การรวบรวมต้นฉบับ: Peng SUN, Foresight News

การรวบรวมต้นฉบับ: Peng SUN, Foresight News

เมื่อวันที่ 11 มีนาคม ภายในเวลาไม่กี่ชั่วโมงหลังจากการล่มสลายของ Silicon Valley Bank Circle ซึ่งเป็นผู้ออก Stablecoin USDC ประกาศว่าเงินสำรอง 3.3 พันล้านเหรียญสหรัฐถูกเก็บไว้ใน Silicon Valley Bank ทำให้ตลาดตื่นตระหนก และทั้งตลาดรวมศูนย์และกระจายอำนาจ ตกอยู่ในความโกลาหลขนาดใหญ่ ในเช้าวันที่ 13 Jeremy Allaire CEO ของ Circle ประกาศว่าเงินสำรองของ USDC ปลอดภัย 100% Federal Reserve และสถาบันอื่น ๆ ยังระบุด้วยว่าผู้ฝากสามารถถอนเงินสดทั้งหมดใน Silicon Valley Bank และความตื่นตระหนกของตลาดก็ค่อย ๆ หายไป

เช่นเดียวกับการนั่งรถไฟเหาะอีกครั้ง ตลาด crypto ตกอยู่ในความตื่นตระหนกอย่างมากในชั่วข้ามคืนและกลับสู่ภาวะปกติในชั่วข้ามคืน แล้วเกิดอะไรขึ้นกับ USDC? อะไรทำให้ USDC ยกเลิกการผูกมัด อะไรคือผลกระทบของหลักประกัน สภาพคล่องของตลาด crypto ในช่วงวิกฤตคืออะไร และตลาดฟื้นตัวได้อย่างไร บทความนี้เป็นการทบทวนวิกฤต USDC และใช้ข้อมูลเพื่อบอกคุณว่าเกิดอะไรขึ้นในเวลานั้น

1. การถอนตัวของ USDC ที่ทำให้เกิดความสับสนวุ่นวายในตลาดขนาดใหญ่

(1) ผลกระทบอย่างมากของ CEX

USDC ส่วนใหญ่ใช้ในระบบนิเวศ DeFi ดังนั้นสภาพคล่องของ CEX จึงค่อนข้างต่ำ เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว USDC มีสัดส่วนน้อยกว่า 0.5% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมดใน CEX อย่างไรก็ตาม CEX มีอิทธิพลอย่างมากในการจุดชนวนความโกลาหลของตลาดเมื่อสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา

นี่เป็นเพราะในสถานการณ์ที่ไม่ทราบ เทรดเดอร์คิดได้เพียงเรื่องเดียวเท่านั้น: จะชำระบัญชี USDC ที่ถือครองไว้ที่ไหน

วันนี้มีคู่ซื้อขาย USDC-USD ที่ใช้งานอยู่เพียง 8 คู่บน CEX ซึ่งกลายเป็นอัตราแลกเปลี่ยนแบบเรียลไทม์ของ USDC เป็น USD เมื่อ Circle และ Coinbase ระงับการแปลง USDC เป็น USD ในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา คู่ซื้อขายเหล่านั้นจึงเป็นหนทางเดียวในการถอนเงิน

แต่ปัญหาคือคู่การซื้อขาย USD เหล่านี้ค่อนข้างไม่มีสภาพคล่อง: ในสัปดาห์แรกของเดือนมีนาคม ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ 20-40 ล้าน USD เท่านั้น ปริมาณในคู่เหล่านี้ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 600 ล้านดอลลาร์ในวันเสาร์ นำโดย Kraken ซึ่งเสนอคู่สกุลเงิน USDC-USD ที่มีสภาพคล่องมากที่สุด

แน่นอน สมุดคำสั่งไม่สามารถรองรับคำสั่งขายจำนวนมากได้ ทำให้อัตราแลกเปลี่ยน USDC ดิ่งลง ก่อนที่ USDC จะถูกยกเลิก มีผู้เสนอราคาน้อยกว่า 20 ล้านรายการในสมุดคำสั่ง USDC-USD ซึ่งไม่สามารถรองรับคำสั่งขายหลายร้อยล้านรายการได้

ในขณะที่คู่ USDC-USD มีปริมาณมากเป็นประวัติการณ์ กิจกรรมในตลาด crypto ส่วนใหญ่ไม่ได้ผ่านเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ผู้ค้าส่วนใหญ่ใช้การแลกเปลี่ยนในต่างประเทศที่ไม่ได้เสนอการแปลง USD โดยตรงสำหรับ USDC แต่เสนอคู่การซื้อขาย USDC-USDT ปัญหาที่นี่คือ Binance ซึ่งเป็นบริษัทแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดในโลก ได้เพิกถอนการซื้อขายคู่สกุลเงิน USDC ทั้งหมดในเดือนกันยายนปีที่แล้ว

ภายในเที่ยงของวันเสาร์ ในที่สุด Binance ก็ได้ทำการจดทะเบียนคู่ซื้อขาย USDC-USDT อีกครั้ง แต่เมื่อถึงเวลานั้น USDC ก็ซื้อขายในราคาส่วนลดที่สูงชันสำหรับ CEX ที่มีสภาพคล่องน้อยกว่า หลังจากนั้นไม่นาน ปริมาณการซื้อขายในคู่สกุลเงิน USDC-USDT แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 9.9 พันล้านดอลลาร์ เนื่องจากนักเทรดผลัดกันขายหรือซื้อ USDC ในราคาที่ไม่ตรึง

โดยรวมแล้วมีการขายมากกว่าการซื้อ ทำให้ Tether ซื้อขายที่ระดับพรีเมียมสูงเมื่อเทียบกับทั้ง USD และ USDC

เนื่องจาก Binance ได้ทำการรีลิสต์คู่ซื้อขาย USDC จำนวนมาก การแลกเปลี่ยนอนุพันธ์จึงพยายามใช้ประโยชน์จากความผันผวนนี้ จนถึงสิ้นสัปดาห์ ผู้ค้าสามารถซื้อขายได้เฉพาะบน Bybit ซึ่งมีกิจกรรมการซื้อขายต่ำ ในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา ดอกเบี้ยแบบเปิดเพิ่มสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ที่ 256 ล้านดอลลาร์ อัตราการระดมทุนยังคงผันผวน โดยแกว่งระหว่าง -0.13% และ 1.08% เนื่องจากผู้ค้าเคลื่อนไหวระยะสั้นและระยะยาวในเวลาเดียวกัน แต่กลับสู่ระดับปกติในเช้าวันที่ 13

การแลกเปลี่ยนอนุพันธ์อื่น ๆ หลายแห่งเปิดตัวสัญญาถาวร USDC ในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยมีเลเวอเรจตั้งแต่ 10 เท่าของ Bitmex, 20 เท่าของ OKX ถึง 30 เท่าของ Binance

ดังนั้น หากการแลกเปลี่ยนเหล่านี้ไม่ได้ใช้ USDC บ่อยนัก เหตุใดกิจกรรมการซื้อขายบน CEX จึงส่งผลกระทบอย่างมากต่อความวุ่นวายในตลาดในวงกว้าง เหตุผลโดยตรงที่สุดคือฟีดราคา DeFi ของ Stablecoins ไม่สามารถแสดงอัตราแลกเปลี่ยนเงินดอลลาร์สหรัฐที่แท้จริงได้ เนื่องจากคุณไม่สามารถแลกเปลี่ยนสกุลเงินคำสั่งบน DEX ได้ นี่คือสาเหตุที่หลายโปรโตคอลใช้ oracles ราคาแบบกระจายศูนย์เพื่อกำหนดระดับการชำระบัญชี และข้อมูลมักมาจาก CEX โดยตรง

เหตุผลก็คือวิธีที่เว็บไซต์เช่น CoinGecko, Coinmarketcap คำนวณฟีดราคาของพวกเขานั้นพึ่งพาตลาดกลางอย่างมาก เป็นที่น่าสังเกตว่าแม้จะเป็นหนึ่งในตลาดที่มีสภาพคล่องมากที่สุด แต่ Curve ก็ไม่ได้อยู่ในหน้าตลาดของ CoinGecko หรือ USDC ของ CMC

โดยทั่วไปแล้ว ตลาดสปอตแบบรวมศูนย์ที่มีสภาพคล่องต่ำ การเกิดขึ้นของสัญญาอนุพันธ์ของ USDC หลายฉบับ และภาพหน้าจอของราคาสกุลเงินและอัตราแลกเปลี่ยนที่แพร่กระจายอย่างรวดเร็วทำให้เหตุการณ์รุนแรงขึ้น เช่นเดียวกับการดำเนินการของธนาคาร การเล่าเรื่องกลายเป็นความจริง ทำลายระบบนิเวศของ DeFi

(2) DeFi แบกรับผลกระทบหลักของการไม่ยึดเหนี่ยวของ USDC

DeFi สร้างขึ้นจริงบน USDC Stablecoin ให้ความเสถียรที่สำคัญแก่โปรโตคอลการให้ยืมและมีส่วนสำคัญในทุนสำรองของ Stablecoin แบบกระจายอำนาจเช่น DAI โปรโตคอล DeFi จำนวนมากสร้างขึ้นบนสมมติฐานที่ว่า USDC จะไม่มีวันทำลายจุดยึด

ในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา Uniswap และ Curve มีปริมาณการซื้อขายสูงเป็นประวัติการณ์ เนื่องจากผู้ค้าแลกเปลี่ยน USDC เป็นเหรียญ Stablecoins เช่น ETH หรือ USDT ตั้งแต่วันที่ 10 มีนาคม ปริมาณการซื้อขาย USDC-USDT บน Curve และ Uniswap V3 เกือบจะเท่ากันที่ 5.91 พันล้านดอลลาร์และ 5.96 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ บน Uniswap V3 อัตราแลกเปลี่ยน USDC-USDT แตะระดับต่ำสุดที่ 0.6188: 1 บน Curve แตะที่ 0.6911: 1

การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของการแลกเปลี่ยน USDC ทำให้กลุ่ม Curve 3 ไม่สมดุลอย่างจริงจัง และสัดส่วนของ USDT ในกลุ่มนั้นต่ำถึงประมาณ 2% เมื่อวันที่ 13 มีนาคม มูลค่ารวมของ 3 พูลมีมูลค่าน้อยกว่า 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยเกือบ 95% เป็นของ USDC และ DAI ซึ่งสะท้อนถึงความต้องการที่แข็งแกร่งสำหรับ USDT ในตลาดอีกครั้ง

กลุ่มการให้ยืมก็ได้รับผลกระทบเช่นกัน เมื่อวันที่ 11 มีนาคม Aave และ Compound ได้รับการชำระคืนมากกว่า 2 พันล้านดอลลาร์ โดยส่วนใหญ่เป็นสกุลเงิน USDC เนื่องจากผู้กู้สามารถชำระคืนเงินกู้ได้ในราคาถูกเนื่องจากการเลิกรา

$400 ล้านถูกถอนออกจาก Compound และ $13.1 พันล้านถูกถอนออกจาก Aave ซึ่ง $11.9 พันล้านคือ ETH โปรดทราบว่านี่ไม่ได้หมายความว่า TVL ลดลง 13.1 พันล้านดอลลาร์ แต่มีเงินฝาก 13.6 พันล้านดอลลาร์บน Aave ในวันนั้น เนื่องจากบอทมีการใช้งานเป็นพิเศษในโปรโตคอล

โดยทั่วไปแล้ว ตลาด DeFi ประสบกับความคลาดเคลื่อนของราคาครั้งใหญ่เป็นเวลาสองวัน ระบบนิเวศทั้งหมดได้สร้างโอกาสในการเก็งกำไรนับไม่ถ้วน และเน้นย้ำถึงความสำคัญของ USDC

2. สภาพคล่องของตลาด

ตอนนี้ ให้เราเปิดโลกทัศน์ของเราและดูว่าความล้มเหลวของธนาคารเหล่านี้ส่งผลกระทบต่อตลาดมากน้อยเพียงใด

การหยุดชะงักของช่องทางการชำระเงินในสกุลเงิน USD หมายความว่าผู้ทำตลาดในสหรัฐฯ ได้ดึงสภาพคล่องออกจากการแลกเปลี่ยน เนื่องจากพวกเขาตัดสินใจว่าพวกเขาจะกลับมาให้สภาพคล่องในตลาด crypto ได้อย่างปลอดภัยได้อย่างไร

เป็นผลให้การแลกเปลี่ยนของสหรัฐได้รับผลกระทบหนักที่สุดในแง่ของสภาพคล่อง โดย Gemini Depth of Market ลดลง 74% ในเดือนมีนาคม Coinbase ลดลง 50% และ Binance.US ลดลง 29% ในทางกลับกัน สภาพคล่องของ Binance ลดลงเพียง 13% จนถึงเดือนนี้ ต้องขอบคุณตลาดโลกที่เปิดรับมากขึ้น

เมื่อสภาพคล่องตกลงทั่วกระดาน เราจะเห็นการแกว่งตัวของราคา และการขาดสภาพคล่องมีบทบาทในการตอบสนองต่อข่าวการช่วยเหลืออย่างแน่นอน ในบรรดาสินทรัพย์ crypto 10 อันดับแรกตามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด สภาพคล่องในตลาด crypto ลดลง 52% จนถึงตอนนี้ในเดือนมีนาคม จนกระทั่งมีข่าวว่าผู้ฝากเงินของ Silicon Valley Bank จะได้รับการชดเชย ซึ่งทำให้ความผันผวนของราคารุนแรงขึ้นตามมา

อย่างไรก็ตาม ความลึกของตลาดเพิ่มขึ้นมากกว่า 125 ล้านดอลลาร์ในชั่วข้ามคืน คิดเป็น 30% เนื่องจากผลกระทบด้านราคาที่เอื้อต่อการฟื้นฟูสภาพคล่องของ USD ในการแลกเปลี่ยน

แม้ว่าราคาจะส่งผลต่อข้อมูลสภาพคล่องของการแลกเปลี่ยน USD แต่การมองอย่างใกล้ชิดที่ระดับธุรกรรมจะเผยให้เห็นว่าการเติบโตส่วนใหญ่มาจากการฟื้นตัวของสภาพคล่องของ USDC เห็นได้ชัดว่า Circle จะได้รับ 3.3 พันล้านดอลลาร์ในธนาคาร Silicon Valley ในเช้าวันจันทร์ USDC จะเข้าใกล้หมุดมากขึ้น และผู้ดูแลสภาพคล่องจะเริ่มให้สภาพคล่องแก่คู่ USDC อีกครั้งอย่างมีความสุข

ด้วย USDC เป็นสินทรัพย์อ้างอิง สภาพคล่องเพิ่มเติมที่ให้ไว้ข้ามคืนเกิน 100 ล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่า 60 ล้านดอลลาร์เป็นของคู่ซื้อขาย USDC-USDT ที่จดทะเบียนบน Binance และคู่ซื้อขาย USDC-USD บน Kraken ก็อัดฉีดสภาพคล่อง 20 ล้านดอลลาร์เช่นกัน

3. การกลับตัวของตลาดกระทิง: Binance Industry Recovery Fund

ในเวลาเดียวกัน Binance ประกาศว่าจะเปลี่ยนสินทรัพย์ที่เหลือของกองทุนฟื้นฟูอุตสาหกรรมมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์จาก BUSD เป็น BTC, ETH และ BNB การประกาศดังกล่าวเกิดขึ้นหลังจากความผันผวนของ Stablecoin โดย BUSD มีส่วนเกี่ยวข้องเนื่องจากทุนสำรอง 250 ล้านดอลลาร์ถูกเก็บไว้ใน Signature Bank ที่ถูกปิด ในขณะที่เจ้าหน้าที่รัฐบาลสหรัฐฯ ระบุว่าผู้ฝากทั้งหมดจะได้รับการชดเชย จากมุมมองของความผันผวนและสภาพคล่อง Binance มองเห็นอย่างชัดเจนว่า BTC, ETH และ BNB เป็นตัวเลือกระยะสั้นที่ปลอดภัยกว่า

แม้ว่าตลาดจะดีดตัวขึ้นหลังจากมีข่าวว่าผู้ฝาก SVB จะได้รับการชดเชย แต่ BTC, ETH และ BNB อาจเห็นการไหลเข้าในเชิงบวกมากขึ้น เนื่องจาก Binance ดูเหมือนจะไม่ได้แปลง BUSD เป็นสินทรัพย์ดังกล่าว ข้อมูลการซื้อขายของเราแสดงให้เห็นว่าในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา คู่ BUSD ของตลาดแลกเปลี่ยนยังคงมีคำสั่งซื้อขายมากกว่าคำสั่งซื้อ โดยไม่มีคำสั่งซื้อมากเกินไป

เมื่อพิจารณาว่าการแลกเปลี่ยนนี้ยังไม่เสร็จสมบูรณ์ BTC, ETH และ BNB มีแนวโน้มที่จะทำผลงานได้ดีกว่าตลาดในระยะสั้น cryptocurrencies ทั้งสามนั้นมีประสิทธิภาพดีกว่าตะกร้าของ altcoins ถึง 7.5 เปอร์เซ็นต์จนถึงเดือนนี้ ลดลงเพียง 2.9 เปอร์เซ็นต์แม้ว่าตลาดจะผันผวนเมื่อเร็ว ๆ นี้ นับตั้งแต่ตลาดถึงจุดต่ำสุดเมื่อวันที่ 11 มีนาคม สกุลเงินดิจิตอลทั้ง 3 สกุลเพิ่มขึ้น 11.5 เปอร์เซ็นต์ ในขณะที่ altcoins กลับมา 7.8 เปอร์เซ็นต์

4. ผลที่ตามมา

แม้ว่าผลที่ตามมาทั้งหมดของการล่มสลายของ Silvergate และ Signature จะยังไม่เป็นที่ทราบแน่ชัด ต่อไปนี้คือผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นบางประการที่คุณควรคำนึงถึง:

ประการแรก ผลกระทบต่อสภาพคล่องของตลาดจะเป็นวงกว้าง ด้วยการปิดของ Silvergate และ Signature โครงสร้างพื้นฐานของตลาด crypto ได้ถดถอยลงเนื่องจากอุตสาหกรรม crypto ถูกตัดการเชื่อมต่อจากระบบธนาคารแบบดั้งเดิมมากขึ้น เครือข่ายการชำระเงินตามเวลาจริง เช่น Silvergate Exchange Network (SEN), SigNet และอื่น ๆ มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการจัดการสภาพคล่องในชั่วข้ามคืนและวันหยุดสุดสัปดาห์ — ช่วยอำนวยความสะดวกในการซื้อขาย OTC การเก็งกำไรระหว่างการแลกเปลี่ยน และการจ่ายเงินของ Stablecoin นอกเวลาทำการปกติ เมื่อโซลูชันเหล่านี้หมดไป และไม่มีทางเลือกอื่นอีกระยะหนึ่ง เงินฝาก fiat อาจลดลง ทำให้ความผันผวนของราคามีโอกาสมากขึ้น

ในขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐได้ปรับปรุงสภาพคล่องของตลาดผ่านโครงการ Bank Term Funding Program (BTFP) ที่สร้างขึ้นใหม่ ความไม่แน่นอนของนโยบายการเงินก็เพิ่มขึ้น ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดความเสี่ยงต่อความเสี่ยงในหมู่ผู้ค้าสถาบัน การคาดการณ์ของตลาดสำหรับอัตราดอกเบี้ยขั้นสุดท้ายของเฟดลดลงเหลือประมาณ 5% ในเช้าวันจันทร์จากเกือบ 6% ในสัปดาห์ที่แล้ว ตามรายงานอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้าของสหรัฐ เครื่องมือ CME FedWatch คาดการณ์ว่าการคาดการณ์ว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย 50 bps ในการประชุมเฟดสัปดาห์หน้าจาก 40% เป็นศูนย์ภายในไม่กี่วัน

ลิงค์ต้นฉบับ

ลิงค์ต้นฉบับ