การสังเกตการณ์ DeFi: หากตลาดหมีเกิดขึ้น AMM และการขุดสภาพคล่องจะเย็นลงหรือไม่?

บรรณาธิการฉบับนี้ | Colin Wu

บรรณาธิการฉบับนี้ | Colin Wu

ในตลาดกระทิงรอบนี้ การผสมผสานระหว่าง AMM และการขุดสภาพคล่องได้ก่อให้เกิดคลื่นแห่ง DeFi และนวัตกรรมต่างๆ ก็เกิดขึ้นตามมา แต่เราต้องดูด้วยว่าสาระสำคัญของมันต้องการโทเค็นใหม่จากการขุดสภาพคล่องเพื่อชดเชยการขาดทุนที่ไม่ถาวร

ในปัจจุบัน มีมุมมองในอุตสาหกรรมที่คาดการณ์ว่าเนื่องจากความนิยมของวัคซีนนำไปสู่การปรับนโยบายการเงิน ตลาดหมีอาจมาถึงเร็วที่สุดในฤดูใบไม้ร่วง เมื่อถึงเวลานั้น AMM และการขุดสภาพคล่องที่รองรับความคลั่งไคล้ DeFi จะดำเนินต่อไปได้หรือไม่?

ในฐานะโมเดลกระแสหลักของ DEX AMM (ผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ) ได้รับความนิยมอย่างมากเนื่องจากการกระจายอำนาจและ "การทำฟาร์มผลผลิต" (การขุดสภาพคล่อง) อย่างไรก็ตาม การออกแบบของตัวมันเองมีข้อบกพร่องมากมายเมื่อเทียบกับรูปแบบสมุดคำสั่งซื้อที่ใช้โดยการแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิม

สำหรับกลยุทธ์ผู้ดูแลสภาพคล่องในการแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิม กลยุทธ์ผู้ดูแลสภาพคล่องที่ยอดเยี่ยมจำเป็นต้องบรรลุสองประเด็น: 1. สามารถสร้างปริมาณการซื้อขายให้เพียงพอ 2. หลีกเลี่ยงความเสี่ยงด้านสินค้าคงคลังในระดับสูงสุด นั่นคือ การสูญเสียที่ไม่ถาวรใน AMM

รูปแบบการสร้างตลาดในปัจจุบัน เช่น Uniswap และ Sushiswap มีข้อบกพร่อง เนื่องจาก Uniswap ไม่ได้ใช้ประโยชน์จากความผันผวนสูงของสินทรัพย์ที่เข้ารหัสเพื่อให้ได้ส่วนต่างราคาเหมือนผู้ดูแลตลาดแบบดั้งเดิม และต้องการการแทรกแซงของอนุญาโตตุลาการเพื่อทำให้ราคาของมันสอดคล้องกับการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ .

การออกแบบดังกล่าวมีขึ้นเพื่อความสะดวกของผู้ใช้ในการทำธุรกรรม แต่สูญเสียผลกำไรของ LP (ผู้ให้บริการสภาพคล่อง) โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกรณีของการหักรางวัลการขุดสภาพคล่อง หากคุณพึ่งพาเพียงการรับค่าธรรมเนียม รายได้ของ AMM ส่วนใหญ่นั้นน่ากลัวมากเมื่อเทียบกับการขาดทุนที่ไม่ถาวรในตลาดหมี

เช่นเดียวกับที่ Uniswap ได้ยกเลิกรางวัลการขุดสภาพคล่อง ผู้ผลิตตลาดอัตโนมัติรายอื่นเช่น Sushiswap ไม่สามารถชดเชยการขาดทุนที่ไม่ถาวรของ LP ผ่านการขุดสภาพคล่องได้เสมอไป ผลกระทบของการยกเลิกการทำเหมืองสภาพคล่องอาจไม่ชัดเจนในตลาดกระทิง เนื่องจากความเสี่ยงในการมีส่วนร่วมในการสร้างตลาดนั้นค่อนข้างน้อยในตลาดกระทิง รายได้จากค่าธรรมเนียมการจัดการจะลดลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้และการขาดทุนที่ไม่ถาวรจะเพิ่มขึ้นแบบทวีคูณในตลาดหมี LPs มีเหตุผลมากมายในการถอนสภาพคล่อง

(ในตลาดกระทิง แม้ว่าสกุลเงินของ LP จะเพิ่มขึ้นห้าเท่า แต่จะสูญเสียเพียง 25% เมื่อเทียบกับการไม่เข้าร่วมใน AMM แต่ในตลาดหมี การขาดทุนของ LP จะเพิ่มขึ้นอย่างทวีคูณ)

สำหรับผู้ใช้ Defi ทั่วไปอย่างผม หากเราต้องการทราบความยั่งยืนของการทำ LP ใน AMM มีคำถามสองข้อที่ต้องตอบ: 1. ถ้าไม่มีการขุดสภาพคล่อง เราจะยังสร้างรายได้เพียงพอหรือไม่? 2. เมื่อเทียบกับ AMM กลยุทธ์การทำตลาดของผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิมดีกว่าหรือไม่

โดยพื้นฐานแล้ว การขุดสภาพคล่องเป็นรางวัลที่ไม่ยั่งยืน ซึ่งสามารถชดเชยการสูญเสีย LP ที่ไม่ถาวรในระยะสั้นถึงระยะกลางเท่านั้น สำหรับ LPs รายได้ที่ยั่งยืนเพียงอย่างเดียวมาจากค่าธรรมเนียมการจัดการที่สร้างโดยผู้ใช้ที่ใช้ DEX อย่างไรก็ตาม ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของ AMM คือหาก AMM หยุดรางวัลการขุดสภาพคล่อง อาจสูญเสีย TVL (Total Value Locked) หรือถูกโจมตีโดยแวมไพร์ได้อย่างง่ายดาย

ในฐานะ DEX ชั้นนำ แม้ว่า Uniswap จะยกเลิกรางวัลการขุดสภาพคล่อง แต่ก็ยังมีกำไรหากได้รับค่าธรรมเนียมการจัดการเพียงอย่างเดียว APY Vision แสดงค่าธรรมเนียมเฉลี่ย 53% ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา แต่ไม่ได้หมายความว่า AMM ทั้งหมดจะเหมือนกัน ในความเป็นจริง Uniswap สูญเสียสภาพคล่องจำนวนมากในระยะสั้นหลังจากระงับรางวัลการขุดสภาพคล่องในเดือนพฤศจิกายน 2020 ไม่ต้องพูดถึงการโจมตีของแวมไพร์ที่ดำเนินการโดย sushiswap ในเดือนสิงหาคมปีที่แล้ว หากเป็น Sushiswap เนื่องจากปริมาณการซื้อขายที่ต่ำกว่า รายได้เฉลี่ย 30 วันจากค่าธรรมเนียมการจัดการจึงอยู่ที่ประมาณ 15% เท่านั้น

ที่มา: APY Vision

แม้ว่าในปัจจุบัน Uniswap สามารถสร้างรายได้เพียงพอจากค่าธรรมเนียมการจัดการเท่านั้น แต่เมื่อเข้าสู่ตลาดหมี ค่าธรรมเนียมการจัดการจะลดลง และด้วยการเพิ่มขึ้นแบบทวีคูณของการขาดทุนที่ไม่ถาวร ไม่มีเหตุผลใดที่ LPs ของ AMM จะไม่ถอนสภาพคล่อง

กลยุทธ์ของผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิมนั้นแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับตรรกะของผู้ดูแลสภาพคล่องโดยอัตโนมัติเช่น uniswap สำหรับผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิมเช่น Citidel และ Jump Trading รายได้ของพวกเขาส่วนใหญ่มาจากการ "ซื้อต่ำและขายสูง" ในสินทรัพย์เพื่อรับความแตกต่างของราคา และผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิมจะไม่เป็นเหมือน LP ของผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติเมื่อทำธุรกรรมเสร็จสิ้น รับค่าคอมมิชชั่นส่วนใหญ่ และแม้แต่จ่ายค่าคอมมิชชัน

ดังนั้นพวกเขาจึงให้ความสำคัญกับการจัดการ "ความเสี่ยงของสินค้าคงคลัง" เป็นอย่างมาก ตัวอย่างเช่น เมื่อสร้างตลาดสำหรับ BTC/USDT เช่น LPs ในผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ ผู้สร้างตลาดแบบดั้งเดิมจะเตรียม 50% ของ BTC และ 50% ของ USDT แต่ผู้สร้างตลาดแบบดั้งเดิมจะยืนยันว่า BTC มีราคา "สมเหตุสมผล" และวางคำสั่งซื้อที่ "ราคาเหมาะสม" นี้เพื่อซื้อต่ำและขายสูง หาก BTC ลดลงอย่างรวดเร็วผู้ดูแลตลาดแบบดั้งเดิมจะวิเคราะห์สาเหตุของการลดลงและตัดสินว่ามันจะยั่งยืนหรือไม่ หากยังคงดำเนินต่อไป ผู้สร้างตลาดแบบดั้งเดิมจะหยุดซื้อในราคาต่ำและเริ่มขายในราคาต่ำเพื่อให้อัตราส่วนสินค้าคงคลังสมดุล เมื่อการลดลงสิ้นสุดลง ผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิมจะเริ่ม "ซื้อต่ำและขายสูง" อีกครั้ง ในปัจจุบัน ในด้านของสกุลเงินดิจิทัล มีบริการเช่น Humming bot ที่ให้กลยุทธ์การทำตลาดแบบดั้งเดิมสำหรับผู้ใช้ทั่วไป แต่ความนิยมของพวกเขายังน้อยกว่าผู้ให้บริการตลาดอัตโนมัติ

ข้อดีของผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติและผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิมนั้นค่อนข้างเหมือนกับข้อดีและข้อเสียของเหรียญ ซึ่งไม่สามารถเพลิดเพลินพร้อมกันได้ ในแง่หนึ่ง แม้ว่าผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติจะไม่สามารถ "ถอน" สภาพคล่องได้ตลอดเวลาเมื่อตลาดตกลงเหมือนผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิม แต่ LP ก็สามารถรับค่าธรรมเนียมการจัดการส่วนใหญ่และเข้าร่วมในการขุดสภาพคล่องได้ ในทางกลับกัน ผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิมสามารถตัดสินได้อย่างยืดหยุ่นมากขึ้นว่าสถานการณ์ของตลาดในปัจจุบันเหมาะสมสำหรับการทำตลาดหรือไม่ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงได้อย่างมาก

กล่าวอย่างง่าย ๆ คือ ในตลาดกระทิง ผู้ดูแลสภาพคล่องโดยอัตโนมัติจะนำผลตอบแทนมาสู่ LPs สูงกว่ากลยุทธ์ของผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิม ในขณะที่ในตลาดหมี กลยุทธ์การสร้างตลาดของผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิมจะดูดีกว่าผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติมาก