메사리: 비트코인이 규율을 잘 지킨다면, ZEC의 헤지 잠재력은 상상 이상입니다.

저자 | 메사리

Odaily Planet Daily( @OdailyChina ) 에서 정리했습니다.

번역가 | 딩당( @XiaMiPP )

편집자 주: 비트코인이 여러 차례 저항에 부딪히고 8만 달러에서 9만 달러 사이를 오르내리는 등 가격 변동이 잦았지만, 시장의 관심은 여전히 ​​비트코인 ​​자체에 집중되어 있는 듯합니다. 그러나 프라이버시 보안 분야의 대표적인 자산인 ZEC가 다시 한번 500달러 선을 돌파하며 현재 518달러에 거래되고 있습니다. 이는 최근 최저가 대비 약 40% 상승한 수치입니다. 더욱 놀라운 것은 ZEC가 한때 바이낸스의 상장 폐지 후보에 올랐었음에도 불구하고, 2025년 말에는 단 한 번의 상승으로 최대 13배에 달하는 폭발적인 성장을 경험했다는 점입니다.

"한계 자산"에서 "시장에 의해 재평가되는 자산"으로의 이러한 변화는 더욱 중요한 질문을 제기합니다. ZEC의 상승세는 단순히 감정과 시장 조작에 의해 촉발된 단기적인 급등 현상일까요, 아니면 화폐적 속성으로서의 프라이버시에 대한 시스템적인 재평가가 진행되고 있는 것일까요? 메사리는 ZEC의 화폐적 속성, 규제 환경, 그리고 비트코인의 구조적 변화를 분석하여 이 시점에서 ZEC가 시장의 주목을 다시 받게 된 이유를 설명하고자 합니다. 다음 내용은 @MessariCrypto 의 "2026년 암호화폐 명제" 에서 발췌한 것입니다.

비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)을 제외한 모든 암호화폐 자산 중에서, 제로이터(ZEC)는 2025년에 화폐적 속성에 대한 인식이 가장 크게 변화한 암호화폐입니다. 오랫동안 ZEC는 암호화폐의 화폐적 위계에서 벗어나, 진정한 화폐 자산이라기보다는 틈새시장의 프라이버시 코인으로 여겨졌습니다. 그러나 금융 감시에 대한 우려가 커지고 비트코인의 제도화가 가속화됨에 따라, 프라이버시는 더 이상 소수의 마니아나 이념 집단의 선호가 아닌, 시장에서 핵심적인 화폐적 속성으로 다시금 인식되기 시작했습니다 .

비트코인은 국가 주권이 없는 디지털 화폐가 전 세계적으로 작동할 수 있음 을 입증했지만, 사람들이 현금을 사용할 때 오랫동안 당연하게 여겨왔던 사생활 보호 기능은 유지하지 못했습니다. 모든 거래는 완전히 투명한 공개 원장에 기록되며, 누구나 블록 탐색기를 사용하여 추적하고 분석할 수 있습니다. 아이러니하게도, 국가 통제를 약화시키기 위해 고안된 도구가 의도치 않게 금융계의 "파놉티콘"을 만들어냈습니다.

Zcash는 영지식 암호화를 통해 비트코인의 통화 정책과 실물 현금의 개인 정보 보호 기능을 결합했습니다. 현행 디지털 자산 시스템에서 Zcash 프라이버시 풀만큼 검증되고 확정적인 개인 정보 보호 기능을 제공하는 자산은 없습니다. 이러한 특징 때문에 ZEC는 복제하기 매우 어려운 "프라이빗 화폐"입니다.

우리는 시장이 ZEC를 BTC 대비 재평가한 근거가 바로 이것이라고 생각합니다. 시장은 ZEC를 "이상적인 형태의 프라이빗 암호화폐"로 보고, 감시 국가의 등장과 비트코인의 제도화에 대한 헤지 수단으로 인식하고 있습니다.

올해 ZEC는 비트코인 ​​대비 666% 급등하며 시가총액이 약 70억 달러에 달했습니다. 한때 XMR을 제치고 가장 가치 있는 프라이버시 코인이 되기도 했습니다. 이러한 상대적 강세는 시장이 ZEC를 XMR과 함께 실행 가능한 프라이버시 암호화폐로 점점 더 인식하고 있음을 보여줍니다.

비트코인에서의 프라이버시: 거의 막다른 길

비트코인이 프로토콜 계층에서 지캐시와 유사한 프라이버시 풀 아키텍처를 도입할 가능성은 매우 낮으므로, "비트코인이 결국 지캐시의 가치 제안을 흡수할 것"이라는 주장은 근거가 없습니다.

비트코인 커뮤니티는 공격 표면을 최소화하고 화폐 시스템의 무결성을 유지하는 메커니즘을 강화하는 데 우선순위를 두는 매우 보수적인 기술 문화로 유명합니다. 프로토콜 계층에 개인정보 보호 기능을 내장하려면 비트코인의 핵심 아키텍처를 수정해야 하며, 이는 비트코인의 핵심 화폐적 신뢰성을 위협할 수 있는 잠재적인 인플레이션 취약점을 초래할 수 있습니다. 하지만 Zcash의 경우, 개인정보 보호가 핵심 가치이기 때문에 이러한 위험을 감수할 수 있습니다.

더 나아가, 기본 계층에 영지식 암호화를 도입하면 블록체인의 확장성이 크게 저하됩니다. 이중 지출을 방지하기 위해 널파이어와 해시 티켓 구조가 필요한데, 이는 장기적으로 "상태 비대화"라는 문제를 야기합니다. 널파이어는 본질적으로 지속적으로 증가하는 목록으로, 결국 노드 운영에 필요한 리소스 비용을 크게 증가시킬 수 있습니다. 노드가 끊임없이 확장되는 널파이어 세트를 저장해야 한다면, 노드 운영 진입 장벽이 시간이 지남에 따라 높아지기 때문에 비트코인의 탈중앙화가 상당히 약화될 것입니다.

앞서 언급했듯이, ZK 검증을 지원하는 소프트 포크(예: OP_CAT)가 없는 한, 비트코인의 보안을 계승하면서 Zcash 수준의 개인정보 보호를 달성할 수 있는 2계층 비트코인 ​​솔루션은 없습니다. 신뢰할 수 있는 중개자(예: 컨소시엄 구조)를 도입하거나, 출금 과정에서 오랜 시간과 상호작용이 필요한 방식(예: BitVM 모델)을 수용하거나, 실행 및 보안을 완전히 별도의 시스템(예: 주권 롤업)에 위탁하는 방법밖에 없습니다.

이러한 상황이 바뀌지 않는 한, 비트코인의 보안성과 지캐시의 개인정보보호성을 동시에 만족시키는 현실적인 방법은 없습니다. 바로 이것이 지캐시(ZEC)가 개인정보보호 암호화폐로서 독보적인 가치를 지니는 근본적인 이유입니다.

CBDC에 대한 개인정보보호 헤지 도구

각국에서 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)가 등장하면서 개인정보 보호의 필요성이 더욱 절실해졌습니다. 현재 전 세계 국가의 절반가량이 CBDC를 연구 중이거나 이미 도입했습니다.

CBDC의 핵심 특징은 "프로그래밍 가능성"에 있습니다. 발행자는 모든 거래를 추적할 수 있을 뿐만 아니라 자금이 언제, 어떻게, 어디에서 사용되는지 직접 제어할 수 있습니다. 심지어 특정 가맹점이나 특정 지역 내에서만 자금을 사용할 수 있도록 설정할 수도 있습니다.

이것은 디스토피아적 환상이 아니라 이미 현실이 된 일입니다.

• 나이지리아(2020) : 경찰 폭력에 항의하는 #EndSARS 시위 도중 나이지리아 중앙은행은 여러 시위 주최자와 여성 인권 단체의 은행 계좌를 동결했고, 이로 인해 시위대는 운동을 지속하기 위해 암호화폐에 의존해야 했습니다.
• 미국(2020~2025) : 규제 당국과 대형 은행들은 "평판 위험"을 이유로 합법적이지만 정치적으로 인기가 없는 다양한 산업 분야에서 금융 거래를 차단했습니다. 문제가 심각해지자 백악관은 조사를 명령했고, 2025년 통화감독청(OCC) 보고서는 석유 및 가스, 총기, 성인 콘텐츠, 암호화폐 산업에 대한 조직적인 제한 조치를 기록했습니다.
• 캐나다(2022) : "자유 차량 시위(Freedom Car Rider)" 당시, 캐나다 정부는 비상법을 발동하여 법원의 허가 없이 시위 참가자와 소액 기부자들의 은행 및 암호화폐 계좌를 동결했습니다. 캐나다 왕립 경찰(RCMP)은 심지어 34개의 자체 관리 암호화폐 지갑 주소를 블랙리스트에 올려 모든 규제 대상 거래소에 해당 주소와의 거래를 중단하도록 요구했습니다. 이 사건은 서구 민주주의 국가들조차 정치적 반대 의견을 억압하기 위해 금융 시스템을 무기화할 의향이 있음을 명확히 보여줍니다.

"화폐가 사용자를 통제하도록 프로그래밍될 수 있는" 시대에 ZEC는 명확한 "탈출구"를 제공합니다. 하지만 Zcash의 중요성은 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)로부터의 탈출을 넘어 비트코인 ​​자체를 보호하는 데 점점 더 중요해지고 있습니다.

비트코인이 "사취"되는 것을 막기 위한 보험 메커니즘

나발 라비칸트 와 발라지 스리니바산을 비롯한 여러 사람들이 강조했듯이, Zcash는 본질적으로 비트코인의 금융 자유라는 비전을 보호하기 위한 보험과 같습니다.

비트코인은 중앙 집중식 기관의 손에 빠르게 집중되고 있습니다. 중앙 집중식 거래소는 약 300만 BTC, ETF는 약 130만 BTC, 상장 기업은 약 82만 9천 BTC를 보유하고 있습니다. 총 약 510만 BTC(전체 공급량의 24%) 는 현재 제3자 수탁기관에 보관되어 있습니다.

이는 이론적으로 비트코인(BTC) 공급량의 약 4분의 1이 규제 당국에 의해 압수될 위험에 처해 있음을 의미합니다. 이러한 구조는 1933년 미국 정부가 금을 몰수했던 당시의 중앙집권적 상황과 매우 유사합니다. 당시 미국 정부는 행정명령 6102호를 통해 시민들에게 100달러 이상의 금 보유액을 은행에 제출하고 고정된 가격으로 지폐로 교환하도록 강요했습니다. 이 과정은 폭력을 사용하지 않고 은행 시스템을 통해 이루어졌습니다.

비트코인의 경우에도 과정은 완전히 동일합니다. 규제 당국은 사용자의 개인 키를 보유할 필요가 없습니다. 단지 비트코인 ​​보관 기관에 대한 법적 관할권만 있으면 됩니다. 정부가 블랙록이나 코인베이스 같은 기관에 강제 집행 명령을 내리면, 이들 기업은 법적으로 보유하고 있는 비트코인을 동결하고 이전해야 할 의무를 지게 됩니다. 단 한 줄의 코드도 수정하지 않고도 전체 비트코인 ​​공급량의 거의 4분의 1이 하룻밤 사이에 "국유화"될 수 있습니다.

더욱이 블록체인 기술의 높은 투명성을 고려할 때, 자체 보관은 더 이상 충분한 방어 수단이 될 수 없습니다. KYC 인증을 거친 거래소나 증권사 계좌에서 인출된 모든 BTC는 결국 추적 가능한 "기록"을 남기게 됩니다.

비트코인 보유자는 지캐시(Zcash)로 교환함으로써 자산의 보관 및 관리 연결을 끊고 자산을 완전히 격리할 수 있습니다. 자금이 지캐시의 프라이버시 풀에 들어가면, 관찰자의 눈에는 그 행방을 알 수 없는 암호화된 "블랙홀"이 됩니다. 규제 당국은 비트코인 ​​네트워크에서 자금이 빠져나가는 것은 확인할 수 있지만, 최종 목적지는 알 수 없습니다. 물론 이러한 익명성의 강도는 운영 보안에 전적으로 달려 있습니다. 주소 재사용이나 KYC(고객 신원 확인)를 준수하는 거래소를 통한 자산 취득은 프라이버시 풀에 들어가기 전에 영구적인 연결 고리를 남길 수 있습니다.

PMF로 가는 길이 닦이고 있습니다.

개인 정보 보호 화폐에 대한 수요는 항상 존재해 왔지만, 문제는 Zcash가 오랫동안 사용자 접근성이 떨어졌다는 점입니다. 높은 메모리 사용량, 긴 검증 시간, 복잡한 데스크톱 설정 등으로 인해 일반 사용자는 개인 정보 보호 거래를 느리고 어렵게 느껴왔습니다. 하지만 최근 인프라 차원의 혁신으로 이러한 장애물들이 체계적으로 제거되었습니다.

Sapling 업그레이드를 통해 메모리 요구량이 97% (약 40MB) 감소하고 검증 시간이 81% (약 7초) 단축되어 모바일 기기에서 개인 정보 보호 거래를 수행할 수 있습니다.

Sapling이 속도 문제를 해결했지만, 신뢰 설정은 개인 정보 보호 커뮤니티의 주요 관심사로 남아 있었습니다. 이에 Orchard는 Halo 2를 도입하여 신뢰 설정에 대한 의존성을 완전히 없애고 통합 주소(Unified Addresses)를 도입하여 투명 주소와 개인 주소를 단일 진입점으로 통합함으로써 사용자의 인지적 부담을 크게 줄였습니다.

이러한 개선 사항들을 통해 궁극적으로 2024년 3월 Zashi 모바일 지갑이 출시되었습니다. 통합 주소를 사용하는 추상적인 디자인 덕분에 Zashi는 단 몇 번의 클릭만으로 개인 정보 보호 거래를 간소화하여 "개인 정보 보호"를 기본 설정으로 만들었습니다.

사용자 경험(UX) 문제를 해결한 후, 마지막 관문은 유통이었습니다. 사용자들은 여전히 ​​중앙 집중식 거래소를 통해 ZEC를 지갑에 입출금해야 했습니다. NEAR Intents의 통합은 이러한 의존성을 없애고, 사용자들이 BTC나 ETH와 같은 자산을 개인 정보 보호 상태의 ZEC로 직접 교환할 수 있도록 하며, 나아가 개인 정보 보호 상태의 ZEC를 사용하여 20개 블록체인에 걸쳐 모든 주소로 결제할 수 있도록 합니다.

이러한 조치들이 함께 작용하여 Zcash는 과거의 마찰을 극복하고 글로벌 유동성에 접근하며 실제 시장 수요에 부응할 수 있었습니다.

미래를 바라보며

2019년 이후 ZEC와 BTC 간의 이동 상관계수는 0.90에서 최근 0.24까지 하락세를 보였습니다. 반면 ZEC와 BTC의 이동 베타는 사상 최고치를 기록했습니다. 이러한 차이는 시장이 Zcash의 개인정보 보호 기능에 독자적인 프리미엄을 부여하고 있음을 시사합니다.

저희는 ZEC가 BTC를 넘어설 것이라고 생각하지 않습니다. 비트코인은 투명한 공급과 감사 가능성 덕분에 가장 신뢰할 수 있는 암호화폐로 자리매김했습니다. 반면, 프라이버시 코인인 Zcash는 프라이버시와 감사 가능성 사이에서 필연적으로 상충 관계에 놓이게 됩니다.

하지만 ZEC는 BTC를 대체하지 않고도 독자적인 영역을 구축할 수 있습니다. 둘은 동일한 문제를 해결하는 것이 아니라 암호화폐 시스템 내에서 서로 다른 역할을 수행합니다. BTC는 투명성과 보안에 최적화된 "견고한 암호화폐"인 반면, ZEC는 개인 정보 보호와 기밀 유지를 위해 설계된 "프라이빗 암호화폐"입니다.

이러한 의미에서 ZEC의 성공은 비트코인을 이기는 데 달려 있는 것이 아니라, 비트코인이 의도적으로 포기했던 속성들을 보완하는 데 달려 있다.

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