บทความนี้มาจาก: 21st Century Business Herald
ผู้เขียน: จาง ซิน กัว คงคอง
บรรณาธิการ: โจว หยานหยาน
พิมพ์ซ้ำ: ผลงานของ Circle หลังจากจดทะเบียนนั้นเกินจริง (ดู ตลาดกระทิง Crypto, หุ้นสหรัฐฯ ทั้งหมด: Circles Ten Days from US$31 to US$165 ) ความคลั่งไคล้ของ stablecoin ทำให้บริษัทจดทะเบียนทั่วโลกเข้ามาและบันทึกการพุ่งขึ้นในระยะสั้นในราคาหุ้น แม้แต่ในประเทศจีน ซึ่งได้ปราบปรามธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินมาหลายปีแล้ว บริษัทจำนวนมากได้ประกาศอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับการสำรวจ พัฒนา และยอมรับ stablecoin สินทรัพย์เสมือน และ RWA ในนามของนิติบุคคลระหว่างประเทศหรือฮ่องกง ทำให้ความรู้สึก FOMO ทวีความรุนแรงยิ่งขึ้น สื่อ 21st Century Business Herald ซึ่งมักตีพิมพ์บทความเกี่ยวกับอุตสาหกรรมบล็อคเชน (Crypto Web3 ในปัจจุบัน) ตั้งแต่ปี 2020 ถึง 2021 ได้ตีพิมพ์บทความอีกบทความเมื่อคืนนี้ โดยเตือนถึงความเสี่ยงเบื้องหลัง stablecoin มุมมองของสื่อนี้ค่อนข้างเป็นตัวแทน คำชี้แจงในบทความที่ว่า “รายงานการวิจัยของ Huatai Securities แสดงให้เห็นว่าในเมืองอี้อู ประเทศจีน ซึ่งเป็นศูนย์กลางสินค้าโภคภัณฑ์ขนาดเล็กของโลก สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ (Stablecoin) ในท้องถิ่นได้กลายมาเป็นหนึ่งในเครื่องมือสำคัญสำหรับการชำระเงินข้ามพรมแดน บริษัทวิเคราะห์บล็อคเชน Chainalysis ประมาณการว่าในช่วงต้นปี 2023 การไหลเวียนของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพในห่วงโซ่ตลาดอี้อูได้สูงเกิน 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ” ยังก่อให้เกิดการอภิปรายอีกด้วย
เนื่องจาก Stablecoin เป็นจุดสนใจของตลาดการเงินโลกเมื่อเร็วๆ นี้ จึงทำให้เกิดกระแสคลั่งไคล้ในตลาดทุน
ข้อมูลของ Wind แสดงให้เห็นว่าตั้งแต่ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กเมื่อวันที่ 5 มิถุนายน ราคาหุ้นของ Circle ซึ่งเป็น หุ้น stablecoin ตัวแรก เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าในเวลาเพียงสิบกว่าวัน จากราคาเสนอขายหุ้นละ 31 ดอลลาร์เป็น 298.99 ดอลลาร์ เมื่อวันที่ 24 มิถุนายน Guotai Junan International ได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ฮ่องกงให้อัปเกรดใบอนุญาตบริการซื้อขายสินทรัพย์เสมือนจริง และราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นเกือบ 200% ในวันเดียวกัน เมื่อวันที่ 27 มิถุนายน Tonghuashun แสดงให้เห็นว่าภาคส่วนแนวคิดสกุลเงินดิจิทัลของตนอยู่ในรายชื่อเป็นเวลา 22 วันติดต่อกัน โดยครองอันดับหนึ่งในด้านความนิยมในวันนั้น
“บางครั้งไม่มีอะไรเกิดขึ้นในช่วงหลายทศวรรษ และบางครั้งสิ่งใหญ่ๆ ที่เกิดขึ้นในช่วงหลายทศวรรษเกิดขึ้นภายใน เวลาเพียงไม่กี่สัปดาห์” ประโยคนี้กำลังกลายเป็นภาพสะท้อนที่แท้จริงของผลกระทบของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพต่อระบบการเงินโลก จากความขัดแย้งที่เกิดจากโครงการ Libra ซึ่งนำโดย Facebook ในปี 2019 ซึ่งส่งผลกระทบต่อสกุลเงินของประเทศต่างๆ ไปจนถึงตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าตลาดอาจสูงเกิน 250 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 การปฏิวัติการชำระเงินที่ขับเคลื่อนด้วยบล็อคเชนนี้ได้เปลี่ยนจากการทดลองทางเทคนิคเป็นสนามรบใหม่สำหรับเกมระหว่างมหาอำนาจ
เมื่อ USDT (Tether ซึ่งเป็นสกุลเงินดิจิทัลประเภทหนึ่ง) ครองส่วนแบ่งการตลาดมากกว่า 60% เมื่อสหรัฐอเมริกาผ่าน กฎหมายการให้คำแนะนำและการจัดตั้งนวัตกรรมสกุลเงินดิจิทัลแห่งชาติของสหรัฐอเมริกา (ต่อไปนี้เรียกว่า กฎหมาย GENIUS) เพื่อยึดสกุลเงินดิจิทัลให้สอดคล้องกับเงินดอลลาร์สหรัฐหรือพันธบัตรสหรัฐฯ และเมื่อฮ่องกง จีน ผ่าน กฎหมายสกุลเงินดิจิทัล ผลกระทบอันลึกซึ้งต่ออำนาจอธิปไตยทางการเงิน การกำกับดูแลทางการเงิน และธรรมาภิบาลระดับโลกกำลังก่อตัวขึ้นอย่างเงียบๆ
เมื่อเผชิญกับกระแสความนิยมที่เกิดขึ้นจาก stablecoin คำแถลงต่อเนื่องกันจากหน่วยงานกำกับดูแลในแผ่นดินใหญ่และฮ่องกงและธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ได้ส่งสัญญาณสำคัญออกมา: เราต้องคงเหตุผลในการเข้าถึงผลกระทบต่อ stablecoin และเราต้องเผชิญกับมูลค่าเชิงนวัตกรรมของ stablecoin พร้อมทั้งระมัดระวังความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นด้วยเช่นกัน
เมื่อวันที่ 18 มิถุนายน Pan Gongsheng ผู้ว่าการธนาคารประชาชนแห่งประเทศจีน กล่าวที่งาน Lujiazui Forum ว่าเทคโนโลยีใหม่ ๆ เช่น บล็อคเชนและบัญชีแยกประเภทแบบกระจายอำนาจได้ส่งเสริมการพัฒนาสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางและสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพอย่างแข็งขัน โดยตระหนักว่า การชำระเงินคือการชำระหนี้ ปรับเปลี่ยนระบบการชำระเงินแบบดั้งเดิมจากล่างขึ้นบน และลดห่วงโซ่การชำระเงินข้ามพรมแดนอย่างมีนัยสำคัญ ในเวลาเดียวกัน ยังสร้างความท้าทายครั้งใหญ่ต่อการกำกับดูแลทางการเงินอีกด้วย Xiao Feng ประธานของ HashKey Group กล่าวอย่างตรงไปตรงมาเมื่อไม่นานนี้ว่า หากสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพครองส่วนแบ่งการทำธุรกรรม 30%-40% ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ก็จะส่งผลกระทบเชิงลบต่อระบบการชำระเงินแบบดั้งเดิม
อย่างไรก็ตาม มีการถกเถียงกันอย่างมากว่าผลกระทบของ stablecoin ถูกประเมินสูงเกินไปโดยตลาดทุนเมื่อเร็วๆ นี้หรือไม่ เมื่อวันที่ 23 มิถุนายน Eddie Yue ผู้บริหารสูงสุดของ Hong Kong Monetary Authority ได้เขียนบทความเรียกร้องให้ ฉันต้องการทำให้ตลาดเย็นลงเนื่องจากหน้าที่ของฉันในฐานะผู้กำกับดูแล เพื่อให้ทุกคนสามารถพิจารณา stablecoin ได้อย่างเป็นกลางและสงบมากขึ้น รายงานของ BIS ยังระบุอย่างชัดเจนว่า stablecoin ไม่สามารถทำหน้าที่เป็นเสาหลักของระบบการเงินได้เนื่องจากมีข้อบกพร่องทางโครงสร้างในสามมิติ ได้แก่ ความแปลกประหลาด ความยืดหยุ่น และความสมบูรณ์ และสามารถมีบทบาทสนับสนุนได้เท่านั้น
Rise: จากการซื้อขายสินทรัพย์ Crypto สู่การแทรกซึมของการชำระเงินข้ามพรมแดน
Stablecoins คือสกุลเงินดิจิทัลประเภทหนึ่งที่รักษาเสถียรภาพของมูลค่าโดยเชื่อมโยงกับสินทรัพย์เฉพาะ (เช่น ดอลลาร์สหรัฐ) หรือพอร์ตโฟลิโอสินทรัพย์ และมีฟังก์ชันสกุลเงิน เช่น เครื่องมือชำระเงินและการจัดเก็บมูลค่า เมื่อเปรียบเทียบกับสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ เช่น Bitcoin แล้ว Stablecoins ถือเป็น สะพานเชื่อม ระหว่างเงินที่ใช้ชำระหนี้ตามกฎหมายและสกุลเงินดิจิทัล เนื่องจากมีมูลค่าที่ค่อนข้างเสถียรและสามารถเอาชนะข้อบกพร่องของสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ ได้ เช่น ความยากลำบากในการกำหนดราคาอันเนื่องมาจากความผันผวนของราคา
ตามข้อมูลของ BIS Stablecoins จะถูกแบ่งออกเป็น 3 ประเภทหลักๆ:
Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนโดยสกุลเงิน Fiat (เช่น Tether, USD Coin) ได้รับการหนุนหลังโดยสินทรัพย์ระยะสั้นที่กำหนดมูลค่าเป็นดอลลาร์สหรัฐ ครอบงำตลาด และมีโครงสร้างสินทรัพย์ที่คล้ายคลึงกับกองทุนตลาดเงิน
Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดย Crypto (เช่น Dai) ใช้ cryptocurrencies เป็นหลักประกัน ในขณะที่ “Stablecoin แบบกระจายอำนาจ” จะต้องอาศัยสัญญาอัจฉริยะในการจัดการหลักประกัน
Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดยอัลกอริทึม (เช่น TerraUSD ที่ยุบลง) ใช้อัลกอริทึมในการปรับราคายึดอุปทาน แต่ก็มีความเสี่ยงต่อความเชื่อมั่นของตลาดและก่อให้เกิดความเสี่ยงในระบบ
เหยา ชิง ผู้ช่วยหุ้นส่วนของ Hashkey Tokenisation กล่าวกับผู้สื่อข่าวของ 21st Century Business Herald ว่าในช่วงแรกนั้น Stablecoin ของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเงินดอลลาร์สหรัฐเป็นเงินสำรองนั้นส่วนใหญ่ใช้เพื่อแก้ปัญหาการฝากและถอนเงินของการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัล โดยการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลส่วนใหญ่มีระดับการปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ต่ำและไม่ได้รับการสนับสนุนจากระบบธนาคารพาณิชย์ พวกเขาไม่สามารถใช้สกุลเงินดิจิทัลสำหรับการฝากและถอนเงินได้ ดังนั้นจึงสามารถใช้ Stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น
Stablecoin แรกสุดนั้นออกในปี 2014 โดยเป็น USDT ที่ออกโดย Tether โดย 1 USDT จะถูกผูกกับ 1 USD ตั้งแต่นั้นมา Stablecoin ของ USD ก็ได้สะสมผู้ใช้จำนวนมากในการทำธุรกรรมสินทรัพย์ดิจิทัลและค่อยๆ แทรกซึมเข้าสู่สถานการณ์การใช้งานอื่นๆ เช่น การชำระเงินทางการค้าข้ามพรมแดน การชำระเงินระหว่างองค์กร การชำระเงินของผู้บริโภค การจ่ายเงินเดือนพนักงาน และการลงทุนและการจัดหาเงินทุนขององค์กร โดยมีประเภทที่หลากหลายขึ้นเรื่อยๆ เมื่อสิ้นสุดเดือนพฤษภาคม 2025 ขนาด Stablecoin ทั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 250 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพิ่มขึ้น 11 เท่าในห้าปีเมื่อเทียบกับ 20 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2020
ควรสังเกตว่าหลายคนสับสนระหว่างสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางกับสกุลเงินเสถียร ในความเป็นจริง สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางคือตัวแทนดิจิทัลของเงินที่ชำระหนี้ได้ตามกฎหมาย และการสนับสนุนสินเชื่อมาจากอำนาจอธิปไตยของประเทศ ในขณะที่สกุลเงินเสถียรนั้นออกโดยสถาบันเอกชนและอาศัยเงินที่ชำระหนี้ได้ตามกฎหมายหรือสินทรัพย์อื่นเพื่อรักษาเสถียรภาพของมูลค่าสกุลเงิน แต่การเบี่ยงเบนจากการยึดโยงอาจยังคงเกิดขึ้นได้ในการใช้งานจริง สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางและสกุลเงินเสถียรนั้นมีความสัมพันธ์แบบทดแทนกันในระดับหนึ่ง และอาจมีการสร้างผลกระทบที่เสริมซึ่งกันและกันได้ ทั้งสองอย่างนี้สามารถส่งเสริมการปรับปรุงประสิทธิภาพของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินร่วมกันได้
ในความเป็นจริงแล้ว Stablecoins นั้นน่าดึงดูดใจสำหรับสถานการณ์การชำระเงินระหว่างประเทศจำนวนเล็กน้อยและความถี่สูง (เช่น การชำระเงินอีคอมเมิร์ซข้ามพรมแดนและการโอนเงินค่าแรง) มากกว่า เนื่องจากมีต้นทุนการชำระเงินข้ามพรมแดนที่ต่ำกว่า และค่อย ๆ แทรกซึมเข้าสู่การชำระเงินข้ามพรมแดนรายวัน
รายงานการวิจัยของ Huatai Securities แสดงให้เห็นว่า ในเมือง Yiwu ประเทศจีน ซึ่งเป็นศูนย์กลางสินค้าโภคภัณฑ์ขนาดเล็กของโลก สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพในท้องถิ่นได้กลายมาเป็นหนึ่งในเครื่องมือสำคัญสำหรับการชำระเงินข้ามพรมแดน บริษัทวิเคราะห์บล็อคเชน Chainalysis ประมาณการว่าในช่วงต้นปี 2023 การไหลเวียนของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพในห่วงโซ่ตลาด Yiwu ได้เกิน 10,000 ล้านเหรียญสหรัฐแล้ว
ในกรุงมะนิลา ประเทศฟิลิปปินส์ คิวที่ศูนย์โอนเงินแบบดั้งเดิมเริ่มลดน้อยลงเรื่อยๆ เนื่องจากปัจจุบันผู้โอนเงินมากกว่า 40% ใช้ช่องทาง stablecoin ตามสถิติของธนาคารกลางฟิลิปปินส์ในปี 2023 ขนาดของการส่งเงินด้วย stablecoin คิดเป็น 18% ของการส่งเงินทั้งหมดในประเทศ ซึ่งกลายมาเป็นเสาหลักใหม่ของเส้นชัยทางเศรษฐกิจ
ในกรุงโซล ประเทศเกาหลีใต้ ธุรกรรม stablecoin คิดเป็นมากกว่า 70% ของปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยรายวันของ Bithumb ซึ่งเป็นตลาดแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัล ตามรายงานของสถาบันการเงินแห่งเกาหลีในปี 2024 ระบุว่าผู้คนอายุ 18-35 ปี ร้อยละ 32 ถือ stablecoin ซึ่งไม่เพียงแต่ใช้สำหรับการป้องกันความเสี่ยงด้านการลงทุนเท่านั้น แต่ยังค่อย ๆ เข้ามาแทนที่การโอนเงินผ่านธนาคารเพื่อการบริโภคประจำวันอีกด้วย
Zeng Gang ผู้เชี่ยวชาญหลักและผู้อำนวยการห้องปฏิบัติการการเงินและการพัฒนาเซี่ยงไฮ้สรุปว่าการเพิ่มขึ้นของ stablecoin เกิดจากลักษณะสำคัญสี่ประการ
ประการแรกคือเสถียรภาพของราคา โดยการตรึงอัตราแลกเปลี่ยน 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐและสกุลเงินอื่น ๆ โดยทั่วไปความผันผวนจะน้อยกว่า 0.1% ซึ่งกลายมาเป็น มาตรฐานมูลค่า ของตลาดคริปโต
ประการที่สอง สภาพคล่องข้ามพรมแดน การโอนเงินข้ามพรมแดนด้วย USDT ใช้เวลาเพียง 2 นาที โดยมีค่าธรรมเนียมเพียง 1 ดอลลาร์ ทำลายวงจร 2-3 วัน และค่าธรรมเนียมการจัดการเพียง 1-3% ของการโอนเงินทางโทรเลขแบบดั้งเดิม โดยอาศัยการทำธุรกรรมแบบ peer-to-peer บนบล็อคเชน
ประการที่สามคือกลไกการรับรองที่หลากหลาย ตั้งแต่การจำนองสกุลเงินที่ถูกกฎหมายไปจนถึงการปรับอัลกอริทึม กลไกนี้ตอบสนองความต้องการของสถานการณ์ต่างๆ ตัวอย่างเช่น PAXG ผูกติดกับทองคำแท่ง ซึ่งกลายมาเป็นตัวเลือกใหม่ของสินทรัพย์ที่ปลอดภัย
ประการที่สี่ เป็นศูนย์กลางเศรษฐกิจดิจิทัล บนกระดานแลกเปลี่ยน เช่น Binance ธุรกรรม 90% ดำเนินการในรูปแบบ stablecoin ส่วนบนแพลตฟอร์ม DeFi (การเงินแบบกระจายอำนาจ) ข้อตกลงการให้กู้ยืมมากกว่า 70% ดำเนินการในรูปแบบ stablecoin ซึ่งช่วยสร้างโครงสร้างพื้นฐานพื้นฐานของ DeFi
เป็นที่เข้าใจกันว่าในการทำธุรกรรมในตลาดสินทรัพย์เสมือน สัดส่วนของ stablecoin ในฐานะตัวกลางในการทำธุรกรรมสกุลเงินเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงสี่หรือห้าปีที่ผ่านมา และปัจจุบันเกิน 90% แล้ว ตามการคาดการณ์ของ Citi ภายใต้สถานการณ์ที่มีเส้นทางการกำกับดูแลที่ชัดเจน อุปทานหมุนเวียนทั้งหมดของ stablecoin อาจเพิ่มขึ้นถึง 1.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 ภายใต้สถานการณ์ที่มองโลกในแง่ดี คาดว่าจะสูงถึง 3.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
การแข่งขันเพื่อออกกฎหมาย: Stablecoins พยายามที่จะบูรณาการเข้ากับระบบการเงินหลัก
นับตั้งแต่การออก USDT ของ Tether ในปี 2014 เพื่อสำรวจการชำระเงินข้ามพรมแดนแบบกระจายอำนาจ ไปจนถึง ช่วงเวลาของ crypto-Lehman ในปี 2021 เมื่อราคาของ TITAN ซึ่งเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่เสถียรตามอัลกอริทึมร่วงลงอย่างรวดเร็วและก่อให้เกิดการเทขายในตลาดอย่างตื่นตระหนก จนกระทั่งขนาดตลาดของสกุลเงินดิจิทัลที่เติบโตอย่างรวดเร็วเกิน 250 พันล้านดอลลาร์ อุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลที่เสถียรได้ประสบกับการเปลี่ยนแปลงจากการเติบโตอย่างรวดเร็วไปสู่การเปิดรับความเสี่ยง สิ่งนี้กระตุ้นให้เศรษฐกิจขนาดใหญ่ เช่น สหรัฐอเมริกา สหภาพยุโรป และฮ่องกง จีน เร่งดำเนินการด้านกฎระเบียบ เบื้องหลังการเร่งออกกฎหมายของประเทศต่างๆ ไม่เพียงแต่เป็นการดิ้นรนเพื่ออำนาจด้านกฎระเบียบทางการเงินดิจิทัลเท่านั้น แต่ยังเป็นสัญญาณว่าสกุลเงินดิจิทัลที่เสถียรกำลังพยายามที่จะบูรณาการเข้ากับระบบการเงินแบบดั้งเดิมด้วยทัศนคติที่สอดคล้อง
เมื่อวันที่ 17 มิถุนายน ตามเวลาสหรัฐอเมริกา วุฒิสภาสหรัฐอเมริกาได้ผ่านร่างกฎหมาย GENIUS (หรือที่เรียกว่าร่างกฎหมายการให้คำแนะนำและการจัดตั้งนวัตกรรมแห่งชาติสำหรับ Stablecoins ในสหรัฐอเมริกา เรียกอีกอย่างว่า GENIUS Act หรือ Genius Act) ร่างกฎหมายดังกล่าวกำหนดกรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนยิ่งขึ้นสำหรับการพัฒนาตลาด stablecoin ของสหรัฐอเมริกา ซึ่งถือเป็นการเปลี่ยนแปลงนโยบายการกำกับดูแล stablecoin ของสหรัฐอเมริกาจากการจำกัดการพัฒนาเป็นการสนับสนุนอย่างแข็งขัน
GENIUS Act ทำให้สกุลเงินดิจิทัล Stablecoin ถูก ผูกมัด ไว้ ในแง่หนึ่ง สกุลเงินดิจิทัล Stablecoin ก็มีข้อจำกัดในการลงทะเบียนอย่างเข้มงวดในการออกสกุลเงินดิจิทัล Stablecoin มีเพียงนิติบุคคลในสหรัฐฯ เท่านั้นที่สามารถออกสกุลเงินดิจิทัล Stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกำหนดได้ และสถาบันต่างประเทศจะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบข้ามพรมแดนที่เข้มงวด ในอีกแง่หนึ่ง สกุลเงินดิจิทัล Stablecoin จะต้องผูกไว้กับเงินสำรอง กล่าวคือ สกุลเงินดิจิทัล Stablecoin จะต้องถูกสำรองไว้ในสินทรัพย์หลัก เช่น เงินสดในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ภายใน 93 วัน ซึ่งจะช่วยเพิ่มสภาพคล่องให้กับตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โดยตรง
“กลไกของ stablecoin ช่วยเปลี่ยนการขยายตัวของตลาด crypto ให้กลายเป็นการขยายอิทธิพลของเงินดอลลาร์ที่มีต่อเครือข่ายได้อย่างชาญฉลาด” Li Yang สมาชิกของ Chinese Academy of Social Sciences และประธานของ National Finance and Development Laboratory เชื่อว่าสหรัฐอเมริกาส่งเสริมการออกกฎหมาย stablecoin และวัตถุประสงค์ในการออกกฎหมายนั้นชัดเจนว่ามุ่งหวังผลประโยชน์ของเงินดอลลาร์ กลไกนี้ส่งเสริมการปรับปรุงการชำระเงินด้วยเงินดอลลาร์ให้ทันสมัย เสริมสร้างสถานะระหว่างประเทศของเงินดอลลาร์ให้แข็งแกร่งขึ้น และสร้างอุปสงค์ใหม่หลายล้านล้านสำหรับพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ
ในเกาหลีใต้ ประธานาธิบดีคนใหม่ อี แจ-มยอง ได้ทำตามสัญญาหาเสียงอย่างแข็งขัน พรรคประชาธิปไตยที่ปกครองประเทศซึ่งนำโดยเขา ได้เสนอพระราชบัญญัติพื้นฐานเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งกำหนดให้บริษัทที่มีทุนจดทะเบียน 500 ล้านวอนขึ้นไปสามารถออกสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพและใช้เงินสำรองเพื่อรับประกันการคืนเงิน ในเวลาเดียวกัน แผนงานสำหรับการอนุมัติกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลท้องถิ่นที่ส่งโดยคณะกรรมการบริการทางการเงินของเกาหลีใต้ แสดงให้เห็นว่าจะมีการจัดทำแผนการดำเนินการในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 และจะมีการเตรียมการเพื่อผ่อนปรนกฎระเบียบของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพซึ่งอิงตามเงินวอนของเกาหลีใต้ อี แจ-มยอง เน้นย้ำถึงความสำคัญของการจัดตั้งตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพของเงินวอนของเกาหลีใต้เพื่อป้องกันการไหลออกของเงินทุน และตั้งใจที่จะส่งเสริมนวัตกรรมทางการเงิน เพิ่มเสถียรภาพของระบบการเงิน และมีส่วนร่วมในการแข่งขันสินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลกผ่านการทำให้สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพถูกกฎหมายและเป็นมาตรฐาน
Stablecoin Ordinance ในฮ่องกง ประเทศจีน ซึ่งเป็นหนึ่งในศูนย์กลางการเงินระหว่างประเทศ ถือเป็นตัวอย่างเชิงทดลองสำหรับ การพัฒนาอย่างค่อยเป็นค่อยไป ของสกุลเงินดิจิทัลเสถียรของเงินหยวนนอกประเทศ:
ในช่วงต้นปี 2024 สำนักงานการเงินฮ่องกงได้เปิดตัว โครงการ Sandbox สำหรับผู้ออก stablecoin โดยเลือกกลุ่มสถาบันที่เข้าร่วม 3 กลุ่มจากใบสมัครมากกว่า 40 ใบ ได้แก่ JD CoinChain Technology (ฮ่องกง), Yuanbi Innovation Technology และองค์กรที่จัดตั้งขึ้นร่วมกันโดย Standard Chartered Bank, Anmi Group และ Hong Kong Telecom สถาบันเหล่านี้ได้ดำเนินการทดสอบกระบวนการออก stablecoin และรูปแบบธุรกิจในสภาพแวดล้อมที่มีการควบคุม
เมื่อวันที่ 21 พฤษภาคม 2025 สภานิติบัญญัติของเขตบริหารพิเศษฮ่องกงของจีนได้ผ่านร่างกฎหมาย Stablecoin และเมื่อวันที่ 30 พฤษภาคม 2025 รัฐบาลเขตบริหารพิเศษฮ่องกงของจีนได้เผยแพร่ร่างกฎหมาย Stablecoin ในราชกิจจานุเบกษา ซึ่งถือเป็นการเริ่มใช้ร่างกฎหมายดังกล่าวอย่างเป็นทางการ ร่างกฎหมาย Stablecoin จะมีผลบังคับใช้อย่างเป็นทางการในวันที่ 1 สิงหาคม ซึ่งถือเป็นการบังคับใช้กรอบการกำกับดูแลแบบระบบอย่างเป็นทางการสำหรับสกุลเงินดิจิทัลแบบคงที่แห่งแรกของโลก
พระราชกฤษฎีกา Stablecoin กำหนดให้หน่วยงานใดๆ ที่ออกสกุลเงิน Stablecoin ที่ถูกกฎหมายหรือ Stablecoin ที่ยึดตามมูลค่าของเงินดอลลาร์ฮ่องกงในฮ่องกงต้องยื่นขอใบอนุญาตจากหน่วยงานการเงินฮ่องกง และมีเพียง Stablecoin ที่ออกโดยสถาบันที่มีใบอนุญาตเท่านั้นที่สามารถขายให้กับนักลงทุนรายย่อยได้ Yu Weiwen กล่าวว่าเมื่อพิจารณาจากลักษณะของ Stablecoin ในฐานะสิ่งใหม่ ความเสี่ยงที่เกิดขึ้นในธุรกิจการออก ความจำเป็นในการปกป้องสิทธิและผลประโยชน์ของผู้ใช้ รวมถึงความสามารถในการรองรับตลาดและแผนการพัฒนาในระยะยาว การยื่นขอใบอนุญาตจึงได้กำหนดมาตรฐานที่สูง และจะออกใบอนุญาตเพียงไม่กี่ใบเท่านั้นในขั้นเริ่มต้น
อย่างไรก็ตาม ยังมีหนทางอีกยาวไกลที่ Stablecoins จะบูรณาการเข้ากับระบบการเงินหลักได้อย่างแท้จริง Zhao Binghao คณบดีสถาบันวิจัยกฎหมายและเทคโนโลยีการเงินแห่งมหาวิทยาลัยรัฐศาสตร์และกฎหมายจีน กล่าวกับผู้สื่อข่าวของ 21st Century Business Herald ว่ากฎหมายและการกำกับดูแล Stablecoins โดยประเทศต่างๆ ถือเป็นการเข้าสู่วิสัยทัศน์ทางการกำกับดูแลทางการเงินอย่างเป็นทางการ แต่ทั้งนี้ไม่ได้หมายความว่า Stablecoins จะกลายเป็นสกุลเงินหลักไปแล้ว
Zhao Binghao เชื่อว่านโยบายกำกับดูแลมีผลสองคม กล่าวคือ ในแง่หนึ่ง นโยบายดังกล่าวส่งเสริมการพัฒนาอุตสาหกรรม ดึงดูดกองทุนสถาบันให้เข้ามาในตลาด และส่งเสริมการผนวกรวมสกุลเงินเสถียรและสกุลเงินที่ถูกกฎหมายในการชำระเงิน การชำระเงินข้ามพรมแดน และสถานการณ์อื่นๆ ในอีกแง่หนึ่ง นโยบายดังกล่าวยังเพิ่มเกณฑ์การเข้าสู่ตลาดและต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบอีกด้วย หากนำ Tether ซึ่งเป็นผู้ให้บริการ USDT มาเป็นตัวอย่าง อัตรากำไรที่สูงเป็นพิเศษ (ในปี 2024 Tether มีพนักงานไม่เกิน 200 คน แต่ทำกำไรสุทธิได้ 13.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหัวเกิน 68 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ส่วนใหญ่เกิดจากต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ต่ำ ในทางตรงกันข้าม Circle ซึ่งเป็นผู้ให้บริการ USDC ได้ลงทุนทรัพยากรจำนวนมากในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ส่งผลให้ต้นทุนการดำเนินงานสูงและส่วนแบ่งการตลาดค่อนข้างจำกัด ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่สูงเช่นเดียวกันนี้ยังจำกัดตลาดสกุลเงินเสถียรให้อยู่ในเกมของ การแข่งขันระหว่างยักษ์ใหญ่ และผู้เล่นรายใหม่มีโอกาสน้อยมาก
Ye Ningyao ผู้อำนวยการสมาคมวิจัยกฎหมายการธนาคารปักกิ่งก็เห็นด้วยกับการเพิ่มขึ้นของต้นทุนการปฏิบัติตามกฎหมายเช่นกัน เขากล่าวว่ากระบวนการ ทำให้เป็นกระแสหลัก ของ stablecoin จะต้องมาพร้อมกับต้นทุนการปฏิบัติตามกฎหมายที่เพิ่มขึ้นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ภายใต้กรอบการทำงานของฮ่องกง ผู้ออกไม่เพียงแต่ต้องเผชิญกับความต้องการเงินทุนสูงเท่านั้น แต่ยังต้องแบกรับการลงทุนทางเทคนิค เช่น การดูแลสินทรัพย์สำรอง การตรวจสอบอิสระ และระบบการแลกคืนแบบเรียลไทม์ ตามการประมาณการของอุตสาหกรรม ต้นทุนการดำเนินงานประจำปีของผู้ออก stablecoin ที่ปฏิบัติตามกฎหมายอาจสูงถึง 50 ล้านดอลลาร์ฮ่องกงถึง 80 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง แม้ว่า GENIUS Act ของสหรัฐฯ จะไม่มีเกณฑ์เงินทุนรวม แต่ข้อกำหนด เช่น การปฏิบัติตามกฎหมายต่อต้านการฟอกเงิน (AML) และการรายงานเป็นประจำก็ผลักดันให้ต้นทุนการดำเนินงานสูงขึ้นเช่นกัน และผู้ออกรายย่อยอาจถูกบีบออกจากตลาด “เบี้ยประกันการปฏิบัติตามกฎ” นี้จะนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของความเข้มข้นของอุตสาหกรรม และสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม (เช่น Standard Chartered Bank ในฮ่องกงและ Fidelity ในสหรัฐอเมริกา) จะได้รับความได้เปรียบในการแข่งขันด้วยโครงสร้างพื้นฐานด้านการปฏิบัติตามกฎที่มีอยู่ ขณะที่บริษัทที่เน้นด้านสกุลเงินดิจิทัลจะเผชิญกับแรงกดดันในการเปลี่ยนแปลง
Zhao Binghao ชี้ให้เห็นว่าสำรองสินทรัพย์ของ stablecoin ส่วนใหญ่ได้รับการตรวจยืนยันผ่านการตรวจสอบ USDT ยังไม่ได้นำการตรวจสอบ Big Four มาใช้ ซึ่งสะท้อนถึงข้อสงสัยของชุมชนการเงินกระแสหลักเกี่ยวกับความโปร่งใสโดยอ้อม กลไกการตรวจสอบที่แตกต่างกันนี้เน้นย้ำถึงประเด็นหลักของการกำกับดูแล: วิธีการตรวจสอบให้แน่ใจว่าผู้ออก stablecoin ถือสินทรัพย์สำรองเท่ากับจำนวนที่ออกจริง
ผู้เชี่ยวชาญเผย 4 มิติ ไขข้อข้องใจ ของ stablecoins: มูลค่าของ stablecoins อาจกลับมาเป็นศูนย์ได้
Stablecoins เติบโตอย่างรวดเร็วด้วยนวัตกรรมทางเทคโนโลยี ทำให้เกิดการอภิปรายอย่างดุเดือดเกี่ยวกับการปฏิรูประบบการเงินในทุกภาคส่วนทั่วโลก บางคนถึงกับมองว่ามันเป็น ระบบ Bretton Woods ใหม่ ที่จะปรับเปลี่ยนระเบียบการเงินระหว่างประเทศ อย่างไรก็ตาม ยังคงมีความจำเป็นที่จะต้องตรวจสอบลักษณะและผลกระทบของ stablecoins จากมุมมองที่สมเหตุสมผล ผู้สื่อข่าวของ 21st Century Business Herald จะ ไขความลึกลับ ของ stablecoins จากสี่มิติเพื่อฟื้นคืนสถานะที่แท้จริงของพวกมันในระบบการเงินโลก
ประการแรก Stablecoin เป็นเพียงเงาของสกุลเงิน fiat ไม่ใช่การปฏิวัติทางการเงิน
โจว ชวนเว่ย ผู้อำนวยการศูนย์วิจัยการเงินแนวหน้าของห้องปฏิบัติการการเงินและการพัฒนาเซี่ยงไฮ้ และหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Wanxiang Blockchain ชี้ให้เห็นว่ารูปแบบหลักของ stablecoin ไม่ได้สร้างสกุลเงินใหม่ แต่เพียงแปลงเงินฝากธนาคารเป็นโทเค็นและลงทุนสินทรัพย์สำรองในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำ เช่น พันธบัตรสหรัฐ โดยพื้นฐานแล้ว มันคือ การแปลบล็อคเชน ของระบบการเงินที่มีอยู่
รายงาน BIS ดังกล่าวได้ชี้ให้เห็นว่า stablecoin มีข้อบกพร่องในแง่ของความเป็นเอกลักษณ์และความยืดหยุ่น ซึ่งยังพิสูจน์ได้ว่า stablecoin ไม่ใช่ การปฏิวัติทางการเงิน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง stablecoin ขาดฟังก์ชันการชำระเงินที่จัดทำโดยธนาคารกลาง อัตราแลกเปลี่ยนผันผวน และไม่สามารถปฏิบัติตามหลักการที่เกี่ยวข้องในการออกสกุลเงินของธนาคารได้ และไม่มีความสามารถของระบบธนาคารในการสร้างเงินผ่านกิจกรรมการให้กู้ยืม สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่า stablecoin ไม่ได้เปลี่ยนกลไกพื้นฐานของการออกสกุลเงินและการหมุนเวียน และไม่ได้ทำการเปลี่ยนแปลงอย่างปฏิวัติวงการให้กับระบบการเงินแบบดั้งเดิม นี่เป็นเพียงความพยายามเชิงนวัตกรรมที่ใช้เทคโนโลยีเช่นบล็อคเชนภายใต้กรอบของระบบการเงินที่มีอยู่ ดังนั้นจึงเป็นเรื่องยากที่ stablecoin จะกลายเป็นเสาหลักของระบบการเงิน
โดยยกตัวอย่างความยืดหยุ่นของสกุลเงิน Zhao Binghao กล่าวว่าสกุลเงินเฟียตนั้นต้องอาศัยเครดิตของธนาคารกลางเป็นหลักฐานยืนยันที่มั่นคง ในขณะที่เสถียรภาพของสกุลเงินเสถียรนั้นขึ้นอยู่กับสินทรัพย์สำรองของผู้ออกสกุลเงิน ในสภาพแวดล้อมทางการตลาดที่รุนแรง มูลค่าของสกุลเงินเสถียรอาจกลับมาเป็นศูนย์ได้ และการล่มสลายของ UST ก็เป็นตัวอย่างทั่วไป
ประการที่สอง Stablecoin ไม่ใช่สกุลเงินที่อยู่เหนืออำนาจอธิปไตย
กล่าวอีกนัยหนึ่ง คูน้ำของสกุลเงินของประเทศตนเองมีความแข็งแกร่งมาก และสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพไม่สามารถเจาะระบบนี้ได้ แต่เรายังต้องปกป้องผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อระบบสกุลเงินของประเทศตนเอง
“ตราบใดที่รัฐที่มีอำนาจอธิปไตยยังคงอยู่ ธรรมชาติของอำนาจอธิปไตยของสกุลเงินจะไม่เปลี่ยนแปลง” หลี่หยางกล่าวว่าอำนาจอธิปไตยทางการเงินเป็นส่วนสำคัญของอำนาจอธิปไตยของชาติ เป็นอำนาจสูงสุดของแต่ละประเทศในการออกและจัดการสกุลเงินของตนเองในประเทศของตนเอง เช่นเดียวกับสิทธิขั้นพื้นฐานในการดำเนินนโยบายการเงินภายนอกของตนเองอย่างอิสระ และมีส่วนร่วมอย่างเท่าเทียมกันในการจัดการกิจการการเงินและการเงินระหว่างประเทศ ดังนั้นการเปิดตัวสินทรัพย์ดิจิทัลต่างๆ รวมถึงสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ ไม่ได้หมายถึงการเกิดขึ้นของระบบการเงินระหว่างประเทศใหม่ที่ “เหนือกว่าอำนาจอธิปไตย”
ข้อบกพร่องด้าน ความสมบูรณ์ ของ stablecoin ที่กล่าวถึงในรายงานของ BIS เป็นหลักฐานที่ชัดเจนว่าเป็นเรื่องยากที่ stablecoin จะแซงหน้าสกุลเงินดิจิทัลได้ เนื่องจาก stablecoin เป็นเครื่องมือดิจิทัลบนเครือข่ายสาธารณะที่ไม่มีพรมแดน จึงขาดมาตรฐาน รู้จักลูกค้า (KYC) และมักถูกนำไปใช้ในกิจกรรมที่ผิดกฎหมาย ทำให้ไม่สามารถมีรากฐานความน่าเชื่อถือที่มั่นคงและกลไกการรับประกันที่สมบูรณ์เหมือนสกุลเงินดิจิทัลได้ สกุลเงินดิจิทัลมีข้อได้เปรียบในการป้องกันอาชญากรรมทางการเงิน เนื่องจากมีการรับรองเครดิตระดับประเทศและระบบการกำกับดูแลที่สมบูรณ์
นอกจากนี้ Yao Qing ยังเชื่อว่า Stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐจะช่วยสนับสนุนสถานะระดับสากลของดอลลาร์สหรัฐในระยะยาวร่วมกับระบบการส่งข้อความ SWIFT, Visa และ MasterCard และองค์กรบัตรธนาคารอื่น ๆ แทนที่จะมาแทนที่ระบบที่มีอยู่เดิม โดยพื้นฐานแล้ว Stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐยังคงออกโดยสถาบันเอกชนโดยอิงตามสำรองดอลลาร์สหรัฐ โดยไม่มีการรับรองเครดิตระดับชาติ การรับรองระดับนานาชาติอย่างเป็นทางการ และโครงสร้างการกำกับดูแลที่สมบูรณ์
อย่างไรก็ตาม Li Yang ชี้ให้เห็นว่าไม่ว่า stablecoin จะพัฒนาไปอย่างไร เมื่อมันถูกใช้เพื่อการชำระเงินระหว่างประเทศ ก็ไม่สามารถหลีกเลี่ยงการกำกับดูแล การแลกเปลี่ยน ระหว่างสกุลเงินของประเทศได้ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการชำระเงินและการชำระเงินเป็นฟังก์ชันพื้นฐานของสกุลเงินที่ไม่สามารถแทนที่ได้ ระบบการชำระเงิน stablecoin จึงยังคงเติบโตต่อไป แม้ว่าจะไม่สามารถสร้างสกุลเงินระหว่างประเทศใหม่ได้ แต่ก็ได้กัดกร่อนฟังก์ชันของสกุลเงินของประเทศที่มีอยู่แล้วอย่างมีประสิทธิผล สิ่งนี้ส่งผลกระทบต่อระบบการเงินที่มีอยู่ของประเทศต่างๆ และแม้แต่ระบบการเงินระหว่างประเทศ ซึ่งไม่สามารถละเลยได้ และควรเน้นไปที่การป้องกัน
ประการที่สาม บทบาทของ Stablecoins ในการดูดซับหนี้ของสหรัฐฯ นั้นค่อนข้างจำกัด
หลังจากมีการบังคับใช้กฎหมายที่เกี่ยวข้องในสหรัฐฯ ความเห็นบางส่วนชี้ให้เห็นว่าสหรัฐฯ กำลังพยายามใช้ stablecoin เพื่อบรรเทาแรงกดดันจากหนี้สินของสหรัฐฯ Zou Chuanwei อธิบายว่าแม้ว่ารายงานสาธารณะจะแสดงให้เห็นว่าขนาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในสินทรัพย์สำรอง USDT เกิน 120 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งสูงกว่าที่เยอรมนีถือครองด้วยซ้ำ แต่ความต้องการหนี้สหรัฐฯ ที่เกิดจาก stablecoin ดอลลาร์นั้นยากที่จะบรรเทาปัญหาหนี้สินของสหรัฐฯ ได้อย่างมีประสิทธิภาพ
ประการแรก ตาม GENIUS Act ของสหรัฐฯ สินทรัพย์สำรองของ stablecoin สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ สามารถลงทุนได้เฉพาะในพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นที่มีอายุครบกำหนดภายใน 93 วัน ขณะที่พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวถือเป็นกุญแจสำคัญในการแก้ไขปัญหาหนี้สินของสหรัฐฯ
ประการที่สอง เมื่อเทียบกับมูลค่ารวมของพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ที่เกิน 36 ล้านล้านเหรียญสหรัฐฯ แม้ว่าสินทรัพย์สำรองสกุลเงินดิจิทัลเสถียรของดอลลาร์สหรัฐทั้งหมดจะถูกนำไปใช้ซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ มูลค่ารวมก็จะอยู่ที่เพียง 245.2 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ เท่านั้น ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนที่เล็กมาก
ประการที่สาม หากผู้จัดทำ stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐฯ ถือพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จำนวนมากและอนุญาตให้ผู้ใช้แลกคืนได้อย่างยืดหยุ่น เมื่อเกิดคลื่นการแลกคืนจำนวนมาก ผู้จัดทำอาจถูกบังคับให้ขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อเสถียรภาพของตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในที่สุด
จะเห็นได้ว่าสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพของสหรัฐฯ กำลังเผชิญกับทางเลือกที่เป็นไปไม่ได้ นั่นคือ ไม่สามารถบรรลุเป้าหมายทั้ง 3 ประการ ได้แก่ การออกสกุลเงินดิจิทัลในปริมาณมาก การจัดสรรพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวในปริมาณมากเป็นสินทรัพย์สำรอง และการไถ่ถอนที่ยืดหยุ่นโดยผู้ใช้ได้ในเวลาเดียวกัน
ประการที่สี่ ฟังก์ชั่นการป้องกันความเสี่ยงและคุณสมบัติการลงทุนของ Stablecoin ยังไม่ได้รับการตรวจสอบอย่างสมบูรณ์
แม้ว่าจะได้รับการส่งเสริมให้เป็น เครื่องมือการชำระเงินข้ามพรมแดน แต่การศึกษาของ BIS กลับไม่ให้ความสำคัญกับเรื่องนี้ การศึกษาชี้ให้เห็นว่า Stablecoin ที่แท้จริงเป็นเพียงเครื่องมือเข้าสู่ตลาด DeFi และสกุลเงินดิจิทัลเท่านั้น นอกจากนี้ ยังไม่มีหลักฐานที่แน่ชัดที่จะสนับสนุนฟังก์ชัน สินทรัพย์ที่ปลอดภัย ของ Stablecoin การศึกษาเมื่อไม่นานนี้แสดงให้เห็นว่า Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดยสกุลเงินทั่วไปมากกว่า 90% ประสบกับกระแสเงินทุนไหลออกเมื่อต้องเผชิญกับแรงกระแทกจากตลาดสกุลเงินดิจิทัลและนโยบายการเงินของสหรัฐฯ ซึ่งบ่งชี้ว่า Stablecoin ไม่สามารถบรรเทาความเสี่ยงได้อย่างมีประสิทธิผลในช่วงที่ตลาดผันผวน
นอกจากนี้ Yao Qing กล่าวว่าแม้ว่าจะมีรูปแบบต่างๆ เช่น stablecoin แบบอัลกอริทึมและ stablecoin ที่มีหลักประกันเกินจริงในประวัติศาสตร์การพัฒนา แต่แก่นแท้ของ stablecoin ยังคงเป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยนตามลักษณะเฉพาะของการเก็บมูลค่าและการหมุนเวียนที่สะดวก ซึ่งแตกต่างโดยพื้นฐานจากสกุลเงินเสมือนที่มีคุณลักษณะการลงทุน และตำแหน่งการทำงานของ stablecoin ควรได้รับการพิจารณาอย่างมีเหตุผลโดยไม่เกินจริงหรือเป็นตำนาน
ผลกระทบและการฟื้นฟู: ความเป็นไปได้และความท้าทายของระบบหลายสกุลเงิน
ภายใต้กระแสของเทคโนโลยีบล็อคเชน สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพได้ก้าวกระโดดจากการใช้งานเฉพาะกลุ่มในด้านสินทรัพย์ดิจิทัลไปสู่ตัวแปรสำคัญที่กระตุ้นระบบการเงินโลก เมื่อ USDT หมุนเวียนในสถานการณ์การชำระเงินข้ามพรมแดนโดยมีปริมาณธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันหลายแสนล้านดอลลาร์ และเมื่อประเทศต่างๆ เริ่มดำเนินเกมรอบใหม่เกี่ยวกับกฎหมายเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ รูปแบบสกุลเงินในอนาคตกำลังประสบกับผลกระทบและการฟื้นฟูที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน
Ye Ningyao กล่าวว่าตลาด stablecoin ทั่วโลกกำลังแสดงแนวโน้มการพัฒนาแบบหลายขั้ว: สหภาพยุโรปได้ผ่านพระราชบัญญัติ MiCA (หรือที่เรียกว่าพระราชบัญญัติการควบคุมตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล) เพื่อเสริมความแข็งแกร่งให้กับข้อจำกัดด้านกฎระเบียบสำหรับ stablecoin ที่ไม่ใช่สกุลเงินยูโร รัสเซียได้เปิดตัว stablecoin RUBC อย่างสร้างสรรค์ ซึ่งมีทองคำและดอลลาร์สหรัฐเป็นหลักประกัน ในกระบวนการยกเลิกระบบดอลลาร์ ประเทศ BRICS กำลังสำรวจการจัดตั้งกลไก สกุลเงินร่วม และเศรษฐกิจเกิดใหม่บางแห่งกำลังพยายามใช้ทองคำหรือสินค้าโภคภัณฑ์เป็นหลักประกันในการออก stablecoin มาตรการเหล่านี้ทั้งหมดมีจุดมุ่งหมายเพื่อลดการพึ่งพาแบบดั้งเดิมในระบบดอลลาร์สหรัฐ
อย่างไรก็ตาม การพัฒนาอย่างรวดเร็วของ stablecoins ได้นำมาซึ่งความเสี่ยงและความท้าทายด้านกฎระเบียบมากมายที่ไม่สามารถละเลยได้
เมื่อวันที่ 25 มิถุนายน Li Bo รองผู้อำนวยการกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) และอดีตรองผู้ว่าการธนาคารกลาง กล่าวระหว่างการประชุม Summer Davos ว่า แม้ว่าหลายประเทศได้ดำเนินการทดลองกฎระเบียบเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลและสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพอย่างจริงจัง และพยายามสร้างกรอบกฎหมายที่ปรับเปลี่ยนได้ แต่สิ่งนี้เป็นเพียงจุดเริ่มต้นเท่านั้น และจำเป็นต้องมีฉันทามติเพิ่มเติม เขากล่าวว่าคุณลักษณะของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพในปัจจุบันนั้นยังไม่ชัดเจนนัก ไม่ว่าจะเป็นสกุลเงินหรือสินทรัพย์ทางการเงิน ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อข้อกำหนดทางกฎหมายและกฎระเบียบที่เกี่ยวข้อง นอกจากนี้ หากสกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้ถูกระบุว่าเป็นสกุลเงิน ก็ยังมีการหารือกันอย่างเข้มข้นเกี่ยวกับวิธีแบ่งระดับสกุลเงินและวิธีการจัดตั้งกลไกต่อต้านการฟอกเงินที่รองรับ
นายจ่าว ปิงห่าว ชี้แจงกับผู้สื่อข่าวของเราว่าปัจจุบันสกุลเงินดิจิทัลที่เสถียรทั่วโลกทั้งหมดนั้นออกโดยสถาบันเอกชน และไม่มีกรณีใดที่ธนาคารกลางเข้ามาเกี่ยวข้องโดยตรง หากยกตัวอย่างตลาดสหรัฐฯ การพัฒนาสกุลเงินดิจิทัลที่เสถียรของสกุลเงินดอลลาร์เอกชน เช่น USDT และ USDC อย่างแข็งขันได้ทำให้สถานะระหว่างประเทศของดอลลาร์สหรัฐแข็งแกร่งขึ้นอย่างเห็นได้ชัด ซึ่งอธิบายได้ด้วยว่าเหตุใดรัฐบาลทรัมป์จึงไม่ส่งเสริมการสร้างสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) อย่างแข็งขัน อย่างไรก็ตาม โมเดลการออกที่เน้นตลาดนี้มีจุดบอดด้านกฎระเบียบที่สำคัญ นั่นคือ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ขาดมาตรการควบคุมที่มีประสิทธิผลสำหรับสกุลเงินดิจิทัลที่เสถียรของสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่หมุนเวียนอยู่ในห่วงโซ่ และสถานะที่ไร้การควบคุมนี้อาจก่อให้เกิดความเสี่ยงทางการเงินครั้งใหญ่
Zhao Binghao เน้นย้ำถึงความท้าทายสำคัญ 2 ประการที่การกำกับดูแล stablecoin ต้องเผชิญในปัจจุบันโดยเฉพาะ:
ประการแรก มีความไม่สมดุลอย่างร้ายแรงในกลไกการกำกับดูแลข้ามพรมแดนและข้ามห่วงโซ่ แม้ว่าตลาดการเงินหลัก เช่น สหรัฐอเมริกาและฮ่องกง จีน ได้กำหนดกรอบการกำกับดูแล แต่มาตรฐานของประเทศต่างๆ ยังไม่เป็นหนึ่งเดียวกัน จึงเปิดพื้นที่ให้เกิดการเก็งกำไรด้านการกำกับดูแล
ประการที่สอง ความสามารถในการกำกับดูแลด้านเทคนิคยังไม่เพียงพออย่างเห็นได้ชัด เมื่อเผชิญกับระบบ stablecoin ที่รองรับโดยเทคโนโลยีบล็อคเชน หน่วยงานกำกับดูแลยังคงใช้เครื่องมือกำกับดูแลแบบดั้งเดิม ส่งผลให้ขาดการเจาะลึกด้านเทคนิคอย่างร้ายแรง การแสดงออกทั่วไปของปัญหานี้คือ ผู้จัดทำ stablecoin กระแสหลัก เช่น USDT สามารถอายัดทรัพย์สินบนเชนบางส่วนได้ทางเทคนิคเท่านั้น (เช่น ที่อยู่แบล็คลิสต์) ในขณะที่หน่วยงานกำกับดูแลส่วนใหญ่ยังคงต้องอาศัยความร่วมมือจากโครงสร้างพื้นฐานของเชนสาธารณะเพื่อให้เสร็จสมบูรณ์
Yu Weiwen เขียนว่าความไม่เปิดเผยตัวตนและความสะดวกข้ามพรมแดนของ stablecoin ก่อให้เกิดปัญหาด้านการต่อต้านการฟอกเงิน และยังมีอันตรายแอบแฝง เช่น การถอนเงินจากธนาคาร การย้ายเงินฝาก การโอนความเสี่ยงในระบบ และความปลอดภัยทางเทคนิค Lin Yingqi รองผู้จัดการทั่วไปของแผนกวิจัย CICC และนักวิเคราะห์ธนาคาร กล่าวกับผู้สื่อข่าวว่าความยากลำบากในการกำกับดูแล stablecoin นั้นส่วนใหญ่อยู่ที่การระบุตัวตนของลูกค้า (KYC) และการต่อต้านการฟอกเงิน (AML) ปัจจุบัน การกำกับดูแลส่วนใหญ่ตรวจสอบข้อมูลลูกค้าที่ระดับแพลตฟอร์ม และระบุข้อมูลลูกค้าในการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลและสกุลเงินที่ถูกกฎหมาย อย่างไรก็ตาม เทคโนโลยีบล็อคเชนที่ใช้โดยสกุลเงินดิจิทัลระบุว่าเมื่อเงินเข้าสู่บล็อคเชน การแมประหว่างข้อมูลบนเชนและข้อมูลลูกค้าจริงนั้นยากต่อการติดตาม และการทำธุรกรรมกองทุนบนเชนนั้นยากต่อการตรวจสอบ ซึ่งเพิ่มความยากลำบากในการกำกับดูแล
จากมุมมองของหน่วยงานกำกับดูแล Yu Weiwen กล่าวว่าสำนักงานการเงินฮ่องกงในฐานะตัวแทนได้มีส่วนร่วมอย่างแข็งขันใน กรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์คริปโตระดับโลก ของ FSB เพื่อส่งเสริมความร่วมมือด้านการกำกับดูแลข้ามพรมแดน ฮ่องกงปฏิบัติตามหลักการ กิจกรรมเดียวกัน ความเสี่ยงเดียวกัน กฎระเบียบเดียวกัน ชี้แจงข้อกำหนดคุณสมบัติของผู้ออกผ่าน กฎหมาย Stablecoin และใช้กลไก Sandbox เพื่อตรวจสอบรูปแบบธุรกิจล่วงหน้า Yu Weiwen ยังเน้นย้ำว่าการอนุมัติใบอนุญาต Stablecoin จำเป็นต้องควบคุมจำนวนอย่างเข้มงวด เน้นที่สถานการณ์การใช้งานจริงและความน่าเชื่อถือของตลาด และในเวลาเดียวกันก็กำหนดข้อกำหนดที่เข้มงวดสำหรับความสามารถในการปฏิบัติตาม เช่น การจัดการสำรอง การต่อต้านการฟอกเงิน และความยั่งยืนของธุรกิจ
นอกจากนี้ หลี่ ป๋อ ยังเปิดเผยที่การประชุม Davos Forum ฤดูร้อนปี 2025 ว่า IMF คณะกรรมการเสถียรภาพทางการเงิน คณะกรรมการบาเซิล และสถาบันอื่นๆ จะทำงานร่วมกันเพื่อพัฒนามาตรฐานและแนวปฏิบัติที่เกี่ยวข้อง เพื่อช่วยให้ประเทศต่างๆ ที่เกี่ยวข้องนำสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางและสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพไปใช้ได้ดีขึ้น
นอกจากนี้ เนื่องจากผลกระทบของสกุลเงินดิจิทัล ตลาดเกิดใหม่จึงต้องระมัดระวังความเสี่ยงจาก การแปลงเป็นดอลลาร์แบบดิจิทัล ด้วยเช่นกัน Yao Qing กล่าวกับผู้สื่อข่าวของ 21st Century Business Herald ว่าสกุลเงินดิจิทัลแบบสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐได้กลายเป็นเครื่องมือสำคัญสำหรับการชำระเงินข้ามพรมแดนและการโอนเงินด้วยข้อดีของความเร็ว ต้นทุนต่ำ และการตัดตัวกลาง และเป็นที่นิยมในหมู่ผู้ใช้รายบุคคลและสถาบัน ในละตินอเมริกา แอฟริกา เอเชียตะวันออกเฉียงใต้ และภูมิภาคอื่นๆ ประชากรจำนวนมากถือและใช้สกุลเงินดิจิทัลแบบสกุลเงินดิจิทัลเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงจากความไม่มั่นคงทางเศรษฐกิจและการด้อยค่าของสกุลเงินในประเทศของตนเอง ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วก่อให้เกิดกระบวนการ การแปลงเป็นดอลลาร์แบบดิจิทัล แนวโน้มนี้ไม่เพียงแต่ทำให้ดอลลาร์สหรัฐมีอำนาจเหนือตลาดต่างประเทศมากขึ้นเท่านั้น แต่ยังส่งผลต่อการทดแทนสกุลเงินตามกฎหมายของประเทศที่มูลค่าสกุลเงินตามกฎหมายไม่มั่นคงอีกด้วย ซึ่งทำให้อำนาจอธิปไตยทางการเงินของประเทศเหล่านี้เผชิญกับความท้าทายที่รุนแรง
เมื่อมองไปข้างหน้า หลี่หยางเชื่อว่าเมื่อเผชิญกับกระแสของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ จีนจำเป็นต้องก้าวไปข้างหน้าในสองทิศทาง ทิศทางแรกคือการส่งเสริมการใช้สกุลเงินหยวนในระดับสากลอย่างมั่นคง เนื่องจากสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพยังคงต้องพึ่งพาระบบสกุลเงินของประเทศ ดังนั้น การเสริมสร้างสถานะระหว่างประเทศของสกุลเงินหยวนอย่างต่อเนื่องจึงยังคงเป็นภารกิจหลัก มาตรการที่ผ่านมา เช่น การขยายขีดความสามารถของข้อตกลงแลกเปลี่ยนสกุลเงินท้องถิ่น การเพิ่มประสิทธิภาพระบบการชำระเงินข้ามพรมแดนด้วยสกุลเงินหยวน การปรับปรุงเครือข่ายการหักบัญชีทั่วโลก และการเพิ่มการใช้สกุลเงินหยวนในเศรษฐกิจและการค้า หนึ่งแถบหนึ่งเส้นทาง จำเป็นต้องได้รับการนำไปปฏิบัติอย่างจริงจังและลึกซึ้ง
นอกจากนี้ Ye Ningyao ยังชี้ให้เห็นอีกว่า stablecoin ของ RMB ในต่างประเทศนั้นแสดงให้เห็นถึงศักยภาพในการพัฒนาที่เป็นเอกลักษณ์ โดยอาศัยกรอบการกำกับดูแลที่กำหนดขึ้นโดย Stablecoin Ordinance ของฮ่องกง ยักษ์ใหญ่ทางด้านเทคโนโลยี เช่น Ant Group และ Tencent กำลังสำรวจการใช้งาน stablecoin ของ RMB อย่างแข็งขันในสถานการณ์การค้าข้ามพรมแดน ซึ่งเปิดเส้นทางใหม่ให้กับการทำให้ RMB เป็นสากล
เกี่ยวกับอีกประเด็นหนึ่ง Li Yang กล่าวว่าจำเป็นต้องเผชิญหน้ากับความจริงที่ว่าแนวโน้มการบูรณาการและการพัฒนาของ stablecoins, cryptocurrencies และระบบการเงินแบบดั้งเดิมนั้นยากที่จะย้อนกลับได้ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา สหภาพยุโรป ญี่ปุ่น สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ สิงคโปร์ ฮ่องกง จีน ฯลฯ ได้หันมาใช้โมเดลที่รองรับการพัฒนาแบบบูรณาการของการทดลองสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง stablecoins และ cryptocurrencies โมเดลการบูรณาการนี้ช่วยให้บรรลุการพัฒนาที่เสริมซึ่งกันและกันของทั้งสามอย่าง สามารถปรับปรุงประสิทธิภาพการชำระเงินและลดต้นทุนการชำระเงินอย่างครอบคลุม สร้างระบบการชำระเงินระดับโลกขึ้นใหม่ และขับเคลื่อนการพัฒนา DeFi อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่าในกระบวนการส่งเสริมการพัฒนา stablecoins จำเป็นต้องแก้ไขปัญหาการทดแทนสกุลเงินของรัฐ การฟอกเงิน การคุ้มครองสิทธิผู้ใช้ และนโยบายการเงินที่ควบคุมไม่ได้ด้วย
การพัฒนาและการเติบโตของ stablecoins เป็นการต่อสู้ระหว่างนวัตกรรมทางเทคโนโลยีและข้อจำกัดของสถาบันอย่างต่อเนื่อง มันไม่ใช่ การปฏิวัติทางการเงิน ที่ทำลายสกุลเงินที่มีอำนาจอธิปไตยหรือเครื่องมือในการสร้างอำนาจเหนือทางการเงินขึ้นมาใหม่ แต่เป็นการปฏิวัติทางเทคโนโลยีที่สร้างระบบการชำระเงินขึ้นมาใหม่ โดยใช้บล็อคเชนในการเขียนกฎเกณฑ์การถ่ายโอนมูลค่าขึ้นมาใหม่ แต่สิ่งนี้ถูกจำกัดด้วยอำนาจอธิปไตยทางการเงินของประเทศอยู่เสมอ
ในการสร้างสรรค์นวัตกรรมทางเทคโนโลยีครั้งนี้ สหรัฐฯ กำลังพยายามนำ stablecoin เข้ามาเป็นส่วนหนึ่งของ ระบบดอลลาร์ โดยผ่านกฎหมาย จีนกำลังสำรวจ stablecoin ของ RMB ผ่านโครงการนำร่องในต่างประเทศ และตลาดเกิดใหม่ต้องระวังความเสี่ยงจาก การแปลงเป็นเงินดอลลาร์แบบดิจิทัล หากมองไปข้างหน้า ระบบการเงินและการเงินโลกอาจไม่ได้อยู่ภายใต้การควบคุมของเงินดอลลาร์สหรัฐหรือรูปแบบที่เท่าเทียมกันหลายรูปแบบ แต่เป็นระบบนิเวศที่ซับซ้อนซึ่งสกุลเงินที่มีอำนาจอธิปไตย สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง และ stablecoin ที่ปฏิบัติตามกฎหมายอยู่ร่วมกันได้
