ความขัดแย้งของสินทรัพย์มูลค่าล้านล้านดอลลาร์ที่หลับใหล: เหตุใดสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดในโลกจึงกลายเป็น "เงินที่ตายแล้ว"

นับตั้งแต่ก่อตั้งขึ้น บิตคอยน์มีมูลค่าตลาดสะสมสูงถึง 2.2 ล้านล้านดอลลาร์ ¹ ทำให้เป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดในโลก อย่างไรก็ตาม เป็นเวลานานที่สินทรัพย์บิตคอยน์ส่วนใหญ่ยังคงถูกถือครองแบบคงที่ในงบดุลของสถาบัน ในผลิตภัณฑ์ ETF และในกระเป๋าเงินส่วนบุคคล ทำให้ฟังก์ชันทางการเงินของบิตคอยน์ยังถูกใช้ประโยชน์ไม่เต็มที่ ปรากฏการณ์นี้เป็นที่รู้จักในทฤษฎีการเงินแบบดั้งเดิมว่า "ทุนว่าง" ซึ่งหมายความว่าแม้ว่าสินทรัพย์จะมีมูลค่า แต่ก็ไม่สามารถสร้างกระแสเงินสดหรือมีส่วนร่วมในวัฏจักรเศรษฐกิจได้

จาก รายงาน Chainalysis 2024² พบว่าอุปทาน Bitcoin ประมาณ 60% ยังไม่ได้ถูกโอนมานานกว่าหนึ่งปี ซึ่งบ่งชี้ว่าสินทรัพย์ส่วนใหญ่ถูกถือครองไว้ในระยะยาว ขณะเดียวกัน ความต้องการในการจัดสรร Bitcoin ของนักลงทุนสถาบันยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่พวกเขายังขาดเครื่องมือสร้างผลตอบแทนที่เหมาะสม ความขัดแย้งระหว่างอุปสงค์และอุปทานนี้ก่อให้เกิดแนวคิดของ Real-World Bitcoin ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อปลดล็อกมูลค่าการผลิตของ Bitcoin ผ่านนวัตกรรมทางการเงิน

Bitcoin ในโลกแห่งความเป็นจริง (Real-World Bitcoin) มีเป้าหมายที่จะเปลี่ยน Bitcoin ที่ไม่ได้ใช้งานเหล่านี้ให้กลายเป็นเครื่องมือทางการเงินที่มีประสิทธิภาพ Bitcoin ในโลกแห่งความเป็นจริงเป็นหนึ่งในนวัตกรรมหลักในพื้นที่ Bitcoin ในโลกแห่งความเป็นจริง โดยเปลี่ยน BTC จากการถือครองแบบพาสซีฟ (passive holding) ให้กลายเป็นเงินทุนหมุนเวียนที่สามารถนำไปใช้ในการให้กู้ยืม การจัดหาสภาพคล่อง และการวางหลักประกัน

บิตคอยน์ในโลกแห่งความเป็นจริงแบบดั้งเดิมนั้นอาศัยโทเค็นแบบ wrapped เป็นหลัก เช่น wBTC และ tBTC แต่โทเค็นเหล่านี้ต้องเผชิญกับความท้าทายต่างๆ เช่น ความผันผวนสูงและความสามารถในการปรับขนาดที่จำกัด โซลูชันบิตคอยน์ในโลกแห่งความเป็นจริงรุ่นใหม่จะเชื่อมโยงบิตคอยน์เข้ากับสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) โดยตรง สร้างโครงสร้างผลตอบแทนที่ได้รับการสนับสนุนจากกระแสเงินสดตามสัญญา รูปแบบนี้แตกต่างจากวิธีการแบบดั้งเดิมที่อาศัยความผันผวนของตลาดเพื่อแสวงหาผลกำไร โดยให้ความสำคัญกับความสามารถในการคาดการณ์และเสถียรภาพ ด้วยการควบคุมดูแลและกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบ จึงสามารถตอบสนองความต้องการในการจัดสรรเงินทุนของสถาบันขนาดใหญ่ได้ ในอีกแง่หนึ่ง บิตคอยน์ในโลกแห่งความเป็นจริงก็คือบิตคอยน์ในโลกแห่งความเป็นจริงนั่นเอง

ข้อบกพร่องทางโครงสร้างที่อยู่ใต้พื้นผิวของความเจริญรุ่งเรือง: เหตุใดโซลูชันที่มีอยู่จึงไม่สามารถให้บริการแก่ "ผู้เล่นรายใหญ่" ตัวจริงได้

ตลาด Bitcoin ในโลกแห่งความเป็นจริงในปัจจุบันประกอบด้วยผู้เข้าร่วมหลักสองประเภท ได้แก่ โปรโตคอลคริปโตเนทีฟ และความพยายามทางดิจิทัลของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม โปรโตคอลคริปโตเนทีฟอย่าง Compound และ Aave ให้บริการสินเชื่อ Bitcoin ผ่านสัญญาอัจฉริยะ ขณะที่สถาบันแบบดั้งเดิมมีส่วนร่วมทางอ้อมในการแปลง Bitcoin เป็นการเงินผ่านบริการฝากทรัพย์สินและผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง

อย่างไรก็ตาม โซลูชันที่มีอยู่ในปัจจุบันมีข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างในการให้บริการลูกค้าสถาบัน ประการแรก แหล่งรายได้ส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับความต้องการซื้อขายภายในตลาดคริปโตและแรงจูงใจจากการขุดสภาพคล่อง ส่งผลให้ผลตอบแทนผันผวนอย่างมากซึ่งไม่เป็นไปตามผลตอบแทนที่คาดการณ์ไว้สำหรับนักลงทุนสถาบัน ประการที่สอง โปรโตคอลส่วนใหญ่มีสภาพคล่องจำกัด จาก ข้อมูลของ DeFiLlama³ มูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) ของโปรโตคอล Bitcoin ที่ใช้งานจริงโดยทั่วไปจะอยู่ระหว่าง 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐถึง 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้ไม่สามารถรองรับกระแสเงินทุนในระดับสถาบันได้ แม้แต่โปรโตคอลที่ค่อนข้างสมบูรณ์ก็อาจประสบปัญหาการขาดแคลนสภาพคล่องและผลตอบแทนที่ลดลงเมื่อต้องเผชิญกับเงินทุนหลายร้อยล้านดอลลาร์สหรัฐ ในทางตรงกันข้าม แพลตฟอร์มอย่าง Plume ซึ่งออกแบบมาโดยเฉพาะสำหรับความต้องการของสถาบัน ได้รับการออกแบบมาเพื่อรองรับเงินทุนจำนวนมากตั้งแต่เริ่มต้น ประการที่สาม การปฏิบัติตามกฎระเบียบยังไม่เพียงพอ โปรโตคอลส่วนใหญ่ขาดกระบวนการ Know Your Customer (KYC)/AML (การต่อต้านการฟอกเงิน) และกลไกการรายงานตามกฎระเบียบที่จำเป็น ทำให้นักลงทุนสถาบันที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลมีส่วนร่วมได้ยาก

สถานการณ์ที่น่าอึดอัดของสถาบัน: ถือ Bitcoin แต่ไม่สามารถทำเงินได้

ความต้องการของนักลงทุนสถาบันที่มีต่อผลิตภัณฑ์ Bitcoin ในโลกความเป็นจริงนั้นมีลักษณะเฉพาะที่โดดเด่น จากการสังเกตการณ์ของอุตสาหกรรมและผลตอบรับจากสถาบันต่างๆ นักลงทุนสถาบันส่วนใหญ่มักต้องการผลตอบแทนที่มั่นคงและคาดการณ์ได้ มากกว่าผลตอบแทนจากการเก็งกำไรที่ผันผวน โดยทั่วไปแล้ว การปฏิบัติตามกฎระเบียบถือเป็นปัจจัยสำคัญอันดับแรกสำหรับสถาบันที่ลงทุนใน Bitcoin ในโลกความเป็นจริง รองลงมาคือความปลอดภัยของเงินทุนและการจัดการสภาพคล่อง

มีโซลูชันมากมายที่ออกแบบมาเพื่อให้บริการลูกค้าสถาบันโดยเฉพาะ ยกตัวอย่างเช่น Plume ช่วยให้สถาบันมีแหล่งรายได้ที่มั่นคงและเป็นไปตามข้อกำหนด โดยการเชื่อมโยง Bitcoin เข้ากับสินทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลโดยตรง เช่น สินเชื่อส่วนบุคคลแบบโทเค็นและตราสารหนี้ที่มีโครงสร้าง แพลตฟอร์มเหล่านี้ไม่เพียงแต่ช่วยจัดการกับความผันผวนของ Bitcoin แบบดั้งเดิมในโลกแห่งความเป็นจริงเท่านั้น แต่ยังช่วยกระจายความเสี่ยงผ่านการเชื่อมโยงกับเศรษฐกิจที่แท้จริงอีกด้วย ที่สำคัญกว่านั้น ผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่ในปัจจุบันยังมีข้อบกพร่องเชิงระบบในการกระจายความเสี่ยง โดยผลตอบแทนและความเสี่ยงส่วนใหญ่มาจากภายในตลาดคริปโต ซึ่งขาดความสัมพันธ์กับเศรษฐกิจแบบดั้งเดิม ส่งผลให้ผู้ถือ Bitcoin มีความเสี่ยงที่กระจุกตัวมากเกินไป

ความก้าวหน้า: การปะทะและบูรณาการของ Bitcoin ในโลกแห่งความเป็นจริงและ "แหล่งเงินสด" ทางการเงินแบบดั้งเดิม

เมื่อเผชิญกับช่องว่างทางการตลาดนี้ โครงการนวัตกรรมอย่าง Plume กำลังสำรวจแนวทางทางเทคนิคในการผสาน Bitcoin เข้ากับสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) หลักการสำคัญของโมเดลนี้คือการแปลงสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม (เช่น สินเชื่อส่วนบุคคล พันธบัตรองค์กร และอสังหาริมทรัพย์) ให้เป็นสินทรัพย์บนเครือข่ายผ่านเทคโนโลยีโทเค็นไนเซชัน จากนั้นจึงสร้างความสัมพันธ์ทางการเงินระหว่าง Bitcoin และสินทรัพย์เหล่านี้

จากมุมมองการใช้งานทางเทคนิค โซลูชันดังกล่าวโดยทั่วไปประกอบด้วยองค์ประกอบหลักสามประการ ได้แก่ ชั้นโทเค็นสินทรัพย์ ชั้นการดูแลการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และชั้นการกระจายรายได้ ชั้นโทเค็นสินทรัพย์มีหน้าที่รับผิดชอบในการแปลงสินทรัพย์ออฟไลน์ให้เป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่สามารถตั้งโปรแกรมได้ ชั้นการดูแลการปฏิบัติตามกฎระเบียบจะตรวจสอบให้แน่ใจว่ากระบวนการทั้งหมดเป็นไปตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบที่เกี่ยวข้อง ซึ่งรวมถึงการยืนยันตัวตนของนักลงทุน การติดตามแหล่งที่มาของเงินทุน และการรายงานการตรวจสอบอย่างสม่ำเสมอ ส่วนชั้นการกระจายรายได้จะกระจายกระแสเงินสดที่สร้างจากสินทรัพย์อ้างอิงไปยังผู้ถือ Bitcoin โดยอัตโนมัติผ่านสัญญาอัจฉริยะ

ยกตัวอย่างสถาปัตยกรรมทางเทคนิคของแพลตฟอร์มเกิดใหม่อย่าง Plume โครงการเหล่านี้ได้ออกแบบระบบที่สามารถรองรับปริมาณเงินทุนในระดับแปดหลักและเก้าหลักแล้ว พวกเขาร่วมมือกับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมเพื่อจัดหาสินทรัพย์อ้างอิงที่เป็นไปตามข้อกำหนด ในขณะเดียวกันก็ยังคงความเข้ากันได้กับโปรโตคอล DeFi ที่มีอยู่ แนวทางของ Plume เชื่อมโยง Bitcoin เข้ากับสินทรัพย์จริงที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลโดยตรง ผ่านสินเชื่อส่วนบุคคลแบบโทเค็นและผลิตภัณฑ์หนี้ที่มีโครงสร้าง ซึ่งช่วยแก้ไขปัญหาเสถียรภาพของผลตอบแทน (ผ่านกระแสเงินสดตามสัญญา) รักษาประสิทธิภาพของเงินทุน (ผ่านความสามารถในการประกอบของ DeFi) และเป็นไปตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ (ผ่านระบบฝากสินทรัพย์ในตัว) สิ่งนี้จะเปลี่ยน Bitcoin จาก "ทุนตาย" ให้เป็นเงินทุนหมุนเวียนอย่างแท้จริง

ผลกระทบผีเสื้อ: การเปลี่ยนแปลงเล็กๆ น้อยๆ สามารถเปลี่ยนระบบนิเวศทางการเงินมูลค่าล้านล้านดอลลาร์ได้อย่างไร

การพัฒนาบิตคอยน์ในระดับสถาบันและในโลกแห่งความเป็นจริงส่งผลกระทบหลายชั้นต่อระบบนิเวศสินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมด ในระดับจุลภาค บิตคอยน์มอบแหล่งรายได้เพิ่มเติมนอกเหนือจากการเพิ่มขึ้นของราคาให้แก่ผู้ถือบิตคอยน์ ซึ่งช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุน ในระดับกลาง บิตคอยน์ส่งเสริมการผนวกรวมสินทรัพย์ดิจิทัลเข้ากับตลาดการเงินแบบดั้งเดิม สร้างโอกาสใหม่ๆ สำหรับการเก็งกำไรข้ามตลาดและการบริหารความเสี่ยง ในระดับมหภาค บิตคอยน์มีศักยภาพที่จะนิยามบทบาทของสินทรัพย์ดิจิทัลในระบบการเงินโลกใหม่ เปลี่ยนจากตราสารเก็งกำไรที่ถูกมองข้าม ให้กลายเป็นองค์ประกอบสำคัญของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินหลัก

สิ่งที่น่าสังเกตเป็นพิเศษคือผลกระทบเชิงบวกของโมเดลนี้ต่อการกระจายความเสี่ยง กลยุทธ์การลงทุน Bitcoin แบบดั้งเดิมนั้นอาศัยประสิทธิภาพของราคาสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นหลัก การเชื่อมโยงกับสินทรัพย์จริงช่วยให้นักลงทุนได้รับผลตอบแทนที่สัมพันธ์กับวัฏจักรเศรษฐกิจแบบดั้งเดิม ซึ่งในทางทฤษฎีจะช่วยลดความผันผวนของพอร์ตโฟลิโอโดยรวมได้ การใช้แบบจำลองมอนติคาร์โลที่อิงทฤษฎีพอร์ตโฟลิโอสมัยใหม่ (Modern Portfolio Theory: MPT) การนำผลิตภัณฑ์ Bitcoin ที่มีเสถียรภาพและใช้งานได้จริงเข้ามาในพอร์ตโฟลิโอจะช่วยลดความผันผวนโดยรวมลงได้ 15-25% ในขณะที่ยังคงรักษาผลตอบแทนที่คาดหวังไว้ในระดับเดิม

“ยุคทอง” ของ Bitcoin ในโลกแห่งความเป็นจริงในระดับสถาบันกำลังจะมาถึงหรือไม่?

ตลาด Bitcoin ในโลกแห่งความเป็นจริงกำลังพัฒนาอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งโซลูชันระดับสถาบันที่ได้รับความสนใจเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ การเปิดตัวแพลตฟอร์มอย่าง Plume ถือเป็นสัญญาณการเปลี่ยนแปลงในตลาด Bitcoin ในโลกแห่งความเป็นจริง จากเดิมที่ถูกขับเคลื่อนโดยเทรดเดอร์ไปสู่สถาบัน การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่เพียงแต่ช่วยยกระดับความเป็นมืออาชีพของอุตสาหกรรมเท่านั้น แต่ยังเป็นช่องทางที่สอดคล้องกับกฎระเบียบและมีเสถียรภาพมากขึ้นสำหรับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมในการเข้าร่วมในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล ในระดับเทคนิค ความสามารถในการทำงานร่วมกันข้ามเครือข่าย ความปลอดภัยของสัญญาอัจฉริยะ และความสามารถในการปรับขนาดระบบจำเป็นต้องได้รับการปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง ในระดับกฎระเบียบ นโยบายด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลและ DeFi ยังคงพัฒนาอย่างต่อเนื่องในเขตอำนาจศาลต่างๆ ซึ่งเพิ่มต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบและความเสี่ยงทางกฎหมาย ในระดับตลาด การให้ความรู้แก่นักลงทุนและการยอมรับจากสถาบันต่างๆ ต้องใช้เวลาในการพัฒนา

ภูมิทัศน์ด้านกฎระเบียบกำลังชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ โครงสร้างพื้นฐานทางเทคโนโลยีกำลังเติบโตเต็มที่ และความต้องการของสถาบันยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง แพลตฟอร์มระดับสถาบันอย่าง Plume กำลังสร้างมาตรฐานใหม่ให้กับอุตสาหกรรมผ่านกลไกการปฏิบัติตามกฎระเบียบในตัวและโซลูชันการดูแลรักษาที่ถูกควบคุม คาดว่าตลาด Bitcoin ในโลกแห่งความเป็นจริงของสถาบันจะเติบโตอย่างรวดเร็วในอีกสองถึงสามปีข้างหน้า โดยมีมูลค่าตลาดที่คาดว่าจะสูงถึงหลายหมื่นล้านดอลลาร์ สิ่งนี้ไม่เพียงแต่จะสร้างมูลค่าใหม่ให้กับผู้ถือครอง Bitcoin เท่านั้น แต่ยังจะผลักดันระบบนิเวศทางการเงินดิจิทัลทั้งหมดให้เติบโตอย่างมั่นคงและหลากหลายยิ่งขึ้น

ในระยะยาว ความสำเร็จในโลกแห่งความเป็นจริงของ Bitcoin อาจเป็นตัวเร่งให้เกิดการแปลงสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นสินทรัพย์ทางการเงินในวงกว้างขึ้น ก่อให้เกิดเส้นทางการผลิตที่คล้ายคลึงกันสำหรับสินทรัพย์คริปโตอื่นๆ ท้ายที่สุดแล้ว จะก่อให้เกิดระบบนิเวศที่สมบูรณ์ซึ่งครอบคลุมสินทรัพย์ดิจิทัลที่หลากหลาย ผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่หลากหลาย และระดับความเสี่ยงที่หลากหลาย สิ่งนี้จะเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญของสินทรัพย์ดิจิทัลจากเป้าหมายเพื่อการเก็งกำไรไปสู่ตราสารทางการเงินที่สร้างผลกำไร