ผู้เขียนต้นฉบับ: Siddharth Rao, IOSG Ventures

ขอขอบคุณเป็นพิเศษสำหรับ Kratik Lodha จาก Renzo สำหรับคำติชมอันมีค่าของเขาเกี่ยวกับบทความนี้ และทีมงาน IR สำหรับการสนับสนุนของพวกเขา

ส่วน จำนำใหม่

ความรู้เบื้องต้นเกี่ยวกับ EigenLayer

ประมาณหนึ่งปีที่แล้ว EigenLayer เริ่มต้นการเดินทางครั้งใหม่ที่ออกแบบมาเพื่อช่วยให้เข้าใจความปลอดภัยของเครือข่ายในกระบวนทัศน์ใหม่ และแนวคิดเรื่อง การให้คำมั่นสัญญาใหม่ ก็ถือกำเนิดขึ้นมา โดยรวมแล้ว เครื่องมือตรวจสอบ ETH สามารถรักษาความปลอดภัยเครือข่ายได้หลายเครือข่าย รวมถึงเลเยอร์พื้นฐาน เช่น เลเยอร์ DA เครือข่ายคอมพิวเตอร์ ฯลฯ รวมถึงมิดเดิลแวร์ เช่น ซีเควนเซอร์ที่ใช้ร่วมกัน โดยพื้นฐานแล้ว เครือข่ายใดๆ ก็ตามจำเป็นต้องมีรูปแบบที่เป็นเอกฉันท์ โดยไม่จำเป็นต้องมีเงินทุนเริ่มต้นเพื่อความปลอดภัย เครือข่ายเหล่านี้เรียกว่า Actively Validated Services (AVS) บน EigenLayer

หากไม่มี EigenLayer เจ้าหน้าที่ปฏิบัติงานที่ต้องการเป็นระบบ (เช่น DA) จะต้องลงทุนในฮาร์ดแวร์ที่เกี่ยวข้อง รวมถึงการวางเดิมพันเบื้องต้น สิ่งนี้บังคับให้โครงการที่ต้องมีผู้ตรวจสอบความถูกต้องตั้งค่าให้ออกโทเค็นด้วยการประเมินมูลค่าที่สูงมาก (บางครั้งก็ไม่สมเหตุสมผล) เพื่อรับรางวัลอัตราเงินเฟ้อที่สูง สิ่งนี้อาจนำไปสู่การขายเก็งกำไรจำนวนมากซึ่งจะส่งผลเสียต่อผู้ดำเนินการตรวจสอบความถูกต้องอย่างมาก

เป็นความจริงที่ว่ามีความเสี่ยงในการลดเลเวอเรจโดยผู้ให้บริการรายเดียว แต่จะมีผู้ตรวจสอบที่ทำงานได้ดีและต้องการรับรายได้เพิ่มเติมอยู่เสมอ

EigenLayer อนุญาตให้วางเดิมพัน Ethereum อีกครั้งโดยการสร้าง EigenPods หรือใช้โทเค็นการวางเดิมพันของเหลว (LST) เช่น stETH, rETH และ cbETH เพื่อรับรองความปลอดภัยของเครือข่าย AVS ใครก็ตามที่เป็นเจ้าของ LST เป็นผู้มีส่วนสนับสนุนความปลอดภัยและการกระจายอำนาจของ Ethereum อย่างมีประสิทธิภาพ และรับรางวัลจากเครือข่าย Ethereum Liquid Staked Tokens (LST) ได้รับการให้คำมั่นเพิ่มเติมเพื่อให้การรักษาความปลอดภัยแก่เครือข่าย AVS เพื่อแลกกับรายได้ AVS เป็นผลให้ผู้เติม LST จะมีสิทธิ์ได้รับรางวัลเครือข่าย (หักค่าธรรมเนียมผู้ให้บริการ)

เนื่องจากการปักหลักและการวางเดิมพันใหม่มีประโยชน์ ทำไมจึงเป็นของเหลว?

หากคุณเชื่อในเรื่อง Liquid Stake บน Ethereum คุณก็จะเชื่อในเรื่อง Liquid Stake ด้วยเช่นกัน การเดิมพันสภาพคล่องบน Ethereum นั้นเกี่ยวข้องกับสองฝ่าย: Lido และผู้เข้าร่วมรายย่อย ผู้เข้าร่วมรายย่อยอาจพูดว่า ฉันมี ETH, ฮาร์ดแวร์ หรือแม้แต่เวลาไม่เพียงพอที่จะเรียกใช้เครื่องมือตรวจสอบความถูกต้อง แต่ต้องการทำให้ ETH ของฉันมีกำไรมากขึ้น บริษัทที่วางหลักประกันจะบอกว่า ฉันสามารถช่วยคุณได้ ฉันเรียกเก็บผลตอบแทนส่วนหนึ่งเป็นค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน และดำเนินการในลักษณะที่โปร่งใสอย่างสมบูรณ์

ซึ่งช่วยลดค่าใช้จ่ายสาธารณะ 5 ประการ ได้แก่ ต้นทุนฮาร์ดแวร์ การบำรุงรักษาฮาร์ดแวร์ เวลา พลังงาน และพื้นที่ความคิด

สำหรับ EigenLayer นอกเหนือจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องข้างต้นแล้ว ยังมีค่าใช้จ่ายในการมอบหมายเพิ่มเติมอีกด้วย ใน Ethereum ทุกโหนดที่ดำเนินการโดยโอเปอเรเตอร์นั้น สามารถทดแทนได้ ซึ่งหมายความว่าเครือข่ายจะปฏิบัติต่อทุกโหนดเหมือนกัน ไม่ว่าจะทำงานบนโครงสร้างพื้นฐานแบบ Bare Metal ระบบคลาวด์ หรือที่อื่น ๆ

ด้วย EigenLayer จะมีเครือข่ายที่รักษาความปลอดภัยเครือข่ายอื่นๆ และผู้ให้บริการแต่ละรายในเครือข่ายสามารถเลือกเครือข่ายอื่นที่ต้องการตรวจสอบสิทธิ์ได้ โดยพื้นฐานแล้วหมายความว่าไม่มีตัวดำเนินการสองตัวที่เหมือนกัน ดังนั้นจึงควรที่ทีมหรือสมาคมที่มีประสบการณ์จะเลือกผู้ประกอบการที่มีกลยุทธ์ที่ดี เพื่อแก้ปัญหาความกังวลของผู้เข้าร่วมการค้าปลีก~

ส่วน การไหล

โอกาสตลอดทั้งปีในการรับผลตอบแทน ETH ที่สูงกว่าโปรโตคอลการปักหลักใดๆ บน Ethereum

หากคุณมุ่งเน้นที่ผลตอบแทนเพียงอย่างเดียว มีประมาณ 1,748 วิธีในการรับผลตอบแทนที่สูงขึ้นจาก ETH ของคุณ

มูลค่าที่แท้จริงอยู่ที่อัตราผลตอบแทนที่เกือบจะ ไร้ความเสี่ยง ซึ่งหมายถึงวิธีที่มีความเสี่ยงน้อยที่สุดในการรับ ETH สำหรับโทเค็นเหลว ยิ่งมีความเสี่ยงน้อยลง ความเป็นไปได้ที่ LST จะถูกรวมไว้ในโปรโตคอลอื่น ๆ ก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น การรวมกันก็จะยิ่งแข็งแกร่งขึ้น และความต้องการ LST ก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น ทั้งหมดนี้เริ่มต้นจากความไว้วางใจ ซึ่งหมายถึงความเสี่ยงที่น้อยที่สุด

สำหรับ LST การประเมินความเสี่ยงไม่ใช่เรื่องยาก คุณมีความเสี่ยงตามผู้ปฏิบัติงาน (ผู้ดำเนินการปิดตัวตรวจสอบความถูกต้อง คุณภาพของผู้ปฏิบัติงาน คุณภาพฮาร์ดแวร์ ฯลฯ) รวมถึงความเสี่ยงตามเครือข่าย (ความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะ) กลไกที่เป็นเอกฉันท์จะเหมือนกันสำหรับความเสี่ยงทั้งหมด เช่นเดียวกับข้อกำหนดฮาร์ดแวร์ขั้นต่ำสำหรับผู้ปฏิบัติงานทั้งหมด

ในการวางเดิมพันใหม่ มีปัจจัยอื่นๆ ที่ต้องพิจารณา รวมถึงข้อกำหนดด้านฮาร์ดแวร์ (ไม่ว่าจะจำเป็นต้องมีการขยายหรือไม่ก็ตาม) การตรวจสอบความปลอดภัยของ AVS การทดสอบเชิงปฏิบัติของกลไกฉันทามติใหม่ โมเดลทางเศรษฐกิจของ AVS เอง และผู้สนับสนุนที่ได้รับจาก AVS (นักลงทุน ปัจจัยเล็กๆ เช่น ประเภทของผู้สนับสนุน (นักลงทุน หุ้นส่วน ฯลฯ) ที่ AVS ได้รับ ด้วย AVS เพียง 15 ตัวที่ทำงานบน EigenLayer ทำให้มีกลยุทธ์ที่เป็นไปได้ถึง 32,767 กลยุทธ์ เราไม่สามารถคาดหวังให้นักลงทุนรายย่อยตัดสินใจอย่างรอบรู้ได้

ผู้เข้าร่วมรายย่อยจะไม่ทำเช่นนี้ และหากพวกเขาเพียงเลียนแบบกลยุทธ์ของผู้ปฏิบัติงานและลดจำนวนลง จะส่งผลให้สูญเสียความไว้วางใจ ซึ่งจะส่งผลต่อสภาพคล่องของเครือข่าย หากผู้ปฏิบัติงานเปิดตัว LST ของตนเอง จะนำไปสู่การแตกตัวมากเกินไปหรือความเข้มข้นในการเดิมพันมากเกินไปในระยะแรก แม้ว่าโอเปอเรเตอร์หลายรายจะใช้กลยุทธ์เดียวกัน แต่มีโทเค็น เดิมพันใหม่ ของ Liquid ที่แตกต่างกัน (LRT) แต่ก็สามารถนำไปสู่การแตกแฟรกเมนต์ที่ไม่จำเป็นได้ LRT ทั่วไปที่มีกลยุทธ์แบบครบวงจรและการกระจายอำนาจของผู้ปฏิบัติงานมีความสำคัญต่อความสำเร็จของ EigenLayer

สิ่งนี้ทำให้แน่ใจได้ว่าวงจรตอบรับเชิงบวก ความเสี่ยงขั้นต่ำ ซึ่งสามารถมองได้ว่าเป็น:

การจัดการความเสี่ยงที่ดีที่สุด → สภาพคล่องมากขึ้น → รายการที่ปลอดภัยที่สุด → ใช้มากที่สุด → สภาพคล่องมากที่สุด → ยอดนิยมที่สุด → ความเสี่ยงต่ำสุด

เหตุผลที่มีความเสี่ยงน้อยที่สุดก็คือเนื่องจาก 1 ETH ที่ถูกชำระบัญชีจากผู้ตรวจสอบ 100,000 ราย มีความเสี่ยงน้อยกว่า 1 ETH ที่สูญเสียไปจากผู้ตรวจสอบ 1 ราย นี่คือเหตุผลที่ผู้คนยังคงเลือกเดิมพันกับลิโด้ Lido เพิ่งประสบกับเหตุการณ์การชำระบัญชีซึ่งมีผู้ตรวจสอบมากกว่า 20 รายชำระบัญชีประมาณ 1.1 ETH ต่อคน (รวมประมาณ 20 ETH) แม้ว่าพันธมิตรด้านโครงสร้างพื้นฐานของพวกเขาจะได้รับความสูญเสีย แต่ก็มีน้อยมากเมื่อเทียบกับ 8.83 ล้าน ETH ของ Lido ที่เดิมพันไว้ สิ่งนี้แสดงให้เห็นถึงความสำคัญของการมีพันธมิตรที่น่าเชื่อถือ

การปักหลักของเหลวใหม่ทำงานอย่างไร

ผู้ใช้ส่ง LST/ETH ของตนไปยังสัญญาพูลของแพลตฟอร์มการจำนำของเหลวอีกครั้ง ผู้เดิมพันซ้ำจะได้รับ LRT (Liquidity Heavily Collateralized Tokens) ในจำนวนที่เท่ากัน จากนั้นสัญญาจะกำหนดโทเค็นเหล่านี้ให้กับสัญญาการจัดการนโยบายในโปรโตคอล EigenLayer สัญญาการจัดการนโยบายมอบโทเค็นเหล่านี้ให้กับผู้ดำเนินการโหนดและทำให้แน่ใจว่าผู้ดำเนินการโหนดปฏิบัติตามนโยบาย การกำกับดูแล LRT สามารถเลือกกลยุทธ์เฉพาะได้ ผู้ปฏิบัติงานตรวจสอบ AVS พื้นฐานและรักษารางวัลส่วนหนึ่งไว้ ส่วนที่เหลือจะถูกโอนไปยังโปรโตคอล LRT ซึ่งรับส่วนหนึ่งและแจกจ่ายส่วนที่เหลือให้กับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียอีกครั้งในที่สุด สิ่งนี้สามารถถอนออกได้ดีกว่า LST (Liquidity Staked Token) อย่างมาก แต่ต้องมีการทำงานและการบำรุงรักษามากกว่า

ผลตอบแทนน่าดึงดูดแค่ไหน?

เราไม่ทราบว่า AVS (Active Validation Service) จะกระจายสิ่งจูงใจอย่างไร และกลไกฉันทามติแต่ละอย่างจะทำงานอย่างไร แต่จากการคำนวณทางคณิตศาสตร์ขั้นพื้นฐานที่เป็นลายลักษณ์อักษร ต่อไปนี้เป็นสถานการณ์ที่เป็นไปได้หลายประการที่มีคุณค่าสำหรับการคำนวณผลตอบแทนของ EigenLayer

เมื่อคำนึงถึง FDV (การประเมินมูลค่าแบบปรับลดอย่างเต็มที่) โดยอ้างอิงถึงตัวเลข FDV ที่ทราบล่าสุดของโครงการ โทเค็นโครงการเหล่านั้นมีแนวโน้มที่จะเปิดตัวด้วยการประเมินมูลค่าที่สูงกว่า ทำให้ผลตอบแทนน่าสนใจยิ่งขึ้นอย่างมาก จากการประมาณการแบบอนุรักษ์นิยม เราถือว่าค่า FDV ที่ประกาศสำหรับพันธมิตรทั้งหมดบนหน้าระบบนิเวศ EigenLayer เป็นการประเมินมูลค่าของการระดมทุนรอบล่าสุด ณ วันที่ 19 ตุลาคม TVL (Total Locked Value) ของ Eigen Layer อยู่ที่ประมาณ 172,000 ETH อัตราผลตอบแทนพื้นฐานของ Lido อยู่ที่ประมาณ 3% และตามการคำนวณของเรา มีการปล่อยก๊าซเรือนกระจกประมาณ 62 ล้านดอลลาร์ (ทั้งสองรายการขึ้นอยู่กับราคา TGE และผลกระทบจากการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ซึ่งเป็นตัวเลขแบบอนุรักษ์นิยมที่ 2.5% ของอุปทานโทเค็นและ FDV) โดยประมาณเท่ากับผลประโยชน์การปรับปรุง APY เฉลี่ย 9% ซึ่งอาจรวมเป็น 12%

ในสถานการณ์ที่ก้าวร้าวมากขึ้น APY รายได้ของ Boosted อาจสูงถึง 15% แน่นอนว่าสิ่งเหล่านี้ขึ้นอยู่กับสมมติฐาน หากคุณต้องการหารือเกี่ยวกับวิธีการคำนวณเชิงลึก คุณสามารถส่งข้อความส่วนตัวถึงฉันทาง Twitter (@Rao_Sidd)

ระบบนิเวศของรถไฟฟ้าแอลอาร์ที

• Ion Protocol: โปรโตคอลการให้ยืมที่สามารถใช้ LST และ LRT เพื่อให้ยืมและยืมสินทรัพย์

• Renzo: แพลตฟอร์มที่เชี่ยวชาญด้านการจำนำสภาพคล่องอีกครั้ง ยอมรับ EL LST ทั้งหมด (EigenLayer Liquid Stake Tokens) และ ETH เพื่อแลกกับ LRT ezETH (Liquid Restake Token ezETH)

• Rio: แพลตฟอร์มที่เชี่ยวชาญด้านการจำนำสภาพคล่องอีกครั้ง ยอมรับ EL LST และ ETH ทั้งหมดเพื่อแลกกับ LRT reETH ของแพลตฟอร์ม

• Puffer Finance: โปรโตคอล LRT ที่ใช้ DVT;

• Inception LRT: โปรโตคอล LRT มุ่งเน้นไปที่การรับรองความปลอดภัยของ L2;

• Swell: โปรโตคอล LST กำลังสร้าง LRT ของตัวเองด้วย LST ของ Swell ยังได้รับคัดเลือกให้เข้าร่วมการแข่งขัน JokerAce ของ EigenLayer อีกด้วย

• Stader Labs: Stader Labs ยังมี LST ETHx ของตัวเองและกำลังสร้าง LRT ของตัวเองด้วย

• Genesis LRT: มอบ LRT ที่ปรับแต่งได้ ช่วยให้ลูกค้าแต่ละรายสามารถสร้าง LRT ของตนเองตามโปรไฟล์ความเสี่ยงที่ต้องการได้ โดยส่วนใหญ่สำหรับลูกค้าขนาดใหญ่และสถาบันที่เข้าสู่สาขานี้

• Astrid Finance: การใช้โมเดล rebase ผู้ใช้จะได้รับ rstETH, rrETH หรือ rcbETH ตามเนื้อหาที่ให้คำมั่นสัญญาไว้ในกองทุนรวมและยอดคงเหลือของผู้ใช้ เมื่อสะสมรางวัล ยอดคงเหลือของผู้ใช้จะถูกปรับโดยอัตโนมัติ

• KelpDAO: คล้ายกับโมเดลของ Renzo และ Rio;

• Ether.Fi: อนุญาตให้ผู้ใช้ฝากเฉพาะ ETH เข้าสู่กลุ่มกองทุนเพื่อแลกกับ LRT eETH ของแพลตฟอร์ม

อวกาศอาจมีวิวัฒนาการอย่างไรในอนาคต

ในพื้นที่นี้ การเป็นผู้ชนะที่แท้จริงเริ่มต้นด้วยการสร้างความไว้วางใจในระดับสูงสุด LRT จะเป็นไปตามวงจรตอบรับเชิงบวกเช่นเดียวกับ LST การจัดการความเสี่ยงเป็นปัจจัยที่สำคัญที่สุดในการดึงดูดผู้ที่สมมุติฐานใหม่ ผู้ให้บริการสภาพคล่อง และพันธมิตร

ณ จุดใดจุดหนึ่งในอนาคต (ไม่กำหนดระยะเวลา) อัตราผลตอบแทนอาจสูงกว่า ETH เล็กน้อย แต่จะขึ้นอยู่กับการออกแบบและการใช้งานแบบจำลองทางเศรษฐกิจของ AVS พื้นฐาน การใช้ AVS อาจกลายเป็นตัวเลือกผลตอบแทนที่มีความเสี่ยงต่ำที่สุดสำหรับผู้ใช้บน Ethereum ซึ่งเป็นการผสมผสานระหว่างรางวัลฉันทามติของ Ethereum และผลตอบแทน AVS

Mantle เพิ่งให้คำมั่นสัญญา 40,000 ETH จากกองทุน BitDAO ให้กับ Lido ในอนาคตอันใกล้นี้หมายความว่าพวกเขาจะได้รับ stETH จำนวนมากซึ่งอาจจดทะเบียนใน Mantle และบางส่วนก็จะถูกวางเดิมพันใหม่ใน EigenLayer ( เมื่อถึงขีดจำกัดการจัดหา ของ LST เพิ่มขึ้น) ตัวอย่างเช่น หาก Mantle เลือกใช้ EigenDA เป็นเลเยอร์ DA ในกรณีนี้ พวกเขาจะมีอคติอย่างมากต่อการเลือกกลยุทธ์ที่มีความเสี่ยงต่ำที่สุด เนื่องจาก AVS เหล่านี้ปกป้องคลังในขณะเดียวกันก็สนับสนุนกลยุทธ์และเป้าหมายโดยรวมของ Mantle ด้วย

Mantle ยังสามารถสนับสนุนการใช้ LST ของแพลตฟอร์ม: mntETH และสร้าง LRT (โทเค็นที่รับประกันสภาพคล่อง) เพื่อให้ตรงกัน สิ่งนี้จะช่วยให้ Mantle ใช้เงินทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ ในขณะเดียวกันก็ช่วยรับประกันความปลอดภัยของเลเยอร์ DA ที่มุ่งมั่นของพวกเขา ค่าธรรมเนียมที่ได้รับสามารถคืนให้กับผู้ใช้ได้ในรูปแบบแก๊ส

เนื่องจากสภาพแวดล้อมที่มีการแข่งขัน กฎหมายพลังงานจะมีบทบาทบางอย่าง (รูปแบบการแข่งขันของตลาดมีแนวโน้มที่จะเป็นแบบ ผู้ชนะจะได้ทั้งหมด) และโปรโตคอล 1-2 แรกอาจควบคุม 80-90% ของตลาดในที่สุด ฉันคิดว่ามีเพียงโปรโตคอลที่มุ่งเน้นการพัฒนาตลาดนี้อย่างสมบูรณ์เท่านั้นที่จะประสบความสำเร็จ เนื่องจากตลาดนี้ต้องการการลงทุนที่กระจุกตัวในระดับสูง อาจเป็นไปได้ว่าโปรโตคอล LST ขนาดใหญ่บางตัวอาจรวมต้นทางในห่วงโซ่อุปทานเช่น Swell แต่ยังไม่มีสัญญาณใด ๆ อีกต่อไป

จำเป็นอย่างยิ่งที่โปรโตคอล LRT จะพร้อมใช้งานตั้งแต่วันแรกในตลาด ความไว้วางใจสูงสุดในตลาดค้าปลีกมาจาก TVL (Total Locked Value) โปรเจ็กต์ที่ดึงดูด TVL ที่ดีในวันที่หนึ่งหรือสองของการเปิดตัว EigenLayer มีแนวโน้มที่จะเป็นผู้นำในอนาคตอันใกล้

ย่อมมีคนแสวงหาผลตอบแทนสูงอยู่เสมอ โดยเฉพาะนักลงทุนที่มีความเสี่ยงสูง เมื่อโปรโตคอล LRT ถูกนำมาใช้กันอย่างแพร่หลายมากขึ้น ก็จะมีการบูรณาการ DeFi มากขึ้น และกลยุทธ์ต่างๆ มากมายจะถูกปลดล็อคแบบทวีคูณ หรือจะสร้างเอฟเฟกต์มู่เล่เชิงบวก

เราเชื่อว่าเมื่อเวลาผ่านไป ผู้ดำเนินการทั้งหมดจะเลือกใช้กลยุทธ์ที่คล้ายกันมากขึ้นและบรรลุผลตอบแทนที่ต่ำที่สุด ส่วนใหญ่จะขึ้นอยู่กับการออกแบบเก่าและใหม่ของ AVS พื้นฐานและรูปแบบทางเศรษฐกิจ เพื่อหลีกเลี่ยงปลาวาฬ LST ขนาดใหญ่และโปรโตคอลการปักหลักของเหลวที่ควบคุม EigenLayer มากเกินไป จะมีการควบคุมในระดับโปรโตคอล หากการคืนผลตอบแทนมีความเสี่ยงน้อยลง โปรโตคอลการปักหลักของเหลวจะกลายเป็นศูนย์กลางของอำนาจในระบบนิเวศ Ethereum สิ่งนี้สามารถบรรเทาลงได้ด้วยการนำแนวคิด ข้อพิสูจน์การกำกับดูแล ของจอน ชาร์บอนโนมาใช้แต่เนิ่นๆ