การที่ Coinbase กำลังจะนำเหรียญ Lighter เข้าจดทะเบียนนั้น น่าจับตามองหรือไม่?

สรุป

เมื่อเร็วๆ นี้ Lighter กลายเป็นประเด็นสำคัญในการพูดคุยในกลุ่ม DEX ที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัล (Perp DEX) Lighter มีการซื้อขายที่คึกคัก ระบบคะแนนที่เสถียร และได้รับการรวมอยู่ในแผนการลิสต์ของ Coinbase แล้ว อย่างไรก็ตาม เวลาในการออกโทเค็นและรายละเอียดเฉพาะต่างๆ ยังคงไม่ชัดเจน ทำให้เกิดความคาดหวังของตลาดก่อนเวลาอันควรและข้อมูลสำคัญล่าช้า ก่อให้เกิดข้อถกเถียง แตกต่างจากโครงการที่พึ่งพาแรงจูงใจเพียงอย่างเดียว Lighter ดึงดูดผู้ใช้ระยะยาวจำนวนมากผ่านกลไกการจับคู่ที่มีประสิทธิภาพและประสบการณ์การซื้อขายที่ยอดเยี่ยม แสดงให้เห็นถึงคุณค่าของผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่ง สิ่งนี้ทำให้ตลาดประเมินมูลค่าของมันก่อนเวลาอันควรโดยใช้มาตรฐานของสินทรัพย์ที่เติบโตเต็มที่ ซึ่งยิ่งทำให้ความเห็นที่แตกต่างกันมากขึ้น กลุ่ม DEX ที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมดกำลังอยู่ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อที่สำคัญ กำลังเปลี่ยนผ่านจาก "ขับเคลื่อนด้วยแรงจูงใจ" ไปสู่ "ขับเคลื่อนด้วยมูลค่า" การออกแบบโทเค็นที่กระตุ้นผู้ใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพในขณะที่ยังคงรักษาคุณค่าที่แท้จริงของแพลตฟอร์มไว้อย่างเหมาะสม กลายเป็นความท้าทายทั่วไปในอุตสาหกรรม กลยุทธ์การซื้อคืนและแรงจูงใจของโครงการก่อนหน้านี้มีความแตกต่างกันในด้านจุดเน้น แต่โดยทั่วไปแล้วแสดงให้เห็นถึงความระมัดระวังและความสมดุล ข้อจำกัดในปัจจุบันของ Lighter เกี่ยวกับการออกโทเค็นและฟังก์ชันการทำงาน สะท้อนให้เห็นถึงการทบทวนตำแหน่งของโทเค็นในภาคส่วนนี้ในระดับหนึ่ง ประเด็นสำคัญที่ต้องได้รับการแก้ไขอย่างเร่งด่วนคือ โทเค็นมีความจำเป็นหรือไม่ และจะหาจุดสมดุลที่เหมาะสมระหว่างแรงจูงใจและการแสดงมูลค่าได้อย่างไร การสังเกตเส้นทางการพัฒนาของ Lighter ช่วยให้เข้าใจตรรกะการออกแบบโทเค็นในอนาคตและทิศทางการพัฒนาที่ยั่งยืนของระบบนิเวศ Perp DEX ทั้งหมดได้ดียิ่งขึ้น

1. ข้อโต้แย้งเกี่ยวกับไฟแช็กมีที่มาอย่างไร? เกิดจากความไม่สอดคล้องกันระหว่างความต้องการที่คาดการณ์ไว้กับข้อมูลที่ได้รับล่าช้า

ในช่วงที่ผ่านมา การพูดคุยเกี่ยวกับ Lighter เพิ่มขึ้นอย่างมาก ในด้านหนึ่ง ความคืบหน้าของโครงการยังคงส่งสัญญาณเชิงบวกอย่างต่อเนื่อง: เมื่อวันที่ 13 ธันวาคม Coinbase ประกาศว่าจะเพิ่ม Lighter เข้าสู่แผนการลิสต์เหรียญของตน ในขณะเดียวกัน ปริมาณการซื้อขายและข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับคะแนนบนแพลตฟอร์มก็เพิ่มขึ้นพร้อมกัน ทำให้ Lighter เป็นหนึ่งในโครงการที่ได้รับความสนใจมากที่สุดในกลุ่ม DEX ของ Perp

อย่างไรก็ตาม นอกเหนือจากข้อมูลและการเปิดเผยที่เพิ่มขึ้นแล้ว ยังมีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับกำหนดการ TGE และการแจกโทเค็นฟรีอีกด้วย ประเด็นถกเถียงหลักเกี่ยวกับ Lighter ในตลาดปัจจุบันไม่ได้อยู่ที่ว่าจะมีการออกโทเค็นหรือไม่ แต่เป็นเพราะความคาดหวังของตลาดถูกผลักดันไปข้างหน้าอย่างมาก ในขณะที่ข้อมูลสำคัญที่กำหนดมูลค่าของมันยังไม่ได้รับการยืนยัน ชุมชนคาดหวังมานานแล้วว่า Lighter จะทำการ TGE ในเดือนธันวาคมปีนี้ แต่ทีมงานอย่างเป็นทางการกลับไม่สามารถให้รายละเอียดที่ชัดเจนเกี่ยวกับช่วงเวลา กฎ หรือวิธีการแจกจ่ายโทเค็นได้

จากมุมมองด้านกลไก ระบบคะแนนของ Lighter ได้เข้าสู่ช่วงการทำงานที่เสถียรแล้ว ผู้ใช้สามารถรับคะแนนได้โดยการฝากเงินเข้าสู่พูลสาธารณะ LLP (Lighter Liquidity Provider) และเข้าร่วมในการซื้อขายสัญญา ปัจจุบันซีซั่น 2 กำลังดำเนินการอยู่ โดยทีมงานอย่างเป็นทางการได้กำหนดตารางการแจกจ่ายคะแนนที่ค่อนข้างคงที่ตามกิจกรรมการซื้อขาย ในขณะที่สงวนสิทธิ์ในการปรับเปลี่ยนกฎเกณฑ์แบบไดนามิก อย่างไรก็ตาม ณ ตอนนี้ ทีมงานอย่างเป็นทางการยังไม่ได้ประกาศว่าคะแนนจะเชื่อมโยงกับโทเค็นหรือ TGE ในอนาคตอย่างไร รวมถึงอัตราแลกเปลี่ยน โครงสร้างการแจกจ่าย หรือการออกแบบ Tokenomics ทั้งหมด

ในทางปฏิบัติ แม้ว่าจะยังไม่มีคำตอบอย่างเป็นทางการ แต่โดยทั่วไปแล้วผู้ใช้ถือว่าคะแนนเป็นตัวบ่งชี้สำคัญในการคาดการณ์ผลตอบแทนในอนาคต ความคาดหวังนี้ยิ่งแข็งแกร่งขึ้นเมื่อการมีส่วนร่วมขยายตัวมากขึ้น จากข้อมูลบนเว็บไซต์อย่างเป็นทางการ มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อก (TVL) ของ กลุ่มคะแนน Lighter ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 690 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งหมายความว่าระบบได้ดูดซับเงินทุนและธุรกรรมจริงจำนวนมากไปแล้ว ในสถานการณ์เช่นนี้ ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับช่วงเวลาการออกโทเค็นและกฎเกณฑ์ต่างๆ สามารถขยายไปสู่การตัดสินใจที่ไม่แน่นอนเกี่ยวกับผลตอบแทนที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งสะท้อนให้เห็นโดยตรงในความขัดแย้งด้านราคาในตลาดการคาดการณ์และความแตกต่างอย่างมากในความรู้สึกของผู้เข้าร่วม

รูปที่ 1. ระบบคะแนน Lighter แหล่งที่มา: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

ข้อมูลจาก Polymarket ซึ่งเป็นตลาดการคาดการณ์แสดงให้เห็นว่า ตลาดไม่มีความเห็นที่สอดคล้องกันมากนักเกี่ยวกับช่วงเวลาของการแจกไอเทม Lighter ฟรี ตัวอย่างเช่น ความน่าจะเป็นที่ "Lighter จะแจกในวันที่ 29 ธันวาคม" อยู่ที่ประมาณ 28% ในขณะที่ความน่าจะเป็นที่ "ไม่มีการแจกไอเทมฟรีในปี 2025" อยู่ที่ประมาณ 33% โดยความน่าจะเป็นสำหรับวันที่อื่นๆ นั้นค่อนข้างกระจัดกระจาย โครงสร้างนี้บ่งชี้ว่า ตลาดไม่ได้มองว่าการแจกไอเทมฟรีเป็นเรื่องที่แน่นอน แต่พิจารณาราคาในหลายๆ สถานการณ์ที่เป็นไปได้ไปพร้อมๆ กัน

รูปที่ 2 การคาดการณ์บน Polymarket เกี่ยวกับเวลาที่จะมีการแจกไอเทม Lighter ฟรี แหล่งที่มา: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

ในส่วนของการคาดการณ์มูลค่าของโทเค็นหลังจากเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักนั้น โดยทั่วไปแล้วตลาดมีความมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับการที่ "มูลค่า FDV จะเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ในวันที่สองหลังจากเข้าจดทะเบียน" แต่ความคาดหวังเกี่ยวกับความน่าจะเป็นของช่วงมูลค่าที่สูงกว่านั้นแคบลงอย่างเห็นได้ชัด โดยรวมแล้ว ทัศนคติของตลาดที่มีต่อ Lighter ไม่ได้มองโลกในแง่ดีอย่างไม่ลืมหูลืมตา แต่เป็นกลยุทธ์การกำหนดราคาที่หลากหลายซึ่งดำเนินการล่วงหน้า เนื่องจากความไม่แน่นอนยังไม่หมดไป

รูปที่ 3 การคาดการณ์มูลค่าตลาด (FDV) ของ Lighter บน Polymarket หนึ่งวันหลังจากการเปิดตัว แหล่งที่มา: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

ในระยะยาว ความคิดเห็นที่แตกต่างกันเริ่มปรากฏขึ้นในชุมชนเกี่ยวกับโมเดลธุรกิจและการออกแบบโทเค็นของ Lighter บางคนโต้แย้งว่าปัจจุบัน Lighter มุ่งเน้นไปที่ผลิตภัณฑ์การซื้อขายมากเกินไป โดยมีการพัฒนาด้านการวางเดิมพัน การกำกับดูแล หรือระบบนิเวศที่สมบูรณ์น้อยกว่า พวกเขากังวลว่าหากฟังก์ชันการทำงานของโทเค็นล้มเหลวในการสร้างวงจรคุณค่าที่ชัดเจนกับกิจกรรมการซื้อขายของแพลตฟอร์ม กิจกรรมของผู้ใช้จะเผชิญกับแรงกดดันขาลงอย่างมากหลังจากกิจกรรม TGE และ Airdrop การอภิปรายนี้ไม่ได้เป็นการปฏิเสธความก้าวหน้าของโครงการ แต่สะท้อนให้เห็นถึงการมุ่งเน้นของตลาดที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับความยั่งยืนในระยะยาวเมื่อภาคส่วน Perp DEX เติบโตขึ้น

2. การเปิดเผยข้อมูลในระดับสูงนำไปสู่การกำหนดราคาล่วงหน้า: เหตุใดไฟแช็กจึงถูกพิจารณาว่าเป็น "สินทรัพย์เสมือน"?

ในช่วงปีที่ผ่านมา มีโครงการ Perp DEX บนบล็อกเชนเกิดขึ้นมากมาย แต่มีเพียงไม่กี่โครงการเท่านั้นที่ยังคงได้รับความสนใจจากตลาดอย่างต่อเนื่อง ต่างจากโครงการอื่นๆ ที่อาศัยกลไกจูงใจที่มีความเข้มข้นสูงในการรักษาข้อมูล Lighter ถูกวางไว้ในตำแหน่งที่โดดเด่นตั้งแต่เริ่มต้น แอปพลิเคชัน Base ของ Coinbase ได้ผสานรวมเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Lighter ทำให้ผู้ใช้สามารถค้นพบและใช้งานผลิตภัณฑ์ได้โดยตรงภายในระบบนิเวศของ Coinbase สิ่งนี้ทำให้ Lighter ถูกจับตามองในบริบทของสถานการณ์การซื้อขายกระแสหลักที่อาจเกิดขึ้น หมายความว่าเกณฑ์การประเมินของตลาดเปลี่ยนไปอย่างรวดเร็วจาก "กลไกของมันทำงานได้หรือไม่" ไปเป็น "มันสมควรได้รับราคาในระยะยาวหรือไม่"

ในระหว่างกระบวนการนี้ ในตอนแรก Lighter ยังไม่ได้นำเสนอเรื่องราวเกี่ยวกับโทเค็นอย่างครบถ้วน แต่ข้อมูลการซื้อขายและการมีส่วนร่วมกลับเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงเวลาสั้นๆ การรวมกันนี้ทำให้ตลาดเริ่มนำ Lighter มาใช้ในการประเมินมูลค่าและการเปรียบเทียบ แม้กระทั่งก่อนที่จะได้รับข้อมูลสำคัญทั้งหมดก็ตาม

ที่สำคัญกว่านั้น การเกิดขึ้นของ Lighter เกิดขึ้นพร้อมกับการเปลี่ยนแปลงในภาพรวมของอุตสาหกรรม DEX ที่เกี่ยวข้องกับ Perp จุดสนใจของอุตสาหกรรมค่อยๆ เปลี่ยนจากการเน้นกลไกและนวัตกรรมทางสถาปัตยกรรมในช่วงแรก ไปสู่คำถามที่ใช้งานได้จริงมากขึ้น นั่นคือ ความต้องการซื้อขายที่ยั่งยืน ปราศจากแรงจูงใจ และเป็นจริงนั้นเกิดขึ้นแล้วหรือไม่ ในบริบทนี้ ตราบใดที่โครงการพิสูจน์ได้ก่อนว่า "มีคนใช้งานจริง" แม้ว่าโมเดลธุรกิจและการดึงดูดมูลค่าโทเค็นจะยังไม่ครบวงจรอย่างสมบูรณ์ โครงการนั้นก็มักจะถูกมองโดยตลาดว่าเป็น "สินทรัพย์เสมือน" ล่วงหน้า

ดังนั้น ความขัดแย้งในปัจจุบันเกี่ยวกับโครงการ Lighter จึงไม่ได้เกิดจากจังหวะการดำเนินงานของโครงการเองทั้งหมด แต่เกิดจากความไม่สอดคล้องกันเชิงโครงสร้างระหว่างความคาดหวังของตลาดกับสถานะปัจจุบันของโครงการ เมื่อตลาดเริ่มประเมินผลิตภัณฑ์ที่ยังอยู่ในขั้นตอนการพัฒนาเสมือนเป็นสินทรัพย์ที่เติบโตเต็มที่แล้ว ความขัดแย้งก็จะทวีความรุนแรงขึ้นอย่างเป็นธรรมชาติ

3. หากไม่พิจารณา TGE แล้ว Lighter ได้ตระหนักถึงคุณค่าของผลิตภัณฑ์อย่างแท้จริงหรือไม่?

หากเราตัดความคาดหวังเกี่ยวกับ TGE และการแจกเหรียญฟรีออกไปชั่วคราว สิ่งสำคัญที่จะตัดสินว่าโครงการ Lighter ยังคงมีคุณค่าสำหรับการพูดคุยต่อไปหรือไม่ก็คือ โครงการนี้คุ้มค่าที่จะให้ความสนใจหรือไม่

จากข้อมูลที่เปิดเผยและพฤติกรรมการซื้อขายจริง Lighter แสดงให้เห็นสัญญาณสำคัญอย่างน้อยหลายประการที่ไม่สามารถสังเกตได้ง่าย ประการแรก ในแง่ของการซื้อขายสัญญาเพอร์เพทชวล Lighter ได้ดำเนินกิจกรรมการซื้อขายในตลาดในระดับที่สำคัญ จากข้อมูลของ DefiLlama ณ วันที่ 18 ธันวาคม ปริมาณการซื้อขายสัญญาเพอร์เพทชวลของ Lighter ในช่วง 30 วันที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 256.27 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมี TVL ของแพลตฟอร์มอยู่ที่ 1.457 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสอดคล้องกับปริมาณการซื้อขาย/TVL (เงินทุนเทียบเท่า TVL ที่ถูกผูกไว้) ประมาณ 175.88 ในขณะที่ Hyperliquid และ Aster มีปริมาณการซื้อขาย/TVL ในช่วงเวลาเดียวกันอยู่ที่ประมาณ 49.16 (203.84 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ/4.146 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) และ 169.6 (221 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ/1.303 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ตามลำดับ ปริมาณการซื้อขาย/TVL สะท้อนถึงความเข้มข้นของการหมุนเวียนของเงินทุนที่ถูกล็อกไว้ในช่วงเวลาหนึ่งๆ ในสถานการณ์สัญญาซื้อขายแบบไม่จำกัดระยะเวลา ตัวชี้วัดที่สูงขึ้นโดยทั่วไปบ่งชี้ว่ามีการใช้เงินทุนบ่อยขึ้น และพฤติกรรมการซื้อขายมีความถี่สูงขึ้นและได้รับแรงจูงใจจากสิ่งจูงใจ จากตัวชี้วัดนี้ ปัจจุบันทั้ง Lighter และ Aster แสดงให้เห็นถึงลักษณะการหมุนเวียนสูงอย่างชัดเจน ซึ่งแสดงให้เห็นถึงกิจกรรมการซื้อขายที่แข็งแกร่ง แต่สิ่งนี้อาจรวมถึงความต้องการซื้อขายบางส่วนที่ถูกขยายให้มากขึ้นด้วยกลไกสิ่งจูงใจ ในทางตรงกันข้าม โครงสร้างการซื้อขายของ Hyperliquid มีแนวโน้มไปสู่การสะสมเงินทุนและการรับความเสี่ยงที่ค่อนข้างคงที่มากกว่า

ในช่วงเวลาดังกล่าว ปริมาณการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลาของ Lighter อยู่ในระดับสูงแล้วในกลุ่มตลาด Perp DEX ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการแข่งขันที่แข็งแกร่งในแง่ของประสิทธิภาพการจับคู่ธุรกรรมและความสามารถของระบบ ควรสังเกตว่ากิจกรรมการซื้อขายในปัจจุบันของ Lighter อาจยังคงได้รับอิทธิพลจากกลไกจูงใจและความคาดหวังของตลาด มากกว่าที่จะขับเคลื่อนด้วยความต้องการตามธรรมชาติทั้งหมด ถึงกระนั้น ความสามารถในการจัดการปริมาณการซื้อขายดังกล่าวอย่างสม่ำเสมอในสภาพแวดล้อมการซื้อขายที่มีความถี่สูงและเลเวอเรจสูง ถือเป็นอุปสรรคทางเทคนิคและผลิตภัณฑ์ที่สำคัญ ซึ่งเป็นการวางรากฐานสำหรับการทดสอบความยั่งยืนของความต้องการซื้อขายที่แท้จริงต่อไป

รูปที่ 4. ข้อมูลเกี่ยวกับไฟแช็ก แหล่งที่มา: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

ประการที่สอง จากมุมมองโครงสร้างผลิตภัณฑ์ โมเดลการจับคู่แบบไฮบริดของสมุดคำสั่งซื้อขายของ Lighter นั้นรองรับการมีส่วนร่วมของผู้ใช้อย่างต่อเนื่องในแง่ของประสิทธิภาพการดำเนินการ การควบคุมการคลาดเคลื่อนของราคา และการให้ข้อเสนอแนะเกี่ยวกับธุรกรรม ซึ่งหมายความว่าไม่ใช่แค่ผลิตภัณฑ์ที่ใช้ครั้งเดียว แต่เป็นสิ่งที่เทรดเดอร์บางรายได้นำไปใช้ในเส้นทางการซื้อขายระยะยาวของพวกเขา นอกจากนี้ การเข้าถึงในระดับเริ่มต้นที่ได้รับจากการผสานรวมกับหน้าอย่างเป็นทางการของแอปหลักนั้นไม่ได้หยุดอยู่แค่เพียงการมองเห็นเท่านั้น จากข้อมูลการซื้อขายและกิจกรรมที่สังเกตได้ในปัจจุบัน อย่างน้อยก็มีปริมาณการเข้าชมบางส่วนที่เปลี่ยนจาก "การเข้าถึง" ไปเป็น "พฤติกรรม" แล้ว นี่คือสิ่งที่ทำให้ Lighter แตกต่างจากโครงการ Perp DEX จำนวนมากที่ยังคงอยู่ในระดับของเรื่องเล่าและความคาดหวัง

เป็นเพราะ Lighter สามารถผ่านพ้นช่วงสำคัญเหล่านี้มาได้อย่างประสบความสำเร็จ ตลาดจึงเรียกร้องมาตรฐานที่สูงขึ้นจากมัน เมื่อโครงการพิสูจน์คุณค่าในโลกแห่งความเป็นจริงได้แล้ว คำถามจึงไม่ใช่เพียงแค่ "มีโทเค็นหรือไม่" แต่เป็นว่าโทเค็นนั้นสามารถรองรับและเพิ่มพูนคุณค่าที่มีอยู่ได้อย่างเหมาะสมหรือไม่

4. เมื่อ Perp DEX ทำงานได้อย่างประสบความสำเร็จแล้ว จะสามารถออกแบบโทเค็นในรูปแบบอื่นใดได้อีกบ้าง?

หลังจากโครงการต่างๆ เช่น Hyperliquid และ Aster ภาคส่วน Perp DEX ก็กำลังเข้าสู่ขั้นตอนที่คล้ายคลึงกัน: เมื่อพิสูจน์ได้ว่าผลิตภัณฑ์การซื้อขายนั้นใช้งานได้จริงแล้ว โทเค็นนั้นควรจะ "มีอยู่ได้อย่างสมเหตุสมผล" อย่างไร?

โครงการในอดีตได้แสดงให้เห็นถึงแนวทางที่แตกต่างกัน ยกตัวอย่างเช่น Hyperliquid: การออกแบบโทเค็นของแพลตฟอร์มนี้ไม่ได้มุ่งเน้นไปที่การกำกับดูแลหรือแรงจูงใจ แต่เน้นไปที่วิธีการสร้างรายได้ที่แท้จริงของโปรโตคอล จากการเปิดเผยข้อมูลอย่างเป็นทางการและ สถิติจากบุคคลที่สาม แพลตฟอร์มใช้เงินส่วนใหญ่ (มากกว่า 90%) จากสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมอื่นๆ เพื่อซื้อโทเค็น HYPE คืนในตลาดรองอย่างต่อเนื่อง เพื่อสนับสนุนปริมาณโทเค็นผ่านการเผาหรือถอนออกจากระบบหมุนเวียน เมื่อปริมาณการซื้อขายและค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเพิ่มขึ้น ความเข้มข้นของการซื้อคืนก็จะขยายตัวเช่นกัน ส่งผลให้ผลการดำเนินงานของโปรโตคอลถูกส่งไปยังระดับโทเค็น ก่อให้เกิดวงจรคุณค่าที่ค่อนข้างชัดเจน เส้นทางนี้ยังสร้างความต้องการโดยตรงอย่างมากต่อพื้นฐาน: กลไกการซื้อคืนจะสามารถทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพต่อไปได้ก็ต่อเมื่อแพลตฟอร์มสามารถสร้างรายได้จากการซื้อขายจริงที่มากพอและคงที่ในระยะยาว เมื่อกิจกรรมการซื้อขายลดลง มูลค่าของโทเค็นก็จะลดลงตามไปด้วย

ในทางตรงกันข้าม Aster ขยายฐานผู้ใช้และกิจกรรมการซื้อขายอย่างรวดเร็วในช่วงเริ่มต้น ผ่านการแจกเหรียญฟรีจำนวนมากและแรงจูงใจหลายขั้นตอน ข้อมูล Tokenomics อย่างเป็นทางการแสดงให้เห็นว่าประมาณ 53.5% ของอุปทานทั้งหมดของ ASTER ถูกใช้สำหรับการแจกเหรียญฟรี แรงจูงใจในการซื้อขาย และรางวัลชุมชน ซึ่งช่วยสะสมสภาพคล่องในช่วงเปิดตัว ในการออกแบบเพื่อมูลค่าระยะยาว Aster ได้นำกลไกการซื้อคืนและการเผาทำลายแบบเป็นขั้นตอนมาใช้ ประมาณครึ่งหนึ่งของโทเค็นที่ซื้อคืนจากสาธารณะจะถูกเผาทำลายอย่างถาวร ส่วนที่เหลือจะถูกล็อกไว้สำหรับแรงจูงใจในอนาคต เงินทุนในการซื้อคืนส่วนใหญ่มาจากค่าธรรมเนียมโปรโตคอลและคลังของโครงการ ไม่ได้พึ่งพารายได้จากโปรโตคอลทั้งหมด แตกต่างจาก Hyperliquid ซึ่งใช้ค่าธรรมเนียมส่วนใหญ่สำหรับการซื้อคืนอย่างต่อเนื่อง การซื้อคืนของ Aster มีจุดประสงค์เพื่อสร้างเสถียรภาพให้กับความคาดหวังและปรับอุปสงค์และอุปทาน ขนาดและอัตราการซื้อคืนไม่ได้ขยายตัวโดยอัตโนมัติตามรายได้จากค่าธรรมเนียม กลยุทธ์นี้ช่วยเพิ่มความสนใจและการมีส่วนร่วมในระยะเริ่มต้น แต่ในระยะกลางถึงระยะยาว หากแรงจูงใจอ่อนลงและความต้องการซื้อขายไม่เพียงพอ โทเค็นอาจเผชิญกับแรงกดดันในการขาย

ภายใต้ข้อจำกัดในโลกแห่งความเป็นจริง การออกแบบโทเค็นของโครงการ DEX ของ Perp โดยทั่วไปแสดงให้เห็นถึง "การยับยั้งชั่งใจอย่างมีสติ" กล่าวคือ พวกเขารู้ดีว่าโทเค็นที่อิงตามแรงจูงใจเพียงอย่างเดียวนั้นไม่ยั่งยืน ในขณะเดียวกันก็ระมัดระวังความซับซ้อนเชิงโครงสร้างและต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องกับโทเค็นที่แบ่งปันรายได้ ในกรณีที่ไม่มีมาตรฐานที่ได้รับการตรวจสอบและปรับขนาดได้อย่างสมบูรณ์ การชะลอการตัดสินใจและรักษาความยืดหยุ่นจึงกลายเป็นทางเลือกที่สมเหตุสมผลกว่า

5. กลับมาที่เรื่องไฟแช็กอีกครั้ง: "ความลังเล" ของมันอาจเป็นส่วนหนึ่งของคำตอบสำหรับปัญหา

หากเรามองข้ามการถกเถียงเชิงอารมณ์อย่างเช่น "จะมี TGE ไหม?" และ "จะมีการแจกเหรียญเมื่อไหร่?" และมองจากมุมมองที่ค่อนข้างสงบ สถานการณ์ปัจจุบันของ Lighter นั้นชัดเจนมาก: มันไม่ใช่โครงการที่พึ่งพา TGE เพียงอย่างเดียวในการเพิ่มมูลค่า แต่ในขณะเดียวกัน มันก็ยังไม่ได้นำเสนอเรื่องราวที่น่าเชื่อถือและมีราคาที่เหมาะสมกับตลาดสำหรับเป้าหมายสุดท้ายของโทเค็นนี้

จากมุมมองกลยุทธ์ผลิตภัณฑ์ Lighter ไม่ได้ใช้การให้เงินอุดหนุนแบบชัดเจนและถี่ถ้วนเพื่อสะสมข้อมูลระยะสั้นอย่างรวดเร็ว แต่ใช้ระบบคะแนนเพื่อเชื่อมโยงแรงจูงใจกับพฤติกรรมการซื้อขายจริง แรงจูงใจนี้ซึ่งจะได้รับในภายหลัง ทำหน้าที่เป็นแนวทางต่อเนื่องสำหรับพฤติกรรมการซื้อขายมากกว่าการเพิ่มปริมาณการซื้อขายเพียงครั้งเดียว Lighter ใช้ปริมาณการซื้อขายที่มีอยู่แล้ว ผู้ใช้งานที่ใช้งานอยู่ และข้อมูลที่เติบโตอย่างต่อเนื่องเพื่อซื้อเวลาและความอดทนจากตลาด ในสภาพแวดล้อมของตลาดที่คุ้นเคยกับการใช้ TGE (Trading Term) เป็นกรอบเวลา การจำกัดเช่นนี้ย่อมก่อให้เกิดความไม่สบายใจอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

นี่คือเหตุผลสำคัญที่ทำให้ความขัดแย้งเกี่ยวกับ Lighter ปรากฏชัดเจนมากขึ้นเรื่อยๆ สำหรับผู้เข้าร่วมระยะสั้น การขาดไทม์ไลน์ของโทเค็นที่ชัดเจนและผลตอบแทนที่คาดหวังได้นั้นลดแรงจูงใจในการเข้าร่วมลงโดยตรง ส่งผลให้เกิดความสงสัยมากขึ้น ในทางกลับกัน สำหรับนักลงทุนระยะยาว ตราบใดที่ความลึกของผลิตภัณฑ์ ประสิทธิภาพในการจับคู่ และประสบการณ์การซื้อขายยังคงได้เปรียบ การออกโทเค็นในทันทีจะไม่ส่งผลต่อการตัดสินใจใช้งานของพวกเขา ความไม่สอดคล้องกันในจุดสนใจระหว่างสองกลุ่มนี้ นำไปสู่การประเมินโครงการเดียวกันที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงจากมุมมองที่ต่างกัน ซึ่งยิ่งทำให้ความขัดแย้งในตลาดทวีความรุนแรงขึ้น

จากมุมมองของอุตสาหกรรม ข้อถกเถียงเกี่ยวกับ Lighter ไม่ได้จำกัดอยู่แค่คำถามว่า "ควรออกโทเค็นหรือไม่" เท่านั้น แต่ยังแตะต้องประเด็นหลักของการออกแบบโทเค็นสำหรับแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบไม่จำกัดเวลาแบบกระจายอำนาจด้วย กล่าวคือ ในเมื่อ Perp DEX ได้พิสูจน์แล้วว่ามีผู้ใช้งานจริงและความต้องการซื้อขาย โทเค็นจึงจำเป็นจริงหรือ? หน้าที่หลักของโทเค็นควรเน้นไปที่แรงจูงใจและการกำกับดูแล หรือที่สำคัญกว่านั้นคือ การสร้างมูลค่าและการสร้างระบบนิเวศในระยะยาว?

สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงของภาคส่วนทั้งหมดจาก "การเติบโตอย่างรวดเร็ว + ขับเคลื่อนด้วยแรงจูงใจ" ไปสู่ "การสร้างมูลค่าที่ยั่งยืน" ในฐานะโครงการที่อยู่ภายใต้การตรวจสอบอย่างเข้มข้นของตลาด ประสิทธิภาพและกลยุทธ์โทเค็นของ Lighteru จะมีผลกระทบอย่างมากต่อแบบจำลองเศรษฐกิจโทเค็นของระบบนิเวศ Perp DEX ทั้งหมด ไม่ว่าการออกแบบโทเค็นและกำหนดการออกโทเค็นขั้นสุดท้ายจะเป็นอย่างไร การอภิปรายเกี่ยวกับการวางตำแหน่งโทเค็นนี้จะยังคงมีอิทธิพลต่อแนวคิดการออกแบบโครงการในอนาคตและความคาดหวังของตลาด สำหรับนักลงทุนและนักวิจัย การสังเกตเส้นทางของ Lighteru ช่วยให้เข้าใจว่าภาคส่วนนี้กำลังก้าวไปสู่การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญจาก "การได้มาซึ่งผู้ใช้โดยขับเคลื่อนด้วยแรงจูงใจ" ไปสู่ "การสร้างมูลค่าที่แท้จริง" ได้อย่างไร

อ้างอิงถึง

1. รายงานการตรวจสอบสภาพคล่องสูง (Hyperliquid Diligence Report) แหล่งที่มา: https://messari.io/research/deep-research-reports/hyperliquid-diligence-report-fdf9486f-d978-4a6f-980e-ccadc697b120

2.10 โครงการคิดเป็น 92% ของยอดใช้จ่ายในการซื้อโทเค็นคืนในปี 2025: https://www.coingecko.com/research/publications/token-buybacks

3. ระบบคะแนน Lighter: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

4. การคาดการณ์บน Polymarket เกี่ยวกับวันที่จะมีการแจก Lighter ฟรี: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

5. การคาดการณ์มูลค่าตลาด (FDV) ของ Lighter บน Polymarket หนึ่งวันหลังการเปิดตัว: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

6. ข้อมูลเกี่ยวกับไฟแช็กบน Deillama แหล่งที่มา: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

7. Aster DEX เผาโทเค็น 80 ล้านโทเค็นและเปิดเผยแผนงานปี 2026: ข้อมูลเชิงลึกและการวิเคราะห์ที่สำคัญ: https://investx.fr/en/crypto-news/aster-dex-burns-80-million-tokens-unveils-2026-roadmap-key-insights-analysis/

8. เอกสารสรุปการลงทุนใน Aster PERP-DEX: https://insights.blockbase.co/aster-perp-dex-investment-memo

9. Aster อัปเดตโครงการซื้อคืนและแจกโทเค็น ASTER เพื่อเพิ่มมูลค่าโทเค็น: https://www.mexc.co/en-IN/news/149436