ภายใต้ข้อเสนอของ ARFC นั้น Aave ยังคงมีมูลค่าการลงทุนระยะยาวอยู่หรือไม่?

เมื่อไม่นานมานี้ เกิดข้อพิพาทด้านการกำกับดูแลขึ้นภายในชุมชน Aave เกี่ยวกับกรรมสิทธิ์ในรายได้จากการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์จากส่วนหน้าของแอปพลิเคชัน ทำให้เกิดการอภิปรายครั้งใหม่เกี่ยวกับโครงสร้างการกำกับดูแลและขอบเขตทางธุรกิจ ในข้อพิพาทด้านการกำกับดูแลครั้งนี้ หลังจากที่หน่วยงานพัฒนา Aave Labs ได้รวม CoW Swap เข้ากับส่วนหน้าของแอปพลิเคชัน ค่าธรรมเนียมเพิ่มเติมที่เกิดขึ้นจากธุรกรรมที่เกี่ยวข้องได้ไหลไปยังที่อยู่ซึ่งควบคุมโดย Labs โดยตรง ทำให้เกิดข้อโต้แย้งภายในชุมชนเกี่ยวกับความโปร่งใสของรายได้ กรรมสิทธิ์ในสินทรัพย์แบรนด์ และขอบเขตของสิทธิ์ในการกำกับดูแล เพื่อแก้ไขปัญหานี้ ชุมชนได้เสนอข้อเสนอ ARFC (Advanced Administrative Committee for the Development of Aave) อย่างเป็นทางการ โดยมีข้อเรียกร้องหลักคือการชี้แจงกรรมสิทธิ์ในการกำกับดูแลสินทรัพย์แบรนด์ของ Aave ซึ่งกำหนดให้มีการโอนสินทรัพย์ที่จับต้องไม่ได้ทั้งหมด รวมถึงชื่อโดเมน บัญชีโซเชียลมีเดีย และแบรนด์ ไปยัง DAO (Decentralized Ownership Organization) เพื่อการจัดการ ขณะนี้ ข้อเสนอดังกล่าวได้เข้าสู่ขั้นตอนการลงคะแนนแบบ Snapshot แล้ว โดยมีช่วงเวลาการลงคะแนนตั้งแต่วันที่ 23 ธันวาคม ถึง 26 ธันวาคม 2025 ผลการลงคะแนนในปัจจุบันแสดงให้เห็นว่ามีคะแนนเสียงคัดค้านประมาณ 494,800 เสียง คิดเป็น 64.15% จากโครงสร้างการลงคะแนนในปัจจุบัน เห็นได้ชัดว่าชุมชนยังคงมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมากเกี่ยวกับการโอนสินทรัพย์ของแบรนด์ไปยัง DAO โดยตรง ผลลัพธ์สุดท้ายของกระบวนการกำกับดูแลนี้จะมีผลกระทบอย่างมากต่อวิธีที่ Aave สร้างสมดุลที่มั่นคงระหว่างการให้แรงจูงใจแก่ทีมพัฒนาหลัก การควบคุมแบรนด์ และผลประโยชน์ระยะยาวของผู้ถือโทเค็น

1. บทนำโครงการ

Aave เป็นหนึ่งในโปรโตคอลการให้กู้ยืมแบบกระจายอำนาจที่ใหญ่ที่สุดและสมบูรณ์ที่สุดในปัจจุบัน หลังจากพัฒนามาหลายปี มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกปล่อยกู้ (TVL) ของ Aave เกิน 33 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 60% ของตลาดการให้กู้ยืม DeFi คุณค่าหลักของ Aave ไม่ได้อยู่ที่ผลิตภัณฑ์การให้กู้ยืมเพียงอย่างเดียว แต่เป็นการสร้างตลาดสภาพคล่องบนบล็อกเชนที่ไม่ต้องอาศัยการดูแลรักษาและไม่ต้องขออนุญาต ในเดือนธันวาคม 2025 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) ได้ยุติการสอบสวน Aave ที่กินเวลานานหลายปีอย่างเป็นทางการโดยไม่ดำเนินการบังคับใช้กฎหมายใดๆ การพัฒนาครั้งนี้ช่วยลดความไม่แน่นอนด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและส่งเสริมวิวัฒนาการของ Aave จากโปรโตคอล DeFi ที่ให้บริการผู้ใช้คริปโตเป็นหลัก ไปสู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินบนบล็อกเชนที่เข้ากันได้มากขึ้น ซึ่งเป็นตัวอย่างที่ดีสำหรับความคาดหวังด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบโดยรวมใน DeFi Stani Kulechov ผู้ก่อตั้ง Aave เพิ่งสรุปกลยุทธ์หลักสามประการสำหรับปี 2026 ประการแรกคือ การเปิดตัว Aave V4 อย่างเต็มรูปแบบ ซึ่งจะรวมสภาพคล่องข้ามบล็อกเชนผ่านสถาปัตยกรรมแบบ Hub-Spoke เพื่อทำลายอุปสรรคในการระดมทุนระหว่างบล็อกเชนสาธารณะต่างๆ ประการที่สอง การขยายตัวครั้งใหญ่ของ Horizon RWA ปัจจุบัน Horizon มีเงินฝากสุทธิ 550 ล้านดอลลาร์ และวางแผนที่จะนำสินทรัพย์ระดับโลก เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ETF และสินค้าโภคภัณฑ์ เข้าสู่ระบบบล็อกเชนในปี 2026 ผ่านความร่วมมือกับสถาบันต่างๆ เช่น Circle, Ripple และ Franklin Templeton โดยมีเป้าหมายที่จะมีสินทรัพย์มากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ ประการที่สาม การส่งเสริมแอป Aave อย่างเต็มรูปแบบ ซึ่งออกแบบมาเพื่อเปลี่ยนการดำเนินงานด้านการให้สินเชื่อที่ซับซ้อนให้เป็นแอปพลิเคชันการออมบนมือถือ

2. พลวัตของตลาด

ข้อเสนอการกำกับดูแล ARFC ภายในชุมชน Aave ได้ก่อให้เกิดความขัดแย้งอย่างมากและดึงดูดความสนใจจากตลาดอย่างรวดเร็ว ข้อเสนอนี้เสนอโดยอดีต CTO ของ Aave Labs และผู้ร่วมก่อตั้ง BGD Labs ในปัจจุบัน โดยมีเป้าหมายเพื่อชี้แจงการเป็นเจ้าของสินทรัพย์ที่จับต้องไม่ได้ของ Aave อย่างเป็นระบบ โดยเรียกร้องให้สินทรัพย์หลัก รวมถึงชื่อโดเมน บัญชีโซเชียลมีเดียอย่างเป็นทางการ คลังเก็บโค้ด และสิทธิ์ในการใช้ชื่อแบรนด์ "Aave" ถูกรวมเข้าไว้ใน Aave DAO อย่างสม่ำเสมอ ที่มาของข้อเสนอนี้มาจากความกังวลของชุมชนที่ว่าค่าธรรมเนียมโปรโตคอลและข้อตกลงการควบคุมสินทรัพย์แบรนด์บางอย่างไม่ได้รับการอนุมัติจาก DAO ส่งผลให้รายได้จากการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์ของโปรโตคอลไปยังระบบโทเค็นไม่เพียงพอ ผู้ถือบางรายมองว่าสิ่งนี้ทำให้มูลค่าของโทเค็น AAVE ลดลง และประเด็นนี้ได้ก่อให้เกิดการอภิปรายอย่างต่อเนื่องในฟอรัมการกำกับดูแล เมื่อวันที่ 22 ธันวาคม ก่อนที่การอภิปรายในชุมชนจะยุติลงอย่างสมบูรณ์ ข้อเสนอดังกล่าวถูกส่งไปยังการลงคะแนนแบบออฟเชนโดยใช้ Snapshot โดยตรง โดยกำหนดช่วงเวลาการลงคะแนนไว้ตั้งแต่วันที่ 23 ถึง 26 ธันวาคม เนื่องจากช่วงเวลาการลงคะแนนตรงกับช่วงวันหยุดคริสต์มาส ผู้เข้าร่วมการกำกับดูแลหลายคนจึงคัดค้านกระบวนการนี้ โดยเชื่อว่าอาจส่งผลกระทบต่อการมีส่วนร่วมของผู้ถือโทเค็นและคุณภาพของการกำกับดูแลที่เจรจาต่อรองกัน

จากความคืบหน้าการลงคะแนนและการตอบรับจากตลาดในปัจจุบัน เหตุการณ์การกำกับดูแลนี้ได้ส่งผลกระทบอย่างมากต่อความเชื่อมั่นในระยะสั้นแล้ว ณ ตอนนี้ มีโทเค็น AAVE ประมาณ 494,800 โทเค็นที่ลงคะแนนคัดค้าน คิดเป็น 64.15% ประมาณ 253,400 โทเค็นงดออกเสียง คิดเป็น 32.85% และประมาณ 23,200 โทเค็นที่ลงคะแนนเห็นด้วย คิดเป็น 3.01% ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความไม่เห็นด้วยอย่างมากภายในชุมชนเกี่ยวกับว่าสินทรัพย์ของแบรนด์ควรถูกโอนไปยังการควบคุมของ DAO โดยตรงหรือไม่ ในระหว่างกระบวนการลงคะแนน พฤติกรรมที่หลีกเลี่ยงความเสี่ยงอย่างชัดเจนก็ปรากฏขึ้นบนบล็อกเชนเช่นกัน เมื่อวันที่ 22 ธันวาคม ที่อยู่ผู้ถือ AAVE รายใหญ่ระยะยาวได้ขายโทเค็น AAVE จำนวน 230,000 โทเค็นในหลายรอบ โดยแปลงเงินเป็น stETH และ WBTC ราคาของ AAVE ปรับตัวลงชั่วขณะประมาณ 10% แตะระดับต่ำสุดที่ 156 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม โดยทั่วไปแล้ว ตลาดตีความการเทขายครั้งนี้ว่าเป็นความลังเลต่อความเสี่ยงชั่วคราวจากความไม่แน่นอนด้านการกำกับดูแล มากกว่าที่จะเป็นการปฏิเสธพื้นฐานหรือความสามารถในการแข่งขันในระยะยาวของโปรโตคอล Aave

3. ข้อมูลเบื้องต้นเกี่ยวกับทีม

Aave ก่อตั้งขึ้นในปี 2017 โดย Stani Kulechov ผู้ก่อตั้งและซีอีโอ ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ประกอบการรายแรกๆ ในวงการ DeFi ที่สร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินบนบล็อกเชนอย่างเป็นระบบ Stani มีประสบการณ์ด้านการเป็นผู้ประกอบการอย่างกว้างขวางในภาคส่วนคริปโตและฟินเทค และมีส่วนร่วมอย่างแข็งขันในการพัฒนาระบบนิเวศ DeFi ในหลายช่วงเวลาสำคัญ เขาได้อธิบายถึงตำแหน่งระยะยาวและทิศทางการพัฒนาของโปรโตคอล รวมถึงการอัปเกรดสถาปัตยกรรม V4 การพัฒนาความสามารถในการให้กู้ยืมแก่สถาบัน การบูรณาการ RWA และการใช้งานเลเยอร์แอปพลิเคชันเพื่อรองรับฐานผู้ใช้ที่กว้างขึ้น

ในระดับการปฏิบัติงาน การวิจัยและพัฒนาทางเทคนิคและการพัฒนาผลิตภัณฑ์ของโปรโตคอลส่วนใหญ่ดำเนินการโดย Aave Labs หน่วยงานนี้รับผิดชอบในการพัฒนา อัปเกรด ทดสอบ และขยายระบบนิเวศของสัญญาหลัก โดยเน้นที่โอเพนซอร์ส ความเป็นโมดูล และความสามารถในการประกอบในปรัชญาการออกแบบ ในขณะเดียวกัน การกำกับดูแลและทิศทางเชิงกลยุทธ์ของ Aave ไม่ได้ถูกกำหนดโดย Labs เพียงฝ่ายเดียว แต่ถูกกำหนดโดย Aave DAO ในฐานะหน่วยงานกำกับดูแล ซึ่งประสานงานและตัดสินผ่านกระบวนการกำกับดูแลทั้งบนบล็อกเชนและนอกบล็อกเชน Aave DAO ซึ่งประกอบด้วยผู้ถือโทเค็น มีหน้าที่ในการลงคะแนนเสียงเกี่ยวกับการปรับพารามิเตอร์หลัก การใช้เงินทุน ทิศทางการอัปเกรดโปรโตคอล และเรื่องที่เกี่ยวข้องกับแบรนด์ เกี่ยวกับการแบ่งงานและความรับผิดชอบระหว่าง Aave DAO, Aave Labs และชุมชนในวงกว้าง โปรโตคอลได้สร้างกรอบการทำงานโดยมี DAO เป็นหน่วยงานกำกับดูแลและ Aave Labs เป็นหน่วยงานปฏิบัติงาน ข้อเสนอ ARFC ล่าสุดเป็นการอภิปรายด้านการกำกับดูแลที่มุ่งเน้นไปที่ประเด็นสินทรัพย์และใบอนุญาตบางประการภายในกรอบการทำงานนี้

4. ข้อมูลโทเค็น

โทเค็นดั้งเดิมของ Aave คือ AAVE มีจำนวนทั้งหมด 16 ล้านเหรียญ โดยมีประมาณ 15.19 ล้านเหรียญที่หมุนเวียนอยู่ในปัจจุบัน จำนวนเหรียญที่หมุนเวียนใกล้ถึงขีดจำกัดแล้ว ซึ่งจะช่วยจำกัดภาวะเงินเฟ้อและส่งผลให้โครงสร้างอุปทานค่อนข้างคงที่ ในบริบทนี้ มูลค่าของ AAVE ขึ้นอยู่กับบทบาทในการกำกับดูแล การรับความเสี่ยง และการกระจายกระแสเงินสดของโปรโตคอลมากกว่า ในระดับการกำกับดูแล AAVE เป็นโทเค็นหลักในการกำกับดูแลของ Aave DAO ทำให้ผู้ถือสามารถมีส่วนร่วมในการอภิปรายข้อเสนอและการลงคะแนนเสียง รวมถึงใน ARFC ด้วย สำหรับกลไกความเสี่ยงและผลตอบแทน AAVE รับผิดชอบการจัดการความเสี่ยงเชิงระบบผ่านโมดูลความปลอดภัย ตามการพัฒนาล่าสุด Aave กำลังอัปเกรดโมดูล Umbrella เพื่อแนะนำกลไกการกำหนดราคาความเสี่ยงที่ละเอียดขึ้น ทำให้ผู้ถือสามารถแบ่งปันรายได้จากดอกเบี้ยหรือค่าธรรมเนียมจากสถาปัตยกรรม V4 และธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ RWA ในขณะที่ให้การรับประกันความปลอดภัยสำหรับโปรโตคอล นอกจากนี้ ในแง่ของการสร้างมูลค่า Aave ได้เริ่มใช้กลยุทธ์ "ซื้อและแจกจ่าย" อย่างสม่ำเสมอ วิธีการนี้เกี่ยวข้องกับการนำส่วนหนึ่งของรายได้สุทธิจากการดำเนินงานให้กู้ยืมมาซื้อ AAVE คืนในตลาดรองและแจกจ่ายให้กับผู้มีส่วนร่วมและผู้ถือครองโทเค็นในโปรโตคอล เพื่อสร้างความเชื่อมโยงโดยตรงมากขึ้นระหว่างมูลค่าโทเค็นและกระแสเงินสดที่แท้จริงของโปรโตคอล

5. สภาพแวดล้อมการแข่งขัน

Aave เคยได้รับการยกย่องว่าเป็นหนึ่งในโปรโตคอลที่เป็นตัวแทนในวงการ DeFi มานานแล้ว ด้วยโครงสร้างการกำกับดูแลที่ค่อนข้างสมบูรณ์และประสิทธิภาพการดำเนินการที่สูง อย่างไรก็ตาม เมื่อขนาดของโปรโตคอล อิทธิพลของแบรนด์ และความต้องการด้านการค้าขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ความซับซ้อนของโครงสร้างการกำกับดูแลก็เพิ่มขึ้น และแบบจำลองเดิมก็ค่อยๆ เผยให้เห็นถึงความตึงเครียดเชิงโครงสร้าง ในด้านหนึ่ง มูลค่าของโปรโตคอลขึ้นอยู่กับรากฐานฉันทามติ มูลค่าสินทรัพย์รวม (TVL) และผลกระทบของเครือข่ายที่เกิดขึ้นจากชุมชน DAO อย่างมาก ในอีกด้านหนึ่ง เรื่องสำคัญๆ เช่น การดำเนินงานส่วนหน้า การพัฒนาผลิตภัณฑ์ การตรวจสอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และความร่วมมือระหว่างสถาบัน ยังคงพึ่งพาความสามารถในการตัดสินใจและการดำเนินการแบบรวมศูนย์ของทีมผู้เชี่ยวชาญในโหนดสำคัญๆ อย่างมาก โครงสร้างนี้ซึ่งผสมผสานการกำกับดูแลแบบกระจายอำนาจและการดำเนินการแบบรวมศูนย์ ทำให้เกิดความต้องการที่สูงขึ้นในขอบเขตของสิทธิและความรับผิดชอบที่มีอยู่หลังจากที่โปรโตคอลเข้าสู่ระยะที่เติบโตเต็มที่แล้ว อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากผลลัพธ์ที่สะท้อนให้เห็นในการลงคะแนนเสียงด้านการกำกับดูแลในปัจจุบัน พบว่าความคิดเห็นที่ไม่เห็นด้วยมีมากกว่า และการงดออกเสียงคิดเป็น 32.85% ซึ่งบ่งชี้ว่าชุมชนไม่เห็นด้วยอย่างเต็มที่กับการปรับโครงสร้างรายได้จากการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์ในส่วนหน้าและการเป็นเจ้าของสินทรัพย์แบรนด์แบบครั้งเดียวในลักษณะการกำกับดูแลที่ค่อนข้างเร่งรีบ

จากมุมมองด้านการแข่งขัน ความขัดแย้งด้านการกำกับดูแลในปัจจุบันของ Aave นั้นแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับความคืบหน้าล่าสุดของ Uniswap ในด้านการกำกับดูแลเกี่ยวกับรายได้ของโปรโตคอลและกลไกการดึงมูลค่าโทเค็น Uniswap ได้พัฒนาการใช้งานระบบสลับค่าธรรมเนียมโปรโตคอลผ่านข้อเสนอ UNIndication หลังจากที่ DAO ลงคะแนนแล้ว ส่วนหนึ่งของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมจะถูกนำกลับเข้าสู่ระบบโปรโตคอลเพื่อการเผา โทเค็น UNI อย่างต่อเนื่อง พร้อมกับการเผาโทเค็นคลังครั้งเดียว กลไกนี้เชื่อมโยงมูลค่าทางเศรษฐกิจของ UNI กับปริมาณการซื้อขายจริงและรายได้ค่าธรรมเนียมของโปรโตคอล Uniswap โดยตรง และอัตราส่วนค่าธรรมเนียม เส้นทางการเผา และวิธีการดำเนินการที่เกี่ยวข้องทั้งหมดจะถูกจัดการผ่านกระบวนการกำกับดูแล รักษาความสอดคล้องระหว่างทีมงานและผลประโยชน์ของชุมชน ในระดับพื้นฐานกว่านั้น นี่ไม่ใช่เหตุการณ์โดดเดี่ยว แต่เป็นการสะท้อนให้เห็นถึงวิธีการแก้ปัญหาที่แตกต่างกันสำหรับเศรษฐศาสตร์โทเค็นและการจัดการโปรโตคอลโดยโปรโตคอล DeFi ชั้นนำในช่วงระยะการขยายขนาด หาก Aave สามารถสร้างการกำกับดูแลและข้อตกลงด้านรายได้ที่ชัดเจน บังคับใช้ได้ และมีผลผูกพันทางสถาบันในลักษณะเดียวกันในสถานการณ์ปัจจุบัน คาดว่าความได้เปรียบในการแข่งขันของ Aave จะได้รับการเสริมสร้างให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น ในทางกลับกัน หากความขัดแย้งด้านการกำกับดูแลยังคงอยู่ในภาวะที่ความรับผิดชอบไม่ชัดเจน แม้ว่าจะรักษาความเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยีและสภาพคล่องไว้ได้ ความไม่แน่นอนในระดับองค์กรและสถาบันอาจค่อยๆ แปรเปลี่ยนเป็นความเสียเปรียบในการแข่งขันได้