บทความต้นฉบับโดย: Moulik Nagesh

แหล่งที่มา: Binance Research

สิ่งสำคัญที่ต้องจดจำ

ในปี 2568 การค้าคุ้มครองที่นำโดยสหรัฐฯ กลับคืนมาอย่างเข้มแข็ง นับตั้งแต่โดนัลด์ ทรัมป์ได้รับการเลือกตั้งเป็นประธานาธิบดีอีกครั้งในเดือนมกราคม 2025 สหรัฐฯ ได้ปลุกความกังวลเกี่ยวกับสงครามการค้าโลกโดยการกำหนดภาษีศุลกากรใหม่จำนวนมาก ทั้งกับประเทศเฉพาะและครอบคลุมถึงอุตสาหกรรมเฉพาะ ในสัปดาห์ที่ผ่านมา สหรัฐอเมริกาได้ประกาศมาตรการภาษี "ตอบแทน" รอบใหม่ และประเทศอื่นๆ ก็ได้ประกาศมาตรการตอบโต้เช่นกัน

รายงานนี้จะวิเคราะห์ว่าภาษีศุลกากรเหล่านี้ซึ่งเป็นอัตราที่สูงที่สุดนับตั้งแต่ทศวรรษ 1930 ส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจมหภาคและตลาดสกุลเงินดิจิทัลอย่างไร เราจะตรวจสอบผลกระทบที่เกิดจากข้อมูลของระดับภาษี แนวโน้มมหภาค (รวมถึงอัตราเงินเฟ้อ การเติบโต อัตราดอกเบี้ย และแนวโน้มของเฟด) และผลกระทบที่มีต่อประสิทธิภาพ ความผันผวน และความสัมพันธ์ของสินทรัพย์เข้ารหัส สุดท้ายนี้ เรายังจะสำรวจจุดสังเกตสำคัญในอนาคตและแนวโน้มตลาดที่สินทรัพย์ดิจิทัลอาจเผชิญในสภาพแวดล้อมที่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำพร้อมภาวะเงินเฟ้อและการคุ้มครองทางการค้าดำรงอยู่คู่กัน

ภาษีศุลกากรกลับมาในปี 2568

หลังจากการค้ามีสันติภาพมาหลายปี ปี 2025 กลับเห็นการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ภายในไม่กี่วันหลังจากกลับมายังทำเนียบขาว ประธานาธิบดีทรัมป์ก็เริ่มทำตามสัญญาหาเสียงของเขาในการกำหนดภาษีนำเข้าสินค้าหลากหลายประเภท ซึ่งครอบคลุมถึงประเทศและอุตสาหกรรมเฉพาะเจาะจง ภายใต้คำสั่งฉุกเฉิน

ความตึงเครียดด้านการค้าทวีความรุนแรงมากขึ้นในวันที่ 2 เมษายน ในวันนั้น สหรัฐฯ ได้ประกาศใช้ภาษีศุลกากร "ตอบแทน" อย่างครอบคลุม และตั้งชื่อวันนั้นว่า "วันปลดปล่อย" ซึ่งกลายเป็นจุดเปลี่ยนครั้งล่าสุดของสงครามการค้าโลกรอบนี้ สิ่งที่หลายประเทศเคยมองว่าเป็นความสัมพันธ์ทางการค้าที่เป็นปกติกับสหรัฐฯ ขณะนี้ได้เกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ เหตุการณ์สำคัญในสัปดาห์ที่ผ่านมามีดังนี้:

• อัตราภาษีพื้นฐาน: สหรัฐประกาศอัตราภาษีศุลกากรใหม่แบบคงที่ 10% สำหรับการนำเข้าทั้งหมด ซึ่งเป็นการย้อนรอยการเปิดเสรีทางการค้าที่ดำเนินมาหลายสิบปี อัตราฐานนี้มีผลบังคับใช้ในวันที่ 5 เมษายน

• อัตราภาษีที่กำหนดเป้าหมาย: นอกเหนือจากอัตราภาษีพื้นฐานแล้ว ยังมีอัตราภาษีเฉพาะประเทศที่สูงกว่าอีกด้วย ประธานาธิบดีทรัมป์เรียกภาษีศุลกากรดังกล่าวว่าเป็น "ภาษีตอบแทน" โดยมุ่งเป้าไปที่ประเทศต่างๆ ที่มีอุปสรรคสูงต่อสินค้าของอเมริกา ที่น่าสังเกตคือสินค้าจีนจะถูกเรียกเก็บภาษีเพิ่มเติม 34% - หลังจากรวมกับ 20% เดิมแล้ว อัตราภาษีที่ครอบคลุมจะเพิ่มขึ้นเป็น 54% ภาษีที่กำหนดเป้าหมายสำหรับประเทศอื่นๆ ได้แก่ 20% สำหรับสินค้าจากสหภาพยุโรป 24% สำหรับญี่ปุ่น 46% สำหรับเวียดนาม และ 25% สำหรับการนำเข้ารถยนต์ แคนาดาและเม็กซิโกไม่ได้รวมอยู่ในรายชื่อใหม่เนื่องจากต้องเสียภาษี 20% มาตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์แล้ว

• แรงกดดันจากทั่วโลก: พันธมิตรทางการค้าของอเมริกาตอบสนองอย่างรวดเร็ว เมื่อกลางเดือนกุมภาพันธ์ ประเทศต่างๆ หลายประเทศที่โดนภาษีศุลกากรในช่วงแรกได้ประกาศมาตรการตอบโต้ แคนาดาตัดสินใจเรียกเก็บภาษีนำเข้าสินค้าจากสหรัฐฯ ทั้งหมด 25 เปอร์เซ็นต์ หลังจากที่ไม่สามารถขอขยายเวลาการจัดเก็บภาษีจากสหรัฐฯ ได้สำเร็จ จีนตอบสนองในช่วงแรกเช่นกัน โดยเพิ่มมาตรการภาษีเพิ่มเติมในวันที่ 4 เมษายน โดยประกาศเก็บภาษี 34 เปอร์เซ็นต์กับสินค้านำเข้าทั้งหมดของสหรัฐฯ

เมื่อภาษีศุลกากรแบบ “ตอบแทน” มีผลบังคับใช้และความตึงเครียดด้านการค้าทวีความรุนแรงขึ้น คาดว่าจะมีประเทศต่างๆ มากขึ้นที่จะนำมาตรการตอบโต้ของตนเองมาใช้ สหภาพยุโรปได้ชี้ให้เห็นชัดว่าจะตอบสนองในเร็วๆ นี้ และเศรษฐกิจขนาดใหญ่อื่นๆ หลายแห่งก็ได้พัฒนาแผนตอบโต้เช่นกัน แม้ว่าขอบเขตเต็มรูปแบบของการตอบสนองทั่วโลกยังคงไม่ชัดเจน แต่สัญญาณทั้งหมดในปัจจุบันชี้ให้เห็นถึงสงครามการค้าในวงกว้างในหลายแนวรบที่กำลังเกิดขึ้น

รูปที่ 1: ภาษีศุลกากร “วันปลดปล่อย” ในวันที่ 2 เมษายน 2568 ครอบคลุม 60 ประเทศ รวมถึงคู่ค้ารายใหญ่หลายรายของสหรัฐฯ

หมายเหตุ: ตารางนี้สะท้อนถึงภาษี "ตอบแทน" ที่สหรัฐฯ กำหนดกับแหล่งนำเข้า 10 อันดับแรกเมื่อวันที่ 2 เมษายน

ที่มา: BBC, X (@WhiteHouse), Binance Research, ณ วันที่ 3 เมษายน 2025

นโยบายเหล่านี้ส่งผลให้ภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ พุ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่พระราชบัญญัติภาษีศุลกากร Smoot-Hawley ปี 1930 ซึ่งกำหนดภาษีศุลกากรมหาศาลกับสินค้าหลายพันรายการในช่วงภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ ตามข้อมูลที่มีอยู่ อัตราภาษีศุลกากรเฉลี่ยของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 18.8% โดยมีการประมาณการบางส่วนสูงถึง 22% ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 2.5% ในปี 2024

เพื่ออ้างอิง ในช่วงไม่กี่ทศวรรษที่ผ่านมา อัตราภาษีศุลกากรเฉลี่ยของสหรัฐฯ โดยทั่วไปยังคงอยู่ระหว่าง 1 ถึง 2% แม้กระทั่งในช่วงความขัดแย้งทางการค้าระหว่างจีนและสหรัฐฯ ที่เกิดขึ้นตั้งแต่ปี 2018 ถึง 2019 ก็ยังเพิ่มขึ้นเพียง 3% เท่านั้น มาตรการในปี 2025 จึงถือเป็นการโจมตีทางภาษีที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในประวัติศาสตร์ยุคใหม่ แทบจะเทียบได้กับการกลับไปสู่การค้าคุ้มครองในช่วงทศวรรษที่ 1930 เลยทีเดียว

รูปที่ 2: การขึ้นภาษีของสหรัฐฯ ส่งผลให้อัตราภาษีนำเข้าพุ่งสูงสุดในรอบเกือบ 100 ปี

ที่มา: Tax Foundation, Binance Research ณ วันที่ 3 เมษายน 2025

ผลกระทบต่อตลาด: ความต้องการที่ลดลง การหลีกเลี่ยงความเสี่ยง และความผันผวนที่เพิ่มสูงขึ้น

1. ความต้องการที่ลดลงและการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น

ความรู้สึกของตลาดเปลี่ยนไปเป็นระมัดระวังอย่างชัดเจน โดยนักลงทุนมีพฤติกรรม "หลีกเลี่ยงความเสี่ยง" ตามปกติเพื่อตอบสนองต่อการประกาศเรื่องภาษีศุลกากร มูลค่าตลาดรวมของตลาดสกุลเงินดิจิทัลลดลงประมาณ 25.9% จากจุดสูงสุดในเดือนมกราคม ส่งผลให้มูลค่าตลาดหายไปเกือบ 1 ล้านล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นถึงความอ่อนไหวสูงต่อความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจมหภาค

สินทรัพย์ Crypto เคลื่อนไหวไปพร้อมกับตลาดหุ้น โดยเผชิญกับความต้องการที่ลดลง การขายในวงกว้าง และการเข้าสู่เขตการแก้ไข ในทางตรงกันข้าม สินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิม เช่น พันธบัตรและทองคำมีผลงานที่ดี โดยทองคำสร้างสถิติสูงสุดในประวัติศาสตร์ติดต่อกัน และกลายเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยสำหรับนักลงทุนเมื่อความไม่แน่นอนในระดับมหภาคเพิ่มขึ้น

แผนภูมิที่ 3: นับตั้งแต่มีการประกาศอัตราภาษีครั้งแรก ตลาดคริปโตลดลง 25.9% ดัชนี S&P 500 ลดลง 17.1% ในขณะที่ทองคำเพิ่มขึ้น 10.3% และแตะระดับสูงสุดตลอดกาลติดต่อกัน

ที่มา: Investing.com, CoinGecko, Binance Research ณ วันที่ 4 เมษายน 2025

ปฏิกิริยาตอบสนองของตลาดที่น่าตื่นตาตื่นใจยังเน้นย้ำถึงลักษณะการทำงานของสินทรัพย์ดิจิทัลในช่วงที่มี “การหลีกเลี่ยงความเสี่ยง” อย่างรุนแรง: Bitcoin (BTC) ร่วงลง 19.1% และ altcoin หลักส่วนใหญ่ร่วงลงในจำนวนที่ใกล้เคียงกันหรือมากกว่านั้น Ethereum (ETH) ร่วงลงมากกว่า 40% ขณะที่กลุ่มที่มีค่าเบต้าสูง (เช่น มีมคอยน์และโทเค็นที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์) ร่วงลงมากกว่า 50% การเทขายทำให้กำไรของตลาดคริปโตหายไปเกือบหมดตั้งแต่ต้นปี โดยผลตอบแทนของ BTC นับตั้งแต่ต้นปี (YTD) กลับกลายเป็นติดลบในช่วงต้นเดือนเมษายน แม้ว่าจะมีผลงานที่แข็งแกร่งในปี 2024 ก็ตาม

รูปที่ 4: ภายใต้ภาวะตื่นตระหนกทางเศรษฐกิจที่เกิดจากภาษีศุลกากร Altcoins ลดลงอย่างมากมากกว่า Bitcoin ส่งผลให้ตลาดมีมุมมองด้านลบมากขึ้น

ที่มา: CoinGecko, Binance Research ณ วันที่ 4 เมษายน 2025

เนื่องจากตลาดสกุลเงินดิจิทัลมีลักษณะของสินทรัพย์เสี่ยงมากขึ้น หากสงครามการค้ายังคงดำเนินต่อไป อาจทำให้เงินทุนไหลเข้าน้อยลงและความต้องการสินทรัพย์ดิจิทัลลดลงในระยะสั้น กองทุนอาจยังคงอยู่ข้างสนามหรือหันไปลงทุนสินทรัพย์เช่นทองคำที่ถือว่าปลอดภัยกว่า ความรู้สึกนี้ยังสะท้อนให้เห็นในแบบสำรวจผู้จัดการกองทุนล่าสุด โดยผู้ตอบแบบสอบถามเพียง 3% เท่านั้นที่ระบุว่าพวกเขาจะจัดสรร Bitcoin ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน ในขณะที่ 58% ชอบทองคำมากกว่า

แผนภูมิที่ 5: ผู้จัดการกองทุนทั่วโลกเพียง 3% เท่านั้นที่พิจารณา Bitcoin เป็นประเภทสินทรัพย์ที่ต้องการในสถานการณ์สงครามการค้า

ที่มา: แบบสำรวจผู้จัดการกองทุน BofA Global, Binance Research ณ เดือนกุมภาพันธ์ 2025

2. ความผันผวนที่เพิ่มขึ้น

ความอ่อนไหวของตลาดต่อนโยบายภาษีศุลกากรนั้นชัดเจน โดยการประกาศสำคัญทุกครั้งจะกระตุ้นให้ราคาเปลี่ยนแปลงอย่างมาก ราคา BTC ตกอย่างหนักหลายครั้งในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา รวมทั้งการร่วงครั้งใหญ่ในวันเดียวครั้งหนึ่งนับตั้งแต่วิกฤตไวรัสโคโรนาในปี 2020 ในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2025 เมื่อทรัมป์ประกาศแผนที่จะจัดเก็บภาษีกับแคนาดาและสหภาพยุโรปอย่างกะทันหัน BTC ก็ลดลงประมาณ 15% ในเวลาไม่กี่วันต่อมา ในขณะที่ความผันผวนที่ตระหนักได้ก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ETH ก็ทำตามแนวโน้มที่คล้ายกัน โดยมีความผันผวนในช่วงหนึ่งเดือนเพิ่มขึ้นจากประมาณ 50% ไปเป็นมากกว่า 100%

พฤติกรรมของตลาดเหล่านี้เน้นย้ำว่าในสภาพแวดล้อมมหภาคที่มีความไม่แน่นอนสูงในปัจจุบัน ตลาดคริปโตมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงนโยบายกะทันหันอย่างมาก ในช่วงข้างหน้านี้ หากทิศทางนโยบายยังคงไม่ชัดเจนหรือสงครามการค้าทวีความรุนแรงมากขึ้น ตลาดจะยังคงมีความผันผวนสูง ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นอีกว่าความผันผวนจะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปเมื่อตลาดได้ดูดซับและกำหนดราคาในนโยบายภาษีใหม่จนครบถ้วนแล้ว

แผนภูมิที่ 6: ในช่วงเวลาดังกล่าว ความผันผวนของ BTC ในเดือนมกราคมได้เพิ่มขึ้นมากกว่า 70% และ ETH เพิ่มขึ้นมากกว่า 100% ซึ่งสะท้อนถึงความผันผวนของตลาดที่รุนแรงหลังจากการประกาศภาษีศุลกากร

ที่มา: Glassnode, Binance Research, ณ วันที่ 4 เมษายน 2025

ผลกระทบต่อเศรษฐกิจมหภาค: เงินเฟ้อ ความกังวลเรื่องภาวะเศรษฐกิจตกต่ำพร้อมภาวะเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ย และแนวโน้มของเฟด

1. ปัญหาเงินเฟ้อและภาวะเศรษฐกิจถดถอยพร้อมภาวะเงินเฟ้อ

ภาษีศุลกากรใหม่นี้ถือเป็นการเก็บภาษีเพิ่มเติมจำนวนมากสำหรับสินค้าที่นำเข้า ส่งผลให้เกิดความกดดันด้านเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น ในขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังพยายามควบคุมการขึ้นราคาสินค้า เกิดความกังวลในตลาดว่ามาตรการเหล่านี้อาจทำให้กระบวนการการลดลงของอัตราเงินเฟ้อล่าช้าได้ ตัวชี้วัดตามตลาด เช่น สวอปเงินเฟ้อระยะเวลา 1 ปี พุ่งสูงเกิน 3% ขณะที่ความคาดหวังในการสำรวจผู้บริโภคเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 5% ซึ่งทั้งสองอย่างแสดงให้เห็นถึงความคาดหวังกว้างๆ ว่าราคาจะยังคงเพิ่มขึ้นในอีก 12 เดือนข้างหน้า

ในขณะเดียวกัน นักเศรษฐศาสตร์เตือนว่า หากสงครามการค้าทวีความรุนแรงมากขึ้น และก่อให้เกิดการตอบโต้จากทั่วโลก ผลผลิตทางเศรษฐกิจทั่วโลกอาจสูญหายไปถึง 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ คาดว่าผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) ต่อหัวของสหรัฐฯ จะลดลงเกือบ 1% ในช่วงแรก ฟิทช์ เรทติ้งส์ ชี้ให้เห็นว่า หากระบบภาษีศุลกากรแบบครอบคลุมยังคงดำเนินต่อไป เศรษฐกิจส่วนใหญ่จะเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย และกล่าวว่า "ระดับภาษีศุลกากรที่สูงของสหรัฐฯ ในปัจจุบันทำให้แบบจำลองพยากรณ์เศรษฐกิจส่วนใหญ่ใช้ไม่ได้ผล"

ภายใต้แรงกดดันสองด้านทั้งจากความคาดหวังอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นและความกังวลด้านการเติบโต ความเสี่ยงที่เศรษฐกิจโลกจะเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำพร้อมๆ กับการชะลอตัวของเศรษฐกิจ (ภาวะเศรษฐกิจซบเซาและราคาที่สูงขึ้นควบคู่กัน) กำลังเด่นชัดมากขึ้นเรื่อยๆ

รูปที่ 7: การเปลี่ยนแปลงของภาวะเศรษฐกิจมหภาคในปี 2568 ผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อคาดการณ์ 1 ปีสูงขึ้น และคาดการณ์การเติบโตลดลง

ที่มา: Binance Research จากมหาวิทยาลัยมิชิแกน ณ วันที่ 5 เมษายน 2025

2. แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยและจุดยืนของเฟด

ข้อมูลอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้าของธนาคารกลางสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าเพิ่มขึ้นอย่างมาก นี่ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงทัศนคติที่ชัดเจน เพียงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา เฟดยังคงยึดมั่นอย่างแน่วแน่ที่จะควบคุมเงินเฟ้อ แต่ขณะนี้ เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจเพิ่มมากขึ้น ตลาดจึงเริ่มคาดหวังว่านโยบายการเงินอาจเปลี่ยนมาเป็นการผ่อนคลายนโยบายเพื่อสนับสนุนเศรษฐกิจ

รูปที่ 8: คาดการณ์ของตลาดสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2568 ยังคงเพิ่มขึ้น โดยคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25bp 4 ครั้ง ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ก่อนหน้านี้ที่คาดว่าจะมีการปรับลดเพียงครั้งเดียวมาก

ที่มา: CME Group, Binance Research ณ วันที่ 4 เมษายน 2025

สิ่งที่สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงทางความรู้สึกนี้คือแถลงการณ์ต่อสาธารณะของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐ พวกเขาแสดงความกังวล โดยเน้นย้ำว่าภาษีรอบใหม่นี้ขัดต่อทิศทางนโยบายเศรษฐกิจเดิม ขณะนี้ เฟดเผชิญกับทางเลือกที่ยากลำบาก: ทนต่อภาวะเงินเฟ้อเพิ่มเติมที่เกิดจากภาษีศุลกากร หรือจะยึดมั่นกับจุดยืนที่เข้มงวดยิ่งขึ้นและเสี่ยงต่อการกดการเติบโตเพิ่มเติม?

“ขอบเขตของภาษีที่ประกาศในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมามีขนาดใหญ่กว่าที่คาดไว้ และผลกระทบต่อเงินเฟ้อและการเติบโต โดยเฉพาะผลกระทบสะสม จำเป็นต้องได้รับการติดตามอย่างใกล้ชิด”
— เจอโรม พาวเวลล์ 4 เมษายน 2025

ในระยะใกล้ๆ นี้ เฟดดูเหมือนว่าจะยังคงมุ่งมั่นที่จะรักษาเสถียรภาพของคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในระยะยาว อย่างไรก็ตาม การตัดสินใจเกี่ยวกับนโยบายการเงินจะยังคงขึ้นอยู่กับข้อมูล โดยขึ้นอยู่กับว่าสัญญาณเงินเฟ้อหรือการเติบโตจะอ่อนแอลงหรือไม่ หากอัตราเงินเฟ้อสูงเกินเป้าหมายในระดับสูง สภาวะเงินเฟ้อแบบมีภาวะเงินเฟ้อสูงอาจจำกัดความสามารถในการตอบสนองด้วยนโยบายของเฟด แนวโน้มนโยบายที่ไม่แน่นอนนี้ยังทำให้ความผันผวนของตลาดรุนแรงขึ้นด้วย

แนวโน้ม

1. ความเกี่ยวข้องและการกระจายความเสี่ยง

ความสัมพันธ์ที่พัฒนาไประหว่างสินทรัพย์ดิจิทัลและตลาดแบบดั้งเดิมเริ่มมีความชัดเจนขึ้น และ Bitcoin ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่โดดเด่นในตลาดถือเป็นช่วงเวลาที่ดีที่สุดในการสังเกตการเปลี่ยนแปลงนี้ เหตุการณ์ “การหลีกเลี่ยงความเสี่ยง” รอบนี้ที่เกิดจากสงครามการค้าส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อโครงสร้างความสัมพันธ์ระหว่าง BTC และตลาดหุ้นและสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิม

นับตั้งแต่มีการกล่าวถึงภาษีศุลกากรครั้งแรกในวันที่ 23 มกราคม ปฏิกิริยาของตลาดในช่วงแรกนั้นก็ค่อนข้างจะปะปนกัน โดย Bitcoin และหุ้นต่างก็เคลื่อนไหวอย่างอิสระเล็กน้อย ทำให้ความสัมพันธ์ในช่วง 30 วันของทั้งสองลดลงเหลือ -0.32 ในวันที่ 20 กุมภาพันธ์ แต่เมื่อวาทกรรมเกี่ยวกับสงครามการค้าทวีความรุนแรงขึ้นและการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงยังคงแพร่กระจายต่อไป ค่านี้จึงเพิ่มขึ้นเป็น 0.47 ในเดือนมีนาคม ซึ่งแสดงให้เห็นว่าความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับสินทรัพย์เสี่ยงโดยรวมนั้นเพิ่มขึ้นในระยะสั้น

ในทางตรงกันข้าม ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมเช่นทองคำอ่อนตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยความสัมพันธ์ที่เป็นกลางในตอนแรกถึงเชิงบวกได้กลายมาเป็นความสัมพันธ์เชิงลบที่ -0.22 ในช่วงต้นเดือนเมษายน

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าปัจจัยมหภาค โดยเฉพาะนโยบายการค้า และคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย กำลังมีอิทธิพลเหนือพฤติกรรมของตลาดคริปโตมากขึ้นเรื่อยๆ โดยกดโครงสร้างตลาดที่ขับเคลื่อนโดยตรรกะอุปทานและอุปสงค์ไว้ชั่วคราว การสังเกตว่าโครงสร้างความสัมพันธ์นี้คงอยู่ต่อไปหรือไม่ จะช่วยให้เข้าใจตำแหน่งในระยะยาวและมูลค่าการกระจายความเสี่ยงของ Bitcoin ได้

รูปที่ 9: ปฏิกิริยาเริ่มแรกแตกต่างกันออกไป ในขณะที่สงครามการค้าทวีความรุนแรงขึ้น ความสัมพันธ์ระหว่าง BTC กับ S&P 500 ก็แข็งแกร่งขึ้น ในขณะที่ความสัมพันธ์ระหว่าง BTC กับทองคำยังคงอ่อนแอลง

ที่มา: Investing.com, Binance Research ณ วันที่ 5 เมษายน 2025

2. การฟื้นคืนเรื่องราวความปลอดภัย

แม้ว่าการเปลี่ยนแปลงด้านมหภาคและสภาพคล่องในช่วงเร็วๆ นี้จะเน้นย้ำถึง "คุณลักษณะความเสี่ยง" ของสินทรัพย์ดิจิทัล แต่แนวโน้มในระยะยาวยังคงไม่เปลี่ยนแปลง: โดยทั่วไปแล้วความสัมพันธ์ของ Bitcoin กับตลาดดั้งเดิมจะเพิ่มขึ้นภายใต้แรงกดดันที่รุนแรง แต่จะค่อยๆ ลดลงหลังจากที่ตลาดมีเสถียรภาพแล้ว นับตั้งแต่ปี 2020 ความสัมพันธ์เฉลี่ย 90 วันระหว่าง BTC และตลาดหุ้นอยู่ที่ประมาณ 0.32 และทองคำอยู่ที่เพียง 0.12 เท่านั้น ซึ่งบ่งชี้ว่า BTC ยังคงรักษาระดับการแยกตัวจากประเภทสินทรัพย์แบบดั้งเดิมมาโดยตลอด

แม้ว่าจะมีการประกาศอัตราภาษีศุลกากรเมื่อเร็ว ๆ นี้ แต่ BTC ก็ยังแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นในวันที่สินทรัพย์เสี่ยงแบบดั้งเดิมบางส่วนอ่อนตัวลง ในเวลาเดียวกัน อุปทานของผู้ถือระยะยาวยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แสดงให้เห็นว่าผู้ถือหลักไม่ได้ลดตำแหน่งของตนลงอย่างมีนัยสำคัญระหว่างความผันผวนเมื่อเร็วๆ นี้ แต่กลับแสดงให้เห็นถึงความมั่นใจที่แข็งแกร่งแทน

พฤติกรรมนี้แสดงให้เห็นว่า Bitcoin อาจสามารถสร้างอัตลักษณ์มหภาคที่เป็นอิสระมากขึ้นได้อีกครั้ง แม้ว่าราคาในระยะสั้นจะมีความผันผวนเพิ่มขึ้นก็ตาม

รูปที่ 10: ความสัมพันธ์ในระยะยาวของ Bitcoin กับสินทรัพย์แบบดั้งเดิมยังคงอยู่ในระดับปานกลางตั้งแต่ปี 2020 โดยอยู่ที่ 0.32 กับ S&P 500 และ 0.12 กับทองคำ

ที่มา: Investing.com, Binance Research ณ วันที่ 5 เมษายน 2025

คำถามสำคัญก็คือ BTC จะสามารถกลับไปสู่โครงสร้างระยะยาวที่มีความสัมพันธ์ต่ำกับตลาดหุ้นได้หรือไม่ แนวโน้มที่คล้ายกันนี้เกิดขึ้นในช่วงวิกฤตธนาคารในเดือนมีนาคม 2023 เมื่อ BTC สามารถแยกตัวจากภาวะตกต่ำของตลาดหุ้นได้สำเร็จและแข็งแกร่งขึ้น

ในปัจจุบันที่สงครามภาษีศุลกากรทวีความรุนแรงขึ้นและตลาดโลกเริ่มปรับตัวให้เข้ากับรูปแบบการค้าที่แตกแขนงออกไปในระยะยาว การที่ Bitcoin จะสามารถถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยที่ "ไม่มีอำนาจอธิปไตย ไม่ต้องขออนุญาต" ได้อีกครั้งนั้นจะกำหนดบทบาทในระดับมหภาคในอนาคตของ Bitcoin หรือไม่ ผู้เข้าร่วมตลาดจะเฝ้าดูอย่างใกล้ชิดเพื่อดูว่า BTC จะสามารถรักษาข้อเสนอคุณค่าที่เป็นอิสระนี้ไว้ได้หรือไม่

เส้นทางที่มีศักยภาพอย่างหนึ่งคือการกลับมามีเสน่ห์อีกครั้งในช่วงที่มีภาวะเงินเฟ้อและค่าเงินเฟียตลดลง โดยเฉพาะหากเฟดหันมาผ่อนปรนมาตรการบางอย่าง หากธนาคารกลางสหรัฐเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยและอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง บิตคอยน์อาจกลับมาได้รับความนิยมอีกครั้งและถูกมองว่าเป็น "สินทรัพย์ถาวร" หรือสินทรัพย์ที่ต้านทานเงินเฟ้อได้

ในที่สุด กระบวนการนี้จะกำหนดตำแหน่งในระยะยาวของ BTC ในฐานะประเภทสินทรัพย์ และยูทิลิตี้การกระจายความเสี่ยงในพอร์ตโฟลิโอ สิ่งเดียวกันนี้ใช้ได้กับ altcoin สำคัญอื่นๆ เช่นกัน เนื่องจากมีคุณลักษณะความเสี่ยงที่แข็งแกร่งกว่าในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน และอาจยังคงต้องพึ่งพาความรู้สึกของตลาดที่นำโดย BTC ต่อไป

3. ตลาด Crypto ในโลกที่มีภาวะเศรษฐกิจตกต่ำพร้อมภาวะเงินเฟ้อและการกีดกันทางการค้า

เมื่อมองไปข้างหน้า ตลาดคริปโตจะต้องเผชิญกับสภาพแวดล้อมมหภาคที่ซับซ้อน ซึ่งครอบงำโดยความเสี่ยงด้านนโยบายการค้า แรงกดดันจากภาวะเงินเฟ้อ และการประสานงานระดับโลกที่ล้มเหลว หากการเติบโตทั่วโลกยังคงอ่อนแอและตลาดคริปโตไม่สามารถสร้างภาพรวมที่ชัดเจนได้ ความรู้สึกของนักลงทุนอาจลดลงต่อไปอีก

สงครามการค้าที่ยืดเยื้อจะทดสอบความยืดหยุ่นของอุตสาหกรรมทั้งหมด ซึ่งอาจนำไปสู่การที่กระแสนักลงทุนรายย่อยลดลง การจัดสรรสถาบันช้าลง และเงินทุนร่วมลงทุนลดลง ตัวแปรมหภาคที่ต้องจับตามองอย่างใกล้ชิดในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้านี้ ได้แก่:

● การพัฒนาด้านการค้า: รายการภาษีศุลกากรใหม่ๆ มาตรการผ่อนคลายที่ไม่คาดคิด หรือการเปลี่ยนแปลงทวิภาคีที่สำคัญ (เช่น การเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และจีน หรือการยกระดับความรุนแรงอีกครั้ง) จะส่งผลโดยตรงต่อความรู้สึกของตลาดและคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ

● ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน: ข้อมูล CPI และ PCE ที่กำลังจะมาถึงจะเป็นสิ่งสำคัญ แนวโน้มขาขึ้นที่ไม่คาดคิดซึ่งขับเคลื่อนโดยต้นทุนการนำเข้าจะทำให้ความกังวลเรื่องภาวะเศรษฐกิจตกต่ำพร้อมภาวะเงินเฟ้อรุนแรงขึ้น หากข้อมูลไม่แข็งแกร่ง อาจบรรเทาแรงกดดันต่อธนาคารกลางและเพิ่มความน่าดึงดูดใจของสินทรัพย์เสี่ยง (รวมถึงสกุลเงินดิจิทัล)

● ตัวชี้วัดการเติบโตทั่วโลก: ความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ลดลง, กิจกรรมทางธุรกิจที่ชะลอตัว (PMI), ตลาดแรงงานที่อ่อนแอ (การยื่นขอสวัสดิการว่างงานที่เพิ่มขึ้น, การจ้างงานนอกภาคเกษตรที่ชะลอตัว), คำเตือนกำไรขององค์กร และเส้นอัตราผลตอบแทนผกผัน (สัญญาณภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วไป) ฯลฯ อาจกระตุ้นให้เกิดการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงเพิ่มเติมในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม หากความอ่อนแอของเศรษฐกิจมหภาคเร่งให้เกิดความคาดหวังถึงการผ่อนคลายนโยบายการเงิน ก็อาจช่วยสนับสนุนตลาดสกุลเงินดิจิทัลได้เช่นกัน

● เส้นทางนโยบายของธนาคารกลาง: การที่ธนาคารกลางสหรัฐและธนาคารกลางหลักอื่นๆ พยายามหาสมดุลระหว่างเงินเฟ้อและภาวะเศรษฐกิจถดถอยจะกำหนดสภาพคล่องของประเภทสินทรัพย์ต่างๆ หากเฟดปฏิเสธที่จะลดอัตราดอกเบี้ยท่ามกลางการเติบโตที่ชะลอตัว สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงจะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันต่อไป หากเปลี่ยนเป็นผ่อนคลายลงก็อาจส่งผลดีต่อภาพรวมได้ หากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลง (ไม่ว่าจะเป็นผลมาจากนโยบายหรือภาวะเงินเฟ้อที่ต่อเนื่อง) สินทรัพย์ระยะยาวเช่น Bitcoin อาจได้รับประโยชน์ ความแตกต่างในนโยบายของธนาคารกลาง (เช่น ธนาคารกลางสหรัฐเปลี่ยนเป็นแนวผ่อนปรนในขณะที่ธนาคารกลางยุโรปยังคงเป็นแนวผ่อนปรน) อาจกระตุ้นให้มีการไหลเวียนของเงินทุนข้ามพรมแดน ส่งผลให้ความผันผวนในตลาดสกุลเงินดิจิทัลรุนแรงมากขึ้น

● เหตุการณ์นโยบายของ Crypto เอง: การอนุมัติ ETF, การสำรอง BTC เชิงกลยุทธ์, ความก้าวหน้าทางกฎหมายที่สำคัญ ฯลฯ อาจกลายเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาอิสระภายใต้พื้นหลังมหภาคในปัจจุบัน และคาดว่าจะทำลายสถานะ "ผูกมัดมหภาค" ของสินทรัพย์ crypto และเน้นย้ำถึงความเป็นเอกลักษณ์ของพวกมันอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม เราควรระมัดระวังความเสี่ยงย้อนกลับ เช่น ความล่าช้าด้านกฎระเบียบ หรือความคืบหน้าของการดำเนินคดีที่ไม่เอื้ออำนวย ซึ่งอาจส่งผลให้เกิดผลตอบรับเชิงลบ

บทสรุป

การเก็บภาษีศุลกากรที่เข้มงวดที่สุดนับตั้งแต่ทศวรรษ 1930 กำลังส่งผลกระทบอย่างมากต่อเศรษฐกิจมหภาคและตลาดสกุลเงินดิจิทัล ในระยะสั้น ตลาดคริปโตน่าจะยังคงผันผวนสูงต่อไป เนื่องจากความรู้สึกของนักลงทุนที่เปลี่ยนแปลงไปตามข่าวสงครามการค้า

หากอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงและการเติบโตชะลอตัว การตอบสนองของเฟดจะเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ หากเฟดหันมาผ่อนปรน ตลาดคริปโตอาจฟื้นตัวจากการฟื้นตัวของสภาพคล่อง หากยังคงเป็นมาตรการเข้มงวด แรงกดดันต่อสินทรัพย์เสี่ยงจะยังคงมีต่อไป

หากสภาพแวดล้อมมหภาคเริ่มคงที่ มีเรื่องราวใหม่ๆ เกิดขึ้น หรือสินทรัพย์ดิจิทัลกลับมามีสถานะปลอดภัยในระยะยาวอีกครั้ง คาดว่าตลาดจะฟื้นตัว ก่อนหน้านี้ ตลาดอาจยังคงผันผวนและมีความอ่อนไหวต่อข่าวเศรษฐกิจมหภาคอย่างมาก นักลงทุนจำเป็นต้องให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดต่อการพัฒนาของโลก รักษาการจัดสรรสินทรัพย์ให้มีความหลากหลาย และมองหาโอกาสในภาวะตลาดที่อาจเกิดความขัดแย้งทางการค้า