The Great Ebb: The Collapse and Reckoning of Crypto Faith

ปักกิ่ง ประตูเจี้ยนกั๋ว ฉันนัดพบกับเพื่อนที่ทำงานด้าน VC ที่ร้านกาแฟแห่งหนึ่งด้านล่าง ภายนอกหน้าต่างบานใหญ่คือท้องฟ้าสีเทาใสเย็นยะเยือกเฉพาะในเดือนกุมภาพันธ์ นี่เป็นครั้งแรกในรอบนานที่ฉันได้นัดดื่มกาแฟและพูดคุยกับคนในวงการ Crypto ฉันคิดว่านี่เป็นสัญญาณในตัวของมันเอง และแน่นอน ทันทีที่เพื่อนนั่งลง เธอก็ส่งสายตาที่เต็มไปด้วยความอับจนมาให้ฉัน: "เธอคิดว่าตลาดหมีจะอยู่นานแค่ไหน พวกเราหยุดลงทุนมาแล้วครึ่งปี"

ครึ่งปี สำหรับอุตสาหกรรมที่คำนวณความเร็วของการเปลี่ยนแปลงเป็นหน่วยวัน นั่นเกือบจะเท่ากับหนึ่งศตวรรษ

เธอบอกฉันว่าไม่ใช่เพราะไม่มีใครเริ่มธุรกิจอีกแล้ว พวกเธอยังคงได้คุยกับผู้ประกอบการมากมายทุกเดือน แต่ตอนนี้พวกเธอสับสนมาก ไม่รู้ว่าจะมีทิศทางและโอกาสดีๆ อะไรอีกบ้าง

เธอกวนกาแฟในแก้ว พยักหน้ายิ้มขม: "อืม หัวหน้าฉันให้ฉันไปดู AI แต่ฉันยังมีความเชื่อใน crypto อยู่"

ในประโยคนี้ ฉันได้ยินการดิ้นรนและความไม่ยอมจำนนครั้งสุดท้ายของผู้ที่ทำงานในวงการ เมื่อเข็มทิศของทุนได้หันเหไปอย่างชัดเจนแล้ว ความเชื่อ กลายเป็นสิ่งที่ถูกที่สุดและแพงที่สุด

วันต่อมา Kyle Samani ผู้ร่วมก่อตั้ง Multicoin Capital อดีต "มหาปุโรหิตแห่ง Solana" "ผู้ถือธงการลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยวิทยานิพนธ์" ประกาศบนโซเชียลมีเดียว่าจะออกจากวงการแล้ว มหาปุโรหิตละทิ้งศาสนาแล้ว

เมื่อสมองที่ฉลาดที่สุดและทุนที่ไวต่อความรู้สึกที่สุดของอุตสาหกรรมเลือกที่จะออกจากเวทีในเวลาเดียวกัน ฉันก็ตระหนักว่า เรากำลังเผชิญกับช่วงเวลาที่ร้ายแรง

น้ำลดครั้งใหญ่

ตลอดทศวรรษที่ผ่านมา เรื่องราวของคริปโตเคอร์เรนซีถูกเขียนบนกระแสน้ำท่วมอันเชี่ยวกรากของสภาพคล่องทั่วโลก ตอนนี้ น้ำกำลังลดลง แต่สิ่งที่ถูกพัดพาขึ้นฝั่ง ไม่ใช่แค่คริปโตเคอร์เรนซีเท่านั้น

กุมภาพันธ์ 2026 เป็นฝันร้ายสำหรับผู้ถือสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมดทั่วโลก สิ่งที่เราเห็น ไม่ใช่ผลกระทบของไม้กระดกอีกแล้ว หุ้นสหรัฐฯ ทองคำ คริปโตเคอร์เรนซี สินทรัพย์เหล่านี้ที่มีความชอบความเสี่ยงต่างกันในอดีต ตอนนี้กำลังจับมือกันกระโดดลงเหวไปด้วยกัน

เบื้องหลังการตกต่ำครั้งนี้คือความจริงที่เราคาดการณ์ไว้แล้วแต่ไม่ยอมเชื่อ ยุคของเงินทุนราคาถูกที่เราสามารถหลับตาเชื่อว่า "พรุ่งนี้จะดีกว่า" ได้ ได้ปิดฉากลงอย่างเป็นทางการแล้ว

นักเศรษฐศาสตร์ Minsky เคยกล่าวไว้ว่า จุดจบของความรุ่งเรือง มักเป็นจุดเริ่มต้นของการล่มสลาย ตอนนี้ ช่วงเวลานั้นมาถึงแล้ว แหล่งกำเนิดของวิกฤตครั้งนี้คือก๊อกน้ำที่วอชิงตันกำลังขันให้แน่น ในรอบการผ่อนคลายเชิงปริมาณที่ยาวนานถึงสิบปี อัตราดอกเบี้ยที่เกือบเป็นศูนย์ ทำให้ตลาดทั่วโลกเต็มไปด้วยเงินร้อนที่แสวงหาผลตอบแทนสูง เงินเหล่านี้เหมือนน้ำท่วมที่ล้นตลิ่ง ไหลบ่าเข้าสู่สินทรัพย์ทุกประเภทที่สามารถเล่าเรื่องราวที่น่าตื่นเต้นได้ และคริปโตเคอร์เรนซีก็เป็นหนึ่งในเรื่องที่น่าตื่นเต้นที่สุดอย่างไม่ต้องสงสัย

อย่างไรก็ตาม เมื่อ Kevin Warsh ผู้มีแนวคิดเหยี่ยวถูกเสนอชื่อเป็นประธานเฟดคนต่อไป เมื่อเฟดเริ่มหดงบดุล เมื่อดัชนีดอลลาร์แข็งค่าขึ้นเรื่อยๆ เมื่อต้นทุนเงินทุนทั่วโลกกำลังเพิ่มสูงขึ้น น้ำก็ลดลง สิ่งที่ถูกเปิดเผยออกมาก่อนเป็นอันดับแรก ต้องเป็นสินทรัพย์ที่พึ่งพาเรื่องราวมากกว่าคุณค่าอย่างแน่นอน

วิหารสองหลังพังทลาย

โลกคริปโตมีวิหารสองหลัง หลังหนึ่งคือวิหารแห่งคุณค่า บูชาทองคำดิจิทัลอย่าง Bitcoin อีกหลังคือวิหารแห่งการประยุกต์ใช้ บูชาอินเทอร์เน็ตรุ่นต่อไปอย่าง Web3 ตอนนี้ พวกมันพังทลายลงเกือบจะในเวลาเดียวกัน

ดูที่วิหารแห่งคุณค่าก่อน ตั้งแต่เกิดไวท์เปเปอร์ของซาโตชิ นากาโมโตะในปี 2008 ทองคำดิจิทัลคือเรื่องเล่าที่สำคัญที่สุดและแข็งแกร่งที่สุดของ Bitcoin มันถูกมองว่าเป็นเครื่องมือเก็บรักษามูลค่าที่ต้านทานเงินเฟ้อ กระจายศูนย์ และเป็นอิสระจากรัฐชาติ

อย่างไรก็ตาม เมื่อวิกฤตที่แท้จริงมาถึง ตลาดจะลงคะแนนด้วยเงิน เมื่อ Bitcoin ถูกยอมรับโดยสถาบันหลักต่างๆ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับหุ้นเทคโนโลยีสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นถึง 0.8 ในช่วงหนึ่ง นี่หมายความว่าตอนนี้มันไม่ใช่เครื่องป้องกันความเสี่ยงเลย แต่เป็นเครื่องขยายความเสี่ยง มันไม่ใช่ที่หลบภัย แต่เป็นจุดศูนย์กลางของพายุ Nasdaq จามที Bitcoin อาจต้องเข้า ICU ทันที

วิหารแห่งคุณค่าโอนเอนแล้ว สถานการณ์ของวิหารแห่งการประยุกต์ใช้เป็นอย่างไรบ้าง?

เพื่อเข้าใจการพังทลายของวิหารแห่งการประยุกต์ใช้ เราต้องเข้าใจภูมิหลังที่ยิ่งใหญ่กว่านั้น: พื้นฐานของเรื่องเล่าทางเทคโนโลยีได้เปลี่ยนแปลงไปในช่วงหลายปีนี้

ในช่วงทศวรรษจากปี 2010 ถึง 2020 เทคโนโลยีบล็อกเชนเกือบจะเป็น "เทคโนโลยีแห่งอนาคต" เดียวที่สามารถจุดไฟให้กับจินตนาการของทุนได้ มันเป็นตัวเอกของเรื่องเล่านวัตกรรมเทคโนโลยีในยุคนั้น เป็นเกมที่ VC ทุกคนไม่สามารถพลาดได้ การขึ้นราคาของ Bitcoin ไม่ใช่แค่ปรากฏการณ์ทาง貨幣 แต่เป็นการสะท้อนคุณค่าของพื้นฐานทางเทคโนโลยีนี้

แต่ตอนนี้ ตัวเอกเปลี่ยนคนแล้ว AI กลายเป็นเทพองค์ใหม่

การผงาดขึ้นของ AI เหมือนกระจกที่สะท้อนความว่างเปล่าของแอปพลิเคชัน Web3 ตอนแรก เมื่อคลื่น AI มา วงการคริปโตยังมีความหวังในแง่ดีอยู่บ้าง เราพยายามรวมทั้งสองเข้าด้วยกัน สร้างเรื่องเล่าที่สวยงามว่า "AI คือพลังผลิต บล็อกเชนคือความสัมพันธ์ทางการผลิต" แต่ตอนนี้ดูเหมือนว่านี่เป็นเพียงการปลอบใจตัวเองตามใจชอบ AI ไม่ต้องการบล็อกเชนมาพิสูจน์คุณค่าของมัน ทุนและคนเก่งจะไหลไปสู่สถานที่ที่เข้าใจง่ายที่สุด น่าตื่นเต้นที่สุด และเป่าฟองสบู่ได้ดีที่สุดเสมอ และวันนี้ สถานที่นั้นคือ AI

กระจกบานนี้ ทำให้ผู้ศรัทธาอย่าง Kyle Samani รู้สึกสิ้นหวัง Samani และ Multicoin ที่เขาก่อตั้ง เคยเป็นผู้เผยแพร่ศาสนาที่เคร่งครัดที่สุดของ Web3 พวกเขาเป็นผู้สนับสนุนที่เก่าแก่ที่สุดและสำคัญที่สุดของ Solana วิทยานิพนธ์ DePIN ที่พวกเขาเสนอ เคยถูกมองว่าเป็นเส้นทางที่可行ที่สุดสำหรับ Web3 ที่จะก้าวสู่โลกแห่งความเป็นจริง

อย่างไรก็ตาม เมื่อมหาปุโรหิตคนนี้ยอมรับในที่สุดว่าธรรมชาติที่แท้จริงของบล็อกเชนเป็นเพียงบัญชีแยกประเภทสินทรัพย์ นี่ไม่ต่างจากการประกาศการพังทลายของวิหารแห่งการประยุกต์ใช้ เราเคยคิดว่าเรากำลังสร้างเมืองโรมันแห่งอนาคต แต่สุดท้ายกลับพบว่าเราแค่เปลี่ยนชิปและพรมให้คาสิโนครั้งแล้วครั้งเล่า

ปัญหาที่ร้ายแรงกว่าคือ อุตสาหกรรมกำลังสูญเสียสินทรัพย์ที่มีค่าที่สุด: จินตนาการต่ออนาคต

นักพัฒนาระดับสูงและคนรุ่นใหม่ที่มีความสามารถ กำลังลงคะแนนด้วยเท้า ย้ายจากอุตสาหกรรมที่ซ้ำรอยแชร์ลูกโซ่ไปสู่อุตสาหกรรมอื่น เมื่อเข็มทิศของศูนย์บ่มเพาะสตาร์ทอัปต่างๆ ไม่ได้ชี้ไปที่ Web3 อีกต่อไป เราก็รู้ว่ายุคหนึ่งอาจจบลงแล้ว

แต่เทคโนโลยีไม่เคยหายไปเพราะเรื่องเล่าพังทลาย บัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์ สัญญาอัจฉริยะ ความก้าวหน้าทางคริปโตกราฟี เทคโนโลยีเหล่านี้เอง ยังคงนอนสงบอยู่ที่นั่น

เพียงแต่ตอนนี้ ไม่มีใครรู้ว่าที่อยู่ที่แท้จริงของพวกมันอยู่ที่ไหน บางที พวกมันอาจไม่ได้ถูกกำหนดให้ปรับเปลี่ยนโลกอย่างเอิกเกริกเหมือนเทคโนโลยี AI แต่จะถูกใช้ในสถานการณ์เฉพาะเจาะจงมากขึ้น เพื่อแก้ปัญหาที่เป็นจริงมากขึ้น เพียงแต่เรื่องราวแบบนี้ ไม่น่าตื่นเต้นอีกต่อไป และไม่สามารถดึงดูดเงินร้อนและผู้ศรัทธาได้อีก

ภาพผู้คน

การพังทลายของเรื่องเล่าอันยิ่งใหญ่ สุดท้ายจะส่งผลถึงบุคคลแต่ละคน เมื่อวิหารกลายเป็นซากปรักหักพัง สิ่งที่เราเห็นคือภาพผู้คนที่เศร้าสลด

มกราคม 2026 Entropy สตาร์ทอัปด้านการเก็บรักษาแบบกระจายศูนย์ที่ได้รับการยกย่องว่ามีเทคโนโลยีแข็งแกร่งที่สุด ประกาศปิดตัวหลังจากดำเนินงานมา 4 ปี; ในเดือนมกราคมเดียวกัน แพลตฟอร์มเทรด Bit[.]com ก็ประกาศว่าจะปิดตัวลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป; กุมภาพันธ์ Gemini แพลตฟอร์มเทรดที่ปฏิบัติตามกฎหมายซึ่งก่อตั้งโดยพี่น้อง Winklevoss ประกาศ裁员 25% และถอนตัวออกจากตลาดสหราชอาณาจักร สหภาพยุโรป และออสเตรเลียอย่างสมบูรณ์ หดธุรกิจกลับสู่สหรัฐอเมริกา ตั้งแต่จุดสูงสุดในปี 2022 จำนวนพนักงานทั้งหมดของบริษัทนี้ลดลงกว่า 70%

ฉันเปิดโซเชียลมีเดีย เห็นนักพัฒนาที่เคยเขียน WAGMI เต็มไปหมดในประวัติส่วนตัว และเติม后缀 ".eth" หลังชื่อ ตอนนี้ลายเซ็นกลายเป็น Building with LLMs

เปิดทวิตเตอร์ ฉันเห็นจวินจู่กำลังนึกถึงเรื่องราวเมื่อสี่ปีก่อนที่เราคุยกันถึงอนาคตของอุตสาหกรรมที่ร้านกาแฟ เห็นเพื่อนเก่าหลายคนโพสต์เล่าถึงความรุ่งเรืองและความน่าสนใจในอดีตของอุตสาหกรรมอีกครั้ง

เมื่ออุตสาหกรรมเริ่มหวนคิดถึงอดีตเป็นหมู่คณะ นั่นแสดงว่ามันหาอนาคตไม่เจอแล้ว เราเริ่มคิดถึงฤดูร้อนปี 2021 คิดถึงจุดสูงสุดที่มูลค่ารวมตลาดคริปโตเคอร์เรนซีทั่วโลกแตะ 3 ล้านล้านดอลลาร์ คิดถึงความบ้าคลั่งที่ภาพลิงหนึ่งภาพสามารถขายได้เป็นล้านดอลลาร์ คิดถึงภาพลวงตาที่เงินหาได้ง่ายเหมือนอากาศ

เมื่อหิมะถล่ม เกล็ดหิมะทุกเกล็ดรู้สึกว่าตนเองไร้ความผิด แต่เราไม่ใช่เกล็ดหิมะ เราเคยสร้างหิมะขึ้นมาด้วยมือของเราเอง ตอนนี้ได้เห็นหิมะละลายในมือของเราด้วยตาของเราเอง

Consensus จะยังมีฉันทามติอีกไหม

สัปดาห์หน้า ใต้แสงไฟระยิบระยับของอ่าววิกตอเรีย การประชุม Consensus กำลังจะเปิดขึ้นที่ฮ่องกง คาดได้ว่าผู้ศรัทธาในคริปโตทั่วโลกจะมารวมตัวกันอีกครั้ง พวกเขาใส่สูทผูกไท พูดอะไรก็ต้องพูดถึงฉันทามติ แต่ในการประชุมจะยังมีฉันทามติอีกไหม

นี่ทำให้ฉันรู้สึกถึงความไร้สาระอย่างรุนแรง ในอุตสาหกรรมที่สูญเสียเรื่องเล่าพื้นฐานสองประการคือทองคำดิจิทัลและ Web3 ในฤดูหนาวที่เงินทุนราคาถูกไม่มีอีกต่อไปและมหาปุโรหิตต่างละทิ้งศาสนา เราจะบรรลุฉันทามติอะไรได้อีก? เป็นฉันทามติของการกอดกันให้ความอบอุ่น หรือฉันทามติของการยอมรับความล้มเหลว?

บางที ฉันทามติที่แท้จริง ไม่เคยเกิดขึ้นในที่ประชุมที่วุ่นวาย แต่เกิดขึ้นในการใคร่ครวญภายในอย่างเงียบๆ ของผู้ที่ทำงานในวงการแต่ละคน เกิดขึ้นในความกล้าหาญที่จะออกเดินทางใหม่หลังจากยอมรับว่าภาพลวงตาได้แตกสลายแล้ว

อุตสาหกรรมนี้ ต้องการการชำระล้างตัวเองอย่างถึงรากถึงโคนจากบนลงล่าง แต่การชำระล้าง ไม่เท่ากับการทำลาย เมื่อน้ำลดลง บนซากปรักหักพัง จะมีบางสิ่งหลงเหลืออยู่เสมอ

ผู้ที่เชื่อในเทคโนโลยีแบบกระจายศูนย์อย่างแท้จริง อาจพบเชื้อไฟในซากปรักหักพัง แต่มันจะไม่ใช่เปลวไฟที่เปลี่ยนแปลงโลกอีกต่อไป แต่เป็นแสงสว่างเล็กๆ ที่แก้ปัญหา บางที ในทศวรรษหน้า เราจะเห็นแอปพลิเคชันบล็อกเชนที่หยั่งรากในอุตสาหรรมอย่างแท้จริง ให้บริการกลุ่มคนเฉพาะ ไม่ได้ตั้งเป้าเป็นเหรียญร้อยเท่า พวกมันอาจปรากฏใน供应链金融 อาจปรากฏในการยืนยันตัวตนดิจิทัล หรืออาจปรากฏในมุมที่เราไม่สามารถจินตนาการได้ในวันนี้

นั่นจะเป็นเรื่องราวที่เล็กลง ช้าลง แต่จริงมากขึ้น มันไม่ต้องการเรื่องเล่าอันยิ่งใหญ่อีกต่อไป ไม่ต้องการตำนานรวยข้ามคืนอีกต่อไป สิ่งที่มันต้องการคือความอดทนและเวลา สำหรับผู้ที่ยังอยู่บนโต๊ะเกม นี่อาจเป็นความหวังเดียวที่เหลืออยู่

เขียนบทความมาถึงตรงนี้ ฉันมองออกไปนอกหน้าต่าง ท้องฟ้าในยามเช้าของปักกิ่งยังคงเป็นสีเทา เหมือนกับช่วงเวลาของอุตสาหกรรมนี้