ผู้เขียนต้นฉบับ: Ansgar Dietrich, Casparschwa, มูลนิธิ Ethereum

การรวบรวมต้นฉบับ: Bai Ding, Geek Web3

บทความนี้มาจากการสนทนาระหว่าง Ansgar Dietrichs และ Casparschwa ในฟอรัมการวิจัย eth เกี่ยวกับกลไกการจำนำ Ethereum และรูปแบบการออก ETH เพิ่มเติม Geek Web3 ได้จัดระเบียบและลบสิ่งนี้แล้ว มุมมองเหล่านี้ถูกหยิบยกขึ้นมาในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 และข้อมูลบางส่วนอาจมีอคติ แต่การวิเคราะห์แบบจำลองทางเศรษฐกิจของ Ethereum ยังคงคุ้มค่าแก่การอ้างอิง และข้อสรุปบางส่วนยังคงล้าสมัย

ข้อความ: ปัจจุบันจำนวน ETH ที่ฝากไว้ใน Ethereum สูงถึง 30 ล้าน คิดเป็น 1/4 ของทั้งหมด (นี่คือข้อมูลในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้) อัตราส่วนนี้ค่อนข้างน่าประทับใจ และยังคงเพิ่มขึ้นโดยไม่มีสัญญาณใด ๆ ของการชะลอตัว รูปด้านล่างแสดงการเปลี่ยนแปลงในปริมาณคำมั่นสัญญา ETH เมื่อเวลาผ่านไป จะเห็นได้อย่างชัดเจนว่ามีแนวโน้มการเติบโตอย่างต่อเนื่อง และแนวโน้มนี้จะดำเนินต่อไปในระยะยาว

ในอนาคต คำมั่นสัญญาใหม่ของ ETH ส่วนใหญ่จะได้รับผลกระทบจาก LST (โทเค็นการจำนำสภาพคล่อง) เช่น stETH เป็นต้น สิ่งนี้จะค่อยๆ ปรับปรุงคุณลักษณะการใช้งานและสกุลเงินของ LST แต่อาจมีผลเสีย

ประการแรก LST มีผลกระทบต่อเครือข่าย โครงการ LST ที่มีขนาดใหญ่กว่าจะทำลายสภาพคล่องทั้งหมดในเส้นทางและในที่สุดจะก่อให้เกิดสถานการณ์ที่ผู้ชนะได้รับทั้งหมด ซึ่งจะเพิ่มความเข้มข้นของภูมิทัศน์การแข่งขันของเส้นทาง LST นอกจากนี้ หาก LST เหนือกว่า ETH และกลายเป็นสกุลเงินกระแสหลักบน Ethereum ยกเว้น Gas Token ผู้ใช้จะต้องเผชิญกับความเสี่ยงจากคู่สัญญาที่ LST นำมา สกุลเงินบน Ethereum ไม่ควรเชื่อถือได้มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้เพื่อให้บรรลุความสามารถในการขยายขนาดทางเศรษฐกิจได้อย่างแท้จริง

("ความเสี่ยงของคู่สัญญา" หมายถึงความเป็นไปได้ที่อีกฝ่ายจะผิดนัด/ล้มเหลวในการปฏิบัติตามภาระผูกพันของตน "ความเสี่ยงของคู่สัญญา" ในสถานการณ์ LST ส่วนใหญ่รวมถึงการขโมยทรัพย์สินของผู้ใช้ การเลื่อนหลุดของราคา LST และค่าเสื่อมราคา)

ปัจจุบันไม่มีขีดจำกัดสูงสุดสำหรับการวางเดิมพัน ETH ตามทฤษฎีแล้ว ETH ทั้งหมดสามารถรับรายได้ได้ LST ได้เปลี่ยนแปลงโครงสร้างต้นทุนในการวางเดิมพันอย่างมีนัยสำคัญ และ ETH เกือบทั้งหมดอาจถูกจำนำได้ ดังนั้นเราจึงเชื่อว่ารูปแบบทางเศรษฐกิจและรูปแบบการจำนำของ Ethereum ควรมีนโยบายการปรับเปลี่ยนแบบไดนามิกเพื่อให้สามารถปรับเปลี่ยนอัตราส่วนการจำนำได้ภายในช่วงที่กำหนด ด้วยวิธีนี้ Ethereum จึงสามารถรับประกันความปลอดภัยภายในระดับต้นทุนที่ควบคุมได้และหลีกเลี่ยงผลกระทบภายนอกที่เป็นลบ

ในบทความนี้ เราจะตั้งคำถามอันร้อนแรงเกี่ยวกับโมเดลทางเศรษฐกิจของ Ethereum

สถานะปัจจุบันและแนวโน้มในอนาคตของกลยุทธ์การออกโทเค็น ETH

ก่อนที่จะเริ่มการสนทนา ให้เราพูดคุยกันก่อนว่าโมเดลการวางเดิมพันระยะยาวแบบใดที่เป็นไปได้ภายใต้นโยบายการออกโทเค็น ETH ในปัจจุบัน ความปลอดภัยของ Ethereum ขึ้นอยู่กับสัดส่วนของคำมั่นสัญญาโทเค็น ซึ่งสามารถสรุปได้เนื่องจาก POS Ethereum นั้นมี "ความจำเป็นในการดึงดูดคำมั่นสัญญา" ความต้องการในการวางเดิมพันนั้นระบุไว้อย่างชัดเจนในนโยบายการเงินของ Ethereum ตามน้ำหนักการปักหลักที่แท้จริง โปรโตคอลจะปรับการออก ETH เพิ่มเติมตามนั้น และเพิ่มรางวัลการปักหลักของโหนดเดียว

อย่างไรก็ตาม ความเต็มใจในการวางเดิมพันของผู้ถือ ETH นั้นมีความหลากหลายและซับซ้อน เราสามารถคาดเดาได้อย่างสมเหตุสมผลตามข้อมูลที่มีอยู่ และประมาณผลกระทบระยะยาวของการเปลี่ยนแปลงความตั้งใจในการวางเดิมพันต่อการมีส่วนร่วมของผู้ให้คำมั่น

เส้นความสัมพันธ์อุปสงค์และอุปทานของการจำนำ ETH: แลกเปลี่ยนสำหรับการออก ETH เพิ่มเติมเพื่อรับประกันความปลอดภัย

โหนด Validator ให้คำมั่นสัญญากับ ETH ที่จะรับรองความปลอดภัยสำหรับโปรโตคอล และโปรโตคอลจะแจกจ่ายรางวัลโทเค็นให้กับผู้เดิมพัน ETH นี่เป็นกลไกแบบ win-win (บทความนี้ไม่ได้กล่าวถึงประเด็นเฉพาะ เช่น "ต้องบรรลุความปลอดภัยในระดับใด" หากคุณต้องการทราบข้อมูลเพิ่มเติม คุณสามารถดูบทความ เส้นทางสู่จุดสิ้นสุดของช่องเดียว) รายได้ของ Validator ส่วนใหญ่มาจาก จากสองส่วน:

ส่วนที่หนึ่ง: รางวัลที่ออกโดยโปรโตคอลตามเส้นโค้งรายได้คงที่ (นี่คือรางวัลที่แจกจ่ายให้กับผู้เข้าร่วมโดย Ethereum ผ่านการออก ETH เพิ่มเติมทุกปี)

ส่วนที่ 2: รายได้ MEV ที่ได้รับจาก Validator ในระหว่างกระบวนการสร้างบล็อก

(แกนนอนของรูปนี้คือการมีส่วนร่วมในการจำนำของ ETH และแกนตั้งคืออัตราผลตอบแทนของการจำนำ ซึ่งอธิบายรายได้จากการจำนำที่โปรโตคอล Ethereum เต็มใจที่จะให้ได้เพื่อให้เป็นไปตามอัตราการจำนำที่แตกต่างกัน เราสามารถพิจารณาโปรโตคอล Ethereum ได้ ในฐานะผู้ซื้อจำนำสำหรับผู้ขาย)

หมายเหตุ: เพื่อทำความเข้าใจเนื้อหาต่อไปนี้ ผู้อ่านอาจจำเป็นต้องมีความเข้าใจอย่างง่ายเกี่ยวกับเส้นอุปสงค์และอุปทานในทางเศรษฐศาสตร์

เส้นรายได้จากการออกเพิ่มเติม ETH (เส้นทึบสีเขียว): จะเห็นได้จากเส้นโค้งนี้ว่าเมื่อจำนวนผู้ให้คำมั่นเพิ่มขึ้น รางวัลจากการปักหลักที่ Ethereum มอบให้กับโหนดเดียวจะค่อยๆ ลดลง เมื่อการมีส่วนร่วมในการเดิมพัน ETH ต่ำ ระบบจำเป็นต้องให้รางวัลแก่ผู้ตรวจสอบความถูกต้องมากขึ้นเพื่อกระตุ้นให้ผู้คนเดิมพัน ETH มากขึ้น เมื่อมีผู้คนเข้าร่วมในการเดิมพันมากขึ้นเรื่อย ๆ การมีส่วนร่วมเล็กน้อยของผู้ตรวจสอบความถูกต้องเพียงคนเดียวต่อความปลอดภัยของเครือข่ายจะลดลง และผลกระทบของรางวัลในการเดิมพัน ก็จะลดลงเช่นกัน

เส้นโค้งผลตอบแทนการปักหลักทั้งหมด (เส้นประสีเขียว): ผลตอบแทนคงที่ของการออก ETH เพิ่มเติมบวกกับผลตอบแทน MEV ถือเป็นผลตอบแทนจากการปักหลักทั้งหมดของผู้จำนำ ควรสังเกตว่าอัตราผลตอบแทน MEV คำนวณได้จาก: อัตราผลตอบแทน MEV ทั้งหมด (ประมาณ 300,000 ETH ในปีที่แล้ว) หารด้วยจำนวน ETH ทั้งหมดที่ให้คำมั่นสัญญา

เนื่องจากโดยพื้นฐานแล้วจำนวนรายได้ MEV ทั้งหมดได้รับการแก้ไขแล้ว เมื่อจำนวนผู้ตรวจสอบความถูกต้องเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทน MEV จะลดลงอย่างรวดเร็ว ท้ายที่สุดทำให้อัตราผลตอบแทน Stake เข้าใกล้อัตราการออก ETH ที่แท้จริง เป็นที่น่าสังเกตว่าการได้รับ MEV ของ Ethereum ค่อนข้างคงที่ตลอดระยะเวลาที่ผ่านมา (โปรดดูที่แดชบอร์ด MEV-Boost) แม้ว่าสิ่งนี้อาจมีการเปลี่ยนแปลงในอนาคต เพื่อให้สถานการณ์การสนทนาของเราง่ายขึ้น เราจะถือว่าได้รับการแก้ไขแล้วสำหรับ เวลาเป็น

จากกราฟด้านบน เราสามารถอ่านข้อมูลสำคัญได้สองส่วน:

• เพื่อหลีกเลี่ยงการมีส่วนร่วมเดิมพันต่ำ Ethereum จึงกำหนดรางวัลสูงเพื่อดึงดูดผู้เดิมพันมากขึ้นเมื่อการมีส่วนร่วมเดิมพันต่ำ

• ผู้เดิมพันแต่ละรายมีประโยชน์ส่วนเพิ่มลดลง กล่าวคือ เมื่อการมีส่วนร่วมในการเดิมพันเพิ่มขึ้น อัตราการออกโทเค็น ETH จะค่อยๆ ลดลง

อย่างไรก็ตาม เส้นอัตราผลตอบแทนจากการปักหลักที่กล่าวมาข้างต้นไม่สามารถควบคุมการมีส่วนร่วมในการวางเดิมพันได้อย่างเหมาะสม ประการแรก เส้นโค้งไม่สามารถจำกัดเกณฑ์ของอัตราส่วนการเดิมพันได้อย่างมีประสิทธิภาพ แม้ว่า ETH ทั้งหมดจะถูกเดิมพัน แรงจูงใจในการเดิมพันจะยังคงอยู่ที่ประมาณ 2% กล่าวอีกนัยหนึ่ง ในระดับการออกแบบสิ่งจูงใจ Ethereum ไม่สามารถควบคุมอัตราส่วนการจำนำขั้นสุดท้ายได้อย่างแม่นยำ โดยรวมแล้ว โปรโตคอลไม่ได้กำหนดระดับการวางเดิมพันในช่วงเฉพาะ นอกเหนือจากการทำให้ระบบมีระดับความปลอดภัยขั้นต่ำผ่านสิ่งจูงใจสูงในระยะเริ่มแรก

ควรสังเกตว่าสิ่งที่กล่าวมาข้างต้นเป็นเพียงผลตอบแทนเล็กน้อยเท่านั้น และไม่ได้คำนึงถึงผลกระทบจากการลดสัดส่วนที่เกิดจากการออก ETH เพิ่มเติม เมื่อมีการออก ETH มากขึ้น ผลกระทบจากการลดสัดส่วนจะมีนัยสำคัญมากขึ้น เราจะเพิกเฉยต่อผลกระทบจากการลดสัดส่วนในขณะนี้ และจะหารือในรายละเอียดในภายหลัง

การวิเคราะห์ด้านอุปทานของการปักหลัก ETH

ข้างต้นได้กล่าวถึงเส้นอุปสงค์ของการวางเดิมพัน ซึ่งเป็นรายได้จากการปักหลักที่โปรโตคอล Ethereum ยินดีที่จะจัดให้เพื่อให้เป็นไปตามอัตราส่วนการปักหลักที่แตกต่างกัน ตอนนี้เราหันความสนใจไปที่เส้นอุปทาน เส้นอุปทานของการจำนำแสดงให้เห็นถึงความเต็มใจของผู้ถือ ETH ที่จะจำนำในอัตราผลตอบแทนที่แตกต่างกัน และเผยให้เห็นเงื่อนไขที่จำเป็นสำหรับระดับการเข้าร่วมคำมั่นสัญญาที่แตกต่างกัน

โดยทั่วไปแล้ว เส้นโค้งนี้จะลาดขึ้นไปทางขวา ซึ่งหมายความว่าเพื่อให้เครือข่ายบรรลุการมีส่วนร่วมในการเดิมพันที่สูงขึ้น จำเป็นต้องมีแรงจูงใจที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เนื่องจากความเต็มใจที่จะให้คำมั่นไม่สามารถสังเกตได้โดยตรงหรือวัดได้อย่างแม่นยำ รูปร่างของเส้นอุปทานจึงไม่สามารถอธิบายได้อย่างชัดเจน และเราสามารถคาดเดาได้ผ่านการวิเคราะห์เชิงคุณภาพเท่านั้น

นอกจากนี้ เส้นอุปทานไม่คงที่ และเราจะสำรวจว่าต้นทุนในการวางเดิมพันเปลี่ยนแปลงไปอย่างไรเมื่อเวลาผ่านไป และการเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลต่อการตัดสินใจในการวางเดิมพันของผู้ถือ ETH อย่างไร กล่าวอีกนัยหนึ่ง การเปลี่ยนแปลงต้นทุนการปักหลักจะทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงในเส้นอุปทาน ส่งผลให้ความต้องการของผู้ถือ ETH สำหรับแรงจูงใจในการปักหลักเปลี่ยนแปลง

เราสามารถใส่ระดับการปักหลักที่สังเกตได้ในอดีตลงในเส้นอุปทานการปักหลักโดยประมาณ จุดตัดของเส้นอุปสงค์และเส้นอุปทาน ณ จุดเวลาเฉพาะแต่ละจุดสะท้อนถึงอัตราการมีส่วนร่วมในการปักหลักที่ประสบความสำเร็จในอดีต

แกนนอนของแผนภูมินี้ยังคงเป็น ETH ที่มีส่วนร่วมในการเดิมพัน และแกนแนวตั้งยังคงเป็นผลตอบแทนที่เดิมพัน ดังที่แสดงในรูป นับตั้งแต่เปิดตัว Ethereum beacon chain จำนวนรวมของ ETH ที่ให้คำมั่นสัญญายังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และเส้นอุปทานของจำนวนเงินที่ให้คำมั่นสัญญาได้เคลื่อนตัวลง แม้ว่าผลตอบแทนจากการปักหลักจะต่ำกว่า ความเต็มใจของผู้ถือ ETH ที่จะจำนำจะยังคงเพิ่มขึ้น เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มในอดีต มีความสมเหตุสมผลที่จะคาดหวังว่าเส้นอุปทานจะยังคงเลื่อนลงต่อไปในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ควรค่าแก่การพูดคุยในเชิงลึกคือปัญหาความสมดุลของการปักหลักในระยะยาว เราจำเป็นต้องวิเคราะห์องค์ประกอบของด้านอุปทานอย่างรอบคอบ

ผู้ถือ ETH มักจะพิจารณาปัจจัยหลักสองประการเมื่อตัดสินใจว่าจะเดิมพันหรือไม่: ผลประโยชน์จากการปักหลักและค่าใช้จ่ายที่จำเป็น โดยทั่วไปแล้ว รายได้จากการปักหลักสินทรัพย์หน่วยในมือของผู้ตรวจสอบจะเท่ากัน แต่มีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในโครงสร้างต้นทุนของผู้จำนำประเภทต่างๆ ด้านล่างนี้เป็นการเปรียบเทียบเชิงลึกของความแตกต่างระหว่างผู้วางเดิมพันอิสระและผู้ให้บริการการปักหลัก (SSP)

ผู้เดิมพันอิสระกับผู้ให้บริการการเดิมพัน

SSP ยอมรับ ETH ของผู้ใช้และดำเนินการให้คำมั่นในนามของผู้ใช้ให้เสร็จสิ้น โดยเรียกเก็บค่าบริการจำนวนหนึ่ง โดยปกติพวกเขาจะมอบ LST ให้กับผู้ใช้เป็นใบรับรองจำนำ และผู้ใช้สามารถใช้ LST สำหรับธุรกรรมในตลาดรอง (เช่น stETH) สำหรับผู้ถือ LST สภาพคล่องของโทเค็นเหล่านี้ขึ้นอยู่กับการใช้งานโดยรวมของ LST และการรองรับโดยโปรโตคอลของบุคคลที่สาม

สิ่งที่เราต้องการเน้นคือ SSP เช่น Lido ที่ออก LST สำหรับ SSP เหล่านั้นที่ไม่ได้ออก LST อาจถือเป็นกรณีพิเศษที่มูลค่าสภาพคล่องของ LST เป็นศูนย์และจะไม่กล่าวถึงในบทความนี้

สำหรับคนส่วนใหญ่ การวางเดิมพันส่วนบุคคลไม่จำเป็นต้องมีการไว้วางใจบุคคลที่สาม แต่มีเกณฑ์การมีส่วนร่วมสูงและการดำเนินการยุ่งยาก ในทางตรงกันข้าม LST ต้องการความไว้วางใจในระดับหนึ่ง แต่มีข้อได้เปรียบที่เรียบง่ายและมีสภาพคล่องอย่างมาก

หลังจากเปรียบเทียบวิธีการปักหลักทั้งสองวิธีนี้แล้ว เราก็ได้ข้อสรุปที่สำคัญสองประการ:

1. มีความแตกต่างที่ชัดเจนในโครงสร้างต้นทุนของคำมั่นสัญญาอิสระระหว่างผู้ถือ ETH ที่แตกต่างกัน ระดับของเนื้อหาทางเทคนิค เงื่อนไขของฮาร์ดแวร์ และต้นทุนการดำเนินงานและการบำรุงรักษา ตลอดจนความเชื่อมั่นในความปลอดภัยของการดูแล ล้วนทำให้เส้นอุปทานของผู้ให้คำมั่นอิสระสูงชัน ซึ่งหมายความว่าหากจำนวนผู้เดิมพันอิสระเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ รายได้จากการเดิมพันจะเพิ่มขึ้นอย่างมากหรือ UX ของการดำเนินการเดิมพันจะดีขึ้น

2. ในการเปรียบเทียบ โครงสร้างต้นทุนของผู้ใช้ที่จำนำโดยใช้ SSP นั้นโดยพื้นฐานแล้วจะเหมือนกัน ความแตกต่างหลัก ๆ จะสะท้อนให้เห็นในการประเมินความเสี่ยงในการดำเนินงานของ SSP และความกังวลเกี่ยวกับความคลาดเคลื่อนของการแลกเปลี่ยนระหว่าง LST และ ETH เท่านั้น ดังนั้นเส้นอุปทานของ SSP จึงราบเรียบกว่า ซึ่งหมายความว่า เพื่อดึงดูดผู้ถือ ETH ให้จำนำสภาพคล่องของ LSD มากขึ้น อัตราผลตอบแทนที่ต้องการเพิ่มขึ้นนั้นค่อนข้างน้อย และสามารถขยายอัตราการเข้าร่วม S S Stake ได้อย่างราบรื่น

นอกจากนี้ ค่าใช้จ่ายในการเดิมพันโดยอิสระจะไม่ได้รับผลกระทบจากการมีส่วนร่วมในการเดิมพัน ในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการถือครอง LST อาจค่อยๆ ลดลงเมื่อเวลาผ่านไป และเมื่อการใช้งาน SSP เพิ่มขึ้น ด้วยเหตุผลดังต่อไปนี้:

1. การปรับปรุง “คุณสมบัติทางการเงิน” ของ LST: เมื่อความนิยมของ LST บางอย่างเพิ่มขึ้น เราสามารถคาดหวังได้ว่าจะได้รับการสนับสนุนจากโครงการมากขึ้นเรื่อยๆ นอกเหนือจากสถานการณ์การใช้งานของ ETH ดั้งเดิม เช่น โปรโตคอล DeFi ที่รวม LST มากขึ้น เครือข่ายชั้นสองดำเนินการควบคุมสภาพคล่องบน ETH ที่เชื่อมโยงโดยค่าเริ่มต้น เมื่ออัตราส่วนการจำนำ ETH สูงเพียงพอ LST อาจแซงหน้า ETH ที่ไม่ได้ให้คำมั่นในแง่ของสภาพคล่อง ซึ่งจะทำให้ช่องว่างสภาพคล่องระหว่างทั้งสองกลับคืนมา

2. การลดความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะ: เมื่อเวลาผ่านไป สัญญาอัจฉริยะของ LST จะผ่านการทดสอบภาคปฏิบัติจำนวนมาก และความเสี่ยงจะลดลงอีกผ่านการตรวจสอบอย่างเป็นทางการและวิธีการอื่น ๆ

3. การปรับปรุงความแข็งแกร่งของระบบการกำกับดูแล: เมื่อการใช้งานเพิ่มขึ้น กลไกการกำกับดูแลที่เกี่ยวข้องกับ LST จะมีความสมบูรณ์และแข็งแกร่งมากขึ้น ตัวอย่างเช่น ข้อเสนอการกำกับดูแลแบบคู่ LDO + stETH สะท้อนให้เห็นถึงความก้าวหน้าของระบบการกำกับดูแล LST

4. ลดความคาดหวังสำหรับความเสี่ยงขนาดใหญ่: เมื่อ LST บางอย่างครอบครองสัดส่วนที่เพียงพอของตลาดโดยรวม ก็อาจถูกมองว่า "ใหญ่เกินกว่าจะล้มเหลว" ดังนั้นผู้ใช้จึงเชื่อว่ากองกำลังต่างๆ ในตลาดจะสามารถแก้ไขปัญหาเกี่ยวกับ SPP ได้ทันที

5. ยอดกำไรสำหรับผู้ให้บริการ LSD: เมื่ออัตราการใช้ LST สูงพอที่จะทำให้สภาพคล่องดีเพียงพอ SSP จะสามารถลดค่าธรรมเนียมการให้บริการหน่วยเพื่อรักษาความสามารถในการทำกำไรและดึงดูดผู้ใช้ให้เข้าร่วมมากขึ้น

โดยรวมแล้ว การมีอยู่ของ SSP และ LST ได้ทำให้เส้นอุปทานของคำมั่นสัญญาแบนลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งหมายความว่าไม่จำเป็นต้องเพิ่มแรงจูงใจในการจำนำต่อไปเพื่อส่งเสริมการเพิ่มจำนวนรวมของคำมั่นสัญญา Ethereum สามารถคาดเดาได้ว่า LSD จะยังคงมีบทบาทสำคัญในการขับเคลื่อนการเติบโตของปริมาณการวางเดิมพัน อย่างไรก็ตาม ในมิติเวลาระยะยาว สิ่งจูงใจในการเดิมพันไม่ได้เป็นข้อจำกัดในการเติบโตของการเดิมพัน ETH

จุดสมดุลระยะยาวของอัตราการจำนำ

เมื่อพิจารณาปัจจัยต่างๆ เช่น อุปสงค์และอุปทาน เราสามารถอนุมานสภาวะสมดุลในระยะยาวที่ ETH stake สามารถรักษาได้ เราได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่าเมื่ออัตราการเข้าร่วมการเดิมพันต่ำ เส้นอุปสงค์จะแสดงแนวโน้มที่ชัดเจน แต่ไม่มีข้อสรุปที่ชัดเจนเกี่ยวกับอัตราส่วนการเดิมพันเฉพาะที่อาจบรรลุได้ในระยะยาว

จากนั้นเราอธิบายว่าเมื่อต้นทุนและความเสี่ยงในการวางเดิมพันลดลง เส้นอุปทานจะค่อยๆ ลดลงเมื่อเวลาผ่านไป ทำให้ผู้คนเต็มใจที่จะมีส่วนร่วมในการวางเดิมพันมากขึ้นเรื่อยๆ ซึ่ง LST มีบทบาทสำคัญในการขับเคลื่อน อย่างไรก็ตาม รูปร่างของเส้นอุปทานนั้นไม่สามารถวิเคราะห์ในเชิงปริมาณได้ และขณะนี้ยังไม่ชัดเจนว่ามีความชันเพียงพอที่จะปรับการมีส่วนร่วมในการวางเดิมพันอย่างสมเหตุสมผลหรือไม่

ดังนั้นจึงไม่สามารถคำนวณจุดสมดุลของอัตราส่วนคำมั่นสัญญาโดยรวมได้อย่างแม่นยำ และมีความเป็นไปได้มากมาย ซึ่งอาจเกือบถึง 100% ด้วยซ้ำ ภาพด้านล่างสะท้อนให้เห็นว่าแม้แต่ความแตกต่างเล็กน้อยในเส้นอุปทานในระยะยาวก็สามารถนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงจุดสมดุลของอัตราส่วนจำนำได้

ในความเป็นจริง สิ่งที่สำคัญที่สุดไม่ใช่ว่าอัตราการเข้าร่วมในการเดิมพันจะสูงแค่ไหน แต่เมื่ออัตราการเข้าร่วมในการเดิมพันที่สูงนี้เกิดขึ้น มันจะนำมาซึ่งอันตรายที่ซ่อนอยู่มากมาย บทความนี้จะเสนอการปรับเปลี่ยนนโยบายบางอย่างเพื่อป้องกันไม่ให้เกิดเหตุการณ์เช่นนี้

การวิเคราะห์อัตราส่วนคำมั่นสัญญา: อัตราส่วนคำมั่นสัญญาที่น้อยกว่าดีกว่าในสถานการณ์ใด

อัตราการจำนำสามารถกำหนดเป็นอัตราส่วนของจำนวน ETH ที่จำนำต่ออุปทานรวมของ ETH ปัจจุบันมีอุปทานรวมของ ETH ประมาณ 120 ล้านชิ้น โดยในจำนวนนี้มีการจำนำประมาณ 30 ล้านชิ้น และอัตราการจำนำอยู่ที่ประมาณ 25 % ก่อนที่จะหารือเกี่ยวกับปัญหาที่อาจเกิดขึ้นซึ่งอัตราการจำนำที่สูงอาจนำมาซึ่ง เราต้องชี้แจงมาตรฐานก่อน:

อัตราการจำนำถึงระดับใดที่สามารถรับประกันความปลอดภัยของ Ethereum จากบันทึกการสนทนาก่อนหน้านี้ของ Ethereum Foundation เราสามารถทราบได้ว่าระดับคำมั่นสัญญาในปัจจุบันนั้นเพียงพอที่จะรับประกันความมั่นคงทางเศรษฐกิจของ Ethereum

สิ่งนี้ทำให้เกิดคำถาม - หากอัตราการจำนำปัจจุบันสามารถรับประกันความปลอดภัยของเครือข่ายได้แล้ว จำเป็นหรือไม่ที่ต้องใช้อัตราการจำนำที่สูงขึ้นเพื่อให้บรรลุ "ความปลอดภัยที่มากเกินไป" ในมุมมองของเรา แม้ว่าอัตราการจำนำที่สูงจะช่วยเพิ่มความปลอดภัยของเครือข่ายได้ แต่ก็อาจนำมาซึ่งปัจจัยภายนอกเชิงลบบางประการ ส่งผลกระทบต่อผู้ถือ ETH ผู้ให้คำมั่นอิสระ และแม้แต่การทำงานของโปรโตคอล Ethereum ทั้งหมด

ผลกระทบทางเครือข่ายของคุณสมบัติสกุลเงิน LST (LST): การปฏิเสธความเสี่ยง

LST แข่งขันกันอย่างดุเดือดเพื่อแย่งชิงคุณลักษณะทางการเงิน เนื่องจากการมีอยู่ของเอฟเฟกต์เครือข่าย การแข่งขันประเภทนี้จึงมักนำเสนอสถานการณ์ "ผู้ชนะจะได้ทุกอย่าง" เนื่องจากขอบเขตการใช้งานของ LST ยังคงขยายตัว การใช้งานจริงของมันจะเพิ่มขึ้น และส่วนแบ่งการตลาดของมันจะค่อยๆ เพิ่มขึ้น คุณลักษณะของสกุลเงินของ LST จะแข็งแกร่งขึ้นในหลาย ๆ ด้าน เช่น การบูรณาการแบบออนไลน์และแบบออฟไลน์ สภาพคล่อง และการต้านทาน จัดการการโจมตี ฯลฯ

ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราส่วนคำมั่นสัญญาสูง หาก SSP เดียวควบคุมอัตราส่วนส่วนใหญ่ของคำสัญญา ก็มีแนวโน้มว่าจะถือว่า "ใหญ่เกินกว่าจะล้มเหลว" หาก ETH ส่วนใหญ่ถูกเดิมพันที่ SSP การลงโทษอย่างมีประสิทธิผลเป็นเรื่องยาก หาก SSP ที่โดดเด่นเจาะเข้าไปในแกนกลางของการกำกับดูแลโปรโตคอล Ethereum แต่ไม่จำเป็นต้องรับผิดชอบที่เกี่ยวข้องกับผู้ใช้ ความเสี่ยงในการกำกับดูแลแบบรวมศูนย์นี้จะมีผลกระทบอย่างมากต่อการกระจายอำนาจของ Ethereum อย่างไม่ต้องสงสัย

หาก ETH ส่วนใหญ่มีส่วนร่วมในการวางสภาพคล่อง ที่จริงแล้ว ในสถานการณ์ส่วนใหญ่ยกเว้น Gas Token สกุลเงินจริงจะเป็น LST อย่างไรก็ตาม LST ไม่ว่าจะออกโดย ETF, CEX หรือกลุ่มการเดิมพันแบบออนไลน์ ล้วนมาพร้อมกับสมมติฐานด้านความน่าเชื่อถือที่แตกต่างกันและมีความเสี่ยงที่สำคัญ ท้ายที่สุดแล้ว ผู้ใช้จะต้องรับความเสี่ยงเพิ่มเติมจากผู้ปฏิบัติงาน การกำกับดูแล กฎหมาย และสัญญาอัจฉริยะอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งเห็นได้ชัดว่าไม่ใช่สถานการณ์ในอุดมคติ

นอกจากนี้ แม้ว่า LST จะอวดอ้างว่าสามารถคืนสภาพคล่องของ ETH ที่ให้คำมั่นสัญญาได้ แต่ประสิทธิภาพในการเป็นหลักประกันใน DeFi นั้นไม่ดีเท่ากับ ETH ดั้งเดิมอย่างแน่นอน เพื่อให้เครือข่าย Ethereum สามารถปรับขนาดทางเศรษฐกิจได้อย่างแท้จริง สกุลเงินของมันจะต้องไม่น่าเชื่อถือเท่าที่จะเป็นไปได้ โดยควรใช้ ETH เอง

จำนวนการออกขั้นต่ำที่เป็นไปได้ - การให้บริการประสบการณ์ผู้ใช้

ปริมาณขั้นต่ำที่ออกได้ (MVI) ของ Ethereum คือจำนวนเงินขั้นต่ำที่เครือข่าย Ethereum ต้องการ ในขณะเดียวกันก็รักษาความปลอดภัยและฟังก์ชันการทำงานไว้ ซึ่งได้รับการออกแบบมาเพื่อสร้างความสมดุลระหว่างความปลอดภัยของเครือข่ายและอัตราเงินเฟ้อ ETH ตามหลักการของ MVI จำเป็นต้องตรวจสอบให้แน่ใจว่ามีการมีส่วนร่วมจำนำเพียงพอเพื่อรับรองความปลอดภัยของโปรโตคอล แต่จำนวนคำมั่นสัญญาไม่ควรมากเกินไป

เมื่อระดับคำมั่นสัญญาถึงจุดวิกฤติ ความปลอดภัยของโปรโตคอลก็แข็งแกร่งเพียงพอ ในเวลานี้ ยูทิลิตี้ส่วนเพิ่มที่เกิดจากคำมั่นสัญญาเพิ่มเติมจะค่อยๆ ลดลง และอาจมีผลกระทบด้านลบด้วยซ้ำ (เช่น เพิ่มภาระของเครือข่ายและทำให้การลดลง สิทธิและผลประโยชน์ของผู้ถือ ETH รออยู่) นอกจากนี้ การวางเดิมพันเป็นบริการพื้นฐานที่โปรโตคอลกำหนด และโปรโตคอลควรจ่ายค่าชดเชยที่สมเหตุสมผลสำหรับการปักหลักเพื่อดึงดูดผู้ใช้ให้เข้าร่วม แทนที่จะบังคับให้ผู้ใช้เข้าร่วมเนื่องจากแรงกดดันในการลดสัดส่วนของสินทรัพย์

หากการออก ETH ยังคงเพิ่มขึ้น ผู้ถือ ETH และผู้ให้คำมั่นสัญญาทั้งหมดจะเผชิญกับความเสี่ยงในการลดสัดส่วนมากขึ้น แต่ SSP จะไม่ได้รับผลกระทบในเชิงลบ เนื่องจากความเป็นเจ้าของ ETH ที่จำนำไม่ได้เป็นของ SSP ดังนั้น SSP จะได้รับรายได้จากการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการบริการเท่านั้น และการลดสัดส่วนของมูลค่า ETH ก็ไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับเรื่องนี้ ไม่เพียงเท่านั้น หากมีผู้คนเข้าร่วมในการเดิมพัน LSD มากขึ้นเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อ ค่าบริการที่ SSP เรียกเก็บก็อาจเพิ่มขึ้นได้

สมมติสถานการณ์: อัตราการมีส่วนร่วมในการเดิมพัน Ethereum คือ 90% อัตราผลตอบแทนการเดิมพันต่อปีคือ 2% สภาพคล่องคิดเป็น 90% ของมูลค่าการเดิมพันทั้งหมด และอัตรา SSP เฉลี่ยคือ 10% ซึ่งแปลเป็นมูลค่าตลาดต่อปี เทียบเท่ากับ Ethereum ค่าธรรมเนียม 0.16% ที่จ่ายให้กับ SSP อยู่ที่ประมาณ 200,000 ETH ซึ่งเท่ากับประมาณ 530 ล้านดอลลาร์ ณ ราคาปัจจุบัน มูลค่า 530 ล้านดอลลาร์นี้เทียบเท่ากับภาษีที่มองไม่เห็นสำหรับผู้ถือ ETH ทุกคน

อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง: อัตราผลตอบแทนที่กำหนด – ผลกระทบจากการเจือจาง

เช่นเดียวกับอัตราดอกเบี้ยที่ระบุและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในด้านการเงิน อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงคืออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงหลังจากไม่รวมผลกระทบจากการลดสัดส่วนในรายได้ตามสัญญาที่ระบุของ ETH เมื่อผู้คนมีส่วนร่วมในการวางเดิมพันมากขึ้นเรื่อยๆ และอัตราเงินเฟ้อของ Ethereum เพิ่มขึ้น ผลประโยชน์เล็กน้อยที่ได้จากการวางเดิมพัน ETH จะค่อยๆ ลดลง และผลประโยชน์ที่แท้จริงสามารถสะท้อนถึงแรงจูงใจที่แท้จริงของการวางเดิมพันได้ชัดเจนยิ่งขึ้น และผลประโยชน์ในการวางเดิมพันที่เราพูดคุยกันก่อนที่ Curves ทั้งหมดจะหมดไป เส้นอัตราผลตอบแทนที่กำหนด

รูปด้านบนสะท้อนถึงผลกระทบของผลกระทบต่อผลตอบแทนของผู้ให้คำมั่นและผู้ถือ ETH ที่ไม่ได้ให้คำมั่นตามลำดับ สำหรับผู้ถือ ETH ที่ไม่ให้คำมั่นสัญญา (แสดงเป็นเส้นสีแดงในรูป) เนื่องจากยอดคงเหลือที่ระบุยังคงไม่เปลี่ยนแปลง แต่ได้รับผลกระทบจากการลดสัดส่วนที่เกิดจากเงินเฟ้อ ผลตอบแทนที่แท้จริงจะเป็นลบอย่างเห็นได้ชัด เพื่ออธิบายผลกระทบนี้อย่างชัดเจน เราสามารถแบ่งอัตราส่วนคำมั่นสัญญา "S" ออกเป็นสองสถานการณ์เพื่อการวิเคราะห์

เมื่ออัตราส่วนคำมั่นสัญญาต่ำ (ส่วนด้านซ้ายของเส้นโค้ง) เส้นรายได้จริง (เส้นทึบสีเขียว) จะอยู่ใกล้กับเส้นโค้งรายได้ที่ระบุ (เส้นทึบสีเทา) เนื่องจากจำนวนผู้ให้คำมั่นมีน้อยและโปรโตคอลจะกระจาย ให้รางวัลโดยการออก ETH เพิ่มเติม นอกจากนี้ยังมีขนาดเล็ก ดังนั้นอัตราเงินเฟ้อ ETH จึงต่ำมากและผลกระทบต่อการลดสัดส่วนจึงน้อยมาก ในกรณีนี้ แรงจูงใจหลักในการเดิมพันมาจากผลตอบแทนที่เป็นบวก ซึ่งเป็นพื้นที่สีเขียวในแผนภาพ

เมื่ออัตราส่วนการจำนำสูง (ส่วนด้านขวาของเส้นโค้ง) ช่องว่างระหว่างรายได้จริงและเส้นรายได้ระบุจะค่อยๆ เพิ่มขึ้น เมื่อมีผู้เดิมพันเข้าร่วมมากขึ้นเรื่อยๆ การออก ETH ก็จะเพิ่มขึ้น และผลกระทบจากการลดสัดส่วนก็ชัดเจนมากขึ้น นอกเหนือจากการลดรายได้ที่แท้จริงแล้ว ส่วนหนึ่งของแรงจูงใจสำหรับผู้ให้คำมั่นยังมาจาก "การป้องกันการลดสัดส่วน" ซึ่งก็คือ การป้องกันความเสี่ยงจากอัตราเงินเฟ้อผ่านการปักหลัก ในกรณีที่รุนแรง เมื่ออัตราส่วนการปักหลักอยู่ใกล้ 100% ผลตอบแทนจริงจากการปักหลักจะประกอบด้วยผลตอบแทน MEV เท่านั้น ในขณะนี้ อัตราเงินเฟ้อของ Ethereum จะสูงมาก เนื่องจากจะต้องออกโทเค็นเพิ่มเติมอย่างต่อเนื่องเพื่อให้รางวัลแก่ผู้เดิมพัน

โดยสรุป ความแตกต่างที่ใหญ่ที่สุดระหว่างอัตราส่วนการจำนำสูงและต่ำคือองค์ประกอบของรายได้จากการจำนำ ภายใต้อัตราส่วนการปักหลักที่ต่ำ ผู้ใช้จะได้รับผลตอบแทนที่เป็นบวกจริง เมื่ออัตราส่วนการปักหลักเพิ่มขึ้น เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ผู้ใช้จะได้รับผลตอบแทนน้อยลงในที่สุดเพื่อชดเชยผลกระทบจากการเจือจาง ซึ่งก็คือ "การป้องกันการลดสัดส่วน" ยิ่งอัตราส่วนการจำนำ Ethereum สูงเท่าใด ETH ที่ออกใหม่ก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น และยิ่งรายได้ที่กำหนดของผู้ใช้ที่ได้รับคำมั่นสัญญาก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น อย่างไรก็ตาม รายได้ที่กำหนดที่สูงไม่ได้หมายความว่ารายได้ที่แท้จริงจะสูง

ควรเน้นย้ำว่าการเปลี่ยนแปลงองค์ประกอบของผลตอบแทนนี้จะไม่ลดผลกระทบจากการวางเดิมพัน หากเราดูเพียงผลลัพธ์ การป้องกันการลดสัดส่วนและผลตอบแทนที่เป็นบวกจากเงินจริงก็น่าดึงดูดสำหรับผู้ใช้ไม่แพ้กัน อย่างไรก็ตาม ผลประโยชน์ที่แตกต่างกันสองประการมีความหมายที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงสำหรับผู้ใช้: เมื่ออัตราส่วนการปักหลักต่ำ การปักหลักคือบริการที่ให้ผลกำไรที่จ่ายโดยโปรโตคอล Ethereum ในทางกลับกัน เมื่ออัตราส่วนการปักหลักเพิ่มขึ้น การปักหลักคือบริการที่สร้างกำไรที่จ่ายโดย โปรโตคอล Ethereum การป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อ

ดังนั้น หากอัตราส่วนการปักหลักเลื่อนไปทางขวาจนถึงระดับสูงสุด เราอาจลงเอยในสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุด: การปักหลักให้ผลประโยชน์ที่แท้จริงที่จำกัดอย่างยิ่ง และยังก่อให้เกิดภัยคุกคามต่อการลดสัดส่วนของสินทรัพย์สำหรับผู้ที่ไม่เต็มใจที่จะยอมรับ LST

ภายใต้นโยบายการวางเดิมพันเดียวกัน ผู้เดิมพันจะเลือกกลยุทธ์ที่ให้ผลตอบแทนที่แท้จริงสูงกว่าสำหรับตัวเขาเองอย่างแน่นอน อย่างไรก็ตาม ในการออกแบบโปรโตคอล Ethereum ผู้ใช้ไม่มีทางเลือกเลย เนื่องจากเส้นโค้งการออกของโปรโตคอลจะกำหนดสถานะสมดุลขั้นสุดท้ายของการวางเดิมพัน (เมื่อเส้นอุปทานการปักหลักระยะยาวได้รับการแก้ไขแล้ว) สำหรับการพิจารณารายได้ ผู้ใช้ทุกคนสามารถทำได้เท่านั้น เลือกที่จะมีส่วนร่วมในการวางเดิมพัน

ความเป็นไปได้ของการจำนำที่เป็นอิสระนั้นไม่ดี

SSP มีต้นทุนคงที่ ยิ่งคุณให้คำมั่นสัญญามากเท่าใด ต้นทุนต่อหน่วยก็จะยิ่งต่ำลงเท่านั้น เมื่อปริมาณ ETH ที่จัดการโดย SSP เพิ่มขึ้น ประสิทธิภาพส่วนเพิ่มก็จะเพิ่มขึ้นเช่นกัน ซึ่งสามารถลดต้นทุนและเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการบริการที่ลดลง ดึงดูดผู้ใช้ได้มากขึ้น และบรรลุผลกำไรที่สูงขึ้น จากข้อได้เปรียบเหล่านี้ SSP ที่ประสบความสำเร็จอาจถือได้ว่าเป็น "ใหญ่เกินกว่าจะล้มเหลว" ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงที่จะเกิดขึ้น และเพิ่มความแข็งแกร่งให้กับผลกระทบต่อขนาด

(ความเสี่ยงหาง: ความเสี่ยงของเหตุการณ์ที่รุนแรง ความน่าจะเป็นของเหตุการณ์เหล่านี้ต่ำมาก แต่เมื่อเกิดขึ้นก็มักจะนำไปสู่การสูญเสียครั้งใหญ่)

ในทางตรงกันข้าม ผู้จำนำอิสระจะต้องรับผิดชอบค่าใช้จ่ายทั้งหมดเอง ต้นทุนจะไม่ลดลงเนื่องจากจำนวนจำนำที่เพิ่มขึ้น แต่จะเพิ่มขึ้นเนื่องจากภาระงานเครือข่ายที่เพิ่มขึ้น นี่คือหนึ่งในเหตุผลที่ Ethereum ผ่าน EIP-7514 ข้อเสนอ.

จากการวิเคราะห์ก่อนหน้านี้ เนื่องจากมีการใช้รายได้จากการปักหลักมากขึ้นเรื่อยๆ เพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านอัตราเงินเฟ้อมากกว่าที่จะได้รับรายได้จริง รายได้ที่แท้จริงของผู้จำนำจึงขึ้นอยู่กับ MEV มากขึ้น และความผันผวนสูงของรายได้ MEV จะทำให้เกิดคำมั่นสัญญาที่เป็นอิสระ รายได้รวมของ นักลงทุนมีความผันผวน ในทางตรงกันข้าม SSP สามารถกระจายรายได้ MEV รวมไปยังโหนดการตรวจสอบความถูกต้องของ Validator ทั้งหมดที่บริษัทจัดการได้ตามสัดส่วน ซึ่งช่วยลดผลกระทบจากความผันผวนของรายได้ที่คาดไว้ต่อผลการดำเนินงานโดยรวมได้อย่างมีประสิทธิภาพ

เมื่อการใช้ LST เพิ่มขึ้นและคุณสมบัติของสกุลเงินก็แข็งแกร่งขึ้น ช่องว่างระหว่างคำมั่นสัญญาอิสระและคำมั่นสัญญา LSD ก็จะกว้างขึ้นอีก กล่าวอีกนัยหนึ่ง เมื่ออัตราการจำนำเพิ่มขึ้น ข้อเสียเปรียบในการแข่งขันของการจำนำอิสระเมื่อเปรียบเทียบกับคำจำนำ LSD จะมีนัยสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ

ในเขตอำนาจศาลหลายแห่ง ภาษีของรัฐบาลจะเก็บภาษีรายได้ตามรายได้ที่ระบุ แทนที่จะเป็นรายได้จริงที่ปรับให้มีผลกระทบแบบเจือจาง ด้วยการออกแบบโครงสร้างบางอย่าง LST สามารถให้ความคุ้มครองแก่ผู้ถือจากผลกระทบทางภาษีนี้ ซึ่งเป็นสิ่งที่คำมั่นสัญญาแบบสแตนด์อโลนโดยทั่วไปไม่สามารถทำได้ เนื่องจากช่องว่างระหว่างรายได้ที่กำหนดและรายได้จริงเพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ ระดับรายได้ของผู้ให้คำมั่นอิสระจึงถูกทิ้งไว้โดยผู้ให้คำมั่นสัญญา LSD ต่อไป

จากนี้ เราได้เสนอความคิดเห็นดังต่อไปนี้:

1. การถือครอง ETH ดั้งเดิมควรมีความเป็นไปได้ในเชิงเศรษฐกิจ รับประกันประสบการณ์การใช้งานที่ดี และหลีกเลี่ยงการลดมูลค่าที่เกิดจากความเสี่ยงด้านความปลอดภัย ดังนั้นจึงช่วยปกป้องผลประโยชน์ของผู้ถือ ETH ได้ดีขึ้น

2. เพื่อให้บรรลุถึงความสามารถในการขยายขนาดทางเศรษฐกิจที่แท้จริง สกุลเงินสากลของ Ethereum ควรมีความเชื่อถือได้/ไม่น่าเชื่อถือมากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ ด้วยวิธีนี้เท่านั้นจึงจะมั่นใจได้ถึงความแข็งแกร่งและการนำไปใช้งานในวงกว้างของทั้งระบบได้

3. การป้องกันการลดสัดส่วนของมูลค่าสินทรัพย์กลายเป็นองค์ประกอบแรงจูงใจหลักของการวางเดิมพัน ซึ่งเป็นผลลัพธ์ที่ไม่พึงประสงค์สำหรับทั้งผู้ให้คำมั่นและผู้ถือ ETH การพึ่งพาการป้องกันการเจือจางเป็นแรงจูงใจอาจนำมาซึ่งความผันผวนของตลาดโดยไม่จำเป็น และบ่อนทำลายความตั้งใจเดิมของกลไกการวางเดิมพัน

4. อัตราการมีส่วนร่วมในการวางเดิมพันที่สูงจะยิ่งทำให้เสียเปรียบในการแข่งขันของผู้จำนำอิสระในตลาดมากขึ้น และอาจทำให้ผู้ใช้มีแนวโน้มที่จะใช้ SSP ในการวางเดิมพันมากขึ้น ซึ่งจะนำไปสู่การรวมศูนย์ของการวางเดิมพัน ซึ่งไม่เอื้อต่อการกระจายอำนาจและความปลอดภัยของ เครือข่าย

อัตราส่วนคำมั่นสัญญาที่ Ethereum สามารถบรรลุได้ในอนาคตยังคงไม่แน่นอน เราจำเป็นต้องใช้มาตรการเชิงรุกเพื่อกำหนดอัตราส่วนคำมั่นสัญญาที่เหมาะสมที่สุด เพื่อป้องกันผลกระทบด้านลบจากอัตราส่วนที่มากเกินไป แม้ว่าอัตราส่วนการเดิมพันที่สูงอาจเป็นประโยชน์สำหรับบางคน แต่ตัวเลือกนี้ควรทำหลังจากการพิจารณาอย่างถี่ถ้วนแล้ว และไม่ได้รับผลกระทบจากปัจจัยภายนอกตลาดแบบสุ่ม

เป้าหมายสูงสุดของอัตราส่วนการมีส่วนร่วมเดิมพัน

ฉันเชื่อว่านโยบายการจำนำของ Ethereum ควรขึ้นอยู่กับอัตราส่วนการจำนำมากกว่าจำนวน ETH ที่ให้คำมั่นสัญญา อุปทานของ ETH มีความผันผวนเนื่องจากผลกระทบของ EIP-1559 และกลไกการออก และอัตราส่วนการจำนำสามารถใช้เป็นมาตรฐานในการปรับให้เข้ากับการเปลี่ยนแปลงอุปทานนี้ แม้ว่าอุปทานปัจจุบันของ ETH จะเปลี่ยนแปลงช้ามาก แต่ลดลงประมาณ 0.3% ต่อปีนับตั้งแต่ The Merge แต่ผลกระทบระยะยาวก็ไม่สามารถละเลยได้ การกำหนดนโยบายตามอัตราส่วนจำนำสามารถรักษาเสถียรภาพในระยะเวลานานขึ้นโดยไม่ต้องมีการปรับเปลี่ยนบ่อยๆ

ตามที่กล่าวไว้ข้างต้น แม้ว่าเส้นโค้งการออกปัจจุบันจะรับประกันระดับการจำนำขั้นต่ำ แต่ก็ขาดกลไกในการจำกัดขีดจำกัดด้านบนของอัตราส่วนการจำนำ ซึ่งอาจนำไปสู่อัตราส่วนการจำนำที่สูงเกินไป เราเชื่อว่านโยบายการออกโทเค็นที่สมบูรณ์ควรกำหนดขีดจำกัดบนและล่างของอัตราส่วนการจำนำเพื่อให้มั่นใจในความปลอดภัยของเครือข่ายและรักษาระดับการมีส่วนร่วมที่สมเหตุสมผล โดยเฉพาะอย่างยิ่ง นโยบายควรมุ่งมั่นที่จะรักษาอัตราส่วนการเดิมพันให้อยู่ใน “ช่วงที่เหมาะสมที่สุดที่รับรองความปลอดภัยของเครือข่ายในขณะที่หลีกเลี่ยงผลกระทบภายนอกเชิงลบ”

ด้วยเหตุนี้ Ethereum สามารถกำหนดรางวัลที่สูงเป็นพิเศษสำหรับอัตราส่วนคำมั่นสัญญาที่ต่ำเกินไป และกำหนดรางวัลที่ต่ำมากหรือแม้แต่รางวัลที่เป็นลบสำหรับอัตราส่วนคำมั่นสัญญาที่สูงเกินไปเพื่อปรับอัตราส่วนคำมั่นสัญญา ด้วยวิธีนี้ Ethereum สามารถควบคุมการมีส่วนร่วมในการเดิมพันได้ เส้นโค้งของการออกแบบนโยบายนี้สามารถอ้างอิงถึงตัวอย่างที่ Vitalik เสนอ ซึ่งจะแสดงวิธีปรับรางวัลภายใต้อัตราส่วนการเดิมพันที่แตกต่างกันเพื่อเป็นแนวทางในพฤติกรรมการเดิมพัน

ดังที่แสดงในเส้นโค้งการออกในรูป รางวัลจะมอบให้เมื่อการมีส่วนร่วมในการเดิมพันต่ำ ซึ่งสอดคล้องกับนโยบายปัจจุบัน เมื่อการมีส่วนร่วมในการเดิมพันเพิ่มขึ้น ผลตอบแทนจากการเดิมพันจะค่อยๆ ลดลงจนกระทั่งกลายเป็นลบ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผลตอบแทนจากการเดิมพันจะลดลงจนถึงจุดที่ไม่น่าดึงดูดอีกต่อไป ซึ่งจะทำให้พฤติกรรมการวางเดิมพันท้อใจ อย่างไรก็ตาม สถานะผลตอบแทนเชิงลบนี้จะไม่คงอยู่เป็นเวลานาน และการมีส่วนร่วมในการเดิมพันจะค่อยๆ ลดลงเนื่องจากการปรับกลไกนี้ และเข้าสู่ภาวะสมดุลในระดับที่เหมาะสม ดังนั้น แบบจำลองที่แสดงรูปแบบเส้นโค้งรายได้นี้สามารถรับประกันได้ว่าอัตราส่วนคำมั่นสัญญาจะคงอยู่ภายในช่วงที่เหมาะสม

ในความเป็นจริง เพื่อให้บรรลุช่วงอัตราส่วนการเดิมพันที่เหมาะสม คุณไม่จำเป็นต้องเลือกเส้นโค้งที่ให้ผลตอบแทนติดลบอย่างรวดเร็ว เส้นโค้งที่ควบคุมเฉพาะผลตอบแทนการเดิมพันที่หรือใกล้ศูนย์หลังจากจุดวิกฤตจุดหนึ่งเท่านั้น อาจเพียงพอที่จะบรรลุเป้าหมายเดียวกัน ผลกระทบไม่เพียงแต่สามารถยับยั้งการปักหลักที่มากเกินไป แต่ยังรักษาความเสถียรของระบบอีกด้วย

ผลกระทบของการกำหนดช่วงอัตราส่วนจำนำที่เหมาะสม

ข้อดีของการกำหนดอัตราส่วนการจำนำที่สมเหตุสมผลคือสามารถหลีกเลี่ยงผลกระทบด้านลบต่างๆ ที่เกิดจากอัตราการจำนำที่สูงได้อย่างมีประสิทธิภาพ อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์นี้ไม่ได้มีข้อบกพร่อง ตัวอย่างที่ชัดเจนคือความผันผวนของผลตอบแทนที่ผู้เดิมพันอิสระต้องเผชิญในสถานการณ์นี้ เช่นเดียวกับสภาพแวดล้อมที่มีอัตราส่วนสินเชื่อสูง ภายใต้กลยุทธ์ในการกำหนดอัตราส่วนสินเชื่อที่เหมาะสม แหล่งที่มาของสิ่งจูงใจส่วนใหญ่คือรายได้ MEV ซึ่งจะเพิ่มความผันผวน

ดังนั้นแม้ว่าจะมีข้อดีหลายประการในการกำหนดช่วงอัตราส่วนการจำนำ แต่ก็อาจทำให้ความผันผวนของผลตอบแทนที่มีอยู่รุนแรงขึ้น ความเสี่ยงของ MEV สามารถแก้ไขได้ด้วยการใช้กลไกต่างๆ เช่น Execution Tickets หรือ MEV Burn หรือโดยการกำหนดค่าธรรมเนียมการปักหลักเพื่อสร้างสมดุลให้กับความผันผวนของผลตอบแทนในระดับหนึ่ง นอกจากนี้ยังมีบางคนที่คัดค้านการกำหนดอัตราส่วนคำมั่นสัญญาภายในช่วงที่กำหนด มุมมองหนึ่งที่เป็นตัวแทนคือการทำเช่นนั้นอาจลดผลตอบแทนที่สมดุลโดยรวม ซึ่งจะทำให้การแข่งขันระหว่างผู้ให้คำมั่นอิสระและ SSP รุนแรงขึ้น เช่นเดียวกับการแข่งขันระหว่าง SSP ที่แตกต่างกัน .

ตรรกะของฝ่ายตรงข้ามคือรายได้ที่สมดุลโดยรวมลดลง ส่งผลให้มีการจัดหาเงินทุนไม่เพียงพอ แบบฟอร์มคำมั่นสัญญาที่ SPP บางแห่งนำมาใช้อาจเป็นประโยชน์ต่อโปรโตคอล Ethereum มากกว่า แต่เนื่องจากขาดความสามารถในการแข่งขันของโครงการ ยากที่จะทำกำไรและอยู่รอดต่อไป ส่งผลให้ Ethereum ลดลงโดยรวม เพื่อจัดการกับปัญหานี้ ยังคงจำเป็นต้องแยกแยะระหว่างรายได้ที่ระบุและรายได้ที่แท้จริง

แม้ว่ากลยุทธ์ในการกำหนดช่วงอัตราส่วนจำนำอาจลดผลตอบแทนเล็กน้อย แต่ผลตอบแทนที่แท้จริงอาจไม่ได้รับผลกระทบ แผนภาพด้านล่างแสดงให้เห็นสิ่งนี้เพิ่มเติม

รูปด้านบนแสดงสถานการณ์ที่ระบบถึงจุดสมดุลในระยะยาวเมื่อมีการใช้ช่วงอัตราส่วนจำนำบางช่วง ในขณะที่รูปด้านล่างแสดงสถานการณ์โดยประมาณภายใต้เส้นโค้งการออกโทเค็น Ethereum ปัจจุบัน ทั้งสองตัวอย่างตั้งอยู่บนสมมติฐานเดียวกัน: ประมาณ 100 ล้าน ETH เกี่ยวข้องกับการวางเดิมพัน นั่นคืออุปทานการปักหลักในระยะยาวยังคงสม่ำเสมอ ดังนั้นการเปรียบเทียบดังกล่าวจึงมีความหมาย

ในแผนภูมิด้านล่าง สิ่งจูงใจในการปักหลักส่วนใหญ่จะใช้เพื่อป้องกันการเจือจาง ดังนั้นผลตอบแทนที่แท้จริงจะอยู่ที่ประมาณ 0.5% เท่านั้น ในสถานการณ์ด้านซ้าย ระบบจะไปถึงจุดสมดุลที่ต่ำกว่าของอัตราผลตอบแทนที่ระบุ แต่เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่ลดลง อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 1.4%

ตัวอย่างนี้แสดงให้เห็นชัดเจนว่าการกำหนดช่วงอัตราส่วนคำมั่นสัญญาจะเพิ่มอัตราผลตอบแทนตามจริงได้อย่างสมเหตุสมผล และช่วยลดแรงกดดันด้านการแข่งขันระหว่างผู้ให้คำมั่น นอกจากนี้ ยังเป็นประโยชน์ต่อผู้ถือ ETH ที่ไม่มีส่วนร่วมในการวางเดิมพัน เนื่องจากจะช่วยลดความเสี่ยงในการลดสัดส่วนให้เหลือน้อยที่สุด

คำถามเปิด

กลยุทธ์ที่เสนอในบทความนี้คือการกำหนดอัตราส่วนการจำนำที่เหมาะสม อย่างไรก็ตาม มีปัญหาเร่งด่วนบางประการที่ต้องแก้ไข

1. ช่วงอัตราส่วนคำมั่นสัญญาที่เหมาะสมที่สุดคืออะไร?

เกี่ยวกับอัตราส่วนคำมั่นสัญญา เราได้หารือเกี่ยวกับช่วงที่ไม่เหมาะ แต่ยังไม่ได้เสนอช่วงอัตราส่วนคำมั่นสัญญาในอุดมคติอย่างชัดเจน ที่จริงแล้ว ปัญหานี้ค่อนข้างซับซ้อนและต้องมีการสนทนาในเชิงลึกภายในชุมชน และความคิดเห็นบางส่วนจาก Vitalik และ Justin จะได้รับการพิจารณา

หัวใจของปัญหาคือการแลกกัน—การมีส่วนร่วมที่มีการเดิมพันต่ำจะเพิ่มความเสี่ยงของการโจมตีโปรโตคอล ในขณะที่การมีส่วนร่วมที่มีการเดิมพันสูงเกินไปสามารถสร้างผลกระทบภายนอกเชิงลบได้ เพื่อกำหนดช่วงการวางเดิมพันได้ดีขึ้น เราสามารถสร้างแบบจำลองยูทิลิตี้ภายใต้อัตราส่วนการวางเดิมพันที่แตกต่างกันได้ เส้นโค้งยูทิลิตี้หนึ่งที่เป็นไปได้มีลักษณะดังนี้:

2. จะเลือก Stake Yield Curve ที่เหมาะสมเพื่อให้บรรลุช่วงเป้าหมายได้อย่างไร?

หลังจากกำหนดอัตราส่วนคำสัญญาที่สมเหตุสมผลแล้ว ผู้ออกแบบยังต้องเลือกเส้นโค้งคำสัญญาที่เหมาะสมเพื่อให้เกิดการมีส่วนร่วมในการจำนำที่สมดุลใน Ethereum นักออกแบบจำเป็นต้องประเมินข้อดีและข้อเสียของเส้นโค้งต่างๆ อย่างรอบคอบ และเลือกวิธีแก้ปัญหาที่เหมาะสมที่สุด ในเวลาเดียวกัน ผู้ออกแบบสามารถสำรวจกลไกอื่นๆ ต่อไปได้ เช่น ระบบควบคุมผลป้อนกลับที่คล้ายกับ EIP-1559 ซึ่งจะปรับเส้นโค้งการออกจำนำแบบไดนามิกตามเงื่อนไขของเครือข่ายเพื่อให้แน่ใจว่ามีการจับคู่ที่เหมาะสมที่สุดระหว่างเส้นโค้งและความต้องการของเครือข่าย

3. จะมั่นใจได้อย่างไรถึงความเข้ากันได้ของสิ่งจูงใจในกรณีที่การออกเกือบเป็นศูนย์หรือติดลบ?

ความเข้ากันได้ของสิ่งจูงใจได้รับการเสนอโดย Leonid Hurwicz ผู้ได้รับรางวัลโนเบล และเป็นหลักการสำคัญในการออกแบบกลไก โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หากกลไกบางอย่างสามารถรวมผลประโยชน์ส่วนตัวในระบบเข้ากับผลประโยชน์โดยรวมของระบบได้ ระบบก็จะเข้ากันได้

ความตั้งใจดั้งเดิมของการออก Ethereum PoS คือการดึงดูดผู้ตรวจสอบให้เข้าร่วมฉันทามติผ่านสิ่งจูงใจทางเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม ภายใต้อัตราการเข้าร่วมจำนำบางประการ รายได้จากการออกอาจเข้าใกล้ศูนย์หรือกลายเป็นลบได้ แม้ว่าในกรณีนี้ ผู้ตรวจสอบความถูกต้องอาจยังคงเดิมพันเพื่อรับรายได้ MEV ต่อไป หากไม่มีรางวัลการปักหลักตามปกติ โหนดการตรวจสอบอาจขาดแรงจูงใจที่เพียงพอในการสร้างบล็อกและการตรวจสอบ กล่าวคือ เมื่อการออกคำมั่นสัญญาต่ำเกินไป กลไกฉันทามติอาจเสี่ยงต่อความล้มเหลว

เพื่อที่จะแก้ไขปัญหานี้ โปรโตคอล Ethereum สามารถเรียกเก็บค่าธรรมเนียมบางอย่างจากผู้ตรวจสอบความถูกต้องทั้งหมด และแจกจ่ายใหม่โดยขึ้นอยู่กับว่าผู้ตรวจสอบมีความสามารถในการสร้างความเข้ากันได้ที่เป็นแรงจูงใจอีกครั้งหรือไม่ อย่างไรก็ตาม การดำเนินการตามโครงการดังกล่าวจะเพิ่มความซับซ้อนของโปรโตคอล ดังนั้นจึงจำเป็นต้องมีการสำรวจความเป็นไปได้และประสิทธิผลเพิ่มเติม

4. จะกำหนดช่วงเป้าหมายในแบบสัมพัทธ์ (อัตราส่วนการปักหลัก) แทนที่จะเป็นแบบสัมบูรณ์ (จำนวน ETH คงที่) ได้อย่างไร?

ในความเป็นจริง ระดับการออกคำมั่นสัญญาสามารถกำหนดเป็นจำนวนที่แน่นอนของ ETH ได้ เช่น 30 ล้านหรือ 40 ล้าน ETH อย่างไรก็ตาม เพื่อให้นโยบายการออกคำมั่นสัญญาเป็นแบบคาดการณ์ล่วงหน้าและปรับเปลี่ยนได้มากขึ้น ควรใช้โดยตรง อัตราส่วนคำมั่นสัญญาเป็นพารามิเตอร์การประเมิน เพื่อให้นโยบายการออกกำหนดเป้าหมายอัตราส่วนการปักหลักที่เฉพาะเจาะจง โปรโตคอลจำเป็นต้องควบคุมจำนวน ETH ที่ให้คำมั่นสัญญาและจัดหาให้

5. เมื่ออัตราการเข้าร่วมปักหลักเกินช่วงเป้าหมาย จะทำให้กลับคืนสู่มูลค่าเป้าหมายได้อย่างไร?

หากอัตราการเข้าร่วมการเดิมพันในปัจจุบันอยู่ภายในช่วงเป้าหมาย แน่นอนว่าเป็นสถานการณ์ที่เหมาะสมที่สุด อย่างไรก็ตาม หากเกินช่วงนี้ จะต้องดำเนินมาตรการบางอย่างเพื่อลดอัตราการเข้าร่วมการเดิมพัน ส่งผลให้ผู้ให้คำมั่นบางรายถอนตัวจากการเดิมพันเนื่องจาก รายได้ไม่เพียงพอ แม้ว่าเราจะใช้วิธีการที่ไม่รุนแรงที่สุดในการลดการมีส่วนร่วม แต่กระบวนการนี้จะส่งผลเสียต่อผู้มีส่วนได้ส่วนเสียบางส่วน วิธีลดผลกระทบนี้ยังคงเป็นปัญหาที่ต้องแก้ไข

สรุปแล้ว

เราได้พูดคุยถึงนโยบายสิ่งจูงใจในการปักหลัก Ethereum และแผนการออกโทเค็น อธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับผลกระทบภายนอกเชิงลบของแผนการออกนี้ และหารือเกี่ยวกับนโยบายใหม่ที่สามารถแก้ปัญหาได้ ซึ่งก็คือการกำหนดอัตราส่วนการจำนำภายในช่วงเป้าหมาย

อย่างไรก็ตาม เนื่องจากปัญหาบางประการที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข โดยเฉพาะอย่างยิ่งการขาดกลไกค่าธรรมเนียมผู้ตรวจสอบความถูกต้องและกลไกการจับ MEV แบบออนไลน์ การตระหนักว่านโยบายนี้ยังคงต้องใช้เวลาช่วงการเปลี่ยนแปลง เราเสนอให้ปฏิรูปนโยบายการวางเดิมพัน ETH และการออกโทเค็นในปัจจุบันในช่วงเวลานี้ ซึ่งเป็นก้าวสำคัญสู่นโยบายเป้าหมาย

ด้วยเหตุนี้ เราได้ยื่นข้อเสนอเพื่อปฏิรูปนโยบายการออกคำมั่นสัญญาในการอัพเกรด Electra ที่กำลังจะมาถึง (สำหรับเนื้อหาที่เกี่ยวข้อง โปรดดูบทความ Electra:Issuance Curve Adjustment Proposal)