Code กำลังถาโถมเข้าสู่โซเชียลมีเดีย ผู้เขียนได้สัมผัสได้ถึงกลิ่นอายของความบ้าคลั่งที่คล้ายคลึงกับยุค NFT ในปี 2021

บทความนี้วิเคราะห์ว่าโซเชียลมีเดียขยายการเล่าเรื่องทางเทคโนโลยีได้อย่างไร วอลล์สตรีทขายทิ้งอย่างไร้ความแตกต่างเนื่องจากอคติที่ว่า "AI ฆ่า Software" และทำไมยักษ์ใหญ่เช่น Salesforce และ ServiceNow ยังคงถูกตลาดทำลายทั้งที่ส่งมอบผลงานที่น่าทึ่ง

ผู้เขียนเชื่อว่าเรากำลังอยู่ใน "เกมกลาง" ของการปฏิวัติครั้งใหญ่ ความมั่นใจสุดขีดและความตื่นตระหนกสุดขีดทั้งหมด เป็นความพยายามที่จะเบิกผลลัพธ์สุดท้ายที่ยังมาไม่ถึงล่วงหน้า

บทความฉบับเต็มมีดังนี้:

กระแสของ OpenClaw และ Claude Code ระลอกนี้ทำให้ฉันนึกถึงความฮิสทีเรียในยุค NFT

การปรากฏตัวของเทคโนโลยีใหม่มาพร้อมกับประโยชน์ใช้สอย ในขณะเดียวกันก็สร้างการสะท้อนทางวัฒนธรรมและการเล่าเรื่องในจิตวิญญาณแห่งยุคสมัย เช่นเดียวกับเทคโนโลยีทุกชนิดที่จับจินตนาการร่วมกันในเวลาที่เหมาะสม มันกำลังถูกประมวลผลผ่าน "เครื่องบิดเบือน" เดียวกัน — เครื่องจักรเครื่องเดียวกันที่เปลี่ยนภาพ JPEG ลิง ๆ ให้กลายเป็นหมวดหมู่สินทรัพย์มูลค่า 400 พันล้านดอลลาร์

รูปแบบเหมือนกันทุกประการ: นวัตกรรมที่แท้จริงปรากฏขึ้น ผู้ใช้ยุคแรกค้นพบคุณค่าที่แท้จริง จากนั้น ชั้นโซเชียลก็เข้าควบคุมทุกอย่าง — ในทันที บทสนทนาก็หลุดออกจากตัวเทคโนโลยีเอง กลายเป็นการแสดงเกี่ยวกับ "การเลือกข้าง"

การประกาศว่า "นี่คืออนาคต" กลายเป็นสัญลักษณ์ของคนวงใน การเขียนคู่มือ บทความวิเคราะห์เชิงลึก (Think pieces) และการขยายคุณค่าของสถานการณ์ปัจจุบันได้รับรางวัลการยอมรับในระดับสังคม ผลตอบแทนทบต้นของมุมมองเติบโตเร็วยิ่งกว่าตัวเทคโนโลยีเองเสียอีก

(ฉันสัญญาว่า จะมีมุมมองเกี่ยวกับตลาดการเงินในภายหลัง)

เครื่องบิดเบือนการรับรู้

X ทำให้สถานการณ์แย่ลง โซเชียลมีเดียถูกมองว่าเป็นเลนส์ที่ถูกต้องตามกฎหมายของความเป็นจริงมากขึ้นเรื่อยๆ และมันบิดเบือนภาพของความเป็นจริง

เสียงที่ดังที่สุดไม่ได้เป็นตัวแทน — พวกเขากำลังแสดง "ความเชื่อมั่นที่มั่นคง" ให้กับผู้ชมที่ให้รางวัลกับพฤติกรรมดังกล่าว แพลตฟอร์มหลักทุกแห่งทำงานด้วยการมีส่วนร่วม และการมีส่วนร่วมให้รางวัลกับความสุดขั้ว "นี่น่าสนใจและมีประโยชน์" จะไม่ถูกแชร์อย่างกว้างขวาง "นี่เปลี่ยนทุกอย่าง งานของคุณกำลังจะหายไป" ต่างหากที่จะถูกแชร์

ทวีตหนึ่งร้อยครั้งที่บอกว่า "นี่เปลี่ยนทุกอย่าง" ไม่ใช่สัญญาณ แต่คือเสียงสะท้อน เสียงสะท้อนถูกเข้าใจผิดว่าเป็นฉันทามติ ฉันทามติถูกเข้าใจผิดว่าเป็นความจริง และความจริงก็ถูกเข้าใจผิดว่าเป็นทฤษฎีที่สามารถลงทุนได้

กิราด (Girard) คงจะสนุกกับภาพนี้มาก เมื่อมีคนจำนวนมากพอแสดง "ความเชื่อ" ต่อผลลัพธ์บางอย่าง การแสดงนั้นเองก็จะถูกทำให้สับสนกับหลักฐานที่สนับสนุนผลลัพธ์นั้น ยุค NFT พิสูจน์เรื่องนี้อย่างแน่ชัด: ผู้คนไม่ต้องการ JPEG พวกเขาต้องการ "สิ่งที่ต้องการให้คนอื่นต้องการ" [1]

อะไรคือความจริง?

ความสามารถของโมเดลล่าสุดน่าทึ่งมาก — น่าทึ่งกว่า NFT มาก ซึ่งแทบไม่มีความสามารถในทางปฏิบัติเลยนอกจากเก็งกำไรและสัญญาณทางวัฒนธรรม

ฉันใช้เครื่องมือเหล่านี้ทุกวัน พวกมันเพิ่มประสิทธิภาพของฉันในแบบที่เป็นรูปธรรมและวัดผลได้ โมเดลพื้นฐานนั้นน่าประทับใจจริงๆ และแนวโน้มการพัฒนานั้นชันมาก เมื่อฉันเปรียบเทียบสิ่งที่สามารถทำได้ด้วยเครื่องมือเหล่านี้เมื่อหกเดือนก่อนกับวันนี้ การเพิ่มขึ้นนั้นมหาศาล

และศักยภาพที่กว้างขึ้นนั้นไร้ขีดจำกัด การเขียนโปรแกรมด้วยความช่วยเหลือของ AI, การวิจัย, การวิเคราะห์, การเขียน — สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่กรณีการใช้งานเชิงสมมติฐาน พวกมันกำลังเกิดขึ้น และกำลังสร้างคุณค่าที่แท้จริงให้กับผู้ที่ใช้มันให้เป็นประโยชน์

ฉันไม่อยากเป็นคนที่ดูถูกอินเทอร์เน็ตในปี 1998 นั่นไม่ใช่ประเด็น ฉันมองในแง่ดีต่อ AI อย่างมากในระยะยาว ประเด็นคือ ไทม์ไลน์ และ ช่องว่างระหว่างศักยภาพกับสถานการณ์ปัจจุบัน

อะไรที่ยังไม่จริง

ไม่ — Claude จะไม่เร่งให้เกิดความวุ่นวายทางสังคมในทันที นี่ไม่ได้หมายความว่ามนุษย์ไม่ต้องการอินเทอร์เฟซเพื่อจัดการงานอีกต่อไป และนี่ก็ไม่ได้หมายความว่า Anthropic ชนะสงคราม AI แล้ว

ลองคิดดูว่ามุมมองที่ทำให้คนตื่นเต้นที่สุดนั้นจริงๆ แล้วต้องการให้คุณเชื่ออะไร: ซอฟต์แวร์องค์กร — เวิร์กโฟลว์, การบูรณาการ, กรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และความรู้เชิงสถาบันที่สะสมมาหลายทศวรรษ — จะถูกแทนที่ภายในไม่กี่ไตรมาสแทนที่จะเป็นหลายปี? แบบจำลองการคิดค่าบริการต่อที่นั่งตายในชั่วข้ามคืน? บริษัทที่มีรายได้ต่อปีมากกว่า 100 พันล้านดอลลาร์และมีอัตรากำไรขั้นต้น 80% จะหายไปเพราะแชทบอทสามารถเขียนฟังก์ชันได้? [2]

Dan Ives จาก Wedbush กล่าวอย่างตรงไปตรงมา: “บริษัทต่างๆ จะไม่ล้มล้างการลงทุนหลายร้อยพันล้านดอลลาร์ในโครงสร้างพื้นฐานซอฟต์แวร์ที่ผ่านมาเพื่อย้ายไปใช้ Anthropic, OpenAI และบริษัทอื่นๆ” [3] ในขณะที่ Jensen Huang ซึ่งมีเหตุผลมากกว่าคนอื่นใดที่จะส่งเสริมพลังการเปลี่ยนแปลงของ AI เรียกแนวคิดที่ว่า "AI แทนที่ซอฟต์แวร์" ว่าเป็น "สิ่งที่ไร้เหตุผลที่สุดในโลก" [4]

ผู้ที่ประกาศ "Endgame" (ขอบคุณ @WillManidis ที่ทำให้คำนี้เป็นที่นิยม) อย่างกระตือรือร้นที่สุด มักจะเป็นผู้ที่ได้ประโยชน์มากที่สุดจาก "ความเชื่ออย่างแรงกล้า" ของคุณ: จำนวนผู้ติดตาม, คำปรึกษา, ค่าสมาชิก, คำเชิญเข้าร่วมการประชุม โครงสร้างแรงจูงใจให้รางวัลกับการคาดการณ์ที่กล้าหาญซึ่งไม่ต้องรับผิดชอบต่อเวลาใดๆ

กระจกของตลาด

สิ่งที่ฉันคิดว่าน่าสนใจคือ: ตลาดก็กำลังทำผิดพลาดแบบเดียวกันบนอีกฝั่งของโต๊ะ

Anthropic เปิดตัวปลั๊กอิน Claude Cowork เมื่อวันที่ 30 มกราคม และในเวลาไม่ถึงหนึ่งสัปดาห์ หุ้นกลุ่มซอฟต์แวร์, บริการทางการเงิน และการจัดการสินทรัพย์สูญเสียมูลค่าไป 2.85 ล้านล้านดอลลาร์ [5]

กองทุน ETF ซอฟต์แวร์ — $IGV — ลดลง 22% ในปีนี้ ในขณะที่ S&P 500 กำลังขึ้น ใน 110 องค์ประกอบ มี 100 ตัวที่ขาดทุน ดัชนี RSI แตะที่ 16 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2001 [6]

เฮดจ์ฟันด์กำลังขายชอร์ตหุ้นซอฟต์แวร์อย่างบ้าคลั่งและเพิ่มพูนตำแหน่งอย่างต่อเนื่อง [7] ตรรกะการเล่าเรื่องคือ: AI ฆ่า SaaS (ซอฟต์แวร์เป็นบริการ) บริษัทซอฟต์แวร์ทุกแห่งที่คิดค่าบริการต่อที่นั่งคือ "ซอมบี้เดินได้"

การขายทิ้งครั้งนี้ไม่เลือกหน้า บริษัทที่มีลักษณะความเสี่ยงที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิงต่อผลกระทบของ AI ถูกมองว่าเป็นการเทรดแบบเดียวกัน [8] เมื่อ 100 ใน 110 ชื่อในดัชนีกำลังลดลง ตลาดไม่ได้ทำการวิเคราะห์อีกต่อไปแล้ว มันกำลังจมอยู่กับความมึนเมาของการเล่าเรื่อง

หมายเหตุ: นับตั้งแต่ฉันเริ่มเขียนบทความนี้ การฟื้นตัวอาจ已经开始แล้ว

เทน้ำอาบทิ้ง แต่โยนเด็กออกไปด้วย

มาดูกันว่าเกิดอะไรขึ้นภายในบริษัทที่ถูกมองว่ากำลังเผชิญกับหายนะ

Salesforce รายได้จาก Agentforce เติบโต 330% เมื่อเทียบปีต่อปี มีรายได้ต่อปีมากกว่า 500 ล้านดอลลาร์ และสร้างกระแสเงินสดอิสระ 12.4 พันล้านดอลลาร์ อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าอยู่ที่ 15 เท่า พวกเขาเพิ่งประกาศเป้าหมายรายได้ 600 พันล้านดอลลาร์สำหรับปีงบประมาณ 2030 [9] นี่ไม่ใช่บริษัทที่ถูก AI เปลี่ยนแปลง — นี่คือบริษัทที่กำลังสร้างชั้นการส่งมอบ AI สำหรับองค์กร

ServiceNow ธุรกิจสมาชิกเติบโต 21% อัตรากำไรจากการดำเนินงานขยายเป็น 31% และอนุมัติการซื้อคืนหุ้น 5 พันล้านดอลลาร์ ชุด AI ของพวกเขา Now Assist มีมูลค่าสัญญาต่อปี (ACV) ถึง 600 ล้านดอลลาร์ โดยมีเป้าหมายที่จะ突破 1 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี [10] อย่างไรก็ตาม หุ้นของพวกเขาลดลง 50% จากจุดสูงสุด

ชื่อเหล่านี้ควรถูกปรับลดมูลค่าลงเนื่องจากความเสี่ยงหรือไม่? บางที แต่คนฉลาดได้กำหนดราคาสิ่งนี้ไว้แล้วหลายปีก่อน ดังที่หลายคนที่ฉลาดกว่าฉันชี้ให้เห็น: การขายทิ้งครั้งนี้ต้องการให้คุณเชื่อทั้งสองสิ่งพร้อมกันว่า "ค่าใช้จ่ายด้านทุน AI กำลังพังทลาย" และ "AI มีพลังมากพอที่จะทำลายอุตสาหกรรมซอฟต์แวร์ทั้งหมด" [11] สองสิ่งนี้ไม่สามารถเป็นจริงพร้อมกันได้ เลือกสักอย่าง

ระบุความเสี่ยงที่แท้จริง

จะมีบริษัทบางแห่งถูกแทนที่จริงๆ ไหม? ใช่

โซลูชันแบบจุด (Point solutions) ที่ให้เวิร์กโฟลว์เดียวที่เป็นมาตรฐานนั้นเปราะบาง หากผลิตภัณฑ์ทั้งหมดของคุณเป็นเพียงชั้นอินเทอร์เฟซที่สร้างบนข้อมูลที่คุณไม่ได้เป็นเจ้าของ คุณก็มีปัญหาแล้ว LegalZoom ลดลง 20% — สำหรับบริษัทประเภทนี้ ความกังวลมีเนื้อหาสาระ [12] เมื่อปลั๊กอิน AI สามารถตรวจสอบสัญญาและจัดประเภท NDA โดยอัตโนมัติ ข้อเสนอคุณค่าที่จ่ายให้กับซัพพลายเออร์แบบดั้งเดิมสำหรับฟังก์ชันเดียวกันก็กลายเป็นสิ่งที่ป้องกันได้ยาก

แต่บริษัทที่มีการบูรณาการลึก, ข้อมูลที่เป็นของตัวเอง และรากฐานระดับแพลตฟอร์มนั้นแตกต่างกันโดยสิ้นเชิง Salesforce แทรกซึมเข้าไปในสแต็กเทคโนโลยีของบริษัท Fortune 500 ทุกแห่ง ServiceNow คือระบบบันทึก (System of record) ของ IT องค์กร แบบจำลองตามการบริโภคของ Datadog หมายความว่าการคำนวณ AI ที่มากขึ้นจะแปลงเป็นรายได้จากการตรวจสอบโดยตรง — การเติบโตของธุรกิจที่ไม่ใช่ AI ของพวกเขาเร่งขึ้นจริงๆ เป็น 20% เมื่อเทียบปีต่อปี [13]

การขายทิ้งโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลเพราะ "AI ฆ่า Software" ก็เหมือนกับการขายทิ้งหุ้นอุปกรณ์ก่อสร้างเพราะตึกกำลังถูกสร้างขึ้น — น่าขัน

เราเคยผ่านสิ่งเหล่านี้มาแล้ว

การพังทลายของ SaaS ในปี 2022 มีความชี้แนะ กลุ่มหุ้นลดลงมากกว่า 50% ค่าผลคูณรายได้ล่วงหน้ารายปีโดยเฉลี่ยลดลงจาก 25 เท่าเหลือ 7 เท่า — ต่ำกว่าระดับก่อนเกิดโรคระบาด [14] และผลประกอบการในช่วงนั้นดีมาตลอด การฟื้นตัวหลังจากนั้นนั้นโดดเด่นมาก — Nasdaq เพิ่มขึ้น 43% ในปี 2023 แน่นอนว่า สาเหตุในตอนนั้นส่วนใหญ่เป็นผลจากแรงกระแทกจากอัตราดอกเบี้ยมากกว่าการเสื่อมสภาพของพื้นฐาน

ความตื่นตระหนก DeepSeek ในเดือนมกราคม 2025 นั้นใกล้เคียงกว่า Nvidia ร่วงอย่างหนักเนื่องจากความกังวลว่าโมเดล AI ราคาถูกของจีนจะทำให้การสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ทั้งหมดไร้ความหมาย แต่หลังจากนั้นก็ฟื้นตัวกลับมาอย่างสมบูรณ์ [15] ความกลัวในครั้งนั้นมีโครงสร้างเหมือนกับวันนี้ทุกประการ: การเปิดตัวผลิตภัณฑ์เดียวกระตุ้นการประเมินใหม่เกี่ยวกับวิกฤตการอยู่รอดของอุตสาหกรรมทั้งหมด

ผู้สังเกตการณ์หลายคนเปรียบเทียบช่วงเวลาปัจจุบันโดยตรงกับช่วงต้นของการแตกของฟองสบู่อินเทอร์เน็ต — หุ้นเทคโนโลยีลดลง ในขณะที่หุ้นสินค้าอุปโภคบริโภค, สาธารณูปโภค และการดูแลสุขภาพเพิ่มขึ้น [16] แต่มีสิ่งหนึ่งเกี่ยวกับการแตกของฟองสบู่อินเทอร์เน็ต: Amazon เคยลดลง 94% แล้วกลายเป็นหนึ่งในบริษัทที่สำคัญที่สุดในโลก ตลาดพยายามกำหนดราคา "Endgame" ในขณะที่เกมกำลังดำเนินไปเพียงครึ่งทาง สิ่งนี้สร้างโอกาสในการซื้อที่ยิ่งใหญ่ที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์

Jim Reid จาก Deutsche Bank พูดความจริงที่หนักแน่น: "การระบุผู้ชนะและผู้แพ้ในระยะยาวในขั้นตอนนี้ เป็นการเดาล้วนๆ เกือบทั้งหมด" [17]

ฉันกล้าพนันว่าเขาพูดถูก และความไม่แน่นอนนี้ — การยอมรับว่าเรายังไม่รู้ว่าผลลัพธ์สุดท้ายจะเป็นอย่างไร — นี่คือสาเหตุที่การขายทิ้งอย่างไร้ความแตกต่างนี้เป็นความผิดพลาด

NFT

AI