ฝ่ายโครงการ Web3 ควรมองผู้ดูแลตลาด crypto ที่ “ตัดตลาด” อย่างไร?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Will Awang ทนายความด้านการลงทุนและการเงิน, Digital Assets & Web3; นักวิจัยอิสระ, tokenization & RWA และการชำระเงิน

แหล่งที่มาดั้งเดิม: Web3 Xiaolu

ตำนานแห่งความร่ำรวยในตลาด crypto มีอยู่ทุกวัน ผู้เล่นส่วนใหญ่มาที่นี่ไม่ได้เพื่อเพิ่มเป็นสองเท่า แต่เพื่อพลิกฟื้น ในป่าอันมืดมิดนี้ ผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดคริปโตในฐานะผู้ล่าอันดับต้น ๆ ที่ใกล้ชิดกับเงินมากที่สุด กำลังกลายเป็นเรื่องลึกลับมากขึ้น

การจัดการราคา การปั๊มและทุ่มตลาด และการแสวงหาผลกำไรมีความหมายเหมือนกันกับผู้ดูแลตลาด crypto อย่างไรก็ตาม ก่อนที่จะติดป้ายกำกับผู้ดูแลตลาด crypto เหล่านี้ เราจำเป็นต้องเผชิญหน้ากับบทบาทสำคัญที่พวกเขาเล่นในตลาด crypto โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงแรก ๆ โครงการรายชื่อเหรียญ

ในบริบทนี้ บทความนี้จะอธิบายจากมุมมองของโครงการ Web3 ว่าผู้ดูแลสภาพคล่องคืออะไร เหตุใดเราจึงต้องการผู้ดูแลสภาพคล่อง เหตุการณ์ DWF รูปแบบการดำเนินงานหลักของผู้ดูแลสภาพคล่องของตลาดสกุลเงินดิจิทัล และความเสี่ยงและปัญหาด้านกฎระเบียบที่มีอยู่ .

ฉันหวังว่าบทความนี้จะเป็นประโยชน์ต่อการพัฒนาโครงการ และยินดีต้อนรับการอภิปรายและการแลกเปลี่ยน

1. ผู้ดูแลสภาพคล่องคืออะไร?

Citadel Securities ซึ่งเป็นกองทุนเฮดจ์ฟันด์ชั้นนำของโลก ให้คำจำกัดความไว้ดังนี้: ผู้ดูแลสภาพคล่องมีบทบาทสำคัญในการรักษาสภาพคล่องของตลาดอย่างต่อเนื่อง พวกเขาบรรลุเป้าหมายนี้โดยการเสนอราคาซื้อและขายไปพร้อมๆ กัน จึงเป็นการสร้างตลาดที่มีสภาพคล่อง ความลึกของตลาด และความสามารถ สู่สภาพแวดล้อมของตลาดที่ช่วยให้นักลงทุนสามารถซื้อขายได้ตลอดเวลา ซึ่งช่วยเพิ่มความมั่นใจให้กับตลาด

ผู้ดูแลสภาพคล่องมีความสำคัญอย่างยิ่งในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ใน Nasdaq มีผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดโดยเฉลี่ยประมาณ 14 รายต่อหุ้น รวมแล้วมีผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดประมาณ 260 ราย นอกจากนี้ ในตลาดที่มีสภาพคล่องน้อยกว่าหุ้น เช่น พันธบัตร สินค้าโภคภัณฑ์ และตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ การซื้อขายส่วนใหญ่เกิดขึ้นผ่านผู้ดูแลสภาพคล่อง

ผู้ดูแลสภาพคล่องของตลาดสกุลเงินดิจิทัลหมายถึงสถาบันหรือบุคคลที่ช่วยโครงการจัดหาสภาพคล่องและราคาซื้อและขายในสมุดคำสั่งแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลและกลุ่มการซื้อขายแบบกระจายอำนาจ ความรับผิดชอบหลักของพวกเขาคือการจัดหาสภาพคล่องและการซื้อขายสำหรับการทำธุรกรรมในตลาดสกุลเงินดิจิทัลหนึ่งแห่งหรือมากกว่านั้น จากความผันผวนของตลาดและความแตกต่างของอุปสงค์และอุปทานผ่านอัลกอริทึมและกลยุทธ์

ผู้ดูแลตลาด Crypto ไม่เพียงแต่สามารถลดต้นทุนการทำธุรกรรมและปรับปรุงประสิทธิภาพการทำธุรกรรมเท่านั้น แต่ยังส่งเสริมการพัฒนาและส่งเสริมโครงการใหม่อีกด้วย

2. เหตุใดเราจึงต้องมีผู้ดูแลสภาพคล่อง?

เป้าหมายหลักของการสร้างตลาดคือเพื่อให้แน่ใจว่าตลาดมีสภาพคล่องเพียงพอ ความลึกของตลาด และราคาที่มั่นคง เพื่ออัดฉีดความเชื่อมั่นเข้าสู่ตลาดและอำนวยความสะดวกในการทำธุรกรรมให้เสร็จสิ้น สิ่งนี้จะไม่เพียงลดอุปสรรคในการเข้าสู่นักลงทุนเท่านั้น แต่ยังกระตุ้นให้พวกเขาซื้อขายแบบเรียลไทม์ ซึ่งจะนำมาซึ่งสภาพคล่องมากขึ้น ก่อให้เกิดวงจรที่ดี และส่งเสริมสภาพแวดล้อมที่นักลงทุนสามารถซื้อขายด้วยความมั่นใจ

ผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดสกุลเงินดิจิทัลมีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับโครงการจดทะเบียนเหรียญ (IEO) ในระยะเริ่มต้น เนื่องจากโครงการเหล่านี้จำเป็นต้องมีสภาพคล่อง/ปริมาณการซื้อขาย/ความลึกของตลาดที่เพียงพอ ไม่ว่าจะเพื่อรักษาความนิยม/การรับรู้ของตลาด หรือเพื่ออำนวยความสะดวกในการค้นหาราคา

2.1 จัดให้มีสภาพคล่อง

สภาพคล่องหมายถึงระดับที่สินทรัพย์สามารถชำระบัญชีได้อย่างรวดเร็วโดยไม่มีการสึกหรอ โดยอธิบายถึงขอบเขตที่ผู้ซื้อและผู้ขายในตลาดสามารถซื้อและขายได้ค่อนข้างง่าย รวดเร็ว และด้วยต้นทุนที่ต่ำ ตลาดที่มีสภาพคล่องสูงจะช่วยลดต้นทุนของธุรกรรมใดๆ โดยเฉพาะ อำนวยความสะดวกในการก่อตัวของธุรกรรมโดยไม่ทำให้เกิดความผันผวนของราคาอย่างมีนัยสำคัญ

โดยพื้นฐานแล้ว ผู้ดูแลสภาพคล่องอำนวยความสะดวกแก่นักลงทุนในการซื้อและขายโทเค็นได้เร็วขึ้น ในปริมาณมากขึ้นและง่ายขึ้นในเวลาใดก็ตาม โดยการจัดหาสภาพคล่องที่สูงโดยไม่หยุดชะงักและหยุดชะงักในการดำเนินงานเนื่องจากความผันผวนของราคาอย่างมาก

ตัวอย่างเช่น หากนักลงทุนต้องการซื้อโทเค็น 40 เหรียญทันที เขาสามารถซื้อโทเค็น 40 เหรียญได้ทันทีที่ราคาต่อหน่วย 100 ดอลลาร์ในตลาดที่มีสภาพคล่องสูง (Order Book A) อย่างไรก็ตาม ในตลาดที่มีสภาพคล่องต่ำ (Order Book B) พวกเขามีสองทางเลือก: 1) ซื้อโทเค็น 10 เหรียญที่ $101.2, 5 เหรียญที่ $102.6, 10 เหรียญที่ $103.1 และซื้อ 15 เหรียญในราคา $105.2 ที่ราคาเฉลี่ยที่ $103.35; หรือ 2) รอเป็นระยะเวลานานขึ้นเพื่อให้เหรียญถึงราคาที่ต้องการ

สภาพคล่องเป็นสิ่งสำคัญสำหรับโครงการจดทะเบียนสกุลเงินในช่วงแรกๆ การดำเนินงานในตลาดที่มีสภาพคล่องต่ำจะมีผลกระทบต่อความเชื่อมั่นในการซื้อขายของนักลงทุนและกลยุทธ์การซื้อขาย และอาจทำให้โครงการ "ตาย" ทางอ้อมด้วย

2.2 ให้ความลึกของตลาดและรักษาเสถียรภาพราคาสกุลเงิน

ในตลาดสกุลเงินดิจิทัล ซึ่งสินทรัพย์ส่วนใหญ่มีสภาพคล่องต่ำและไม่มีความลึกของตลาด แม้แต่ธุรกรรมเล็กๆ น้อยๆ ก็อาจทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงราคาที่สำคัญได้

ในสถานการณ์ข้างต้น หลังจากที่นักลงทุนเพิ่งซื้อโทเค็น 40 เหรียญ ราคาถัดไปที่มีอยู่ในคำสั่งซื้อ B คือ $105.2 ซึ่งบ่งชี้ว่าการซื้อขายหนึ่งครั้งทำให้ราคาเคลื่อนไหวประมาณ 5% โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่ตลาดมีความผันผวน ซึ่งผู้เข้าร่วมจำนวนน้อยลงอาจทำให้ราคาผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ

สภาพคล่องจำนวนมากที่ได้รับจากผู้ดูแลสภาพคล่องจะสร้างสเปรดราคาเสนอซื้อ (สเปรด) ที่แคบสำหรับรายการสั่งซื้อ โดยปกติแล้วค่าสเปรดราคาเสนอซื้อที่แคบมักจะมาพร้อมกับความลึกของตลาดที่แข็งแกร่ง ซึ่งจะช่วยรักษาเสถียรภาพของราคาสกุลเงินและบรรเทาความผันผวนของราคา

ความลึกของตลาดหมายถึงจำนวนคำสั่งซื้อและขายที่มีอยู่ในระดับราคาที่แตกต่างกันในสมุดคำสั่งซื้อในช่วงเวลาที่กำหนด ความลึกของตลาดยังวัดความสามารถของสินทรัพย์ในการรองรับคำสั่งซื้อจำนวนมากโดยไม่มีการเคลื่อนไหวของราคาที่สำคัญ

ผู้ดูแลสภาพคล่องมีบทบาทสำคัญในตลาดโดยการจัดหาสภาพคล่องเพื่อลดช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทาน ลองคิดดูสิว่าตลาดใดต่อไปนี้ที่คุณต้องการซื้อขาย?

บทบาทของผู้ดูแลตลาด crypto: 1) สร้างสภาพคล่องจำนวนมาก 2) สร้างความลึกของตลาดเพื่อรักษาเสถียรภาพของราคาสกุลเงิน ซึ่งท้ายที่สุดจะช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นของนักลงทุนในโครงการนี้ ต้นทุนที่ต่ำที่สุด ซื้อและขายการถือครองแบบเรียลไทม์

3. ใครคือผู้เล่นหลักในผู้ดูแลตลาด crypto?

ธุรกิจผู้ดูแลสภาพคล่องอาจกล่าวได้ว่าเป็นหนึ่งในธุรกิจที่อยู่ด้านบนสุดของห่วงโซ่อาหาร เพราะพวกเขาควบคุมสัดส่วนหลักของโทเค็นโครงการหลังจากเปิดตัวแล้ว ผู้ดูแลสภาพคล่องมักจะร่วมมือกับการแลกเปลี่ยน ซึ่งสามารถก่อให้เกิดการผูกขาดได้อย่างง่ายดาย โดยสภาพคล่องของตลาดถูกครอบงำโดยผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่เพียงไม่กี่ราย

(ผู้ดูแลตลาด Crypto [อัปเดตปี 2024])

ในเดือนกรกฎาคม ปี 2023 Worldcoin ซึ่งเป็นโครงการเข้ารหัสที่ร่วมสร้างโดย OpenAI Sam Altman ได้บรรลุข้อตกลงกับผู้ดูแลสภาพคล่องเมื่อเปิดตัวอย่างเป็นทางการ โดยให้ยืมเงินจำนวน 100 ล้านเหรียญสหรัฐ WLD แก่ผู้ดูแลสภาพคล่อง 5 รายเพื่อจัดหาสภาพคล่อง และกำหนดว่าคุณต้องการ เพื่อคืนโทเค็นที่ยืมมาหลังจาก 3 เดือน หรือซื้อโทเค็นในราคา 2 ถึง 3.12 ดอลลาร์สหรัฐ

ผู้ดูแลสภาพคล่องทั้ง 5 รายนี้ได้แก่:

A. Wintermute เป็นบริษัทที่จดทะเบียนในสหราชอาณาจักร โดยลงทุนในงานตัวแทน: $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA, $CFG ฯลฯ ได้ลงทุนในโครงการมากกว่า 100 โครงการตั้งแต่ปี 2020

B. Amber Group ก่อตั้งขึ้นในปี 2560 เป็นบริษัทในฮ่องกง ซึ่งมีคณะกรรมการบริหารประกอบด้วยสถาบันที่คุ้นเคยกับชาวจีน เช่น Fenbushi Capital สมาชิกในทีมโดยพื้นฐานแล้วเป็นคนจีนทั้งหมด โครงการที่เข้าร่วม: $ZKM, $MERL, $IO ฯลฯ

C. FlowTraders ก่อตั้งขึ้นในประเทศเนเธอร์แลนด์ในปี 2547 เป็นผู้ให้บริการสภาพคล่องดิจิทัลระดับโลกที่มุ่งเน้นผลิตภัณฑ์การซื้อขายแลกเปลี่ยน ETP เป็นหนึ่งในบริษัทการค้า ETF ที่ใหญ่ที่สุดในสหภาพยุโรป และได้สร้างใบรับรองการซื้อขายแลกเปลี่ยนโดยใช้ Bitcoin และ Ethereum ดำเนินธุรกิจการซื้อขาย ETN ของสกุลเงินดิจิตอล

D. Auros Global ซึ่งเกี่ยวข้องกับ FTX ได้ยื่นฟ้องเพื่อคุ้มครองการล้มละลายในหมู่เกาะเวอร์จินในปี 2023 สินทรัพย์มูลค่า 20 ล้านดอลลาร์สหรัฐติดอยู่กับ FTX News ซึ่งส่งผลให้การปรับโครงสร้างใหม่สำเร็จ

E. GSR Markets ก่อตั้งขึ้นในสหราชอาณาจักรในปี 2013 เป็นผู้ผลิตตลาด crypto ระดับโลกที่เชี่ยวชาญด้านการจัดหาสภาพคล่อง กลยุทธ์การบริหารความเสี่ยง การดำเนินการแบบเป็นโปรแกรม และผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างแก่นักลงทุนระดับโลกที่มีความซับซ้อนในอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล

4. เหตุการณ์ DWF ราโชมอน

DWF Labs เป็นผู้นำตลาด “ผู้มีชื่อเสียงทางอินเทอร์เน็ต” ที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ DWF ก่อตั้งขึ้นในสิงคโปร์ในปี 2022 โดย Andrei Grachev หุ้นส่วนชาวรัสเซีย ตามรายงาน ขณะนี้บริษัทอ้างว่าได้ลงทุนในโครงการทั้งหมด 470 โครงการ และได้ทำงานร่วมกับโครงการที่คิดเป็นประมาณ 35% ของเหรียญชั้นนำ 1,000 เหรียญตามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดในช่วง 16 เดือนที่ผ่านมา

(Binance ให้คำมั่นว่าจะขัดขวางการซื้อขายที่น่าสงสัย จนกว่าจะเกี่ยวข้องกับ High Roller ที่รัก Lamborghini)

มาทบทวนกิจกรรมนี้กัน:

4.1 ข่าวด่วน

The Wall Street Journal แจ้งข่าวเมื่อวันที่ 9 พฤษภาคมว่าแหล่งข่าวที่ไม่ระบุชื่ออ้างว่าเป็นอดีตคนวงในของ Binance กล่าวว่าผู้สืบสวนของ Binance ค้นพบธุรกรรมปลอมของ DWF Labs มูลค่า 300 ล้านดอลลาร์ในช่วงปี 2023 บุคคลที่คุ้นเคยกับการดำเนินงานของ Binance ยังกล่าวอีกว่า Binance ไม่เคยกำหนดให้ผู้ดูแลสภาพคล่องลงนามในข้อตกลงเฉพาะใด ๆ เพื่อจัดการธุรกรรมของพวกเขา (รวมถึงข้อตกลงเฉพาะใด ๆ เพื่อควบคุมพฤติกรรมการซื้อขายของพวกเขา เช่น การห้ามการปั่นป่วนตลาด)

ซึ่งหมายความว่าโดยส่วนใหญ่แล้ว Binance อนุญาตให้ผู้ดูแลสภาพคล่องทำการซื้อขายได้ตามต้องการ

4.2 การตลาดของ DWF

ตามเอกสารข้อเสนอที่ส่งไปยังผู้มีโอกาสเป็นลูกค้าในปี 2022 DWF Labs ไม่ได้นำกฎความเป็นกลางด้านราคามาใช้ และเสนอให้ใช้ตำแหน่งการซื้อขายที่ใช้งานอยู่เพื่อเพิ่มราคาของโทเค็นและขายในการแลกเปลี่ยนรวมถึง Binance สร้างสิ่งที่เรียกว่า " ปริมาณการซื้อขายปลอม" เพื่อดึงดูดเทรดเดอร์รายอื่น

ในรายงานที่จัดทำขึ้นสำหรับลูกค้าโครงการโทเค็นในปีนั้น DWF Labs ยังเขียนโดยตรงว่าสถาบันได้สร้างปริมาณการซื้อขายสองในสามของโทเค็นด้วยตนเองได้สำเร็จ และกำลังดำเนินการเพื่อสร้าง "รูปแบบการซื้อขายที่น่าเชื่อถือ" หากร่วมมือกับ DWF Labs สามารถนำ "Bullish Sentiment" มาสู่โทเค็นของโครงการได้

4.3 การตอบสนองของ Binance

โฆษกของ Binance กล่าวในเรื่องนี้ว่าผู้ใช้ทุกคนบนแพลตฟอร์มจะต้องปฏิบัติตามเงื่อนไขการใช้งานทั่วไปที่ห้ามการปั่นป่วนตลาด

หนึ่งสัปดาห์หลังจากการยื่นรายงาน DWF Binance ได้ไล่หัวหน้าทีมตรวจสอบออกและเลิกจ้างผู้ตรวจสอบหลายคนในช่วงหลายเดือนต่อมา ซึ่งเป็นความเคลื่อนไหวของผู้บริหาร Binance เนื่องจากมาตรการประหยัดต้นทุน

He Yi ผู้ร่วมก่อตั้ง Binance กล่าวว่า Binance ดำเนินการติดตามตลาดกับผู้ดูแลสภาพคล่องและเข้มงวดมาก มีการแข่งขันระหว่างผู้ดูแลสภาพคล่อง และวิธีการของพวกเขาค่อนข้างคลุมเครือ และพวกเขาจะโจมตีกันเองผ่านการประชาสัมพันธ์

4.4 สาเหตุที่เป็นไปได้

บนแพลตฟอร์ม Binance DWF อยู่ในระดับ "VIP 9" สูงสุด ซึ่งหมายความว่า DWF มีส่วนสนับสนุนปริมาณธุรกรรมอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ให้กับ Binance ทุกเดือน ผู้ดูแลสภาพคล่องและการแลกเปลี่ยนมีความสัมพันธ์ทางชีวภาพ และ Binance ไม่มีเหตุผลที่จะรุกรานลูกค้ารายใหญ่ที่สุดรายหนึ่งเพียงเพื่อประโยชน์ของผู้ตรวจสอบภายใน

5. โหมดการทำงานหลักของผู้ดูแลตลาด crypto

เช่นเดียวกับผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิม ผู้ดูแลสภาพคล่องของ crypto ทำกำไรผ่านการแพร่กระจายระหว่างการซื้อและการขาย พวกเขากำหนดราคาซื้อที่ต่ำและราคาขายที่สูง และได้รับกำไรจากสเปรดนี้มักเรียกว่า "สเปรด" และเป็นพื้นฐานหลักของผลกำไรสำหรับผู้ดูแลสภาพคล่อง

หลังจากทำความเข้าใจพื้นฐานนี้แล้ว เรามาดูโมเดลธุรกิจหลักสองโมเดลของผู้ดูแลสภาพคล่องสำหรับฝ่ายโครงการกัน

5.1 บริการสมัครสมาชิก + ค่าคอมมิชชั่นการทำธุรกรรม (รีเทนเนอร์ + ค่าธรรมเนียมตามผลงาน)

ภายใต้โมเดลนี้ ฝ่ายโครงการจะมอบโทเค็นและเหรียญคงที่ที่เกี่ยวข้องให้กับผู้ดูแลสภาพคล่อง และผู้ดูแลสภาพคล่องใช้สินทรัพย์เหล่านี้เพื่อจัดหาสภาพคล่องสำหรับสมุดคำสั่ง CEX และกลุ่ม DEX ฝ่ายโครงการกำหนด KPI สำหรับผู้ดูแลสภาพคล่องตามความต้องการของตนเอง เช่น ราคาสเปรดที่ยอมรับได้ ปริมาณสภาพคล่องและความลึกของตลาด (ความลึก) ที่ต้องได้รับการรับรอง เป็นต้น

A. ฝ่ายโครงการอาจให้ค่าธรรมเนียมการติดตั้งคงที่แก่ผู้ดูแลสภาพคล่องเพื่อเริ่มโครงการสร้างตลาด

B. ฝ่ายโครงการจะต้องชำระค่าบริการสมัครสมาชิกรายเดือน/รายไตรมาสคงที่ให้กับผู้ดูแลสภาพคล่อง ค่าบริการสมัครสมาชิกขั้นพื้นฐานมักจะเริ่มต้นที่ 2,000 เหรียญสหรัฐต่อเดือน ขึ้นอยู่กับขอบเขตของบริการ และไม่มีขีดจำกัดสูงสุด ตัวอย่างเช่น GSR Markets เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการติดตั้ง 100,000 ดอลลาร์สหรัฐ ค่าธรรมเนียมการสมัครสมาชิก 20,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อเดือน บวกกับสินเชื่อ BTC และ ETH 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

C. แน่นอน เพื่อสนับสนุนให้ผู้ดูแลสภาพคล่องเพิ่มผลกำไรสูงสุด ฝ่ายโครงการบางฝ่ายจะจ่ายค่าคอมมิชชันธุรกรรมตาม KPI ด้วย (สิ่งจูงใจที่ได้รับจากผู้ดูแลสภาพคล่องเมื่อพวกเขาบรรลุเป้าหมาย KPI ในตลาดสำเร็จ)

ตัวชี้วัด KPI เหล่านี้อาจรวมถึง: ปริมาณการซื้อขาย (ซึ่งอาจเกี่ยวข้องกับการซื้อขาย Wash ที่ผิดกฎหมาย), ราคาโทเค็น, สเปรดราคาเสนอซื้อ (สเปรด), ความลึกของตลาด ฯลฯ

ภายใต้โมเดลนี้ แนวคิดในการสร้างตลาดมีความชัดเจนและโปร่งใสมากขึ้น และง่ายกว่าสำหรับฝ่ายโครงการที่จะควบคุม เหมาะกว่าสำหรับฝ่ายโครงการที่เติบโตแล้วซึ่งสร้างแหล่งรวมสภาพคล่องในตลาดต่างๆ และมีเป้าหมายที่ชัดเจน

5.2 การยืม Token + ตัวเลือกการโทร (Loan/Options Model)

โมเดลผู้ดูแลสภาพคล่องที่ใช้กันอย่างแพร่หลายที่สุดในตลาดในปัจจุบันคือ: Token Loan + Call Option แบบจำลองนี้เหมาะอย่างยิ่งสำหรับโครงการจดทะเบียนสกุลเงินต้น

เนื่องจากทีมงานโครงการมีเงินทุนที่จำกัดในช่วงเริ่มแรกของการลงรายการเหรียญ จึงเป็นเรื่องยากที่จะจ่ายค่าธรรมเนียมการทำตลาด และมีโทเค็นจำนวนไม่มากที่หมุนเวียนอยู่ในตลาดในช่วงระยะเริ่มแรกของการลงรายการเหรียญของโครงการ แก่ผู้ดูแลสภาพคล่อง และผู้ดูแลสภาพคล่องก็ต้องรับความเสี่ยงเช่นเดียวกัน

ในกรณีนี้ จะเหมาะสมกว่าสำหรับผู้ดูแลสภาพคล่องในการกำหนด KPI ด้วยตัวเองตามสถานการณ์ของโครงการ เพื่อชดเชยผู้ดูแลสภาพคล่อง ฝ่ายโครงการมักจะฝังตัวเลือกการโทรไว้ในสัญญาการสร้างตลาดและให้ผู้ดูแลสภาพคล่อง ตัวเลือกการโทร ป้องกันความเสี่ยงด้านราคาสกุลเงิน

ภายใต้โมเดลนี้ ผู้ดูแลสภาพคล่องจะยืมโทเค็น (Token Loan) จากฝ่ายโครงการและนำเข้าสู่ตลาดเพื่อให้แน่ใจว่ามีสภาพคล่องและรักษาเสถียรภาพของราคาสกุลเงิน โดยทั่วไประยะเวลาในการสร้างตลาดจะตกลงกันเป็นเวลา 1 ถึง 2 ปี

ตัวเลือกการโทรกำหนดว่าก่อนวันหมดอายุของสัญญา ผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถเลือกซื้อโทเค็นที่ยืมมาก่อนหน้านี้จากฝ่ายโครงการในราคาที่กำหนดไว้ล่วงหน้า (ราคาใช้สิทธิ) ควรสังเกตว่าตัวเลือกนี้เป็นสิทธิ์ในการเลือกที่มอบให้กับผู้ดูแลสภาพคล่อง ไม่ใช่ภาระผูกพัน (ตัวเลือกไม่ใช่ภาระผูกพัน)

มูลค่าของตัวเลือกการโทรนี้เกี่ยวข้องโดยตรงกับราคาของโทเค็น ทำให้ผู้ดูแลสภาพคล่องมีแรงจูงใจในการเพิ่มมูลค่าของโทเค็น มาจำลองสถานการณ์กัน:

เราถือว่าโครงการ Mfers ได้พบผู้ดูแลสภาพคล่องและลงนามใน Call Option โดยตกลงที่จะให้ยืมโทเค็น 100,000 เหรียญ โดยมีราคาใช้สิทธิอยู่ที่ 1 ดอลลาร์และมีระยะเวลา 1 ปี ผู้ดูแลสภาพคล่องมีสองทางเลือก: 1) จ่ายคืน 100,000 Mfer tokens เมื่อครบกำหนด หรือ 2) จ่าย 100,000 ดอลลาร์เมื่อครบกำหนด (ตามราคาใช้สิทธิ 1 ดอลลาร์)

หากราคาโทเค็นเพิ่มขึ้น 10 0 เท่าเป็น 100 ดอลลาร์ (ใช่ Mfers to the Moon) ผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถเลือกใช้ออปชั่นและซื้อโทเค็นมูลค่า 10,000,000 ดอลลาร์ในราคา 100,000 ดอลลาร์ รับกำไร 100 เท่า หากราคาโทเค็นลดลง 50 % ถึง $0.5 ผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถเลือกที่จะไม่ใช้ตัวเลือก ($100,000) แต่ซื้อโทเค็น 100,000 เหรียญในตลาดโดยตรงที่ราคา $0.5 เพื่อชำระคืนเงินกู้ (มูลค่าคือครึ่งหนึ่งของมูลค่าการใช้สิทธิ $50,000)

เนื่องจากการมีอยู่ของตัวเลือกการโทร ผู้ดูแลสภาพคล่องจะมีแรงจูงใจที่จะดึงตลาดอย่างบ้าคลั่งและเพิ่มการขนส่งเพื่อทำกำไร ขณะเดียวกันก็จะมีแรงจูงใจที่จะขายตลาดอย่างบ้าคลั่งและซื้อสินค้าในราคาต่ำเพื่อชำระคืน สกุลเงิน.

ดังนั้นในโมเดล Token Borrowing + Call Option (Loan/Options Model) ฝ่ายโครงการอาจต้องปฏิบัติต่อผู้ดูแลสภาพคล่องในฐานะคู่สัญญา และต้องให้ความสนใจเป็นพิเศษกับ:

A. ราคาใช้สิทธิที่ผู้ดูแลสภาพคล่องได้รับและจำนวนโทเค็นที่ยืมมาจะกำหนดอัตรากำไรของผู้ดูแลสภาพคล่องและความคาดหวังในการสร้างตลาด

B. ให้ความสนใจกับเงื่อนไขของตัวเลือกการโทร (ระยะเวลากู้ยืม) ซึ่งกำหนดพื้นที่การทำตลาดในมิติเวลานี้

C. เงื่อนไขการยกเลิกสัญญาการทำตลาดและวิธีการควบคุมความเสี่ยงในกรณีฉุกเฉิน โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากที่ฝ่ายโครงการยืมโทเค็นให้กับผู้ดูแลสภาพคล่อง ก็ไม่สามารถควบคุมปลายทางของโทเค็นได้

(พันธมิตรคลิปหนีบกระดาษ คู่มือภาคสนามของผู้ก่อตั้งเพื่อสร้างตลาดโทเค็น)

5.3 รูปแบบธุรกิจอื่นๆ

นอกจากนี้เรายังเห็นได้ว่าผู้ดูแลสภาพคล่องหลายรายมีแผนกการลงทุนหลักที่สามารถให้บริการโครงการที่ลงทุนได้ดีขึ้นผ่านการลงทุนและการบ่มเพาะ ให้บริการโครงการต่างๆ เช่น การระดมทุน การประชาสัมพันธ์โครงการ และการลงรายการสกุลเงิน และมีส่วนแบ่งของโครงการที่ลงทุนด้วย ช่วยให้ผู้ดูแลสภาพคล่องเข้าถึงผู้มีโอกาสเป็นลูกค้า (การเชื่อมโยงการลงทุนและสินเชื่อ?)

เช่นเดียวกับการซื้อขาย OTC OTC ซึ่งเกี่ยวข้องกับการซื้อโทเค็นในราคาต่ำจากฝ่ายโครงการ/มูลนิธิ และมูลค่าของโทเค็นผ่านการดำเนินการสร้างตลาดหลายครั้ง มีพื้นที่สีเทามากกว่านี้

6. ความเสี่ยงและการกำกับดูแล

หลังจากทำความเข้าใจโหมดการทำงานของผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาด crypto แล้ว เรารู้ว่านอกเหนือจากความสำคัญเชิงบวกของผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาด crypto แล้ว พวกเขาไม่เพียงแต่ตัดกระเทียมหอมเท่านั้น แต่ฝ่ายโครงการยังเป็นเป้าหมายของ "การตัดกระเทียม" อีกด้วย ดังนั้นฝ่ายโครงการจำเป็นต้องเข้าใจความเสี่ยงในการร่วมมือกับผู้สร้างตลาด crypto และอุปสรรคที่อาจเกิดจากกฎระเบียบเป็นพิเศษ

6.1 การกำกับดูแล

ในอดีต การกำกับดูแลของผู้ดูแลสภาพคล่องมุ่งเน้นไปที่ผู้ดูแลสภาพคล่อง "หลักทรัพย์" และคำจำกัดความในปัจจุบันของสินทรัพย์เข้ารหัสลับยังไม่ชัดเจน ซึ่งส่งผลให้เกิดช่องว่างด้านกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องสำหรับผู้ดูแลสภาพคล่องของ crypto และกิจกรรมการทำตลาด

ดังนั้นสำหรับผู้ดูแลตลาด crypto สภาพแวดล้อมของตลาดในปัจจุบันคือสถานการณ์ที่ท้องฟ้าสูงและนกสามารถบินได้ และค่าใช้จ่ายในการทำชั่วต่ำมาก นี่คือเหตุผลที่เราใช้การควบคุมราคา การสูบฉีดและการขาย และเรามีความหมายเหมือนกัน ด้วยเหตุผลของผู้ดูแลตลาด crypto

เราเห็นว่ากฎระเบียบนั้นได้รับมาตรฐานอย่างต่อเนื่อง ตัวอย่างเช่น สำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐอเมริกากำลังชี้แจงคำจำกัดความของโบรกเกอร์และตัวแทนจำหน่ายผ่านการบังคับใช้ตามกฎระเบียบ ผู้สร้างตลาด crypto ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบก็กำลังใช้ใบอนุญาตตามกฎระเบียบ ตัวอย่างเช่น GSR Markets ได้ยื่นขอใบอนุญาตสถาบันการชำระเงินรายใหญ่จาก Monetary Authority of Singapore (อนุญาตให้ OTC และบริการสร้างตลาดดำเนินการภายในกรอบการกำกับดูแลของสิงคโปร์) เสร็จสิ้นการจัดหาเงินทุน 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อต้นปี และยังได้รับใบอนุญาตตามกฎระเบียบของฝรั่งเศสอีกด้วย

อย่างไรก็ตาม กฎระเบียบในเขตอำนาจศาลหลักๆ ไม่ได้ขัดขวางการดำเนินงานนอกอาณาเขตของผู้สร้างตลาด crypto บางราย เนื่องจากเป็นบัญชีเงินทุนขนาดใหญ่ในการแลกเปลี่ยนต่างๆ และส่วนใหญ่ไม่มีการดำเนินการใดๆ บนบก

โชคดีเนื่องจากเหตุการณ์ FTX และกฎระเบียบอย่างต่อเนื่องของการแลกเปลี่ยนหลัก ๆ เช่น Binance และ Coinbase ผู้สร้างตลาด crypto ที่อยู่ร่วมกับการแลกเปลี่ยนก็จะถูกจำกัดโดยกฎการปฏิบัติตามการควบคุมภายในของการแลกเปลี่ยน ทำให้อุตสาหกรรมมีมาตรฐานมากขึ้น

เราจำเป็นต้องมีกฎระเบียบเพื่อควบคุมพฤติกรรมที่ผิดจรรยาบรรณ/ผิดกฎหมายเหล่านี้ แต่ก่อนที่อุตสาหกรรมจะแตกสลาย เราอาจต้องการให้อุตสาหกรรมยอมรับภาวะฟองสบู่

6.2 ความเสี่ยง

เนื่องจากขาดกฎระเบียบ ผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาด crypto จึงมีแรงจูงใจที่จะมีส่วนร่วมในการซื้อขายที่ผิดจรรยาบรรณและจัดการตลาดเพื่อเพิ่มผลกำไรสูงสุด แทนที่จะมีแรงจูงใจในการสร้างตลาดหรือสภาพแวดล้อมการซื้อขายที่ดี ด้วยเหตุนี้พวกเขาจึงมีชื่อเสียงและมีความเสี่ยงมากมาย

A. ความเสี่ยงด้านตลาดของผู้ดูแลสภาพคล่อง

ผู้ดูแลสภาพคล่องยังเผชิญกับความเสี่ยงด้านตลาดและความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสภาวะตลาดที่รุนแรง การล่มสลายของ Terra Luna ก่อนหน้านี้และปฏิกิริยาลูกโซ่ของการล่มสลายของ FTX นำไปสู่การล่มสลายโดยรวมของผู้ดูแลสภาพคล่อง การล่มสลายของเลเวอเรจ และสภาพคล่องของตลาดที่ลดลง ซึ่ง Alameda Research เป็นตัวแทนทั่วไป

B. ฝ่ายโครงการขาดการควบคุมการให้ยืมโทเค็น

ในรูปแบบการยืมโทเค็น ฝั่งโครงการขาดการควบคุมโทเค็นที่ยืมมา และไม่รู้ว่าผู้ดูแลสภาพคล่องจะทำอะไรกับโทเค็นของฝั่งโครงการ อาจเป็นอะไรก็ได้

ดังนั้น เมื่อให้ยืมโทเค็น ฝ่ายโครงการจำเป็นต้องจินตนาการว่าผู้ดูแลสภาพคล่องเป็นคู่สัญญามากกว่าหุ้นส่วน เพื่อเข้าใจถึงสถานการณ์ที่เป็นไปได้ที่อาจเกิดขึ้นเนื่องจากผลกระทบของราคา ผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถบรรลุวัตถุประสงค์หลายประการโดยการปรับราคา ตัวอย่างเช่น พวกเขาอาจจงใจลดราคาเพื่อกำหนดราคาที่ต่ำลงสำหรับสัญญาใหม่ พวกเขาอาจใช้การลงคะแนนแบบไม่เปิดเผยตัวตนเพื่อผ่านข้อเสนอที่น่าพอใจ เป็นต้น

C. การกระทำที่ผิดจรรยาบรรณของผู้ดูแลสภาพคล่อง

ผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดที่ไร้ศีลธรรมจะจัดการราคาโทเค็น เพิ่มปริมาณการซื้อขายผ่านการซื้อขายแบบล้างข้อมูล และมีส่วนร่วมในการดำเนินการปั๊มและดัมพ์

โปรเจ็กต์สกุลเงินดิจิทัลจำนวนมากจ้างผู้ดูแลสภาพคล่องเพื่อปรับปรุงตัวชี้วัดประสิทธิภาพโดยใช้กลยุทธ์ เช่น Wash Trading ซึ่งองค์กรทำการซื้อขายสินทรัพย์เดิมซ้ำไปมาเพื่อสร้างภาพลวงตาของปริมาณการซื้อขาย ในตลาดแบบดั้งเดิม นี่เป็นการปั่นป่วนตลาดที่ผิดกฎหมาย ซึ่งทำให้นักลงทุนเข้าใจผิดเกี่ยวกับความต้องการสินทรัพย์โดยเฉพาะ

Bitwise เผยแพร่รายงานที่มีชื่อเสียงในปี 2019 โดยระบุว่า 95% ของปริมาณการซื้อขายในการแลกเปลี่ยนที่ไม่ได้รับการควบคุมนั้นเป็นของปลอม การศึกษาล่าสุดจากสำนักงานวิจัยเศรษฐกิจแห่งชาติ (NBER) ในเดือนธันวาคม 2022 พบว่าตัวเลขนี้ลดลงเหลือประมาณ 70%

ง. ฝ่ายโครงการรับผิด

เนื่องจากฝ่ายโครงการขาดการควบคุมการให้ยืมโทเค็น และเป็นการยากที่จะยับยั้งพฤติกรรมที่ผิดจรรยาบรรณของผู้ดูแลสภาพคล่อง หรือไม่มีทางรู้เกี่ยวกับพฤติกรรมที่ผิดจรรยาบรรณเหล่านี้ เมื่อพฤติกรรมเหล่านี้ตกอยู่ในขอบเขตของการกำกับดูแล ฝ่ายโครงการ ที่ดำเนินโครงการจริง ๆ ย่อมยากที่จะหลีกเลี่ยงความผิดเหล่านั้น ดังนั้นฝ่ายโครงการจึงต้องทำงานอย่างหนักตามเงื่อนไขสัญญาหรือมาตรการฉุกเฉิน

7. เขียนต่อท้าย

บทความนี้ช่วยให้ทีมงานโครงการเข้าใจว่าผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาด crypto มีส่วนสนับสนุนอย่างมากในการดำเนินการธุรกรรมอย่างมีประสิทธิภาพ เพิ่มความมั่นใจของนักลงทุน ทำให้ตลาดดำเนินการได้อย่างราบรื่นมากขึ้น รักษาเสถียรภาพของราคาสกุลเงิน และลดต้นทุนการทำธุรกรรม

แต่ในขณะเดียวกัน ด้วยการเปิดเผยรูปแบบธุรกิจของผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาด crypto เป็นการเตือนฝ่ายโครงการถึงความเสี่ยงมากมายที่เกิดขึ้นจากความร่วมมือกับผู้ดูแลสภาพคล่องของตลาด crypto และพวกเขาจำเป็นต้องให้ความสนใจเป็นพิเศษเมื่อเจรจาเงื่อนไขกับผู้ดูแลสภาพคล่องและดำเนินการความร่วมมือ