บทความต้นฉบับโดย Arthur Hayes ผู้ก่อตั้ง BitMEX

การแปลต้นฉบับ: BitpushNews

ข้อสงวนสิทธิ์: บทความนี้เป็นบทความที่ตีพิมพ์ซ้ำ โดยมีการปรับเปลี่ยนบางส่วนโดยทีมงาน Wu Say หากผู้เขียนมีข้อโต้แย้งใดๆ เกี่ยวกับรูปแบบการพิมพ์ซ้ำ โปรดติดต่อเรา และเราจะดำเนินการแก้ไขตามที่ร้องขอ บทความนี้มีจุดประสงค์เพื่อการแบ่งปันข้อมูลเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการลงทุน หรือสะท้อนมุมมองหรือจุดยืนของ Wu Say

รัฐมนตรีกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สก็อตต์ เบแซนต์ สมควรได้รับฉายาใหม่ ผมเคยเรียกเขาว่า "บีบีซี" แม้ว่าการกระทำที่ก้าวร้าวของเขาจะกำลังเปลี่ยนแปลงระบบการเงินโลก แต่ชื่อตำแหน่งนี้ไม่ได้สะท้อนถึงผลกระทบของเขาได้ทั้งหมด ผมเชื่อว่าจำเป็นต้องมีชื่อที่เหมาะสมกว่านี้เพื่ออธิบายถึงผลกระทบที่เขาจะก่อขึ้นในสองประเด็นสำคัญ นั่นคือ ระบบธนาคารยูโรดอลลาร์ และธนาคารกลางต่างประเทศ

เช่นเดียวกับฆาตกรต่อเนื่องใน The Silence of the Lambs ซึ่งเป็นภาพยนตร์คลาสสิกที่ควรค่าแก่การรับชมในช่วงดึกสำหรับมือใหม่ สก็อตต์ "บัฟฟาโล บิล" เบสแซนต์ พร้อมที่จะปฏิรูประบบธนาคารยูโรดอลลาร์และยึดครองเงินฝากต่างประเทศที่ไม่ใช่ดอลลาร์ ในกรุงโรมโบราณ ทาสและทหารชั้นสูงยังคงรักษา Pax Romana ไว้ แต่ในยุคปัจจุบัน อำนาจสูงสุดของดอลลาร์สหรัฐยังคงรักษา Pax Americana ไว้ คำว่า "ทาส" ใน Pax Americana ไม่ได้หมายถึงทาสชาวแอฟริกันในประวัติศาสตร์ที่ถูกส่งตัวไปยังทวีปอเมริกาเท่านั้น ปัจจุบัน ทาสกลายเป็นเพียงการชำระหนี้รายเดือน คนหนุ่มสาวรุ่นแล้วรุ่นเล่ายอมก่อหนี้ก้อนโตเพื่อแลกกับวุฒิการศึกษาที่ไร้ค่า โดยหวังว่าจะได้งานในบริษัทชั้นนำอย่างโกลด์แมน แซคส์ ซัลลิแวน แอนด์ ครอมเวลล์ หรือแมคคินซีย์ การควบคุมแบบนี้แพร่หลาย ร้ายกาจ และมีประสิทธิภาพมากกว่ามาก น่าเสียดายที่ด้วยความก้าวหน้าของปัญญาประดิษฐ์ บุคคลที่มีหนี้สินจำนวนมากเหล่านี้อาจมีความเสี่ยงต่อการว่างงาน

บทความนี้จะกล่าวถึงการควบคุมสกุลเงินดอลลาร์เหนือสกุลเงินสำรองโลกภายใต้นโยบาย "Pax Americana" รัฐมนตรีกระทรวงการคลังสหรัฐฯ หลายสมัยได้ใช้มาตรการทางการเงินนี้อย่างได้ผลและประสบความสำเร็จแตกต่างกันไป ความล้มเหลวที่เห็นได้ชัดที่สุดคือความไม่สามารถป้องกันการก่อตัวของระบบยูโรดอลลาร์ได้

ระบบยูโรดอลลาร์เกิดขึ้นในช่วงทศวรรษ 1950 และ 1960 โดยเดิมทีมีจุดประสงค์เพื่อหลีกเลี่ยงการควบคุมเงินทุนของสหรัฐอเมริกา (เช่น กฎระเบียบ Q) หลีกเลี่ยงมาตรการคว่ำบาตรทางเศรษฐกิจ (สหภาพโซเวียตต้องการสถานที่จัดเก็บดอลลาร์สหรัฐ) และให้บริการธนาคารสำหรับกระแสการค้าที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ ในช่วงการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจโลกหลังสงครามโลกครั้งที่ 2 ในขณะนั้น หน่วยงานการเงินอาจตระหนักถึงความจำเป็นในการจัดหาเงินดอลลาร์สหรัฐให้กับต่างประเทศ และอนุญาตให้สถาบันการเงินขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ ให้บริการนี้ แต่ด้วยปัจจัยทางการเมืองและเศรษฐกิจภายในประเทศ ทำให้หน่วยงานเหล่านี้ต้องใช้มาตรการที่เข้มงวด ส่งผลให้ระบบยูโรดอลลาร์ยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่องในช่วงหลายทศวรรษต่อมา และกลายเป็นกำลังสำคัญทางการเงิน มีการประมาณการว่าเงินฝากยูโรดอลลาร์ที่ถืออยู่ในสาขาธนาคารที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ ทั่วโลกมีมูลค่าตั้งแต่ 10 ถึง 13 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ กระแสเงินทุนเหล่านี้ก่อให้เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินหลังสงครามหลายครั้ง ซึ่งแต่ละครั้งจำเป็นต้องพิมพ์เงินเพื่อกอบกู้ตลาด ปรากฏการณ์นี้ได้รับการวิเคราะห์ในรายงานเดือนสิงหาคม 2024 ที่ตีพิมพ์โดยธนาคารกลางสหรัฐ สาขาแอตแลนตา เรื่อง "ดอลลาร์นอกชายฝั่งและนโยบายสหรัฐฯ"

สำหรับ "บัฟฟาโล บิล" เบสแซนต์ ระบบยูโรดอลลาร์ก่อให้เกิดปัญหาสำคัญสองประการ ประการแรก เขาแทบไม่ทราบขนาดของระบบยูโรดอลลาร์ หรือไม่ทราบว่าเงินเหล่านี้ถูกนำไปใช้ทำอะไร ประการที่สอง และที่สำคัญยิ่งกว่านั้น เงินฝากยูโรดอลลาร์เหล่านี้ไม่ได้ถูกนำไปใช้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ คุณภาพต่ำของเขา ดังนั้น เบสแซนต์จะสามารถแก้ไขปัญหาทั้งสองนี้ไปพร้อมๆ กันได้หรือไม่ เพื่อตอบคำถามนี้ ลองมาทบทวนการถือครองเงินตราต่างประเทศของผู้ฝากเงินรายย่อยที่ไม่ใช่ชาวสหรัฐฯ กันอย่างคร่าวๆ

การลดการใช้เงินดอลลาร์เป็นเรื่องจริง การลดการใช้เงินดอลลาร์เริ่มเร่งตัวขึ้นอย่างมากในปี 2551 เมื่อผู้นำทางการเงินของสหรัฐฯ เลือกใช้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณแบบไม่จำกัด (QE Infinity) เพื่อช่วยเหลือธนาคารและสถาบันการเงินที่กำลังเผชิญกับการล่มสลายจากการเดิมพันที่ผิดพลาด แทนที่จะปล่อยให้ธนาคารและสถาบันการเงินเหล่านั้นล้มละลายไปเอง ตัวชี้วัดที่เป็นประโยชน์อย่างหนึ่งที่บ่งชี้ถึงการตอบสนองของธนาคารกลางทั่วโลกต่อการถือครองสินทรัพย์สกุลเงินดอลลาร์มูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ คือสัดส่วนของทองคำในทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ สัดส่วนของทองคำในทุนสำรองที่สูงขึ้นบ่งชี้ถึงความเชื่อมั่นที่ลดลงในรัฐบาลสหรัฐฯ

ดังที่สังเกตได้ว่านับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 สัดส่วนทองคำในเงินสำรองของธนาคารกลางได้แตะระดับต่ำสุดและเริ่มแสดงแนวโน้มขาขึ้นในระยะยาว

นี่คือกองทุน TLT US ETF ซึ่งติดตามพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีอายุครบกำหนด 20 ปีขึ้นไป และนำราคามาหารด้วยราคาทองคำ ผมตั้งดัชนีไว้ที่ 100 ตั้งแต่ปี 2009 เป็นต้นมา มูลค่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับทองคำลดลงเกือบ 80% นโยบายการเงินของรัฐบาลสหรัฐฯ คือการให้ความช่วยเหลือระบบธนาคารในประเทศ โดยแลกกับเจ้าหนี้ทั้งในและต่างประเทศ ไม่น่าแปลกใจที่ธนาคารกลางต่างประเทศกำลังกักตุนทองคำไว้ เหมือนกับสครูจใน "โดนัลด์ ดั๊ก" ประธานาธิบดีทรัมป์ของสหรัฐฯ ตั้งใจที่จะใช้กลยุทธ์ที่คล้ายคลึงกัน แต่นอกจากการกำหนดเป้าหมายไปที่ผู้ถือพันธบัตรแล้ว เขายังเชื่อในการเก็บภาษีเงินทุนและกระแสการค้าจากต่างประเทศผ่านภาษีศุลกากรเพื่อ "ทำให้อเมริกากลับมายิ่งใหญ่อีกครั้ง"

เบสแซนต์พยายามอย่างหนักที่จะโน้มน้าวผู้จัดการกองทุนสำรองเลี้ยงชีพของธนาคารกลางให้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม มีประชากรจำนวนมากในประเทศกำลังพัฒนาที่ไม่สามารถเข้าถึงบริการทางการเงินที่ใช้สกุลเงินดอลลาร์ และต้องการบัญชีเงินดอลลาร์ที่ให้ผลตอบแทนเป็นบวกอย่างมาก อย่างที่ทราบกันดีว่า สกุลเงินเฟียตทั้งหมดล้วนเป็นขยะเมื่อเทียบกับบิตคอยน์และทองคำ แต่ในระบบสกุลเงินเฟียต ดอลลาร์ยังคงเป็นตัวเลือกที่ดีที่สุด หน่วยงานกำกับดูแลภายในประเทศซึ่งควบคุมประชากรส่วนใหญ่ของโลก บังคับให้พลเมืองของตนถือครองสกุลเงินที่มีอัตราเงินเฟ้อสูงและคุณภาพต่ำ และจำกัดการเข้าถึงระบบการเงินดอลลาร์ คนเหล่านี้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลของเบสแซนต์เพียงเพื่อหลีกหนีจากตลาดพันธบัตรในประเทศที่กำลังประสบปัญหา แล้วเบสแซนต์จะสามารถให้บริการทางการเงินแก่คนเหล่านี้ได้หรือไม่

ผมไปเยือนอาร์เจนตินาครั้งแรกในปี 2018 และก็กลับไปเกือบทุกปีนับตั้งแต่นั้นมา แผนภูมินี้แสดงดัชนี ARS/USD (ค่าฐาน 100) ตั้งแต่เดือนกันยายน 2018 ตลอดระยะเวลาเจ็ดปีที่ผ่านมา เงินเปโซอาร์เจนตินาอ่อนค่าลง 97% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ตอนนี้เวลาผมไปที่นั่น ผมมักจะเล่นสกี และผมจ่ายค่าจ้างพนักงานบริการทุกคนเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐฯ

"บัฟฟาโล บิล" เบสแซนต์ ได้ค้นพบเครื่องมือใหม่ที่จะแก้ปัญหาของเขา นั่นคือ สเตเบิลคอยน์ที่ตรึงกับดอลลาร์ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ กำลังส่งเสริมการพัฒนาสเตเบิลคอยน์นี้ โดยจักรวรรดิสนับสนุนผู้ออกเฉพาะรายเพื่อช่วยให้พวกเขาเข้าถึงระบบยูโรดอลลาร์และเงินฝากรายย่อยในกลุ่มประเทศกำลังพัฒนาทั่วโลก เพื่อทำความเข้าใจเรื่องนี้ ผมจะอธิบายโครงสร้างของสเตเบิลคอยน์ที่ตรึงกับดอลลาร์ที่ "ยอมรับได้" ก่อน จากนั้นจึงอภิปรายถึงผลกระทบของมันต่อระบบธนาคารแบบดั้งเดิม สุดท้าย และที่สำคัญที่สุดสำหรับชุมชนคริปโต ผมจะอธิบายว่าเหตุใดการยอมรับสเตเบิลคอยน์ที่ตรึงกับดอลลาร์ทั่วโลกที่ได้รับการสนับสนุนโดย Pax Americana จะเป็นแรงผลักดันการเติบโตในระยะยาวของแอปพลิเคชันทางการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi)

Stablecoins ที่ "ยอมรับได้" คืออะไร?

สเตเบิลคอยน์ที่ตรึงกับดอลลาร์นั้นคล้ายคลึงกับธนาคารขนาดเล็ก ผู้ออกจะรับเงินดอลลาร์และนำไปลงทุนในพันธบัตรปลอดความเสี่ยง ในแง่ของดอลลาร์ที่เป็นตัวเงิน พันธบัตรปลอดความเสี่ยงมีเพียงพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เท่านั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เนื่องจากผู้ออกสเตเบิลคอยน์ต้องสามารถออกเงินดอลลาร์จริงได้เมื่อไถ่ถอน พวกเขาจึงลงทุนเฉพาะในตั๋วเงินคลังระยะสั้น (T-Bills) ซึ่งมีอายุน้อยกว่าหนึ่งปี เนื่องจากแทบไม่มีความเสี่ยงด้านระยะเวลา จึงซื้อขายได้เกือบเท่ากับเงินสด

ใช้ Tether USD (USDT) เป็นตัวอย่าง:

1. ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต (AP) โอนเงิน USD ไปยังบัญชีธนาคารของ Tether

2. Tether สร้าง 1 USDT สำหรับทุก ๆ 1 USD ที่ฝาก

3. เพื่อให้เงินดอลลาร์เหล่านี้สร้างรายได้ Tether จะซื้อตั๋วเงินคลัง (T-Bills)

ตัวอย่างเช่น หาก AP โอนเงิน 1,000,000 USDT จะได้รับ 1,000,000 USDT Tether จะนำเงิน 1,000,000 USDT นี้ไปซื้อตั๋วเงินคลัง (T-Bills) ในจำนวนที่เท่ากัน ตัว USDT เองไม่ได้จ่ายดอกเบี้ย แต่ตั๋วเงินคลังเหล่านี้จ่ายอัตราดอกเบี้ยของกองทุนสำรองแห่งชาติ (Federal Reserve Funds) ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 4.25%-4.50% ดังนั้น Tether จึงมีอัตราส่วนกำไรสุทธิจากดอกเบี้ย (NIM) อยู่ที่ 4.25%-4.50%

เพื่อดึงดูดเงินฝากให้มากขึ้น Tether หรือสถาบันการเงินที่เกี่ยวข้อง (เช่น แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนคริปโต) จะจ่ายส่วนแบ่ง NIM ให้กับผู้ใช้ที่ยินดีจะ Stake USDT การ Stake หมายถึงการล็อก USDT ไว้เป็นระยะเวลาหนึ่งเพื่อแลกกับรายได้ดอกเบี้ย

กระบวนการแลกรับ stablecoins มีดังนี้:

1. ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต (AP) ส่ง USDT ไปยังกระเป๋าเงิน crypto ของ Tether

2. Tether ขายตั๋วเงินคลังโดยอิงตามสกุลเงิน USDT ที่เทียบเท่า

3. Tether โอน $1 สำหรับแต่ละ USDT ไปยังบัญชีธนาคารของ AP

4. Tether ทำลาย USDT ที่เกี่ยวข้อง ส่งผลให้ไม่สามารถหมุนเวียนได้

รูปแบบธุรกิจของ Tether นั้นเรียบง่ายมาก: รับเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ออกโทเค็นดิจิทัลบนบล็อกเชนสาธารณะ ลงทุนเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ในตั๋วเงินคลัง และรับอัตรากำไรดอกเบี้ยสุทธิ (NIM)

เบสเซนต์จะรับประกันว่าผู้ออกสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพซึ่งได้รับการสนับสนุนโดยปริยายจากเอ็มไพร์สเตต จะสามารถฝากเงินดอลลาร์ไว้ในธนาคารพาณิชย์ของสหรัฐฯ หรือลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลได้เท่านั้น ไม่จำเป็นต้องมี "สิ่งอำนวยความสะดวกพิเศษ"

ผลกระทบของระบบยูโรดอลลาร์

ก่อนการถือกำเนิดของ stablecoin ธนาคารกลางสหรัฐฯ และกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้ให้ความช่วยเหลือสถาบันการเงินที่ใช้สกุลเงินยูโรดอลลาร์อย่างต่อเนื่องเมื่อประสบปัญหา ตลาดยูโรดอลลาร์ที่ทำงานได้ดีมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อความมั่นคงโดยรวมของจักรวรรดิ อย่างไรก็ตาม บัดนี้ เบสเซนต์มีเครื่องมือใหม่ในการดูดซับกระแสเงินทุนเหล่านี้ ในระดับมหภาค เขาจำเป็นต้องสร้างแรงจูงใจที่เหมาะสมเพื่อให้การฝากเงินยูโรดอลลาร์สามารถดำเนินการบนเครือข่ายได้

ยกตัวอย่างเช่น ในช่วงวิกฤตการณ์การเงินโลกปี 2008 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้แอบปล่อยกู้เงินหลายพันล้านดอลลาร์ให้กับธนาคารต่างชาติที่ขาดแคลนเงินดอลลาร์จากการล่มสลายของสินเชื่อที่อยู่อาศัยซับไพรม์และตราสารอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้อง ด้วยเหตุนี้ ผู้ฝากเงินยูโรดอลลาร์จึงเชื่อกันอย่างกว้างขวางว่ารัฐบาลสหรัฐฯ ค้ำประกันเงินทุนของพวกเขาโดยปริยาย แม้ว่าในทางเทคนิคแล้วจะอยู่นอกระบบการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาก็ตาม หากมีการประกาศว่าสาขาธนาคารที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ จะไม่ได้รับความช่วยเหลือจากเฟดหรือกระทรวงการคลังในวิกฤตการณ์ทางการเงินในอนาคต เงินฝากยูโรดอลลาร์จะถูกส่งไปยังผู้ออกสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ หากฟังดูเกินจริง นักยุทธศาสตร์ของดอยซ์แบงก์คนหนึ่งได้ตั้งคำถามต่อสาธารณะว่าสหรัฐฯ จะใช้เส้นสวอปดอลลาร์เพื่อบังคับให้ยุโรปปฏิบัติตามข้อเรียกร้องของรัฐบาลทรัมป์หรือไม่ ทรัมป์ต้องการอย่างไม่ต้องสงสัยที่จะทำให้ตลาดยูโรดอลลาร์อ่อนแอลงโดยการ "ปลดธนาคาร" อย่างมีประสิทธิภาพ ซึ่งเป็นการแก้แค้นสถาบันต่างๆ ที่ปลดธนาคารธุรกิจของครอบครัวเขาหลังจากดำรงตำแหน่งสมัยแรก กรรมนั้นโหดร้ายอย่างแท้จริง

หากไม่มีการรับประกันนี้ ผู้ฝากเงินยูโรดอลลาร์จะย้ายเงินของตนไปยังสกุลเงินดิจิทัลที่ผูกกับดอลลาร์สหรัฐฯ เช่น USDT เพื่อผลประโยชน์ส่วนตัว สินทรัพย์ของ Tether จะถูกเก็บไว้ในเงินฝากธนาคารหรือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (T-Bills) ทั้งหมด ตามกฎหมาย รัฐบาลสหรัฐฯ รับประกันเงินฝากทั้งหมดของธนาคารที่ "ใหญ่เกินกว่าจะล้มละลาย" (TBTF) จำนวน 8 แห่ง หลังจากวิกฤตการณ์ธนาคารระดับภูมิภาคในปี 2023 ธนาคารกลางสหรัฐฯ และกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้รับประกันเงินฝากของธนาคารทุกแห่งในสหรัฐฯ หรือสาขาของธนาคารเหล่านั้นอย่างมีประสิทธิภาพ ความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ของ T-Bills แทบจะเป็นศูนย์ เนื่องจากรัฐบาลสหรัฐฯ ไม่สามารถล้มละลายได้โดยสมัครใจ แต่สามารถพิมพ์เงินดอลลาร์เพื่อชำระคืนผู้ถือพันธบัตรได้เสมอ ดังนั้น การฝากเงินในรูปแบบ Stablecoin จึงไม่มีความเสี่ยงในรูปของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ในขณะที่การฝากเงินในรูปแบบ Euro-Dollar จะไม่มีความเสี่ยงอีกต่อไป

ในไม่ช้า ผู้ที่ออก Stablecoin ที่ผูกกับดอลลาร์สหรัฐฯ จะได้รับเงินไหลเข้า 10-13 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งจะนำไปซื้อตั๋วเงินคลัง (T-bill) ผู้ออก Stablecoin จะกลายเป็นผู้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลที่ออกโดย Bessent รายใหญ่ที่ไม่คำนึงถึงราคา!

แม้ว่าประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ พาวเวลล์จะยังคงขัดขวางวาระทางการเงินของทรัมป์ โดยปฏิเสธที่จะลดอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลาง ยุติการลดขนาดงบดุล หรือเริ่มใช้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณอีกครั้ง เบสเซนต์ก็ยังสามารถเสนอขายตั๋วเงินคลัง (T-Bill) ในอัตราที่ต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางได้ เขาสามารถทำเช่นนี้ได้เพราะผู้ออก Stablecoin ต้องซื้อผลิตภัณฑ์ของเขาในอัตราที่เสนอเพื่อทำกำไร เบสเซนต์สามารถควบคุมส่วนหน้าของเส้นอัตราผลตอบแทนได้ภายในไม่กี่ขั้นตอน การดำรงอยู่ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ต่อไปนั้นไร้ความหมาย บางทีรูปปั้นเบสเซนต์อาจจะตั้งตระหง่านอยู่ในจัตุรัสในกรุงวอชิงตัน ดี.ซี. ในสไตล์เดียวกับ "Perseus Beheading Medusa" ของเซลลินี และมีชื่อว่า "เบสเซนต์กับหัวของสัตว์ประหลาดแห่งเกาะเจคิลล์"

ผลกระทบจากโลกใต้

บริษัทโซเชียลมีเดียของอเมริกาจะกลายเป็นม้าโทรจัน ซึ่งจะบั่นทอนความสามารถของธนาคารกลางต่างชาติในการควบคุมปริมาณเงินของประชาชนทั่วไป ในประเทศกำลังพัฒนา การแพร่หลายของแพลตฟอร์มโซเชียลมีเดียตะวันตก (Facebook, Instagram, WhatsApp และ X) แทบจะครอบคลุมทั่วโลก

ฉันอาศัยอยู่ในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกมาครึ่งชีวิต และส่วนสำคัญของการธนาคารเพื่อการลงทุนในภูมิภาคนี้คือการแปลงสกุลเงินท้องถิ่นของผู้ฝากเงินเป็นดอลลาร์สหรัฐหรือเทียบเท่าดอลลาร์สหรัฐ (เช่น ดอลลาร์ฮ่องกง) เพื่อให้กองทุนสามารถสร้างผลตอบแทนเป็นดอลลาร์สหรัฐและนำไปลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ ได้

หน่วยงานการเงินท้องถิ่นได้นำแนวทางการกำกับดูแลแบบ "ตีตัวตุ่น" มาใช้กับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) เพื่อสกัดกั้นการไหลออกของเงินทุน รัฐบาลจำเป็นต้องควบคุมเงินทุนของประชาชนทั่วไปและบุคคลที่มีฐานะร่ำรวยซึ่งค่อนข้างไม่ฝักใฝ่ฝ่ายการเมือง เพื่อดูดซับเงินทุนเหล่านี้ผ่านภาษีเงินเฟ้อ ค้ำจุนวิสาหกิจระดับชาติที่มีผลงานต่ำกว่ามาตรฐาน และให้สินเชื่อดอกเบี้ยต่ำแก่อุตสาหกรรมหนัก แม้ว่าเบสเซนต์ต้องการใช้ธนาคารศูนย์กลางการเงินขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ เป็นช่องทางในการให้บริการทางการเงินแก่ผู้ที่ต้องการเงินทุนอย่างเร่งด่วน แต่กฎระเบียบท้องถิ่นกลับห้ามไว้ อย่างไรก็ตาม ยังมีอีกวิธีหนึ่งที่มีประสิทธิภาพมากกว่าในการเข้าถึงเงินทุนเหล่านี้

แทบทุกคนใช้บริษัทโซเชียลมีเดียตะวันตก แล้วถ้า WhatsApp เปิดตัวกระเป๋าเงินคริปโทเคอร์เรนซีสำหรับผู้ใช้ทุกคนล่ะ? ภายในแอป ผู้ใช้สามารถส่งและรับเหรียญ stablecoin ที่ผูกกับดอลลาร์อย่าง USDT ได้อย่างราบรื่น แล้วจะเกิดอะไรขึ้นถ้ากระเป๋าเงิน stablecoin ของ WhatsApp นี้สามารถโอนเงินไปยังกระเป๋าเงินใดก็ได้บนบล็อกเชนสาธารณะอื่น?

นี่คือตัวอย่างสมมติที่แสดงให้เห็นว่า WhatsApp สามารถมอบบัญชีเงินดิจิทัลให้กับผู้ใช้หลายพันล้านคนในโลกใต้ได้อย่างไร:

เฟอร์นันโด ชาวฟิลิปปินส์ ดำเนินกิจการฟาร์มคลิกในพื้นที่ชนบท ก่อให้เกิดผู้ติดตามและยอดวิวปลอมสำหรับอินฟลูเอนเซอร์บนโซเชียลมีเดีย เนื่องจากลูกค้าของเขาอยู่นอกประเทศฟิลิปปินส์ทั้งหมด การรับชำระเงินจึงเป็นเรื่องยากและมีค่าใช้จ่ายสูง WhatsApp กลายเป็นช่องทางการชำระเงินหลักของเขา เนื่องจากมีกระเป๋าเงินสำหรับส่งและรับ USDT ลูกค้าของเขายังใช้ WhatsApp และยินดีที่จะหลีกเลี่ยงระบบธนาคารที่ไม่มีประสิทธิภาพ ข้อตกลงนี้สร้างความพึงพอใจให้กับทั้งสองฝ่าย แต่ก็เป็นการหลีกเลี่ยงระบบธนาคารของฟิลิปปินส์ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

หลังจากนั้นไม่นาน ธนาคารกลางฟิลิปปินส์ (Bangko Sentral ng Pilipinas) ก็ได้สังเกตเห็นการสูญเสียเงินทุนจากธนาคารจำนวนมหาศาล พวกเขาตระหนักว่า WhatsApp ได้โปรโมต Stablecoin ที่ตรึงราคากับเงินดอลลาร์ในประเทศอย่างกว้างขวางแล้ว ซึ่งส่งผลให้ธนาคารกลางสูญเสียการควบคุมปริมาณเงิน อย่างไรก็ตาม พวกเขาแทบทำอะไรไม่ได้เลย วิธีที่มีประสิทธิภาพที่สุดในการป้องกันไม่ให้ชาวฟิลิปปินส์ใช้ WhatsApp คือการตัดการเข้าถึงอินเทอร์เน็ต แม้แต่ความพยายามกดดันผู้บริหาร Facebook ในประเทศก็ไร้ผล Mark Zuckerberg ได้สั่งห้าม Meta ออกจากฮาวาย และได้รับการอนุมัติจากรัฐบาลทรัมป์ให้ส่งเสริมการใช้งาน Stablecoin สำหรับผู้ใช้ Meta ทั่วโลก ข้อจำกัดทางกฎหมายใดๆ ที่บริษัทเทคโนโลยีอเมริกันใช้อินเทอร์เน็ตอาจนำไปสู่การข่มขู่เรื่องภาษีศุลกากรจากรัฐบาลทรัมป์ ทรัมป์ได้ข่มขู่สหภาพยุโรปอย่างชัดเจนด้วยภาษีศุลกากรที่สูงขึ้น หากสหภาพยุโรปไม่ยกเลิกกฎหมายอินเทอร์เน็ตที่ "เลือกปฏิบัติ"

แม้ว่ารัฐบาลฟิลิปปินส์จะลบ WhatsApp ออกจากแอปสโตร์บน Android และ iOS แต่ผู้ใช้ที่มุ่งมั่นก็สามารถหลีกเลี่ยงการปิดกั้นนี้ได้อย่างง่ายดายด้วย VPN แน่นอนว่าความขัดแย้งใดๆ ก็ตามจะขัดขวางการใช้งาน แต่โดยพื้นฐานแล้วโซเชียลมีเดียเปรียบเสมือนยาเสพติดสำหรับมวลชน หลังจากภาวะโดปามีนพุ่งพล่านอย่างต่อเนื่องมานานกว่าทศวรรษ คนทั่วไปจะหาทางใช้งานแพลตฟอร์มเหล่านี้ต่อไปได้

ในที่สุด เบสเซนต์ก็สามารถใช้มาตรการคว่ำบาตรได้ ชนชั้นนำชาวเอเชียที่สะสมทรัพย์สมบัติไว้ในศูนย์ธนาคารต่างประเทศที่ใช้สกุลเงินดอลลาร์ ย่อมไม่ต้องการให้ทรัพย์สมบัติของตนถูกลดค่าลงด้วยนโยบายการเงินของตนเอง จงทำตามที่ฉันพูด ไม่ใช่ทำตามที่ฉันทำ ลองนึกภาพประธานาธิบดีบองบอง มาร์กอส แห่งฟิลิปปินส์ขู่เมตาดูสิ เบสเซนต์สามารถตอบโต้ได้ทันทีด้วยการกำหนดมาตรการคว่ำบาตรเขาและพวกพ้อง ระงับสินทรัพย์ต่างประเทศมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ เว้นแต่พวกเขาจะยอมให้และอนุญาตให้สกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin แพร่หลายในประเทศ อิมเมลดา มารดาของเขา เข้าใจถึงขอบเขตของระบบกฎหมายสหรัฐฯ เป็นอย่างดี เธอและเฟอร์ดินานด์ มาร์กอส อดีตสามีผู้เผด็จการ ถูกตั้งข้อหา RICO ฐานยักยอกเงินรัฐบาลฟิลิปปินส์ไปซื้ออสังหาริมทรัพย์ในนิวยอร์ก แน่นอนว่าบองบอง มาร์กอส ไม่ต้องการเผชิญกับความวุ่นวายรอบสอง

หากข้อโต้แย้งของฉันถูกต้องที่ว่า Stablecoin เป็นเครื่องมือหลักของ Pax Americana ในการขยายการใช้ดอลลาร์ จักรวรรดิจะปกป้องยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีของอเมริกาจากการตอบโต้ของหน่วยงานกำกับดูแลในพื้นที่ ขณะเดียวกันก็ให้บริการธนาคารดอลลาร์แก่ประชาชนทั่วไป โดยแทบไม่มีช่องทางขอความช่วยเหลือจากรัฐบาลเหล่านั้นเลย

สมมติว่าการคาดการณ์ของผมถูกต้อง ตลาดรวมที่สามารถระบุตำแหน่งได้ (TAM) ที่มีศักยภาพสำหรับการฝากเงิน stablecoin จากกลุ่มประเทศกำลังพัฒนาทั่วโลก (Global South) คือเท่าใด กลุ่มประเทศที่ก้าวหน้าที่สุดในกลุ่มประเทศกำลังพัฒนาทั่วโลกคือกลุ่มประเทศ BRICS จีนถูกกีดกันเพราะได้สั่งห้ามบริษัทโซเชียลมีเดียจากตะวันตก คำถามคือ ขนาดของเงินฝากธนาคารสกุลเงินท้องถิ่นโดยประมาณคือเท่าใด ผมปรึกษา Perplexity และพวกเขาให้ตัวเลข 4 ล้านล้านดอลลาร์ ผมรู้ว่าเรื่องนี้อาจเป็นที่ถกเถียงกัน แต่หากรวมประเทศในกลุ่ม "ยูโรโซน" ที่ใช้เงินยูโรเข้าไปด้วย ผมคิดว่ามันสมเหตุสมผล เงินยูโรกำลังอยู่ในช่วงขาลงภายใต้นโยบายเศรษฐกิจที่ให้ความสำคัญกับเยอรมนีและฝรั่งเศสเป็นอันดับแรก และยูโรโซนก็จะล่มสลายในไม่ช้า ด้วยการควบคุมเงินทุนในอนาคต ภายในสิ้นศตวรรษนี้ การใช้ประโยชน์ในทางปฏิบัติเพียงอย่างเดียวของเงินยูโรอาจเป็นการจ่ายค่าตั๋วโดยสาร Berghain และค่าตั๋วโดยสารขั้นต่ำที่ Shellona

เมื่อรวมเงินฝากธนาคารในยุโรปมูลค่า 16.74 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เข้าไป จะพบว่ามียอดรวมเกือบ 34 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งหมายความว่าตลาดเงินฝาก stablecoin ที่มีศักยภาพนั้นมีขนาดใหญ่เป็นอย่างมาก

ทำมันให้ยิ่งใหญ่ หรือไม่ก็ถูกพรรคเดโมแครตกำจัดทิ้ง

บัฟฟาโล บิล เบสเซนต์ ต้องเผชิญกับทางเลือก: ทุ่มสุดตัวหรือปล่อยให้พรรคเดโมแครตชนะ เขาต้องการให้ทีมแดงชนะการเลือกตั้งกลางเทอมปี 2026 และที่สำคัญกว่านั้นคือการเลือกตั้งประธานาธิบดีปี 2028 หรือไม่? ผมเชื่อว่าเขาต้องการ และวิธีเดียวที่จะทำให้สำเร็จได้คือการสนับสนุนทรัมป์ให้มอบผลประโยชน์แก่ประชาชนทั่วไปมากกว่าพวกแมมดานและเอโอซี ดังนั้น เบสเซนต์จำเป็นต้องหาผู้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลที่ไม่สนใจราคา เขาเชื่อมั่นอย่างชัดเจนว่า stablecoin เป็นส่วนหนึ่งของทางออก ซึ่งเห็นได้จากการสนับสนุนเทคโนโลยีนี้ต่อสาธารณชนของเขา แต่เขาต้องมุ่งมั่นกับมัน

หากประเทศกำลังพัฒนาอย่างประเทศกำลังพัฒนา ยูโรโซน และยูโรดอลลาร์ของยุโรปไม่ไหลเข้าสู่สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ เขาจะต้องใช้ “มาตรการหนัก” ของตัวเองเพื่อบังคับให้เงินไหลเข้า ซึ่งหมายความว่าต้องไหลเข้าสู่สกุลเงินดอลลาร์ตามที่กำหนด หรือไม่ก็ต้องเผชิญกับการคว่ำบาตรอีกครั้ง

● อำนาจซื้อของหนี้สาธารณะที่เกิดจากการรื้อระบบยูโรดอลลาร์: 10–13 ล้านล้านดอลลาร์

● อำนาจซื้อของเงินฝากปลีกในประเทศกำลังพัฒนาและยูโรโซน: 21 ล้านล้านดอลลาร์

● รวมมูลค่าประมาณ 34 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ

แน่นอนว่าเงินจำนวนนี้ไม่ได้ไหลเข้าสู่ stablecoin ที่ตรึงราคากับดอลลาร์ทั้งหมด แต่อย่างน้อยเราก็เห็นศักยภาพมหาศาลของตลาดที่สามารถระบุตัวได้ คำถามที่แท้จริงคือ เงินฝาก stablecoin มูลค่า 34 ล้านล้านดอลลาร์นี้จะผลักดันการใช้งาน DeFi ให้สูงขึ้นได้อย่างไร หากมีเหตุผลที่ดีที่เชื่อว่าการใช้งาน DeFi จะเติบโต โครงการคริปโตใดจะได้รับประโยชน์มากที่สุด

ตรรกะเบื้องหลังการไหลเข้าของ stablecoin สู่ DeFi

แนวคิดแรกที่ต้องเข้าใจคือการ Staking สมมติว่ามีเงิน 34 ล้านล้านดอลลาร์นี้บางส่วนอยู่ใน Stablecoin แล้ว เพื่อความง่าย ลองสมมติว่าเงินที่ไหลเข้าทั้งหมดไหลเข้า USDT ของ Tether เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงจากผู้ออกเหรียญรายอื่น เช่น Circle และธนาคาร TBTF ขนาดใหญ่ Tether จึงต้องกระจายส่วนต่างกำไรสุทธิ (NIM) บางส่วนให้กับผู้ถือเหรียญ โดยร่วมมือกับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนบางแห่งเพื่อให้ USDT ที่ Staking ไว้ในกระเป๋าเงินของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนได้รับดอกเบี้ย ซึ่งจ่ายเป็น USDT ที่เพิ่งสร้างใหม่

นี่คือตัวอย่างง่ายๆ:

Fernando ในฟิลิปปินส์มี 1,000 USDT PDAX ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนของฟิลิปปินส์เสนอผลตอบแทนจากการ Staking 2% PDAX สร้างสัญญาอัจฉริยะสำหรับ Staking บน Ethereum Fernando ส่ง 1,000 USDT ไปยังที่อยู่ของสัญญาอัจฉริยะ และเกิดเหตุการณ์ต่อไปนี้:

1. 1,000 USDT ของเขาจะกลายเป็น 1,000 psUSDT (USDT ที่ PDAX ถือครอง, หนี้สินของ PDAX) ในตอนแรก 1 USDT = 1 psUSDT แต่เมื่อดอกเบี้ยสะสมเพิ่มขึ้นทุกวัน มูลค่าของ psUSDT จะค่อยๆ เพิ่มขึ้น ตัวอย่างเช่น เมื่อใช้อัตราดอกเบี้ยรายปี 2% และการคำนวณดอกเบี้ยแบบง่ายของ ACT/365 psUSDT จะเพิ่มขึ้นประมาณ 0.00005.1 ต่อวัน หลังจาก 1 ปี 1 psUSDT = 1.02 USDT

2. เฟอร์นันโดได้รับ 1,000 psUSDT เข้าสู่กระเป๋าเงินแลกเปลี่ยนของเขา

สิ่งที่ทรงพลังเกิดขึ้น: Fernando ล็อค USDT ของเขาใน PDAX เพื่อแลกกับ psUSDT ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ย ปัจจุบัน psUSDT สามารถนำมาใช้เป็นหลักประกันในระบบนิเวศ DeFi เพื่อแลกรับสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ การให้กู้ยืม และการซื้อขายอนุพันธ์ที่มีเลเวอเรจบน DEX

หนึ่งปีต่อมา หากเฟอร์นันโดต้องการแลก psUSDT กลับเป็น USDT เขาก็แค่ถอนเงินออกจากแพลตฟอร์ม PDAX psUSDT จะถูกทำลาย และเขาจะได้รับ 1,020 USDT ดอกเบี้ยอีก 20 USDT มาจากความร่วมมือระหว่าง Tether และ PDAX Tether ใช้ NIM ที่ได้รับจากพอร์ตพันธบัตรรัฐบาลเพื่อสร้าง USDT เพิ่มเติม ซึ่งจ่ายให้ PDAX เพื่อชำระภาระผูกพันตามสัญญา

ด้วยเหตุนี้ ทั้ง USDT (สกุลเงินหลัก) และ psUSDT (สกุลเงินที่สร้างผลตอบแทน) จึงกลายเป็นหลักประกันที่ยอมรับได้ในระบบนิเวศ DeFi ซึ่งหมายความว่ากระแสเงินจาก stablecoin โดยรวมบางส่วนจะไหลเข้าสู่แอปพลิเคชัน DeFi (dApps) มูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) จะถูกใช้เพื่อวัดปฏิสัมพันธ์นี้ ผู้ใช้จะต้องล็อกเงินทุนเมื่อใช้งาน DeFi dApps และจำนวนเงินทุนนี้จะถูกสะท้อนให้เห็นใน TVL TVL เป็นตัวชี้วัดชั้นนำสำหรับปริมาณการซื้อขายและรายได้ในอนาคต และเป็นตัวชี้วัดสำคัญในการคาดการณ์กระแสเงินสดในอนาคตของ DeFi dApps

สมมติฐานของแบบจำลอง

ผมเลือกที่จะคาดการณ์ไปจนถึงสิ้นปี 2028 เพราะนั่นเป็นช่วงที่ทรัมป์จะพ้นจากตำแหน่ง สมมติฐานเบื้องต้นของผมคือประธานาธิบดีฝ่ายเดโมแครต (พรรคเดโมแครต) มีโอกาสได้รับเลือกตั้งมากกว่าประธานาธิบดีฝ่ายรีพับลิกัน (พรรครีพับลิกัน) เล็กน้อย เนื่องจากภายในเวลาไม่ถึงสี่ปี ทรัมป์จะไม่สามารถแก้ไขความเสียหายที่เกิดขึ้นกับผู้สนับสนุนของเขาจากนโยบายการเงิน เศรษฐกิจ และต่างประเทศที่ดำเนินมายาวนานกว่าครึ่งศตวรรษได้อย่างสมบูรณ์ ยิ่งไปกว่านั้น ไม่มีนักการเมืองคนใดทำตามสัญญาที่ให้ไว้ในช่วงหาเสียงได้ครบถ้วน ดังนั้น จำนวนผู้มีสิทธิเลือกตั้งฝ่ายเดโมแครตจึงลดลง

ผู้มีสิทธิเลือกตั้งระดับรากหญ้าของทีมแดงขาดความกระตือรือร้นต่อผู้สืบทอดตำแหน่งของทรัมป์ และจะไม่ออกมาใช้สิทธิ์เลือกตั้งในจำนวนที่เพียงพอ จึงมีจำนวนน้อยกว่าผู้มีสิทธิเลือกตั้งของทีมน้ำเงิน ซึ่งไม่มีลูกและหลงใหลแมว และถูกครอบงำด้วยอาการหลงผิดของทรัมป์ (TDS) สมาชิกทีมน้ำเงินคนใดก็ตามที่ขึ้นสู่อำนาจมักจะดำเนินนโยบายการเงินที่ล้มเหลวเนื่องจากอาการหลงผิดของทรัมป์ เพียงเพื่อพิสูจน์ความแตกต่างจากทรัมป์ อย่างไรก็ตาม ในท้ายที่สุด ไม่มีนักการเมืองคนใดสามารถต้านทานการพิมพ์เงินได้ และสกุลเงินดิจิทัลที่ผูกกับดอลลาร์ได้กลายเป็นผู้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นในอุดมคติ ไม่ว่าราคา จะเป็นอย่างไร ดังนั้น แม้ว่าประธานาธิบดีคนใหม่อาจไม่ได้สนับสนุนสกุลเงินดิจิทัลที่ผูกกับดอลลาร์อย่างเต็มที่ในตอนแรก แต่ในไม่ช้าเขาจะพบว่าหากไม่มีเงินทุนเหล่านี้ เขาจะไม่สามารถก้าวไปข้างหน้าได้ และท้ายที่สุดก็จะดำเนินนโยบายที่กล่าวถึงข้างต้นต่อไป ความผันผวนของนโยบายนี้จะกระตุ้นให้ฟองสบู่คริปโตแตกและนำไปสู่ตลาดหมีครั้งใหญ่

ยิ่งไปกว่านั้น ตัวเลขในแบบจำลองของผมนั้นมหาศาลมาก นี่คือการเปลี่ยนแปลงระบบการเงินโลกที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวในรอบศตวรรษ หากเราไม่ฉีดสเต็มเซลล์เข้าเส้นเลือดตลอดชีวิต นักลงทุนส่วนใหญ่อาจไม่เคยเจอเหตุการณ์แบบนี้อีกเลย ผมคาดการณ์ว่าผลกำไรที่อาจเกิดขึ้นจะสูงกว่าพฤติกรรมการใช้แอมเฟตามีนของ SBF มาก ด้วยแรงผลักดันจากความนิยมของ stablecoin ที่ตรึงราคาไว้ที่ดอลลาร์ ระบบนิเวศ DeFi จะเผชิญกับภาวะกระทิงที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

เนื่องจากผมชอบใช้เลขทศนิยมที่ลงท้ายด้วยศูนย์ในการคาดการณ์ ผมจึงประเมินว่าอุปทานหมุนเวียนทั้งหมดของ stablecoin ที่ตรึงกับดอลลาร์จะสูงถึงอย่างน้อย 10 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2028 ซึ่งถือว่าสูงมากเพราะเบสเซนต์ต้องจัดหาเงินทุนเพื่อชดเชยการขาดดุลนั้นมหาศาลและเพิ่มขึ้นแบบทวีคูณ ยิ่งเบสเซนต์จัดหาเงินทุนด้วยพันธบัตรกระทรวงการคลังมากเท่าไหร่ หนี้ก็ยิ่งสะสมเร็วขึ้นเท่านั้น เนื่องจากเขาต้องส่งต่อหนี้ทุกปี

สมมติฐานสำคัญต่อไปคือ เบสเซนต์และประธานเฟดคนใหม่หลังเดือนพฤษภาคม 2569 จะกำหนดอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางอย่างไร เบสเซนต์เคยประกาศต่อสาธารณะว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางจะสูงขึ้น 1.50% ขณะที่ทรัมป์มักเรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ยลง 2.00% เมื่อพิจารณาถึงแนวโน้มของนโยบายที่มีแนวโน้มสูงเกินจริง ผมเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางจะคงที่อย่างรวดเร็วและอยู่ที่ประมาณ 2.00% ตัวเลขนี้ไม่ได้อิงตามเกณฑ์ที่เข้มงวดใดๆ เช่นเดียวกับนักเศรษฐศาสตร์ชั้นนำ เราปรับเปลี่ยนวิธีการของเราเอง ดังนั้นตัวเลขของผมจึงเชื่อถือได้พอๆ กับของพวกเขา ความเป็นจริงทางการเมืองและเศรษฐกิจต้องการเงินทุนราคาถูกจากรัฐบาล และอัตราดอกเบี้ย 2% ก็ตอบโจทย์ความต้องการนั้นได้อย่างสมบูรณ์แบบ

สุดท้ายนี้ การคาดการณ์อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีของผม: เป้าหมายของ Bessent ที่ต้องการการเติบโตที่แท้จริงที่ 3% ประกอบกับอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางที่ 2% (ในทางทฤษฎีแสดงถึงระดับเงินเฟ้อในระยะยาว) จะให้ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีที่ประมาณ 5% ผมจะใช้ผลตอบแทนนี้เพื่อคำนวณมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดสุดท้าย

เมื่อผู้คนเริ่มใช้ stablecoin ซื้อกาแฟกันมากขึ้น พวกเขาก็ย่อมต้องการรับดอกเบี้ยเป็นธรรมดา ดังที่ผมได้กล่าวไปแล้ว ผู้ออกเหรียญอย่าง Tether จะแบ่งส่วนกำไรสุทธิ (NIM) ให้กับผู้ถือเหรียญ แต่จำนวนนี้จะน้อย ผู้ฝากเงินจำนวนมากจะแสวงหาผลตอบแทนที่สูงขึ้นโดยไม่ต้องรับความเสี่ยงเพิ่มเติมที่มากเกินไป ดังนั้น ในตลาดทุนคริปโต มีผลตอบแทนโดยธรรมชาติที่ผู้ใช้ stablecoin รายใหม่จะได้รับหรือไม่? คำตอบคือใช่ และ Ethena ก็มอบโอกาสให้ได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้น

ในตลาดทุนคริปโต มีเพียงสองวิธีเท่านั้นที่จะกู้ยืมและให้ยืมเงินอย่างปลอดภัย นั่นคือ ให้กับนักเก็งกำไรเพื่อการซื้อขายตราสารอนุพันธ์ หรือให้กับนักขุดคริปโต Ethena มุ่งเน้นไปที่การให้กู้ยืมแก่นักเก็งกำไร ป้องกันความเสี่ยงในการถือครองคริปโตระยะยาว (Long Position) โดยการขายชอร์ตสัญญาซื้อขายล่วงหน้าคริปโต/ดอลลาร์สหรัฐ (Crypto/USD Futures) และสัญญาสวอปแบบถาวร (Perpetual Swap) นี่คือกลยุทธ์ที่ผมเรียกว่า "เงินสดและพกพา" ตอนที่ผมโปรโมตที่ BitMEX ต่อมาผมได้เขียนบทความชื่อ "Dust on Crust" กระตุ้นให้ผู้ประกอบการรวมการซื้อขายนี้ไว้ในสกุลเงินดอลลาร์สังเคราะห์ (Synthetic Dollar) ซึ่งเป็น Stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนสูง Guy Young ผู้ก่อตั้ง Ethena ได้อ่านบทความดังกล่าวและรวบรวมทีมงานระดับแนวหน้าเพื่อนำไปปฏิบัติ Maelstrom ได้กลายเป็นที่ปรึกษาผู้ก่อตั้ง USDe Stablecoin ของ Ethena สะสมเงินฝากได้อย่างรวดเร็วประมาณ 13.5 พันล้านดอลลาร์ภายใน 18 เดือน กลายเป็น Stablecoin ที่เติบโตเร็วที่สุด และปัจจุบันอยู่ในอันดับที่สามของการหมุนเวียน รองจาก USDC ของ Circle และ USDT ของ Tether การเติบโตของ Ethena รวดเร็วมาก จนกระทั่งถึงวันเซนต์แพทริกปีหน้า Ethena ก็จะกลายเป็นผู้ออก stablecoin รายใหญ่เป็นอันดับสองรองจาก Tether ทำให้ Jeremy Allaire ซีอีโอของ Circle มีโอกาสได้ดื่ม Guinness สักแก้ว

เนื่องจากความเสี่ยงจากคู่สัญญาในตลาดแลกเปลี่ยน นักเก็งกำไรมักจะจ่ายอัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่าสำหรับดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อเปิดสถานะ Long ในสินทรัพย์คริปโตมากกว่าพันธบัตรรัฐบาล เมื่อผมสร้างสัญญาสวอปแบบถาวรกับทีม BitMEX ในปี 2016 ผมกำหนดอัตราดอกเบี้ยกลางไว้ที่ 10% ซึ่งหมายความว่าหากราคาสวอปแบบถาวรเท่ากับราคาสปอต ผู้ที่ถือสัญญาแบบเปิด (Long) จะจ่ายอัตราดอกเบี้ยแบบ Short 10% ต่อปี ทุกตลาดแลกเปลี่ยนแบบถาวรที่จำลองตาม BitMEX ได้นำอัตราดอกเบี้ยกลางที่ 10% นี้มาใช้ ซึ่งมีความสำคัญเนื่องจาก 10% นั้นสูงกว่าอัตราผลตอบแทนของกองทุนรัฐบาลกลาง (Federal Funds) ในปัจจุบันที่ 4.5% อย่างมาก ดังนั้น ผลตอบแทนของ USDe ที่ถือครองจึงมักจะสูงกว่าผลตอบแทนของกองทุนรัฐบาลกลาง (Fed Funds) เสมอ ซึ่งเปิดโอกาสให้ผู้ฝากเงิน Stablecoin รายใหม่ที่ยินดีรับความเสี่ยงเพิ่มเติมเล็กน้อย มีโอกาสเพิ่มผลตอบแทนเป็นสองเท่าโดยเฉลี่ยของ Buffalo Bill Bessent

เมื่อประชาชนทั่วไปสามารถมีรายได้ดอกเบี้ยเพิ่มมากขึ้น คำถามก็คือ พวกเขาจะค้าขายเพื่อหลุดพ้นจากความยากจนที่เกิดจากเงินเฟ้อได้อย่างไร

หนึ่งในผลกระทบที่เลวร้ายที่สุดของภาวะเงินตราโลกตกต่ำคือการบังคับให้ทุกคนต้องกลายเป็นนักเก็งกำไรเพื่อรักษามาตรฐานการครองชีพ หากพวกเขายังไม่ได้เป็นเจ้าของสินทรัพย์ทางการเงินจำนวนมาก เมื่อผู้คนจำนวนมากขึ้นที่ได้รับผลกระทบจากภาวะเงินตราเฟียตเสื่อมค่าลงอย่างไม่หยุดยั้งมานาน เริ่มออมเงินแบบออนเชนในสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ พวกเขาจะซื้อขายสินทรัพย์ประเภทเดียวที่เปิดโอกาสให้พวกเขาหลุดพ้นจากความยากจนผ่านการเก็งกำไร นั่นคือ คริปโทเคอร์เรนซี

ทฤษฎีที่ว่า DEX จะกลืนกินตลาดแลกเปลี่ยนประเภทอื่นๆ ทั้งหมดนั้นไม่ใช่เรื่องใหม่ แต่สิ่งที่ทำให้ Hyperliquid โดดเด่นคือผลงานของทีม Jeff Yan ได้รวบรวมทีมงานประมาณสิบคนและส่งมอบผลิตภัณฑ์ด้วยความเร็วและคุณภาพที่เหนือกว่าทีมอื่นๆ ในอุตสาหกรรม ทั้งแบบรวมศูนย์และแบบกระจายศูนย์

วิธีที่ง่ายที่สุดในการทำความเข้าใจ Hyperliquid คือการมองว่ามันเป็น Binance เวอร์ชันกระจายศูนย์ เนื่องจาก Tether และ stablecoin อื่นๆ สนับสนุนช่องทางการระดมทุนของ Binance เป็นหลัก Binance จึงถือได้ว่าเป็นต้นแบบของ Hyperliquid นอกจากนี้ Hyperliquid ยังอาศัยโครงสร้างพื้นฐาน stablecoin สำหรับการฝากเงินทั้งหมด แต่มอบประสบการณ์การซื้อขายแบบ on-chain ด้วยการเปิดตัว HIP-3 Hyperliquid กำลังเปลี่ยนผ่านอย่างรวดเร็วไปสู่การเป็นผู้ให้บริการอนุพันธ์และการซื้อขายแบบ Spot ที่ไม่ต้องขออนุญาต แอปพลิเคชันใดๆ ที่ต้องการสมุดคำสั่งซื้อขายแบบ Limit Order ที่มีสภาพคล่องสูงพร้อมระบบจัดการมาร์จิ้นแบบเรียลไทม์ สามารถผสานรวมตลาดอนุพันธ์ที่จำเป็นผ่าน HIP-3 ได้

ผมคาดการณ์ว่าภายในสิ้นรอบนี้ Hyperliquid จะกลายเป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนคริปโตที่ใหญ่ที่สุด และการเติบโตของ Stablecoin ที่มียอดหมุนเวียนสูงถึง 10 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จะช่วยเร่งการพัฒนานี้ให้เติบโตยิ่งขึ้น ยกตัวอย่างเช่น Binance เราสามารถคาดการณ์ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน (ADV) ของ Hyperliquid ได้จากปริมาณ Stablecoin ที่จัดหาได้

กลยุทธ์ของบัฟฟาโล บิล เบสเซนต์

การควบคุมเงินยูโรดอลลาร์และเงินฝากที่ไม่ใช่ดอลลาร์ทั่วโลกของ "บัฟฟาโล บิล" เบสเซนต์ ขึ้นอยู่กับนโยบายการคลังของรัฐบาลสหรัฐฯ ผมเชื่อว่าประธานาธิบดีทรัมป์ ผู้นำของเบสเซนต์ ไม่ได้สนใจที่จะลดการใช้จ่ายหรือปรับสมดุลงบประมาณ เป้าหมายของเขาคือการชนะการเลือกตั้ง ผู้ชนะทางการเมืองในระบอบประชาธิปไตยทุนนิยมปลายยุคมักชนะคะแนนเสียงด้วยการกระจายสวัสดิการ ดังนั้น เบสเซนต์จะเคลื่อนไหวอย่างแข็งกร้าวในด้านการคลังและการเงิน และไม่มีใครสามารถหยุดยั้งเขาได้

ขณะที่การขาดดุลบัญชีเดินสะพัดของสหรัฐฯ ยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง และอิทธิพลของ Pax Americana ทั่วโลกกำลังอ่อนตัวลง ตลาดจึงลังเลที่จะถือครองหนี้ดอลลาร์ที่อ่อนค่าลง การใช้ stablecoin ของ Bessent เพื่อดูดซับพันธบัตรรัฐบาลจึงกลายเป็นวิธีการที่จำเป็น

เขาจะใช้มาตรการคว่ำบาตรอย่างกว้างขวางเพื่อให้มั่นใจว่า stablecoin ที่ใช้สกุลเงินดอลลาร์จะดูดซับเงินทุนที่ไหลออกจากยูโรดอลลาร์และธนาคารพาณิชย์ที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ ขณะเดียวกัน เขาจะระดมบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ (เช่น ซักเคอร์เบิร์กและมัสก์) ให้ส่งเสริม stablecoin และทำให้ผู้ใช้ทั่วโลกเข้าถึงได้ แม้ว่ากฎระเบียบท้องถิ่นจะห้าม แต่ stablecoin เหล่านี้ก็จะได้รับการคุ้มครองโดยรัฐบาลสหรัฐฯ

หากฉันเข้าใจถูกต้อง เราอาจเห็น แนวโน้ม ดังต่อไปนี้:

1. ตลาดเงินดอลลาร์สหรัฐนอกชายฝั่ง (ยูโรดอลลาร์) ได้ดึงดูดความสนใจจากหน่วยงานกำกับดูแล

2. เส้นสวอปดอลลาร์ของเฟดกับกระทรวงการคลังเชื่อมโยงกับบริษัทเทคโนโลยีของสหรัฐฯ ที่เข้าสู่ตลาดดิจิทัล

3. ผู้ให้บริการ Stablecoin จะต้องถือเงินดอลลาร์สหรัฐหรือพันธบัตรรัฐบาล

4. ส่งเสริมให้ผู้ให้บริการ Stablecoin จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา

5. บริษัทเทคโนโลยีของสหรัฐฯ กำลังเพิ่มฟังก์ชันกระเป๋าเงินคริปโตลงในแอปโซเชียลมีเดียของพวกเขา

6. รัฐบาลทรัมป์สนับสนุนการใช้ Stablecoins ในเชิงบวก

ลิงค์ต้นฉบับ