원제: 대규모 정부 부채와 적자를 생각할 때 염두에 두어야 할 가장 중요한 원칙
Ray Dalio의 원문 기사
원문 번역: 블록 유니콘
원칙은 다음과 같습니다.
국가의 부채가 너무 많으면 정부 정책 입안자들이 가장 먼저 취할 수 있는 우선순위 조치는 이자율을 낮추고 부채가 표시된 통화를 평가절하하는 것이므로, 이런 조치가 실행될 가능성이 높습니다.
이 글을 쓰는 지금, 우리는 미래에 대규모 적자와 정부 부채 및 부채 상환 지출의 상당한 증가가 예상된다는 것을 알고 있습니다. (이 데이터는 제 신간 『국가는 어떻게 파산하는가: 거대한 순환(How Nations Go Bankrupt: The Big Cycle)』을 포함한 제 저서에서 확인할 수 있습니다. 또한 지난주에는 미국 정치 체제가 부채 문제를 통제할 수 없다고 생각하는 이유에 대해서도 공유했습니다.) 부채 상환 비용(이자 및 원금 상환)이 급격히 증가하여 다른 지출을 밀어낼 것이라는 사실과, 부채 수요 증가에 따라 매각해야 할 부채 공급이 증가할 가능성이 최상의 시나리오에서도 극히 낮다는 사실도 알고 있습니다. 저는 『국가는 어떻게 파산하는가』에서 이 모든 것이 무엇을 의미하는지 자세히 설명하고, 제 생각의 원리를 설명합니다. 다른 사람들도 이 문제를 스트레스 테스트했고, 이제 제가 그리는 그림이 정확하다는 데 거의 완전한 동의가 이루어졌습니다. 물론, 제가 틀릴 가능성이 없다는 것은 아닙니다. 무엇이 사실일지에 대한 판단은 여러분이 직접 내려야 합니다. 저는 단지 여러분이 직접 평가해 보도록 제 생각을 제시하는 것뿐입니다.
내 원칙
앞서 설명했듯이, 지난 50년 이상의 투자 경험과 연구를 바탕으로 저는 성공적인 베팅을 위해 사건 예측에 도움이 되는 몇 가지 원칙을 개발하고 문서화했습니다. 이제 저는 이러한 원칙들을 다른 사람들에게 전수하여 도움을 주고 싶은 시점에 있습니다. 또한, 현재 일어나고 있는 일과 앞으로 일어날 수 있는 일을 이해하려면 그 메커니즘이 어떻게 작동하는지 이해해야 한다고 생각합니다. 그래서 저는 이러한 원칙들의 작동 원리에 대한 제 이해를 설명하고자 노력했습니다. 다음은 몇 가지 추가 원칙과 제가 생각하는 메커니즘의 작동 방식에 대한 설명입니다. 저는 다음 원칙들이 옳고 도움이 된다고 생각합니다.
정부 정책 입안자들이 과도한 부채를 처리하는 가장 교활한 방법이자 가장 인기 있고 흔한 방법은 실질 금리와 실질 통화 금리를 낮추는 것입니다.
과도한 부채와 그 문제를 해결하기 위해 금리와 환율을 낮추는 것은 단기적으로는 완화 효과를 가져올 수 있지만, 이는 화폐와 부채에 대한 수요를 감소시키고 장기적인 문제를 야기합니다. 이는 화폐/부채 보유 수익률을 감소시켜 부의 저장 수단으로서 부채의 가치를 떨어뜨리기 때문입니다. 시간이 지남에 따라 이는 일반적으로 더 많은 부채로 이어집니다. 실질 금리가 낮아지면 부채 증가로 이어져 문제가 더욱 악화되기 때문입니다.
요약하자면, 부채가 너무 많으면 이자율과 환율이 낮아지는 경향이 있습니다.
이것은 경제에 좋은가, 나쁜가?
두 가지 모두를 갖는 것은 단기적으로는 유익하고 인기가 있지만, 장기적으로는 해롭고 더 심각한 문제로 이어질 수 있습니다. 실질 금리와 실질 통화 환율을 낮추는 것은 단기적으로는 긍정적입니다. 경기 부양 효과가 있고 자산 가격을 상승시키는 경향이 있기 때문입니다. 하지만 중장기적으로는 다음과 같은 이유로 해롭습니다. a) 자산을 보유한 사람들의 실질 수익률이 낮아지기 때문입니다(통화 가치 하락과 수익률 하락으로 인해). b) 인플레이션이 높아지기 때문입니다. c) 부채가 늘어나기 때문입니다.
하지만 이것이 과소비와 막대한 부채로 인한 고통스러운 결과를 막지는 못합니다. 작동 원리는 다음과 같습니다.
금리가 하락하면 차용인(채무자)은 부채 상환 비용이 감소하여 차입 및 구매 비용이 절감되고, 이는 결국 투자 자산 가격을 상승시켜 성장을 촉진하기 때문에 혜택을 얻습니다. 이것이 단기적으로 거의 모든 사람이 금리 인하에 만족하는 이유입니다.
하지만 동시에, 이러한 가격 상승은 금리를 지나치게 낮게 인하함으로써 발생하는 바람직하지 않은 결과를 가려주는데, 이는 대출자와 채권자 모두에게 부정적인 영향을 미칩니다. 중앙은행이 채권 수익률을 낮추는 등의 방식으로 금리(특히 실질 금리)를 인하하면 채권과 대부분의 다른 자산 가격이 상승하여 미래 수익률이 낮아지기 때문입니다(예: 금리가 마이너스가 되면 채권 가격이 상승합니다). 또한 부채가 증가하여 향후 부채 문제가 더 심각해집니다. 결과적으로 대출자/채권자는 보유한 부채 자산에 대한 수익률이 감소하여 부채가 증가하게 됩니다.
실질금리가 낮으면 통화의 실질 가치가 하락하는 경향이 있습니다. 다른 국가의 대안에 비해 화폐/신용의 수익률이 낮아지기 때문입니다. 이는 정부 정책 입안자들이 부채 문제를 해결하기 위해 환율을 인하하는 것이 가장 흔하고 효과적인 방법인 이유를 설명합니다.
정부 정책 입안자들이 낮은 환율을 선호하는 데에는 두 가지 이유가 있으며, 유권자들에게 설명했을 때도 유리한 것으로 보입니다.
1) 환율이 낮아지면 국내 상품과 서비스가 통화 가치가 상승한 다른 국가의 상품과 서비스에 비해 저렴해져 경제 활동이 촉진되고 자산 가격이 상승합니다(특히 명목 가격 기준으로).
2) … 부채 자산을 보유한 외국인에게는 내국인보다 더 고통스러운 방식으로 부채를 상환하기 쉽게 만듭니다. 대안적인 하드 머니(hard money) 방식은 통화 및 신용 정책을 긴축해야 하기 때문에 실질 금리가 높게 유지되고, 이는 결국 지출을 억제하며, 이는 일반적으로 고통스러운 서비스 삭감 및/또는 세금 인상, 그리고 내국인들이 받아들이기 꺼리는 엄격한 대출 조건을 의미합니다. 이와는 대조적으로, 아래에서 설명하겠지만, 낮은 통화 금리는 대부분의 사람들이 자신의 재산이 감소하고 있다는 사실을 인지하지 못하기 때문에 부채를 상환하는 암묵적인 방법입니다.
가치 하락의 관점에서 보면, 환율이 낮아지면 일반적으로 외국 자산의 가치도 상승합니다.
예를 들어, 달러가 20% 하락하면 미국 투자자는 가치가 20% 낮은 통화로 달러화 표시 부채를 보유한 외국인에게 지불할 수 있습니다(즉, 부채 자산을 보유한 외국인은 20%의 통화 손실을 입습니다). 통화 약세로 인한 덜 명확하지만 실질적인 피해는 통화 약세 보유자의 구매력과 차입 능력이 감소한다는 것입니다. 구매력이 감소하는 것은 통화의 구매력이 약하기 때문이고, 차입 능력이 감소하는 것은 부채 자산 구매자가 가치가 하락하는 통화로 표시된 부채 자산(즉, 돈을 받을 것을 약속하는 자산)이나 통화 자체를 구매하지 않으려 하기 때문입니다. 통화가 하락하는 국가의 대부분 사람들(예: 달러를 사용하는 미국인)은 자산 가치를 자국 통화로 측정하기 때문에 구매력과 부가 감소하는 것을 보지 못하기 때문에 자산이 표시된 통화의 가치가 하락하더라도 자산이 증가한다는 착시 현상이 발생합니다. 예를 들어, 달러가 20% 하락하더라도 미국 투자자들은 보유한 자산의 달러 가치 상승에만 집중한다면 해외 상품 및 서비스에 대한 구매력이 0.20% 감소했다는 사실을 직접적으로 인지하지 못할 것입니다. 그러나 달러화 표시 채권을 보유한 외국인 투자자들에게는 이는 명백하고 고통스러운 일입니다. 이러한 상황에 대한 우려가 커지면서, 그들은 해당 채권이 표시된 통화 및/또는 채권 자산을 투매(매도)하여 통화 및/또는 채권의 가치를 더욱 약화시킵니다.
요약하자면, 자국 통화의 관점에서만 사물을 보는 것은 명백히 왜곡된 시각을 만들어냅니다. 예를 들어, 금과 같은 어떤 것의 가격이 달러 기준으로 20% 상승하면, 우리는 그 물건의 가격이 상승한 것으로 인식할 뿐, 달러 가치 하락으로 인식하지는 않습니다. 대부분의 사람들이 이처럼 왜곡된 시각을 가지고 있다는 사실 때문에 과도한 부채를 처리하는 이러한 방식은 비밀이며 다른 대안보다 정치적으로 더 용인될 수 있습니다.
이러한 사물을 보는 방식은 수년에 걸쳐 많이 바뀌었습니다. 특히 금본위제 통화 시스템에 익숙했던 사람들에서 오늘날의 불환지폐/지폐 통화 시스템(즉, 돈은 더 이상 금이나 실물 자산으로 뒷받침되지 않으며, 이는 1971년 닉슨이 달러와 금의 분리를 선언했을 때 사실이 되었습니다)으로 바뀌면서 더욱 그렇습니다. 돈이 종이 형태로 존재하고 금에 대한 채권으로 존재했을 때(이를 금본위제 통화라고 합니다) 사람들은 종이 돈의 가치가 오르거나 내릴 것이라고 생각했습니다. 가치는 거의 항상 하락했고, 유일한 문제는 불환지폐를 보유할 때 얻는 이자율보다 더 빨리 하락하는지 여부였습니다. 이제 세상이 불환지폐/지폐라는 렌즈를 통해 가격을 보는 데 익숙해지면서, 그들은 반대로 생각합니다. 즉, 돈의 가치가 하락하는 것이 아니라 가격이 상승한다고 생각합니다.
a) 금화 가격과 b) 금화의 양은 역사적으로 a) 법정화폐 가격과 b) 법정화폐 가격 규모보다 훨씬 안정적이었기 때문에, 금화 기준으로 가격을 보는 것이 더 정확한 방법이라고 생각합니다. 중앙은행들도 비슷한 시각을 가지고 있습니다. 금은 달러에 이어 두 번째로 큰 보유 통화(준비 자산)가 되었고, 유로와 엔보다 앞서기 때문입니다. 이는 부분적으로 이러한 이유와 더불어 금 압류 위험이 낮기 때문입니다.
법정화폐와 실질 금리가 얼마나 하락하고, 비법정화폐(금, 비트코인, 은 등)가 얼마나 상승하는지는 역사적으로 (그리고 논리적으로) 상대적인 수요와 공급에 달려 있습니다. 예를 들어, 경화로 담보할 수 없는 대규모 부채는 대규모 통화 및 신용 완화로 이어질 수 있으며, 이는 실질 금리와 실질 환율의 큰 폭 하락으로 이어질 수 있습니다. 이러한 현상이 발생한 마지막 주요 시기는 1971년에서 1981년까지의 스태그플레이션 시기였으며, 이는 부, 금융 시장, 경제, 그리고 정치 환경에 큰 변화를 가져왔습니다. 기존 부채와 적자 규모(미국뿐만 아니라 다른 법정화폐 국가들의 규모도 포함)를 고려할 때, 향후 몇 년 안에 이와 유사한 엄청난 변화가 발생할 수 있습니다.
이것이 사실이든 아니든, 부채와 예산 문제의 심각성은 의심할 여지가 없어 보입니다. 이런 시기에는 경화(hard currency)를 갖는 것이 좋습니다. 금은 지금까지, 그리고 전 세계적으로 수 세기 동안 경화로 사용되어 왔습니다. 최근에는 일부 암호화폐도 경화로 간주되고 있습니다. 자세한 이유는 언급하지 않겠지만, 저는 금을 선호합니다. 물론 일부 암호화폐도 보유하고 있습니다.
사람은 얼마나 많은 금을 보유해야 할까?
구체적인 투자 조언을 드리려는 것은 아니지만, 이 문제에 대한 제 관점을 형성하는 데 도움이 되는 몇 가지 원칙을 공유하고자 합니다. 금과 채권을 얼마나 보유해야 할지 고려할 때, 저는 금과 채권의 상대적인 수요와 공급, 그리고 보유에 따른 상대적인 비용과 보상을 고려합니다. 예를 들어, 현재 미국 국채 금리가 약 4.5%이고 금 금리가 0%인 상황에서, 향후 1년 동안 금 가격이 4.5% 이상 상승할 것으로 예상한다면 금을 보유하는 것이 합리적이며, 4.5% 상승하지 않을 것으로 예상한다면 금을 보유하는 것은 비합리적입니다. 이러한 평가를 위해 저는 금과 채권의 수요와 공급을 살펴봅니다.
금과 채권이 서로의 위험을 분산할 수 있다는 것을 알고 있기 때문에, 효과적인 위험 관리를 위해 금과 채권의 비중을 어느 정도까지 고려해야 하는지 고민합니다. 15% 정도 금을 보유하면 포트폴리오의 수익률/위험 비율을 개선하여 위험을 효과적으로 분산할 수 있다는 것을 알고 있습니다. 물가연동채권도 같은 효과를 내기 때문에 일반적인 포트폴리오에 두 자산을 모두 추가하는 것을 고려해 볼 만합니다.
저는 시장이 어떻게 변화할지 말하거나 여러분이 얼마나 많은 자산을 소유해야 할지 제안하기보다는 이런 견해를 여러분과 공유하고자 합니다. 제 목표는 사람에게 물고기를 주는 것이 아니라 물고기 잡는 법을 가르치는 것이기 때문입니다.
