ผู้แต่งต้นฉบับ: ตอย

เมื่อวันที่ 11 ตุลาคม ตลาดเผชิญกับภาวะการชำระบัญชีแบบเลเวอเรจและ ADL ที่รุนแรงที่สุดในรอบนี้ โดยมีการชำระบัญชีมากกว่า 1.9 หมื่นล้านดอลลาร์ภายใน 24 ชั่วโมง ทำให้เป็น "เหตุการณ์บังคับชำระบัญชีครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์คริปโต" ปัจจัยกระตุ้นคือการที่ทรัมป์กำหนดอัตราภาษี 100% และข้อจำกัดการส่งออกกับจีนอย่างกะทันหัน ส่งผลให้สภาพคล่องของสินทรัพย์เสี่ยงลดลงทันที โดยเฉพาะอัลต์คอยน์หลายตัว และบังคับให้ลดภาระหนี้ในตลาดแบบถาวร

ในความเป็นจริง นี่ไม่ใช่แค่เรื่องของ "ใครเดิมพันผิด" แต่เป็นความล้มเหลวหลายแง่มุมของโครงสร้างจุลภาคภายใต้สภาวะสุดขั้ว ได้แก่ การสูญเสียสภาพคล่องทันที ความล้มเหลวจากความแออัด/การยกเลิกคำสั่งซื้อที่ตรงกัน การกำหนดเกณฑ์ควบคุมความเสี่ยงภายในและ Oracle อย่างรวดเร็ว และการกลับรายการค่าธรรมเนียมการกู้ยืมและค่าธรรมเนียมการระดมทุนแบบนาทีต่อนาที แม้แต่แพลตฟอร์มที่มีสถานะ "เป็นกลางแบบเดลต้า" ก็อาจถูกลดระดับลงอย่างเฉื่อยชาและถูกบังคับขายและพัวพันกับการชำระบัญชีแบบบังคับได้ภายในไม่กี่วินาทีเมื่อไม่สามารถสร้างเฮดจ์ฟันด์ได้

อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ทุกคนจะขาดทุน วอลต์ที่รับผิดชอบการชำระบัญชีและการสร้างตลาดรายงานผลกำไรมหาศาลจาก "วันพายุ": วอลต์ HLP ทำกำไรได้มากกว่า 41 ล้านดอลลาร์ภายใน 24 ชั่วโมงของวันที่ 11 ตุลาคม สำหรับผลิตภัณฑ์ HLP แบบแพ็กเกจของ Pendle, Hyperwave และ Looping Collective พบว่าผลตอบแทนสูงถึง 10,000% ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความรุนแรงและขอบเขตของภาวะหยุดชะงักอย่างกะทันหันของสภาพคล่องในตลาด

วอลต์ประเภทนี้จะทำการขายแบบพาสซีฟในช่วงเวลาที่ตลาดมีความผันผวนสูง และได้รับส่วนต่างของราคาและค่าธรรมเนียมการระดมทุนที่ผิดปกติจากการชำระบัญชีคู่สัญญา กำไรอาจสูงมาก แต่ไม่มั่นคงและยั่งยืน เมื่อมีจุดสูงสุดของการชำระบัญชีไม่เพียงพอหรือเกิดภาวะช็อกย้อนกลับ (เช่น สภาพคล่องลดลง/ราคาแกว่งตัว) ก็อาจเกิดการถอยกลับอย่างมีนัยสำคัญได้เช่นกัน

ดังนั้น หลังจากแนวโน้มของตลาด สื่อต่างๆ และบทวิจารณ์ในชุมชนจำนวนมากได้ตั้งคำถามว่า "Storm Day Excess" ของ HLP นั้นเป็นเหมือนเงินปันผลจากเหตุการณ์ต่างๆ มากกว่า โดยได้รับชิปจำนวนมหาศาลภายใต้สภาวะตลาดที่รุนแรง มากกว่าผลตอบแทนคงที่ที่สามารถจำลองได้เป็นปีแล้วปีเล่า

ในขณะเดียวกัน แพลตฟอร์มและกลยุทธ์บางอย่างไม่สามารถปรับสถานะได้ทันเวลาในวันที่มีความผันผวนสูง เช่น การกำหนดมาร์จิ้นแบบรวม ประกอบกับความแออัดของการดำเนินการ ทำให้สถานะเดลต้าเป็นกลางในบัญชีไม่เท่ากับสถานะเป็นกลางในการดำเนินการ ตัวอย่างเช่น ใน Backpack สถาบันและบุคคลจำนวนมากได้ป้องกันความเสี่ยงด้วยสัญญาซื้อขายแบบสปอตและแบบถาวรภายในตลาดแลกเปลี่ยน และสภาวะตลาดที่ผันผวนอย่างรุนแรงนำไปสู่การชำระบัญชีสถานะหลายครั้ง

ในบริบทนี้ Lorenzo sUSD 1+ ให้คำตอบที่แตกต่างออกไป: การเปลี่ยน "ความผันผวน" ให้เป็น "กระแสเงินสด" เพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่มั่นคงทั้งในสถานการณ์ที่รุนแรงและปกติ

• เงินต้นได้รับการคุ้มครองอย่างมีประสิทธิภาพ และกลยุทธ์การซื้อขายแบบเป็นกลางจะไม่ได้รับผลกระทบจากสภาวะตลาดที่รุนแรงแต่อย่างใด ส่วนต่างราคา/ค่าธรรมเนียมการระดมทุนในช่วงที่ผิดปกติจะถูกฝากเข้าบัญชี sUSD มูลค่า NAV 1+
• อัตราการแปลงรายวันในวันที่ 11 ตุลาคมอยู่ที่ประมาณ 1.1% และ APR เฉลี่ยในช่วง 7 วันที่ผ่านมาเกิน 50%

ข้อได้เปรียบนี้มาจากการที่สมาชิกหลักของทีม Lorenzo มีพื้นฐานด้านการวิเคราะห์เชิงปริมาณระดับสูง (Jump Trading/Two Sigma) sUSD 1+ ของ Lorenzo ไม่ใช่การเดิมพันแบบ Price-to-Swing แต่เป็นการรวมเงินปันผลจากการทำตลาด ค่าธรรมเนียมพื้นฐาน/เงินทุน และการจัดการโครงสร้างระยะเวลา เข้าไว้ด้วยกันเป็นผลิตภัณฑ์ OTF ที่บริหารจัดการจากส่วนกลาง แม้ว่าการถือครอง sUSD 1+ OTF ของผู้ใช้จะยังคงไม่เปลี่ยนแปลง แต่มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ของพวกเขาจะเพิ่มขึ้นตามผลตอบแทนของกองทุน การไถ่ถอนจะชำระตาม NAV และผลิตภัณฑ์นี้ได้รับการผสานรวมกับแพลตฟอร์ม DeFi หลักๆ มากมาย ทำให้ผู้ใช้สามารถสำรวจสถานการณ์การทำกำไรที่หลากหลายยิ่งขึ้น

ตลาดก็รับรู้ถึงราคาของ Lorenzo เช่นกัน หลังจากพายุการชำระบัญชีในวันที่ 11 ตุลาคม $BANK ไม่เพียงแต่ไม่เกิดการย่อตัวลงเท่านั้น แต่ยังทำจุดสูงสุดใหม่ในช่วงการฟื้นตัวอีกด้วย ความยืดหยุ่นนี้ไม่ได้เกิดจากความเชื่อมั่น แต่เกิดจากการที่ตลาดตระหนักถึงความสามารถของ sUSD 1+ ในการแปลงสเปรดและค่าธรรมเนียมการระดมทุนเป็นกระแสเงินสดจริงท่ามกลางความผันผวนอย่างรุนแรง แนวโน้มขาขึ้นของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิเป็นแรงผลักดันในการประเมินมูลค่า และราคาถูกขับเคลื่อนด้วยกระแสเงินสดที่วัดผลได้ มากกว่าการเล่าเรื่องธรรมดาๆ

ในแง่ของผลตอบแทนจาก stablecoin นั้น sUSD 1+ ได้เป็นผู้นำในการดำเนินการตามโมเดล OTF ซึ่งเป็นตัวอย่างที่ใช้งานได้จริงสำหรับสินทรัพย์ประเภทอื่นๆ บนเครือข่าย ล่าสุด เจ้าหน้าที่ยังประกาศว่า BNB+ จะเปิดตัวในเร็วๆ นี้ จากมุมมองของรูปแบบผลิตภัณฑ์ Lorenzo กำลังสร้าง OTF ให้เป็นโรงงานผลิตสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ที่ปรับขนาดได้ ในอนาคต OTF อาจครอบคลุมสินทรัพย์บนเครือข่ายหลัก, stablecoin, RWA และการผสมผสานกลยุทธ์ต่างๆ เพื่อสร้างเมทริกซ์สินทรัพย์ที่สร้างรายได้บนเครือข่ายที่หลากหลายและนำกลับมาใช้ใหม่ได้ ซึ่งหมายความว่า Lorenzo กำลังค่อยๆ บรรลุวิสัยทัศน์ระยะยาวของเขาในเรื่อง "ธนาคารเพื่อการลงทุนบนเครือข่าย"

โดยสรุป บทเรียนจากเหตุการณ์ 11 ตุลาคมนั้นชัดเจน นั่นคือ ในช่วงเวลาสุดขั้วของความล้มเหลวทางโครงสร้างจุลภาคหลายจุด ความเป็นกลางทางบัญชีไม่ได้หมายความว่าจะดำเนินการได้อย่างปลอดภัย ผลตอบแทนที่สูงของ HLP ใน "วันวิกฤต" เกิดจากค่าพรีเมียมจากการชำระบัญชีของคู่สัญญา ซึ่งยากที่จะทำซ้ำได้ในระยะยาว อย่างไรก็ตาม sUSD 1+ ใช้การบริหารความเสี่ยงเชิงวิศวกรรมเพื่อปกป้องเงินต้นในสถานการณ์ที่รุนแรง และสร้าง APY ส่วนเกินอย่างต่อเนื่องในช่วงเวลาปกติ เปลี่ยนความผันผวนให้เป็นกระแสเงินสดที่วัดผลได้ นี่ไม่ใช่ชัยชนะของ "การเดิมพันในทิศทาง" แต่เป็นชัยชนะของ "การใช้ประโยชน์จากความผันผวน" รอคอยผลงานในอนาคตของลอเรนโซ