메커니즘의 특이점, 강세장의 출발점: 공매도 권리가 다음 알트코인 강세장을 촉발하는 퍼즐 조각이다

원문 저자: danny (X: @agintender)

금융 시장 삼백 년, 반복적으로 검증된 한 가지 규칙이 있다: 강세장은 결코 어떤 내러티브에 의해 점화된 것이 아니라, 거래 메커니즘의 업그레이드에 의해 점화된다. ICO, 영구 계약, AMM, DeFi, NFT... 모두 메커니즘이 경쟁을 이끌고, 경쟁이 자금 유입 순환을 만든다. 번영은 메커니즘 업그레이드에서 비롯된다.

역대 대형 행정의 시작점을 돌아보면, 그들의 공통점은 "좋은 이야기가 나타났다"가 아니라 "시장 참여자들이 갑자기 새로운 경쟁 방식을 획득했다"라는 것을 발견할 것이다.

다음 번 번영을 폭발시킨 것은 결코 내러티브가 아니라, 매번 거래 메커니즘의 진화다

이 규칙은 월스트리트에서 바이낸스까지, 현물에서 계약까지, DeFi 서머에서 Hyperliquid까지, 결코 실효되지 않았다.

You can short it, 당신은 숏 포지션을 취할 수 있다 —— 즉, 숏 포지션 권리의 평등화야말로 다음 차례 알트코인 강세장의 계기다.

1. 1609년, 한 네덜란드 상인이 금융사를 바꾸다

1609년, 암스테르담.

네덜란드 동인도 회사(VOC)는 당시 세계 최대의 상장 기업으로, 아시아 향신료 무역을 독점했고, 주가는 오르기만 했다. 모두가 매수하고, 모두가 돈을 벌었다. 시장에는 한 가지 방향만 있었다——상승.

그런데 Isaac le Maire라는 상인이 당시 모두가 미쳤다고 생각한 일을 했다: 그는 VOC 주식을 차입해 팔고, 그것이 하락할 것이라고 내기를 걸었다.

이것은 인류 역사상 기록된 최초의 숏 포지션 거래다.

네덜란드 정부는 격노했다. 의회는 이것을 국가 기간 기업에 대한 악의적 공격으로 간주하고, 숏 포지션을 금지하는 법을 제정했다. le Maire는 공개적으로 비난받았다. 그러나 이야기는 여기서 끝나지 않았다——금지령이 반복적으로 내려졌음에도 불구하고, 숏 포지션 행위는 암스테르담에서 결코 진정으로 사라지지 않았다. 시장 참여자들이 입법으로 부정할 수 없는 사실 하나를 발견했기 때문이다: 숏 포지션이 있으면 가격이 더 현실적이 된다. 과대평가된 주식들은 더 이상 무제한으로 허위 번영을 유지할 수 없게 되었다.

4백 년 후 오늘날, 암호화폐 시장은 같은 시나리오를 재연하고 있다. 수천 개의 알트코인 시장에서는 매수만 있고, 숏 포지션은 없다. 가격은 낙관적인 절반만 반영하고, 비관적인 목소리는 강제로 묵살된다. 매번 행정은 같은 순환이다: FOMO가 밀어올리고, 거품이 터지고, 엉망진창이 되고, 다음 내러티브를 기다리며 다시 시작한다.

그러나 역사는 이미 우리에게 말해주었다——매번 숏 포지션 권리의 도입은 시장의 종말이 아니라, 오히려 시장의 출발점이었다.

2. 월스트리트 이백 년: 숏 포지션이 어떻게 '국가의 적'에서 '시장의 초석'으로 변했는가

1792-1840년대: 황무지 시대——롱 포지션만 가능한 원시 시장

1792년 5월 17일, 24명의 브로커들이 월스트리트 한 플라타너스 나무 아래에서 '버튼우드 협정'(Buttonwood Agreement)에 서명하며 서로 주식을 거래하기로 약속했다. 이것은 뉴욕 증권 거래소(NYSE)의 전신이다.

당시 시장은 오늘날의 알트코인 시장과 유사했다: 매수만 하고, 보유하고, 배당을 기다리고, 새해를 기다린다. 레버리지도 없고, 숏 포지션도 없고, 표준화된 인도 절차도 없다. 일일 거래액은 50만 달러도 되지 않았을 것이고, 참여자는 수십 명에 불과했다. 시장은 극히 작았는데, 할 수 있는 일이 너무 적었기 때문이다.

가격 변동은 완전히 롱 포지션 심리에 의해 주도되었다. 좋은 소식이 오면 모두가 매수하고, 가격이 급등한다. 나쁜 소식이 오면 모두가 팔고 싶어하지만, 시장이 너무 얕아 팔리지 않고, 가격이 붕괴된다. 하락 시 숏 포지션의 매수 회수가 없으므로 시장에 자연스러운 지지가 없고, 바닥은 완전히 마지막 롱 포지션이 언제 항복하느냐에 달려 있다.

이것이 2024~2025년의 밈, 높은 FDV, 낮은 Float의 알트코인 시장과 닮지 않았는가?

1850-1860년대: 숏 포지션이 주무대에 오르다——공포와 번영이 동시에 찾아오다

1830-1840년대, Jacob Little이라는 트레이더가 숏 포지션으로 큰 돈을 벌어 '월스트리트 최초의 대형 숏 포지션'이라고 불렸다. 그러나 숏 포지션이 진정한 주류 무기가 된 것은 남북 전쟁 전후 10년이다.

Daniel Drew, Jay Gould, Cornelius Vanderbilt——이 이름들은 그 시대의 월스트리트를 정의했다. 그들은 철도 주식을 둘러싸고 일련의 서사시적 다공 전투를 벌였다: Drew가 Erie Railroad를 숏 포지션했고, Gould와 Fisk가 연합하여 Vanderbilt의 롱 포지션을 저격했다. 이 전투들은 피비린내 나고, 혼란스럽고, 사기로 가득했지만, 객관적인 결과는——숏 포지션이 소수의 비밀 무기에서 월스트리트의 표준 도구로 변했다는 것이다.

사회적 반응은 1609년 네덜란드와 꼭 같았다. 국회의원들은 숏 포지션을 '국가의 적'이라고 욕했고, 신문은 그들이 '타인의 재난으로 돈을 번다'고 말했다. 대중의 숏 포지션에 대한 공포는 4백 년 동안 거의 변하지 않았다.

그러나 시장의 반응도 4백 년 전과 마찬가지로 적극적이고 격렬했다: 📷

모든 숏 포지션은 매도 주문을 하나 만들고, 동시에 미래에 필연적인 매수 주문(숏 포지션 회수)을 하나 만든다. 거래량이 올라가고, 가격 차이가 줄어들고, 더 많은 사람들이 참여하려 한다. 월스트리트는 수십 명의 작은 서클에서 진정한 자본 시장으로 변하기 시작했다.

1929년 대폭락 → 1938년 업틱 규칙: 공포의 정점, 그리고 전환

1929년 10월, 월스트리트가 붕괴했다. 다우존스 지수는 2년 동안 거의 90% 하락했다. 대중의 분노는 출구가 필요했고, 숏 포지션이 가장 편리한 표적이 되었다——비록 진정한 원흉은 미친 레버리지 거품과 은행 시스템 붕괴였지만.

1934년, 미국 증권 거래 위원회(SEC)가 설립되었다. 숏 포지션은 다시 완전히 금지될 위험에 처했다. 그러나 SEC는 역사적인 선택을 했다: 1938년, 그들은 숏 포지션을 금지하지 않고 '업틱 규칙'(Rule 10a-1)을 도입했다——숏 포지션은 주가가 상승할 때만 실행할 수 있어 숏 포지션이 연속적으로 가격을 내리는 것을 방지한다.

이 선택의 의미는 아무리 강조해도 지나치지 않다. 그것은 오늘날까지 이어지는 원칙을 확립했다: 숏 포지션은 소멸되어서는 안 되며, 숏 포지션은 규제되어야 한다. 규칙은 숏 포지션의 적이 아니라, 숏 포지션이 합법성을 얻는 전제 조건이다.

규칙이 있으면, 숏 포지션은 더 이상 회색 지대가 아니다. 기관 자금은 원래 숏 포지션에 대해 우려가 있었지만, 이제 법적 틀의 보호를 받아 오히려 대규모로 참여할 용기가 생겼다. 규제는 숏 포지션을 죽이지 않았고, 규제는 숏 포지션을 더 안전하고, 더 신뢰할 수 있게 만들어 시장에 더 많은 자본을 끌어들였다.

이 교훈은 암호화폐 시장이 오늘날까지도 진정으로 배우지 못하고 있다.

1973년: 옵션 표준화——한 방향에서 네 방향으로

1973년 4월 26일, 시카고 옵션 거래소(CBOE)가 개장했다. 첫날에는 16개 주식의 콜 옵션(Call)만 거래할 수 있었다. 풋 옵션(Put)은 1977년에 추가되었다. 같은 해, Fischer Black과 Myron Scholes는 금융사를 바꾼 Black-Scholes 옵션 가격 결정 모델을 발표하여 옵션 거래에 수학적 기초를 제공했다.

옵션의 의미는: 그것이 시장의 경쟁 차원을 두 개(매수/매도)에서 네 개(콜 매수/풋 매수/콜 매도/풋 매도)로 확장했다는 점이다. 투자자는 처음으로 매우 정확한 방식으로 시장에 대한 자신의 판단을 표현할 수 있게 되었다——단순히 '오를까 내릴까'가 아니라 '언제, 어떤 속도로, 얼마나 오르거나 내릴까'이다.

더 중요한 것은, 옵션이 기관 투자자에게 완전한 헤징 무기고를 제공했다는 점이다. 1980년대의 대형 강세장(S&P 500이 1982-2000년 동안 2200% 이상 상승)의 직접적인 도화선은 Volcker가 인플레이션을 통제하고, 레이건이 감세와 규제 완화를 했기 때문이지만, 옵션은 기관이 포지션을 늘릴 용기를 주는 리스크 관리 인프라를 제공했다. 헤징할 수 있으면, 대규모 포지션을 취할 용기가 생긴다; 대규모 포지션을 취할 용기가 있는 사람이 많아지면, 자금 유입이 많아지고, 강세장이 온다.

부자와 기관에게는 얼마나 벌 수 있는지보다 수익률 하락을 어떻게 통제할지가 더 중요하다——리스크가 통제 불가능하면 대규모 자금이 들어올 수 없다.

1996-1997년: 개미 투자자들이 문을 부수고 들어오다

NASDAQ은 1971년 설립될 때부터 전자 거래소였다——인류 역사상 최초. 진정한 변화가 1996-1997년에 일어난 것은 두 가지 일이다: SEC의 주문 처리 규칙(Order Handling Rules)이 시장 조성자들의 호가 독점을 깨뜨렸다; 온라인 증권사(E*Trade, Ameritrade)가 거래 수수료를 50-100달러에서 10달러 미만으로 낮췄다.

거품은 결국 터졌지만, NASDAQ의 시가총액은 거품 이후에도 여전히 변화 이전보다 훨씬 높았다——인프라 업그레이드로 인한 참여자 증가는 되돌릴 수 없기 때문이다.

1993년-2010년대: 완전한 생태계의 성숙

많은 사람들이 ETF를 최근 10년의 산물로 생각하지만, 최초의 ETF——SPY(S&P 500 추적)——는 1993년에 미국 증권 거래소에 상장되었다. 2001년, SEC는 십진법 호가(Decimalization)를 강제로 시행하여 매매 호가 차이를 $0.125에서 $0.01로 직접 축소시켰고, 거래 비용이 크게 낮아졌다. 2005-2010년 사이, 고빈도 거래(HFT)가 부상하여 한때 미국 주식 시장 일일 거래량의 60% 이상을 차지했다. 양적 전략, ETF 차익 거래, 다공 헤징——모든 방향의 전략이 표준화된 도구 지원을 받게 되었다.

여기까지 오면, 미국 주식의 경쟁 도구 체계가 완전히 성숙했다. 롱 포지션, 숏 포지션, 헤징, 차익 거래——각 전략 유형의 자금은 자신에게 맞는 참여 방식을 찾을 수 있게 되었다. 결과:

사실 규칙은 더 이상 명확할 수 없다: 새로운 거래 메커니즘이 더 많은 사람들이 더 많은 방식으로 시장에 참여할 수 있게 할 때마다, 번영이 온다. (아래 그림 참조)

3. 암호화폐 시장 팔 년: 이백 년의 진화를 팔 년 만에 끝내다

월스트리트가 이백 년 동안 완성한 메커니즘 업그레이드를, 바이