原文作者：Yuuki，LD Capital

引言

Lybra Finance 目前TV L3.28 億，超過crvUSD、Pendle、Raft、Gravita 等主流LSDFi 協議的總和，已經成為最大的LSDFi 協議。目前正值Lybra V2升級之際，下文主要分析Lybra V2解決了哪些現存問題以及做出了哪些協議拓展。

Lybra 在LSDFi 賽道市佔率超50%

來源：Dune@defimochi，LD Captial

Lybra V2目前由Cod 4 rena 和Consensys 的代碼審計已經完成，Halborn 的最後審計即將結束；確認將會於8 月底上線。主要功能更新包括推出peUSD 支持非rebase 的LST、上線Abitrum、引入LBR War 通過治理控制代幣排放（類似Curve War）、引入提前解鎖罰金與dLP 罰金，以此引入LBR 燃燒與eUSD 價格穩定基金等。

Lybra V2與V1功能對比

來源：Lybra，LD Captical

在Lybra V1中，協議憑藉創新的生息穩定幣的機制設計吸引了市場關注，累積了大量的TVL，但也暴露了以下四個問題：

1、eUSD 鑄幣的收益風險不平衡：Lybra V1收取鑄幣者抵押品產生的利息抽水1.5% 歸協議收入，剩餘部分兌換為eUSD 分配給eUSD 的持有人實現生息穩定幣的功能。這導致對於eUSD 的鑄幣人來說損失了1.5% 的利息收入同時承擔了合約風險，為了激勵鑄幣行為需要esLBR 補貼，這會造成LBR 流通量的嚴重通脹；從5 月初到現在（8 月23 日） ，LBR 流通量從4.33 m 上升至12.87 m，通脹297% ，LBR+esLBR 從5.42 m 上升至16.9 m，通脹312% 。

LBR 通脹嚴重

來源：Dune@defimochi，LD Captial

2、eUSD 持幣可以獲得利息使得鑄幣者持幣意願強（鑄幣者放棄持幣意味著放棄全部抵押品收益），市場購買意願強（相較於USDT 等不生息穩定幣，持有eUSD 可以獲得年化7% -10% 的收益率），疊加協議持續購買eUSD 用做利息分配使得eUSD 長期正溢價；

eUSD 長期正溢價

來源：Coingecko，LD Captial

3、stETH 抵押品利息收歸協議兌換成eUSD 分配給eUSD 持有者使得鑄幣者為了利益最大化通常選擇最高的槓桿率，使得整個協議抵押率CR 太低極易觸發清算；在最近8 月2 日與8 月17 日ETH 單日出現較大跌幅，eUSD 均出現了大額清算，這在導致鑄幣人收損失的同時也提高了協議的壞賬風險。

eUSD 高槓桿率容易觸發清算

來源：Dune@defimochi，LD Captial

4、eUSD 通過收取底層抵押品利息將其兌換成eUSD 在分配給eUSD 持有者這一生息機制使得Lybra 無法支持rETH，WBETH 等非rebase 的LST，限制了協議抵押品的拓展。

針對問題Lybra V2推出的調整

1、協議的高補貼，高槓桿以及穩定幣的應用場景難以拓展本質上都是由於eUSD 的生息機制導致；在Lybra V2版本中peUSD 的推出一定程度上解決了上述問題。peUSD 不是生息的穩定幣，其產品形式與其他的CDP 抵押鑄造穩定幣類似，具體可以解決抵押品端無法拓展非rebaseLST 以及eUSD 難以和其他Defi 應用集成的問題，同時不存在eUSD 高槓桿傾向與正溢價。 peUSD 按照OFT 標準設計支持多鏈集成，推出閃電貸完善產品功能。

上線之初peUSD 的抵押品支持rETH、WBETH 與eUSD，要求LST 的抵押率大於130% ，eUSD 與peUSD 1 ： 1 錨定。 eUSD 與peUSD 兩者結合使用可以讓eUSD 的持幣者保留eUSD 利息的同時釋放流動性，但這有可能會引發循環貸套利，預計市場會通過eUSD 的溢價與peUSD 的折價平衡。總的來說peUSD 在另一個維度上拓展了協議發展，但其也將面臨crvUSD、Raft 等其他相對同質化產品的競爭，如何降低peUSD 的流動性成本是協議V2版本面臨的又一挑戰。

peUSD 鑄造流程圖

來源：Lybra，LD Captical

2、協議引入提前解鎖罰金與dLP 罰金用以燃燒LBR 與維持eUSD 價格穩定。在Lybra V2中esLBR 解鎖為可在二級市場交易的LBR 代幣需要90 天，但用戶可以選擇支付總解鎖份額的25% -95% 作為罰金以加快解鎖；該部分罰金協議允許市場用LBR 或eUSD 支付以50% 的折扣購買。 dLP 的罰金設計與上述類似，在V2中，鑄幣者被要求持有相較於鑄幣頭寸價值超過5% 的LBR/ETH LP 才可以享受esLBR 的獎勵。如果鑄幣者所持有的LP 總價值不符合要求，則該獎勵部分也將作為罰金允許市場用LBR 或eUSD 支付以50% 的折扣購買。

上述兩部分罰金拍賣可以使協議獲得一部分LBR 和eUSD 收入，LBR 收入部分協議將會銷毀以減少LBR 供應，eUSD 部分將作為協議的戰略儲備維持eUSD 的二級市場價格錨定。

dLP 的設計可以將LBR/ETH LP 與eUSD 鑄幣者綁定，減少維持協議良性運轉所需要的參與方，或許也有利於降低LP 激勵從而降低LBR 的通脹速度；缺點是提高了鑄幣人的參與門檻。

3、V2中新增eUSD 的溢價抑制機制，主要分為兩部分：一是當累計平台費超過1000 eUSD 時，如果eUSD/USDC 大於1.005 ，協議將會把多餘的eUSD 兌換為USDC 發送至協議獎池（此時eUSD 的持幣人的收益以USDC 的形式分配）；當eUSD/USDC 不高於1.005 時，多餘部分的eUSD 將被兌換為peUSD 發送至協議獎池。總的來說就是將eUSD 持有人的利息分配更改為USDC 和peUSD，從而減少了來自協議利息分配帶來的潛在二級市場買壓。 （目前eUSD 持有人的收益分配所需的eUSD 是協議使用抵押品收益與協議收入交換所得，但長期來看協議收入是不足以支付eUSD 持有人利息的，需要協議向二級市場購買eUSD用以分配；V2將eUSD 持有人的利息分配更改為USDC 和peUSD 短期來看增加來自協議eUSD 的賣出，長期減少來自協議eUSD 的買入）

其次在提前解鎖罰金和dLP 罰金模塊累計的eUSD 部分也會作為協議儲備穩定eUSD 的價格，當eUSD 溢價時協議可以選擇出售該部分eUSD 來調控二級市場價格。

另外值得關注的是Lybra V2中由於可以支持多種抵押品，esLBR 在不同抵押品池中的排放份額就變為了可治理的模塊。由於Lybra 目前在LSDFi 協議中的龍頭地位，或有可能吸引資產發行方（LSD 協議）為了拓展其LST 的應用場景累積esLBR 參與Lybra 協議治理，或者通過賄賂市場為esLBR 的持有者增加收入。