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Tiger Research가 작성한 보고서는 Bybit, Binance, Coinbase와 같은 주요 중앙화 거래소(CEX)가 DeFi 분야에 진출하는 이유와 전략을 분석합니다.
요약
전략적 차별화: 바이낸스는 웹 3.0의 진입 장벽을 낮추기 위해 소매 중심의 온체인 서비스를 제공합니다. 바이비트는 CEX 수준의 온체인 유동성을 제공하기 위해 독립 플랫폼인 바이리얼(ByReal)을 출시했습니다. 코인베이스는 소매 및 기관 사용자를 대상으로 하는 이중 트랙 모델을 채택했습니다.
CEX가 온체인으로 전환하는 이유: 초기 토큰이 탈중앙화 거래소(DEX)에서 점점 더 많이 출시됨에 따라, 중앙화 거래소는 규제 감사로 인해 상장이 지연되고 거래량과 수익이 감소하는 문제에 직면합니다. 온체인 서비스를 통해 중앙화 거래소는 정식 상장 없이도 초기 토큰 흐름에 참여하고 사용자를 유지할 수 있습니다.
CeDeFi의 미래: 플랫폼 경계가 모호해지고 있습니다. 거래소 토큰은 수수료 할인 도구에서 중앙화 및 탈중앙화 생태계를 연결하는 핵심 자산으로 진화하고 있습니다. 일부 DeFi 프로토콜은 CEX가 주도하는 대규모 네트워크에 흡수될 수 있으며, 이는 통합 하이브리드 시장 형성을 가속화할 것입니다.
1. 놓칠 수 없는 기회: CEX가 체인으로 이동합니다.
바이낸스의 최근 이니셔티브인 바이낸스 알파(Binance Alpha)가 시장의 주목을 받고 있습니다. 바이낸스 팀이 운영하는 알파는 DeFi 기반 상장 플랫폼으로, 일반 사용자들이 기존 거래소보다 초기 단계 토큰에 더 빠르게 접근할 수 있도록 지원합니다. 특히 알파 포인트(Alpha Points)와 같은 메커니즘을 통해 사용자에게 타겟 에어드랍을 제공하여 토큰의 접근성과 참여도를 크게 향상시킵니다.
하지만 이 모델에 대한 논란이 없는 것은 아닙니다. 알파를 통해 상장된 여러 토큰은 출시 직후 가격이 급락하면서 프로그램의 구조와 의도에 대한 논란을 불러일으켰습니다. 엇갈린 평가에도 불구하고, 한 가지 분명한 추세는 있습니다. 중앙화 거래소는 더 이상 DeFi 생태계의 방관자가 아니라, 이제 적극적으로 참여하는 주체가 되었다는 것입니다.
이러한 변화는 바이낸스에만 국한되지 않습니다. 다른 주요 플랫폼들도 온체인으로 전환하고 있습니다. 예를 들어, 바이비트(Bybit)는 최근 솔라나(Solana) 기반 탈중앙화 금융 플랫폼인 바이리얼(ByReal)을 발표했습니다. 코인베이스(Coinbase) 또한 온체인 서비스를 자사 앱에 직접 통합할 계획을 발표했습니다. 이러한 변화는 거래소 업계에서 진행 중인 더 광범위한 구조적 변화를 시사합니다.
핵심 질문은 다음과 같습니다. 오랫동안 안정적이고 수익 창출이 가능한 사업 모델에 의존해 온 중앙화 거래소가 본질적으로 변동성이 큰 DeFi 시장에 진입하는 이유는 무엇일까요? 본 보고서는 이러한 변화의 전략적 근거를 분석하고 이러한 진화를 주도하는 시장 역학을 살펴봅니다.
2. CEX가 DeFi에 진입하는 현재 상황: 그들은 무엇을 만들고 있는가?
중앙화 거래소들이 DeFi 시장에 진출하려는 전략적 동기를 분석하기 전에, 먼저 그들이 실제로 무엇을 구축하고 있는지 이해해야 합니다. 이러한 노력은 흔히 CeDeFi(중앙화-탈중앙화 금융)라는 광범위한 트렌드로 분류되지만, 플랫폼마다 구현 방식이 크게 다릅니다.
바이비트, 코인베이스, 바이낸스는 각각 아키텍처, 자산 커스터디 모델, 사용자 경험 측면에서 서로 다른 접근 방식을 취해 왔습니다. 이러한 차이점을 이해하는 것은 각 회사의 전략을 평가하는 데 매우 중요합니다.
2.1. Bybit의 ByReal: 독립적인 DEX를 통해 CEX 수준의 유동성 제공
ByReal의 첫 번째 발표. 출처: @byreal_io
6월 14일, 바이비트(Bybit)는 자사 거래소 인프라의 온체인 확장으로 바이리얼(ByReal)을 발표했습니다. 바이리얼의 주요 목표는 중앙화된 거래소 수준의 유동성을 온체인 환경에서 구현하는 것입니다. 이를 위해 바이비트는 견적 요청(RFQ) 시스템과 중앙화된 유동성 마켓 메이커(CLMM) 모델을 결합한 하이브리드 설계를 사용합니다.
RFQ 메커니즘을 통해 사용자는 거래 실행 전에 여러 브로커에 호가를 요청하여 전문 마켓 메이커를 통해 가격 최적화를 달성할 수 있습니다. CLMM 모델은 활성 거래 가격 범위 내에서 유동성을 집중시키고, 자본 효율성을 향상시키며, 슬리피지(slippage)를 줄입니다. 이는 모두 CEX 체인에서 거래 경험을 최적화하는 데 중요한 요소입니다.
ByReal은 사용자 수준에서 탈중앙화를 유지합니다. 자산은 Phantom과 같은 Web3 지갑을 통해 자체 관리되며, 플랫폼에는 신규 프로젝트 발행을 위한 토큰 출시 플랫폼이 포함되어 있습니다. 또한 Revive Vault를 통해 $bbSOL과 같은 Solana 스테이킹 상품을 포함한 수익 창출 기능을 제공합니다.
Bybit의 ByReal을 통한 전략적 목표는 주요 거래소의 상장 기준을 충족하지 못할 수 있지만, 더욱 개방적이고 커뮤니티 중심적인 환경에서 성장할 수 있는 초기 단계 토큰을 위한 병렬 유동성 계층을 구축하는 것입니다. 모델 구조는 바이낸스 알파와 유사하지만, ByReal은 런치패드 기능과 수익 상품을 더욱 포괄적인 서비스로 통합하여 차별화합니다.
2.2. Coinbase: 개인 및 기관 사용자를 위한 이중 트랙 전략
출처: 코인베이스
2025년 크립토 서밋에서 코인베이스는 별도의 지갑을 거치지 않고도 메인 애플리케이션에 DeFi 거래를 직접 통합할 계획을 발표했습니다. 이 전략은 원활한 사용자 경험을 제공하는 데 중점을 두고 있습니다. 메인 애플리케이션에서 DEX 거래를 활성화함으로써 사용자는 자산이 발행되는 순간부터 코인베이스 인터페이스를 벗어나지 않고도 수천 개의 토큰에 접근하고 거래할 수 있습니다.
출처: 코인베이스
DeFi는 이미 독립형 Coinbase Wallet을 통해 이용 가능하지만, Coinbase는 핵심 차별화 기능인 검증된 풀(Verified Pools)을 출시했습니다. 이 풀은 KYC(고객 신원 확인) 인증을 통과한 기관 참여자에게만 개방되어, 규제 의무가 있는 기관에게 안전하고 규정을 준수하는 환경을 제공합니다.
궁극적으로 코인베이스는 복잡한 이중 전략을 수립했습니다. 개인 사용자에게는 원활하고 통합된 온체인 접근을 제공하는 동시에, 기관 사용자에게는 규제되고 높은 보안성을 갖춘 유동성 거래 플랫폼을 제공하는 것입니다. 이를 통해 코인베이스는 두 사용자 그룹을 모두 포괄하는 동시에 사용자 경험과 규정 준수 간의 균형을 유지할 수 있습니다.
2.3 바이낸스 알파: 웹3의 문턱을 낮추기 위한 리테일 중심 전략
3대 주요 거래소 중 바이낸스 알파(Binance Alpha)는 가장 개인 사용자 중심적인 상품입니다. 탈중앙화에 중점을 둔 다른 플랫폼과 달리, 바이낸스는 사용 편의성을 최우선으로 생각합니다. 알파는 바이낸스 메인 애플리케이션의 탭을 통해 바로 접속할 수 있어, 사용자는 익숙한 인터페이스를 벗어나지 않고도 거래할 수 있습니다.
모든 거래는 체인상에서 처리되지만, 사용자는 별도의 지갑을 설정하거나 니모닉을 관리할 필요 없이 기존 바이낸스 계정을 통해 알파와 상호 작용할 수 있어 Web3 신규 사용자의 진입 장벽이 크게 낮아집니다.
세 플랫폼 모두 CeDeFi 모델로 전환하고 있지만, 그 방향은 상당히 다릅니다. 바이비트(Bybit)는 완전 탈중앙화 아키텍처와 고급 유동성 메커니즘을 통해 DeFi 네이티브 사용자를 대상으로 합니다. 코인베이스(Coinbase)는 차별화된 인프라를 통해 개인 및 기관 고객 모두에게 서비스를 제공하는 이중 전략을 채택하고 있으며, 바이낸스(Binance)는 웹 3.0의 복잡성을 단순화하여 대중화에 집중하고 있습니다.
각 거래소는 자산 보관, 제품 큐레이션, 통합 깊이 측면에서 자체적인 균형을 모색하고 있으며, 이를 통해 변화하는 CeDeFi 생태계에 대한 다양한 진입점을 형성하고 있습니다.
3. 중앙화 거래소(CEX)가 DeFi로 전환하는 전략적 동인
3.1 토큰 기회를 조기에 포착하고 상장 위험을 피하십시오.
첫 번째 이유는 간단합니다. CEX는 인기 있는 토큰에 대한 우선 접근 권한을 원하지만, 이를 충분히 빠르게 상장할 수 없습니다.
대부분의 신규 토큰은 현재 탈중앙화 거래소(DEX)에서 직접 발행되고 있으며, 허가 없이 상장되는 방식과 널리 알려진 인지도가 거래량을 빠르게 증가시키고 있습니다. 그러나 CEX가 사용자 수요를 명확히 파악하더라도 법적 검토, 위험 관리 또는 지역 규정 준수 등의 제약으로 인해 이러한 토큰을 즉시 상장하지 못하는 경우가 많습니다.
이러한 지연은 실질적인 기회비용을 수반합니다. 거래량은 유니스왑과 같은 탈중앙화 플랫폼으로 유입되고, 중앙화 거래소(CEX)는 상장 수수료 수익을 잃게 됩니다. 하지만 더 중요한 것은, 사용자들이 CEX보다는 DEX를 토큰 발견 및 혁신과 연관 짓기 시작한다는 것입니다.
CEX는 자체 온체인 상품을 출시함으로써 타협점을 마련했습니다. ByReal과 Binance Alpha와 같은 플랫폼은 준샌드박스 방식의 플랫폼 역할을 합니다. 토큰은 정식 상장 채널을 거치지 않고도 통제되고 브랜드가 안전한 환경에서 거래될 수 있습니다. 이를 통해 거래소는 초기 단계에서 거래 수수료 또는 토큰 발행 메커니즘을 통해 사용자 활동을 수익화하는 동시에 법적으로 공정한 거래 관계를 유지할 수 있습니다. 거래소는 접근 채널을 제공하지만, 이러한 자산에 대한 직접적인 수탁이나 보증은 제공하지 않습니다.
이 구조는 CEX가 규제 책임을 회피하면서 토큰 발굴에 참여할 수 있는 경로를 제공합니다. CEX는 공식 상장 검토 절차가 완료될 때까지 기다리면서 유동성을 확보하고 수익을 창출하는 동시에 자체 생태계로 활동을 재유입할 수 있습니다.
3.2 손실을 방지하기 위해 사용자를 체인에 유지하십시오.
두 번째 동인은 사용자 행동에서 비롯됩니다. DeFi는 토큰 혁신과 자본 효율성을 선도하고 있지만, 일반 사용자가 쉽게 접근하기는 여전히 어렵습니다. 대부분의 사용자는 체인 간 자산 수동 이체, 지갑 관리, 스마트 컨트랙트 승인, 예측 불가능한 가스비 지불 등을 꺼립니다. 이러한 어려움에도 불구하고, 새로운 토큰 상장 및 수익 전략과 같은 가장 매력적인 기회는 점점 더 온체인에서 이루어지고 있습니다.
중앙화 거래소(CEX)는 이러한 간극을 파악하고 DeFi 접근 기능을 플랫폼에 직접 내장하여 대응했습니다. 위에서 언급한 모든 CEX 통합을 통해 사용자는 익숙한 CEX 인터페이스를 통해 온체인 유동성을 활용할 수 있습니다. 많은 경우, 거래소는 지갑 관리 및 가스 비용을 완전히 추상화하여 사용자가 웹 2.0 애플리케이션을 사용하는 것처럼 쉽게 DeFi에 접근할 수 있도록 합니다.
이러한 접근 방식은 두 가지 목표를 달성합니다. 첫째, 사용자 이탈을 방지합니다. 기존에는 DEX(탈중앙화 거래소)로 눈을 돌렸을 트레이더들이 이제 DeFi 상품을 사용하더라도 CEX 생태계에 남을 수 있습니다. 둘째, 플랫폼의 방어력을 강화합니다. CEX는 액세스 계층과 점진적으로 유동성 계층을 제어함으로써 현물 거래를 넘어서는 네트워크 효과를 구축합니다.
시간이 지남에 따라 이러한 접근 방식은 플랫폼의 사용자 종속 효과로 이어질 것입니다. 사용자들이 더욱 정교해짐에 따라, 많은 사람들이 크로스체인 라우팅, 수익 상품, 그리고 거래 전략을 모색할 것입니다. CEX가 자체 DEX 인프라, Launchpad 계층, 또는 전용 체인(예: Coinbase의 Base)을 보유하고 있다면, 사용자, 개발자, 그리고 유동성을 생태계에 확고히 묶어둘 수 있습니다. 사용자 활동은 타사 프로토콜로 유입되지 않고 추적, 수익화 및 재활용될 것입니다.
실제로 온체인화를 통해 CEX는 사용자 자금의 전체 수명 주기를 제어할 수 있습니다. 즉, 법정 통화 입금부터 DeFi 탐색, 최종 토큰 상장 및 종료까지 모든 것이 통합되고 수익을 창출하는 시스템에서 이루어집니다.
4. CeDeFi의 미래
대규모 중앙화 거래소(CEX)가 블록체인에 확장된 것은 암호화폐 산업 발전에 중요한 전환점을 나타냅니다. CEX는 더 이상 DeFi를 외부 현상으로 간주하지 않고, 자체 인프라를 구축하거나 최소한 사용자 계층에 대한 직접적인 접근을 보장하기 시작했습니다.
4.1 모호한 선: 새로운 거래 패러다임의 등장
CEX가 온체인 서비스를 통합함에 따라 사용자 관점에서 거래소와 프로토콜의 경계가 점점 모호해지고 있습니다. Bybit을 사용하여 온체인 토큰을 거래하는 사용자는 자신이 탈중앙화 프로토콜을 사용하는지, 아니면 중앙화된 인터페이스를 사용하는지조차 인지하지 못할 수도 있습니다. 이러한 융합은 업계 전체의 유동성 구조, 제품 설계, 그리고 사용자 흐름을 크게 변화시킬 수 있습니다.
기관들의 행태 또한 주요 관찰 대상이 되겠지만, 단기적으로는 대규모 자본 유입이 발생할 가능성은 낮습니다. 기관들은 규제 불확실성, 스마트 계약 취약성, 토큰 가격 조작, 불투명한 거버넌스 메커니즘 등 아직 해결되지 않은 위험 요소들 때문에 여전히 신중한 입장을 유지하고 있습니다.
온체인 서비스를 출시하는 거래소가 이러한 구조적 위험을 완전히 없애지는 않습니다. 실제로 일부 기관은 거래소를 통한 DeFi 접근을 새로운 중개 위험으로 간주할 수 있습니다. 현실적으로 초기 시도는 주로 헤지펀드와 자기자본거래회사에서 이루어질 수 있으며, 이들은 소규모 자본을 투자하여 실험에 나설 것입니다. 연기금이나 보험 회사와 같은 보수적인 기관들은 향후 몇 년 동안 관망할 것으로 예상됩니다. 설령 참여하더라도 포트폴리오의 1~3%를 넘지 않는 매우 신중한 배분 방식을 취할 가능성이 높습니다.
이러한 배경에서 수십억 달러 규모의 자본 유입 전망은 지나치게 낙관적인 것으로 보입니다. 더 현실적인 전망은 수억 달러 규모의 점진적인 유입을 시험하는 것입니다. 그러나 이러한 소폭의 유입조차도 시장 심도를 높이고 변동성을 완화하는 데 어느 정도 기여할 수 있습니다.
4.2 교환 토큰의 진화하는 역할
거래소들이 온체인 서비스를 지속적으로 확장함에 따라, 네이티브 거래소 토큰의 기능 또한 진화할 것입니다. 이러한 토큰을 일정량 보유하면 사용자는 온체인 수수료 할인 혜택을 받거나 스테이킹 및 유동성 인센티브를 통해 수익 창출 기회를 얻을 수 있습니다. 이러한 변화는 거래소 토큰에 새로운 유용성을 제공할 뿐만 아니라, 새로운 변동성도 가져올 수 있습니다.
현재 바이낸스는 자사 토큰(BNB)에 대해 명확하고 지속적인 유용성을 제공하는 유일한 주요 플랫폼으로, 여러 서비스에서 적극적인 역할을 하는 반면, 대부분의 다른 거래소 토큰의 기능은 기본 수수료 할인에 국한되어 있습니다.
CeDeFi 인프라가 성숙해짐에 따라 이러한 현상은 변화할 것입니다. 거래소가 온체인 및 오프체인 플랫폼을 통합 운영할 때, 거래소 토큰은 두 세계를 연결하는 고리가 될 것입니다. 사용자는 스테이킹, 런치풀 참여, 또는 새롭게 출시되는 프로젝트(중앙화 또는 탈중앙화)에 대한 우선권 조기 접근을 위해 거래소 토큰을 보유해야 할 수도 있습니다.
이러한 기능 확장을 통해 거래소 토큰은 단순한 유틸리티 자산을 넘어 수직 통합된 생태계의 핵심 자산이 될 것입니다. 이미 토큰을 보유한 거래소는 토큰의 유틸리티를 크게 향상시킬 수 있으며, 아직 토큰을 발행하지 않은 거래소는 DeFi 관련 서비스를 지원하기 위해 새로운 토큰 출시를 고려할 수 있습니다. 특히 자체 블록체인이나 차별화된 DeFi 계층을 개발하는 플랫폼의 경우 이러한 가능성이 더욱 높아질 것입니다.
간단히 말해, 교환 토큰은 간단한 수수료 징수 도구에서 사용자 유지, 프로토콜 통합, 플랫폼 간 자본 흐름에서 핵심 역할을 하는 전략적 자산으로 진화하고 있습니다.
4.3 통합 진행 중: 새로운 경쟁 환경
CEX의 온체인 서비스 확장 추진은 단순한 방어적 전략이 아닙니다. 이는 암호화폐 생태계의 미래에 대한 긍정적인 전망을 제시합니다. 거래소들은 더 이상 DeFi를 위협으로 여기지 않고, 오히려 통합되거나 흡수될 수 있는 인접 영역으로 보고 있습니다.
가장 가능성 있는 시나리오는 융합입니다. 주요 거래소들은 점점 더 반탈중앙화 네트워크를 운영하게 될 것이며, 독립적인 DeFi 프로토콜들은 이러한 성장하는 생태계에 의존하거나 심지어 통합될 수도 있습니다. 이는 결국 권력과 유동성의 재분배로 이어질 수 있으며, CEX가 주도하는 플랫폼들이 DeFi 활동의 중심이 될 것입니다.
이러한 추세는 중앙화 환경과 탈중앙화 환경 간에 유동성이 자유롭게 흐르면서 더욱 통합된 시장 구조로 이어질 수 있습니다. 사용자는 자신의 선호도에 따라 신뢰, 투명성, 편의성을 조합하여 선택할 수 있게 될 것입니다. 경쟁 환경은 변화하고 있으며, Bybit의 ByReal 출시는 이러한 하이브리드 미래가 구체화되는 초기 신호일 수 있습니다.
