หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจากข่าวลูกโซ่ ChainNews (ID: chainnewscom)หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจาก

ข่าวลูกโซ่ ChainNews (ID: chainnewscom)

ข่าวลูกโซ่ ChainNews (ID: chainnewscom)

โดย Richard K Lyons และ Ganesh Viswanath-Natraj แปลโดย Lu Jiangfei จัดพิมพ์โดยได้รับอนุญาต

การออก Stablecoins อย่างต่อเนื่องจะนำอัตราเงินเฟ้อมาสู่ราคาของ cryptocurrencies เช่น Bitcoin หรือไม่?

• หลายคนอาจให้คำตอบที่ยืนยัน แต่ผลการวิจัยของเราตรงกันข้าม: การออก Stablecoins จะไม่ผลักดันราคาของสกุลเงินดิจิทัลให้พุ่งสูงขึ้น แต่เพื่อรักษาระบบการกระจายอำนาจที่เชื่อมโยงกับอัตราแลกเปลี่ยนอย่างต่อเนื่อง และในสินทรัพย์ดิจิทัลที่ทำหน้าที่เป็น แหล่งหลบภัยในระบบเศรษฐกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่ตลาดตื่นตระหนกจากการแพร่ระบาดของไวรัสคราวน์ในเดือนมีนาคม 2020 Stablecoins สามารถต้านทานกระแสดังกล่าวและควบคุมระดับพรีเมียมได้

• ดังนั้น การออก Stablecoin ผลักดันราคาของ Bitcoin และสกุลเงินดิจิตอลอื่น ๆ ได้มากน้อยเพียงใด?

บทความนี้จะอ้างอิงจากการวิเคราะห์ของ Lyons และ Viswanath Natraj (2019) ในผลการวิจัยสมมติฐานร่วมของ Griffin and Shams (2018) โดยทั่วไปแล้วขณะนี้ยังไม่มีหลักฐานที่เป็นระบบว่าการออก Stablecoins เพิ่มเติมจะผลักดันราคาของ สกุลเงินดิจิทัล แต่ในขณะเดียวกัน เราก็พบหลักฐานสำหรับสมมติฐานอื่นๆ โดยเฉพาะ:

การออก Stablecoins เพิ่มเติมเป็นการตอบสนองต่อความเบี่ยงเบนระหว่างอัตราแลกเปลี่ยนของตลาดรองและอัตราแลกเปลี่ยนที่ยึดอยู่กับที่ของ Stablecoins

ในฐานะที่เป็น "ที่หลบภัย" Stablecoins มีบทบาทสำคัญในเศรษฐกิจสินทรัพย์ดิจิทัล ตัวอย่างเช่น ในช่วงที่ตลาดตื่นตระหนกจากการแพร่ระบาดของไวรัสคราวน์ในเดือนมีนาคม 2020 เหรียญ Stablecoins สามารถต้านทานกระแสดังกล่าวและควบคุมระดับพรีเมียมได้

• จากมุมมองของโอกาสในการพัฒนา การใช้ Stablecoins เพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงสองปีที่ผ่านมา ตัวอย่างเช่น ในเดือนมกราคม 2019 ปริมาณการซื้อขาย BTC/Tether สูงกว่า BTC/USD และปัจจุบัน Tether เป็น Stablecoin ที่มีมูลค่าตลาดมากที่สุด ดังที่ David Ermack ประธานฝ่ายการเงินของ NYU Stern School of Business กล่าวในปี 2558:

• เหตุผลที่การใช้ Stablecoins จะเติบโตอย่างรวดเร็วนั้นสอดคล้องกับ "เหตุผลในการดำรงอยู่" นั่นคือเพื่อแก้ปัญหาการจัดเก็บมูลค่าของสกุลเงินดิจิทัลโดยการยึดกับดอลลาร์สหรัฐ

หาก Stablecoin ได้รับการจัดการโดยผู้ออกส่วนกลาง โดยหลักการแล้วสามารถตัดสินใจได้เองว่าจะเพิ่มปริมาณเงินหรือไม่ โดยอาจมีผลกระทบด้านเงินเฟ้อต่อการกำหนดราคาสินทรัพย์ดิจิทัล อันที่จริง คำถามนี้สำคัญมากที่ต้องรู้ว่า Tether Inc. ซึ่งเป็นบริษัทที่อยู่เบื้องหลัง Tether ซึ่งเป็น Stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดตามมูลค่าตลาด กำลังเผชิญกับการฟ้องร้อง ณ เดือนตุลาคม 2019 ข้อกล่าวหาแบบกลุ่มต่อ Tether ส่วนใหญ่รวมถึง:

Tether ไม่ได้รับการสนับสนุนจากทุนสำรอง 1:1 USD;

การดำเนินการแบบกลุ่มอ้างว่า Tether Inc. สมรู้ร่วมคิดกับ Bitfinex เพื่อเพิ่มอุปทานของ Stablecoins ซึ่งทำให้ราคา Bitcoin เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในปลายปี 2560 ในบทความล่าสุดที่เผยแพร่โดย Griffin and Shams (2018) Tether Inc. และ Bitfinex ก็ถูกสงสัยว่ามีการสมรู้ร่วมคิด และยังแสดงหลักฐานว่า Bitfinex ขยายการจัดหาโทเค็น Tether ณ สิ้นปี 2017 เพื่อเพิ่มราคาของ Bitcoin อย่างไรก็ตาม หากใช้สกุลเงินที่มีเสถียรภาพเพื่อตอบสนองความต้องการในการทำธุรกรรมของนักลงทุนเท่านั้น เราคาดว่าการออกเพิ่มเติมจะไม่ส่งผลกระทบอย่างเป็นระบบต่อราคาของ Bitcoin

เริ่มต้นใช้งาน Tether

เพื่อทำความเข้าใจว่า Tether มีบทบาทอย่างไรในการผลักดันราคาของสินทรัพย์เข้ารหัส เรามาทำความรู้จักกันก่อนว่า Tether ถูกสร้างขึ้นมาอย่างไร รูปที่ 1 ด้านล่างสรุปกระบวนการสร้าง Tether โดยค้ำประกันเงินฝาก USD

รูปที่ 1: ขั้นตอนการสร้าง Tether ก่อนปี 2018

คล้ายกับระบบอัตราแลกเปลี่ยนที่เชื่อมโยง โดยหลักการแล้ว Tether Stablecoin ทุกอันที่ออกจะได้รับการสนับสนุน 100% ด้วยเงิน 1 ดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้นหากมีการเรียกใช้ Tether นักลงทุนสามารถแลก Tether ของตนด้วยเงินดอลลาร์สหรัฐที่เทียบเท่าได้ Tether ถูกสร้างขึ้นเมื่อนักลงทุนฝาก USD เข้าบัญชี Tether และอุปทาน Tether ที่เทียบเท่าจะถูกนำเข้าสู่การไหลเวียนของโทเค็น ก่อนปี 2018 Tethers เกือบทั้งหมดที่สร้างขึ้นผ่านการให้ทุนจะถูกแจกจ่ายไปยัง Bitfinex ทันทีและโอนไปยังการแลกเปลี่ยน cryptocurrency อื่น ๆ เพื่อซื้อขายในตลาดรอง (หมายเหตุ Lianwen: ระบบอัตราแลกเปลี่ยนที่เชื่อมโยง, Currency Board, เรียกว่าอัตราแลกเปลี่ยนที่เชื่อมโยง, หรือที่เรียกว่าระบบกระดานเงินตรา, สำนักธนบัตร, ระบบกระดานเงินตรา, กระดานสกุลเงิน, กลไกกระดานสกุลเงิน, การจัดกระดานสกุลเงิน เป็นระบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ คือกำหนดอัตราแลกเปลี่ยนระหว่างสกุลเงินท้องถิ่นกับสกุลเงินต่างประเทศเฉพาะและปฏิบัติตามอัตราแลกเปลี่ยนที่กำหนดอย่างเคร่งครัดเพื่อให้การออกสกุลเงินเชื่อมโยงกับทุนสำรองเงินตราต่างประเทศหากสกุลเงินที่เชื่อมโยงเป็นดอลลาร์สหรัฐก็สามารถ เรียกอีกอย่างว่า "ระบบดอลล่าร์")

แต่ในปี 2018 สิ่งต่าง ๆ เปลี่ยนไป: ปัจจุบัน Tether Treasury ถือครองโทเค็นหมุนเวียนทั้งหมดของ Tether เพียงเล็กน้อย ในรูปที่ 2 ด้านล่าง เราจะเห็นจำนวนรวมของ Tether ที่ไหลเข้าสู่ตลาดรองในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา รวมถึงแนวโน้มของทุนสำรอง Tether ที่ Tether Treasury เก็บไว้ โดยมีการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนที่สุดในปี 2018 ในความเป็นจริงแล้ว แผนภูมินี้มีความสำคัญมากต่อการที่ Tether จะมีผลกระทบต่อราคาของ Bitcoin หรือไม่ เราจำเป็นต้องเพิ่มจำนวน Tether ที่หมุนเวียนและการจัดเก็บ Tether สุทธิใน Tether Treasury เพื่อเป็นเงินสำรอง Tether Treasury ถือโทเค็น Tether ผ่านบัญชีสำรอง หากราคาของ Tether ในตลาดรองสูงกว่าราคาสมอ Tether Treasury สามารถขายโทเค็น Tether เพื่อให้แน่ใจว่าสกุลเงินที่มั่นคงของความสัมพันธ์ของแองเคอร์

คำอธิบายภาพ

หมายเหตุ: รูปด้านบนแสดงจำนวน Tether ทั้งหมดที่หมุนเวียน รวมถึง Tether ที่หมุนเวียนในตลาดรอง (นักลงทุนและตลาดแลกเปลี่ยน) และ Tether Treasury Reserve ซึ่งแยกเป็นสีแดงและสีน้ำเงิน ข้อมูลมาจาก Omniexplorer และ Etherscan API

สิ่งแรกที่เราต้องการทดสอบคือ: หลังจากทราบการเปลี่ยนแปลงของอุปทาน Tether และราคา Bitcoin แล้ว ให้ประเมินว่าการเปลี่ยนแปลงของอุปทาน Tether มีผลกระทบต่อราคา Bitcoin หรือไม่ ด้วยการใช้ข้อเสนอแนะสองทางและวิธีการประเมินผลกระทบแบบฮิสเทรีซิส เราทำการคำนวณการไหลเวียนของ Tether ในตลาดรองที่แม่นยำยิ่งขึ้น และพบว่าการเปลี่ยนแปลงในการจัดหา Tether มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อสกุลเงินดิจิทัลหลักที่ไม่เสถียร (เช่น Bitcoin และ Ethereum ในรูปที่ 3) ราคาไม่มีผลกระทบที่สำคัญ ข้อสรุปของการทดสอบนี้ใช้กับช่วงเวลาตัวอย่างที่เลือกสำหรับการทดสอบนี้ (สิงหาคม 2017 ถึงพฤศจิกายน 2019)—เป็นมูลค่าการกล่าวขวัญว่าจุดเวลาของเดือนธันวาคม 2017 เมื่อตลาด cryptocurrency พุ่งสูงขึ้นนั้นรวมอยู่ในการทดสอบนี้ด้วย ในช่วงระยะเวลาตัวอย่างที่เลือก ในเวลาเดียวกัน ข้อสรุปการทดสอบยังใช้ได้กับ Stablecoin หลักอื่นๆ อีกด้วย

อย่างไรก็ตาม ผลของการทดสอบนี้ไม่ได้ตัดทอนความเป็นไปได้ของการเปลี่ยนแปลงราคา แต่จากข้อมูลการหมุนเวียนทั้งหมดของ Tether ไม่มีหลักฐานที่เป็นระบบว่า Tether ได้ควบคุมราคาของ Bitcoin กล่าวอีกนัยหนึ่ง Stablecoins รวมถึง Tether เป็นเหมือนระบบตรึงอัตราแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ และจะไม่มีผลกระทบต่อราคาผ่านการออกเพิ่มเติม ในทางตรงกันข้าม Lyons และ Viswanath-Natraj (2019) โต้แย้งว่า Stablecoins เป็นเหมือน "สกุลเงินตราสารหนี้" ในเอกสารของพวกเขาและการใช้งานขึ้นอยู่กับปัจจัยอื่นๆ ลองมาดู "ปัจจัยอื่นๆ" ด้านล่างนี้

คำอธิบายภาพ

รูปที่ 3: การเปลี่ยนแปลงของราคา Bitcoin และ Ethereum หลังจากออก Tether

หมายเหตุ: ตัวเลขด้านบนใช้วิธีการของ Jordà, Ò (2005) ใน "Estimation and inference of impulse responses by local projections," American Economic Review, pp. 161-182, การวิเคราะห์ผลกระทบของการออก Tether เพิ่มเติมต่อการเปลี่ยนแปลงราคาของ Bitcoin และ Ethereum ในตลาดรอง ข้อมูลการไหลเวียนของตลาดรองมาจาก Omniexplorer และ Etherscan และข้อมูลราคามาจาก cryptocompare

พื้นฐานของการออก Stablecoin

สรุปแล้ว

การศึกษาพบว่าปัจจัยแรกที่กระตุ้นให้ Tether ไหลเข้าสู่ตลาดรองคือ ราคาตลาดของ Tether เบี่ยงเบนจากราคาสมอ 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐ ตัวอย่างเช่น บางครั้งราคา Tether ดอลลาร์สหรัฐฯ ในตลาด cryptocurrency จะสูงขึ้น กว่าพาร์ ในกรณีนี้ นักลงทุนสามารถซื้อ Tether จาก Treasury ตามราคาสมอ 1:1 จากนั้นจำเป็นต้องขาย Tether ในตลาดตามอัตราแลกเปลี่ยนจริงเท่านั้น (ซึ่งสูงกว่า 1:1 อัตราแลกเปลี่ยนสมอ) เพื่อทำกำไร ซึ่งนำไปสู่การไหล Tether จำนวนมากออกจากคลังและเข้าสู่ตลาดรอง จากการวิเคราะห์เชิงประจักษ์ เรายังพบหลักฐานที่ชัดเจนบางอย่าง กล่าวคือ เมื่อหมุดดอลลาร์ของ Tether เพิ่มขึ้น 100 จุดพื้นฐาน (1 เซ็นต์) จะนำไปสู่การไหลเข้าประมาณ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐเข้าสู่ตลาดรอง และการมีส่วนร่วม ของผู้เข้าร่วมตลาดรองในเรื่องนี้ พฤติกรรมการเก็งกำไรประเภทนี้สามารถมองได้ว่าเป็นโซลูชันแบบกระจายอำนาจเพื่อให้มั่นใจถึงเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนของ Tether