ดูเส้นทางการปักหลักของเหลวอีกครั้ง: ตอนนี้ Lido ยังคงได้รับความนิยมหรือไม่?

ผู้เขียนต้นฉบับ: ทนาย เวท

การรวบรวมต้นฉบับ: Deep Chao TechFlow

แนะนำ

วิวัฒนาการของเครือข่าย Ethereum ไปเป็นบล็อกเชน PoS ได้นำการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญมาสู่ผู้เข้าร่วมหลักและเศรษฐกิจพื้นฐาน โดยขณะนี้วางตำแหน่ง PoS เป็นกระดูกสันหลังของความเห็นพ้องต้องกันของ Ethereum หลังจากประสบความสำเร็จในการ ควบรวมกิจการ ก็มีการอัพเกรด Shapella ตามมา ส่งผลให้อุตสาหกรรมทั้งหมดเกิดขึ้นจาก PoS ด้วยทรัพย์สินประมาณ 4 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ให้คำมั่นสัญญาและระบบนิเวศที่กำลังเติบโตของผู้มีส่วนได้ส่วนเสีย สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจสถานะปัจจุบันของพื้นที่และรับข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับผู้เล่นหลักที่มีอิทธิพลสำคัญต่ออุตสาหกรรม

Lido ซึ่งเป็นผู้เล่นรายใหญ่ที่สุดในเศรษฐกิจ PoS ได้พิจารณาสถานะของโทเค็นการปักหลักสภาพคล่อง (stETH) โทเค็นการกำกับดูแล (LDO) และผู้ดำเนินการโหนดพื้นฐาน ในบทความนี้ เราพยายามที่จะสำรวจความโดดเด่นของ Lido ในด้านการวางเดิมพันสภาพคล่อง ซึ่งกลายเป็นหัวข้อที่ถกเถียงกันมากขึ้นในชุมชน Ethereum

สถานะปัจจุบันของ Ethereum PoS

อย่างไรก็ตาม ก่อนที่เราจะเจาะลึก Lido และ stETH (การปักหลัก ETH) การทำความเข้าใจสถานการณ์ปัจจุบันของ Ethereum PoS จะมีประโยชน์มาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในบริบททางเศรษฐกิจมหภาคของการเข้มงวดทางการเงินและอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น

ณ เดือนตุลาคม ประมาณ 27.9 ล้าน ETH (23% ของอุปทานปัจจุบัน) หรือมูลค่าทรัพย์สินประมาณ 4 หมื่นล้านดอลลาร์ได้ถูกวางเดิมพันบน Beacon Chain ซึ่งเน้นการเติบโตอย่างรวดเร็วของการเดิมพันนับตั้งแต่การฮาร์ดฟอร์คของ Shapella อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบัน การยอมรับแบบเร่งด่วนนี้ดูเหมือนจะชะลอตัวลง การชะลอตัวนี้อาจเป็นผลมาจากการลดลงของ APR ใน Ether นับตั้งแต่การควบรวมกิจการจากมากกว่า 5.5% เป็น 3.5% ในเดือนตุลาคม เนื่องจากมีผู้ตรวจสอบความถูกต้องจำนวนมากเข้าสู่เครือข่ายและค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่ลดลง จากการเปรียบเทียบ ปัจจุบันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.67% ซึ่งก่อให้เกิดต้นทุนเสียโอกาสที่สำคัญในการกำหนดเวลาการค้นหาผลตอบแทนที่ปลอดภัยและสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงในเงื่อนไขเหล่านี้อาจทำให้แนวโน้มนี้เปลี่ยนไป ส่งผลให้กำไรทางออนไลน์กลับมาน่าดึงดูดอีกครั้ง

เรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับความเหนือกว่าของ Lido

Lido มีบทบาทสำคัญในเศรษฐกิจ PoS ทำให้การวางเดิมพันเป็นประชาธิปไตยมากขึ้น โดยหัวใจหลัก โปรโตคอลจะรวบรวมผู้ให้บริการเงินทุน (เช่น ผู้เดิมพัน/ผู้มอบหมาย ETH) และผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน (เช่น ผู้ดำเนินการโหนด) เข้าด้วยกัน โดยอนุญาตให้ผู้ใช้สามารถฝาก ETH จำนวนเท่าใดก็ได้แทนที่จะเป็นเพียงผู้ตรวจสอบความถูกต้อง จำเป็นต้องมี 32 ETH เมื่อผู้ใช้ฝาก ETH ไว้ในสัญญาอัจฉริยะของ Lido เงินจะถูกรวบรวมและจัดจ้างภายนอกให้กับกลุ่มผู้ให้บริการโหนดที่เลือกซึ่งใช้งานซอฟต์แวร์และฮาร์ดแวร์ที่จำเป็น เป็นผลให้ผู้มอบหมายได้รับ stETH - การเรียกร้องที่สามารถทดแทนได้ในเงินฝาก ETH ที่สร้างในอัตราส่วน 1:1

จากทั้งหมด 27.6 ล้าน ETH มี 8.9 ล้าน ETH ที่ถูกเดิมพันผ่าน Lido โดยมีมูลค่ารวม 16.8 พันล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นโปรโตคอลสภาพคล่องและการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) ที่ใหญ่ที่สุด ในแง่เปอร์เซ็นต์ ซึ่งเท่ากับประมาณ 32% ของการวางเดิมพัน ETH ทั้งหมด ซึ่งเป็นตัวชี้วัดที่น่ากังวล เนื่องจากส่วนแบ่งการตลาดของ Lido คิดเป็นประมาณหนึ่งในสามของการวางเดิมพัน ETH ทั้งหมด ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับการรวมศูนย์

ข้อกังวลเหล่านี้เกิดจากแนวคิดที่ว่าหากโปรโตคอลการปักหลักสภาพคล่องหรือตัวดำเนินการโหนดที่อยู่ภายใต้นั้นเกินเกณฑ์ของการปักหลัก ETH ทั้งหมด ก็อาจเพิ่มโอกาสที่จะเกิดผลลัพธ์ที่ไม่พึงประสงค์สำหรับเครือข่าย Ethereum รวมถึงการเพิ่มการรวมศูนย์ มูลค่าการแยกสูงสุดที่ประสานกัน (MEV) การถอนตัว การลดหย่อนอย่างไม่เป็นธรรม (การลงโทษ) และรูปแบบอื่น ๆ ของการบิดเบือน เช่น การโจมตีเพื่อขโมยเวลาเพื่อผลประโยชน์ส่วนตัว อย่างไรก็ตาม เป็นที่น่าสังเกตว่า Lido ไม่ได้ดำเนินการเป็นเอนทิตีเดียว แต่ประกอบด้วยตัวดำเนินการโหนด 38 ตัว ซึ่งขึ้นอยู่กับขีดจำกัดสูงสุด โดยเซิร์ฟเวอร์จะกระจายตามพื้นที่ทางภูมิศาสตร์เพื่อรักษาการกระจายอำนาจทางตุลาการของชุดเครื่องมือตรวจสอบ

กระบวนการกำกับดูแลที่ดูแลโดย Lido DAO (Decentralized Autonomous Organization) ก่อให้เกิดความเสี่ยง (ที่อาจเกิดขึ้น) ต่อโปรโตคอลมากกว่าส่วนแบ่งเดิมพันของ ETH

การถกเถียงเรื่องการครอบงำของ Lido ได้ทวีความรุนแรงมากขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ โดยผู้สนับสนุนโต้แย้งว่า Lido เพิ่มการเข้าถึงการปักหลัก และถือว่าความสำเร็จนี้เกิดจากพลวัตของตลาดเสรีของ stETH และผลกระทบจากเครือข่ายที่แข็งแกร่ง นักวิจารณ์ที่กังวลเกี่ยวกับศักยภาพของการรวมศูนย์เนื่องจากอิทธิพลที่เพิ่มขึ้น ได้เรียกร้องให้ Lido จำกัดการเติบโตและสำรวจทางเลือกอื่น ๆ เช่นการฝัง Stake ลงในเครือข่าย Ethereum โดยตรงมากขึ้น แม้ว่าความเป็นจริงของสถานการณ์นี้จะซับซ้อนกว่า แต่ก็ชัดเจนว่าการค้นหาสมดุลระหว่างการเข้าถึงและการกระจายอำนาจนั้นมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการรักษาหลักการหลักของ Ethereum และสุขภาพในระยะยาว

เอฟเฟกต์เครือข่ายของ stETH

ข้อได้เปรียบของผู้เสนอญัตติรายแรกของ Lido และการแนะนำรายได้ดั้งเดิมผ่าน stETH ทำให้โปรโตคอลสามารถสะสมเอฟเฟกต์เครือข่ายจำนวนมากได้ คุณลักษณะเหล่านี้นำไปสู่ไดนามิกของผู้ชนะ-รับทั้งหมด โดยสร้างโครงสร้างตลาดผู้ขายน้อยรายเกี่ยวกับการเดิมพันที่มีสภาพคล่อง stETH เป็นหนึ่งในส่วนที่สำคัญที่สุดของระบบนิเวศ Lido ซึ่งช่วยให้ผู้ใช้/ผู้เดิมพันสามารถ “มอบหมาย” อีเธอร์ของตนเพื่อรักษาความปลอดภัยเครือข่าย (เข้าร่วมในความเห็นพ้องต้องกัน) เพื่อแลกกับการเป็นตัวแทนโทเค็น ซึ่งเป็นอนุพันธ์ของสัดส่วนการถือหุ้นพื้นฐานของพวกเขา โทเค็นนี้ไม่เพียงแต่ให้รายได้ในรูปแบบดั้งเดิมเท่านั้น แต่ยังมีประโยชน์เพิ่มเติมเนื่องจากสามารถซื้อขาย แลกเปลี่ยน ให้กู้ยืม หรือใช้เพื่อสร้างสภาพคล่องในขณะที่รับผลตอบแทนจากการปักหลัก ซึ่งเป็นข้อเสนอคุณค่าที่สำคัญสำหรับการวางเดิมพันสภาพคล่อง

ให้ ETH เป็นหลักประกัน

stETH และเวอร์ชันที่รวมไว้ (wstETH) ได้กลายเป็นรูปแบบหลักประกันที่ใหญ่ที่สุดสำหรับการกู้ยืมที่ได้รับการสนับสนุนจากแพลตฟอร์มการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) หลายแห่ง รวมถึง Aave, Maker และ Compound ดังที่แสดงไว้ข้างต้น ส่วนแบ่งเงินฝากทั้งหมดใน Aave v2 ประกอบด้วย 33% ของ stETH ซึ่งเติบโตอย่างรวดเร็วนับตั้งแต่เปิดตัว ในขณะเดียวกัน ส่วนแบ่งของ encapsulated ETH (WETH) ได้ลดลงจากระดับสูงที่ 39% เหลือ 21% ในปัจจุบัน การเติบโตของ stETH นั้นได้รับแรงหนุนจากผลผลิตและประสิทธิภาพของเงินทุน ซึ่งทำให้เกิดต้นทุนเสียโอกาสเมื่อเปรียบเทียบกับการถือครองหรือใช้ ETH บริสุทธิ์

ลักษณะเหล่านี้ยังนำไปสู่การเกิดขึ้นของผลิตภัณฑ์ใหม่ๆ มากมายที่ใช้ stETH เป็นหลักประกันที่เกินหลักประกันหรือหลักประกันหลักสำหรับเหรียญ stablecoin สังเคราะห์ ผลิตภัณฑ์เหล่านี้เป็นส่วนเสริมกับผลิตภัณฑ์อื่นๆ เช่น sDai, sFrax และ USDM ซึ่งนำผลตอบแทนจากหลักทรัพย์สาธารณะ เช่น U.S. Treasuries มาสู่ห่วงโซ่

สถานการณ์ของ stETH ในการแลกเปลี่ยน

stETH ยังมีการแสดงตนในการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจและแบบรวมศูนย์ ทำให้ผู้ใช้สามารถได้รับโทเค็นและผลตอบแทนจากการปักหลัก นอกจากนี้ การมีสภาพคล่องที่สำคัญในผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ (AMM) เช่น Curve Finance และ Uniswap ช่วยอำนวยความสะดวกในการซื้อขายสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่อง ตามแผนภูมิด้านบนแสดงให้เห็นว่า stETH ได้รับประโยชน์ในอดีตจากการปรากฏตัวครั้งสำคัญบน Curve โดยมีปริมาณการซื้อขายต่อเดือนสูงถึงประมาณ 35 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม 2565 อย่างไรก็ตาม เมื่อเร็ว ๆ นี้ ดูเหมือนว่าแนวโน้มนี้จะลดลงเนื่องจาก Uniswap เริ่มได้รับสภาพคล่องและปริมาณการซื้อขายมากขึ้น ในทางตรงกันข้าม สภาพคล่องในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์โดยทั่วไปจะต่ำกว่า แม้ว่าการแลกเปลี่ยนเช่น OKX และ Huobi ดูเหมือนจะดีขึ้นก็ตาม

โทเค็น stETH – กลไกการรีเบส

โทเค็น stETH ใช้กลไก Rebase สิ่งนี้มีผลกระทบที่สำคัญต่อผู้ใช้ Lido และแอปพลิเคชันที่มีโทเค็น stETH โดยพื้นฐานแล้ว โทเค็นการรีเบส เช่น stETH ได้รับการออกแบบเพื่อให้เมื่ออุปทานของโทเค็นหรือยอดคงเหลือ ETH ที่เดิมพันของผู้ใช้เพิ่มขึ้นตามสัดส่วนของสินทรัพย์อ้างอิง อุปทานของโทเค็นก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย ในกรณีนี้ เมื่อผู้ใช้มอบ ETH (สินทรัพย์พื้นฐาน) ให้กับ Lido, stETH (สินทรัพย์อนุพันธ์) จะเพิ่มขึ้นพร้อมกับรางวัลจากการปักหลัก ดังนั้นผู้ใช้สามารถเห็นการเปลี่ยนแปลงในยอดคงเหลือที่วางเดิมพันได้โดยไม่ต้องทำธุรกรรมใดๆ

ฟังก์ชั่นการรีบูต:

balanceOf(account) = shares[account] * totalPooledEther / totalShares

ดังที่แสดงไว้ข้างต้น ฟังก์ชัน Rebase ของ stETH สามารถมองเห็นได้ในระดับสูงต่อไปนี้ ตัวอย่างเช่น เราสามารถพิจารณาบัญชีสมมุติ 3 บัญชีด้วยจำนวนเงินเดิมพันเริ่มต้นที่ 50, 30 และ 20 ETH Oracle รายงานสถิติรายวันจาก Beacon Chain เกี่ยวกับจำนวนอีเธอร์ทั้งหมดที่รวบรวมไว้ระหว่างเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้อง เพิ่มหรือลดลงในยอดรวมรวมนี้ (ในกรณีของเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องถูกตัด) และรางวัลที่ได้รับจะแสดงในยอดคงเหลือในบัญชีของผู้ใช้เมื่อสิ้นสุดการรีเบสรายวัน เช่นเดียวกับการเพิ่มยอดคงเหลือในบัญชีออมทรัพย์แบบดั้งเดิม

แม้ว่าสิ่งนี้จะส่งผลให้ได้รับประสบการณ์ที่เป็นมิตรต่อผู้ใช้ แต่ก็หมายความว่าแอปพลิเคชันที่ไม่รองรับโทเค็น Rebase จะต้องนำเวอร์ชันที่ไม่ใช่ Rebase มาเพื่อให้เข้ากันได้ สิ่งนี้นำไปสู่การเปิดตัว Wrapped Staked ETH Token (wstETH) ซึ่งมีอยู่ในหลายโปรโตคอล รวมถึง Maker, Aave v3, Compound v3 และ Uniswap V3

การกำกับดูแล Lido DAO และโทเค็น LDO

ตามที่กล่าวไว้ข้างต้น การกำกับดูแลเป็นส่วนสำคัญของระเบียบการของ Lido Lido DAO ซึ่งควบคุมโดยผู้ถือโทเค็น LDO มีสิทธิ์เข้าถึง รูท ในประเด็นสำคัญบางประการของโปรโตคอล ซึ่งรวมถึงความสามารถในการดำเนินการอัปเกรดสัญญาอัจฉริยะ จัดการการลงทะเบียนโหนดและโอเปอเรเตอร์ของ Oracle คีย์การถอนที่เกี่ยวข้อง และดูแลคลัง Lido สิทธิพิเศษเหล่านี้ ควบคู่ไปกับการที่ผู้ถือโทเค็น LDO มีความเข้มข้นสูง ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับชั้นการกำกับดูแลของ Lido ในฐานะเวกเตอร์การโจมตีที่อาจเกิดขึ้น ดังนั้นจึงมีการจัดทำข้อเสนอสำหรับการกำกับดูแลแบบทวิภาคี โดยอนุญาตให้ผู้ถือ stETH สามารถยับยั้งการตัดสินใจของผู้ถือ LDO โดยมีเป้าหมายเพื่อสร้างสมดุลในพลวัตของอำนาจในปัจจุบัน

แผนภูมิด้านบนแสดงดัชนี Herfindahl Hirschman (HHI) สำหรับผู้ถือโทเค็น LDO HHI วัดความเข้มข้นของผู้เข้าร่วมตลาดในอุตสาหกรรม ในกรณีนี้คือความเข้มข้นของบัญชีที่ถือโทเค็น LDO HHI ที่ประมาณ 0 แสดงถึงการกระจายตัวที่สม่ำเสมอ ในขณะที่ค่า HHI ที่ใกล้กับ 1 แสดงถึงการจัดสรรที่มีความเข้มข้นอย่างมาก โดยมีผู้ถือจำนวนน้อยที่ควบคุมปริมาณอุปทานที่ไม่สมส่วน เป็นที่ชัดเจนว่าความเข้มข้นเปลี่ยนแปลงไปอย่างมากตามความผันผวนในแต่ละวันของฐานผู้ถือ การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของ HHI ที่สูงกว่า 1 น่าจะเกิดจากการกระจุกตัวที่เพิ่มขึ้นชั่วคราว เนื่องจากการแจกจ่ายโทเค็นครั้งแรกในเดือนธันวาคม 2020 และราคา LDO ที่ลดลงอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ดูเหมือนว่าจะมีแนวโน้มลดลงในความเข้มข้นของผู้ถือโทเค็น LDO ในระยะยาว ดังที่แสดงในแผนภูมิ โดยลดลงจาก 0.6 ในต้นปี 2021 เป็น 0.3 ในเดือนตุลาคม 2023

สรุปแล้ว

Lido เป็นองค์ประกอบสำคัญของ Ethereum และดังนั้นจึงเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับความสมบูรณ์ของเครือข่าย Ethereum จึงมีแรงจูงใจอย่างมากในการปกป้องลิโด้ การอภิปรายในปัจจุบันเกี่ยวกับ Lido และความโดดเด่นแสดงถึงเส้นทางที่น่ายินดีสำหรับ Ethereum ในฐานะ PoS blockchain แม้ว่าเส้นทางข้างหน้าอาจมีความเหมาะสมและไม่ชัดเจนนัก แต่ก็แสดงให้เห็นว่าผู้มีส่วนได้ส่วนเสียทั้งสองด้านของการอภิปรายคำนึงถึงผลประโยชน์สูงสุดของ Ethereum ซึ่งสอดคล้องกับหลักการของการเข้าถึงและการกระจายอำนาจ