ผู้เขียนต้นฉบับ: duoduo, LD Capital

เวอร์ชัน GMX V2 จะเปิดตัวอย่างเป็นทางการในวันที่ 4 สิงหาคม 2023 บทความนี้จะทบทวนการพัฒนาและปัญหาที่มีอยู่ของ GMX V1 เปรียบเทียบการปรับเปลี่ยน V2 และวิเคราะห์ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้น

1. GMX V1: รูปแบบที่มีประสิทธิภาพสำหรับโปรโตคอล DEX อนุพันธ์

เวอร์ชัน GMX V1 เปิดตัวเมื่อปลายปี 2021 โมเดล GLP ที่นำมาใช้นั้นมอบโมเดลการซื้อขายที่กระชับและมีประสิทธิภาพ โดยสร้างแนวคิดเชิงบรรยายเกี่ยวกับ รายได้ที่แท้จริง ซึ่งมีบทบาทสำคัญในโปรโตคอล DEX ที่เป็นอนุพันธ์ หลายโครงการได้แยกรุ่น GMX V1

โปรโตคอล GMX V1 เก็บค่าธรรมเนียมจำนวนมาก รายได้จากโปรโตคอล GMX V1 ตั้งแต่ปี 2566 อยู่ที่ 98.1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งอยู่ในอันดับที่ 8 ในบรรดาโครงการทั้งหมด และเป็นที่หนึ่งในด้านอนุพันธ์ DEX

แหล่งที่มา:token terminal

อย่างไรก็ตาม GMX V1 ก็มีข้อจำกัดเช่นกัน โดยหลักๆ ได้แก่:

1. ความไม่สมดุลของดอกเบี้ยแบบเปิด (OI) ทำให้ผู้ให้บริการ LP เผชิญกับความเสี่ยงที่มากขึ้น

ค่าธรรมเนียมของ GMX V1 คือค่าธรรมเนียมการเปิด/ปิด และค่าธรรมเนียมการยืม และไม่มีอัตราเงินทุน ค่าธรรมเนียมการกู้ยืมทำให้การถือครองตำแหน่งมีค่าใช้จ่ายสูง เพื่อหลีกเลี่ยงสภาพคล่องที่ถูกครอบครองอย่างไม่มีกำหนด นอกจากนี้ ฝ่ายที่โดดเด่นจำเป็นต้องจ่ายค่าธรรมเนียมเพิ่มเติม แต่เนื่องจากทั้งฝ่ายยาวและฝ่ายสั้นถูกเรียกเก็บค่าธรรมเนียม จึงไม่มีที่ว่างสำหรับการเก็งกำไร และสถานะที่เปิดอยู่ไม่สามารถเรียกคืนได้อย่างรวดเร็วเพื่อให้สมดุลผ่านพฤติกรรมการเก็งกำไร

อย่างไรก็ตาม หากความสมดุลนี้ไม่ได้รับการจัดการ ในกรณีร้ายแรง กลุ่ม GLP จะเผชิญกับความสูญเสียครั้งใหญ่ และผู้ให้บริการ LP จะประสบความสูญเสีย ซึ่งจะนำไปสู่การล่มสลายของข้อตกลง

2. สินทรัพย์ที่สามารถซื้อขายได้น้อยลง

มีเพียง 5 ประเภทที่สามารถซื้อขายได้ใน GMX V1, BTC/ETH/UNI/LINK และ AVAX และ DYDX และ Synthetix สามารถให้บริการการซื้อขายที่หลากหลาย กำไรให้ความหลากหลายในการซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ แพลตฟอร์มใหม่ HMX ให้บริการสินค้าโภคภัณฑ์และหุ้นสหรัฐ

3. ค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นสำหรับเทรดเดอร์รายย่อยและขนาดกลาง

ค่าธรรมเนียมเปิดและปิดของ GMX V1 มีทั้ง 0.1% ซึ่งเป็นค่าธรรมเนียมที่ค่อนข้างสูง ในบริบทของการมีส่วนร่วมของแทร็กอนุพันธ์ DEX ค่าธรรมเนียมของหลายโปรโตคอลจะต่ำกว่า 0.05%

2. GMX V2: รับประกันความปลอดภัยและความสมดุลของโปรโตคอล

1. แกนกลาง

หัวใจสำคัญของ GMX V2 คือการรับรองความปลอดภัยและความสมดุลของโปรโตคอล และรักษาสมดุลของสถานะซื้อและขายโดยการปรับเปลี่ยนกลไกค่าธรรมเนียม เพื่อลดความน่าจะเป็นของความเสี่ยงเชิงระบบใน GMX เมื่อเผชิญกับความผันผวนของตลาดอย่างรุนแรง ด้วยการตั้งค่ากลุ่มแยก สินทรัพย์การซื้อขายที่มีความเสี่ยงสูงสามารถเพิ่มขึ้นในขณะที่ควบคุมความเสี่ยงโดยรวม ด้วยการร่วมมือกับ chainlink เราสามารถให้บริการ Oracle ได้ทันเวลาและมีประสิทธิภาพมากขึ้น และลดความน่าจะเป็นของการโจมตีด้านราคา ฝ่ายโครงการยังพิจารณาความสัมพันธ์ระหว่างเทรดเดอร์ ผู้ให้บริการสภาพคล่อง ผู้ถือ GMX และการพัฒนาอย่างต่อเนื่องของโครงการ และในที่สุดก็ปรับและปรับสมดุลการกระจายรายได้ของโปรโตคอล

2. การปรับรูปแบบค่าธรรมเนียม: เพิ่มอัตราการระดมทุนและค่าธรรมเนียมผลกระทบด้านราคา

รูปแบบการชาร์จของ GMX V2 ได้รับการปรับเปลี่ยนอย่างมาก โดยมุ่งเน้นไปที่วิธีการสร้างสมดุลระหว่างสถานะซื้อและขาย และปรับปรุงประสิทธิภาพการใช้เงินทุน โหมดการชาร์จมีดังนี้:

l ลดค่าธรรมเนียมการเปิด/ปิด

ลดลงจากเดิม 0.1% เป็น 0.05% หรือ 0.07% ค่าธรรมเนียมจะถูกเรียกเก็บตามการเปิดสถานะที่เอื้อต่อความสมดุลระหว่างสถานะซื้อและขาย และหากเป็นประโยชน์ ก็จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมที่ลดลง

l เพิ่มอัตราการระดมทุน และฝ่ายที่แข็งแกร่งจะจ่ายอัตราการระดมทุนให้กับฝ่ายที่อ่อนแอ

อัตราเงินทุนจะถูกปรับทีละขั้นตอน เมื่อตำแหน่งของพรรคที่แข็งแกร่ง/ตำแหน่งเต็มอยู่ระหว่าง 0.5 ถึง 0.7 อัตราเงินทุนจะอยู่ในระดับต่ำ เมื่อถึง 0.7 จะถูกยกระดับไปสู่ระดับที่สูงขึ้น เพิ่ม พื้นที่การเก็งกำไรและการส่งเสริมการเก็งกำไร เงินทุนเข้ามา จึงช่วยฟื้นฟูยอดคงเหลือระยะสั้น-ระยะยาว

แหล่งที่มา:chaos labs

เก็บค่าธรรมเนียมการกู้ยืมเพื่อหลีกเลี่ยงการยึดครองสภาพคล่องไม่จำกัด

เพิ่มค่าธรรมเนียมผลกระทบต่อราคา ยิ่งตำแหน่งมีขนาดใหญ่ ยิ่งส่งผลเสียต่อยอดคงเหลือระยะสั้น-สั้นมากเท่าไร จะมีการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมมากขึ้น

ค่าธรรมเนียมผลกระทบต่อราคาจะจำลองกระบวนการแบบไดนามิกของการเปลี่ยนแปลงราคาในตลาดซื้อขายตามคำสั่ง กล่าวคือ ยิ่งตำแหน่งมีขนาดใหญ่เท่าใด ผลกระทบต่อราคาก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น การออกแบบนี้สามารถเพิ่มต้นทุนของการปั่นราคา ลดการโจมตีการปั่นราคา ป้องกันการล่มแบบแฟลชหรือราคาที่พุ่งสูงขึ้น และรักษาสมดุลของสถานะ long-short และรักษาสภาพคล่องที่ดีขึ้น

รูปด้านล่างแสดงอัตราค่าธรรมเนียมผลกระทบด้านราคาที่ต้องเผชิญโดยขนาดการเปิดที่แตกต่างกันในสถานะจำลอง จะเห็นได้ว่า ยิ่งตำแหน่งมีขนาดใหญ่ อัตราค่าธรรมเนียมก็จะยิ่งสูงขึ้น แกนนอนคือขนาดช่องเปิด (ล้านดอลลาร์) และแกนตั้งคืออัตราค่าธรรมเนียม (bps)

แหล่งที่มา:chaos labs

นอกจากนี้ หากการเปิดตำแหน่งส่งผลเสียต่อยอดคงเหลือระยะยาว-สั้น ค่าธรรมเนียมก็จะสูงขึ้น ตารางด้านล่างแสดงค่าธรรมเนียมที่เรียกเก็บภายใต้สถานะยอดคงเหลือยาวและสั้นที่แตกต่างกันในสถานะจำลอง คอลัมน์แรกคือขนาดของตำแหน่งเปิด และแถวแรกคือขนาดของตำแหน่งที่ไม่สมดุลของพูลเริ่มต้น

แหล่งที่มา:chaos labs

การเปรียบเทียบค่าธรรมเนียมโดยย่อของโปรโตคอล DEX อนุพันธ์หลักหลายรายการ:

DYDX: Maker 0.02%, Taker 0.05% ยิ่งปริมาณธุรกรรมมากเท่าใด ส่วนลดก็จะมากขึ้นเท่านั้น

Kwenta：maker 0.02% ，taker 0.06% -0.1% ；

เครือข่ายกำไร: ค่าธรรมเนียมเปิด/ปิด 0.08% + สเปรด 0.04% + ค่าธรรมเนียมผลกระทบของราคา

จะเห็นได้ว่าค่าธรรมเนียมของ GMX V2 ยังคงสูงอยู่ แต่จากระดับสูงก่อนหน้านี้ไปจนถึงระดับกลาง ค่าธรรมเนียมเปิด/ปิดลดลงเกือบ 50% สำหรับเทรดเดอร์ขนาดเล็กและขนาดกลาง ค่าธรรมเนียมของ V2 นั้นเป็นมิตรมากกว่า

3. การจัดหาสภาพคล่อง: เพิ่มโหมดการแยกพูล เพิ่มสินทรัพย์สังเคราะห์

กลุ่มสภาพคล่องของ GMX V2 เรียกว่ากลุ่ม GM และแต่ละกลุ่มมีความเป็นอิสระจากกัน คุณสามารถดูจำนวนกองทุน อัตรากองทุน และอัตราการใช้กองทุนของแต่ละพูลได้จากเว็บไซต์อย่างเป็นทางการ

แหล่งที่มา:GMX

ข้อดีของกลุ่มแยกคือตลาดโทเค็นที่แตกต่างกันสามารถมีการสนับสนุนที่แตกต่างกันและการตั้งค่าพารามิเตอร์ที่แตกต่างกันเพื่อให้บรรลุการควบคุมความเสี่ยงของตนเอง โดยมีความยืดหยุ่นในระดับสูง ดังนั้นจึงเป็นการขยายสินทรัพย์การซื้อขาย แต่ความเสี่ยงสามารถควบคุมได้ สำหรับผู้ให้บริการสภาพคล่อง พวกเขาสามารถเลือกความเสี่ยงตามความเสี่ยงที่ยอมรับได้/ความคาดหวังผลตอบแทน ปัญหาเกี่ยวกับพูลที่แยกได้คือการกระจายตัวของสภาพคล่อง พูลบางแห่งอาจไม่สามารถดึงดูดสภาพคล่องได้เพียงพอ

ปัจจุบัน GMX V2 แบ่งตลาดออกเป็น 3 ประเภท:

l ชิปสีน้ำเงิน: BTC และ ETH โทเค็นทั้งสองนี้มีโอกาสน้อยที่จะถูกบิดเบือนราคา ดังนั้นค่าธรรมเนียมที่ส่งผลกระทบต่อราคาจึงสามารถกำหนดอัตราที่ต่ำกว่าและสามารถแข่งขันได้มากกว่า CEX ทั้งหมดได้รับการสนับสนุนโดยโทเค็นดั้งเดิม

l สินทรัพย์ที่มีมูลค่าตามราคาตลาดปานกลาง: มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดอยู่ระหว่าง 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐถึง 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีสภาพคล่องและปริมาณการซื้อขายค่อนข้างมากใน CEX แต่พวกมันไวต่อความผันผวนของราคาอย่างรุนแรงที่เกิดจากปัจจัยภายนอก ตัวอย่างเช่น ข่าวด้านกฎระเบียบทำให้ราคาสกุลเงินลดลงอย่างมาก สำหรับสินทรัพย์ดังกล่าว ค่าธรรมเนียมผลกระทบด้านราคาจะถูกกำหนดในอัตราส่วนที่สูงขึ้น และสภาพคล่องจะไม่สูงกว่าตลาดภายนอกอื่น ๆ ซึ่งจะทำให้ต้นทุนการโจมตีเพิ่มขึ้น LINK/UNI/AVAX/ARB/SOL อยู่ในหมวดหมู่นี้ รองรับโดยโทเค็นดั้งเดิม

สินทรัพย์สังเคราะห์ขนาดกลาง: แทนที่จะใช้โทเค็นดั้งเดิม ETH จะถูกนำมาใช้เป็นการสนับสนุนสภาพคล่องพื้นฐาน DOGE และ LTC อยู่ในหมวดหมู่นี้

ปัญหาของสินทรัพย์ประเภทนี้คือหากโทเค็นที่เกี่ยวข้องเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้น ETH ในกลุ่มอาจไม่สามารถจ่ายรายได้ทั้งหมดได้

หากมี 1,000 ETH และ 1 ล้าน USDC ในกลุ่ม ตำแหน่ง DOGE แบบยาวสูงสุดจะถูกจำกัดไว้ที่ 300 ETH แต่ราคาของ DOGE เพิ่มขึ้น 10 เท่า ในขณะที่ราคาของ ETH เพิ่มขึ้นเพียง 2 เท่า ในกรณีนี้ กำไรจะเกินกว่ามูลค่ารวมของ ETH

เพื่อหลีกเลี่ยงปัญหานี้ จึงได้มีการนำคุณลักษณะ ADL (การลบเลเวอเรจอัตโนมัติ) มาใช้ เมื่อกำไรที่รอดำเนินการเกินเกณฑ์ของการจัดสรรตลาด ตำแหน่งที่ทำกำไรอาจถูกปิดบางส่วนหรือทั้งหมด สิ่งนี้ช่วยให้แน่ใจว่าตลาดยังคงมีความสามารถในการชำระหนี้และผลกำไรทั้งหมดจะได้รับการจ่ายเต็มจำนวนเมื่อปิดการขาย แต่สำหรับเทรดเดอร์ การลดตำแหน่งโดยอัตโนมัติอาจนำไปสู่การสูญเสียตำแหน่งที่ได้เปรียบ ซึ่งทำให้พลาดผลกำไรที่ตามมา

ตามรายงานที่ออกโดย chaos labs แนะนำว่าในระหว่างการดำเนินการเริ่มต้นของ V2 ขีดจำกัดสูงสุดของดอกเบี้ยแบบเปิดใน BTC และ ETH คือ 256 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ขีดจำกัดบนของ AVAX/LINK คือ 4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ โทเค็นที่เหลือคือ 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ การปรับเปลี่ยนในภายหลังสามารถทำได้ตามสภาพการทำงานจริง อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันมูลค่า TVL ของกลุ่ม GM อยู่ที่ประมาณ 20 ล้านดอลลาร์ ซึ่งยังห่างไกลจากขีดจำกัด

4. ปรับปรุงประสบการณ์ผู้ใช้: เพิ่มสัญญาตามสกุลเงิน ความเร็วในการดำเนินการเร็วขึ้น และลดความคลาดเคลื่อนของราคา

ใน GMX V1 เทรดเดอร์สามารถเปิดสัญญาแบบ U เท่านั้น ไม่ว่าผู้ซื้อขายจะใช้สินทรัพย์ใดในการเปิดสถานะ มูลค่าของสถานะจะถูกคำนวณโดยการแปลงราคา ณ เวลาที่เปิดเป็น USD และกำไรจะเท่ากับมูลค่า USD ณ เวลาที่ปิดลบด้วยมูลค่า USD ณ เวลานั้น ของการเปิด

ใน GMX V2 จะมีการเพิ่มสัญญาแบบเหรียญ ผู้ค้าสามารถฝากสินทรัพย์การซื้อขายที่เกี่ยวข้องไว้เป็นหลักประกัน ซึ่งจะไม่ถูกแปลงเป็น USD อีกต่อไป สิ่งนี้จะตอบสนองความต้องการของเทรดเดอร์มากขึ้นและมอบพอร์ตการลงทุนที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้น

นอกจากนี้ ระบบ oracle ของ GMX V2 จะกำหนดราคาแต่ละบล็อก และคำสั่งซื้อจะได้รับการดำเนินการในราคาล่าสุดมากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ โดยมีความเร็วในการดำเนินการที่เร็วขึ้นและ Slippage ที่ต่ำกว่า

5. โหมดการกระจาย

เพื่อรักษาการพัฒนาโครงการในระยะยาว รายได้โปรโตคอลของ GMX V2 จึงได้รับการปรับปรุงด้วย 8.2% จะถูกจัดสรรให้กับคลังข้อตกลงซึ่งสามารถนำไปใช้ในการดำเนินโครงการและเรื่องอื่น ๆ

GMX V1: 30% จัดสรรให้กับผู้เดิมพัน GMX, 70% จัดสรรให้กับผู้ให้บริการ GLP

GMX V2: 27% จัดสรรให้กับผู้เดิมพัน GMX, 63% จัดสรรให้กับผู้ให้บริการ GLP, 8.2% จัดสรรให้กับคลังโปรโตคอล, 1.2% จัดสรรให้กับ chainlink การจัดสรรนี้ได้รับการโหวตจากชุมชน

3.การทำงานของ GMX V2

GMX V2 เปิดใช้งานมาประมาณ 2 สัปดาห์ TVL อยู่ที่ประมาณ 20 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ 23 ล้านดอลลาร์สหรัฐ รายได้ข้อตกลงเฉลี่ยรายวันอยู่ที่ 15,000 ดอลลาร์สหรัฐ ดอกเบี้ยเปิดอยู่ที่ 10.38 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีผู้ใช้งานรายวันประมาณ 300-500 คน ในระยะเริ่มแรก ประสิทธิภาพเป็นที่ยอมรับได้โดยไม่ต้องใช้สิ่งจูงใจในการทำธุรกรรม

ผู้ใช้ V1 บางรายได้ย้ายไปยัง V2 แล้ว ปริมาณการซื้อขายและผู้ใช้งานรายวันของ V2 อยู่ที่ประมาณ 40% -50% ของปริมาณการซื้อขายของ V1 การเปรียบเทียบปริมาณธุรกรรม รายได้จากโปรโตคอล และผู้ใช้ระหว่าง V1 และ v2 แสดงในรูปด้านล่าง:

แหล่งที่มา:dune

ขณะนี้เทรดเดอร์ GMX V2 ขาดทุนสุทธิ โดยมีผลขาดทุนสุทธิสะสมอยู่ที่ 40,000 ดอลลาร์

แหล่งที่มา:dune

ในแง่ของผลผลิต ผลผลิตของ GMX V1 ซบเซาเมื่อเร็ว ๆ นี้ สัปดาห์นี้ ผลผลิตของ GMX ให้คำมั่นไว้คือ 1.44% ผลผลิตของ GLP (arbitrum) อยู่ที่ 3.18% และของ GLP (Avalanche) อยู่ที่ 8.09% เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว GMX V2 ให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าดังรายการด้านล่าง:

แหล่งที่มา:GMX

หลังจากเปิดตัว GMX V2 ความกระตือรือร้นของตลาดก็ไม่สูงและการตอบสนองทางการเงินอยู่ในระดับปานกลาง เหตุผลหลักคือความผันผวนของตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ลดลงสู่ระดับต่ำในอดีต ปริมาณธุรกรรมโดยรวมลดลง และการติดตามมีส่วนเกี่ยวข้อง ส่งผลให้รายรับของโปรโตคอลเติบโตช้าลง

4. บทสรุป

GMX V1 เป็นโมเดลที่ประสบความสำเร็จของแทร็ก DEX ที่เป็นอนุพันธ์ โดยมีผู้ติดตามจำนวนมาก การส่งมอบ GMX V2 โดยพื้นฐานแล้วเป็นไปตามความคาดหวังของตลาด ซึ่งแสดงให้เห็นว่าทีมงาน GMX มีความสามารถในการออกแบบโปรโตคอลที่แข็งแกร่ง จากมุมมองของกลไก V2 จะเพิ่มความสมดุลของแหล่งรวมสภาพคล่อง ขยายประเภทของสินทรัพย์การซื้อขาย และมอบตำแหน่งหลักประกันที่หลากหลาย สำหรับผู้ให้บริการสภาพคล่องและเทรดเดอร์ มีวิธีการลงทุนที่มากขึ้น สมดุลความเสี่ยงที่ดีขึ้น และค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า

อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ระยะเริ่มแรกเนื่องจากการเริ่มใช้พูลอิสระ เกิดปัญหาสภาพคล่องกระจัดกระจาย และสินทรัพย์บางส่วนอาจมีสภาพคล่องไม่เพียงพอ นอกจากนี้ ฝ่ายโครงการ GMX โดยพื้นฐานแล้วไม่ได้นำการดำเนินการทางการตลาดและสิ่งจูงใจในการทำธุรกรรมมาใช้ และไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อผู้ใช้ใหม่และปริมาณธุรกรรมใหม่ของข้อตกลงในระยะสั้น

โดยพื้นฐานแล้ว GMX V2 ให้ความสำคัญกับโครงสร้างพื้นฐานของโปรโตคอล ความปลอดภัยของโปรโตคอล และความสมดุลมากขึ้น ในสภาพแวดล้อมของตลาดหมีในปัจจุบัน การมุ่งเน้นไปที่การสร้างโครงสร้างพื้นฐาน การรับรองความปลอดภัยของโปรโตคอล และการใช้ข้อมูลที่สะสมเพื่อออกแบบพารามิเตอร์ความเสี่ยงที่ดีขึ้น อาจมีประโยชน์มากขึ้นในการพัฒนาโครงการในอนาคตในตลาดกระทิง ในเวลานั้น จะสามารถให้ศักยภาพที่สูงขึ้นของสัญญาที่เปิดอยู่ ตลาดการค้าที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้น และเปิดตัวมาตรการทางการตลาดเพิ่มเติมเพื่อให้สอดคล้องกับความร้อนแรงของตลาดเพื่อรับผู้ใช้ใหม่มากขึ้น