악마는 디테일에 있다, IEA의 기록적인 비축유 방출, 그러나 당장의 갈증은 해소 못해

원문 저자: Long Yue

원문 출처: 월스트리트저널

IEA가 역사상 최대 규모의 전략적 석유 비축분 방출을 발표했지만, 시장은 곧 깨달았습니다: 정말로 유가를 결정하는 것은 '비축량이 얼마나 많은가'가 아니라 '매일 얼마나 방출할 수 있는가'입니다.

CCTV 뉴스에 따르면, 국제에너지기구(IEA)는 11일 32개 회원국이 4억 배럴의 전략적 석유 비축분 방출에 동의했다고 발표했습니다.

숫자상으로는 이는 IEA 역사상 최대 규모의 집단 방출 조치입니다. 2022년 러시아-우크라이나 분쟁 이후, IEA 회원국들은 두 차례에 걸쳐 총 약 1.83억 배럴을 방출했으며, 이번 규모는 직접 두 배로 늘어났습니다. 보도에 따르면, 현재 여러 국가들이 각자의 기여분을 공개했습니다:

• 미국: 1.72억 배럴
• 일본: 약 8000만 배럴
• 한국: 2250만 배럴
• 독일: 약 1950만 배럴
• 프랑스: 최대 1450만 배럴
• 영국: 1350만 배럴

(그림: IEA 각 회원국의 비축량)

그러나 에너지 시장에 있어서, 정말로 핵심적인 정보는 아직 공개되지 않았습니다 — 방출 속도, 지속 기간, 원유와 정제유의 비율 등이 포함됩니다. 이러한 세부 사항은 종종 총량 자체보다 더 중요합니다.

동시에, 미국의 비축분 방출은 심각한 지연을 겪고 있습니다. 미국 대통령이 비축분 방출 명령을 내리면, 에너지부는 입찰, 계약 수여 및 인도 시작까지 약 13일의 시간이 필요합니다. 그 후, 원유는 파이프라인이나 유조선을 통해 정유소와 최종 소비지로 운송되어야 합니다. 즉시 행동에 나선다고 해도, 비축분이 시장에 진입하는 가장 빠른 시점은 3월 말이 될 것입니다.

시장 반응을 보면, 트레이더들도 분명히 이 정보를 기다리고 있습니다. 소식 발표 후, 유가는 잠시 배럴당 83달러 근처로 하락했지만, 곧 반등하여 WTI 원유는 다시 배럴당 90달러 이상으로 돌아왔습니다.

진짜 문제: 재고가 아니라 공급 '유량'

시장이 왜 4억 배럴의 비축분 방출에 무반응인지 이해하려면, '재고(Stock)'와 '유량(Flow)'의 본질적 차이를 명확히 해야 합니다. 대량 상품 시장 가격의 기준은 매일 실제로 발생하는 현물 수급이며, 정적인 재고 숫자가 아닙니다.

현재 유가 급등의 배경은 호르무즈 해협 수송이 거의 정체된 상태입니다.

이 해협은 전 세계 약 20%의 석유 수송량을 담당합니다. 전쟁이 격화되면서, 페르시아 만의 대량 원유가 정상적으로 외부로 운송되지 못하고 있습니다.

시티그룹과 JP모건 체이스의 데이터에 따르면, 해협 봉쇄로 인해 전 세계적으로 매일 실제로 1100만~1600만 배럴의 원유 공급이 손실되고 있습니다. 달리 말하면, 세계 석유 시장은 사우디아라비아 생산 규모에 가까운 공급원을 갑자기 잃은 것입니다.

따라서 문제의 핵심은 세계에 '기름이 있는지 없는지'에 있지 않습니다.

IEA 회원국의 공공 전략 비축량은 12억 배럴을 넘으며, 추가로 약 6억 배럴의 기업 재고가 정부 규제를 받고 있습니다. 재고의 절대적 수량으로 보면 부족하지 않습니다.

(현재까지, 경제협력개발기구(OECD)의 전략적 석유 비축 총량은 12.47억 배럴이며, 이 중 9.35억 배럴의 원유와 3.12억 배럴의 정제유가 포함됨)

진짜 문제는 석유가 생산지에서 시장으로 흐르지 못한다는 것입니다.

한 대량 상품 애널리스트는 한 마디로 요약했습니다:

"이것은 유량 문제지, 재고 문제가 아닙니다."

비축분 방출은 재고 공급을 늘릴 수는 있지만, 매일 해운을 통해 이루어지는 전 세계 석유 무역을 대체할 수는 없습니다.

직설적으로 말하면, IEA 회원국들이 방출하는 이 4억 배럴의 재고가, 충분히 빠른 속도로 시장의 매일 유량으로 전환되지 못한다면, 매일 1600만 배럴이라는 거대한 블랙홀을 메울 수 없습니다.

방출 속도가 유가를 결정하는 핵심 변수

이러한 배경에서, 시장이 가장 관심을 갖는 문제는 다음과 같이 변했습니다: 이 비축분들이 도대체 얼마나 빨리 시장에 들어올 수 있을까?

Kpler의 수석 애널리스트 Homayoun Falakshahi는 직설적으로 말했습니다: "악마는 디테일에 있으며, 핵심 문제는 방출 속도에 있습니다."

현재 IEA는 통일된 방출 속도를 공개하지 않았으며, 각 회원국이 자체 상황에 따라 일정을 조정할 것이라고만 밝혔습니다.

대형 상품 트레이더들은 사적으로 추산하기를, 이 비축분의 실제 시장 진입 속도는 매일 120만~400만 배럴 사이에 불과할 것이라고 합니다.

JP모건 체이스의 대량 상품 시장 전략 책임자 Natasha Kaneva의 계산은 더욱 비관적입니다: 조정된 G7의 실제 방출률은 최고 매일 120만 배럴에 도달할 수 있습니다.

이 속도로 계산한다면, 4억 배럴이 모두 방출되더라도 약 1년의 시간이 필요합니다.

미국 전략적 석유 비축: 규모는 가장 크지만, 제약도 뚜렷

이번 조치에서 미국은 가장 큰 몫을 담당할 것으로 예상됩니다.

미국 에너지부 장관 크리스 라이트는 미국이 1.72억 배럴의 전략적 석유 비축분을 방출할 것이며, 전체 방출 과정은 약 120일 동안 지속될 것으로 예상된다고 밝혔습니다.

그는 인터뷰에서 "이것은 이란으로 인한 공급 차질 기간 동안 세계를 위한 시간을 벌기 위한 것"이라고 말했습니다.

그러나 미국 전략적 석유 비축(SPR) 자체도 현실적인 제약에 직면해 있습니다.

현재 미국 전략적 석유 비축량은 약 4.15억 배럴로, 최대 저장 용력의 약 60%에 불과합니다. 이전 2022년 러시아-우크라이나 분쟁 이후, 미국은 1.8억 배럴의 비축분을 방출한 바 있어, 재고가 뚜렷이 감소했습니다.

이론적으로, 미국 SPR의 최대 방출 능력은 약 440만 배럴/일입니다. 그러나 미국 에너지부의 2016년 평가에 따르면, 실제 지속 가능한 방출 능력은 140만~210만 배럴/일에 불과합니다.

2022년의 실제 방출 속도는 심지어 110만 배럴/일을 넘지 않았습니다.

치명적인 시간차

먼 물은 가까운 불을 끄지 못합니다. 속도가 느린 것 외에도, 비축분 방출은 막대한 시간 지연에 직면해 있습니다.

정책 시행에서 현물 유통까지, 복잡한 상업적 절차가 필요합니다. 미국 대통령이 비축분 방출 명령을 내리면, 에너지부는 입찰, 계약 수여 및 인도 시작까지 약 13일의 시간이 필요합니다. 그 후, 원유는 파이프라인이나 유조선을 통해 정유소와 최종 소비지로 운송되어야 합니다.

이는 지금 즉시 시작하더라도, SPR 원유가 시장에 진입하여 효과적인 공급을 형성하려면 3월 말까지 기다려야 함을 의미합니다. 이 기간 동안, 매일 1600만 배럴의 공급 부족분이 계속 누적될 것입니다. JP모건 체이스는 3월 말까지, 지정학적 충돌로 인한 누적 원유 적자가 1억 배럴을 넘을 것으로 예상합니다. 매일 고작 120만 배럴의 보충은 새 발의 피에 불과합니다.

더욱 치명적인 것은, 호르무즈 해협의 봉쇄 효과가 상류를 역으로 침식하고 있다는 점입니다. 원유가 운송되지 못하자, 페르시아 만 연안 산유국들의 저장 탱크가 빠르게 채워지고 있습니다. 일단 '저장고 포화'가 한계에 도달하면, 산유국들은 어쩔 수 없이 유정을 폐쇄해야만 합니다.

블룸버그가 공개한 최신 데이터에 따르면, 사우디아라비아, 아랍에미리트, 이라크, 쿠웨이트 등 주요 산유국들은 이미 생산을 대폭 줄이기 시작했으며, 총 폐쇄 규모는 670만 배럴/일에 달해 전 세계 총 생산량의 약 6%를 차지합니다. 게다가, 해협 봉쇄가 하루 더 지속될수록 이 숫자는 계속 증가할 것입니다. 이는 직접적으로 물류 운송 문제를 생산 능력 파괴 문제로 악화시킵니다.

시장에 있어서는, 더욱 '안정 신호'에 가깝다

투자자 관점에서 볼 때, 이번 IEA 조치는 더욱 일종의 정책적 안정 신호에 가깝습니다.

한편으로, 이는 주요 소비국들이 에너지 가격에 공동으로 개입할 의사가 있음을 시장에 전달하여, 위험 프리미엄을 낮추려는 시도입니다.

다른 한편으로, 이는 시장에 시간을 벌어줍니다 — 호르무즈 해협 항운이 회복되기를 기다리는 시간입니다.

그러나 해협 봉쇄가 지속된다면, 비축분 방출은 수급 격차를 진정으로 메우기 어렵습니다.

한 에너지 트레이더가 말한 것처럼:

"전략적 비축분은 충격을 완충할 수는 있지만, 정상적인 세계 석유 무역을 대체할 수는 없습니다."

따라서 시장에 있어서, 이번 기록적인 방출 계획의 진정한 의미는 여전히 한 가지 문제에 달려 있습니다:

호르무즈 해협이 언제 다시 통항을 재개할 것인가.