เหตุใด ENA จึงกำลังกลายเป็นส่วนประกอบหลักของดอลลาร์สังเคราะห์บนเชน—และมันเข้ากับกระแส RWA ได้อย่างไร

สาขาสินทรัพย์ดิจิทัลกำลังอยู่ในสภาวะที่พัฒนาอย่างต่อเนื่อง โดยมีโปรโตคอลใหม่ๆ เกิดขึ้นอย่างไม่หยุดยั้ง ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อแก้ไขความท้าทายพื้นฐานในการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) หนึ่งในความท้าทายที่สำคัญที่สุดคือการสร้างรูปแบบของสกุลเงินที่แท้จริงแบบคริปโตเนทีฟ มีความเสถียร และสามารถปรับขนาดได้ Ethena เข้ามาในพื้นที่นี้ด้วยวิธีที่ใหม่ผ่านดอลลาร์สังเคราะห์ USDe และโทเค็นกำกับดูแล ENA ของมัน และดึงดูดความสนใจอย่างกว้างขวาง มันเสนอโมเดลสภาพคล่องบนเชนรูปแบบใหม่ที่หลุดพ้นจากโครงสร้างพื้นฐานของธนาคารแบบดั้งเดิม

บทความนี้จะสำรวจกลไกเบื้องหลัง Ethena ดอลลาร์สังเคราะห์ USDe ของมัน และเหตุผลที่โทเค็น ENA กำลังกลายเป็นองค์ประกอบพื้นฐานของเศรษฐกิจบนเชน เราจะอธิบายวิธีการทำงานของระบบ Ethena ความสัมพันธ์ที่สำคัญกับเรื่องเล่าเกี่ยวกับสินทรัพย์โลกแห่งความจริง (RWA) และโอกาสและความเสี่ยงที่มันนำมา หลังจากอ่านบทความนี้ คุณจะเข้าใจว่าเหตุใด Ethena จึงไม่ใช่แค่โครงการสเตเบิลคอยน์อีกโครงการหนึ่ง แต่เป็นผู้มีศักยภาพที่อาจนำมาซึ่งการเปลี่ยนกระบวนทัศน์สำหรับสกุลเงินดิจิทัล

1. Ethena (ENA) คืออะไร? ทำไมมันถึงดึงดูดความสนใจได้มากขนาดนี้?

Ethena เป็นโปรโตคอลที่สร้างขึ้นบน Ethereum ซึ่งแนะนำดอลลาร์สังเคราะห์ USDe เป้าหมายหลักของโครงการคือการสร้างสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพแบบคริปโตเนทีฟ ต้านทานการเซ็นเซอร์ และสามารถเข้าถึงได้ทั่วโลก แตกต่างจากสเตเบิลคอยน์แบบดั้งเดิมเช่น USDT หรือ USDC ที่พึ่งพาการสนับสนุนจากสกุลเงิน fiat ในบัญชีธนาคาร USDe ได้รับการสนับสนุนโดยสินทรัพย์คริปโตและตำแหน่งอนุพันธ์ขายขาดที่สอดคล้องกัน โครงสร้างนี้ทำให้ Ethena สามารถเสนอ "เงินของอินเทอร์เน็ต" ที่เป็นอิสระจากระบบธนาคารแบบดั้งเดิม

โปรโตคอลได้รับความสนใจอย่างมากจากการตัดกับเรื่องเล่าที่ทรงพลังหลายเรื่องซึ่งกำลังกำหนดตลาดคริปโตในปัจจุบัน:

• วิวัฒนาการของสเตเบิลคอยน์: มันเสนอโมเดลใหม่ที่แก้ไขความเสี่ยงด้านการรวมศูนย์และการกำกับดูแลที่เกี่ยวข้องกับสเตเบิลคอยน์ที่สนับสนุนโดย fiat
• สินทรัพย์ที่สร้างรายได้: USDe สร้างรายได้เนทีฟผ่านหลักประกันของมัน เป็นแหล่งผลตอบแทนใหม่สำหรับผู้ใช้ DeFi
• โครงสร้างพื้นฐาน DeFi: โดยการจัดหาสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพแบบกระจายศูนย์ Ethena มีเป้าหมายที่จะเป็นบล็อกสร้างพื้นฐานสำหรับแอปพลิเคชัน DeFi อื่นๆ
• กลไกรายได้จริง: รายได้ที่สร้างโดย USDe มาจากกิจกรรมตลาด (รางวัลการสเตกกิ้งและอัตราเงินทุน) ไม่ใช่จากการออกโทเค็นแบบทำให้เกิดเงินเฟ้อ
• การเงินสังเคราะห์: มันแสดงให้เห็นถึงพลังของอนุพันธ์ในการสร้างเครื่องมือทางการเงินใหม่ๆ บนเชนอย่างสมบูรณ์

โดยแก่นแล้ว ความน่าดึงดูดของ Ethena อยู่ที่วิสัยทัศน์อันยิ่งใหญ่ในการสร้างดอลลาร์ไรเซนเตอร์แบบกระจายศูนย์ มันหลีกเลี่ยงการพึ่งพาโดยตรงกับธนาคารและทุนสำรอง fiat ซึ่งในอดีตเคยเป็นจุดล้มเหลวหรือจุดเซ็นเซอร์ของโมเดลสเตเบิลคอยน์อื่นๆ การแสวงหาสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพแบบคริปโตเนทีฟที่แท้จริงและเป็นอิสระนี้เองที่ทำให้ Ethena ถือเป็นหนึ่งในโครงการที่สำคัญที่สุดในรอบหลายปีที่ผ่านมา

2. กลไก USDe: Ethena สร้างดอลลาร์สังเคราะห์อย่างไร?

เพื่อให้เข้าใจถึงความสำคัญของ Ethena ต้องเข้าใจว่าดอลลาร์สังเคราะห์ USDe ของมันถูกสร้างขึ้นและรักษาความผูกพันกับดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างไร กลไกนี้แม้จะซับซ้อน แต่สามารถแยกย่อยออกเป็นขั้นตอนสำคัญหลายขั้นตอน Ethena ใช้กลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงที่เรียกว่า "เดลต้านิวทรัล" (delta-neutral) เพื่อสร้างสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพ

หลักประกันของ USDe:

USDe ได้รับการค้ำประกันอย่างเต็มที่โดยสินทรัพย์ที่โปรโตคอลถือครอง ในตอนแรก หลักประกันนี้ส่วนใหญ่ประกอบด้วยโทเค็นสเตกกิ้งสภาพคล่อง (LSTs) เช่น stETH เมื่อผู้ใช้ต้องการสร้าง USDe พวกเขาจะฝากสินทรัพย์เช่น stETH เข้าไปในโปรโตคอล Ethena

การป้องกันความเสี่ยงแบบเดลต้านิวทรัล:

คำศัพท์ทางการเงิน "เดลตา" (delta) หมายถึงความไวของราคาสินทรัพย์ต่อความผันผวนของตลาด หากราคา ETH เพิ่มขึ้น มูลค่าของหลักประกัน stETH ก็จะเพิ่มขึ้นด้วย หากลดลง มูลค่าหลักประกันก็จะลดลง เพื่อปรับสมดุลความเสี่ยงด้านราคานี้ (ทำให้มัน "เดลต้านิวทรัล") Ethena จะเปิดตำแหน่งขายขาดในสัญญาถาวรที่มีมูลค่าเท่ากับหลักประกันที่ฝากไว้บนตลาดซื้อขายอนุพันธ์

มันทำงานดังนี้:

1. ตำแหน่งขายยาว (หลักประกัน): โปรโตคอลถือ stETH ที่ผู้ใช้ฝากไว้ หากราคา ETH เพิ่มขึ้น ตำแหน่งนี้จะได้รับประโยชน์
2. ตำแหน่งขายขาด (การป้องกันความเสี่ยง): โปรโตคอลเปิดตำแหน่งขายขาดในสัญญาถาวร ETH หากราคา ETH ลดลง ตำแหน่งนี้จะได้รับประโยชน์

ด้วยการถือครองทั้งสองตำแหน่งนี้พร้อมกัน โปรโตคอลจึงหักล้างความผันผวนของราคาของหลักประกันพื้นฐานได้อย่างมีประสิทธิภาพ หากราคา ETH เพิ่มขึ้น กำไรจากหลักประกัน stETH จะถูกหักล้างด้วยการขาดทุนจากตำแหน่งขายขาดในฟิวเจอร์ส ในทางกลับกัน หากราคา ETH ลดลง การขาดทุนจากหลักประกัน stETH จะถูกหักล้างด้วยกำไรจากตำแหน่งขายขาด ผลลัพธ์สุดท้ายคือพอร์ตโฟลิโอที่มีมูลค่าเสถียร ทำให้ USDe สามารถรักษาความผูกพันกับ 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ ได้

โมเดลนี้แตกต่างโดยพื้นฐานจากสเตเบิลคอยน์อื่นๆ:

• สนับสนุนโดย fiat (USDT/USDC): สิ่งเหล่านี้ได้รับการสนับสนุนโดยดอลลาร์สหรัฐฯ และสินทรัพย์อื่นๆ ในบัญชีธนาคาร ทำให้พวกมันได้รับผลกระทบจากความเสี่ยงของธนาคารและการกำกับดูแล
• การค้ำประกันเกินโดยสินทรัพย์คริปโต (DAI ในรูปแบบแรกเริ่ม): สิ่งนี้ต้องการให้ผู้ใช้ล็อคหลักประกันที่มีมูลค่ามากกว่าสเตเบิลคอยน์ที่พวกเขาสร้างขึ้น ส่งผลให้ประสิทธิภาพการใช้ทุนต่ำ
• สเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึม (เช่น UST ในอดีต): สิ่งเหล่านี้พึ่งพาอัลกอริทึมและแรงจูงใจของตลาดเพื่อรักษาความผูกพัน แต่พิสูจน์แล้วว่าเปราะบางภายใต้ความกดดัน

โมเดลดอลลาร์สังเคราะห์ของ Ethena เป็นตัวแทนของหมวดหมู่ใหม่ที่ใช้เครื่องมือคริปโตเนทีฟที่จัดตั้งขึ้นแล้ว – LSTs และอนุพันธ์ – เพื่อสร้างความเสถียร โดยไม่ต้องพึ่งพาภายนอก

3. ทำไม Ethena จึงมีความสำคัญในการแข่งขันด้านสภาพคล่องบนเชน?

เศรษฐกิจคริปโตสร้างขึ้นบนสเตเบิลคอยน์ พวกมันทำหน้าที่เป็นสื่อกลางหลักในการแลกเปลี่ยน หน่วยบัญชี และที่เก็บรักษามูลค่าใน DeFi และตลาดซื้อขายรวมศูนย์ อย่างไรก็ตาม ส่วนใหญ่ของตลาดสเตเบิลคอยน์ถูกครอบงำโดยสินทรัพย์ที่โดยพื้นฐานแล้วคือการห่อหุ้ม Web3 ของระบบธนาคารแบบดั้งเดิม

การพึ่งพาสเตเบิลคอยน์ที่สนับสนุนโดย fiat และรวมศูนย์นี้ นำมาซึ่งข้อจำกัดสำคัญหลายประการ:

• ความเสี่ยงจากการรวมศูนย์: ผู้ออกพึ่งพาพันธมิตรธนาคารเพียงไม่กี่แห่ง สร้างจุดล้มเหลวเดียว
• ความอ่อนไหวต่อการเซ็นเซอร์: บัญชีและสินทรัพย์อาจถูกแช่แข็งโดยหน่วยงานกำกับดูแลหรือบริษัทผู้ออก
• ความเสี่ยงด้านการกำกับดูแล: พวกมันเชื่อมโยงโดยตรงกับระบบธนาคารและการเมืองของประเทศ (ส่วนใหญ่คือสหรัฐอเมริกา) ของสกุลเงินที่พวกเขาเป็นตัวแทน
• ความสามารถในการประกอบกันที่จำกัด: ลักษณะออฟเชนของพวกมันจำกัดการผสานรวมที่ราบรื่นกับแอปพลิเคชันแบบกระจายศูนย์อย่างสมบูรณ์

Ethena มีเป้าหมายที่จะแก้ไขปัญหาเหล่านี้โดยการจัดหาสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพซึ่งมีข้อได้เปรียบที่ชัดเจน:

• หลักประกันคริปโตเนทีฟ: การสนับสนุนของมันมาจากภายในระบบนิเวศคริปโต ไม่ใช่จากตู้เซฟของธนาคาร
• การออกแบบที่ไม่ต้องขออนุญาต: การสร้าง USDe ถูกควบคุมโดยกฎบนเชน ไม่ใช่ดุลยพินิจของหน่วยงานรวมศูนย์
• พื้นฐานตลาดเสรี: ความเสถียรของมันมาจากตลาดอนุพันธ์ที่เปิดและมีสภาพคล่องสูง ไม่ใช่จากทุนสำรองออฟเชนที่ไม่โปร่งใส
• การเข้าถึงได้ทั่วโลก: ในฐานะสินทรัพย์คริปโตเนทีฟ ใครก็ตามที่มีการเชื่อมต่ออินเทอร์เน็ตสามารถเข้าถึง USDe ได้ โดยข้ามข้อจำกัดทางภูมิรัฐศาสตร์และธนาคาร

ด้วยการเปลี่ยนโมเดลพื้นฐาน Ethena นิยามบทบาทของสเตเบิลคอยน์ใหม่ จากที่เป็นเพียงโทเค็นชำระเงิน ไปเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินพื้นฐานสำหรับทั้งระบบนิเวศคริปโต

4. ENA มีความเกี่ยวข้องกับเรื่องเล่าเกี่ยวกับสินทรัพย์โลกแห่งความจริง (RWA) อย่างไร?

พื้นที่ของสินทรัพย์โลกแห่งความจริง (RWA) ซึ่งเกี่ยวข้องกับการแปลงสินทรัพย์ที่มีตัวตน เช่น อสังหาริมทรัพย์ สินเชื่อเอกชน และพันธบัตรรัฐบาล ให้เป็นโทเค็น เป็นหนึ่งในพื้นที่ที่เติบโตเร็วที่สุดในพื้นที่คริปโต แม้ว่า Ethena และ USDe จะไม่ใช่ RWA ในตัวมันเอง แต่พวกมันผสานเข้ากับเรื่องเล่านี้ในสองวิธีที่สำคัญและเสริมกัน

4.1. ดอลลาร์สังเคราะห์ในฐานะทางเลือกแทนสเตเบิลคอยน์ที่สนับสนุนโดย RWA

แนวโน้มสำคัญอย่างหนึ่งในตลาดสเตเบิลคอยน์คือการพึ่งพา RWA มากขึ้นเรื่อยๆ โดยเฉพาะตั๋วเงินคลังระยะสั้นของสหรัฐฯ (T-bills) เพื่อการสนับสนุน สเตเบิลคอยน์หลักเช่น USDC หรือแม้แต่ DAI ที่กระจายศูนย์บางส่วน ถือทุนสำรองส่วนใหญ่ของพวกเขาใน T-bills แม้ว่าสิ่งนี้จะเพิ่มความเสถียร แต่ก็ได้นำการพึ่งพาระบบการเงินแบบดั้งเดิมกลับเข้ามาอีกครั้ง สเตเบิลคอยน์เหล่านี้พึ่งพา:

• บริการธนาคารสหรัฐฯ: สำหรับการซื้อและการเก็บรักษา T-bills
• ช่องทางการเงินที่ถูกกำกับดูแล: สำหรับการโอนเงินระหว่างโลกคริปโตและโลกการเงินแบบดั้งเดิม
• ความมั่นคงทางภูมิรัฐศาสตร์: มูลค่าของพวกมันเชื่อมโยงกับระบบการเงินสหรัฐฯ และนโยบายของมัน

Ethena เสนอทางเลือกแบบคริปโตเนทีฟ USDe ปฏิบัติตามเส้นทาง DeFi เนทีฟ: หลักประกันคริปโต (LSTs) → อนุพันธ์คริปโต → ดอลลาร์สังเคราะห์ แทนที่จะเป็นกระบวนการแบบดั้งเดิม T-bills → ธนาคาร → โทเค็นที่สนับสนุนโดย fiat

这使得 USDe เป็นคู่ที่แข็งแกร่งสำหรับแนวโน้ม RWA มันเสนอสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพและปรับขนาดได้ ซึ่งมูลค่าของมันมาจากภายในตลาดคริปโตทั้งหมด ลดการพึ่งพาระบบดั้งเดิมที่หลายคนในพื้นที่คริปโตมุ่งหมายที่จะก้าวข้าม ในแง่นี้ แม้ว่า USDe จะไม่ใช่ RWA ในตัวมันเอง Ethena ก็เป็นส่วนสำคัญของการสนทนาที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับอนาคตของเงิน

4.2. สภาพคล่องระดับโลกที่เป็นอิสระจากระบบธนาคารสหรัฐฯ

วิธีที่สองที่ Ethena เกี่ยวข้องกับเรื่องเล่า RWA คือการให้เส้นทางสู่ "อธิปไตยทางการเงิน" แก่ระบบนิเวศคริปโต สเตเบิลคอยน์ที่สนับสนุนโดย RWA โดยธรรมชาติแล้วเชื่อมโยงกับเขตอำนาจศาลของสินทรัพย์พื้นฐาน (ส่วนใหญ่คือสหรัฐอเมริกา) สิ่งนี้ทำให้พวกมันเผชิญกับการดำเนินการด้านกฎระเบียบของสหรัฐอเมริกาและนโยบายของธนาคาร ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อผู้ใช้คริปโตทั่วโลก

ในทางกลับกัน USDe ของ Ethena สร้างดอลลาร์สังเคราะห์ที่มีอยู่ทั่วโลก ตัดสินบนเชน และไม่พึ่งพาระบบธนาคารของประเทศใดประเทศหนึ่งโดยเฉพาะ มันไม่สามารถถูกแช่แข็งโดยธนาคารได้ และการทำงานของมันก็ไม่พึ่งพาการรักษาการเข้าถึงช่องทางการเงินแบบดั้งเดิม สิ่งนี้เป็นแหล่งสภาพคล่องที่สำคัญสำหรับกลุ่มผู้ใช้ทั่วโลก โดยเฉพาะในภูมิภาคที่มีการเข้าถึงดอลลาร์สหรัฐฯ ที่จำกัดหรือสกุลเงินในประเทศไม่เสถียร มันทำให้วิสัยทัศน์ที่ชุมชน Ethereum ถือมานานในการสร้างระบบการเงินที่มีอธิปไตยเป็นจริง

5. โทเค็น ENA: ประโยชน์ใช้สอยและคุณค่าของระบบนิเวศ

ในขณะที่ USDe เป็นสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพที่โปรโตคอลสร้างขึ้น ENA เป็นโทเค็นกำกับดูแลและประโยชน์ใช้สอยเนทีฟของระบบนิเวศ Ethena โทเค็น ENA มีเป้าหมายเพื่อจัดแนวผู้ถือกับความสำเร็จและความปลอดภัยในระยะยาวของโปรโตคอล

ประโยชน์ใช้สอยหลักของโท