เหตุใดวงจร Bitcoin จึงยาวนานเช่นนี้?

ผู้แต่งต้นฉบับ: ธนัย เวด

แปลต้นฉบับโดย ลูฟี่, Foresight News

สรุป

• เนื่องจากผู้ถือครองในระยะยาวขายเป็นชุดๆ และมีผู้เข้าร่วมรายใหม่เข้ามารับช่วงต่ออุปทาน อัตราการหมุนเวียนของอุปทาน Bitcoin จึงค่อยๆ ช้าลง ส่งผลให้การโอนกรรมสิทธิ์ราบรื่นยิ่งขึ้น
• นับตั้งแต่ต้นปี 2024 ETF ของ Bitcoin และพันธบัตรรัฐบาลคริปโต (DAT) เพียงอย่างเดียวได้ดูดซับอุปทานที่เพิ่มขึ้นจากผู้ถือระยะสั้นไปแล้วประมาณ 57% และปัจจุบันคิดเป็นเกือบหนึ่งในสี่ของ Bitcoin ทั้งหมดที่หมุนเวียนในช่วงปีที่ผ่านมา
• การรักษาเสถียรภาพอย่างต่อเนื่องของความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงบ่งชี้ว่าโครงสร้างตลาดกำลังเติบโตเต็มที่ โดยมีลักษณะเด่นคือความต้องการของสถาบันที่มีอิทธิพลเหนือกว่าและมีวงจรที่ยาวนานกว่า

หลังจากแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อต้นปีนี้ บิตคอยน์ก็เริ่มปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยร่วงลงต่ำกว่าระดับ 100,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน ปัจจัยลบทางเศรษฐกิจมหภาค ตลาดหุ้นที่อ่อนแอ และการชำระบัญชีคริปโทเคอร์เรนซีที่เกิดขึ้นไม่บ่อยนัก ล้วนส่งผลให้ความเชื่อมั่นของตลาดซบเซา เงินทุนไหลเข้าชะลอตัว และก่อให้เกิดคำถามเกี่ยวกับความยั่งยืนของตลาดกระทิงบิตคอยน์ นอกจากนี้ ความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับผู้ถือครองรายใหญ่ที่โอนหรือขายสถานะในช่วงแรก กำลังสร้างแรงกดดันต่อบิตคอยน์และตลาดคริปโทเคอร์เรนซีโดยรวม หลังจากการลดลงเมื่อเร็วๆ นี้ มูลค่าตลาดรวมของคริปโทเคอร์เรนซีในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 3.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

นอกเหนือจากปรากฏการณ์ผิวเผิน ข้อมูลบนเครือข่ายของ Bitcoin ยังให้บริบทที่สำคัญอีกด้วย ในบทความนี้ เราจะสำรวจว่าการเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของผู้ถือ Bitcoin และปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนความต้องการหลักมีอิทธิพลต่อความเชื่อมั่นของตลาดและกำหนดจังหวะของวัฏจักรนี้อย่างไร โดยการวิเคราะห์การเปลี่ยนแปลงในช่องทางอุปทานและอุปสงค์ที่ใช้งานอยู่ เราจะศึกษาว่าความผันผวนของตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ส่งสัญญาณการเทขายทำกำไรปลายวัฏจักร หรือการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในการถือครอง Bitcoin

การกระจายอุปทานและการดำเนินการของสถาบัน

อุปทานที่ใช้งานอยู่

ก่อนอื่น มาดูอุปทานของ Bitcoin กันก่อน ตัวชี้วัดนี้แบ่งตาม "ระยะเวลาตั้งแต่การเคลื่อนย้ายบนเครือข่ายครั้งล่าสุด" และสะท้อนการไหลของโทเค็นที่ถือครองในแต่ละปี ซึ่งสามารถแสดงการกระจายตัวของอุปทานระหว่าง "โทเค็นที่ไม่ได้ใช้งาน" และ "โทเค็นที่เพิ่งเคลื่อนย้าย" ได้อย่างชัดเจน

แผนภูมิด้านล่างแสดงเปอร์เซ็นต์ของอุปทาน Bitcoin ที่ถือครองไว้นานกว่าหนึ่งปีโดยไม่มีการเปลี่ยนแปลง ข้อมูลนี้สามารถใช้เป็นตัวบ่งชี้การถือครองของผู้ถือครองระยะยาว (LTH) ได้ ในอดีต เปอร์เซ็นต์นี้มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นในช่วงตลาดหมี (เนื่องจากโทเคนกระจุกตัวอยู่ในมือของผู้ถือครองระยะยาว) และลดลงในช่วงตลาดกระทิง (เนื่องจากผู้ถือครองระยะยาวเริ่มเคลื่อนย้ายโทเคน ทำกำไร และขายในราคาที่สูงกว่า)

แหล่งที่มาของข้อมูล: Coin Metrics Network Data Pro

ณ ขณะนี้ ในบรรดาบิตคอยน์ที่หมุนเวียนอยู่ 19.94 ล้านหน่วย ประมาณ 52% ยังคงไม่เคลื่อนไหวมานานกว่าหนึ่งปี ซึ่งลดลงจาก 61% ในช่วงต้นปี 2024 ทั้งอัตราการเพิ่มขึ้นในช่วงตลาดหมีและอัตราการลดลงในช่วงตลาดกระทิงได้ปรับตัวลดลงอย่างเห็นได้ชัด การขายแบบเป็นขั้นเป็นตอนเกิดขึ้นในไตรมาสที่ 1 ปี 2024 ไตรมาสที่ 3 ปี 2024 และล่าสุดในปี 2025 ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้ถือครองระยะยาวกำลังขายโทเคนของตนอย่างต่อเนื่องมากขึ้น ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงวัฏจักรการโอนกรรมสิทธิ์ที่ยาวนานขึ้น

ETF และ DAT: ปัจจัยขับเคลื่อนหลักของอุปสงค์

ในทางกลับกัน ตั้งแต่ปี 2024 เป็นต้นมา ปริมาณโทเคนจากผู้ถือระยะสั้น (โทเคนที่เคลื่อนไหวในช่วงปีที่ผ่านมา) เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากโทเคนที่เคยพักตัวกลับเข้าสู่การหมุนเวียนอีกครั้ง ขณะเดียวกัน การเปิดตัว ETF ของ Bitcoin แบบ Spot และการสะสมโทเคน Crypto Treasury (DAT) ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ได้สร้างอุปสงค์ใหม่และยั่งยืน ซึ่งดูดซับปริมาณโทเคนที่กระจายโดยผู้ถือระยะยาว

ณ เดือนพฤศจิกายน พ.ศ. 2568 จำนวนบิตคอยน์ที่ใช้งานอยู่ในปีที่ผ่านมาอยู่ที่ 7.83 ล้านหน่วย เพิ่มขึ้นประมาณ 34% จาก 5.86 ล้านหน่วยในช่วงต้นปี พ.ศ. 2567 (โทเคนที่ไม่ได้ใช้งานถูกหมุนเวียนกลับมาใช้ใหม่) ในช่วงเวลาเดียวกัน การถือครองบิตคอยน์ใน ETF ของ Bitcoin และคลังของ Strategy เพิ่มขึ้นจากประมาณ 600,000 หน่วยเป็น 1.9 ล้านหน่วย ซึ่งดูดซับอุปทานสุทธิที่เพิ่มขึ้นเกือบ 57% จากผู้ถือระยะสั้น ปัจจุบัน ช่องทางทั้งสองนี้คิดเป็นประมาณ 23% ของอุปทานจากผู้ถือระยะสั้น

แม้ว่าเงินทุนที่ไหลเข้าจะชะลอตัวลงในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา แต่แนวโน้มโดยรวมแสดงให้เห็นว่าอุปทานค่อยๆ เปลี่ยนไปสู่ช่องทางการถือครองระยะยาวที่มีเสถียรภาพมากขึ้น ซึ่งถือเป็นคุณลักษณะเฉพาะของโครงสร้างตลาดในรอบนี้

แหล่งที่มาของข้อมูล: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries หมายเหตุ: อุปทาน ETF ไม่รวม Fidelity FBTC อุปทาน DAT รวมถึง Strategy

พฤติกรรมผู้ถือระยะสั้นและระยะยาว

แนวโน้มกำไรที่แท้จริงยิ่งยืนยันถึงลักษณะคงที่ของพลวัตอุปทานของ Bitcoin อัตราส่วนกำไรจากผลผลิตที่ใช้จ่าย (SOPR) เป็นตัววัดว่าผู้ถือครองขายโทเค็นโดยมีกำไรหรือขาดทุน ซึ่งสะท้อนรูปแบบพฤติกรรมของกลุ่มผู้ถือครองที่แตกต่างกันตลอดวัฏจักรตลาดอย่างชัดเจน

ในอดีต การรับรู้กำไรและขาดทุนของผู้ถือระยะยาวและระยะสั้นมักมีความผันผวนอย่างรวดเร็วและสอดคล้องกัน อย่างไรก็ตาม เมื่อไม่นานมานี้ ความสัมพันธ์นี้ได้แยกออกจากกัน โดยค่า SOPR ของผู้ถือระยะยาวยังคงอยู่สูงกว่า 1 เล็กน้อย ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้ถือระยะยาวกำลังรับรู้กำไรอย่างต่อเนื่องและกำลังขายในราคาที่สูงกว่าในระดับปานกลาง

แหล่งที่มาของข้อมูล: Coin Metrics Network Data Pro

ค่า SOPR ของผู้ถือระยะสั้นยังคงทรงตัวใกล้จุดคุ้มทุน ซึ่งอธิบายได้ถึงบรรยากาศตลาดที่ระมัดระวังในช่วงที่ผ่านมา เนื่องจากสถานะการถือครองของผู้ถือระยะสั้นจำนวนมากใกล้เคียงกับราคาต้นทุน ความแตกต่างในพฤติกรรมระหว่างผู้ถือทั้งสองประเภทนี้สะท้อนให้เห็นถึงช่วงตลาดที่ปรับตัวสูงขึ้น กล่าวคือ อุปสงค์ของสถาบันกำลังดูดซับอุปทานจากผู้ถือระยะยาว แทนที่จะกลับไปสู่ความผันผวนอย่างรุนแรงในอดีต หากค่า SOPR ของผู้ถือระยะสั้นยังคงทะลุ 1 ต่อไป อาจบ่งชี้ถึงโมเมนตัมของตลาดที่แข็งแกร่งขึ้น

แม้ว่าการแก้ไขอย่างเต็มรูปแบบจะยังบีบอัดผลกำไรของผู้ถือทั้งหมด แต่รูปแบบโดยรวมแสดงให้เห็นโครงสร้างตลาดที่สมดุลมากขึ้น: การหมุนเวียนของอุปทานและการรับรู้ผลกำไรต่างก็มีความคืบหน้าอย่างค่อยเป็นค่อยไป ขยายจังหวะวัฏจักรของ Bitcoin

ความผันผวนของ Bitcoin ลดลง

การปรับโครงสร้างให้เรียบนี้ยังสะท้อนให้เห็นในความผันผวนของ Bitcoin ซึ่งมีแนวโน้มลดลงในระยะยาว ปัจจุบัน ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงของ Bitcoin ในช่วง 30 วัน 60 วัน 180 วัน และ 360 วัน อยู่ที่ประมาณ 45%-50% ซึ่งทรงตัว ในขณะที่ในอดีตความผันผวนของ Bitcoin มักจะพุ่งสูงอย่างรวดเร็ว นำไปสู่ความผันผวนของตลาดอย่างมีนัยสำคัญ ปัจจุบัน ลักษณะความผันผวนของ Bitcoin เริ่มคล้ายคลึงกับหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่มากขึ้น ซึ่งบ่งชี้ว่า Bitcoin ได้เติบโตเต็มที่ในฐานะสินทรัพย์แล้ว ซึ่งสะท้อนถึงสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นและฐานนักลงทุนที่ขับเคลื่อนโดยสถาบันมากขึ้น

สำหรับผู้จัดสรรสินทรัพย์ ความผันผวนที่ลดลงอาจเพิ่มความน่าดึงดูดใจของ Bitcoin ในพอร์ตโฟลิโอของพวกเขา โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาว่าความสัมพันธ์กับสินทรัพย์มหภาค เช่น หุ้นและทองคำยังคงมีความเปลี่ยนแปลงอยู่

แหล่งที่มาของข้อมูล: Coin Metrics Market Data Pro

สรุปแล้ว

แนวโน้มบนเครือข่ายของ Bitcoin บ่งชี้ว่าวัฏจักรนี้กำลังดำเนินไปอย่างราบรื่นและยาวนานขึ้น โดยไม่เกิดการพุ่งขึ้นอย่างบ้าคลั่งเหมือนตลาดกระทิงในอดีต ผู้ถือครองระยะยาวกำลังขายสินทรัพย์เป็นชุดๆ โดยการขายส่วนใหญ่จะถูกดูดซับโดยช่องทางอุปสงค์ที่ยั่งยืนกว่า (ETF, DAT และการถือครองโดยสถาบันอื่นๆ) การเปลี่ยนแปลงนี้บ่งชี้ถึงโครงสร้างตลาดที่เติบโตเต็มที่แล้ว โดยมีความผันผวนและความเร็วในการหมุนเวียนที่ลดลง และวัฏจักรที่ยาวนานขึ้น

อย่างไรก็ตาม โมเมนตัมของตลาดยังคงขึ้นอยู่กับอุปสงค์ที่ยั่งยืน เงินทุนไหลเข้า ETF ที่ทรงตัว แรงกดดันต่อโทเค็น DAT บางตัว การชำระบัญชีทั่วทั้งตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ และ SOPR ของผู้ถือระยะสั้นที่ใกล้ถึงจุดคุ้มทุน ล้วนเป็นเครื่องบ่งชี้ว่าตลาดกำลังอยู่ในช่วงปรับตัว อุปทานผู้ถือระยะยาวที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง (โทเค็นที่ถือครองมานานกว่าหนึ่งปีโดยไม่มีการเคลื่อนไหว) SOPR ที่ทะลุ 1 และเงินทุนไหลเข้าใหม่เข้าสู่ ETF Bitcoin และ Stablecoin อาจเป็นสัญญาณสำคัญที่บ่งชี้ถึงการกลับเข้าสู่โมเมนตัมของตลาด

มองไปข้างหน้า การผ่อนคลายความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาค สภาพคล่องที่ดีขึ้น และความก้าวหน้าของกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างตลาด อาจช่วยกระตุ้นเงินทุนไหลเข้าอีกครั้งและยืดวงจรตลาดกระทิง แม้ว่าความเชื่อมั่นของตลาดจะค่อนข้างเย็นลง แต่ปัจจัยพื้นฐานของตลาดยังคงแข็งแกร่งขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากการปรับลดภาระหนี้เมื่อเร็วๆ นี้ การขยายช่องทางการลงทุนของสถาบัน และการนำโครงสร้างพื้นฐานแบบออนเชนมาใช้อย่างแพร่หลาย