Dovey Wan: AI가 글로벌 유동성을 흡수하고 있으며, 비트코인은 아직 진정한 베어마켓에 도달하지 않았다

「비트코인은 더 이상 ARKK를 따라잡을 수 없다 — AI가 글로벌 유동성을 빨아들이고 있는데, 암호화폐 시장은 아직 진정한 침묵감조차 느끼지 못하고 있다.」 Primitive Ventures의 창립자인 Dovey Wan은 동서양 자본 대담 프로그램 '168X'와의 인터뷰에서, 중미 기술 및 자본계를 가로지르는 다년간의 실전 경험을 바탕으로 AI가 글로벌 유동성 패턴에 가져온 변화, 화이트칼라 노동력의 생존 위기, 그리고 암호화폐 불황 속 '둔감력'의 생존 철학을 심층적으로 분석했다.

기술 출신인 Dovey Wan은 카네기 멜론 대학교 정보 시스템 석사 학위를 보유하고 있으며, Danhua Capital(DHVC)의 전무이사로 재직하며 Dfinity, Cosmos, StarkWare 등 수십 개의 블록체인 인프라 프로젝트에 대한 초기 투자를 주도했다. 2018년, 그녀는 완전히 자체 자본으로 운영되고 외부 LP를 받지 않는 상청 펀드 Primitive Ventures를 설립하여 암호화폐 네이티브 혁신가에 대한 투자에 집중했으며, 한겨울 같은 시기에 독립적인 Bitcoin Core 개발자를 지원했다. 현재 Primitive Ventures의 포트폴리오는 DeFi, 영지식 증명, 비트코인 Layer 2, AI 인프라 등 다양한 첨단 분야에 걸친 50개 이상의 프로젝트를 포함하고 있다.

본문은 168X(@168X_Fortune) 프로그램의 핵심 요약이다 — 동양의 지혜와 서양의 혁신을 깊이 있게 연결하는 최고 수준의 대화 플랫폼으로, AI, 블록체인, 로봇공학, 우주 기술 및 생명공학 등 첨단 분야에 초점을 맞추어 기술, 자본, 인문학적 지혜가 어떻게 인류 문명의 미래를 재구성할지 탐구한다. 프로그램은 전직 은행가 Mr. Z가 진행한다.

유동성의 대분열: 비트코인이 더 이상 ARKK를 따라잡지 못할 때

「2024년부터 저는 트위터에서 반복해서 말해왔습니다. Crypto 자체의 유동성 공급망은 이미 큰 구조적 변화를 겪었습니다.」 Dovey는 단도직입적으로 말했다.

그녀는 비트코인과 ARKK(ARK Innovation ETF)의 추세 관계를 예로 들었다 —

GPT 시대 이전에는 ARKK와 비트코인의 추세가 매우 유사했다: 둘 다 본질적으로 「가치 확장 없이 가치 평가 확장만 있는」 순수한 유동성 주도형 자산이었다.

그러나 GPT 시대 이후, AI 성장주는 진정한 수익과 현금 흐름을 창출하기 시작했다. DeepSeek 시대를 거치며 AI 성장주의 가치 평가 논리는 더욱 명확해졌다.

2025년 중반, 결정적인 이탈이 나타났다: 비트코인은 더 이상 ARKK의 상승폭을 따라잡을 수 없었다. 이는 유동성이 순환하고 있음을 의미한다 — 자금이 순수한 가치 평가 확장형 자산에서 실제 현금 흐름으로 가격이 책정될 수 있는 AI 성장주로 흐르고 있다.

Dovey는 이 때문에 Primitive Ventures가 일찍부터 TSMC와 SK하이닉스 같은 AI 핵심 공급망 기업들을 추적하기 시작했다고 지적했다.

또한, 그녀는 의미심장한 추세를 관찰했다: 미국 주식 시장이 '코인 시장화'되고 있다.

개인 투자자 주도, 고레버리지 트레이더 주도, 극단적인 변동성. 최근 은과 금의 급락을 포함해 암호화폐 시장과 유사한 특징을 보이고 있다. 「과거 기관들이 사용하던 많은 모델들은 사실 매우 부적합해졌습니다.」 그녀는 직설적으로 말했다. 「트레이더의 프로필 구조도 변화하고 있습니다.」

그리고 이 배경에는 더 깊은 동인이 있다. AI에 의해 전통적인 직장에서 밀려난 화이트칼라 노동자들이 집단적으로 트레이딩 시장으로 몰려들고 있다.

화이트칼라는 마차의 말이다: AI 종말의 5년 카운트다운

Dovey는 충격적인 데이터를 던졌다: 2025년 상반기, 뉴욕시 전체에서 단 1,000개의 일자리만 새로 생겼다.

「금융계 사람들도 실직했습니다.」 그녀는 거리낌 없이 말했다. 「초급 변호사들도 실직했습니다. 그런 사람들이 뭘 할 수 있을까요? 그들은 금융 소양이 있고, 다양한 금융 도구를 사용할 수 있는 경로가 있으며, 노하우를 가지고 있습니다 — 그래서 그들은 기본적으로 모두 지하실 트레이더가 되었습니다.」

이러한 추세는 그녀가 GameStop 사건 기간에 쓴 글과 맞닿아 있다 — 금융 포퓰리즘과 문화적 사조가 결합할 때, 시장의 참가자 구조는 근본적인 변화를 겪을 것이다.

Dovey는 AI가 새로운 이데올로기가 될 것이라고 예언했다. 그녀는 친구의 세 살짜리 아이가 막 말을 배우자마자 매일 AI와 대화하는 모습을 직접 목격했다고 말하며, 부모는 아이의 무한한 호기심을 충족시켜줄 수 없기 때문이라고 했다.

「미래의 이 세상은 매우 이상해질 것이지만, 많은 사람들이 이에 대한 준비가 되어 있지 않습니다.」

그러나 Dovey가 진정으로 우려하는 것은 더 깊은 구조적 단절이다.

과거의 경제 모델은 경제가 고속 성장할 때 고용도 따라 증가할 것이라고 가정했다. 연방준비제도이사회의 이중 임무 '고용과 인플레이션'은 바로 이 가정에 기반을 두고 있다.

그러나 AI는 이 등식을 곧 깨뜨려, 인류를 '초고속 성장 + 초고실업률'이 공존하는 세계로 이끌 수 있다.

「사람들은 항상 증기 기관이 방적 공장 여공을 대체한 것에 비유합니다.」 Dovey는 말했다. 「하지만 저는 방적 공장 여공이 아니라 — 마차의 말일 것 같습니다. 더 저렴한 마력이 나타나면, 자본은 당연히 가격이 더 저렴한 쪽을 선택할 것입니다.」

그녀의 판단은 매우 구체적이다: 5년 이내, 실리콘밸리의 대기업들은 더 이상 '특정 기능 엔지니어'를 필요로 하지 않을 것이다; 회계사, 빅4 회계법인 감사원, 대량의 문서 집약적 서비스업 직종들 역시 5년 이내에 AI로 대체될 것이다.

이러한 회사들이 관리적 게으름과 사회적 책임 때문에 구조를 지연시킨다고 해도, 일단 운영 비용 부담이 그들의 생태계적 지위를 위협하기 시작하면 구조는 불가피해질 것이다. 전체적으로, 약 10년 이내에 사회 전체의 운영 모델이 AI 생산력에 의해 완전히 재구성될 것이다.

그녀는 생생한 예를 들었다: 일론 머스크가 트위터를 인수한 후 대규모 구조를 단행했지만, 트위터는 오히려 더 나아졌다. 구글이 엔지니어의 3분의 1을 해고하더라도, 그녀는 여전히 잘 운영될 것이라고 생각한다.

「각 개인에게 있어, 어떻게 AI에 대한 저항력을 유지하고, AI에 대한 면역력을 유지할 것인지, 이것이 향후 10년간 가장 중요한 과제입니다.」 Dovey는 이렇게 요약했다.

TSMC 지리정치학 게임: '예쁜 여자'가 두 큰형 사이에서 어떻게 자위할 것인가

인터뷰에서 또 다른 생각을 자아내는 주제는 Dovey의 TSMC 지리정치학 전략에 대한 심층 분석이었다. Primitive Ventures는 TSMC 주식을 매수했을 뿐만 아니라, 2~3년 동안 이 회사를 체계적으로 연구하는 데 시간을 들였다.

「우리는 TSMC를 가장 좋아합니다. 왜냐하면 그것이 웨이퍼 제조의 독점자이기 때문만이 아니라, 창립자인 모리스 창이 매우 지혜롭고 아주 좋은 후계 계획을 가지고 있기 때문입니다.」 Dovey는 말했다. 그녀는 심지어 대만에 가서 모리스 창 자서전 2권을 구매하기도 했으며, 그 안에는 경영 계승에 관한 많은 지혜가 담겨 있다고 생각했다.

그녀는 TSMC가 직면한 핵심 역설을 분석했다: 만약 애리조나 공장이 3나노미터로 직접 진행되고 진도가 빠르다면, TSMC는 '가마솥 밑의 장작을 빼내는' 위험에 직면할 것이다 — 미국은 TSMC를 중국과의 협상에서 가장 큰 협상 카드로 사용할 수 있으며, 일단 미국 내 생산 능력이 성숙해지면, 대만의 '호국신산(護國神山)'으로서의 TSMC의 전략적 가치는 크게 줄어들 것이다.

바로 그렇기 때문에, TSMC는 일본과의 협력을 선택하여 업그레이드했고, 원래의 6나노미터에서 3나노미터로 업그레이드했다. 이것은 매우 정교한 전략적 수이다. 한편으로는 미국이 가마솥 밑의 장작을 빼내지 못하게 해야 하고, 다른 한편으로는 미국 쪽은 직업 윤리, 관료 체제 등의 이유로 진도 자체가 느리다. 공적으로나 사적으로나, TSMC는 대체 경로를 확보해야 한다.

Dovey는 대만의 처지를 생생한 비유로 요약했다: 「대만은 마치 특히 예쁜 여자 같아요, 양쪽 큰형이 질투하며 다투고 있어요.」 그녀는 두 큰형이 자신을 두고 질투하며 다툴 때, 이 '여자'는 자신의 기반을 미친 듯이 향상시켜야 한다고 생각한다 — 큰형에게서 배운 식견을 이용해 자신의 사업을 시작하는 것, 그래야 나중에 큰형이 더 이상 그녀를 두고 질투하지 않게 되어도 그녀는 잘 살 수 있다.

그녀는 이 논리를 더 거시적인 틀로 확장했다: 과거 대만은 군사 방어에 의존했지만, 지금은 AI와 컴퓨팅 파워가 새로운 형태의 국방 자산이 되고 있다.

NVIDIA가 해외 본부를 타이베이에 설립한 것, 젠슨 황과 모리스 창 사이의 '부자' 같은 직업적 계승 관계, 그리고 일본의 새로운 총리 고이케 사나에가 추진하는 제조업 회귀 정책 — 이 모든 움직임이 글로벌 반도체 공급망의 지리정치학적 권력 구도를 재구성하고 있다.

침묵감은 아직 오지 않았다: SpaceX의 출혈, 둔감력, 그리고 불황 시장 생존 법칙

시장 전망에 대해 이야기할 때, Dovey의 유명한 글 '누가 강세장에 돈을 지불하는가'가 진행자 Mr. Z에 의해 언급되었다. 현재 암호화폐 시장의 비관적인 정서에 직면하여, 그녀의 판단은 냉정하고 날카로웠다.

「정서는 확실히 더 낮아질 것이고, 가격도 더 낮아질 것입니다. 진정한 불황 시장은 매우 조용해야 하며, 침묵감이 있어야 합니다.」 그녀는 말했다. 「하지만 지금은 매일 새로운 드라마가 있고, 매일 다양한 분쟁이 있습니다. 우리는 침묵감에 도달하기에는 아직 멀었습니다.」

그녀는 특히 2026년의 한 가지 중대한 유동성 위험 사건을 지적했다: SpaceX의 IPO다. 보도에 따르면, SpaceX는 2026년 중반 약 1.5조 달러의 가치 평가로 상장할 계획이며, 모금 규모는 500억 달러에 이를 수 있다. 만약 성사된다면, 인류 역사상 가장 큰 IPO가 될 것이다.

「IPO만 해도 1.5조 달러입니다.」 Dovey는 분석했다. SpaceX의 투자자들은 이미 오랫동안 보유하고 있어, 이익 실현이 필요하다; xAI와 합병한 후 복잡한 지분 구조까지 더해지면, 이것은 사모 시장과 공개 시장을 모두 아우르는 '대규모 개인 투자자 출혈 사건'이 되어, 전체 위험 자산 시장에 엄청난 유동성 충격을 줄 것이다.

그녀는 또한 시장이 이미 극도로 조심스러워지기 시작했다고 관찰했다: 모든 좋은 실적 발표가 이익 실현을 촉발하고 있으며, 마이크로소프트 같은 조 달러 기업이 앞뒤로 15% 오르락내리락할 수 있다, 「밈 주식처럼」.

변동성의 극단화가 시장 생태계를 변화시키고 있다. 2026년은 쉽지 않은 해가 될 것이다.

다른 유형의 트레이더에 대해 Dovey는 완전히 다른 조언을 했다:

만약 당신이 변동성 수확형 트레이더라면, 2026년은 '황금의 해'가 될 것이다 — QRT, HRT 같은 양적 투자 회사들이 크게 벌고 있다. 하지만 만약 당신이 방향성, 주관적 판단형 트레이더라면, 각별히 조심해야 한다.

그리고 Primitive Ventures 같은 장기 자산 배분자로서, 그녀는 '둔감력'을 유지하는 것을 선택했다: 충분한 현금 보유고를 가지고, 단기 변동성에 상대적으로 둔감하게 반응하며, 진정한 침묵이 오기 전에 인내심을 가지고 기다리는 것이다.