ผู้เขียน: แจ็คสัน

AMM (ผู้ดูแลสภาพคล่อง) ขับเคลื่อนโลก DeFi และโมเดล AMM ยังสร้างรากฐานสำหรับความเจริญรุ่งเรืองของโลก DeFi หากคุณต้องการสร้างความเข้าใจพื้นฐานเกี่ยวกับโลกของ DeFi ขอแนะนำให้อ่านต่อไปนี้อย่างละเอียด Let's for fun.

AMM คืออะไร (ผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ)

ก่อนที่จะทำความเข้าใจกับ AMM ให้เราดูว่าผู้ดูแลสภาพคล่องตามความหมายดั้งเดิมคืออะไร? ผู้ดูแลสภาพคล่อง (Market Maker) ที่เรียกว่า (AMM) เป็นหน่วยงานที่รับผิดชอบในการจัดหาสภาพคล่องให้กับการแลกเปลี่ยนและดำเนินการด้านราคาในเวลาเดียวกัน สิ่งนี้ทำได้โดยการซื้อและขายทรัพย์สินของ MM จากบัญชีของพวกเขาเอง จุดประสงค์ของพวกเขาคือการทำกำไร กิจกรรมการซื้อขายของพวกเขาสร้างสภาพคล่องให้กับผู้ค้ารายอื่น ซึ่งช่วยลดการคลาดเคลื่อนของธุรกรรมขนาดใหญ่ ก่อนที่การซื้อขายคอมพิวเตอร์จะเป็นที่นิยมในวงกว้าง ตลาด ผู้ผลิตเป็นส่วนสำคัญของตลาดการค้า

ตลาด cryptocurrency ยังมีความจำเป็นในการจัดหาสภาพคล่องและการกำหนดราคา แต่ในการแสวงหาตลาด cryptocurrency แบบกระจายอำนาจ ผู้คนไม่ได้ใช้กลไกของผู้สร้างตลาดแบบรวมศูนย์นี้ ดังนั้นการเกิดขึ้นของผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ (AMM) กลไกที่ใช้อัลกอริทึม "บอท" เพื่อจำลองการเคลื่อนไหวของราคาเหล่านี้ในตลาดอิเล็กทรอนิกส์เช่น DeFi เราอาจนึกถึง AMM ว่าเป็นผู้สร้างตลาดในรูปแบบหุ่นยนต์ดั้งเดิมที่เสนอราคาระหว่างสินทรัพย์สองรายการได้ตลอดเวลาเพื่อให้ผู้ใช้สามารถซื้อขายตามรูปแบบการกำหนดราคาที่กำหนดด้วยตนเอง

1. หมวดหมู่ AMM และรูปแบบการกำหนดราคา

Constant Function Market Makers (CFMMs) เป็น AMM ที่ได้รับความนิยมสูงสุดในปัจจุบัน

AMM นี้ใช้ฟังก์ชันคงที่เป็นกลไกการกำหนดราคาเมื่อเทรดเดอร์ต้องการแลกเปลี่ยนระหว่างโทเค็น AB "ฟังก์ชันคงที่" ที่นี่หมายความว่าค่าฟังก์ชันบางอย่างของทุนสำรองของสินทรัพย์ที่มีการซื้อขายตั้งแต่สองรายการขึ้นไปจะต้องคงที่ตลอดการซื้อขายใดๆ

CFMM กระแสหลักในปัจจุบันมีดังนี้:

A. ผลิตภัณฑ์คงที่ (Uniswap)

AMM นี้บังคับว่าผลคูณของการสำรองสินทรัพย์ทั้งสองจะคงที่เสมอ กล่าวคือ:

x * y = k

ในสมการนี้ X และ Y แสดงถึงจำนวนหน่วยของสินทรัพย์ทั้งสองในกลุ่มสภาพคล่อง ตัวอย่างเช่น สมมติว่าพูล ETH/DAI มี 100ETH(X) และ 10000DAI(Y) ณ เวลานี้ K=1,000,000. เป้าหมายในตอนนี้คือการรักษาค่า k ให้คงที่โดยไม่คำนึงถึงปริมาณธุรกรรมไปยังกลุ่มสภาพคล่อง วิธีเดียวที่จะทำได้คือ ถ้าปริมาณของ x และ y แปรผกผัน กล่าวอีกนัยหนึ่ง เมื่อจำนวน x เพิ่มขึ้น (ผู้ซื้อขายเพิ่ม ETH ลงในกลุ่ม) จำนวน y จะต้องลดลง (ผู้ซื้อขายจะลบ DAI ออกจากกลุ่ม) ท้ายที่สุด ราคาอ้างอิงของการแลกเปลี่ยนใด ๆ เป็นฟังก์ชันของสูตรผลิตภัณฑ์คงที่และสัดส่วนของโทเค็นในกลุ่ม รูปด้านล่างแสดงความสัมพันธ์การแลกเปลี่ยนระหว่างสินทรัพย์สองประเภทในรูปแบบนี้โดยประมาณ

จะเห็นได้ว่าด้วยวิธีนี้การแลกเปลี่ยนระหว่างสินทรัพย์สองประเภทไม่ใช่ความสัมพันธ์เชิงเส้นแต่เป็นกราฟไฮเพอร์โบลิก ในโหมดนี้ สภาพคล่องจะพร้อมใช้งานเสมอแต่ข้อเสียก็ชัดเจนเช่นกัน:

• จะมีการคลาดเคลื่อนในธุรกรรม โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีการทำธุรกรรมขนาดใหญ่ การคลาดเคลื่อนจะมากขึ้น

• ราคาของสินทรัพย์มีแนวโน้มที่จะสูงขึ้นเรื่อย ๆ โดยที่ปลายทั้งสองเข้าใกล้อนันต์

• ไม่สามารถตอบสนองความต้องการของการทำธุรกรรมคำสั่งซื้อที่รอดำเนินการ

B. ผลรวมคงที่ (CSMM)

AMM ประเภทนี้เป็นไปตามสูตร x + y = k ทำให้ไม่มีการคลาดเคลื่อนในการทำธุรกรรม แต่ประเด็นร้ายแรงคือไม่สามารถให้สภาพคล่องได้ไม่จำกัด หากราคาอ้างอิงของโทเค็นสำรองไม่เท่ากับ 1 อนุญาโตตุลาการทั้งหมดจะยังคงซื้อหนึ่งในโทเค็นต่อไปจนกว่าสภาพคล่องจะหมด ดังนั้นจึงไม่ใช่กลไก AMM ทั่วไป

C. ค่าเฉลี่ยคงที่ (บาลานเซอร์)

ผู้ดูแลสภาพคล่องเฉลี่ยคงที่ขยายจากแนวคิดของผู้ดูแลสภาพคล่องผลิตภัณฑ์คงที่ ซึ่งสามารถใช้ได้มากกว่าสองสินทรัพย์ และอัตราส่วนน้ำหนักไม่จำกัดอยู่ที่ 50/50

ประเภทนี้เป็นตัวแปรของรุ่นผลิตภัณฑ์คงที่ สูตรเป็นดังนี้ โดยที่ Bt คือปริมาณของสินทรัพย์ t, Wt คือน้ำหนัก

คล้ายกับ Uniswap เป้าหมายคือการรักษาค่า k ให้คงที่โดยเปลี่ยนเฉพาะยอดคงเหลือของสินทรัพย์ในขณะที่รักษาน้ำหนักของสินทรัพย์ให้คงที่ ในกรณีของ Balancer Pool ที่มี 3 สินทรัพย์ ธุรกรรมสามารถเกิดขึ้นได้ระหว่างสองในสามสินทรัพย์ ผู้ใช้สามารถแลกเปลี่ยน ETH เป็น DAI, ETH เป็น BTC หรือ DAI เป็น ETH การรักษาค่า k ให้คงที่ สามารถสร้างพื้นผิวของมูลค่าระหว่างสินทรัพย์ทั้งสามได้ ค่านี้ไม่แตกต่างจากเส้นโค้งของ Uniswap มากนัก แต่มีขนาดเพิ่มขึ้นอีกเล็กน้อย

ความแตกต่างคือในรุ่นนี้ รูปแบบการกำหนดราคาจะซับซ้อนมากขึ้น

อนุญาตให้มีสินทรัพย์ 2-8 รายการในกองทุนรวมของ Balancer โทเค็นแต่ละคู่ในพูลมีราคาที่ขึ้นอยู่กับยอดคงเหลือ B และน้ำหนัก W ของโทเค็นนั้นๆ อย่างเป็นทางการ ราคาของการดำเนินการธุรกรรมจะคำนวณตามอัตราส่วนของยอดโทเค็นต่อน้ำหนักโทเค็น

ในสูตรข้างต้น โทเค็น A แสดงถึงโทเค็นที่ถูกขาย (เข้าสู่พูล) และโทเค็น B เป็นโทเค็นที่ถูกซื้อ (ออกจากพูล) หากผู้ถือของกลุ่มไม่เปลี่ยนแปลงการสงวนสินทรัพย์ เป็นเรื่องง่ายที่จะเห็นว่าการเปลี่ยนแปลงราคานั้นขึ้นอยู่กับการทำธุรกรรมเท่านั้น เนื่องจากน้ำหนักของสินทรัพย์จะต้องยังคงเหมือนเดิมเสมอ กลไกนี้เมื่อรวมกับพื้นผิวคงที่ที่แสดงในรูปที่ 2 ทำให้มั่นใจได้ว่าราคาของสินทรัพย์ที่ซื้อเพิ่มขึ้นและราคาของสินทรัพย์ที่ขายลดลง ในสถานการณ์เดียวกันกับ Uniswap โอกาสในการเก็งกำไรทำให้มั่นใจได้ว่าราคาที่เสนอโดย Balancer Pools จะเคลื่อนไหวควบคู่กับตลาดที่เหลือ

ง. ไฮบริด CFMM (เส้นโค้ง)

หลังจากวิเคราะห์ทั้ง 3 โมเดลข้างต้นแล้ว เราจะเห็นว่า พวกมันทั้งหมดมีข้อดีและข้อเสียในตัวเอง ดังนั้น บางโครงการจึงต้องการใช้ฟังก์ชั่นผสมเพื่อให้ได้คุณสมบัติในอุดมคติตามลักษณะของสินทรัพย์ โครงการตัวแทน คือ Curve

Curve เป็นกลุ่มสภาพคล่องการแลกเปลี่ยนซึ่งสินทรัพย์ที่คาดว่าจะมีเสถียรภาพในด้านราคาสามารถซื้อขายระหว่างกันได้อย่างมีประสิทธิภาพ (เช่น stablecoins หรือ wrap bitcoin) Uniswap และ Balancer เป็นการแลกเปลี่ยนหลักสำหรับโทเค็นที่มีความผันผวนและราคาไม่แน่นอน อย่างไรก็ตาม การคลาดเคลื่อนของราคาที่ต่ำเป็นสิ่งสำคัญยิ่งเมื่อต้องรับมือกับธุรกรรมระหว่างสินทรัพย์ที่ต้องการความเสถียรร่วมกัน ความโค้งตามธรรมชาติของ AMM ต่างๆ ในการวนซ้ำครั้งก่อนเป็นปัญหา เนื่องจากขนาดธุรกรรมที่ใหญ่ขึ้น ความคลาดเคลื่อนก็จะยิ่งมากขึ้น

จากข้างต้น เราเห็นว่ากลไกผลรวมคงที่ไม่สามารถทำให้เกิด Slippage ได้ แต่ไม่สามารถกระตุ้นสภาพคล่องได้ ดังนั้น Curve จึงสร้าง AMM แบบไฮบริดตาม CSMM รวมกับฟังก์ชันผลิตภัณฑ์คงที่:

ฟังก์ชันนี้สร้างเส้นโค้งที่ค่อนข้างแบนรอบจุดสมดุลของเส้นโค้งผลคูณคงที่ คล้ายกับฟังก์ชันผลรวมคงที่ เพื่อให้ราคาค่อนข้างคงที่ ในขณะที่ทำให้ส่วนท้ายมีความลาดเอียงมากขึ้น คล้ายกับฟังก์ชันผลคูณคงที่ ดังนั้นที่แต่ละจุด ของเส้นโค้งมีสภาพคล่อง ในกรณีของสองสินทรัพย์ (x และ y) ผลลัพธ์ที่ได้คือฟังก์ชันที่ซับซ้อนด้านล่าง

ในหมู่พวกเขา n คือจำนวนของสินทรัพย์ (n=2 ในกรณีของสินทรัพย์คู่) และ A คือพารามิเตอร์ "amplification factor" ซึ่งกำหนดความคล้ายคลึงกันของฟังก์ชันกับฟังก์ชันผลคูณคงที่ ยิ่งค่าของ A น้อยลง ยิ่งคล้ายกับฟังก์ชันผลิตภัณฑ์คงที่ของ Uniswap เราไม่จำเป็นต้องเข้าใจองค์ประกอบของฟังก์ชันนี้ตราบใดที่จุดประสงค์ของฟังก์ชันคือการรักษาค่าคงที่ K คงที่ในระหว่างการทำธุรกรรม พล็อตฟังก์ชันดังนี้:

จะเห็นได้ว่าที่ปลายสุดของฟังก์ชันจะคล้ายกับเส้นตรงมากกว่าซึ่งแสดงเป็นฟังก์ชันผลรวมคงที่ แต่เมื่อ x และ y เพิ่มขึ้น มันจะเข้าใกล้ฟังก์ชันผลคูณคงที่มากขึ้น รูปร่างนี้คง ราคาในส่วนตรงกลางของเส้นโค้งมีเสถียรภาพ และในขณะเดียวกันก็สามารถให้สภาพคล่องที่ปลายทั้งสอง

2. รูปแบบการทำตลาดและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น

รูปแบบการทำตลาด:

CFMM ส่วนใหญ่มีผู้เข้าร่วมสามประเภทต่อไปนี้:

ผู้ค้า: ต้องการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ประเภทหนึ่งกับอีกประเภทหนึ่งใน CFMM

ผู้ให้บริการสภาพคล่อง: จัดเตรียมพอร์ตสินทรัพย์ (คู่ซื้อขาย) เพื่อตอบสนองความต้องการในการทำธุรกรรมและรับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม

Arbitrageur: รักษาสินทรัพย์ในคู่ซื้อขายที่ราคาตลาดผ่านพฤติกรรมการเก็งกำไร

ในบรรดาผู้เข้าร่วมทั้งสามประเภทนี้ บทบาทที่สำคัญที่สุดคือผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) ซึ่งมีหน้าที่รับผิดชอบในการอัดฉีดสินทรัพย์ของตนเองเข้าสู่สัญญาอัจฉริยะของ DEX ในฐานะแหล่งสำรองสินทรัพย์ จัดหาสภาพคล่องสำหรับการทำธุรกรรม และได้รับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมใน รายได้ทางนี้ ประการที่สองคืออนุญาโตตุลาการซึ่งมีหน้าที่แก้ไขราคาซื้อขายเพื่อให้แน่ใจว่าราคาซื้อขายสอดคล้องกับราคาตลาด แต่พวกเขายังจะสร้างผลขาดทุนที่ไม่แน่นอน (Impermanent Loss) ซึ่งนำความเสี่ยงของการสูญเสียมาสู่ผู้ให้บริการสภาพคล่อง

มาดูธุรกรรมของสินทรัพย์ A และสินทรัพย์ B ใน Uniswap เป็นตัวอย่าง ก่อนที่ธุรกรรมจะเริ่มต้นขึ้น เราจำเป็นต้องใส่จำนวน x ของสินทรัพย์ A และ y จำนวนของสินทรัพย์ B ลงในสัญญาอัจฉริยะของบล็อกเชนเพื่อเป็นสำรองสภาพคล่อง นั่นคือในสูตร x*y=k ค่าเริ่มต้นของ x, y และ k มูลค่าถูกกำหนดโดยผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) เนื่องจากราคาเริ่มต้นระหว่างสินทรัพย์ A และสินทรัพย์ B คือ P = x / y เมื่อผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) รายแรกเติมสินทรัพย์ A และสินทรัพย์ B ที่เขาคิดว่ามีมูลค่าเท่ากันลงในสัญญาอัจฉริยะนี้ จะสามารถรับรู้การตั้งค่าของ ราคาเริ่มต้น P. หลังจากเปิดธุรกรรม เมื่อรวมกับรูปแบบการกำหนดราคาประเภทต่างๆ ที่เรากล่าวถึงในส่วนแรก ราคาของสินทรัพย์จะยังคงเปลี่ยนแปลงตามจำนวนของสินทรัพย์ในกลุ่มสภาพคล่อง

จากข้างต้น เราจะเห็นว่าระบบผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติทำลายรูปแบบระบบการซื้อขายแบบดั้งเดิม ไม่ต้องใช้สมุดคำสั่ง ใบเสนอราคาของผู้ดูแลสภาพคล่อง หรือการจับคู่ระบบ แต่ใช้สภาพคล่องในแหล่งทุนสำรองเพื่อทำธุรกรรมแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ให้เสร็จสมบูรณ์ สิ่งสำคัญที่สุดคือ ราคาธุรกรรมของ AMM ไม่ได้กำหนดโดยใบเสนอราคาของผู้ดูแลสภาพคล่องหรือคำสั่งของเทรดเดอร์ แต่พิจารณาจากอัตราส่วนของสินทรัพย์สองรายการในกลุ่มสินทรัพย์ ดังนั้นจึงเป็นระบบธุรกรรมที่ขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่อง

การสูญเสียที่ไม่ถาวร

การสูญเสียที่ไม่ถาวร

เนื่องจากข้อบกพร่องในการออกแบบแบบจำลอง AMM จึงต้องแนะนำกลไกการเก็งกำไรเพื่อปรับปรุงกลไกราคา อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ยังนำมาซึ่งผลร้ายแรงอีกประการหนึ่ง --- การสูญเสียที่ไม่เที่ยง (Impermanent Loss)

การสูญเสียที่ไม่ถาวรนั้นมาจากพฤติกรรมการเก็งกำไร เราได้กล่าวถึงก่อนหน้านี้ว่าราคาซื้อขายของ AMM นั้นแตกต่างจากราคาตลาดยุติธรรม ด้วยเหตุนี้ อนุญาโตตุลาการจำเป็นต้องเข้ามาซื้อสินทรัพย์ที่มีมูลค่าต่ำกว่าหรือขายสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงเกินไปจนกว่าราคาที่ AMM จัดหาให้จะตรงกับตลาดภายนอก ดังนั้น กำไรของ Arbitrageur แท้จริงแล้วมาจากผู้ให้บริการสภาพคล่อง และส่วนหนึ่งของการสูญเสียที่เกิดจากการเก็งกำไรไปยังผู้ให้บริการสภาพคล่องนั้นเรียกว่าการสูญเสียที่ไม่ถาวร

รูปต่อไปนี้เป็นตัวอย่าง หลังจาก Arbitrage เกิดขึ้นที่ T3 มูลค่าสินทรัพย์รวมใน Liquidity Pool หายไปเมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดจริง มูลค่าส่วนนี้คือมูลค่าที่ Arbitrageur ได้รับจากผู้ให้บริการสภาพคล่อง

เหตุผลที่ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) จัดหาสภาพคล่องให้กับ AMM เป็นเพราะพวกเขาสามารถได้รับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม แต่การมีอยู่ของการสูญเสียที่ไม่แน่นอนจะเพิ่มความเสี่ยงของผู้ให้บริการสภาพคล่อง หากการสูญเสียที่ไม่ถาวรเกินกว่าการเพิ่มสภาพคล่อง LP จะไม่ให้สภาพคล่องอีกต่อไป ดังนั้น ขนาดของการสูญเสียที่ไม่สม่ำเสมอจึงเป็นกุญแจสำคัญในการพิจารณาว่า AMM DEX สามารถทำงานได้ตามปกติหรือไม่

การเปิดรับหลายโทเค็น

โดยทั่วไปแล้ว AMM ต้องการให้ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LPs) ฝากโทเค็นที่แตกต่างกันสองรายการเพื่อให้มีสภาพคล่องเท่ากันในการทำธุรกรรมทั้งสองด้าน ดังนั้นผู้ให้บริการด้านสภาพคล่อง (LPs) จึงไม่สามารถรักษาความเสี่ยงในระยะยาวต่อโทเค็นเดียวได้ แต่ต้องแบ่งความเสี่ยงโดยการถือครองสินทรัพย์สำรอง ERC20 เพิ่มเติม ทีมที่มีหนึ่งโทเค็นจำนวนมากหรือผู้ถือบุคคลที่ต้องการให้สภาพคล่องถูกบังคับให้ซื้อสินทรัพย์อื่นเพื่อให้มีสภาพคล่อง ซึ่งจะเป็นการลดการถือครองโทเค็นพื้นฐานของกลุ่มและเพิ่มความสนใจในการเปิดเผยสินทรัพย์อื่น

3. ข้อดีและข้อเสีย

การวิเคราะห์ข้อได้เปรียบ:

ข้อดีของ AMM นั้นชัดเจน รูปลักษณ์ของมันสอดคล้องกับการแสวงหาการกระจายอำนาจ ระบบอัตโนมัติ และความต้องการในการทำธุรกรรมที่รวดเร็วของผู้คนในตลาด DeFi ในปัจจุบัน ปริมาณธุรกรรมส่วนใหญ่ในตลาด DeFi เกิดขึ้นใน DEX ที่ใช้ AMM ซึ่งสะท้อนให้เห็นอย่างเต็มที่ ความไว้วางใจของผู้ใช้ในรูปแบบการทำธุรกรรมนี้ DEX ยังเป็นประเภทธุรกรรมสกุลเงินดิจิทัลที่ใช้ได้มากที่สุดในตลาด defi ปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม ยังมีปัญหามากมายในกลไก AMM ปัจจุบัน ในบางประเด็น กลไกผู้ดูแลสภาพคล่องยังมีข้อบกพร่องเมื่อเทียบกับการประมูลแบบรวมศูนย์แบบดั้งเดิม บางประการ แง่มุมเหล่านี้ ยังเป็นทิศทางที่โครงการ AMM ในตลาดปัจจุบันจะมุ่งเน้นไปในอนาคต ซึ่งจะสรุปไว้ ณ ที่นี้

การวิเคราะห์ข้อเสีย:

ไม่สามารถกำหนดราคาได้อย่างอิสระ

ดังที่เราได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ ราคาของ AMM นั้นขับเคลื่อนโดยสภาพคล่องและราคาของธุรกรรมจะถูกกำหนดโดยสถานะสินทรัพย์ของกลุ่มทุนสำรองไม่ใช่ราคาในการสั่งซื้อ นั่นคือ AMM สามารถสร้างได้เฉพาะราคาของธุรกรรมแต่ไม่สามารถหาราคาตลาดได้ ด้วยเหตุนี้ AMM จึงต้องแนะนำบทบาทที่สำคัญของอนุญาโตตุลาการ: เมื่อราคาบนแพลตฟอร์ม AMM แตกต่างจากราคาตลาดที่ยุติธรรม จะมีช่องว่างสำหรับการเก็งกำไรและราคาจะถูกนำกลับมาสู่แนวทางเดิม

ซึ่งหมายความว่าหากไม่มีการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ในตลาด แพลตฟอร์มการซื้อขายที่ใช้ AMM ไม่สามารถสะท้อนราคาสินทรัพย์จริงได้ ดังนั้นจึงไม่สามารถแทนที่ระบบการประมูลและระบบผู้ดูแลสภาพคล่องที่มีอยู่ได้อย่างสมบูรณ์

ความลึกในการเทรด (Slippage):

ความลึกของการทำธุรกรรมเป็นหนึ่งในตัวบ่งชี้ที่สำคัญในการวัดคุณภาพของการทำธุรกรรมในตลาด ซึ่งสะท้อนถึงความสามารถของตลาดในการทนต่อการทำธุรกรรมขนาดใหญ่โดยไม่มีความผันผวนของราคามากนัก หลายคนในอุตสาหกรรมเชื่อว่าตราบใดที่มีการจัดหาสภาพคล่องที่เพียงพอให้กับตลาด ปัญหาของความลึกของการทำธุรกรรมสามารถแก้ไขได้ สิ่งนี้เป็นจริงสำหรับระบบการเสนอราคาตามหนังสือสั่งซื้อและระบบผู้ดูแลสภาพคล่อง แต่สำหรับ AMM ตัวแบบเองก็ส่งผลต่อความลึกของธุรกรรมเช่นกัน

เมื่อเทียบกับระบบการซื้อขายแบบดั้งเดิม ภายใต้เงื่อนไขของการให้สภาพคล่องที่เท่ากัน ผู้ใช้ AMM ใส่สินทรัพย์ A มากขึ้นในสัญญาการซื้อขาย และยิ่งมีการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ B น้อยลง นั่นคือราคาธุรกรรมก็จะยิ่งสูงขึ้น ดังนั้น ความลึกของการทำธุรกรรมของ AMM ไม่เพียงขึ้นอยู่กับขนาดของ LP (นั่นคือ ค่า k) แต่ยังขึ้นอยู่กับตัวแบบด้วย ดังนั้น แม้ว่ารูปแบบการซื้อขายที่เรียบง่ายของ DEX จำนวนมากจะนำมาซึ่งข้อได้เปรียบที่ยอดเยี่ยม แต่ก็นำมาซึ่งปัญหาการคลาดเคลื่อนที่สูงเช่นกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับสินทรัพย์ที่มีทุนสำรองขนาดเล็ก มันไม่สามารถรองรับธุรกรรมขนาดใหญ่ได้ มิฉะนั้นจะต้องจ่ายในราคาที่สูงขึ้น

ความไร้ประสิทธิภาพของเงินทุน:

เนื่องจาก AMM จัดสรรเงินอย่างเท่าเทียมกันตลอดช่วงราคาทั้งหมด (0, +∞) เฉพาะกองทุนที่จัดสรรตามราคาตลาดเท่านั้นที่จะใช้อย่างมีประสิทธิภาพ และเงินทุนส่วนสำคัญจะใช้ได้เฉพาะเมื่อเส้นราคาเริ่มเปลี่ยนแปลงแบบทวีคูณ เป็นผลให้ AMM ต้องการสภาพคล่องจำนวนมากเพื่อให้ตรงกับส่วนต่างราคาในการซื้อขายตามคำสั่งซื้อขายแบบดั้งเดิม

อย่างไรก็ตาม V3 ของ Uniswap ได้ปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุนอย่างมากผ่านการปฏิรูปกลไกการทำตลาดบนพื้นฐานเดิม และเมื่อพิจารณาจากข่าวล่าสุดแล้ว uniswap จะปรับปรุงประสิทธิภาพการทำธุรกรรมของธุรกรรมที่มีมูลค่ามากด้วยการแยกคำสั่งซื้อที่มีมูลค่ามาก ตั้งตารอกันได้เลย~

4. ผลิตภัณฑ์ตัวแทนและการออกแบบระบบเศรษฐกิจ

ในปัจจุบัน มีผลิตภัณฑ์ DEX มากมายที่ใช้กลไก AMM ในตลาด และปริมาณการซื้อขายของผลิตภัณฑ์เหล่านี้ครอบครองตลาดส่วนใหญ่ของ Defi ในที่นี้ เราจะเลือกผลิตภัณฑ์ตัวแทนหลายรายการในตลาดเพื่อทำการวิเคราะห์ ส่วนใหญ่รวมถึงรูปแบบการกำหนดราคาที่ใช้ ระบบเศรษฐกิจ และข้อดีและคุณลักษณะของผลิตภัณฑ์เหล่านี้อยู่ที่ไหน (เน้นที่ใด)

ตาม CoinMarketcap ปริมาณการซื้อขาย DEX สิบอันดับแรกมีดังนี้:

Uniswap（V3）

Uniswap ครอบครองตำแหน่งผู้นำของการซื้อขาย DEX นับตั้งแต่เปิดตัวและการปรากฏตัวของเขาที่ทำให้ AMM เข้าสู่โลก defi ในระหว่างกระบวนการนี้ โปรเจกต์นี้ได้รับการอัปเดตมากมาย Uniswap โดยพื้นฐานแล้วแสดงถึงมาตรฐานของโครงการ AMM DEX และส่วนใหญ่ โครงการอื่นๆ คือการแก้ไขและปรับปรุงตาม Uniswap Uniswap เองก็มีการทำซ้ำเวอร์ชันของมันอย่างต่อเนื่อง ไม่นานมานี้ V3 เพิ่งออนไลน์ และเวอร์ชันล่าสุดจะถูกใช้สำหรับการวิจัยที่นี่

รูปแบบการกำหนดราคา

ระบบเศรษฐกิจ

ระบบเศรษฐกิจ

UNI เป็นโทเค็นดั้งเดิมของโปรโตคอล Uniswap ซึ่งให้อำนาจแก่ผู้ถือด้วยสิทธิ์ในการกำกับดูแล ซึ่งหมายความว่าผู้ถือ UNI สามารถลงคะแนนเสียงเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงโปรโตคอลได้ จำนวนการสร้างเริ่มต้นทั้งหมดของโทเค็นนี้คือ 1 พันล้าน โดย 60% จะถูกแบ่งปันโดยสมาชิกชุมชน Uniswap ที่มีอยู่ และ 40% ที่เหลือจะแจกจ่ายให้กับสมาชิกในทีม นักลงทุน และที่ปรึกษาภายในสี่ปี

ลักษณะ

ลักษณะ

การปรับปรุงที่ใหญ่ที่สุดของ Uniswap V3 คือการปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุนผ่านกลไกสภาพคล่องส่วนกลาง

สภาพคล่องกระจุกตัว

ในกลุ่มสภาพคล่องของ Uniswap เส้นราคาที่สอดคล้องกับสภาพคล่องที่ให้บริการโดยผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) จริง ๆ แล้วอยู่ในช่วงตั้งแต่ 0 ถึงไม่มีที่สิ้นสุด เงินทั้งหมดเหล่านี้ฝากไว้ในกรณีที่หนึ่งในสินทรัพย์ในกลุ่มมี 5x-s, 10x-s หรือ 100x-s

หากสิ่งนี้เกิดขึ้น สินทรัพย์ที่ไม่ได้ใช้งานเหล่านี้จะทำให้ส่วนที่เกี่ยวข้องของเส้นราคายังคงมีสภาพคล่อง ซึ่งหมายความว่ามีสภาพคล่องเพียงเล็กน้อยในสระเท่านั้นที่กระจุกตัวอยู่ในช่วงราคาที่ซื้อขายกันมากที่สุด

ทุกวันนี้ ผู้ให้บริการสภาพคล่องสามารถกำหนดช่วงราคาของตนเองสำหรับกลุ่มที่อัดฉีดสภาพคล่องได้ เป็นผลให้สภาพคล่องมีความเข้มข้นมากขึ้นในช่วงราคาที่สอดคล้องกับกิจกรรมการซื้อขายส่วนใหญ่ ปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุนอย่างมาก

หลักการของ Uniswp V3 เพื่อให้บรรลุการรวมสภาพคล่องนั้นง่ายมาก: พารามิเตอร์สองตัวจะถูกเพิ่มเป็นหลักตามเวอร์ชัน V2

(x+m)*(y+n)= k

m=  L/√(p_b )

n= L √(p_a )

L^2=k

ใน Uniswap V3, x และ y เป็นสินทรัพย์สำรองจริง (x+m) และ (y+n) เป็นสินทรัพย์เสมือน และสินทรัพย์เสมือนเทียบเท่ากับ x^' ในเวอร์ชัน V2 (x^'*y^'=k ) และ y^' ตัวอย่างเช่น ในเวอร์ชัน V2 ปริมาณของ x^' และ y^' คือ 300 และ 600 ตามลำดับ ในเวอร์ชัน V3 ถ้า m คือ 100 และ n คือ 200 ดังนั้น x และ y จะต้องการเพียง 200 และ 400 ตามลำดับ จากข้างต้น เราพบว่าภายใต้สมมติฐานของการทำให้มั่นใจว่าสภาพคล่องของแบบจำลองสอดคล้องกับเวอร์ชัน V2 เวอร์ชัน V3 จะลดความต้องการด้านปริมาณที่แท้จริงของสินทรัพย์ x และ y ซึ่งจะช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพด้านเงินทุน

PancakeSwap

Pancakeswap ทำงานบน BSC ซึ่งถือได้ว่าเป็นเวอร์ชัน DEX ของ Binance ซึ่งไม่แตกต่างจาก Uniswap มากนักในแง่ของคอร์

เช่นเดียวกับการแลกเปลี่ยน AMM อื่น ๆ ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม Pancake คือ 0.2% ซึ่ง 0.17% ใช้เป็นรางวัลการขุดสภาพคล่องและ 0.03% ใช้เป็นรายได้ของระบบ Pancakeswap เป็นเหมือน Binance รุ่นกระจายอำนาจ นอกจากธุรกิจการค้าแล้ว ยังมีฟังก์ชันย่อยอื่นๆ อีกมากมาย การรวมกันของฟังก์ชั่นเหล่านี้ทำให้ Pancakeswap ไม่ใช่ DEX เพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่เป็นแพลตฟอร์มบริการ DeFi ที่ครอบคลุม

MDEX

เช่นเดียวกับ Pancake MDEX ได้รับการสนับสนุนโดย HECO และยังมีปริมาณการทำธุรกรรมสูง ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของ MDEX คือ 0.3% สิ่งที่พิเศษคือ MDEX รองรับการขุดธุรกรรม และผู้ใช้สามารถรับโทเค็น MDX ผ่านการทำธุรกรรม

Sushiswap

Sushiswap เป็นทางแยกของ Uniswap ไม่แตกต่างจาก DEX เอง ความแตกต่างอยู่ในกลยุทธ์การดำเนินงานและการกำกับดูแลภายนอก DEX ซึ่งแตกต่างจาก Uniswap ซึ่งมุ่งเน้นไปที่การปรับปรุงการแลกเปลี่ยนตัวเองและกลไกสภาพคล่อง Sushi มีแนวโน้มที่จะขยายฟังก์ชั่นและธุรกิจอื่น ๆ ที่สามารถช่วยเพิ่มสภาพคล่องได้

Curve（V2）

ดังที่เราได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ Curve ใช้กลไกของ CFMM แบบไฮบริดเพื่อสร้างเส้นโค้งที่มีลักษณะคงที่และไม่เลื่อนหลุดในช่วงหลักและรับประกันการไหลที่ปลายทั้งสองของเส้นโค้ง การมีอยู่ของกลไกดังกล่าวก็คือ สามารถให้ค่า Slippage ที่ต่ำมากสำหรับธุรกรรม Stablecoin บน DEX ในขณะที่รับประกันสภาพคล่อง

เส้นโค้ง V2

ในขณะเดียวกัน ในเวอร์ชันล่าสุด V2 โครงการได้ทำการปรับปรุงเส้นโค้ง:

ส่วนหลักของแบบจำลองทางคณิตศาสตร์ล่าสุดนี้คือการสร้างรูปร่างใหม่ของเส้นโค้ง จากภาพด้านบน เส้นประสองเส้นคือเส้นโค้งของผลิตภัณฑ์คงที่ เส้นสีน้ำเงินคือเส้นโค้งการแลกเปลี่ยน Stablecoin ของ Curve V1 ที่มีชื่อเสียง และเส้นโค้งสีเหลืองที่สร้างโดย Curve V2 มีคุณสมบัติพื้นฐานสองประการ——

(1) ระหว่างเส้นโค้งผลิตภัณฑ์คงที่และเส้นโค้ง Curve V1

(2) คุณลักษณะหางโค้งมีส่วนโค้งของผลิตภัณฑ์คงที่อย่างเห็นได้ชัด

แล้วมันแก้ปัญหาอะไร:

(a) สืบทอดข้อดีของการคลาดเคลื่อนต่ำพิเศษของ Curve V1 และสภาพคล่องสะสมในพื้นที่ใกล้กับ "จุดสมดุล"

(b) โดยการปรับให้พอดีระหว่างส่วนโค้งผลิตภัณฑ์คงที่และส่วนโค้ง Curve V1 และส่วนโค้งของผลิตภัณฑ์คงที่ที่บริเวณหางตรงกลางของส่วนโค้งพอดี ข้อดีของเส้นโค้งผลิตภัณฑ์คงที่ที่ตอบสนองอย่างรวดเร็วต่อการเปลี่ยนแปลงของการไหลสามารถได้รับ หลีกเลี่ยงการพร่องของความลื่นไหลของพูล และการตอบสนองที่ยืดหยุ่น การเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วของตลาด

นอกจากนี้ยังมีอีกหนึ่งนวัตกรรมที่สำคัญมากคือ

กลไกการทำซ้ำภายในของออราเคิล

กลไกนี้มีประโยชน์มากสำหรับการนำสภาพคล่องจากส่วนกลางไปใช้ให้ดีขึ้นและชะลอการสูญเสียความไม่แน่นอน

พูดง่ายๆ ก็คือ กลไกนี้ทำให้เส้นโค้ง Curve V1 คงที่แต่เดิมเปลี่ยนจุดสมดุลอย่างต่อเนื่องพร้อมกับความเบี่ยงเบนอย่างมากของอัตราแลกเปลี่ยนในตลาด เพื่อให้มีสภาพคล่องมากที่สุดเสมอใกล้กับอัตราแลกเปลี่ยนปัจจุบัน ต่อต้านอนุญาโตตุลาการได้ทันท่วงที และชะลอการสูญเสียที่ไม่ถาวร

จะเห็นได้ว่า Curve ใช้แบบจำลองทางคณิตศาสตร์ที่ซับซ้อนมากเพื่อสร้างเส้นโค้งที่สามารถปรับสมดุลไดนามิกระหว่างเส้นโค้งผลิตภัณฑ์คงที่และเส้นโค้งผลรวมคงที่ เพื่อให้ธุรกรรมสกุลเงินที่เสถียรบน Curve สามารถมีทั้งการคลาดเคลื่อนต่ำและสภาพคล่องสูงของทั้งสอง ลักษณะของเส้นโค้ง

กลไกการแนะนำใหม่ช่วยแก้ปัญหาการสูญเสียความไม่แน่นอนและประสิทธิภาพของเงินทุนได้ในระดับหนึ่งความสามารถทางคณิตศาสตร์ของทีมคือความสามารถในการแข่งขันหลักของพวกเขา

กลไกการจูงใจของ Curve

นอกเหนือจากการคลาดเคลื่อนต่ำและการสูญเสียความไม่แน่นอนต่ำที่เรากล่าวถึงข้างต้นเนื่องจากการออกแบบเส้นโค้งที่เป็นเอกลักษณ์ของ Curve ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่ต่ำของ Curve เป็นจุดขายในช่วงเริ่มต้นของการก่อตั้ง แต่ส่งผลให้รายได้ของ LP ลดลงตามไปด้วย Curve นี้มี กลไกกระตุ้นสภาพคล่องที่แตกต่างจาก DEX ส่วนใหญ่

AMM เป็นหนึ่งในรูปแบบการทำธุรกรรมที่ขับเคลื่อนโดยสภาพคล่อง แม้ว่าจะไม่ใช่แบบดั้งเดิมในระบบนิเวศของ blockchain แต่ก็ขาดการพัฒนาและการเติบโตของระบบนิเวศของ blockchain เราเชื่อว่าเหตุผลมีดังนี้:

1: โมเดลการกำหนดราคาที่เรียบง่ายและการทำตลาดจะลดเกณฑ์สำหรับการรวมสภาพคล่อง

2: Uniswap และผลิตภัณฑ์อื่นๆ ไม่มีการเซ็นเซอร์และข้อจำกัด และกลไกการจดทะเบียนสกุลเงินเชิงพาณิชย์อย่างสูงได้ส่งเสริมการเติบโตอย่างป่าเถื่อน

3: UI ที่เรียบง่ายและตรรกะของผลิตภัณฑ์ลดเกณฑ์สำหรับผู้ใช้ที่จะใช้

4: จิตวิญญาณของโอเพ่นซอร์สส่งเสริมวิวัฒนาการของนวัตกรรมเชิงผสม

5: กลไกการขุดสภาพคล่องส่งเสริมความต้องการสำหรับ AMM

ความสามารถในการประกอบกันของ DeFi ทำให้ AMM มีความหมายใหม่ นั่นคือ "โครงสร้างพื้นฐาน" ในระบบนิเวศโดยรวมของ DeFi Lego, AMM และการกู้ยืม การประกันภัย สินทรัพย์สังเคราะห์และผลิตภัณฑ์อื่นๆ มีบทบาทเป็น โครงสร้างพื้นฐาน ผลิตภัณฑ์ประเภทต่างๆ นวัตกรรม. นอกจากนี้ นวัตกรรมยังเผชิญกับแรงกดดันจากความเสี่ยงทางการเงินและความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเหตุการณ์ล่าสุดที่ส่วนหน้าของ Uniswap เพิกถอนโทเค็นหุ้น ซึ่งกระตุ้นความกังวลของผู้ปฏิบัติงานจำนวนมากเกี่ยวกับกฎระเบียบ โชคดีที่ความกังวลประเภทนี้มุ่งเป้าไปที่ฝั่งโครงการมากกว่า สาระสำคัญของ ระบบนิเวศ DeFi จะไม่ได้รับผลกระทบและอนาคตยังคงสดใส

หลังจากนั้น Prophet Lab จะแบ่งปันวิธีปฏิบัติของรูปแบบการทำธุรกรรมอื่นๆ ในระบบนิเวศของ DeFi กับคุณ ดังนั้นโปรดติดตามต่อไป~

SeerLabs (Prophet Labs) เป็นสถาบันชั้นนำในเอเชียที่มุ่งเน้นการบ่มเพาะตลาด blockchain เรามีแนวคิดทางการตลาดที่ล้ำสมัยระดับโลกและแฮ็กเกอร์เพื่อการเติบโตและมุ่งมั่นที่จะช่วยเหลือฝ่ายโครงการและสตาร์ทอัพให้เติบโตอย่างรวดเร็ว ประสบความสำเร็จในการเข้าร่วมบ่มเพาะโครงการมากกว่า 30 โครงการ เช่น Ploygon (MATIC), HoDooi.com, DIA, Paralink, Swingby, XEND Finance, BOSON เป็นต้น

SeerLabs (Prophet Labs) เป็นสถาบันชั้นนำในเอเชียที่มุ่งเน้นการบ่มเพาะตลาด blockchain เรามีแนวคิดทางการตลาดที่ล้ำสมัยระดับโลกและแฮ็กเกอร์เพื่อการเติบโตและมุ่งมั่นที่จะช่วยเหลือฝ่ายโครงการและสตาร์ทอัพให้เติบโตอย่างรวดเร็ว ประสบความสำเร็จในการเข้าร่วมบ่มเพาะโครงการมากกว่า 30 โครงการ เช่น Ploygon (MATIC), HoDooi.com, DIA, Paralink, Swingby, XEND Finance, BOSON เป็นต้น

คำเตือนความเสี่ยง: สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นเป้าหมายการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูง ขอให้ประชาชนทั่วไปดู blockchain อย่างมีเหตุผล สร้างความตระหนักในความเสี่ยง และสร้างแนวคิดสกุลเงินและแนวคิดการลงทุนที่ถูกต้อง