BitMEX Alpha: ซื้อเหรียญ เบี้ยประกันจากการแลกเปลี่ยนเหรียญต่อหุ้นกำลังหายไป

ผู้เขียนต้นฉบับ: BitMEX

ในวัฏจักรคริปโตที่ผ่านมา ความเชื่อมั่นของตลาดมักถูกขับเคลื่อนด้วยความกลัวว่าจะหายไป (FOMO) และอิทธิพลจากผู้มีอิทธิพล (KOL) แต่ในครั้งนี้ ตัวเอกได้เปลี่ยนไป: หุ้น Digital Asset Treasury (DAT) บริษัทเหล่านี้ระดมทุนและเข้าซื้อสินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนมากอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้มีสินทรัพย์ชั้นนำอย่าง Bitcoin, Ethereum, Solana และ BNB เข้ามาอย่างต่อเนื่อง ปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วยังทำให้หุ้นเหล่านี้กลายเป็นจุดสนใจของตลาดอีกด้วย

สิ่งนี้ทำให้เกิดคำถามว่า หุ้น DAT เป็นทางออกที่ดีกว่าจริงหรือไม่สำหรับการได้รับความเสี่ยงในระยะยาวจากสกุลเงินดิจิทัล หรือจะคุ้มทุนกว่าสำหรับนักลงทุนหากซื้อสินทรัพย์อ้างอิงเอง?

บทความนี้จะวิเคราะห์หุ้น DAT ที่เกี่ยวข้องกับ Bitcoin, Ethereum, Solana และ BNB เรามอง ว่ายุคที่หุ้น DAT มักจะให้ผลตอบแทนดีกว่าสินทรัพย์อ้างอิงนั้นอาจสิ้นสุดลงแล้ว

เมื่อ MicroStrategy ($MSTR) บุกเบิกโมเดลนี้ ตลาดแทบจะไม่มีการแข่งขันเลย แต่ปัจจุบัน หุ้น DAT แทบไม่มีอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาด และกำลังเผชิญกับการขยายตัวที่มากเกินไป โดยทุกคนต่างแย่งชิงสินทรัพย์เดียวกัน การแข่งขันที่ดุเดือดนี้ได้กัดกร่อนส่วนต่างของราคาหุ้นที่หายาก และความต้องการก็ลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับช่วงแรกๆ ของ $MSTR

หลักฐานชัดเจน แม้แต่คริปโทเคอร์เรนซีที่เป็นที่รู้จักมากที่สุด อย่าง $BMNR และ $SBET ก็ยังไม่สามารถทำผลงานได้ดีกว่า $ETH ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ตัวอย่างที่รุนแรงกว่าคือ แม้ว่า BNB จะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่คริปโทเคอร์เรนซีที่เกี่ยวข้องอย่าง $WINT กลับยังคงปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง

เมื่อหุ้น DAT หลายตัวแข่งขันกันเพื่อสะสมสินทรัพย์ดิจิทัลตัวเดียวกัน การออกและการแข่งขันที่ดุเดือดอาจบั่นทอนตรรกะการลงทุนของหุ้นตัวนั้นได้ ในกรณีนี้ หากคุณมองในแง่ดีต่อสินทรัพย์ใดสินทรัพย์หนึ่ง การซื้อสินทรัพย์ดิจิทัลโดยตรงมักจะเป็นทางเลือกที่ดีกว่าการซื้อหุ้นตัวนั้น

การวิเคราะห์กรณีศึกษา

Bitcoin – MicroStrategy ($MSTR)

• ตั้งแต่ปี 2024 $MSTR มีประสิทธิภาพเหนือกว่า $BTC มากกว่า 250%

• แต่ในช่วงเดือนที่ผ่านมา $MSTR มีประสิทธิภาพด้อยกว่า Bitcoin ถึง 17%

MSTR เคยเป็นคำพ้องความหมายกับหุ้นสกุลเงินดิจิทัล ด้วยการซื้อ Bitcoin อย่างต่อเนื่องและเลเวอเรจเพิ่มเติมที่ได้รับจากค่าพรีเมียม mNAV จึงกลายเป็นตำนานที่บอกว่า MSTR ให้ผลตอบแทนดีกว่า BTC

อย่างไรก็ตาม เนื่องจากมี DAT เกิดขึ้นมากขึ้น และนักลงทุนเปลี่ยนความสนใจไปที่การถือครองโทเค็นโดยตรง เบี้ยประกัน mNAV ของพวกเขาจึงลดลงเหลือ 1.6 เท่า ใกล้ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ แม้แต่ผู้เล่นที่ก่อตั้งมานานที่สุดก็ยังพบว่ายากที่จะรักษาข้อได้เปรียบในอดีตเอาไว้

Ethereum – SharpLink ($SBET) กับ BitMine Immersion ($BMNR)

• ในเดือนที่ผ่านมา ETH มีประสิทธิภาพเหนือกว่าทั้งสองมากกว่า 40%

สงคราม Ethereum DAT กำลังดุเดือดที่สุดครั้งหนึ่งในตลาดขณะนี้ ทั้ง SharpLink (SBET) และ BitMine Immersion (BMNR) ต่างประกาศต่อสาธารณะถึงความทะเยอทะยานที่จะเป็นคลัง ETH ที่ใหญ่ที่สุดในโลก กลยุทธ์ของทั้งสองแทบจะเหมือนกันทุกประการ:

1. ระดมทุนให้ได้มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ผ่าน การเสนอขายต่อเนื่องผ่านตู้ ATM และการจัดสรรแบบส่วนตัว

2. จากนั้นนำเงินไปลงทุนซื้อ ETH โดยตรง

โมเดลนี้ไม่ได้เป็นประโยชน์ต่อผู้ถือหุ้นโดยตรง แต่เป็นประโยชน์ต่อผู้ถือ ETH ตราบใดที่มูลค่า mNAV สูงกว่า 1.0 ทั้งสองบริษัทก็มีแรงจูงใจที่จะออกหุ้นใหม่เพื่อซื้อ ETH ต่อไป แต่สิ่งนี้จะยังคงทำให้ผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้นเดิมลดลงต่อไป

• ปัจจุบัน mNAV ของ SBET อยู่ที่ใกล้ 1 และความยืดหยุ่นยังมีจำกัด
• BMNR ยังคงออกและซื้อหุ้นอย่างต่อเนื่อง

ในขณะเดียวกัน ETH เองก็เป็นผู้ได้รับประโยชน์สูงสุด เนื่องจากได้รับแรงสนับสนุนในการซื้ออย่างต่อเนื่องและมหาศาล สำหรับนักลงทุน สิ่งนี้ทำให้เกิดคำถามว่า เมื่อหลายบริษัทซื้อ ETH ในปริมาณมากเกือบทุกวัน ใครคือผู้ชนะโดยตรงที่สุด คำตอบก็คือ ETH นั่นเอง

BNB – ตรรกะแห่งความล้มเหลวในตลาดที่แออัด

• ผลการดำเนินงานในเดือนที่แล้ว: $BNB ทำจุดสูงสุดตลอดกาล แต่ $WINT และ $NA ยังคงลดลง
• หมายเหตุ: BNC ประกาศการจัดหาเงินทุน PIPE เมื่อวันที่ 28 กรกฎาคม แต่ราคาหุ้นของบริษัทยังคงด้อยกว่า $BNB หลังจากการเพิ่มขึ้นครั้งแรก

หุ้น DAT ของ BNB มีการกระจายตัวมากกว่า โดยมีผู้เล่นรายใหญ่อย่างน้อยสามราย ซึ่งแต่ละรายบริหารจัดการหรือวางแผนที่จะบริหารจัดการคลังมูลค่ากว่า 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ส่งผลให้ไม่มีผู้เล่นรายใดรายหนึ่งสามารถผูกขาดส่วนต่างของราคาหุ้นที่หายากได้ และความต้องการลงทุนก็กระจายตัวไปยังหุ้นหลายตัว

ผู้เข้าร่วมหลักได้แก่:

• Windtree Therapeutics (WINT) – วางแผนที่จะระดมทุน 200–700 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อ BNB
• CEA Industries / BNB Network Company (BNC) - ปรับโครงสร้างใหม่เป็น "คลัง BNB สาธารณะที่ใหญ่ที่สุดในโลก" ได้รับเงิน ทุน PIPE มูลค่า 500 ล้านเหรียญสหรัฐฯ และใบสำคัญแสดงสิทธิ 750 ล้านเหรียญสหรัฐฯ และยังคงเข้าซื้อ BNB ผ่านการเสนอขายผ่าน ATM
• Nano Labs (NA) ผู้ผลิตชิปที่มีฐานอยู่ในฮ่องกง ตั้งเป้าเข้าซื้อกิจการ BNB มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ โดยได้รับเงินทุนจาก หุ้นกู้แปลงสภาพปลอดดอกเบี้ยมูลค่า 500 ล้านดอลลาร์

แต่ผลลัพธ์กลับไม่เป็นที่น่าพอใจนัก ขณะที่ BNB ทำจุดสูงสุดใหม่ ราคา $WINT และ $NA กลับร่วงลงอย่างหนัก ในตลาดที่มีการแข่งขันสูงเช่นนี้ DAT ทุกตัวต้องออกหุ้นหรือตราสารหนี้อย่างต่อเนื่องเพื่อขยายคลัง แต่ก็ขาดความหายากเช่นเดียวกับ Bitcoin DAT ในยุคแรก สำหรับเทรดเดอร์ที่มอง BNB เป็นขาขึ้น การซื้อและ Staking BNB โดยตรงเป็นแนวทางที่คล่องตัวกว่า

โซลานา – อูเพกซี (UPXI) ผู้ชนะไม่กี่คน

• ในช่วงเดือนที่ผ่านมา UPXI มีผลงานดีกว่า SOL ถึง 34%

Upexi (UPXI) และ Solana ถือเป็นกรณีหายากที่หุ้น DAT มีผลงานเหนือกว่าสินทรัพย์อ้างอิง เบี้ยประกันภัย mNAV ของ UPXI สูงถึง 2.1 เท่า หมายความว่ามูลค่าตลาดของหุ้น DAT มีมูลค่ามากกว่ามูลค่าหุ้น Solana ที่ถือครองมากกว่าสองเท่า

เราเชื่อว่า UPXI รักษาเบี้ยประกันภัยสูงด้วยเหตุผลดังต่อไปนี้:

• ยังไม่พบคู่แข่งที่มีขนาดการระดมทุนใกล้เคียงกัน
• ตอนนี้ผมซื้อ SOL ผ่านตู้ ATM มาเกือบเดือนแล้ว
• Arthur Hayes ได้รับการว่าจ้างให้เป็นที่ปรึกษาเมื่อไม่นานนี้เพื่อปรับปรุงการมุ่งเน้นตลาดให้ดียิ่งขึ้น

นี่เป็นเหตุผลที่ UPXI มีเบี้ยประกันสูง แต่เราไม่คิดว่าข้อได้เปรียบของ UPXI จะคงอยู่ได้ในระยะยาว เนื่องจากไม่มีอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดสำหรับหุ้นเหรียญ คู่แข่งรายใหม่จึงอาจหลั่งไหลเข้ามาได้ทุกเมื่อ และข้อได้เปรียบด้านเบี้ยประกันอาจหายไปอย่างรวดเร็ว

สรุป: สินทรัพย์ Crypto นั้นเป็น “ราชา” ในตัวมันเอง

หุ้น DAT ได้รับความนิยมซื้ออีกครั้ง แต่กรณีศึกษาในปัจจุบันแสดงให้เห็นว่าโมเดลนี้มีข้อจำกัดที่ชัดเจน

• Ethereum และ BNB ติดตาม: การแข่งขันระหว่างหุ้นสกุลเงินดิจิทัลหลายตัวได้พัฒนาเป็นการแข่งขันด้านเงินทุนและการออกเพิ่มเติม และผู้ที่ได้รับประโยชน์ในที่สุดยังคงเป็นสินทรัพย์ที่อยู่ข้างใต้
• Bitcoin track: เบี้ยประกันภัยของ MSTR ที่เคยสูงนั้นถูกบีบอัดจนใกล้จุดต่ำสุดในประวัติศาสตร์ และมีผลงานด้อยกว่า BTC ในช่วงเดือนที่ผ่านมา
• Solana Track: UPXI เป็นข้อยกเว้นในปัจจุบัน แต่ข้อได้เปรียบอาจเป็นเพียงชั่วคราว

สำหรับเทรดเดอร์ ข้อสรุปนั้นง่ายมาก: หากคุณมองในแง่ดีต่อสกุลเงินดิจิทัลหนึ่งๆ และตลาด DAT ของสินทรัพย์นั้นกำลังคึกคักอยู่แล้ว การซื้อสินทรัพย์อ้างอิงโดยตรงถือเป็นวิธีการลงทุนที่โปร่งใสและน่าเชื่อถือที่สุด หุ้นคริปโตต่อหุ้นอาจยังคงเปิดโอกาสในระยะสั้นท่ามกลางความผันผวนของราคา แต่ในระยะยาว สินทรัพย์อ้างอิงยังคงเป็นตัวเต็ง