비트코인 10시 폭락은 Jane Street가 매물을 누르고 있는 것인가? 데이터는 다른 방향을 가리킨다

원문 저자: CryptoSlate / Oluwapelumi Adejumo

원문 번역: Shenchao TechFlow

서문: 비트코인이 최근 7만 달러로 반등하면서, Jane Street를 '미국 주식 시장 개장 시 매도 압력'과 연결시키는 음모론이 암호화폐 커뮤니티에서 급속히 확산되고 있습니다. 본문은 온체인 데이터, ETF 구조, 옵션 포지션이라는 세 가지 차원에서 이 주장을 하나씩 분석하며, 결론은 다음과 같습니다: 진짜 문제는 Jane Street가 아니라, ETF 시대의 가격 발견 과정이 블랙박스화되었다는 점입니다. 기관의 헤징 불투명성으로 인해 일반 투자자들이 시장을 읽기가 점점 더 어려워지고 있습니다.

전문은 다음과 같습니다:

비트코인이 지난 24시간 동안 70,000달러에 근접하며 반등하면서, 암호화폐 시장에서 익숙한 논쟁이 다시 불붙었습니다: 현물 ETF 생태계에서 활동하는 월스트리트 기관들이 가격 발견 과정에 지나친 영향력을 행사하고 있는 걸까요?

이번에 표적이 된 것은 Jane Street입니다. 이 양적 거래 회사는 중요한 ETF 중개사이자, 2022년 Terraform Labs 붕괴와 관련된 새로운 소송의 피고입니다.

소셜 미디어에서 트레이더들은 비트코인의 최근 반등을 한 가지 주장과 연결지었습니다: 미국 주식 시장 개장 시간대에 나타나던 급락 패턴이 소송이 공개된 후 갑자기 사라졌다는 것입니다.

이 이론은 두 가지 오래 전부터 공감을 얻어온 관점을 결합했기 때문에 빠르게 확산되었습니다: 대형 거래 기관에 대한 불신, 그리고 비트코인 시장이 점점 더 전통 금융 채널을 통해 운영된다는 불안감입니다.

그러나 '비트코인을 협력적으로 억압한다'는 계획을 뒷받침하는 증거는 여전히 빈약합니다.

이 사건이 더 명확히 보여주는 것은 다음과 같습니다: 현물 비트코인 ETF의 구조로 인해 많은 투자자들이 어디가 진짜 현물 수요이고, 어디가 시장 조성, 헤징, 차익 거래 행위인지 구분하기가 점점 더 어려워지고 있습니다.

이런 의미에서 Jane Street 논란은 단일 기관에 대한 비난을 넘어섭니다. 그 핵심은 다음과 같습니다: 비트코인의 새로운 기관 인프라가 어떻게 가격 발견을 형성하는지, 시장이 더 효율적으로 변했는지 아니면 더 불투명해졌는지입니다.

Jane Street 비트코인 소문의 기원

소문은 비트코인이 연속 두 거래일 동안 크게 반등한 후 형성되었습니다. X의 사용자들은 이른바 '오전 10시 매도 프로그램'이 사라졌다고 주장하기 시작했습니다.

주목할 점은 Glassnode 공동 창립자인 Jan Happel과 Yann Allemann이 운영하는 X 계정 Negentropic가 이 이론의 확산을 주도한 중요한 역할을 했다는 것입니다. 그들은 "Jane Street 소송이 공개되자, 비트코인의 10시 급락이 기적적으로 사라졌다"고 주장했습니다.

이 주장은 Jane Street가 무명의 회사가 아니기 때문에 빠르게 관심을 받았습니다. 이 회사는 세계 최대의 거래 회사 중 하나이며, 비트코인 ETF 시장의 유명한 참여자로서 IBIT(블랙록 현물 비트코인 ETF)의 지정 참가자(Authorized Participant) 역할을 하고 있습니다.

실제로, 이는 ETF 지분 가격과 기초 자산 가치를 일치시키는 핵심 메커니즘에 깊숙이 관여하게 합니다.

동시에, 해당 회사를 상대로 한 법적 분쟁도 이 논란에 더욱 불을 지폈습니다.

Terraform Labs의 청산 관리인이 맨해튼에서 소송을 제기하여, Jane Street 등이 2022년 5월 TerraUSD 붕괴 기간 동안 Terraform의 유동성 운영과 관련된 실질적 비공개 정보를 이용해 이익을 취했다고 주장했습니다.

소장에 따르면, Terraform은 Curve의 3pool에서 1억 5천만 달러 상당의 TerraUSD 유동성을 회수했으며, Jane Street와 관련된 지갑이 이 소식이 공개되기 몇 분 전에 약 8,500만 달러를 인출했다고 합니다.

Jane Street는 부당 행위가 없다고 부인하며, 이 사건은 Terraform 자신의 행동으로 인한 손실 책임을 타인에게 전가하려는 필사적인 시도라고 주장했습니다.

이 소송은 현재 비트코인 거래에 관한 어떤 것도 증명하지 못합니다.

하지만 이는 트레이더들이 왜 Jane Street를 관찰 가능한 시장 패턴과 빠르게 연결지었는지 설명해 줍니다. 암호화폐 세계에서는 신뢰가 종종 취약하며, 한 시장 사건에서 비난받은 기관은 종종 다음 사건의 용의자가 됩니다.

업계 관계자들의 반박

위와 같은 배경을 바탕으로, 일부 비트코인 트레이더들은 이 최고의 암호화폐가 수개월 동안 미국 주식 시장 현물 개장 시간 전후에 기계적으로 매도되어 롱 포지션을 청산하고, 얇은 호가창에 유동성 공백을 만들었다고 믿었습니다.

만약 이러한 매도가 Jane Street가 새로운 법적 압박을 받은 후 사라졌다면, 아마도 해당 회사가 시장에 압력을 가해왔을 수 있습니다.

또한, 이 회사와 FTX 창립자 샘 뱅크먼-프리드의 초기 연관성도 그 이미지에 그림자를 드리웠습니다. 뱅크먼-프리드는 FTX를 창립하기 전에 이 거래 회사에서 근무했습니다.

이러한 서사는 감정적으로는 설득력이 있지만, 주장하기는 증명하기보다 훨씬 쉽습니다.

Checkonchain 온체인 분석가 James Check는 이 주장을 직접 반박하며, Jane Street가 비트코인을 억압한 것이 아니라, 장기 보유자들이 시장에 현물을 매도한 것이 가격 움직임을 더 잘 설명한다고 썼습니다.

CryptoQuant 연구 책임자 Julio Moreno도 유사한 견해를 가지고 있으며, 이 이론이 더 명백한 동인을 간과하고 있다고 생각합니다: 2025년 10월 초 이후 비트코인 현물 수요가 급격히 위축되었다는 점입니다.

그는 또한 Jane Street에 돌려진 운영 메커니즘이 많은 거래 회사들이 보편적으로 채택하는 델타 중립 포지션 관리 방식과 유사하다고 덧붙였습니다.

이러한 반박의 가치는 소문의 핵심 약점을 지적한다는 데 있습니다: 비트코인은 2026년에 들어서기 전부터 더 광범위한 매크로 재평가 압력 아래 놓여 있었습니다.

SoSo Value 데이터에 따르면, 기관 투자자들은 이미 연속 5주 동안 비트코인 ETF 노출을 축소했으며, 현물 비트코인 ETF 총 유출 규모는 약 45억 달러에 달합니다.

한편, Glassnode 데이터는 이달 초 반복된 시장 압력이 비트코인 옵션 시장의 구조적 변화를 촉발시켜 더 불안정한 패턴으로 향하고 있음을 보여줍니다.

이 기관은 전체 역사 감마 노출(GEX) 히트맵이 현재 가격 및 그 아래 영역의 네거티브 감마가 확장되는 반면, 현물 가격 상단의 포지티브 감마 '저항 벽'이 약화되고 있음을 보여준다고 지적했습니다.

쉽게 말하면: 일반적으로 완충제 역할을 하던 옵션 포지션이 사라지고 있으며, 시장은 헤징 흐름이 하락을 완화하기보다 오히려 증폭시키는 구간에 점점 더 많이 위치하게 되었습니다.

이 동학은 중요합니다: 가격이 숏 감마 구간에 있을 때, 시장 조성자의 델타 헤징은 시장 추세를 따르는 경향이 있으며, 하락 시 매도하고 상승 시 매수하는 것이 아닙니다.

결과는 다음과 같습니다: 시장은 상대적으로 작은 촉매제 하에서 더 빠르고 더 멀리 갈 수 있습니다. 더 큰 당일 변동성과 핵심 수준을 돌파할 때 연쇄적 움직임이 발생할 위험이 더 높아집니다. 비트코인이 다음 두꺼운 '감마 벽'에 도달할 때까지 헤징이 다시 완충 모드로 전환되지 않습니다.

다시 말해, 트레이더들은 이미 어디에서나 '의도'를 보기 쉬운 환경에 처해 있었습니다. 유동성이 얇고 레버리지가 높을 때, 거의 모든 급격한 변동은 조직적인 행동처럼 보일 수 있습니다.

ETF 파이프라인은 겉보기보다 읽기 어렵다

Jane Street 논란에서 드러나는 더 깊은 문제는 구조적이며, 특정 기관을 겨냥한 것이 아닙니다.

ProCap Financial 최고 투자 책임자 Jeff Park가 논증한 바와 같이, 진짜 문제는 한 회사가 비트코인을 '독점적으로 억압'하고 있는지 여부가 아니라, ETF 시장 구조가 지정 참가자들에게 대중이 꿰뚫어보기 어려운 재량권을 부여했는지 여부입니다.

이는 투자자들이 일반적으로 ETF 공시 데이터를 깨끗한 방향성 신호로 해석하는 데 익숙하기 때문에 중요합니다. 그러나 사실은 그렇지 않습니다. 13F 양식은 대형 롱 ETF 포지션을 보여줄 수 있지만, SEC 지침은 명확하게 숏 포지션은 포함되지 않으며, 숏 옵션도 롱 포지션과 상계되지 않는다고 규정하고 있습니다.

실제로 시장은 재고는 볼 수 있지만, 그것을 감싸고 있는 선물, 옵션 또는 기타 헤징 도구는 볼 수 없습니다.

이러한 불투명성은 신뢰가 구축되는 방식으로 인해 더욱 악화됩니다. 블랙록의 IBIT 설명 문서에 따르면, 해당 트러스트는 지정 참가자를 통해 지분의 생성과 상환을 처리할 수 있으며, 지정된 비트코인 거래 상대방과 거래할 수 있습니다.

해당 서류 제출 시점 기준으로, 이러한 상대방에는 Jane Street Capital의 계열사인 JSCT, LLC와 Virtu Americas의 계열사인 Virtu Financial Singapore가 포함됩니다.

문서는 또한 지정 참가자 명단이 JP모건, 시트델 증권, 시티그룹, 골드만삭스, UBS, 맥쿼리 등으로 확대되어 점점 더 많은 회사들이 ETF 생성/상환 메커니즘에 접근할 수 있게 되었음을 보여줍니다.

Park의 관점은 이 구조가 외부인들이 ETF 자금 흐름을 해석하는 데 왜곡을 가져온다는 것입니다.

이전의 현금 모드에서는 ETF 지분을 생성하기 위해 펀드가 현물 비트코인을 매수해야 했습니다. 그러나 SEC가 2025년 7월 암호화폐 ETP의 실물(물리적) 생성 및 상환을 승인한 후, 지정 참가자들은 기초 자산을 획득하고 인도하는 데 더 큰 유연성을 갖게 되었습니다.

SEC는 이 변경이 제품 비용을 낮추고 효율성을 높일 것이라고 밝혔습니다. 하지만 이는 또한 지정 참가자들의 노출이 더 광범위한 도구와 상대방을 통해 관리될 수 있음을 의미하며, 따라서 ETF 활동이 언제 진짜 현물 수요를 반영하고 언제 재고 관리, 베이시스 거래 또는 헤징 구축을 반영하는지 판단하기가 더 어려워졌습니다.

이것들은 권력 남용의 증거가 아니며, Park의 논점도 Jane Street나 다른 어떤 회사가 권력을 남용했다는 증명에 의존하지 않습니다. 그의 더 날카로운 관점은 다음과 같습니다: 비트코인의 ETF 시대는 공개 포지션 데이터와 기초 가격 발견 과정 사이에 블랙박스를 삽입했습니다.

거래의 시작점은 평범한 시장 조성 활동처럼 보이고, 종착점도 마찬가지입니다. 관찰하기 어려운 것은 중간 단계입니다: 헤징이 현물, 선물, 스왑 또는 이 세 가지의 어떤 조합으로 이루어졌는지, 그리고 자연스러운 차익 거래 메커니즘이 진짜 현물 수요를 실제 비트코인에 전달했는지 여부입니다.

이것이 바로 Jane Street 소문이 공감을 얻을 수 있었던 이유입니다. 이는 특정 참가자에 대한 비난이라기보다는 시장이 자신의 운영 파이프라인에 대해 얼마나 제한적으로 알고 있는지를 드러내는 신호입니다.

왜 미국 주식 시장 개장이 매도 압력 구간처럼 느껴지는가

'10시 이론'은 설득력 있게 들립니다. 왜냐하면 의도적인 조작이 없더라도, 미국 주식 시장