편견 아래의 예측 시장

원문 저자: Jeff Park, Bitwise

원문 번역: Saoirse, Foresight News

지난주, 두 미디어 기관인 Axios와 MorePerfectUS(MPU)가 잇따라 대중에게 예측 시장이 무엇인지 설명했습니다. Axios의 Dan Primack는 Kalshi 플랫폼 창립자들의 다자간 토론을 위한 중립적 대화 공간을 마련하려 했으며, 그의 입장도 쉽게 파악할 수 있었습니다. 반면 다른 미디어의 Trevor Hayes는 입장이 분명했고, 의도적으로 모순을 부각시키며 예측 시장을 일종의 사회적 위험으로 묘사했습니다.

솔직히 말해서, 저는 양측의 관점 모두 일부 동의합니다. 저는 오랫동안 월스트리트와 암호화폐 업계의 교차 지점에서 활동해 왔으며, 현재 대중이 과도한 금융화에 대해 점점 더 불안해하는 것을 잘 이해합니다. 이러한 추세는 이미 공중 보건 위기로 간주되는 도박 문화를 낳았습니다. 그러나 이 기자들은 일반적으로 한 가지 오류에 빠져 있습니다: 그들은 성급하게 결론을 내리고, 역추적하여 원인 제공자를 찾으며, 내부자 거래, 온라인 카지노, 도박 중독 등 여러 문제를 지나치게 단순하고 편향된 서사 속에 뒤섞어 버립니다.

그러나 이것이 바로 대중이 예측 시장에 대해 가장 크게 오해하는 점입니다: 0DTE 만기 옵션, 스왑형 ETF, 밈 주식 등이 가져온 다양한 과도한 금융화의 폐해는 일단 제쳐두고, 예측 시장 자체는 인정받아야 마땅합니다. 이는 개인에게 높은 자율적 선택권을 부여하고 진실을 발굴할 수 있으며, 그 탈중앙화 속성 자체가 정당한 가치를 지닙니다.

아래에서 저는 이 문제를 단계별로 깊이 있게 분석하겠습니다.

투자와 도박 사이의 모호한 경계는 참여자의 전략이 양의 기대 수익(+EV)을 갖는지 여부에만 달려 있으며, 시장 자체가 결정론적 메커니즘인지 확률론적 메커니즘인지와는 무관합니다. 다른 말로 하면, 둘을 구분 짓는 것은 사람이며, 게임 자체가 아닙니다.

자세히 분석해 보겠습니다. 저는 MPU의 보도에서 Trevor Hayes의 논의가 종종 "예측 시장이 분명히 도박에 속하므로..."라는 전제로 시작되는 것을 발견했습니다. 마치 이것이 논증할 필요 없는 기정사실인 것처럼 말이죠. 그리고 이 근본적인 가정이 바로 재검토되어야 할 필요가 있습니다.

지난 20년간 금융 분야에서 가장 두드러진 추세는 투자와 도박의 경계가 지속적으로 희미해지고 있다는 것입니다. 데이터가 이를 증명합니다:

• 미국 주식 거래량의 60%가 고빈도 거래에서 비롯되며, 이 분야는 Jane Street, Citadel에 의해 과점 구조를 형성하고 있습니다;
• 패시브형 ETF는 ETF 총 자산 운용 규모의 90% 이상을 차지합니다 (액티브 투자 전략은 이제야 늦게나마 회복세를 보이고 있습니다);
• 미국 주식의 평균 보유 기간은 1970년대 중반의 9년에서 2025년에는 약 6개월로 단축되었습니다.

동시에, 지난 10년간 미국 주식의 일일 평균 거래량은 세 배 이상 증가했으며, 그 동력은 여전히 알고리즘 거래입니다. 이 외에도 되돌릴 수 없는 또 다른 추세가 있습니다: 2025년 개인 투자자 거래 규모는 5조 달러를 돌파했으며, 2023년 대비 약 50% 증가했습니다.

그러나 주식 거래 자체가 도박이라고 비난하는 재정 논평가는 거의 없습니다. 이유는 무엇일까요? 대중은 일반적으로 주식 선택 투자가 전문 능력이 필요하다고 무의식적으로 생각하기 때문에 도박에 속하지 않는다고 암묵적으로 동의합니다. 이 점이 매우 중요합니다: 사람들은 불공정하게 기술 기반 게임과 순수 확률 게임을 모두 도박으로 포괄적으로 분류합니다. 예를 들어, 슬롯머신과 포커 모두 도박이라고 불리지만, 둘은 천양지차입니다: 슬롯머신은 순수한 운에 기반한, 음의 기대 수익을 내는 방식입니다; 반면 포커는 기술과 전략에 의존하며, 완전히 양의 기대 수익을 실현할 수 있습니다.

직설적으로 말하면, 투자와 도박을 구분하는 기준은 전략이 양의 수익을 실현할 수 있는지 여부만 보며, 게임 자체와는 무관합니다 — 그 게임이 결정론적 차익거래, 슬롯머신과 같은 고정 결과 모델이든, 주식 선택, 포커와 같은 무작위 변동 모델이든 상관없이 말이죠.

예측 시장은 포커와 유사하게, 결정론적 논리를 내포한 무작위 게임에 속합니다. 이것이 투자인지 도박인지는 전적으로 참여자 자신이 결정합니다: 당신이 높은 자율성과 높은 전문 능력을 가진 사람인지, 낮은 자율성과 낮은 인지 수준을 가진 사람인지, 또는 그 사이 어딘가에 있는지에 달려 있습니다. 이로부터 두 번째 문제가 도출됩니다: 만약 도박을 인간이 주도하는 투기 행위로 이해한다면, 그러한 시장은 도대체 어떻게 작동하며, 유동성은 또 어디에서 오는 걸까요?

투기의 다른 측면은 위험 헤지(보험)입니다.

모든 금융 혁신은 탄생 초기에는 도박으로 간주됩니다. 초기 주식 시장은 만연한 내부자 거래로 가득했고, 선물 시장에서 유로달러는 심지어 정치인들이 내부자 거래를 하는 도구가 되었으며, 오늘날의 상품 거래도 전통적인 정의로 내부자 거래를 규정하기 어렵습니다 — 모두 마찬가지입니다. 근본적인 이유는 투기와 헤지가 본래 한 몸의 양면이기 때문입니다. 이것은 제로섬 게임이며, 핵심은 위험의 이전을 완수하는 것입니다; 그리고 모든 정보가 자연스럽게 민간 주체에서 탄생하는 것은 아닙니다.

이는 비판자들이 예측 시장에 대해 가장 자주 제기하는 의문과 연결됩니다: 일부 시장은 순수한 투기 속성만 가지고 있어 사회에 가치를 창출하지 못하므로 존재해서는 안 됩니다. 그들이 가장 자주 드는 예는 스포츠 베팅입니다. 대중의 고정관념 속에서 스포츠는 오락에 속하며, 오락에 돈을 걸는 것은 아무런 사회적 가치가 없습니다.

그러나 이 관점 자체가 틀렸습니다. 오락 자체가 인간의 사회적 소비이며, 더 나아가 오락은 인생 행복감의 핵심 원천 중 하나라고 말할 수 있습니다. 더 중요한 것은, 오락 자체가 경제 활동에 속하며, 양면 시장 속성을 지닙니다. 글로벌 스포츠 산업의 연간 수익은 5000억 달러를 넘어서며, 미디어, 장비, 의류, 스포츠 영양 등 주변 산업 체인을 더하면 전체 규모는 1조 달러를 돌파할 것으로 추정됩니다. 나이키를 예로 들면, 팀과 운동선수에게 막대한 후원 자금을 투자하는 그 자체가 경기 결과와 운동선수 성과에 따라 자본을 배분하고 위험을 헤지해야 할 필요가 있습니다. 단지 미국이 공식 합법 시장을 개방하지 않았다는 이유만으로 대중이 스포츠 베팅을 카지노와 동일시하는 것은 그 잠재적 금융 가치를 완전히 무시하는 것입니다.

파생상품의 핵심 가치는 위험 이전을 실현하는 데 있습니다. 이것은 모든 보험 상품, 자산 증권화의 기저 논리입니다. 그리고 위험 헤지를 실현하려면 시장의 다른 쪽에는 반드시 투기자들이 참여해야 합니다; 개방적이고 투명하며 행정적 개입이 없는 시장에서 이 구조는 대체 불가능합니다. 사실, 보험 시스템에 문제가 발생하는 것은 대부분 정부 개입이 실제 시장 가격을 왜곡했기 때문입니다. 보험과 증권화 또한 인류 역사상 자본 효율성을 향상시킨 가장 위대한 금융 혁신 중 하나입니다.

그러나 여전히 한 가지 핵심 문제를 피해갈 수 없습니다: 어떻게 어떤 일이 사회적 해악인지, 아니면 실용적 가치가 있는 금융 서비스인지 구분할 수 있을까요? 어떻게 일련의 사건 분류 체계를 구축할 수 있을까요? 다음으로 이 글의 마지막 핵심 논점을 설명하겠습니다.

예측 시장은 다른 파생상품과 구별되는 두 가지 핵심 특성을 가지고 있습니다: 정확성, 유한 만기일.

우리는 시장 조성의 기본 원리로 돌아가 이해해 봅시다. 일반 금융 시장은 중앙 지정가 주문장에 의존해 유동성을 공급하며, 기초 자산은 영구적 가치를 지닙니다. 그러나 예측 시장은 완전히 다릅니다: 해당 사건이 일단 확정되면, 시장 유동성은 직접적으로 0으로 돌아가며, 매수자와 매도자 모두 청산하고 퇴장합니다. 이분화된 0/1 지급 결과는 일반적인 동적 헤지 전략을 완전히 무력화시켜 전문 시장 조성자에게 큰 도전을 안겨줍니다.

더 중요한 것은, 예측 시장은 가격형 시장이 아니라 배당률형 시장이라는 점입니다. 이는 50% 확률 구간 내의 작은 변동성의 유동성이 98% 극단 확률 구간의 변동성보다 훨씬 높다는 것을 의미합니다 — 후자의 경우 배당률의 한 픽셀 변동에 해당하는 지급 비용이 기하급수적으로 증가하기 때문입니다. 따라서 유동성은 단순히 가격 차이에 의존해 지속적으로 공급될 수 없으며, 이 점은 고정 수익 파생상품 거래자들이 깊이 체감하고 있습니다 (예: 기준 금리 4%일 때의 10bp 변동과 0.5%일 때의 10bp 변동은 의미가 천양지차입니다).

종합하면, 정보 격차가 극심하고 참여자가 절대적 정보 우위를 가지는 사건 시장에서 전문 시장 조성자는 거의 진입해 유동성을 공급하지 않을 것입니다. 이는 비판자들이 말하는 "내부자가 정보 우위로 막대한 이익을 취하며 수확한다"는 상상이 대부분의 시나리오에서 수익 공간이 극히 제한적임을 의미합니다. 시장 자체가 대중이 진정으로 관심을 가지는 사건을 자발적으로 선별해 낼 것입니다.

예를 들어, 저는 제 다음 팟캐스트에서 Bitwise 브랜드 후디를 입을지 안 입을지 매우 잘 알고 있지만, 해당 예측 시장은 기본적으로 어떤 유동성도 발생시키지 않을 것입니다. 대중이 내부자 거래를 반대하는 큰 우려 중 하나는 내부자가 막대한 이익을 취할 것이라는 점이지만, 현실은 그렇지 않습니다: 인기가 없고 가치 없는 사건은 태생적으로 유동성이 없으며, 시장 유동성 자체가 이미 정보 가치에 대한 가격을 형성했습니다. 합리적인 사건 등급 체계는 이로부터 자연스럽게 형성될 것입니다.

그렇다면, 예측 시장의 가치는 대체 어디에 있으며, 그 잠재적 위험을 상쇄할 만합니까?

앞서 언급한 정확성이 가장 소중한 특성입니다. 현재 글로벌 금융은 과도한 금융화에 휩싸여 자산 가격이 더욱 자금 흐름과 기술적 추세에 영향을 받아 기초와 사실 자체에서 이탈하고 있습니다; 반면 예측 시장은 가격이 직접 사실에 고정되고 불필요한 간섭을 제거할 수 있는 소수의 도구 중 하나입니다.

미래에 만약 테슬라의 수익이 기대를 초과할 것이라는 기초적 판단이 있다면, 테슬라 주식을 직접 사고파는 것(주가는 거시경제, 대세, 자금 등 무관한 요인에 영향을 받음)보다 예측 시장에 베팅하는 것이 낫습니다; 비농업 고용 데이터를 예측하고 싶다면, 유로달러 선물이나 지수 선물을 거래할 필요 없이 해당 예측 시장에 직접 참여하면 됩니다. 이러한 정확한 속성은 깊이 있는 연구, 전문적 판단과 진정한 정보 우위에 보상을 줄 것입니다.

외부의 많은 비판 목소리는 예측 시장이 금융 인식이 약한 일반인을 수확하며, 참여자는 보편적으로 손실을 보고 사회적 해악에 속한다고 생각합니다. 사실은 정반대입니다: 예측 시장은 가장 공정한 메커니즘을 가지고 있어 정보 우위를 가진 전문 투자자에게 보상을 줍니다. 또한 딜러 플랫폼 수수료가 없어 라스베가스 카지노와 완전히 다릅니다 — 카지노는 지속적으로 수익을 내는 양의 기대 수익 플레이어를 추방하지만, 예측 시장은 정보 우위를 가진 모든 참여자를 환영합니다.

Citadel Securities, Charles Schwab은 이미 예측 시장 사업 진출을 발표했습니다. 이 거대 기업들이 약자를 수확하고 있는 걸까요? 분명히 아닙니다. 그들은 대중보다 더 투명하게 이해하고 있습니다: 투기와 헤지는 서로 한 몸이며, 한쪽의 위험 노출이 바로 다른 쪽의 수익 공간이라는 것을 말이죠.

왜 권위 미디어는 이 진실 시장을 두려워하는가

(주: Gray Lady 회색 부인은 《뉴욕 타임스》를 가리킵니다. 초기 《뉴욕 타임스》 신문 지면은 회색 소지, 흑백 배치, 극소수의 컬러 그림 위주로, 지면이 엄숙하고 어두웠습니다; 또한 문체가 엄격하고 보수적이며, 어조가 장중하고, 노련한 권위 미디어의 기질이 침착해 독자와 업계에서 Gray Lady로 존칭되었습니다. 여기서는 노련한 권위, 미국식 주류 여론의 기준, 미국 엘리트 정보의 목구멍, 여론 담론권을 장악한 전통 대미디어를 통칭합니다.)

여기까지 읽으셨다면, 합리적인 규제 하에서 예측 시장이 막대한 잠재력을 가지고 있음을 이해하셨을 겁니다. 수익이 위험보다 크기만 하다면, 도박 중독, 사회적 부정적 효과 등의 문제는 모두 해결 경로를 찾을 수 있습니다. 그러나 우리는 여전히 한 가지 핵심 문제를 남겨두고 있습니다: 공공 중대 사건에 관한 내부자 거래가 사적 독점 이익을 취하는 불공정 문제를 초래하지 않을까요?

이 문제는 매우 복잡하며, 저는 별도의 글을 써서 상세히 답변하겠습니다. 여기서 저는 한 가지 생각과 제가 최근에 읽은 책 — Ashley Rindsberg의 《The Gray Lady Winks》를 공유하고 싶습니다.

이 책은