레이 달리오: 투자 대주기의 빛

서문: 이 글은 Ray Dalio의 책 <원칙: 변화하는 세계 질서에 대응하기>의 제2장으로, 대주기 프레임워크 하에서 투자 포트폴리오를 어떻게 구성해야 하는지에 대해 다루고 있습니다.

Dalio는 실제 역사 데이터를 통해 불편한 진실을 드러냅니다: 지난 한 세기 동안, 10개의 주요 강대국 중 7개 국가의 부가 적어도 한 번은 거의 소멸되었습니다. 그러나 대부분의 투자자들은 이 역사를 연구해본 적이 없습니다. 현재 글로벌 질서의 마찰이 심화되는 시점에서, 이 분석 프레임워크의 참고 가치는 일반적인 거시경제 논평을 훨씬 뛰어넘습니다.

전문은 다음과 같습니다:

지난주에, 저는 2021년 출판된 <원칙: 변화하는 세계 질서에 대응하기> 책의 한 장을 공유하며, 제가 '대주기'라고 부르는 세계 지정치 질서 붕괴 시 주목해야 할 고전적인 신호와 진화 과정을 상세히 설명했습니다. 이 글은 매우 인기가 많아 7,500만 회 이상의 조회수를 기록했으며, 많은 사람들이 이것이 투자에 어떤 의미를 가지는지 물었습니다.

많은 분들이 문의해 주셨기 때문에, 이제 책의 다음 장인 <대주기 하의 투자>를 여러분께 전달합니다. 저는 이것이 현재의 투자 관점에 도움이 될 것이라고 생각합니다. 아래에서 전체 장을 읽으실 수 있습니다.

또한, 많은 분들이 제 투자 원칙에 관심을 가져 주셨기 때문에, 앞으로 몇 주 동안 차례로 공유할 예정입니다. 발표 알림을 받고 싶으시다면, 제 뉴스레터 <원칙적 관점>을 구독하거나 이메일 알림에 등록해 주세요.

제가 삶과 경력에 대응하는 전략은 세계가 어떻게 작동하는지 이해하고, 그에 상응하는 원칙을 수립한 다음 배치하는 것입니다. 제가 이 책에서 공유한 연구는 바로 이 목적을 위해 수행된 것입니다.

당연히, 지금까지 다룬 모든 것을 되돌아볼 때, 저는 이것을 어떻게 투자에 적용할지 생각합니다. 제가 잘하고 있다고 확신하려면, 제 방법이 역사 속에서 어떻게 나타났는지 알아야 합니다. 만약 제가 과거에 무슨 일이 일어났는지 자신 있게 설명할 수 없거나, 적어도 제가 모르는 일에 대처할 전략이 없다면, 저는 이것을 위험한 태만이라고 생각합니다.

제가 지난 500년부터 현재까지의 연구를 통해 밝혀낸 바와 같이, 역사에는 부와 권력의 대축적과 대손실 주기가 존재하며, 그 중 가장 큰 기여 요인은 부채와 자본 시장 주기입니다. 투자자의 관점에서 보면, 이것을 '대투자 주기'라고 할 수 있습니다. 저는 이러한 주기를 충분히 이해하여 전술적으로 포트폴리오를 이동하거나 분산시켜 이들로부터 방어하거나 이익을 얻는 것이 필요하다고 생각합니다. 이러한 주기를 이해하고, 이상적으로는 각국이 그들의 주기에서 어느 위치에 있는지 판단함으로써, 저는 이것을 달성할 수 있습니다.

약 50년에 걸친 글로벌 매크로 투자 경력 동안, 저는 시간과 지역을 초월한 많은 보편적 진리를 발견했으며, 이것이 제 투자 원칙을 구성합니다. 여기서 모든 원칙을 깊이 있게 다루지는 않겠지만(대부분은 다음 책 <원칙: 경제와 투자>에서 논의할 것입니다), 중요한 원칙 하나를 전달하고 싶습니다.

모든 시장은 주로 네 가지 요인에 의해 주도됩니다: 성장, 인플레이션, 위험 프리미엄, 할인율.

이는 모든 투자가 본질적으로 오늘의 일시불 지불과 미래 지불 간의 교환이기 때문입니다. 미래 현금 지불은 성장과 인플레이션에 의해 결정됩니다; 현금 보유에 비해 투자자가 감수하려는 위험의 정도, 이것이 위험 프리미엄입니다; 그리고 이러한 미래 지불이 오늘 얼마나 가치가 있는지, 즉 '현재가치'는 할인율에 의해 결정됩니다.

이 네 가지 결정 요인의 변화가 투자 수익률의 변화를 주도합니다. 이 네 가지 요인이 각각 어떻게 진화할지 말해주시면, 저는 투자가 어떻게 수행될지 말씀드릴 수 있습니다. 이것을 이해하는 것은 제가 세계에서 일어나는 일과 시장에서 일어나는 일을 어떻게 연결할지, 그리고 그 반대도 알려줍니다. 또한 이것은 제 투자를 어떻게 균형 있게 조정하여 포트폴리오가 특정 환경에 치우치지 않도록 할지 보여주며, 이는 바로 좋은 분산화를 달성하는 방법입니다.

정부는 재정 및 통화 정책을 통해 이러한 요인에 영향을 미칩니다. 따라서, 정부가 기대하는 일과 실제로 일어나는 일 간의 상호작용이 바로 주기를 주도하는 동력입니다. 예를 들어, 성장과 인플레이션이 너무 낮을 때, 중앙은행은 더 많은 통화와 신용 성장을 창출하여 구매력을 발생시키고, 먼저 경제 성장 가속을 유발한 후 (약간의 시차를 두고) 인플레이션도 상승합니다. 중앙은행이 통화와 신용 성장을 제한할 때, 반대의 상황이 발생합니다: 경제 성장과 인플레이션이 모두 둔화됩니다.

중앙 정부와 중앙은행이 시장 수익률과 경제 상황을 주도하기 위해 하는 일에는 차이가 있습니다. 중앙 정부는 사용하는 자금의 출처와 흐름을 결정합니다. 왜냐하면 그들은 세금을 징수하고 지출할 수는 있지만, 통화와 신용을 창출할 수는 없기 때문입니다. 중앙은행은 통화와 신용을 창출할 수 있지만, 이 통화와 신용이 실물 경제의 어떤 영역으로 들어갈지 결정할 수는 없습니다. 중앙 정부와 중앙은행의 행동은 상품, 서비스 및 투자 자산의 매매에 영향을 미쳐 그 가격을 상승 또는 하락시킵니다.

저에게 있어, 각 투자 자산은 이러한 주도 요인을 그 자체의 방식으로 반영하며, 이는 미래 현금 흐름에 미치는 영향에 따른 논리에 부합합니다. 각 투자 자산은 포트폴리오의 구성 요소이며, 도전은 이러한 요인들을 고려하여 포트폴리오를 합리적으로 구성하는 것입니다.

예를 들어, 성장이 예상보다 강할 때, 다른 조건이 동일하다면 주가가 상승할 수 있습니다; 성장과 인플레이션이 예상보다 높을 때, 채권 가격은 하락할 수 있습니다.

제 목표는 이러한 구성 요소들을 균형 잡히고 분산된 포트폴리오로 조합하고, 이 네 가지 주도 요인에 영향을 미치는 세계적 사건들이 현재 일어나거나 앞으로 일어날 것에 따라 전술적으로 기울이는 것입니다. 이러한 구성 요소들은 국가별, 환경 선호도별로, 산업 및 개별 회사 수준까지 세분화될 수 있습니다. 이 개념이 균형 잡힌 포트폴리오에 적용될 때, 그 효과는 아래 그림과 같습니다. 저는 바로 이 시각으로 역사적 사건, 시장 역사 및 포트폴리오 행동을 검토합니다.

저는 제 방법이 대부분의 투자자들과 다른 이유가 두 가지 있다는 것을 압니다. 첫째, 대부분의 투자자들은 역사상 유사한 시기를 찾지 않습니다. 왜냐하면 그들은 역사와 과거 투자 수익률이 자신들에게 기본적으로 무관하다고 생각하기 때문입니다. 둘째, 그들은 제가 방금 설명한 시각으로 투자 수익률을 보지 않습니다. 저는 이러한 시각이 저와 Bridgewater에게 경쟁 우위를 제공한다고 믿지만, 채택 여부는 여러분에게 달려 있습니다.

대부분의 투자자들은 자신의 일생 동안의 경험을 바탕으로 기대치를 설정하며, 더 부지런한 소수는 역사를 되돌아보며 자신의 의사 결정 규칙이 1950년대나 1960년대에 어떻게 작동했을지 살펴봅니다. 제가 아는 투자자 중 아무도, 그리고 제가 아는 고위 경제 정책 입안자 중 아무도 — 저는 많은 분들을 알고 있으며, 그 중 최고의 분들을 알고 있습니다 — 과거에 무슨 일이 일어났고 그 이유를 훌륭하게 이해하지 못합니다. 장기 수익률을 조회하는 대부분의 투자자들은 미국과 영국(제1차 및 제2차 세계 대전에서 승리한 국가들)의 수익률을 대표적인 데이터로 간주합니다.

그것은 제2차 세계 대전 이후 살아남은 주식 및 채권 시장이 많지 않기 때문입니다. 그러나 이러한 국가들과 시기는 대표적이지 않습니다. 왜냐하면 생존자 편향이 존재하기 때문입니다. 미국과 영국의 수익률을 살펴보는 것은 대주기의 가장 아름다운 시기에 독특하게 운이 좋은 국가들을 살펴보는 것입니다. 다른 국가들과 이전 시기에 일어난 일을 살펴보지 않으면 왜곡된 시각이 생깁니다.

대주기에 대한 알려진 지식에서 논리적으로 추론해보면, 우리가 시야를 수십 년 앞으로 확장하고 다른 지역에서 일어난 일을 살펴볼 때, 우리는 충격적으로 다른 시각을 얻게 됩니다. 저는 이것을 보여드릴 것입니다. 왜냐하면 여러분이 이것을 알아야 한다고 생각하기 때문입니다.

1945년 이전 35년 동안, 대부분의 국가에서 거의 모든 부가 파괴되거나 몰수되었습니다. 일부 국가에서는 자본 시장과 자본주의가 구질서의 다른 측면과 함께 붕괴되면서, 많은 자본가들이 살해되거나 투옥되었으며, 이는 그들에 대한 분노에서 비롯되었습니다.

만약 우리가 지난 몇 세기를 되돌아본다면, 우리는 이러한 극단적인 호황/불황 주기가 규칙적으로 발생하는 것을 볼 수 있습니다 — 자본과 자본주의의 호황기(예: 19세기 말 20세기 초에 발생한 제2차 산업 혁명과 도금 시대) 이후 과도기(예: 1900-10년대 내부 갈등 심화, 국제적 부와 권력 경쟁 심화 시기)가 이어지고, 이는 대규모 갈등과 경제 불황 시기(1910년부터 1945년 사이에 발생한 것과 유사한)로 이어집니다.

우리는 또한 그러한 호황과 불황 시기 뒤에 있는 인과 관계가 오늘날 주기 말기의 불황 및 재편 시기와 더 유사하며, 초기의 호황 및 건설 시기와는 덜 유사하다는 것을 볼 수 있습니다.

제 목표는 단지 과거에 일어난 일을 보고 이해한 다음, 최선을 다해 여러분께 보여주는 것입니다. 이것이 제가 지금 시도하려는 것입니다. 저는 1350년부터 시작하겠습니다. 비록 이야기는 훨씬 이전에 시작되었지만요.

자본주의와 시장의 대주기

약 1350년 이전에는, 이자를 받는 대출이 기독교와 이슬람교에 의해 금지되었습니다 — 유대교에서는 유대인 공동체 내에서도 금지되었습니다 — 왜냐하면 그것이 심각한 문제를 야기했기 때문입니다: 인간성은 사람들이 자신의 능력 이상으로 빚을 지게 만들었고, 차용인과 대출인 사이에 긴장을 조성하여 종종 폭력을 유발했습니다. 대출이 부족했기 때문에, 통화는 '경화'(금과 은)였습니다. 약 한 세기 후의 대항해 시대에, 탐험가들은 세계를 돌아다니며 금과 은 및 기타 경자산을 수집하여 더 많은 부를 축적했습니다. 이것이 당시 최대 부의 축적 방식이었습니다. 탐험가들과 그들을 자금 지원한 사람들은 이익을 반분했으며, 이는 인센티브 기반의 효과적인 부 축적 시스템이었습니다.

우리가 오늘날 알고 있는 대출 연금술은 약 1350년 이탈리아에서 처음 창조되었습니다. 대출 규칙이 바뀌었고, 새로운 형태의 통화가 창조되었습니다: 현금 예금, 채권 및 주식, 그 형태는 오늘날 우리가 아는 것과 매우 유사합니다. 부는 통화로 지불하겠다는 약속 — 제가 '금융 부'라고 부르는 것 — 이 되었습니다.

채권과 주식 시장의 발명과 발전이 얼마나 큰 영향을 미쳤는지 생각해 보십시오. 이전에는 모든 부가 유형적이었습니다. 이러한 시장을 창조함으로써 얼마나 더 많은 '금융 부'가 창조되었는지 생각해 보십시오. 이 차이를 상상하려면, 만약 여러분의 현금 예금과 주식 및 채권이 미래에 여러분에게 지불하겠다는 약속이 존재하지 않는다면, 지금 여러분은 얼마나 많은 '부'를 가지고 있을지 생각해 보십시오. 여러분은 거의 아무것도 없을 것이며, 파산한 느낌을 받고 다르게 행동할 것입니다 — 예를 들어, 유형적 부 측면에서 더 많은 저축을 축적할 것입니다. 이것이 아마도 현금 예금, 채권 및 주식이 창조되기 전의 모습이었을 것입니다.

금융 부의 발명과 성장과 함께, 통화는 더 이상 금과 은의 연계에 구속받지 않게 되었습니다. 통화와 신용, 그리고 구매력이 덜 구속받게 되면서, 기업가들이 좋은 아이디어를 제안한 후 회사를 설립하고, 필요한 자금을 얻기 위해 차입하거나/회사 지분을 매각하는 것이 일반적인 관행이 되었습니다. 그들이 이것을 할 수 있었던 이유는 지불 약속이 장부 기록 형태의 통화가 되었기 때문입니다.

약 1350년, 이것을 할 수 있었던 사람들 — 가장 유명하게는 피렌체의 메디치 가문 — 은 통화를 창조할 수 있었습니다. 만약 여러분이 신용을 창조할 수 있다면 — 예를 들어 실제 통화의 다섯 배(은행은 이것을 할 수 있습니다) — 여러분은 대량의 구매력을 발생시킬 수 있으므로, 더 이상 다른 유형의 통화(금과 은)가 그렇게 많이 필요하지 않게 됩니다. 새로운 형태의 통화 창조는 과거에도, 지금도 여전히 연금술입니다. 그것을 창조하고 사용할 수