VC "ตายแล้ว" หรือ? ไม่เลย การปรับโครงสร้างครั้งใหญ่ของ Web3 เพิ่งเริ่มต้นขึ้นเท่านั้น
- 核心观点：VC行业正经历出清，但不会消亡。
- 关键要素：
- 亚洲及二三线VC受冲击严重，出手频率骤降。
- 四年周期被打破，项目退出周期大幅延长。
- 行业门槛提高，转向关注真实用户与收入。
- 市场影响：推动行业回归理性，项目质量要求提高。
- 时效性标注：中期影响。
ผู้เขียนต้นฉบับ: เหลาไป๋ (X: @Wuhuoqiu )
ในฐานะอดีตนักลงทุน VC คุณมีความคิดเห็นอย่างไรเกี่ยวกับคำกล่าวที่ว่า "VC ตายแล้ว" ที่กำลังแพร่หลายใน CT ในขณะนี้?
ในส่วนของประเด็นเรื่องการชำระเงิน ผมจะให้คำตอบอย่างจริงจัง และผมก็มีข้อคิดเห็นมากมายเกี่ยวกับประเด็นนี้เช่นกัน
ขอสรุปก่อนเลยว่า -
1. เป็นความจริงที่ปฏิเสธไม่ได้ว่าบริษัทร่วมทุนบางแห่งล้มเหลวไปแล้ว
2. โดยรวมแล้ว บริษัทร่วมทุนจะไม่ล่มสลาย พวกมันจะยังคงดำรงอยู่และขับเคลื่อนอุตสาหกรรมไปข้างหน้าต่อไป
3. บริษัทร่วมทุน (VCs) เช่นเดียวกับโครงการและบุคลากรที่มีความสามารถ กำลังเข้าสู่ช่วง "การคัดเลือก" และ "การอยู่รอดของผู้ที่แข็งแกร่งที่สุด" ซึ่งคล้ายคลึงกับฟองสบู่ดอทคอมในปี 2000 นี่คือ "หนี้" จากตลาดกระทิงครั้งก่อน หลังจากชำระหนี้ไปแล้วสองสามปี ระยะการเติบโตที่แข็งแกร่งใหม่จะเริ่มต้นขึ้น แต่สิ่งกีดขวางการเข้าสู่ตลาดจะสูงกว่าเดิมมาก
ต่อไปนี้ ผมจะอธิบายรายละเอียดในแต่ละประเด็น
1. บริษัทร่วมทุนบางแห่งล้มเหลวแล้ว
บริษัทร่วมทุนในเอเชียอาจได้รับผลกระทบมากที่สุดในรอบนี้ นับตั้งแต่ต้นปี บริษัทชั้นนำส่วนใหญ่ได้ปิดตัวหรือยุบเลิกไปแล้ว และบริษัทที่เหลืออยู่ก็อาจจะไม่ดำเนินการใดๆ เป็นเวลาหลายเดือน โดยมุ่งเน้นไปที่การขายหุ้นในพอร์ตการลงทุนปัจจุบัน และพบว่าการระดมทุนใหม่เป็นเรื่องยาก
ครึ่งแรกของปีถือว่าค่อนข้างดีสำหรับบริษัทร่วมทุนระดับรองและระดับสามของยุโรปและอเมริกา ซึ่งเกี่ยวข้องกับโครงสร้างของนักลงทุนรายใหญ่ (LP) และขนาดเงินทุนของพวกเขา อย่างไรก็ตาม ในครึ่งหลังของปี โดยเฉพาะอย่างยิ่งในหนึ่งหรือสองเดือนที่ผ่านมา บริษัทร่วมทุนในเอเชียแสดงให้เห็นแนวโน้มที่ชัดเจนของการลดความถี่ในการลงทุน โดยบางแห่งหยุดการลงทุนไปเลย หรือเปลี่ยนไปเป็นกองทุนสภาพคล่องล้วนๆ ผู้จัดการ/หุ้นส่วนการลงทุนเริ่มบอกผมทาง Telegram ว่า "มันยากเกินไป มันยากที่จะถอนตัวออก" วิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2011 ส่งผลกระทบอย่างร้ายแรงต่อสภาพคล่องของเหรียญ Altcoin และตอนนี้เริ่มส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของบริษัทร่วมทุนแล้ว
ดูเหมือนว่าบริษัทชั้นนำของยุโรปและอเมริกาจะไม่ได้รับผลกระทบมากนัก อย่างน้อยก็ในแง่ที่เห็นได้ชัด
อันที่จริงแล้ว “ตลาดหมี” รอบนี้สำหรับ VC (Venture Capitalists) เป็น “ผลกระทบที่ล่าช้า” ต่อเหตุการณ์ล่มสลายของ Luna ในปี 2022 แม้ว่าตลาดรองจะอยู่ในช่วงขาลง แต่ตลาดหลัก ทั้งในแง่ของมูลค่าโครงการและจำนวนเงินทุนที่ VC ระดมได้นั้น ไม่ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ VC ใหม่ๆ หลายแห่งยังก่อตั้งขึ้นหลังจากเหตุการณ์ Luna (เช่น ABCDE) กลยุทธ์พื้นฐานในขณะนั้นไม่ได้ผิดพลาด โครงการเด่นๆ หลายโครงการจาก DeFi Summer เช่น MakerDAO และ Uniswap ถูกสร้างขึ้นในช่วงตลาดหมีปี 2018-2019 VC ในช่วงปี 2018-2019 เหล่านั้นทำกำไรมหาศาลในตลาดกระทิงปี 2021 กลยุทธ์ก็คือการลงทุนในโครงการที่ดีในช่วงตลาดหมี แล้วเก็บเกี่ยวผลตอบแทนเมื่อตลาดกระทิงมาถึง!
แต่โดยทั่วไปแล้วอุดมคติมักอยู่ห่างไกลจากความเป็นจริง ด้วยเหตุผลสามประการ
ประการแรก การผ่อนคลายทางการเงินครั้งใหญ่ในปี 2021 นั้นบ้าคลั่งเกินไป ในปี 2018-2019 ความแตกต่างระหว่างการลงทุนในโครงการที่ดีและไม่ดีนั้นไม่มากนัก ทุกอย่างพุ่งทะยานขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยโครงการใดๆ ก็ตามให้ผลตอบแทนหลายสิบหรือหลายร้อยเท่า ซึ่งหมายความว่าในปี 2022-2023 แม้ในช่วงตลาดหมี การประเมินมูลค่าและจำนวนเงินทุนของโครงการใหม่ในตลาดหลักยังคงอยู่ในระดับสูงเนื่องจากผลกระทบของการยึดโยง ซึ่งไม่ได้รับผลกระทบจากตลาดรอง นี่คือ "ผลกระทบที่ล่าช้า" ของตลาดหมีในตลาดหลักที่ผมกล่าวถึงไปก่อนหน้านี้
ประการที่สอง วงจร 4 ปีได้ถูกทำลายลงแล้ว ไม่มีสิ่งที่เรียกว่า "บูมของตลาดทางเลือก" ในปี 2025 นี่เป็นผลมาจากหลายปัจจัย ได้แก่ ปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาค สินค้าลอกเลียนแบบที่มีมากเกินไปและสภาพคล่องที่ไม่เพียงพอ ความผิดหวังที่เพิ่มขึ้นกับเรื่องราวต่างๆ และความลังเลที่จะเชื่อในงานนำเสนอ PowerPoint และการรับรองจาก VC การบูมของ AI และผลกระทบจากการ "ลงทุนตามมูลค่าที่แท้จริง" ในหุ้นสหรัฐฯ ไปสู่กองทุนคริปโตเคอร์เรนซี... อย่างไรก็ตาม รูปแบบเดิมจะไม่เกิดขึ้นซ้ำอีก ความฝันที่จะทำซ้ำความสำเร็จของการลงทุนในโครงการที่ดีในปี 2019 และได้รับผลตอบแทน 100 เท่าในปี 2021 นั้นเป็นไปไม่ได้
ประการที่สาม แม้ว่าวัฏจักร 4 ปีจะวนซ้ำ เงื่อนไขของการระดมทุนรอบนี้แตกต่างจากรอบก่อนอย่างสิ้นเชิง พอร์ตการลงทุนบางส่วนของเราที่ลงทุนไปในช่วงต้นปี 2023 ยังไม่ได้รับโทเค็นหลังจากผ่านไปสองหรือสามปี แม้จะมี TGE (Treasury Token Offering) โทเค็นเหล่านั้นก็ยังต้องถูกล็อกไว้เป็นเวลาหนึ่งปี แล้วจึงปล่อยออกมาอีกสองหรือสามปี โครงการที่ลงทุนในปี 2023 อาจไม่ได้รับโทเค็นชุดสุดท้ายจนกว่าจะถึงปี 2028 หรือ 2029 ซึ่งต้องผ่านวัฏจักรถึงหนึ่งรอบครึ่ง ในโลกของคริปโตเคอร์เรนซี มีโครงการกี่โครงการที่สามารถอยู่รอดและเติบโตได้ผ่านวัฏจักรเหล่านี้? น้อยมาก
2. โดยรวมแล้ว ธุรกิจ VC จะไม่ล่มสลาย
จริงๆ แล้วไม่มีอะไรต้องกังวล ตราบใดที่อุตสาหกรรมยังอยู่รอด บริษัทร่วมทุนก็จะไม่ล่มสลายเช่นกัน มิเช่นนั้นแล้ว ใครจะเป็นผู้ให้ทรัพยากรเพื่อทำให้ไอเดียใหม่ๆ เทคโนโลยีใหม่ๆ และทิศทางใหม่ๆ เป็นจริง? เราไม่สามารถพึ่งพาการระดมทุนจาก ICO หรือ KOL เพียงอย่างเดียวได้ใช่ไหม?
ICO นั้นมีจุดประสงค์หลักเพื่อดึงดูดนักลงทุนรายย่อยและชุมชนเข้ามามีส่วนร่วม และสร้างกระแส ส่วนการระดมทุนจาก KOL นั้นส่วนใหญ่เป็นการโปรโมท ซึ่งมักเกิดขึ้นในขั้นตอนหลังๆ ของโครงการ ในช่วงเริ่มต้นที่มีผู้ก่อตั้งเพียงหนึ่งหรือสองคนและมีเพียงการนำเสนอด้วย PowerPoint เท่านั้น มีเพียง VC เท่านั้นที่จะเข้าใจและให้ทุนสนับสนุนโครงการได้อย่างแท้จริง ในช่วงสองปีที่ผมทำงานที่ ABCDE ผมได้พูดคุยกับโครงการมากกว่า 1,000 โครงการ และสุดท้ายลงทุนเพียง 40 โครงการเท่านั้น จาก 40 โครงการที่คัดเลือกมาอย่างรอบคอบนั้น ผมคาดว่าอีก 20 หรือ 30 โครงการจะล้มเหลว โครงการจำนวนมากที่คุณเห็นในตลาดที่คุณคิดว่า "ไร้ค่า" นั้นได้รับการคัดกรองมาหลายครั้งแล้วและถือว่ามีคุณภาพค่อนข้างสูง มิเช่นนั้น หากโครงการมากกว่า 1,000 โครงการเปิดตัว ICO และระดมทุนจาก KOL ทั้งหมด นักลงทุนรายย่อยและแม้แต่ KOL เองจะสามารถแยกแยะและจำแนกโครงการเหล่านั้นได้อย่างไร?
ลองนึกถึงโครงการที่ประสบความสำเร็จอย่างน่าทึ่งทั้งหมดจากรอบการระดมทุนครั้งที่แล้วจนถึงครั้งนี้ดูสิ นอกเหนือจากกรณีพิเศษเพียงไม่กี่กรณี เช่น Hyperliquid แล้ว โครงการไหนบ้างที่ไม่มีการสนับสนุนจาก VC? ไม่ว่าจะเป็น Uniswap, AAVE, Solana, Opensea, PolyMarket, Ethena… ไม่ว่าคุณจะต่อต้าน VC มากแค่ไหน อุตสาหกรรมนี้ก็ยังต้องการความร่วมมือจากผู้ก่อตั้งและ VC เพื่อก้าวไปข้างหน้าอยู่ดี
เมื่อไม่กี่วันก่อน ผมได้พูดถึงโครงการตลาดทำนายผลที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากโครงการลอกเลียนแบบส่วนใหญ่ เช่น Polymarket/Kalshi มันมีความเป็นเอกลักษณ์อย่างมาก ผมได้แบ่งปันโครงการนี้กับนักลงทุนและผู้มีอิทธิพลในวงการ (KOL) ในช่วงสองสามวันที่ผ่านมา และผลตอบรับก็่น่าสนใจมาก พวกเขาทุกคนต้องการนัดพูดคุยด้วย คุณเห็นไหม โครงการที่ดีไม่มีวันตาย และนักลงทุนที่ดีก็เช่นกัน
3. อุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดสำหรับ VC โครงการ และบุคลากรที่มีความสามารถจะเพิ่มสูงขึ้น โดยมีแนวโน้มไปสู่ Web2
ในแง่ของชื่อเสียง การระดมทุน และความเป็นมืออาชีพ บริษัทร่วมทุน (VC) ได้เข้าสู่ช่วงที่ผู้แข็งแกร่งยิ่งแข็งแกร่งขึ้นอย่างเห็นได้ชัด
สิ่งสำคัญที่สุดเกี่ยวกับชื่อเสียงและแบรนด์ของ VC ไม่ได้อยู่ที่ว่าคุณมีชื่อเสียงมากแค่ไหนในหมู่นักลงทุนรายย่อย แต่ขึ้นอยู่กับว่านักพัฒนาหรือผู้ก่อตั้งของคุณยินดีรับเงินของคุณหรือไม่ และทำไมพวกเขาถึงเลือกเงินของคุณมากกว่าของ VC อื่นๆ นี่คือปราการด่านที่แท้จริงของ VC การระดมทุนรอบนี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่า VC กำลังเปลี่ยนจากโครงสร้างแบบพีระมิดไปสู่แนวทางที่มั่นคงและมีโครงสร้างมากขึ้น คล้ายกับ CEX (Community Experience Exchange)
โครงการ - ในรอบที่แล้ว เราเปลี่ยนจากการพิจารณาเรื่องราวและเอกสารไวท์เปเปอร์ (หรือแม้กระทั่งละเลยเอกสารไวท์เปเปอร์ไปเลย เหมือนตอนที่ Li Xiaolai ระดมทุนได้หลายร้อยล้านดอลลาร์จากไอเดียในปี 2017) มาเป็นการพิจารณา TVL การรับรองจาก VC เรื่องราว การทำธุรกรรม... ในรอบที่แล้ว และตอนนี้เรากำลังพิจารณาจำนวนผู้ใช้จริงและรายได้จากโปรโตคอล... รู้สึกเหมือนว่าเรากำลังเข้าใกล้ทิศทางของหุ้นสหรัฐฯ มากขึ้นแล้ว
เจฟฟ์จาก Hyperliquid เคยกล่าวไว้ในการสัมภาษณ์ครั้งหนึ่งว่า โมเดลธุรกิจเดียวสำหรับโครงการส่วนใหญ่ในโลกคริปโตคือการขายโทเค็น เนื่องจากในช่วง TGE (Trust of Tokens) นั้น มีเพียงแค่เมนเน็ต ไม่มีระบบนิเวศ ไม่มีผู้ใช้ ไม่มีรายได้... ดังนั้นการขายโทเค็นจึงเป็นทางเลือกเดียว ลองนึกภาพบริษัทที่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ โดยมีเพียงแค่บริษัท พนักงานจำนวนหนึ่ง อาจจะมีโรงงานและโรงงานผลิตบ้าง แต่ไม่มีลูกค้าและไม่มีรายได้—ไม่น่าแปลกใจเลยที่บริษัทนั้นจะไม่น่าจะเข้าจดทะเบียนใน Nasdaq! แล้วทำไมโครงการ Web3 ของเราจึงไม่สามารถ TGE หรือจดทะเบียนโดยตรงได้ล่ะ?!
Polymarket และ Hyperliquid เป็นตัวอย่างที่ดีเยี่ยมในรอบนี้ บริษัทหนึ่งใช้เวลาหลายปีในการสร้างฐานผู้ใช้และรายได้จำนวนมาก แม้กระทั่งสร้างภาคส่วนใหม่ขึ้นมาก่อนที่จะพิจารณาออกโทเค็นของตัวเอง ส่วนอีกบริษัทหนึ่งดึงดูดผู้ใช้กลุ่มแรกด้วยการสัญญาว่าจะแจกโทเค็นฟรี แต่ผลิตภัณฑ์ของพวกเขานั้นยอดเยี่ยมมาก แม้หลังจากออกโทเค็นแล้ว ผู้คนก็ยังคงใช้งานต่อไป ทำให้โครงการนั้นกลายเป็นแหล่งทำเงินชั้นดี โดย 99% ของรายได้ถูกนำไปใช้ซื้อโทเค็นคืน เมื่อโครงการมีผู้ใช้จริงและรายได้จริงที่มากกว่าระดับผู้ทำฟาร์มแล้ว เราจึงจะสามารถพูดถึง TGE และการลิสต์โทเค็นได้ เมื่อนั้นอุตสาหกรรมของเราจึงจะอยู่ในเส้นทางที่ถูกต้องอย่างแท้จริง
ความสามารถ – เหตุผลสำคัญที่ทำให้ผมมั่นใจใน Web3 มาโดยตลอดก็คือ อุตสาหกรรมนี้รวบรวมผู้ที่มีความสามารถโดดเด่นที่สุดในโลกไว้มากมาย ดังที่ผมเคยเขียนไว้ก่อนหน้านี้ จากโครงการกว่า 1,000 โครงการที่ผมได้กล่าวถึง เกือบครึ่งหนึ่งมีผู้ก่อตั้งและทีมงานหลักที่จบการศึกษาจากมหาวิทยาลัยในกลุ่ม Ivy League ในประเทศจีน ผู้ก่อตั้งส่วนใหญ่มาจากมหาวิทยาลัยชิงหัวและมหาวิทยาลัยปักกิ่ง โดยมีบ้างประปรายที่มาจากมหาวิทยาลัยเจ้อเจียง มหาวิทยาลัยเซี่ยงไฮ้เจียวตง หรือมหาวิทยาลัยเซี่ยเหมิน (ทั้งหมดเป็นมหาวิทยาลัยในกลุ่ม 985)
แน่นอนว่านี่ไม่ได้หมายความว่าเราจะเน้นเฉพาะคุณวุฒิทางการศึกษาเท่านั้น ตัวผมเองก็ไม่ได้จบจากมหาวิทยาลัยที่มีชื่อเสียง แต่ปฏิเสธไม่ได้ว่าจากมุมมองทางสถิติ การที่ผู้คนฉลาดจำนวนมากมารวมตัวกันอยู่ที่นี่ แม้จะเป็นเพียงผลจากความร่ำรวย ก็ย่อมจะนำไปสู่การสร้างสรรค์สิ่งที่มีประโยชน์หรือน่าสนใจอย่างแน่นอน
อย่างที่ผมเคยพูดไป แม้ว่าตลาดจะอยู่ในช่วงขาลง แต่ทิศทางของกลุ่มสตาร์ทอัพในรอบนี้ค่อนข้างชัดเจน: สเตเบิลคอยน์, PERP, การเชื่อมต่อบนบล็อกเชน, ตลาดการคาดการณ์ และเศรษฐกิจเอเจนต์ ล้วนมีผลิตภัณฑ์ที่ตอบโจทย์ตลาดได้อย่างแน่นอน (Product-Market Fit หรือ PMF) ผู้ก่อตั้งที่ดีและนักลงทุน VC ที่ดีสามารถสร้างผลิตภัณฑ์ที่ยอดเยี่ยมได้จริง ๆ Polymarket และ Hyperliquid ได้สร้างตัวอย่างที่ดีที่สุด และผมเชื่อว่าเราจะได้เห็นผลิตภัณฑ์ดาวเด่นเกิดขึ้นอีกมากมายในอีกหนึ่งหรือสองปีข้างหน้า
สำหรับคนทั่วไป Web3 ยังคงเป็นเวทีที่ดูมีอนาคตมากที่สุดในการก้าวจากคนธรรมดาไปสู่คนที่มีชื่อเสียง—แน่นอนว่า "ดูมีอนาคตมากที่สุด" นี้เป็นการเปรียบเทียบกับความยากลำบากแสนสาหัสของ Web2 ที่ผันผวนอยู่แล้ว เมื่อเทียบกับสองรอบก่อนหน้า ความยากลำบากได้เปลี่ยนจากง่ายเป็นยาก ผมจำได้ว่าเคยเห็นทวีตจากหุ้นส่วน VC ของ Web3 เมื่อไม่นานมานี้ เขาบอกว่าเขากำลังรับสมัครนักศึกษาฝึกงานระดับจูเนียร์ และได้รับเรซูเม่มากกว่า 500 ฉบับในเวลาเพียงไม่กี่วัน หลายคนจบการศึกษาจากมหาวิทยาลัยที่มีชื่อเสียง ซึ่งทำให้เขาตกใจมากจนต้องปิดประกาศรับสมัครงานทันที
สรุปแล้ว ข้อโต้แย้งก็คือ คนมองโลกในแง่ร้ายมักถูกเสมอ ส่วนคนมองโลกในแง่ดีมักก้าวไปข้างหน้าเสมอ
