ชื่อต้นฉบับ: "การวิจัย｜UST จะล่มสลายหรือไม่? "
ผู้เขียนต้นฉบับ: CryptoYC Tech
เราพูดถึงการล่มสลายของ Terra ทุกวันเพราะเราไม่เชื่อในโมเดลเศรษฐกิจแบบ "เท้าซ้ายทับเท้าขวา" ของเขา อย่างไรก็ตาม หากเราโฟกัสไปที่ความสัมพันธ์ระหว่างแกนหลักทั้งสอง นั่นคือ ความสัมพันธ์ระหว่าง LUNA และ UST และความกว้างของยูทิลิตี้ การล่มสลายนี้มีโอกาสเป็นไปได้มากน้อยเพียงใด หรือแม้เกิดเหตุขัดข้องจะมีกลไกแก้ไขได้หรือไม่ ดังนั้นวันนี้เราจะมาดูกันว่า Terra จะตายจากมุมมองนี้หรือไม่
รากฐานของ Terra Empire - Anchor
คำอธิบายภาพ
แหล่งที่มาของรูปภาพ: แดชบอร์ด Terra: https://terradashboard.com/
และถ้าคุณจำเชน Terra ได้ คุณควรจำไว้ว่าจำนวนที่ออกอย่างเป็นทางการคือ 10b หากคำนวณตามราคาของ USD อุปทานทั้งหมดควรเป็น 10b ไม่ทราบสาเหตุของปัญหามากเกินไป แต่เราสามารถคิดได้ชั่วคราวว่าความต้องการในปัจจุบันสำหรับ UST เกินการตั้งค่าก่อนหน้า เรายังเคยพูดถึงกลไก PVC ระหว่าง UST และ Luna มาก่อน ซึ่งหมายความว่า UST ที่ออกอย่างเหนือชั้นจะผลักดันให้ราคาของ Luna เพิ่มขึ้น จากนั้นจึงเข้าสู่เกลียวขาขึ้นที่ไม่เป็นอันตราย ทุกอย่างดูเหมือนจะดีมาก แต่ลองมาดูประโยชน์ที่แท้จริงของ UST ปัจจุบันกัน
ในเวลานี้ เราต้องดูที่การใช้รากฐานของ Terra——Anchor ทำไมต้องดูมัน? เนื่องจากยอดรวม UST ปัจจุบันคือ 10.54B และ TVL บน Anchor มีราคาเป็น UST ดังนี้:
แหล่งที่มาของรูปภาพ: Anchor dashboard: https://app.anchorprotocol.com/
ในหมู่พวกเขา UST ให้คำมั่นว่าจะปล่อยกู้จำนวน 5,572,388,550 กล่าวอีกนัยหนึ่ง สปอต UST 50%+ จะถูกจัดเก็บโดยตรงใน Anchor หากทรัพย์สินของแพลตฟอร์มทั้งหมดครอบคลุมโดย UST แสดงว่ามากกว่า 98% ของ UST อยู่ใน Anchor ที่นี่เราจำอัตราส่วนปัจจุบันได้ ดูแอปพลิเคชันอื่น ๆ ต่อไป ในเวลานี้ เราควรหันมาสนใจกับเหตุการณ์ไฟไหม้ที่ Abracadabra เมื่อไม่นานมานี้
นักมายากลแห่ง Terra --- Abracadabra
คำอธิบายภาพ
แหล่งที่มาของรูปภาพ: https://app.powerbi.com
แน่นอนว่าหากคุณมีความเข้าใจเกี่ยวกับโครงการนี้มาก่อน คุณจะรู้ว่า UST นั้นเต็มไปด้วย Abracadabra และเกี่ยวข้องกับ Degenbox ล่าสุด (เผยแพร่เมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน 2021) เดิมทีฉันวางแผนที่จะบอกคุณเกี่ยวกับ Degenbox แต่ถ้าคุณพูดถึงเรื่องนี้เท่านั้น คุณอาจไม่เข้าใจ ดังนั้นเรามาดูโครงการกันอย่างรวดเร็ว
ไม้กายสิทธิ์ของนักมายากล --- รายได้เลเวอเรจ
คำอธิบายภาพ
ที่มาของภาพ: https://docs.abracadabra.money/
กระบวนการอย่างเป็นทางการมีดังนี้:
เพื่ออธิบายสิ่งนี้ให้ชัดเจนยิ่งขึ้น ลองมาดูตัวอย่างของผู้ใช้ที่ต้องการใช้ประโยชน์จากตำแหน่ง yvUSDT ของเขา:
ขั้นตอนที่ 1 และ 2: ผู้ใช้เลือกเลเวอเรจที่ต้องการ รับ yvUSDT และฝากเป็นหลักประกัน
ขั้นตอนที่ 3: ตามเลเวอเรจที่เลือก โปรโตคอลจะยืม MIM ในจำนวนที่สอดคล้องกัน
ขั้นตอนที่ 4: MIM เหล่านี้จะถูกแลกเปลี่ยนเป็น USDT (หมุดราคาปัจจุบันและส่วนต่างราคามีบทบาทสำคัญที่นี่)
ขั้นตอนที่ 5: USDT เหล่านี้จะถูกฝากเข้าใน Yearn Vault เพื่อรับ yvUSDT
ขั้นตอนที่ 6: โทเค็น yvUSDT เหล่านี้จะถูกฝากกลับไปที่ Abracadababra เพื่อใช้เป็นหลักประกันสำหรับตำแหน่งของผู้ใช้
อันที่จริงดูเหมือนว่ามีหลายขั้นตอน แต่สามารถสรุปได้ในประโยคเดียว: หากคุณให้หลักประกันที่เขาต้องการ เขาจะไม่ให้ MIM แก่คุณโดยตรง แต่จะให้เลเวอเรจแก่คุณ (สูงสุด 10 เท่า) กำหนดได้เองในรูปแบบ flash loan รายได้ทำนา เช่น รายได้ต่อปี ตรงกับหลายตัว
คำอธิบายภาพ
ที่มาของภาพ: https://docs.abracadabra.money/
มีเพียงไม่กี่ขั้นตอนที่นี่ โดยสรุป ผู้ใช้สามารถจำนำ UST เพื่อรับ MIM แต่กำไรของ abracadabra ได้มาจาก Anchor เพื่อให้เฉพาะเจาะจงมากขึ้น โปรโตคอลจะทำการ cross-chain 85% ของคำมั่นสัญญาของผู้ใช้กับ Terra เพื่อคำมั่นสัญญากับ Anchor (ผ่าน EthAnchor) จากนั้นจึงทำการ cross-chain ใบรับรองคำมั่น aUST กลับไปยัง degenbox สำหรับการจำนำ ซึ่งเป็นการเพิ่มมูลค่าของ ทรัพย์สินจำนองของผู้ใช้
คำอธิบายภาพ
ที่มาของภาพ: https://abracadabra.money/
โดยทั่วไป หากการตั้งค่า Slippage เป็น 1% ให้เลือก TVL 90% เลเวอเรจ 10 เท่าจะช่วยให้คุณได้รับ 6.7 เท่าของต้นทุนเดิม
กล่าวคือ ฟังก์ชันนี้สนับสนุนว่าฉันสามารถทำกำไรจากการทำรังตุ๊กตาได้ในปี เดิมพัน 100 ETH เพื่อรับ 100yvWETH จากนั้นจำนำ yvWETH กับ abracadabra เพื่อเปิด 90% TVL และเลเวอเรจ 10 เท่าเพื่อรับรายได้ ETH 6.7 เท่าต่อปี ลองคำนวณประโยชน์ของการทำเช่นนั้นตามอัตราดอกเบี้ย ETH ของปีล่าสุด (1.18%) และอัตราการยืม yvWETH ของ Abracadabra (0):
อัตราดอกเบี้ยรวม = Ryearn ETH x 0.9 x 1.18% x 6.7 - 0 = 7.1154 ในขณะที่ผลตอบแทนที่ไม่มีเลเวอเรจคือ 1.062 ซึ่งแย่กว่านั้นมาก
อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทนที่สูงย่อมมาพร้อมกับความเสี่ยงที่สูงเช่นกัน เนื่องจากตำแหน่งรายได้ที่มีเลเวอเรจไม่ได้ให้ MIM แก่คุณโดยตรง เมื่อการชำระบัญชีเกิดขึ้น คุณจะไม่ได้เป็นเจ้าของโทเค็นใดๆ
คำอธิบายภาพ
ที่มาของภาพ: https://llama.airforce/#/curve/pools/mim-ust
ปัจจุบันทรงตัวที่ 1b. สมมติว่าใช้ข้อมูลเฉลี่ยเพื่อดูว่าจำนวนหลักประกัน + สินเชื่อทั้งหมดบน Anchor คิดเป็น 90% ของอุปทาน UST ทั้งหมด จากนั้น 10% ที่เหลือโดยทั่วไปจะอยู่ในกลุ่ม abracadabra นอกจากนี้ยังหมายความว่าโปรโตคอลทั้งสองนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อความเสถียรของ Terra โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Anchor ซึ่งส่วนใหญ่ของ UST รวมอยู่ด้วย หากเกิดอุบัติเหตุกับอัตราดอกเบี้ยคงที่ประจำปีที่ 20% ที่สัญญาไว้ ทำให้เกิดการแยกตัวของ UST และ USD พายุจะเกิดขึ้นหรือไม่? นี่จะเป็นส่วนที่ฉันจะมุ่งเน้นในวันนี้
คำเตือนของพายุที่กำลังใกล้เข้ามา
หากพิจารณาจากสถานการณ์ที่รุนแรง Anchor มีปัญหา (ท้ายที่สุดก็คือ P2P, APY ของสกุลเงินที่มีเสถียรภาพยังคงสูงอยู่ และความผิดพลาดก็ใช่ว่าจะเป็นไปไม่ได้) จะส่งผลกระทบต่อ UST และ LUNA มากน้อยเพียงใด ต้องเริ่มจากโครงสร้าง TVL ของ Anchor
คำอธิบายภาพ
แหล่งที่มาของรูปภาพ: Anchor dashboard: https://app.anchorprotocol.com/
คำอธิบายภาพ
แหล่งที่มาของรูปภาพ: Anchor dashboard: https://app.anchorprotocol.com/
จะเห็นได้ว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ล่าสุดอยู่ที่ 2.3% เท่านั้น (อัตราดอกเบี้ยเงินกู้จริงคือ Distribution APR- Borrow APR D APR คืออัตราดอกเบี้ย ANC Reward ของเงินกู้) แม้ว่าจะมีการใช้ Borrow APR ที่ 15.76 จริงๆ แต่ก็ยังไม่สามารถครอบคลุมอัตราดอกเบี้ยรายปี 20% ที่ต้องจ่ายได้ ดังนั้นจึงต้องมีทางเลือกอื่นในการปรับปรุงความสามารถในการชำระหนี้ ในเวลานี้ คุณสามารถหันไปสนใจหลักประกันของผู้ใช้เงินกู้ LUNA และ ETH
คำอธิบายภาพ
คำอธิบายภาพ
เครดิตรูปภาพ: https://lido.fi/#networks
คำอธิบายภาพ
แหล่งที่มาของรูปภาพ: Anchor dashboard: https://app.anchorprotocol.com/
จะเห็นได้ว่าจำนวนเงินที่ให้ยืมในสัญญานั้นเกินกว่าจำนวนเงินกู้ แม้ว่าคำนวณที่ 15% ของอัตราเงินกู้ ก็ยังห่างไกลจากเพียงพอที่จะจ่ายดอกเบี้ยเงินฝาก มาทำคณิตศาสตร์โดยตรงกันเถอะ
จากอัตราดอกเบี้ยล่าสุดของ UST ที่ 19.34% จำนวนเงินที่ Anchor ต้องจ่ายในแต่ละปีคือ:
5572m x 19.34% 1077.62m
ที่อัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน ผลกำไรประจำปีคือ:
Luna: 4865.11m x 7.02% 341.53m
ETH：478.92m x 4.7% 22.51 m
Borrow: 1938.87m x 15.76% 305.56 m
รายได้รวมคือ: LUNA+ETH+BORROW = 669.6m
คำอธิบายภาพ
ที่มาของภาพ: http://www.mirrortracker.info/anchor
อย่างไรก็ตาม หากดูเงินฝากข้างต้นอย่างใกล้ชิด จะพบว่าผู้กู้มีจำนวนมากกว่าผู้ให้กู้เมื่อไม่นานนี้ สิ่งที่เกิดขึ้นจะไม่ปรากฏในขณะนี้ ลองคิดถึงคำถาม: Anchor ไม่ได้โง่ เมื่อสิ่งนี้เกิดขึ้นควรทำอย่างไร
แนวคิดที่ง่ายที่สุดคือ: ลด APY คงที่ 20% นี้
อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ทำให้เกิดคำถามอื่น: มากกว่าครึ่งหนึ่งของสปอต UST ในเครือข่ายทั้งหมดอยู่ใน Anchor และ APY 20% ของสกุลเงินที่มีเสถียรภาพคือสิ่งที่พวกเขากำลังมองหา เมื่อ APY นี้ลดลง จะมีผลกระทบอย่างมากหรือไม่ ต่อเสถียรภาพของ UST ? ? นอกจากนี้ UST-MIM ยังเป็นจานขนาดใหญ่มากในขณะนี้ มันจะส่งผลกระทบต่อความเสถียรของ MIM หรือแม้กระทั่งเหรียญพูลที่เสถียรอื่น ๆ ของ Curve หรือไม่ เพื่อสรุปเพิ่มเติม เป็นการยกระดับคำถามเปิดของเรา: สมมติว่าอัตราดอกเบี้ยของ Anchor ลดลงอย่างมาก จะเกิดอะไรขึ้นกับ UST?
ตึกกำลังจะถล่มหรือปลอดภัยดี?
เมื่ออัตราดอกเบี้ย Anchor ลดลงอย่างมาก เราสามารถตั้งสมมติฐานได้ ตามความคิดปกติ สมมติฐานควรแบ่งออกเป็นสมมติฐานในแง่ดี สมมติฐานทั่วไป และสมมติฐานในแง่ร้าย ลองดูทีละรายการ
ลองดูสมมติฐานในแง่ดีก่อน: สมมติว่าสิ่งนี้เกิดขึ้น แต่ตลาดยังคงคิดว่า UST เป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำมาก แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลง ผู้คนก็เต็มใจที่จะเชื่อในเสถียรภาพของ UST ดังนั้น สถานการณ์นี้จะไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อ UST
ดูสถานการณ์ปกติ: ตลาดค่อนข้างคงที่ แต่ผู้เข้าร่วมตลาดต่างก็แสวงหาผลกำไร หมายความว่าทุกคนมีเกณฑ์อยู่ในใจ เมื่ออัตราดอกเบี้ย Anchor ต่ำกว่าเกณฑ์นี้ ตลาดจะถูกกระตุ้นให้ดำเนินการบางอย่าง สมมติว่าเกณฑ์นี้คือ 10% เมื่อเงินฝาก APY ต่ำกว่า 10% ผู้คนจะถอน UST ที่จำนำไว้ ส่งผลให้จำนวน UST ที่จำนำในกลุ่มลดลง ส่งผลให้ดอกเบี้ยเงินกู้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งจะกระตุ้นให้เงินฝากเพิ่มขึ้น APY ซึ่งจะดึงดูดผู้คนให้จำนำ UST การเกิดใหม่ซ้ำ นี่เป็นปรากฏการณ์ที่เรามักจะเห็น นอกจากนี้ยังเป็นสิ่งที่มักจะเกิดขึ้นภายใต้สภาวะปกติของตลาด
สุดท้าย มาดูสถานการณ์ที่เราต้องการทราบมากที่สุดในวันนี้ นั่นคือ สถานการณ์ในแง่ร้าย: สมมติฐานของสถานการณ์นี้คือตลาดเชื่อว่า UST เป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง: เมื่ออัตราดอกเบี้ยของ Anchor ต่ำกว่าเกณฑ์ทางจิตวิทยาของพวกเขา มันจะทำให้เกิดความตื่นตระหนก UST ที่ให้คำมั่นไว้จำนวนมากถูกถอนออกในทันที และส่วนนี้ของ UST ที่ถอนออกเป็นปัจจัยที่ไม่เสถียรที่สุด
USTs ที่ไม่เสถียรเหล่านี้จะไปที่ไหน? บอตการเก็งกำไรการชำระบัญชีกำลังคลั่งไคล้ ลองดูสถานการณ์บางอย่าง:
· ถือ UST: ********** คุณเชื่อหรือไม่? ฉันแค่คิดว่า UST มีความเสี่ยง ดังนั้นอาจจะถือไว้
ขาย UST สำหรับ Stablecoin อื่น ๆ: สิ่งนี้จะทำให้ UST ลดลงอย่างไม่ต้องสงสัย (โดยไม่คำนึงถึงเวลา):
i. ส่งผลต่อ Curve และ Degenbox ของ Abracadabra แต่ผลกระทบจะมากน้อยเพียงใดจะกล่าวถึงในรายละเอียดต่อไป
ii. จะมีแรงขายต่อ Luna มี UST มากเกินไปในตลาด และข้อตกลงจำเป็นต้องใช้ Luna เพื่อซื้อ UST คืน ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อราคาของ LUNA
·ฉันใช้ ust เพื่อแลก luna ด้วยตนเองสำหรับการเก็งกำไร: ผู้ที่เข้าใจกลไกของ Terra มักจะใช้มาตรการนี้ ใช้ ust เพื่อแลก LUNA แล้วขาย LUNA ในตลาดเปิด มีสองกรณีที่นี่:
i. ความลึกของ Luna ในตลาดสาธารณะนั้นดีมาก และการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์สามารถดูดซับความผันผวนนี้ได้ (จะไม่ทำให้เกิดการดำเนินการตามกลไกข้อตกลง)
คำอธิบายภาพ
ที่มาของภาพ: https://twitter.com/0xHamz/status/1479261217298468865?s=20
ทีนี้ มาดูผลกระทบของ Curve และ MIM กัน
โดมิโนเอฟเฟกต์จะหยุดที่ตรงไหน?
คำอธิบายภาพ
แหล่งที่มาของรูปภาพ: https://cryptorisks.substack.com/p/on-abracadabra-degenbox-strategies
อย่างไรก็ตาม ที่นี่เราต้องพิจารณาสถานการณ์เฉพาะให้ละเอียดยิ่งขึ้น:
เมื่อ UST จำนวนมากเข้าสู่ตลาด นั่นหมายความว่า ust จะถูกลง และ UST จำนวนมากจะกลายเป็น mim หรือ 3CRV ในเวลาเดียวกัน Degenbox จะเริ่มชำระบัญชี เปลี่ยน ust จำนวนมากเป็น MIM ซึ่งจะนำไปสู่แรงขาย Luna... จะเกิดอะไรขึ้นในท้ายที่สุด? ใช้การวิเคราะห์ของเจ้านายอื่น Naga King:
"พูลปัจจุบันของ MIM-UST มีปริมาณ 1b ซึ่ง 950m ของ MIM รับประกันโดย UST หาก 95% ของ UST นี้ถูกถอนออกและแลกเปลี่ยนเป็น MIM ในพูลนี้ จะส่งผลให้พูลนี้มากกว่า 90m องค์ประกอบ % ของ UST คาดการณ์ที่ 93%
แน่นอน Degenbox ได้พิจารณาประเด็นนี้ด้วย ดังนั้นจึงเสนอวิธีที่ทนต่อความผิดพลาด: ในกรณีที่มีการถอน UST จำนวนมากจาก Degenbox เมื่อจำนวนเงินที่ถอนทั้งหมดเกิน 10% ของจำนวนเงินทั้งหมดในพูล Degenbox การถอนจะถูกจำกัด จนกว่า UST จะถูกแยกออกจาก Anchor กลับไปที่เครือข่ายหลัก อาจใช้เวลาหลายชั่วโมง และบ่อยกว่านั้น อนุญาโตตุลาการในตลาดมีบทบาทในการทำให้ราคากลับสู่ระดับปกติในกระบวนการ แน่นอน ทั้งหมดนี้ไม่สูญเสียฉันทามติโดยสิ้นเชิง มิฉะนั้น อนุญาโตตุลาการจะไม่เก็งกำไรในสิ่งที่ไม่มีค่าเลย
สรุป
สรุป
ลิงค์ต้นฉบับ
ข้อมูลอ้างอิง:
5. Lido
IOS
Android