원저자: 에릭, 포사이트 뉴스

올해 초, 솔라나의 자체 AMM(자동화 마켓메이커)은 영어권 커뮤니티에서 큰 논란을 불러일으켰습니다. 처음에는 주피터의 라우팅 테이블에 알려지지 않은 여러 AMM이 자주 등장하기 시작했습니다. 이러한 AMM은 프런트엔드 웹사이트, 유동성을 추가할 수 있는 간단한 진입점, 그리고 홍보 자료가 부족했습니다. 시간이 지남에 따라 이러한 "알려지지 않은" AMM으로 라우팅되는 거래량은 급격히 증가했고, 현재는 솔라나에서 가장 큰 규모의 탈중앙화 거래소(DEX)를 구성하고 있습니다.

블록웍스(Blockworks)의 통계에 따르면, 현지 시간 9월 6일 솔라나 DEX에서 SOL과 스테이블코인 거래에서 HumidFi, SolFi, Tessera, GoonFi, ZeroFi, Obric을 포함한 Prop AMM이 전체 거래량의 70% 이상을 차지했습니다. Prop AMM은 솔라나 전체 거래량에서도 40% 이상을 차지하며 1위를 차지했습니다.

Prop AMM의 개발과 성장은 전문 시장 조성자들이 AMM 분야를 정복한 것과 같습니다.

자동화된 마켓 메이커(AMM)의 원래 목적은 온체인(on-chain)에서 마켓 메이킹 문제를 해결하는 것이었습니다. 거래소에서는 사용자와 마켓 메이커의 오더북 메이커와 테이커가 공동으로 거래와 기초 자산 변동을 주도합니다. 그러나 온체인에서는 거래소와 동일한 수준의 오더북 효율성을 달성하기가 어렵습니다. 역비례 함수에 기반한 AMM이 유일하고 최상의 솔루션으로 자리 잡았습니다. 참여자는 거래 쌍을 구성하는 두 토큰의 일정 비율을 유동성 풀에 예치하여 유동성을 공급하고 거래 수수료를 획득합니다.

AMM은 출시 이후 모든 가격대에 걸쳐 자동으로 유동성을 제공하는 것에서 사용자가 직접 유동성 범위를 선택할 수 있도록 하는 것, 그리고 이제는 프로토콜 수준에서 유동성 커버리지를 조정할 수 있도록 하는 것까지 끊임없이 발전해 왔습니다. AMM의 핵심인 반비례 기능 또한 더욱 복잡한 기능으로 대체되고 있습니다.

기존 프로토콜에 대한 이러한 개선은 주로 비영구적 손실 감소와 실행 가격 최적화라는 두 가지 목표를 목표로 했습니다. 그러나 공개 AMM 프로토콜에는 항상 보이지 않는 한계가 있었습니다. 프로토콜이 유동성을 임의로 조정할 수 없었기 때문에 프로토콜 설정에 따라 조정해야 했습니다. 이러한 전제를 바탕으로 유동성 조정이 유연한 프라이빗 AMM을 구축한다는 아이디어가 싹트기 시작했습니다.

2022년 1월에 출시된 Lifinity는 이러한 유형의 메커니즘을 제공하는 가장 초기 프로젝트 중 하나로, 오라클 기반 AMM이라고 자칭합니다. 현재 대부분의 주요 프롭 AMM은 기관(예: Ellipsis Labs에서 운영하는 SolFi, Wintermute에서 운영하는 Tessera V)에서 운영되고 있기 때문에 실제 풀 유동성 및 마켓메이킹 메커니즘은 공개되지 않습니다. 저희는 일부 정보를 공개한 Lifinity를 활용하여 이 문제를 더 자세히 살펴보았습니다.

Prop AMM은 오라클 기반 가격 책정과 유연한 유동성 조정이라는 두 가지 주요 기능을 갖추고 있습니다. 일반 AMM은 해당 유동성 풀을 통해 거래를 시뮬레이션하지만, 실제 호가에는 잠재적인 슬리피지가 포함되는 경우가 많습니다. 반면 Prop AMM은 오라클 호가를 직접 사용합니다. 대부분의 경우 오라클은 특정 유동성 풀의 슬리피지를 포함하지 않는 가중 실시간 가격을 제공하여 더욱 경쟁력 있는 가격을 제공합니다.

Prop AMM 거래는 주로 애그리게이터를 통해 이루어지며, 오라클을 통해 애그리게이터에 직접 제공되는 호가는 일반 AMM 풀의 호가보다 우수한 경우가 많습니다. 우수한 호가를 통해 주문을 확보한 후에는 Prop AMM의 유연한 유동성 조정 기능이 활용됩니다. 공개적으로 추가 가능한 AMM의 경우, 유니스왑과 같이 유동성 추가 규칙이 고정되어 있습니다. 이제 사용자가 유동성 추가 범위를 선택할 수 있지만, 특정 가격 범위 내에서 유동성이 부족하여 높은 슬리피지(slippage)가 발생할 가능성은 여전히 존재합니다.

Prop AMM에서 배포자는 거래 중 모든 유동성을 실시간 가격 근처에 집중시켜 슬리피지를 거의 제로로 만들 수 있습니다. 이는 오브릭이 자사 문서 에서 공개한 유동성 조정 방식이기도 합니다.

이러한 유동성 풀링 방식은 프롭 AMM의 유일한 비밀 무기가 아닙니다. 공개 AMM은 이론적으로 거래 실행 시 유동성을 중앙화하는 메커니즘을 설계할 수 있습니다. 그러나 프롭 AMM의 진정한 핵심 기능은 공개되지 않은 시장 조성 전략입니다. Lifinity v2의 "델타-뉴트럴 마켓 메이커"라고 불리는 시장 조성 전략은 SOL과 USDC의 가치를 고정하는 대신(Lifinity v1처럼) SOL/USDC 유동성 풀의 SOL 수량을 초기에 고정합니다. 유동성 풀은 오라클과 차익거래자의 제약에 얽매이지 않고, 유동성 풀의 균형을 맞추기 위해 SOL을 적극적으로 매수 및 매도합니다. 이는 선제적인 매수-저가-매도-고가 거래를 가능하게 합니다. 차익거래를 통해 유동성 풀의 균형을 맞추는 일반 AMM과 달리, 프롭 AMM의 유연성은 시장 조성을 통해 일시적인 손실이 아닌 내재적인 수익을 창출할 수 있도록 합니다.

리피니티 공식 홈페이지에 따르면, SOL/USDC 유동성 풀의 연간 수익률은 최대 1923.68%에 달하며, 시장 조성 수익은 거래 수수료 수익을 넘어 1049.2%에 달합니다.

전문 마켓메이커가 개발한 Prop AMM은 더 나은 유동성과 더 복잡한 밸런싱 알고리즘을 제공할 수 있지만, 투명성 부족으로 인해 아직 알려지지 않았습니다. 자체 AMM 유동성 풀을 구축하는 것은 공개 AMM에 유동성을 추가하여 수익을 극대화하는 방법을 연구하는 것보다 분명히 비용 효율적인 접근 방식입니다.

현재 솔라나에서 가장 큰 규모의 자산운용사(AMM)인 휴미드파이(HumidFi)는 X 플랫폼에서 약 150만 달러 상당의 SOL을 USDC로 매도하는 거래를 진행했습니다. 이 거래는 7,314.41412,727 SOL을 1,482,843.781,553 USDC로 매도했습니다. 거래 당시 SOL 가격은 202.67에서 202.87 사이였습니다. 최고가인 202.87을 적용하더라도 거래 수수료와 슬리피지로 인한 총 "손실"은 0.7% 미만으로, 블록체인에서 매우 높은 수치입니다.

위에 언급된 모든 가능성은 솔라나 체인 자체의 특별한 메커니즘에 의해 가능해졌습니다.

Helius 보고서는 Prop AMM이 Pinocchio나 sBPF Assembly와 같은 경량 개발 프레임워크를 활용하여 매개변수 업데이트에 필요한 연산을 최소화함으로써 거래 금액 대비 미미한 수수료로 견적을 갱신할 수 있다고 지적합니다. Solana에서 가장 널리 사용되는 플랫폼인 HumidiFi는 견적 업데이트당 143CU만 소모하며, 이는 $0.002 미만의 비용입니다. 반면 Jupiter를 사용하는 거래는 약 150,000CU를 소모합니다.

가장 널리 사용되는 솔라나 클라이언트인 지토(Jito)의 경매 엔진은 CU당 팁을 기준으로 거래 우선순위를 정합니다. CU 사용량이 적고 CU당 팁이 더 높은 오라클 업데이트가 자연스럽게 우선순위를 정합니다. 따라서 Prop AMM의 가격 업데이트 속도가 일반 AMM보다 빠릅니다. 이는 Prop AMM이 애그리게이터를 통해 일반 AMM과 경쟁할 수 있도록 할 뿐만 아니라, Prop AMM이 오라클을 사용하여 거의 실시간에 가까운 가격 업데이트를 제공하기 위한 필수 조건이기도 합니다.

게다가 솔라나의 빠른 거래 확인 속도와 낮은 수수료 또한 훌륭한 조건입니다. 이더리움에서는 오라클 가격을 자주 업데이트하는 것만으로도 막대한 비용이 발생할 수 있습니다.

거래 확인 메커니즘 외에도 Solana의 DEX 애그리게이터 거래량이 높은 비중을 차지하기 때문에 Prop AMM의 장점이 빠르게 반영됩니다.

블록웍스 데이터에 따르면 8월 솔라나 거래의 거의 50%가 DEX 애그리게이터를 통해 체결된 반면, 이더리움 거래의 15% 남짓만이 애그리게이터를 통해 직접 체결되었습니다. 프롭 AMM은 주로 애그리게이터를 통해 거래를 라우팅하기 때문에, 애그리게이터 사용 빈도가 낮고 거래량이 적은 경우 높은 빈도의 가격 업데이트, 낮은 슬리피지, 그리고 고유한 마켓 메이킹 알고리즘의 이점이 제대로 드러나지 않습니다.

블록웍스 연구원 카를로스 곤잘레스 캄포는 앞으로 "성숙한" 자산(비교적 안정적인 가격) 거래가 프롭 AMM을 통해 이루어지는 경우가 늘어날 것으로 예측합니다. 반면, 가격 변동성이 크고 전문 마켓메이커의 개입이 어려운 신규 자산이나 롱테일 자산의 거래는 표준 AMM을 통해 계속 실행될 가능성이 높습니다. 실제로 솔라나의 일부 대형 밈 토큰 거래는 이미 프롭 AMM으로 라우팅되고 있습니다.

현재 많은 출처에서 프롭 AMM을 다크풀로 분류하고 있지만, 둘 사이에는 근본적인 차이가 있습니다. 유동성 풀의 특성상 MEV 거래에는 개입하기 어려운 반면, 프롭 AMM에서 실행되는 거래는 공개적이고 투명하게 유지됩니다. 다만 유동성 풀 자체의 기본 설계는 여전히 숨겨져 있습니다. 이는 블록체인이 "탈중앙화"와 "무허가"에 대한 의지를 점차 잃어가고 있음을 어느 정도 보여줍니다. 극단적인 이상주의가 붕괴됨에 따라, 효율성을 위해 투명성을 희생하는 방식이 성숙한 웹 3.0 생태계에 뿌리를 내리기 시작했습니다.

하지만 어떤 경우든, 우리는 DEX가 거래소에 제기하는 과제를 여전히 환영합니다. SolFi를 운영하는 Ellipsis Labs의 CEO인 유진 첸은 현재 코인베이스에서 비트코인을 구매하는 가장 저렴한 방법은 USDC를 솔라나 체인으로 이체하여 cbBTC를 구매한 후, cbBTC를 다시 코인베이스로 이체하는 것이라고 말했습니다.