연준은 아직 금리를 인하할 것인가? 오늘 밤 이 데이터가 매우 중요하다

원저자: 동징

원문 출처: 월가견문

지정학적 갈등과 인플레이션 반등의 이중 압박 속에서, 시장의 연준 금리 인하 기대는 격렬한 동요를 겪고 있다. 현재 시장 경합의 핵심은: 고공행진하는 에너지 가격이 지속적인 인플레이션을 초래할 것인가, 아니면 소비자 수요를 역으로 침식하여 결국 연준의 금리 인하를 강요할 것인가?

4월 21일, 추풍거래대 소식에 따르면, 시티그룹은 최신 연구 보고서에서 명확한 금리 인하 낙관론을 제시하며, 원유 공급 차질은 일시적인 교란에 불과하며, 금리 인하의 길은 비록 굴곡이 있지만 방향은 명확하다고 보았다. 반면 도이체방크는 냉수를 끼얹으며, 연준의 정책이 이미 중립적 위치에 도달했으며, 현재 금리 수준을 무기한 유지할 것으로 예상한다고 경고했다.

두 대형 투자은행의 견해가 충돌하는 가운데, 곧 공개될 3월 소매 판매 데이터는 교착 상태를 타개할 핵심 시금석이 될 것이다. 이 데이터는 고유가가 핵심 소비에 미치는 실제 파괴력을 드러낼 뿐만 아니라, 최근 연준의 정책 경로를 직접 결정할 것이다.

시티그룹: 지정학적 교란은 일시적, 금리 인하 대방향은 변함없다

시장이 지속적으로 지정학적 발전의 영향을 받고 있음에도 불구하고, 시티그룹은 더 낮은 금리와 더 비둘기파적인 연준 정책으로 가는 길이 여전히 존재한다고 확신한다.

이 판단의 핵심 논리는 다음과 같다: 호르무즈 해협 상황이 석유 공급에 미치는 충격은 점점 더 지속적인 인플레이션 원인이 아니라 일시적일 가능성이 높다. 4월 18일 호르무즈 해협이 재개방될 것이라는 소식이 있었는데, 비록 이후 의문을 제기받았지만, 국채 수익률과 유가는 이미 목요일 고점에서 하락하여 낮은 수준을 유지하고 있다. 이 자체가 시장이 '충격의 일시화' 시나리오에 가격을 매기고 있는 것이다.

연구 보고서는 시티그룹의 논리 체인이 명확하다고 지적한다: 지정학적 갈등은 일시적 → 유가 충격은 지속되지 않음 → 인플레이션 압력은 확산되지 않음 → 연준은 금리 인하 궤도로 복귀할 조건을 갖춤.

또한, 시티그룹이 추적하는 일련의 기초 경제 데이터는 거시 금융 환경이 미묘한 변화를 겪고 있음을 보여준다:

유동성과 금융 조건: 연준의 역레포(RRP) 규모는 이미 제로에 가까운 수준으로 크게 하락했다. 동시에, 최근 금융 조건은 긴축되고 있으며, 모기지 금리도 다시 상승 추세를 보이고 있다.

노동 시장: Indeed 구인 공고 데이터는 최근 횡보 정세를 보이고 있지만, 실업 수당 초청 청구 건수는 전반적으로 여전히 낮은 수준을 유지하고 있다.

자금 측면: 현재까지 올해의 개인 세금 환급(누적 규모는 십억 달러 단위)은 전반적으로 작년 동기보다 약간 높은 수준이다.

오늘 밤의 시금석: 3월 '통제군' 소매 판매 데이터가 왜 중요한가?

금리 인하 기대가 동요하는 가운데, 곧 공개될 3월 소매 판매 데이터는 투자자들에게 고유가가 소비자의 다른 상품 카테고리 지출을 어느 정도 감소시켰는지에 대한 일차 단서를 제공할 것이다.

시티그룹은 투자자들이 이 데이터를 해석할 때 반드시 '표면을 벗겨내야' 한다고 강조한다. 휘발유 가격 상승으로 인해, 3월 명목 소매 판매액은 필연적으로 급증할 것이다. 그러나 진정으로 연준 정책 방향을 결정하는 것은 '통제군'(Control group) 판매 데이터다.

보고서는 이 데이터가 주유소 및 특정 카테고리의 판매를 제외하여, 고유가가 소비자의 다른 분야 지출 약화를 초래했는지 더 사실적이고 정확하게 반영할 수 있다고 지적한다. 만약 '통제군' 데이터가 예상치 못하게 약세를 보인다면, 이는 고인플레이션이 수요를 역으로 침식하고 있음을 강력히 입증하여 연준의 금리 인하 논리에 핵심적인 데이터 지지를 제공할 것이다.

도이체방크의 냉수: 정책은 이미 중립에 도달, 연준은 무기한 현상 유지할 수도

시티그룹의 낙관적 전망과 뚜렷한 대비를 이루며, 도이체방크는 금리 인하 전망에 대해 극도로 신중한 판단을 내렸다. 도이체방크는 연구 보고서에서 명확히 지적했다: 연준은 현재 정책이 이미 중립적 위치에 있기 때문에 현재 금리를 무기한 유지할 것으로 예상된다.

도이체방크의 비관적 전망은 주로 다음과 같은 핵심 요점에 기반한다:

인플레이션 둔화 정체: 광범위한 인플레이션 지표는 미국의 인플레이션 퇴치 진전이 정체되었음을 보여준다.

관료 입장의 매파 전환: 도이체방크의 연준 관료 연설 추적에 따르면, 월러(Waller)와 미란(Miran) 등 관료들은 이미 더 매파적인 어조를 취했으며, 대다수 관료들은 계속해서 현재의 정책 입장이 '매우 적절하다'(well positioned)고 여기고 있다. 구체적으로 다음과 같다:

• 월러(Waller): 입장이 매파적으로 기울고 있음. 그는 중동 갈등이 장기화되면 금리 인하 경로를 차단할 것이라고 지적했다. 일련의 충격(관세와 유가 중첩)이 더 지속적인 인플레이션 상승을 초래할 수 있다고 했다. 그는 동시에 관세 영향을 제외한 핵심 인플레이션이 2%에 가깝고, 노동 시장에 취약성이 존재한다고 강조했다.
• 미란(Miran): 현재 가장 비둘기파적인 목소리로, 올해 금리 3차례, 심지어 4차례 인하를 지지하며, 전쟁이 12~18개월 후의 인플레이션 전망을 바꾸지 않았고, 유가 충격은 일시적이라고 본다.
• 윌리엄스(Williams): 정책이 '필요한 위치에 정확히 있다'고 보며, 2026년 인플레이션 전망치를 약 2.75%로 상향 조정하고, 2026년 경제 성장 전망치를 2%~2.5%로 하향 조정했다.
• 해맥(Hammack): 금리가 '상당히 오랜 기간 동안 변하지 않을 것'이라고 명확히 밝혔다.
• 굴스비(Goolsbee): 유가가 배럴당 90달러에 지속적으로 유지된다면 다른 가격으로 확산될 수 있다고 경고했다. 2026년 추가 금리 인하 가능성은 크지 않으며, 금리 인하는 2027년까지 기다려야 할 수도 있다.
• 데일리(Daly): 현재 정책이 '매우 좋은 위치'에 있다고 보며, 만약 유가 충격이 연말까지 지속된다면, 시장 가격 책정이 '제로 금리 인하'로 전환되는 것도 놀랍지 않을 것이라고 했다.

연준 3월 회의록 역시 보여주듯, 압도적 다수의 관료들은 인플레이션이 2% 목표로 회귀하는 과정이 지연될 것이라고 생각했다. 일부 관료들은 심지어 회의 성명에 '양방향 위험' 표현을 포함할 필요성에 대해 논의했는데, 이는 금리 인상 가능성이 완전히 배제된 것은 아니라는 암시다.

도이체방크의 연준 관료 매파/비둘기파 점수는 2026년 투표 위원회의 평균 점수가 2.8점(1점이 가장 비둘기파, 5점이 가장 매파)으로, 전반적으로 중립적이면서 약간 비둘기파 쪽이지만, 비둘기파 목소리는 명백히 소수에 머물고 있다.

시장 가격 책정의 완전한 역전: 지속적인 인플레이션 압력과 강력한 경제 회복력에 직면하여, 시장 기대는 극적으로 변화했다. 도이체방크 데이터에 따르면, 현재 시장 가격 책정은 2026년 내내 '제로 금리 인하'가 있을 것으로 예상하며, 2027년 여름이 되어야 한 차례의 금리 인하가 있을 것으로 보고 있다.

도이체방크는 기준 시나리오 하에서, 연방기금금리가 2026년부터 2028년까지 전 기간 동안 3.63%를 유지하며, 연내 어떤 금리 인하도 없을 것으로 예상한다.