Tác giả gốc: Carrie | Chain Hill Capital
Tác giả gốc: Carrie | Chain Hill Capital
Bài viết này ban đầu được xuất bản bởi Chain Hill Capital Carrie, nghiêm cấm in lại khi chưa được phép, để được ủy quyền, vui lòng liên hệ với tài khoản chính thức của Chain Hill Capital.
tiêu đề cấp đầu tiên
Phần 1 Thanh khoản chứng khoán Mỹ mong manh
Chính sách nới lỏng tiền tệ và các yếu tố thị trường chính hiện tại của chứng khoán Mỹ đã hình thành một chu kỳ khuyến khích thị trường, khi các sự kiện không chắc chắn xảy ra, mỗi liên kết tạo ra hoặc tăng cường tính dễ vỡ của thanh khoản thị trường. Cục Dự trữ Liên bang đã chọn can thiệp vào giai đoạn tài chính năm 2008 và can thiệp trực tiếp vào thị trường thông qua chính sách tiền tệ để giải quyết áp lực thanh khoản, do đó bắt đầu một "thị trường tăng giá" trong hơn mười năm. Cho đến khi đại dịch vương miện mới làm gián đoạn lễ hội hóa trang này, thế lực hùng mạnh một thời đã quay lưng lại với nhau và trở thành phản ứng dữ dội, và thị trường sụp đổ ngay lập tức. Lần này, Cục Dự trữ Liên bang vẫn lựa chọn “xung tay” giải cứu thị trường, và một chu kỳ mới lại bắt đầu…
Từ flash crash năm 2010 đến flash crash vào tháng 2 năm 2018, đến bốn lần ngắt mạch vào tháng 3 năm 2020, tần suất flash crash trên thị trường chứng khoán Mỹ dường như ngày càng tăng. Tuy nhiên, những cuộc khủng hoảng này đã đi kèm với sự tan chảy kéo dài một thập kỷ của chứng khoán Mỹ từ năm 2010 đến năm 2020.
Chính sách của Fed rõ ràng là yếu tố chi phối hiện tượng này. Kể từ khi bắt đầu cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đã liên tục đưa ra các chính sách nới lỏng định lượng, dẫn đến sự gia tăng khẩu vị rủi ro của các nhà đầu tư. Khi thị trường căng thẳng, các nhà đầu tư thường tìm cách giải phóng đòn bẩy và giảm thiểu rủi ro, dẫn đến thanh khoản cạn kiệt nhanh chóng.
Năm 2008, trong cuộc khủng hoảng tín dụng toàn cầu lớn nhất trong lịch sử hiện đại, Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương trên khắp thế giới đã bắt đầu một kỷ nguyên nới lỏng tiền tệ thử nghiệm nhằm nỗ lực ổn định thị trường và nền kinh tế. Các chính sách tiền tệ này có hai tác động chính: (1) khuyến khích các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro nhiều hơn bằng cách giảm lãi suất ngắn hạn; và (2) tăng niềm tin vào việc chấp nhận rủi ro đầu tư thông qua các chương trình bình ổn thị trường.
Mô tả hình ảnh
Hình 1, nguồn dữ liệu: callan.com
Nhu cầu gia tăng đối với các tài sản rủi ro hơn có thể làm giảm phí bảo hiểm rủi ro và tăng giá tài sản. Có thể thấy điều này từ mức định giá của chứng khoán Mỹ.
Mô tả hình ảnh
Hình 2, nguồn dữ liệu: gurufocus.com tính đến ngày 25 tháng 9 năm 2020
Mô tả hình ảnh
Hình 3, nguồn dữ liệu: fred.stlouisfed.org kể từ ngày 28 tháng 9 năm 2020
Chỉ báo S&P 500 Shiller PE và Wilshire 5000/GDP cho thấy định giá thị trường chứng khoán đang tăng và ở mức cao trong lịch sử.
Mô tả hình ảnh
Mô tả hình ảnh
Hình 5, nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu chứng khoán Zhongtai
Mô tả hình ảnh
Hình 6, nguồn dữ liệu: Cục Dự trữ Liên bang, JP Morgan
Các chính sách của Fed hoàn toàn có thể bóp méo thị trường và đưa ra các yếu tố rủi ro mới. Cụ thể, khẩu vị rủi ro ngày càng tăng của các nhà đầu tư có thể dẫn đến các phản ứng phi tuyến tính liên quan đến sự biến động của thị trường mà nhìn chung là thuận chu kỳ dưới áp lực của thị trường, nghĩa là khi sự biến động của thị trường tăng lên và tính thanh khoản giảm xuống (2 Điều này về cơ bản là hai mặt của cùng một đồng tiền), khi các nhà đầu tư tìm cách giảm thiểu rủi ro, gây thêm áp lực lên giá thị trường và tính thanh khoản. Điều này dẫn đến sự sụp đổ chớp nhoáng của chứng khoán Mỹ đã đề cập ở đầu bài viết, đặc điểm chung là độ sâu thanh khoản giảm nhanh chóng trong một khoảng thời gian ngắn (độ sâu của sổ lệnh giảm đáng kể, chênh lệch yêu cầu được mở rộng đáng kể), nghĩa là khủng hoảng thanh khoản.
Để sử dụng thuật ngữ ngành hiện tại trên Phố Wall"Risk on/risk off"Nó có thể được giải thích một cách đơn giản. Khi rủi ro thị trường xảy ra, các nhà đầu tư thường không sợ rủi ro và đổ vào các tài sản rủi ro như cổ phiếu, hàng hóa và các công cụ tài chính phái sinh; khi rủi ro thị trường giảm, các nhà đầu tư bán một số lượng lớn tài sản rủi ro và mua đô la Mỹ theo thứ tự để tránh rủi ro và tài sản an toàn như trái phiếu kho bạc. hiện hữu"Risk on/risk off"Sự biến động của các tài sản rủi ro có mối tương quan cao và thị trường đầy bất ổn.
Ngoài chính sách tiền tệ lỏng lẻo, còn có hai yếu tố khác góp phần vào hiện tượng khủng hoảng thanh khoản ngày càng thường xuyên.
(1) Sự gia tăng của đầu tư thụ động và đầu tư theo chỉ số đã gây ra những méo mó nhất định cho thị trường
Tác dụng đầu tiên là tạo đà tăng giá. Đầu tiên, các nhà quản lý tích cực đang ngày càng sử dụng các chỉ số làm tiêu chuẩn hiệu suất. Điều này khiến các nhà đầu tư "rút tiền khỏi các nhà quản lý quỹ kém hiệu quả, khiến họ phải bán những cổ phiếu kém hiệu quả". Thay vào đó, "các nhà quản lý xuất sắc nhận được tiền và tích lũy tài sản hoạt động tốt". Thứ hai, mua và bán cận biên khi các nhà đầu tư chuyển từ đầu tư chủ động sang đầu tư thụ động cũng góp phần tạo đà tăng giá. Bằng cách quan sát tỷ lệ nắm giữ trung bình của các ETF giá trị (Value), động lượng (Momentum), quy mô (size) và chất lượng (chất lượng), có thể thấy rằng các quỹ tích cực về cơ bản giảm tỷ lệ nắm giữ các cổ phiếu có vốn hóa thị trường lớn nhất trong S&P 500 Chỉ số. Do đó, khi thị trường chuyển sang hướng đầu tư thụ động, sẽ có áp lực bán cận biên đối với các cổ phiếu vốn hóa nhỏ hơn và áp lực mua cận biên đối với các cổ phiếu vốn hóa lớn. Duy trì theo thời gian, áp lực này có thể khiến các cổ phiếu vốn hóa lớn luôn vượt trội so với các cổ phiếu vốn hóa nhỏ. Hai lý do này tạo ra đà tăng giá.
Đà tăng giá này có thể gây rủi ro cho sự ổn định của thị trường. Những người tham gia thị trường tập trung vào các chiến lược hội tụ (ví dụ: giá trị hoặc đảo chiều trung bình) có tác dụng ổn định giá cả khi người chiến thắng được bán và người thua cuộc được mua. Các chiến lược tập trung vào sự phân kỳ (chẳng hạn như động lượng hoặc xu hướng) có thể làm mất ổn định giá cả khi người chiến thắng được mua và người thua cuộc bị bán. Các chiến lược thụ động và được lập chỉ mục (bao gồm cái gọi là ETF "beta thông minh") là các chiến lược khác nhau, vì những người chiến thắng gần đây sẽ có trọng số cao hơn và những người thua cuộc gần đây sẽ ít có trọng số hơn. Do đó, các vị trí sẽ trở nên đông đúc hơn khi các quỹ chuyển từ chiến lược hội tụ sang chiến lược khác nhau (chiến lược động lượng hoặc chỉ số), làm mất ổn định giá của từng cổ phiếu và tài sản liên ngành.
Tác động thứ hai là tác động tiềm tàng đến cấu trúc vi mô của thị trường. Công việc của các nhà quản lý quỹ tích cực là xác định những cổ phiếu mà họ tin là bị định giá thấp và mua chúng. Trong khi với các quỹ thụ động, giao dịch không phải để khám phá giá trị chính xác của cổ phiếu, mà để theo dõi chỉ số trong khi giảm thiểu tác động của giao dịch đó lên thị trường và thực hiện giao dịch hiệu quả nhất có thể (giữ giá ETF cố định với NAV của nó ). Điều này cũng có thể có tác động gây bất ổn trên thị trường. Bởi vì “các nhà tạo lập thị trường không thể phân biệt biến động giá do các yếu tố liên quan đến tài sản gây ra với các yếu tố khác không liên quan đến tài sản”, họ không thể đồng bộ hóa giá của mình kịp thời, điều này có thể dẫn đến tình trạng bóp méo giá hơn nữa. Trên thực tế, các cổ phiếu có tỷ lệ cổ đông quỹ thụ động cao hơn có tính biến động cao hơn đáng kể, chi phí giao dịch cao hơn, "tính đồng bộ của lợi tức" cao hơn và "lợi nhuận thu nhập trong tương lai" thấp hơn và mức độ phù hợp của nhà phân tích thấp hơn, và thậm chí có bằng chứng cho thấy ETF thậm chí có thể giới thiệu một nguồn tiếng ồn mới cho thị trường. Trong một môi trường thị trường lành mạnh, những người chơi khác bước vào và định giá lại. Tuy nhiên, trong môi trường thị trường gặp khó khăn, có thể không có đủ thanh khoản (hoặc sự sẵn sàng) để can thiệp và sửa chữa hành vi này. Vấn đề có thể trở nên trầm trọng hơn nếu thị trường bị chi phối bởi các nhà giao dịch chỉ số, những người không thể phân biệt giữa giá tài sản và giá trị của chúng.
(2) Đòn bẩy làm trầm trọng thêm tình trạng mất cân đối cơ cấu thanh khoản
Các đặc điểm thúc đẩy cấu trúc thị trường hiện đại bao gồm các nhà cung cấp thanh khoản điện tử và các nhà giao dịch cao tần. Các công ty giao dịch tần số cao thường giao dịch với đòn bẩy cao. Trong môi trường thị trường ngày càng phức tạp hiện nay, giao dịch nhanh có thể dẫn đến nguy cơ xảy ra vòng xoáy thuận chu kỳ, đặc biệt khi thị trường ngày càng tập trung vào một số công ty thương mại lớn. Bởi vì các nhà giao dịch cao tần dựa vào đòn bẩy để cung cấp thanh khoản, nên họ thường phải giảm đầu tư vốn do hạn chế về ngân sách rủi ro trong các thị trường biến động, dẫn đến tỷ lệ ký quỹ khả dụng giảm theo chu kỳ.
Ngoài ra, sự phát triển của các thị trường phái sinh phức tạp và đòn bẩy liên quan của chúng đã dẫn đến sự bùng nổ nhu cầu thanh khoản trong các sự kiện đuôi, càng làm trầm trọng thêm áp lực thị trường. Các thị trường cũng có thể gặp phải tình trạng mất cân đối về cấu trúc khi có áp lực phòng ngừa rủi ro có hệ thống (thường lồi lõm) trên các thị trường như thị trường quyền chọn, ETP có đòn bẩy và ETP nghịch đảo. Bởi vì, phòng ngừa rủi ro (đặc biệt là với các công cụ phái sinh) nói chung là một hàm lồi và trong nhiều trường hợp, yêu cầu thanh khoản của nó tăng lên khi thị trường giảm. Ngược lại điều này với đường cung thanh khoản, là đường cong lõm so với áp lực thị trường. Do đó, trong thời kỳ căng thẳng của thị trường, khi sự khan hiếm thanh khoản đáp ứng nhu cầu thanh khoản cao, sự chênh lệch thảm khốc có thể xảy ra trên thị trường, khiến thanh khoản cạn kiệt.
Tóm lại, chính sách tiền tệ lỏng lẻo, sự gia tăng của đầu tư thụ động và cấu trúc thanh khoản không cân bằng do đòn bẩy tài chính làm trầm trọng thêm có một yếu tố rủi ro tiềm ẩn chung: tính thanh khoản. Khi kết hợp với nhau, chúng tạo ra một chu kỳ khuyến khích thị trường: khi có sự gián đoạn trên thị trường, sẽ có một phản ứng dây chuyền dẫn đến sự sụp đổ của toàn bộ cấu trúc thị trường.
Mô tả hình ảnh
tiêu đề cấp đầu tiên
tiêu đề phụ
Lịch sử tương quan giá BTC
Trong vài năm đầu tiên khi Bitcoin ra đời, đối tượng của nó chỉ là một phần nhỏ dân số, bao gồm những người chơi mạng, nhà phát triển công nghệ, thương nhân bất hợp pháp và những người theo chủ nghĩa tự do. Những khán giả này thường không phải là những người kiếm tiền ở các thị trường truyền thống.
Khi giá tiếp tục bứt phá, Bitcoin đã bắt đầu thu hút sự chú ý của một số nhà đầu tư truyền thống. Ví dụ: công ty đầu tư Social Capital có trụ sở tại California đã đầu tư vào Bitcoin vào năm 2013 và đã nắm giữ nó kể từ đó.
Mô tả hình ảnh
Hình 8, nguồn dữ liệu: Grayscale Investments
Bắt đầu từ năm 2017, sự cô lập giữa thị trường truyền thống và Bitcoin đã thay đổi. Quỹ Bitcoin được quản lý đầu tiên trên thế giới đã chính thức ra mắt, mở ra cơ hội cho các khách hàng tổ chức; anh em nhà Winklevoss đã cố gắng tung ra Bitcoin ETF; Là một tài sản đầu tư hợp pháp, không chỉ là một điều đen tối chỉ giới hạn ở bên lề xã hội; hợp đồng tương lai Bitcoin của CBOE và CME là trực tuyến, các nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư truyền thống gia nhập đội quân Bitcoin...
Mô tả hình ảnh
Mô tả hình ảnh
Hình 10, nguồn dữ liệu: pwc
Mô tả hình ảnh
Hình 10, nguồn dữ liệu: Grayscale Investments
Theo một cuộc khảo sát do Fidelity Investments công bố vào tháng 6 năm 2020, 36% nhà đầu tư tổ chức lớn sở hữu tài sản kỹ thuật số như Bitcoin; trong 5 năm tới, 91% số người được hỏi tin rằng ít nhất 0,5% mức đầu tư được phân bổ cho kỹ thuật số. tài sản.
Khi ngày càng có nhiều cá nhân và nhà đầu tư tổ chức có thu nhập cao đổ xô đến Bitcoin để phân bổ mức độ tiếp xúc, bức tường lửa giữa các thị trường truyền thống và các nhà đầu tư Bitcoin đã bị phá vỡ. Điều này có nghĩa là nhiều người giao dịch trên thị trường tài sản tiền điện tử cũng đang giao dịch trên các thị trường khác cùng một lúc. Liệu sự phát triển này có dẫn đến mối tương quan mạnh mẽ hơn giữa Bitcoin và các tài sản khác không?
Thật vậy, kể từ năm 2019, dường như chúng ta ngày càng cảm nhận được mối tương quan giữa Bitcoin và các tài sản truyền thống.
Mô tả hình ảnh
Hình 11, nguồn dữ liệu: Coin Metrics
Mô tả hình ảnh
tiêu đề phụ
Thêm những câu chuyện đằng sau sự kiện thiên nga đen trên thị trường mã hóa
Vào ngày 12 tháng 3 năm 2020, đợt giảm giá lịch sử của BTC trùng với ngày tồi tệ nhất của thị trường chứng khoán kể từ năm 1987, với giá Bitcoin giảm hơn 50% trong vòng chưa đầy 24 giờ.
Trên thực tế, không chỉ chứng khoán Mỹ, mà mối tương quan giữa Bitcoin và các tài sản khác cũng tăng vọt cùng lúc (Hình 13). Từ Hình 14, chúng ta có thể thấy rằng việc bán các tài sản khác nhau bắt đầu gần như đồng thời. Tất cả những điều này không có gì đáng ngạc nhiên.Nhìn lại phần đầu tiên của bài viết này, chu kỳ khuyến khích thị trường được hình thành bởi sự kết hợp của chính sách tiền tệ nới lỏng, sự gia tăng của đầu tư thụ động và việc sử dụng rộng rãi đòn bẩy đã phóng đại vô hạn chu kỳ tích cực của thanh khoản. Khi đại dịch vương miện mới khiến thị trường hoảng loạn, các nhà đầu tư đã bán một số lượng lớn tài sản rủi ro để tránh rủi ro, và thị trường đã có phản ứng dây chuyền, dẫn đến sự sụp đổ của thị trường toàn cầu.
Mô tả hình ảnh
Mô tả hình ảnh
Hình 14, nguồn dữ liệu: cointelegraph.com
Điều quan trọng cần lưu ý là mối tương quan chỉ cho thấy cách hai thị trường di chuyển cùng nhau hoặc xa nhau, nhưng không giải thích được sự di chuyển đó. Do đó, chúng ta cần cẩn thận với dữ liệu, vì cuối cùng hai tài sản này đại diện cho các thị trường tương ứng khác nhau về các yếu tố kinh tế vĩ mô và vi mô. Việc bán tháo gây ra bởi cuộc khủng hoảng thanh khoản nói trên không phải là toàn bộ câu chuyện đằng sau Thứ Năm Đen tối trên thị trường mã hóa, chúng ta hãy cùng nhìn lại tình hình thực tế của thị trường tại thời điểm đó.
Động lực cho sự phá vỡ cấu trúc thị trường
Mô tả hình ảnh
Hình 14, nguồn dữ liệu: AIcoin
Mô tả hình ảnh
Hình 15, nguồn dữ liệu: Tokeninsight
Mô tả hình ảnh
Hình 16, nguồn dữ liệu: Skew.com
Tuy nhiên, do cơ chế hợp đồng đảo ngược duy nhất của thị trường phái sinh tài sản mã hóa và các đặc điểm khác của thị trường mã hóa, trong điều kiện thị trường khắc nghiệt như năm 312, cấu trúc của thị trường phái sinh đã sụp đổ, gây ra đợt suy giảm phi lý thứ hai.
Hợp đồng đảo ngược, còn được gọi là hợp đồng dựa trên tiền tệ, là các quy tắc hợp đồng phái sinh đặc biệt dành riêng cho thị trường mã hóa. Hầu hết các công cụ phái sinh liên quan đến tiền kỹ thuật số đều áp dụng thiết kế hợp đồng đảo ngược, bao gồm: hợp đồng tương lai đảo ngược, hợp đồng vĩnh viễn đảo ngược, quyền chọn đảo ngược, v.v. Bởi vì hợp đồng đảo ngược sử dụng USD để đánh dấu giá và BTC để thanh toán lãi lỗ. Do đó, so với các hợp đồng kỳ hạn được áp dụng trên thị trường truyền thống, rủi ro giao dịch của các hợp đồng đảo ngược cao hơn và độ biến động lớn hơn.
Vì hợp đồng nghịch đảo sử dụng BTC làm tài sản thế chấp, nên tất cả các hợp đồng nghịch đảo BTC dài hạn trên thị trường đều thụ động sử dụng đòn bẩy giảm giá. Tình huống này tạo ra rủi ro cho các nhà tạo lập thị trường vì khi giá BTC giảm, nhà tạo lập thị trường không chỉ chịu lỗ các giao dịch hợp đồng dài hạn mà còn chịu mất tài sản thế chấp BTC. 312 Trong đợt suy giảm đầu tiên, giá thị trường dao động hơn 30% trong vòng một ngày và các hợp đồng có đòn bẩy thấp cũng bắt đầu được thanh lý. Thanh lý tài sản thế chấp dẫn đến giảm giá hơn nữa, do đó khiến nhiều hợp đồng dài hơn bị thanh lý và vòng xoáy đi xuống bắt đầu. Vào thời điểm này, nhiều nhà tạo lập thị trường không muốn cung cấp thanh khoản, và sự sụt giảm thanh khoản càng đẩy nhanh vòng xoáy đi xuống. Vào thời điểm đó, chỉ có khoảng 20 triệu đô la giá thầu trên sổ đặt hàng của BitMEX, sàn giao dịch hợp đồng nghịch đảo lớn nhất thế giới, trong khi các vị trí dài chờ thanh lý vượt quá 200 triệu đô la.
Do đó, chênh lệch giá giữa BitMEX và sàn giao dịch giao ngay Coinbase đã từng vượt quá 500 đô la. Tuy nhiên, tại thời điểm này, chuỗi khối Bitcoin đang cực kỳ tắc nghẽn và có thể mất hàng chục phút hoặc thậm chí hàng giờ để nạp Bitcoin vào sàn giao dịch, vì vậy ngay cả khi có người kinh doanh chênh lệch giá cũng không thể giải quyết kịp thời chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch . Nhiều ý kiến thị trường tin rằng nếu không có thời gian ngừng hoạt động của BitMEX, giá BTC có thể giảm xuống 0 đô la trong thời gian ngắn.
Ngoài các yếu tố rủi ro vốn có trong hợp đồng đảo ngược và những hạn chế của công nghệ chuỗi khối, vấn đề còn trở nên trầm trọng hơn do cơ sở hạ tầng không hoàn hảo của thị trường tài sản tiền điện tử. Bao gồm: có một số lượng lớn các sàn giao dịch được phân phối trên khắp thế giới và chúng tương đối rời rạc; cơ chế thị trường của các sàn giao dịch khác nhau không thống nhất; không có nhà môi giới chính nào có thể cung cấp cho các nhà giao dịch tài khoản đòn bẩy ký quỹ chéo giữa các sàn giao dịch, dẫn đến chi phí vốn cao cho toàn bộ thị trường, v.v.
Niềm tin của nhà đầu tư dài hạn không bị lung lay
Mô tả hình ảnh
Hình 17, nguồn dữ liệu: Coin Metrics
Mô tả hình ảnh
Hình 18, nguồn dữ liệu: Coin Metrics
Tóm lại, không thể phủ nhận rằng thị trường mã hóa ngày càng được kết nối với thị trường truyền thống và các tài sản mã hóa được biết đến với mối tương quan thấp cũng đã bị bán tháo khi thị trường toàn cầu sụp đổ, nhưng thật không công bằng khi mất niềm tin vào thị trường này. Chúng ta cần xem những lý do đầy đủ hơn đằng sau sự sụp đổ của thị trường này và câu chuyện đầy đủ hơn.
Phần thứ ba là khuôn khổ suy luận về sự kiện thiên nga đen trên thị trường mã hóa và suy nghĩ về tương lai
Trong hai phần trước, bài viết này đã thảo luận về các yếu tố vĩ mô và vi mô đã gây ra hiện tượng thiên nga đen của thị trường mã hóa vào tháng 3 năm nay. Tóm tắt như sau:
Chính sách nới lỏng tiền tệ và cấu trúc thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại đã hình thành một chu kỳ khuyến khích thị trường xung quanh dịch bệnh, dẫn đến tính thanh khoản của chứng khoán Mỹ dễ bị tổn thương;
Ngày càng có nhiều nhà đầu tư thị trường truyền thống tham gia vào thị trường mã hóa và sự kết nối giữa thị trường mã hóa và thị trường truyền thống trở nên gần gũi hơn bao giờ hết; khi sự bất ổn của dịch bệnh gây áp lực lên thị trường, các nhà đầu tư đã bán rất nhiều để tránh rủi ro Rủi ro tài sản, bao gồm cả tài sản cứng được đại diện bởi vàng. Do thị trường mã hóa có ít hạn chế giao dịch hơn và dễ thanh lý hơn bất kỳ tài sản truyền thống nào nên áp lực bán ngắn hạn của tài sản mã hóa lớn hơn các tài sản truyền thống khác; và đợt bán tháo này chủ yếu đến từ các nhà giao dịch ngắn hạn, những người thường nắm giữ vì mục đích đầu cơ, do đó, tiền điện tử dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường hơn;
Bản thân các yếu tố cấu trúc thị trường của tài sản mã hóa, bao gồm hợp đồng đảo ngược, giới hạn kỹ thuật và cơ sở hạ tầng thị trường chưa trưởng thành, càng làm tăng thêm sự sụt giảm giá.
Sự sụt giảm vào tháng 3 đã khiến nhiều nhà đầu tư trên thị trường tiền điện tử lo lắng kéo dài. Do sự gia tăng gần đây về mối tương quan giữa tài sản tiền điện tử và chứng khoán Hoa Kỳ, thị trường tiền điện tử đã chú ý đến chứng khoán Hoa Kỳ nhiều hơn bao giờ hết.Cùng với nhiều bất ổn trong môi trường vĩ mô hiện tại, bao gồm cả việc liệu dịch bệnh có bùng phát trở lại hay không, Bầu cử tổng thống Mỹ, khủng hoảng chính trị địa chính trị, v.v., dường như bất kỳ sự xáo trộn nào từ môi trường bên ngoài sẽ khiến thị trường lo ngại về sự xuất hiện trở lại của 312.
Thật vậy, nhiều yếu tố, bao gồm cả chứng khoán Mỹ, đã dẫn đến tình trạng hỗn loạn trên thị trường mã hóa vào tháng 3, nhưng tình huống tương tự có thể không nhất thiết phải tái diễn trong tương lai. Bởi vì sự tương tác giữa các yếu tố vĩ mô và vi mô ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử rất phức tạp và vẫn đang phát triển năng động. Tuy nhiên, điều quan trọng là thiết lập một khuôn khổ tư duy dựa trên kinh nghiệm trong quá khứ, giúp chúng ta nhận ra môi trường thị trường hiện tại và xác định khả năng xảy ra thiên nga đen. Do đó, bài viết này đề xuất một "khung khấu trừ sự kiện thiên nga đen trên thị trường mã hóa" (Hình 19) áp dụng cho môi trường hiện tại.
Mô tả hình ảnh
Hình 19
Trong khuôn khổ khấu trừ này, các loại sự kiện rủi ro khác nhau, cấu trúc nhà đầu tư được mã hóa và tường thuật tài sản được mã hóa và các khả năng khác nhau của ba yếu tố cơ sở hạ tầng thị trường mã hóa đã hình thành các hoán vị và kết hợp khác nhau. Khi một số điều kiện nhất định được đáp ứng, một sự kết hợp A nhất định có thể dẫn đến một sự kiện thiên nga đen trong thị trường mã hóa.
Nếu khuôn khổ này được sử dụng để suy luận về sự cố 312, thì con đường của nó là trong lĩnh vực khủng hoảng thanh khoản: chính sách tiền tệ nới lỏng dài hạn -> rủi ro thị trường -> các sự kiện không chắc chắn (dịch bệnh) -> rủi ro thị trường giảm ( Ngắn hạn) -> Do khủng hoảng thanh khoản, tài sản rủi ro, sản phẩm đầu cơ và thậm chí cả tài sản cứng như vàng sẽ bị bán, vì tài sản mã hóa cũng bị bán và thị trường giảm mạnh -> Các vấn đề về cấu trúc và cơ sở hạ tầng của thị trường mã hóa Khuếch đại hơn nữa hiệu ứng thiên nga đen.
Điều quan trọng cần lưu ý là trong trường hợp khủng hoảng thanh khoản, việc xem xét cấu trúc của các nhà đầu tư tiền điện tử và tường thuật về tài sản tiền điện tử là vô nghĩa, bởi vì ít nhất cho đến nay, tài sản trú ẩn an toàn trong cuộc khủng hoảng thanh khoản vẫn là Hoa Kỳ đô la (JPY, CHF cũng được, nhưng không hiệu quả bằng USD). Điều này thể hiện rõ ràng vào tháng 3, khi các tài sản trú ẩn an toàn khác như vàng và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ bị bán tháo. Có lẽ, với chính sách tiền tệ tiếp tục nới lỏng, tín dụng đô la Mỹ một ngày nào đó sẽ phá sản, và lúc đó, khuôn khổ này sẽ được viết lại.
Nhưng ở giai đoạn hiện tại, chính sách tiền tệ của đồng USD vẫn là biến rủi ro lớn nhất trong sự kiện thiên nga đen do khủng hoảng thanh khoản gây ra. Đồng đô la Mỹ tiếp tục duy trì chính sách lỏng lẻo, điều này tốt cho tài sản mã hóa, bởi vì các thuộc tính của cổ phiếu công nghệ tăng trưởng cao và vàng kỹ thuật số là những công cụ tốt để phòng ngừa sự mất giá của đồng đô la Mỹ; ngay cả đối với các nhà đầu cơ, chúng cũng có lợi giá trị cường điệu. Tuy nhiên, nếu dịch bệnh tái phát hoặc Cục Dự trữ Liên bang thắt chặt chính sách tiền tệ, khiến khủng hoảng thanh khoản tái diễn, biến động thị trường tương tự như năm 312 sẽ tái diễn.
Liệu các loại sự kiện rủi ro khác có dẫn đến sự kiện thiên nga đen trong thị trường tiền điện tử hay không phụ thuộc vào cấu trúc của các nhà đầu tư tiền điện tử và tường thuật về tài sản tiền điện tử. Cụ thể, chỉ khi tiền mã hóa được thống trị bởi các nhà đầu tư giá trị và giá trị trú ẩn an toàn của nó được công nhận rộng rãi, thì nó mới có thể tránh được những cú sốc trong các sự kiện rủi ro như khủng hoảng kinh tế hoặc sự kiện địa chính trị.
tiêu đề phụ
Fed sẽ ngừng xả nước?
Bây giờ, câu hỏi mà chúng ta phải đối mặt là, khi nào thế giới sẽ thoát khỏi COVID-19? Nền kinh tế toàn cầu sẽ phục hồi như thế nào? Sẽ có sự gián đoạn kéo dài đối với chuỗi cung ứng toàn cầu? Không ai có thể trả lời những câu hỏi này, nhưng rõ ràng Fed sẽ làm gì.
Nhìn lại cuộc khủng hoảng vừa qua, chiến lược của Fed rất đơn giản:
Giai đoạn đầu tiên: một cuộc khủng hoảng xảy ra và một lượng lớn thanh khoản nhanh chóng được bơm vào
Giai đoạn thứ hai: giải phóng nước quy mô lớn ban đầu và nó ổn định sau vài tháng
Giai đoạn 3: Chương trình nới lỏng định lượng có hệ thống kéo dài 7 năm
Mô tả hình ảnh
Hình 20, nguồn dữ liệu: HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ HỆ THỐNG DỰ TRỮ LIÊN BANG
Mô tả hình ảnh
Hình 21, nguồn dữ liệu: HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ HỆ THỐNG DỰ TRỮ LIÊN BANG
Cho đến nay trong đợt xả nước này, bảng cân đối kế toán của Fed đã mở rộng 67% (Hình 21) và trong cùng kỳ sau năm 2008, nó đã mở rộng 150%. Tổng bảng cân đối kế toán của Fed đã tăng gần 400% trong 7 năm sau năm 2008.
Bây giờ, thị trường đã phát triển lớn hơn và để đạt được mục tiêu tương tự đòi hỏi phải có thêm thanh khoản. Do đó, việc tập trung vào tốc độ tăng trưởng của bảng cân đối kế toán có vẻ có ý nghĩa hơn là giá trị ròng. Nếu Fed tiếp tục với các chính sách tương tự, tổng bảng cân đối kế toán có thể tăng lên 15 nghìn tỷ đô la trong thập kỷ tới.
Mô tả hình ảnh
Hình 22, nguồn dữ liệu: fred.stlouisfed.org
Lĩnh vực nhà ở đã trải qua một sự phục hồi hình chữ V tương tự khi tỷ lệ thế chấp thấp kỷ lục và nhu cầu bị dồn nén đã thúc đẩy doanh số bán bất động sản, với tổng giá trị vốn hóa thị trường bất động sản của Hoa Kỳ tăng khoảng 458 tỷ USD theo quý trong quý hai.
Mô tả hình ảnh
Hình 23, nguồn dữ liệu: CNBC
Có hai khả năng cho tương lai.
Khả năng đầu tiên là cuộc khủng hoảng thanh khoản đồng USD lại bùng phát. Mặc dù chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có đã nhanh chóng ổn định thị trường, nhưng nó cũng liên tục củng cố chu kỳ khuyến khích thị trường, khiến thanh khoản ngày càng trở nên mong manh. Một khi có tác nhân kích thích mới, chẳng hạn như sự bùng phát trở lại của dịch bệnh mùa đông, hay những thay đổi trong chính sách tiền tệ và tài khóa do cuộc tổng tuyển cử mang lại, cuộc khủng hoảng thanh khoản đồng USD có thể bùng phát trở lại. Tuy nhiên, bài báo này cho rằng cú sốc thị trường do dịch bệnh tái phát thực sự có khả năng gây ra khủng hoảng thanh khoản, nhưng cường độ lần này sẽ nhỏ hơn nhiều so với lần trước, bởi vì, thứ nhất, đồng đô la Mỹ đã tăng thêm 67 % kể từ tháng 3; Chủ đề chính của tín hiệu là "Trong tình hình hiện tại, thâm hụt ngân sách không nên là ưu tiên hàng đầu và nguy cơ lạm dụng các chính sách hỗ trợ tiền tệ và tài khóa chủ động là tương đối nhỏ." Những lo lắng về thanh khoản trong tương lai sẽ không nghiêm trọng như hồi tháng 3. Nếu chỉ xét riêng yếu tố thanh khoản, tâm lý sợ rủi ro thị trường sẽ không xảy ra trên diện rộng, ngoài ra, những tín hiệu này từ Cục Dự trữ Liên bang cũng đã làm giảm tác động của cuộc bầu cử tổng thống Mỹ tới các chính sách tiền tệ và tài khóa. Vì vậy, xét một cách toàn diện các yếu tố trên, cuộc khủng hoảng thanh khoản trong tháng 3 có thể xảy ra một lần nữa, nhưng khả năng xảy ra là nhỏ, hoặc nếu có xảy ra thì cường độ cũng sẽ nhỏ hơn nhiều so với lần trước.
tiêu đề phụ
Tường thuật về tương lai của Bitcoin
vàng kỹ thuật số
vàng kỹ thuật số
Về cơ bản, Bitcoin là một hệ thống tiền tệ thay thế mang lại sự độc lập về tiền tệ, khiến Bitcoin trở thành tài sản phòng hộ. Hơn nữa, đây là hệ thống tiền tệ duy nhất cho đến nay thực hiện chính sách giảm phát, vì vậy nó có đặc tính phòng ngừa lạm phát tốt hơn vàng. Bitcoin là “vàng kỹ thuật số” và luôn là câu chuyện được coi trọng nhất trong thị trường tiền mã hóa Nhiều người tin rằng Bitcoin được xây dựng để chống chọi với sự hỗn loạn của cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu.
Thật vậy, Bitcoin là một tài sản tương đối độc lập và không tương quan trong lịch sử trước đây của nó. Tuy nhiên, đợt lao dốc vào tháng 3 và mức độ tương quan giữa Bitcoin và chứng khoán Mỹ đã khiến nhiều người đặt câu hỏi về thuộc tính tài sản trú ẩn an toàn của Bitcoin. Bởi vì, nếu Bitcoin trở thành một tài sản trú ẩn an toàn thực sự, thì nó phải có khả năng chống lại sự biến động ở các thị trường tài chính khác, đặc biệt là trong thời kỳ hỗn loạn như thế này.
Quan điểm này không hoàn toàn chính xác, bởi vì trong hai phần trước, chúng ta đã thảo luận rằng cuộc khủng hoảng thị trường này là cuộc khủng hoảng thanh khoản của đồng đô la Mỹ và thậm chí cả vàng cũng bị ảnh hưởng trong trường hợp này. Cần phân biệt các logic phòng ngừa rủi ro khác nhau tương ứng với các loại sự kiện rủi ro khác nhau. Là một hệ thống tiền tệ không bị kiểm soát bởi bất kỳ quốc gia có chủ quyền nào, Bitcoin là một bảo hiểm chống lại sự sụp đổ của hệ thống tài chính, nền kinh tế và hệ thống chính trị. Không nên phủ nhận điều này vì hiệu suất của nó trong cuộc khủng hoảng thanh khoản này. Và như đã phân tích trước đây, cấu trúc thị trường và cơ sở hạ tầng tại thời điểm đó cũng phải chịu trách nhiệm không thể chối cãi đối với sự sụp đổ của thị trường mã hóa.
Tất nhiên, không thể phủ nhận rằng so với vàng, nhận thức và sự chấp nhận của công chúng đối với Bitcoin như một tài sản trú ẩn an toàn vẫn còn một chặng đường dài phía trước. Rất may, chúng tôi đã thấy một số thay đổi đáng khích lệ. Sau đợt sụt giảm vào tháng 3, nhiều tổ chức và nhóm chính thống hơn đã nhìn thấy giá trị trú ẩn an toàn của Bitcoin.
Nhà quản lý quỹ đầu cơ huyền thoại Phố Wall Paul Tudor Jones đã tuyên bố vào tháng 5 rằng ông sẽ giữ Bitcoin như một hàng rào vĩ mô. Trước đây Paul không đặc biệt quan tâm đến Bitcoin, nhưng sau khi chứng kiến cảnh Fed tràn ngập, Paul đã nói rằng “Bitcoin khiến tôi nhớ đến vàng khi tôi mới bước chân vào ngành này vào năm 1976”.". Trong một bức thư gửi các nhà đầu tư, Paul đề nghị:"Chúng ta đang chứng kiến tình trạng lạm phát tiền tệ khổng lồ—một sự lạm phát chưa từng có đối với mọi hình thức tiền tệ, chưa từng có ở các nước phát triển. Chiến lược tối đa hóa lợi nhuận tốt nhất là đặt cược vào con ngựa nhanh nhất và nếu tôi phải đưa ra dự đoán, đó sẽ là Bitcoin."
Là người quản lý quỹ phòng hộ trị giá gần 40 tỷ đô la và là nhà giao dịch huyền thoại, ý kiến của Paul có trọng lượng hơn bất kỳ ai khác. Tôi tin rằng các nhà quản lý quỹ phòng hộ khác cũng sẽ phải chú ý đến sự nổi lên của Bitcoin và tài sản mã hóa.
Ngoài các tổ chức đầu tư, các công ty có tầm nhìn xa cũng đã thực hiện một bước quan trọng. Vào tháng 8 năm nay, MicroStrategy, một gã khổng lồ trong ngành công nghiệp truyền thống, đã thông báo rằng họ sẽ áp dụng chính sách dự trữ tài chính mới và sẽ tiếp tục sử dụng Bitcoin làm tài sản dự trữ tài chính chính. Trong tháng tiếp theo, MicroStrategy đã chi gần 400 triệu đô la để mua khoảng 38.250 bitcoin. Đây là công ty niêm yết đầu tiên trên thế giới thông báo công khai rằng họ sẽ sử dụng Bitcoin làm tài sản phân bổ. Lý do tại sao MicroStrategy đầu tư vào Bitcoin cũng rất đơn giản, họ lo lắng về nền kinh tế vĩ mô và tin rằng Bitcoin là một kho lưu trữ giá trị đáng tin cậy tốt hơn tiền mặt. Lý do để mua bitcoin thay vì vàng là bitcoin "khó" hơn vàng.
Có lẽ, ngày càng nhiều công ty sẽ tham gia vào hàng ngũ phân bổ Bitcoin trong tương lai. Vào ngày 8 tháng 10, Square, công ty thanh toán được thành lập bởi Giám đốc điều hành Twitter Jack Dorsey, đã thông báo rằng họ đã mua 50 triệu đô la bitcoin. “Chúng tôi nghĩ rằng bitcoin có tiềm năng trở thành một loại tiền tệ phổ biến hơn trong tương lai,” giám đốc tài chính của công ty cho biết.
Từ mật mã trong tay các chuyên viên máy tính, đến tài sản phòng ngừa rủi ro trong mắt các tổ chức đầu tư hàng đầu, đến tài sản dự trữ trên báo cáo tài chính của các công ty chính thống, có lẽ, Bitcoin đã từ 0 đến 1 trên con đường trở thành “vàng kỹ thuật số”. “.
Cổ phiếu công nghệ và tài sản rủi ro
Chỉ nhìn vào lịch sử giá của Bitcoin, giai đoạn tăng trưởng của hành động giá Bitcoin giống như giai đoạn của một cổ phiếu công nghệ -- cả hai đều được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng trong mạng (số lượng người dùng, số nút, khối lượng giao dịch). Hơn nữa, với tư cách là một công nghệ mang tính cách mạng, hồ sơ rủi ro của Bitcoin rất giống với hồ sơ rủi ro của cổ phiếu công nghệ: nếu Bitcoin đạt được tiềm năng, giá trị của nó có thể rất lớn, nhưng đồng thời, nó có thể thất bại hoàn toàn và trở nên vô giá trị.
Nhận thức này có ý nghĩa, dựa trên thực tế rằng Bitcoin vừa là tiền điện tử vừa là công nghệ. Công nghệ cơ bản của Bitcoin cũng mới như Internet. Nó có thể trở thành một phương thức thanh toán toàn cầu mới được phổ biến, nó cũng có thể trở thành một công cụ lưu trữ giá trị thay thế vàng và nó có thể trở thành một hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo. Do đó, các loại tiền điện tử như Bitcoin có thể đang trải qua giai đoạn thị trường chứng khoán Dotcom của những năm 90 mà Internet đã trải qua, nơi công nghệ Internet thể hiện một loại tài sản rất dễ bay hơi, cũng bao gồm nhiều cổ phiếu đầu cơ khác nhau.
Giống như bất kỳ công nghệ nào khác làm thay đổi thế giới, tài sản bitcoin và tiền điện tử giai đoạn đầu vẫn là tài sản có tốc độ tăng trưởng cao và rủi ro cao. Đây là lý do tại sao giá Bitcoin cho đến nay được đặc trưng bởi tính biến động cao và lợi nhuận cao như vậy. Nghiên cứu của Chainalysis cho thấy các nhà đầu tư tổ chức ở Phố Wall đang ngày càng tham gia vào thị trường Bitcoin và tiền điện tử. Một số nhà giao dịch chứng khoán nổi tiếng cũng đã quan tâm đến Bitcoin - và họ đang tìm kiếm các lựa chọn thay thế thú vị cho cổ phiếu. Khi các nhà đầu tư và thương nhân xem Bitcoin như một cổ phiếu công nghệ, họ sẽ áp dụng tư duy thị trường chứng khoán để phản ứng với thị trường tiền điện tử và hành động của họ cũng sẽ được phản ánh trong giá Bitcoin.
Vậy, Bitcoin chính xác là gì? Đối với một người tham gia, đó là một hoặc nhiều phương thức thanh toán, tài sản trú ẩn an toàn, cổ phiếu công nghệ, đầu tư thay thế và hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo; đối với toàn bộ thị trường, Bitcoin là tất cả những thứ trên. Tất nhiên, ở một số giai đoạn, một hoặc nhiều câu chuyện chắc chắn sẽ chiếm lĩnh thị trường. Điều này/những câu chuyện chi phối này hướng dẫn hành vi của nhà đầu tư, từ đó xác định cách thị trường phản ứng với thế giới bên ngoài.
Cổ phiếu công nghệ và vàng kỹ thuật số là hai câu chuyện hiện đang thống trị thị trường bitcoin và tiền điện tử. Từ góc độ giai đoạn phát triển, ở giai đoạn này, Bitcoin có thể là 2/3 cổ phiếu công nghệ (bao gồm cả thuộc tính đầu cơ) và 1/3 vàng kỹ thuật số, hai tỷ lệ cụ thể này chỉ là cảm nhận rất chủ quan. Khi ngày càng có nhiều tổ chức đầu tư, công ty và cá nhân sử dụng Bitcoin như một hàng rào chống lại sự mất giá của tiền tệ fiat và rủi ro hệ thống kinh tế và chính trị, trọng tâm tường thuật của nó sẽ ngày càng thiên về vàng kỹ thuật số. Nhưng vẫn còn một cách để đi "từ 1 đến 100".
Tất nhiên, câu chuyện và kiến thức về Bitcoin không ngừng phát triển và có nhiều khả năng hơn cho nó trong tương lai.
Mô tả hình ảnh
tóm tắt
tóm tắt
Dựa trên nghiên cứu về các nguyên nhân bên ngoài và bên trong của hiện tượng thiên nga đen gần đây trên thị trường mã hóa, bài báo này đề xuất một “khung suy luận sự kiện thiên nga đen trên thị trường mã hóa” phù hợp với môi trường hiện tại, được sử dụng để giúp các nhà đầu tư xác định các rủi ro. và những con thiên nga đen đối mặt với thị trường mã hóa hiện tại. Cuối cùng, bài báo thảo luận về hai yếu tố ảnh hưởng chính trong khuôn khổ khấu trừ, bao gồm định hướng chính sách của Fed trong tương lai và sự phát triển của tường thuật Bitcoin.
Về khả năng xảy ra sự kiện thiên nga đen tương tự trong thời gian tới, ý kiến của người viết bài này cho rằng cuộc khủng hoảng thanh khoản vào tháng 3 có thể xảy ra một lần nữa, nhưng khả năng xảy ra là rất nhỏ, thậm chí nếu có xảy ra thì cường độ của nó cũng sẽ rất lớn. nhỏ hơn nhiều so với lần trước. Tuy nhiên, tường thuật thống trị hiện tại về tài sản mã hóa có thể vẫn là tài sản tăng trưởng cao và rủi ro cao, điều đó có nghĩa là đầu tư và đầu cơ rủi ro đang thống trị giá thị trường. Ngoài ra, cấu trúc thị trường hoặc các vấn đề về cơ sở hạ tầng bộc lộ trong sự cố 312 sẽ cần nhiều thời gian hơn để cải thiện. Do đó, nếu có một cuộc khủng hoảng thanh khoản bằng đô la Mỹ khác, thị trường tiền điện tử có thể sẽ bị ảnh hưởng trở lại.
Nhưng chúng ta cần suy nghĩ nhiều hơn về khả năng xảy ra các cuộc khủng hoảng ngoài tính thanh khoản và hướng phát triển trong tương lai của câu chuyện về Bitcoin. May mắn thay, chúng tôi đã chứng kiến sự thay đổi trong nhận thức và hành động của đám đông chính thống đối với Bitcoin từ các trường hợp như Paul Tudor Jones, MicroStrategy và square, và chúng tôi tin rằng khi sự đồng thuận về Bitcoin như một tài sản trú ẩn an toàn tiếp tục tăng lên, nó có thể Ứng phó và hưởng lợi từ nhiều loại rủi ro bên ngoài hơn.
IOS
Android