ความเข้าใจเชิงลึกเกี่ยวกับรูปแบบการออกแบบ Bitcoin ETF และความท้าทายด้านกฎระเบียบ
ผู้เขียน: Zou Chuanwei หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Wanxiang Blockchain
ในฐานะที่เป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงิน bitcoin ที่เข้าถึงนักลงทุนทั่วไปได้Bitcoin ETFsมีความกังวลอย่างมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงเวลาที่ผ่านมาของการขึ้นและลงในตลาดสินทรัพย์เข้ารหัส ข้อบกพร่องของผลิตภัณฑ์ทางการเงิน bitcoin ประเภทอื่น ๆ ที่เป็นไปตามข้อกำหนดได้เน้นให้เห็นถึงข้อดีของ bitcoin ETF อย่างไรก็ตาม หลังจากที่แคนาดาอนุมัติ Bitcoin ETF หลายตัวในปีนี้ (ตัวแรกคือ Purpose Bitcoin ETF ซึ่งจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์โตรอนโตในแคนาดา) ล่าสุด ก.ล.ต. สหรัฐได้เลื่อนการตัดสินใจเกี่ยวกับแอปพลิเคชัน Bitcoin ETF หลายตัว รวมถึง WisdomTree(ถึงวันที่ 14 กรกฎาคม)Kryptoin (ถึงวันที่ 27 กรกฎาคม)Valkyrie(ถึงวันที่ 10 ส.ค.) และVanEck(ภายใต้ความคิดเห็นสาธารณะ).
ผ่าน Bitcoin ETF นักลงทุนทั่วไปสามารถ (ทางอ้อม) เข้าร่วมในการลงทุน Bitcoin ในตลาดหลักทรัพย์หลักโดยไม่ต้องจัดการคีย์ส่วนตัว ด้วยค่าธรรมเนียมที่ต่ำและความโปร่งใสสูง และไม่ต้องกังวลเกี่ยวกับปัญหาการปฏิบัติตามกฎระเบียบ เช่น การกำกับดูแลทางการเงินและภาษีBitcoin ETF เป็นสัญญาณสำคัญของการลงทุนจำนวนมาก. ด้วยเหตุนี้ สำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐฯ จึงมีทัศนคติที่ระมัดระวังมากขึ้นต่อ Bitcoin ETF ซึ่งสามารถดูได้จากแถลงการณ์ที่เกี่ยวข้องของ ก.ล.ต. ของสหรัฐฯ
ข้อกังวลบางประการของสำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐฯ มีประโยชน์อย่างมากในการทำความเข้าใจการพัฒนาต่อไปของตลาดสินทรัพย์ที่เข้ารหัส
บทความนี้แบ่งออกเป็นสามส่วน:
ภาคแรกเป็นเรื่องเกี่ยวกับบทนำทั่วไปเกี่ยวกับ ETFเป็นข้อมูลอ้างอิงเพื่อทำความเข้าใจ Bitcoin ETF
ส่วนที่สอง การอภิปรายสองแผนการออกแบบหลักของ Bitcoin ETF และความยากลำบากที่เกี่ยวข้อง
ส่วนที่สามหวีอุปสรรคหลายประการในการอนุมัติ Bitcoin ETF ของ SEC。
ETF คืออะไร?
ETF เป็นเครื่องมือการลงทุนจัดทำดัชนีเป็นผลิตภัณฑ์นวัตกรรมทางการเงินที่ประสบความสำเร็จสูงสุดในตลาดการเงินโลกหลังวิกฤตการเงินระหว่างประเทศ ภายในสิ้นปี 2563 มี ETF จำนวน 7,527 รายการที่จดทะเบียนและซื้อขายทั่วโลก โดยมีสินทรัพย์รวมมากกว่า7.9 ล้านล้านดอลลาร์ซึ่งหุ้นอีทีเอฟมีสัดส่วนเกือบ 3/4 อีทีเอฟพันธบัตรคิดเป็น 19% และอีทีเอฟสินค้าโภคภัณฑ์คิดเป็น 3.4%
สหรัฐอเมริกาไม่ได้เป็นเพียงแหล่งกำเนิดของ ETF เท่านั้น แต่ยังเป็นตลาด ETF ที่ใหญ่ที่สุดในโลกอีกด้วย ตลาดสหรัฐฯ ก้าวล้ำนำหน้าตลาดอื่นๆ ในแง่ของปริมาณผลิตภัณฑ์และขนาดสินทรัพย์ ณ สิ้นปี 2020 ตลาด ETF ของสหรัฐอเมริกามีสินทรัพย์เท่ากับ5.49 ล้านล้านดอลลาร์บัญชีสำหรับส่วนแบ่งการตลาดทั่วโลก69.5%。
พื้นฐานการจัดตั้งกองทุน ETF ของสหรัฐฯ คือ "พระราชบัญญัติการลงทุนปี 2483" แต่กลไกการดำเนินงานของ ETF มีความขัดแย้งมากมายกับพระราชบัญญัติ เช่น การสมัครสมาชิกและการไถ่ถอนจริง เฉพาะผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต (APs) เท่านั้นที่ได้รับอนุญาตให้เข้าร่วมในการสมัครสมาชิกและการไถ่ถอน และนักลงทุนทั่วไปสามารถเข้าร่วมในการทำธุรกรรมเท่านั้น ดังนั้น การออก ETF แต่ละรายการจึงต้องยื่นคำขอแยกต่างหากต่อสำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐฯ เพื่อขอยกเว้น
ในเดือนกันยายน 2019 คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาได้ออกกฎระเบียบ ETF ใหม่ (กฎ 6c-11) ซึ่งเป็นกฎระเบียบที่เป็นระบบเป็นครั้งแรกสำหรับ ETF นับตั้งแต่กำเนิด ETF หลังจากข้อบังคับใหม่มีผลบังคับใช้ในเดือนพฤศจิกายน 2019 (ระยะเวลาเปลี่ยนผ่านคือหนึ่งปี) สามารถจัดตั้ง ETF ทั่วไปได้โดยรายงานต่อ SEC ของสหรัฐอเมริกา และไม่จำเป็นต้องยื่นขอคำสั่งยกเว้นแยกต่างหาก ซึ่งช่วยลดความยุ่งยากในการสร้าง ETF อย่างมาก กระบวนการ.
คำอธิบายภาพ
คำอธิบายภาพ
(ภาพนี้ยกมาจาก: Yu Zhaowei, 2019, "The Enlightenment of the Global ETF Development Wave to my country", "Tsinghua Financial Review", กรกฎาคม 2019)
AP ได้ผู้ดูแลสภาพคล่อง สถาบันวิชาชีพ หรือสถาบันการเงินขนาดใหญ่อื่น ๆซึ่งกำหนดโดยผู้ออก ETF สามารถเปลี่ยนอุปทานของหุ้น ETF ในตลาดผ่านการสมัครสมาชิกและการไถ่ถอน
เมื่อผู้ออก ETF ต้องการขยายขนาดผลิตภัณฑ์ ก็จะขอให้ AP ซื้อหลักทรัพย์ที่เป็นส่วนประกอบของ ETF นี้ในตลาดตามน้ำหนักการจัดสรร และส่งมอบหลักทรัพย์เหล่านี้ให้กับผู้ออก ETF ในการแลกเปลี่ยน ผู้ออก ETF จะให้หุ้น AP ของ ETF ที่มีมูลค่าเท่ากัน โดยอ้างอิงจากมูลค่าสุทธิของ ETF (NAV) จากนั้น AP สามารถขายต่อหุ้น ETF ได้โดยมีกำไร กระบวนการนี้สามารถย้อนกลับได้: AP แลกตะกร้าหลักทรัพย์ที่เป็นส่วนประกอบจากผู้ออก ETF และลบหุ้น ETF ออกจากตลาด
ความสามารถของ AP ในการซื้อและไถ่ถอนหุ้น ETF และกลไกการเก็งกำไรทำให้ราคาตลาดของ ETF เข้าใกล้มูลค่าสุทธิ เมื่อ ETF มีเบี้ยประกันภัย AP จะซื้อหลักทรัพย์อ้างอิงในตลาดเพื่อซื้อหุ้นจากผู้ออก ETF เมื่อส่วนลด ETF เกิดขึ้น AP จะไถ่ถอนหุ้นจากผู้ออก ETF และขายหลักทรัพย์อ้างอิงที่ได้รับในตลาด
โดยทั่วไป ยิ่งมี AP มาก การแข่งขันที่มีแนวโน้มมากขึ้นระหว่างกันจะทำให้ราคาตลาดของ ETF ใกล้เคียงกันมูลค่ายุติธรรม. นี่เป็นหนึ่งในคุณสมบัติที่สำคัญที่ทำให้ ETF แตกต่างจากกองทุนปิด สำหรับกองทุนปิดห้ามมิให้ผู้ใดไถ่ถอนหุ้น เนื่องจากไม่มีกลไกการเก็งกำไรในการปรับอุปสงค์และอุปทาน กองทุนปิดจึงมักซื้อขายด้วยเบี้ยประกันภัยหรือส่วนลดจำนวนมาก
ในสหรัฐอเมริกา นักลงทุนรายย่อยสามารถซื้อและขาย ETF ได้โดยตรงจากบัญชีซื้อขายหลักทรัพย์ เช่น Charles Schwab และ Merrill Lynch การโอนหุ้น ETF คล้ายกับหุ้น มูลค่าอ้างอิงระหว่างวันจะประกาศทุก 15 วินาที และมูลค่าหุ้น ETF จะประกาศทุกวัน สามารถซื้อขายได้ตลอดเวลาเมื่อตลาดเปิด และรองรับการซื้อและขายหลายรายการ การขายชอร์ต และการซื้อมาร์จิ้นในวันเดียวกัน ในทางตรงกันข้าม กองทุนรวมทั่วไป (ETF ถือได้ว่าเป็นกองทุนรวมประเภทพิเศษ) สามารถซื้อขายได้วันละครั้งเท่านั้น (หลังจากตลาดปิด)
โดยสรุป ETF โดยทั่วไปสามารถเข้าใจได้จากประเด็นต่อไปนี้ (ประเด็นเหล่านี้เป็นกุญแจสำคัญในการทำความเข้าใจ Bitcoin ETFs):
ลักษณะพอร์ตโฟลิโอ: เกณฑ์มาตรฐานการลงทุน กลยุทธ์การลงทุน
คุณลักษณะของตลาดหลัก: AP, กลไกการซื้อและไถ่ถอนหุ้น, กลไกการเก็งกำไร;
ลักษณะตลาดรอง: กลุ่มนักลงทุน สถานที่ซื้อขาย วิธีการซื้อขาย และลักษณะราคา
ชื่อเรื่องรอง
เปรียบเทียบกับ Greyscale Bitcoin Trust
เพื่อให้เข้าใจถึงความสำคัญของ Bitcoin ETF ทางที่ดีควรสื่อสารกับผลิตภัณฑ์ทางการเงิน Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุดในโลกก่อน——ความน่าเชื่อถือ Bitcoin ระดับสีเทาสำหรับการเปรียบเทียบ
คุณสมบัติที่สำคัญของ Greyscale Bitcoin Trust มีดังนี้:
ลักษณะพอร์ตโฟลิโอสินทรัพย์: ถือ Bitcoin โดยตรงผ่านการถือครองของของ Genesis ซื้อ bitcoin โดยCoinbase Custody เป็นเจ้าภาพ
คุณลักษณะของตลาดหลัก: ส่วนแบ่งความไว้วางใจคือ GBTC และแต่ละ bitcoin สอดคล้องกับประมาณ 1,000 หุ้นของ GBTC นักลงทุนที่มีคุณสมบัติสามารถซื้อ GBTC ด้วย bitcoin หรือเงินสด แต่ไม่สามารถแลก GBTC ได้
ลักษณะตลาดรอง: GBTC มีระยะเวลาล็อคอัพ 6 เดือนการทำธุรกรรม OTCQX ในตลาดที่ไม่ต้องสั่งโดยแพทย์นักลงทุนทั่วไปสามารถเข้าร่วมได้ GBTC เคยเป็นพรีเมี่ยมสำหรับ Bitcoin แต่ตอนนี้มีส่วนลด
อันดับแรก,
อันดับแรก,ไม่สามารถแลก GBTC ได้ ทำให้กลไกการเก็งกำไรไม่ราบรื่นราคาของ GBTC เบี่ยงเบนไปจาก Bitcoin เป็นเวลานาน และไม่มีพลังการบรรจบกันโดยธรรมชาติ ดังนั้นนักลงทุนจึงไม่สามารถเปิดรับ Bitcoin ที่ดีได้
ประการที่สอง GBTC สามารถซื้อขายในตลาดที่ไม่ต้องสั่งโดยแพทย์ OTCQX เท่านั้นการเคลื่อนไหวที่ จำกัด。
ดังนั้น Bitcoin ETF จึงมีวัตถุประสงค์หลักสองประการ: หนึ่งคือเพื่อโดยทำให้กลไกการเก็งกำไรสมบูรณ์แบบเพื่อติดตามแนวโน้มราคาของ Bitcoin ได้ดีขึ้น อย่างที่สองคือขยายกลุ่มนักลงทุนในตลาดรองชื่อเรื่องรอง
Bitcoin ETF ขึ้นอยู่กับ Bitcoin Spot
การอ่านอ้างอิง:
การอ่านอ้างอิง:
《SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION 》https://www.sec.gov/rules/sro/cboebzx/2021/34-92196.pdf
《UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION》
3B2 EDGAR HTML -- c100811_s1.htm (sec.gov)
ลักษณะพอร์ตโฟลิโอ: ตามกฎหมาย Bitcoin ETF เป็นหุ้นทรัสต์ตามสินค้าโภคภัณฑ์ (Bitcoin อยู่ในหมวดสินค้าโภคภัณฑ์ในสหรัฐอเมริกา) และจะถือครอง Bitcoin โดยตรงและมอบความไว้วางใจให้กับผู้ดูแลบุคคลที่สาม โดยทั่วไปแล้ว Bitcoin ETF นี้จะไม่ถือครองเงินสดหรือรายการเทียบเท่าเงินสด และลงทุนกับดัชนี MVIS ® CryptoCompare Bitcoin Benchmark Index โดยหักค่าธรรมเนียมการดำเนินการที่เชื่อถือได้ ดัชนีมาตรฐาน Bitcoin นี้รวมราคา Bitcoin บน Bitstamp, Coinbase, Gemini, iBit และ Kraken
คุณลักษณะของตลาดหลัก: Bitcoin ETF จะแนะนำผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต (AP) AP ซื้อและแลกหุ้นทรัสต์ผ่านธุรกรรม bitcoin กับผู้ออก bitcoin ETF เห็นได้ชัดว่าการซื้อและการไถ่ถอนหุ้นทรัสต์นั้นมาพร้อมกับการเคลื่อนไหวของบิตคอยน์ระหว่างกระเป๋าเงินของผู้ออก AP และ ETF และการเคลื่อนไหวเหล่านี้เกิดขึ้นบนบล็อกเชนของบิตคอยน์ ด้วยวิธีนี้ กลไกการเก็งกำไรระหว่างทรัสต์แชร์และสปอต Bitcoin จะถูกสร้างขึ้น
คุณลักษณะของตลาดรอง: แผนการแบ่งปันความน่าเชื่อถือมีการระบุไว้ใน Cboe BZX Exchange (เดิมคือ BATS ซึ่งเป็นการแลกเปลี่ยนที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิมที่มีปริมาณการซื้อขายสูงมาก) ในช่วงเวลาซื้อขาย NAV ของหุ้นทรัสต์จะอัปเดตทุกๆ 15 วินาที
ชื่อเรื่องรอง
ข้อความ
ข้อความ
การอ่านอ้างอิง:
《UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION》
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1838028/000093041320002664/c100811_s1.htm
ข้อความ
เป้าหมายของ ETF นี้คือการสร้างการเปิดรับ Bitcoin ของ ETF ทั้งหมดนั้นมีค่าเท่ากับ NAV ของ ETF โดยประมาณข้อความ
ข้อความ
กล่าวโดยสรุป โครงการ ETF ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินการดูแลและกระเป๋าเงินที่เกี่ยวข้องกับ Bitcoin และโดยพื้นฐานแล้วใกล้เคียงกับกองทุนรวมสินค้าโภคภัณฑ์: รับความเสี่ยงผ่านฟิวเจอร์ส และสินทรัพย์หลักลงทุนในผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่มีความเสี่ยงต่ำและมีสภาพคล่องสูง ซึ่งใช้เป็นมาร์จิ้นฟิวเจอร์สด้วย สิ่งนี้ทำให้เกิดความเสี่ยงดังต่อไปนี้:
Bitcoin ฟิวเจอร์สเบี่ยงเบนจากราคาสปอต (ซึ่งเป็นบรรทัดฐานจนกว่าฟิวเจอร์สจะหมดอายุ) หลังจากฟิวเจอร์ส Bitcoin หมดอายุ จะต้องดำเนินการต่อ (โรลโอเวอร์) และจะมีความเสี่ยงเพิ่มเติม
ความเสี่ยงจากการควบคุมอัตราส่วนเลเวอเรจที่ไม่ดี
ความเสี่ยงจากการควบคุมอัตราส่วนเลเวอเรจที่ไม่ดี
เมื่อตลาดสินทรัพย์เข้ารหัสผันผวนอย่างรุนแรง ฟิวเจอร์ส Bitcoin อาจระงับการซื้อขาย ขึ้นอยู่กับราคาของ Bitcoin ฟิวเจอร์ส
Bitcoin ETFs ยากขึ้นในการติดตามการเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin แคนาดา Horizonsเรื่องนี้เกิดขึ้นกับ Bitcoin ETF เมื่อวันที่ 21 พฤษภาคม 2021
ผลกระทบโดยรวมคือการเปลี่ยนแปลงใน NAV ของ ETF สามารถเบี่ยงเบนอย่างมากจากการเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin และไม่มีกลไกการเก็งกำไรเพื่อให้ทั้งสองมาบรรจบกัน
อุปสรรคที่เผชิญกับการอนุมัติของ SEC สหรัฐสำหรับ Bitcoin ETF
โดยรวมถ้อยแถลงของสำนักงาน ก.ล.ต. สหรัฐฯ เมื่อวันที่ 11 พ.ค. 2564 และถ้อยแถลงเมื่อวันที่ 16 มิ.ย.VanEck Bitcoin อีทีเอฟการอ่านอ้างอิง:
การอ่านอ้างอิง:
《Staff Statement on Funds Registered Under the Investment Company Act Investing in the Bitcoin Futures Market》
https://www.sec.gov/news/public-statement/staff-statement-investing-bitcoin-futures-market
Bitcoin ETF ขึ้นอยู่กับ Bitcoin Spot
สภาพคล่อง ความโปร่งใส และศักยภาพในการจัดการ (เช่น ทวีตของ Elon Musk) ในตลาดสปอต Bitcoin
ความเป็นไปได้ในการจัดการหุ้น ETF และข้อควรระวังในการแลกเปลี่ยน
การจดทะเบียนหุ้น ETF เป็นไปตามข้อกำหนดของ Securities Exchange Act ปี 1934 หรือไม่
ชื่อเรื่องรอง
Bitcoin ETFs ขึ้นอยู่กับ Bitcoin Futures
สภาพคล่องและความลึกของตลาดฟิวเจอร์ส Bitcoin และความเหมาะสมสำหรับการลงทุนในกองทุนรวมหรือไม่
กองทุนรวมสามารถชำระสถานะ bitcoin ฟิวเจอร์สเมื่อต้องเผชิญกับการไถ่ถอนของนักลงทุนหรือไม่ และความสามารถในการจัดการความเสี่ยงด้านตราสารอนุพันธ์ของกองทุนรวมและความสามารถในการจัดการเลเวอเรจ
ผลกระทบของการมีส่วนร่วมของกองทุนรวมในตลาดฟิวเจอร์ส bitcoin ต่อการกำหนดราคาฟิวเจอร์ส และผลกระทบของความผันผวนในตลาดสปอต bitcoin ต่อการกำหนดราคาฟิวเจอร์ส
ความสามารถในการบริหารสภาพคล่องของกองทุนรวมภายใต้สภาวะตลาดปกติและสถานการณ์กดดันว่าสามารถบรรลุข้อกำหนดของกองทุนเปิดได้หรือไม่ (กองทุนปิดมีข้อกำหนดต่ำกว่าสำหรับความสามารถในการบริหารสภาพคล่อง) และมีสถานะกระจุกตัวและมีขนาดใหญ่หรือไม่ เป็นต้น .
ศักยภาพในการฉ้อโกงหรือการจัดการในตลาดสปอต bitcoin และผลกระทบต่อตลาดฟิวเจอร์ส bitcoin
จากการวิเคราะห์กองทุนรวมที่ลงทุนใน Bitcoin Futuresก.ล.ต. สหรัฐประเมินตลาด Bitcoin Futures เพื่อรองรับ ETFเนื่องจากกองทุนอีทีเอฟความท้าทายมากขึ้นในการบริหารสภาพคล่อง。
โดยรวมแล้ว อุปสรรคบางอย่างมักจะหายไปเมื่อเวลาผ่านไปและเมื่อตลาดมีการพัฒนา อย่างไรก็ตาม แนวโน้มพื้นฐานของนโยบายของพรรคเดโมแครตในสหรัฐอเมริกาในปัจจุบันคือการเสริมสร้างการกำกับดูแล ซึ่งเพิ่มการอนุมัติ Bitcoin ETFความไม่แน่นอนทางการเมือง。
