I. 요약
2025년 상반기에도 글로벌 거시경제 환경은 여전히 매우 불확실합니다. 연준은 통화 정책이 관망 단계에 접어들었음을 반영하여 금리 인하를 반복적으로 중단했지만, 트럼프 행정부의 관세 인상과 이란-이스라엘 분쟁, 중동 에너지 위기, 러시아 전투기 격추 등 지정학적 갈등 심화는 글로벌 위험 선호 구조를 더욱 악화시켰습니다. 금리 정책, 미국 달러 신용, 지정학, 규제 동향, 글로벌 유동성 등 다섯 가지 거시경제적 측면을 중심으로 온체인 데이터와 금융 모델을 결합하여 하반기 암호화폐 시장의 기회와 위험을 체계적으로 평가하고, 비트코인, 스테이블코인 생태계, 디파이 파생상품을 아우르는 세 가지 핵심 전략 권고안을 제시할 것입니다.
II. 글로벌 거시환경 검토(2025년 상반기)
2025년 상반기에도 세계 거시경제 환경은 2024년 말 이후 지속되어 온 여러 불확실성을 지속했습니다. 저성장, 인플레이션 경직성, 연준 통화 정책에 대한 모호한 전망, 그리고 고조되는 지정학적 긴장 등 여러 요인이 얽히면서 글로벌 위험 선호도는 크게 감소했습니다. 거시경제와 통화 정책의 지배적인 논리는 인플레이션 통제에서 신호 게임과 기대 관리로 점차 변화했습니다. 글로벌 유동성 변화의 최전선인 암호화폐 시장 또한 이러한 복잡한 환경 속에서 전형적인 동시적 변동을 보입니다.
첫째, 연준의 정책 경로 검토 관점에서 볼 때, 2025년 초 시장은 특히 2024년 4분기 개인소비지출(PCE) 전월 대비 성장률이 크게 하락한 상황에서 연내 세 차례의 금리 인하에 대한 기대에 공감대를 형성했습니다. 시장은 일반적으로 2025년이 안정적인 성장 + 완만한 인플레이션이라는 기조 하에 완화 사이클의 시작에 접어들 것으로 예상했습니다. 그러나 이러한 낙관적인 전망은 2025년 3월 FOMC 회의에서 곧 현실 충격을 받았습니다. 당시 연준은 아무런 조치도 취하지 않았지만, 회의 후 성명에서 인플레이션이 목표치에 도달하려면 아직 멀었다고 강조하며 고용 시장이 여전히 경색되어 있다고 경고했습니다. 그 이후 CPI는 4월과 5월에 두 차례나 예상을 뛰어넘는 반등(각각 3.6%와 3.5%)을 기록했고, 핵심 개인소비지출(PCE)의 전년 대비 성장률은 항상 3% 이상을 유지했습니다. 이는 시장이 예상했던 것처럼 경직적인 인플레이션이 완화되지 않았음을 보여줍니다. 주택 임대료의 경직적인 상승, 서비스업 임금의 경직성, 그리고 주기적인 에너지 가격 충격과 같은 인플레이션의 구조적 원인은 근본적인 변화를 겪지 않았습니다.
인플레이션 상승 압력에 직면한 연준은 6월 회의에서 다시 한번 금리 인하 일시 중단을 선택했고, 점도표에서 2025년 금리 인하 횟수를 연초 3회에서 2회로 하향 조정했습니다. 또한 연방기금금리는 연말까지 4.9% 이상을 유지할 것으로 예상되었습니다. 더 중요한 것은 파월 의장이 기자회견에서 연준이 시장이 기존에 해석했던 완화 사이클 확인 기간이 아닌 데이터 의존 + 관찰 및 기다림 단계에 접어들었음을 시사했다는 점입니다. 이는 통화정책이 지시에서 시점 관리로 전환되고 있으며, 정책 경로의 불확실성이 크게 증가했음을 시사합니다.
한편, 2025년 상반기에는 재정 정책과 통화 정책의 심화된 분열 현상도 나타났습니다. 트럼프 행정부가 강한 달러 + 강력한 국경의 전략적 결합을 가속화함에 따라, 미국 재무부는 5월 중순 미국 달러 스테이블코인 합법화 촉진, 웹 3.0 및 금융 기술 상품 활용 등 다양한 금융 수단을 통해 부채 구조 최적화를 추진하겠다고 발표했습니다. 대차대조표 확대 없이 달러 자산을 확산하고 유동성을 공급하려는 시도도 있었습니다. 이처럼 재정 주도의 성장 안정 조치는 인플레이션 억제를 위한 고금리 유지라는 연준의 통화 정책 방향과는 분명히 분리되어 있으며, 시장의 기대 관리는 점점 더 복잡해졌습니다.
트럼프 행정부의 관세 정책 또한 상반기 세계 시장 혼란의 주요 변수 중 하나가 되었습니다. 미국은 4월 중순 이후 중국의 첨단 기술 제품, 전기차, 청정에너지 장비에 30%에서 50%에 이르는 새로운 관세를 연이어 부과하고, 관세 부과 범위를 더욱 확대하겠다고 위협했습니다. 이러한 조치는 단순한 무역 보복이 아니라, 수입 인플레이션을 통해 인플레이션 압력을 조성하여 연준의 금리 인하를 강요하려는 정부의 의도에 가깝습니다. 이러한 배경에서 미국 달러의 신용 안정성과 금리 결정 요인 사이의 모순이 부각되었습니다. 일부 시장 참가자들은 연준의 독립성에 의문을 제기하기 시작했고, 이는 결국 미국 장기 국채 금리의 재평가를 촉발했습니다. 10년 미국 국채 수익률은 한때 4.78%까지 급등했고, 2년과 10년 국채의 기간 차이가 6월에 다시 마이너스로 돌아섰으며, 경기 침체에 대한 기대감이 다시 높아졌습니다.
동시에, 지정학적 긴장이 고조되면서 시장 심리에 상당한 영향을 미치고 있습니다. 우크라이나는 6월 초 러시아 전략 폭격기 TU-160을 성공적으로 격파하여 NATO와 러시아 간의 격렬한 언쟁을 촉발했습니다. 중동에서는 5월 말 사우디아라비아의 핵심 석유 인프라가 후티 반군의 공격으로 추정되는 공격을 받아 원유 공급 전망이 훼손되었고, 브렌트유 가격은 2022년 이후 최고치인 130달러를 돌파했습니다. 2022년 시장 반응과는 달리, 이번 지정학적 사건들은 비트코인과 이더리움의 동시 상승으로 이어지지 않았습니다. 오히려 금과 미국 단기 국채 시장으로 대규모 안전자산 자금이 유입되었고, 금 현물 가격은 한때 3,450달러를 넘어섰습니다. 이러한 시장 구조 변화는 비트코인이 현재 거시 안전자산보다는 유동자산으로 인식되고 있음을 보여줍니다.
글로벌 자본 흐름 관점에서 볼 때, 2025년 상반기에는 탈신흥 시장화 추세가 뚜렷합니다. IMF 데이터와 JP모건의 국경 간 자본 추적에 따르면 2분기 신흥시장 채권의 순유출은 2020년 3월 팬데믹 이후 단일 분기 기준 최고치를 기록한 반면, 북미 시장은 ETF화로 인한 안정적인 매력으로 상대적으로 순유입이 발생했습니다. 암호화폐 시장도 이러한 흐름에서 완전히 벗어난 것은 아닙니다. 비트코인 ETF는 올해 60억 달러 이상의 순유입을 기록하며 강세를 보였지만, 중소형 시가총액형 토큰과 디파이 파생상품은 대규모 자본 유출을 겪으며 자산 계층화와 구조적 순환의 징후가 뚜렷하게 나타났습니다.
요약하자면, 2025년 상반기는 고도로 구조화된 불확실한 환경을 제시합니다. 통화 정책에 대한 기대감이 급격히 흔들리고, 재정 정책이 미국 달러 신용을 압도할 것으로 예상되며, 빈번한 지정학적 사건들이 새로운 거시 변수로 부상하고, 자본이 선진국으로 다시 유입되며, 안전 자산 펀드의 구조가 재편되고 있습니다. 이 모든 것이 하반기 암호화폐 시장의 운영 환경에 복잡한 토대를 마련하고 있습니다. 단순히 금리 인하 여부라는 단순한 문제가 아니라, 미국 달러의 신용 재건, 글로벌 유동성 장악 경쟁, 그리고 디지털 자산의 정당성 통합을 둘러싼 다각적인 경쟁이 펼쳐지고 있습니다. 이러한 경쟁 속에서 암호화폐는 제도적 공백과 유동성 재분배에서 구조적 기회를 모색할 것입니다. 시장의 다음 단계는 더 이상 모든 암호화폐의 영역이 아니라, 거시적 환경을 이해하는 투자자들의 영역이 될 것입니다.
3. 미국 달러 시스템의 재건과 암호화폐 역할의 체계적 진화
2020년 이후 미국 달러 시스템은 브레튼우즈 체제 붕괴 이후 가장 심각한 구조적 재편을 겪고 있습니다. 이러한 재편은 기술적인 측면에서의 결제 수단의 발전이 아니라, 세계 통화 질서 자체의 불안정성과 제도적 신뢰의 위기에서 비롯됩니다. 2025년 상반기 거시경제 환경의 급격한 변동 속에서, 미국 달러 패권은 내부 정책의 일관성 부족과 외부 권위에 도전하는 다자간 통화 실험이라는 두 가지 문제에 직면하게 됩니다. 이러한 변화의 궤적은 암호화폐의 시장 지위, 규제 논리, 그리고 자산 역할에 지대한 영향을 미칩니다.
내부 구조의 관점에서 볼 때, 미국 달러 신용 시스템이 직면한 가장 큰 문제는 통화정책의 고정 논리가 흔들리는 것입니다. 지난 10년 동안 독립적인 인플레이션 목표 관리자로서 연준은 경기 과열 시 긴축, 경기 침체 시 완화, 그리고 물가 안정을 최우선 목표로 삼는 명확하고 예측 가능한 정책 논리를 유지해 왔습니다. 그러나 2025년, 트럼프 행정부가 대표하는 강력한 재정-약력한 중앙은행의 조합으로 인해 이러한 논리가 점차 약화되고 있습니다. 바이든 시대의 재정 완화와 통화 독립에 대한 고집은 트럼프에 의해 점차 재정 우선 전략으로 재편되었는데, 그 핵심은 달러의 세계적 지배력을 활용하여 국내 인플레이션을 역전시키는 것입니다. 이는 연준이 재정 주기에 맞춰 정책 방향을 조정하도록 간접적으로 유도합니다.
이러한 정책 분열의 가장 직관적인 징후는 재무부가 전통적인 통화 정책 수단을 우회하면서 미국 달러의 국제화 경로 형성을 지속적으로 강화하고 있다는 것입니다. 예를 들어, 재무부가 2025년 5월 제안한 준수 스테이블코인 전략 프레임워크는 웹3 네트워크에서 온체인 발행을 통해 미국 달러 자산의 글로벌 스필오버를 명확히 지원합니다. 이 프레임워크의 이면에는 미국 달러 금융 국가 기계가 기술 플랫폼 국가로 발전하려는 의도가 있습니다. 그 핵심은 새로운 금융 인프라를 통해 디지털 달러의 분산형 통화 확장 역량을 구축하여 미국 달러가 중앙은행의 대차대조표 확대를 우회하면서 신흥 시장에 유동성을 지속적으로 제공할 수 있도록 하는 것입니다. 이 경로는 미국 달러 스테이블코인, 온체인 국채, 그리고 미국 상품 결제 네트워크를 디지털 달러 수출 시스템으로 통합하여 디지털 세계에서 미국 달러 신용의 네트워크 효과를 강화하는 것을 목표로 합니다.
그러나 이러한 전략은 법정화폐와 암호화폐 자산의 경계가 사라지는 것에 대한 시장의 우려를 불러일으킵니다. 암호화폐 거래에서 USDT, USDC와 같은 미국 달러 스테이블코인의 지배력이 지속적으로 증가함에 따라, 스테이블코인의 본질은 암호화폐 고유 자산이 아닌 미국 달러의 디지털 표현으로 점차 변화하고 있습니다. 이에 따라 비트코인과 이더리움과 같은 순수 탈중앙화 암호화폐 자산의 거래 시스템 내 상대적 비중은 지속적으로 감소하고 있습니다. 코인메트릭스 데이터에 따르면 2024년 말부터 2025년 2분기까지 주요 글로벌 거래 플랫폼의 총 거래량에서 USDT 거래쌍과 기타 자산의 비중은 61%에서 72%로 증가한 반면, BTC와 ETH 현물 거래 비중은 모두 감소했습니다. 이러한 유동성 구조의 변화는 미국 달러 신용 시스템이 암호화폐 시장을 부분적으로 삼켰으며, 미국 달러 스테이블코인이 암호화폐 세계의 새로운 시스템적 위험 요인이 되었음을 시사합니다.
동시에, 외부 도전의 관점에서 볼 때, 미국 달러 시스템은 다자간 통화 메커니즘의 지속적인 유혹에 직면하고 있습니다. 중국, 러시아, 이란, 브라질 등의 국가들은 글로벌 결제에서 미국 달러의 독점을 약화하고 탈달러화 시스템의 안정적인 이행을 촉진하기 위해 현지 통화 결제, 양자 청산 협정, 그리고 상품 연계 디지털 자산 네트워크 구축을 가속화하고 있습니다. SWIFT 시스템에 대응할 효과적인 네트워크는 아직 구축되지 않았지만, SWIFT 시스템의 인프라 교체 전략은 미국 달러 결제 네트워크에 미미한 압박을 가하고 있습니다. 예를 들어, 중국 주도의 e-CNY는 중앙아시아, 중동, 아프리카 여러 국가와의 국경 간 결제 인터페이스 연결을 가속화하고 있으며, 석유, 가스 및 대량 상품 거래에서 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)의 활용 시나리오를 모색하고 있습니다. 이 과정에서 암호화폐 자산은 두 시스템 사이에 끼어 있으며, 기관 연계 문제는 점점 더 모호해지고 있습니다.
이러한 패턴의 특별한 변수로서, 비트코인의 역할은 탈중앙화 결제 도구에서 비주권적 반인플레이션 자산과 제도적 갭 하의 유동성 채널로 전환되고 있습니다. 2025년 상반기 비트코인은 일부 국가와 지역에서 통화 가치 하락 및 자본 통제에 대한 헤지 수단으로 널리 사용되었으며, 특히 아르헨티나, 터키, 나이지리아 등 통화가 불안정한 국가에서 두드러졌습니다. BTC와 USDT로 구성된 풀뿌리 달러화 네트워크는 주민들이 위험을 헤지하고 가치 저장을 실현하는 중요한 도구가 되었습니다. 온체인 데이터에 따르면 2025년 1분기에만 LocalBitcoins 및 Paxful과 같은 P2P 거래 플랫폼을 통해 라틴 아메리카와 아프리카로 유입된 BTC의 총량이 전년 대비 40% 이상 증가했습니다. 이러한 거래는 해당 국가 중앙은행의 감독을 크게 회피했으며, 비트코인의 회색 안전 자산으로서의 기능을 강화했습니다.
그러나 비트코인과 이더리움이 아직 국가 신용 논리 시스템에 포함되지 않았다는 사실 때문에 정책 스트레스 테스트에 대한 위험 저항성이 여전히 부족하다는 점에 유의해야 합니다. 2025년 상반기에 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)는 DeFi 프로젝트와 익명 거래 프로토콜에 대한 감독을 지속적으로 강화했으며, 특히 레이어 2 생태계의 크로스 체인 브리지와 MEV 릴레이 노드에 대한 새로운 조사를 시작했습니다. 이로 인해 일부 펀드는 고위험 DeFi 프로토콜에서 이탈했습니다. 이는 미국 달러 시스템이 시장 지배력을 되찾는 과정에서 암호화폐 자산이 더 이상 재정적 독립의 상징이 아닌 재정 통합 또는 기관 헤지의 도구로 자리매김해야 함을 시사합니다.
이더리움의 역할 또한 변화하고 있습니다. 데이터 검증 계층과 금융 실행 계층으로의 이중 진화를 통해 이더리움의 기본 기능은 스마트 계약 플랫폼에서 기관 접근 플랫폼으로 점차 진화했습니다. RWA 자산의 온체인 발행이든 정부/기업 수준의 스테이블코인 배포든, 점점 더 많은 활동들이 이더리움을 규정 준수 프레임워크에 통합하고 있습니다. 비자, JP모건, 페이팔과 같은 기존 금융 기관들은 베이스(Base)와 폴리곤(Polygon)과 같은 이더리움 호환 체인에 인프라를 구축하여 DeFi 네이티브 생태계와 기관 샌드위치를 형성했습니다. 이는 금융 미들웨어로서 이더리움의 기관적 지위가 재구축되었음을 의미하며, 이더리움의 미래 방향은 탈중앙화 수준이 아닌 기관 호환성 수준에 달려 있습니다.
미국 달러 시스템은 기술 파급 효과, 제도권 통합, 규제 침투라는 세 가지 경로를 통해 디지털 자산 시장을 재점유하고 있습니다. 이 시스템의 목표는 암호 자산을 없애는 것이 아니라, 디지털 달러 세계에 내재된 구성 요소로 만드는 것입니다. 비트코인, 이더리움, 스테이블코인, 그리고 RWA 자산은 재분류, 재평가, 그리고 재규제를 거쳐 궁극적으로 미국 달러를 기반으로 하고 온체인 결제를 특징으로 하는 범달러 시스템 2.0을 형성할 것입니다. 이 시스템에서 실제 암호 자산은 더 이상 반역자가 아니라 시스템의 모호한 영역에서 활동하는 차익거래자가 될 것입니다. 미래의 투자 논리는 더 이상 단순히 탈중앙화가 가치 재평가를 가져온다는 것이 아니라, 누구든 미국 달러의 재구축된 구조를 내재화하는 자가 제도적 이익을 얻을 것이라는 것입니다.
4. 온체인 데이터 관점: 자금 조달 구조와 사용자 행동의 새로운 변화
2025년 상반기 온체인 데이터는 구조적 침체와 미미한 회복이 뒤섞인 복잡한 양상을 보였습니다. 비트코인 체인의 장기 보유자(LTH) 비중은 다시 한번 사상 최고치를 경신했고, 스테이블코인 공급 패턴은 상당히 회복되었으며, DeFi 생태계는 활동 회복과 동시에 강력한 위험 억제력을 보여주었습니다. 이러한 지표들은 위험 회피와 탐색 사이를 오가는 투자자 심리의 특성과 정책 변화에 매우 민감한 전체 시장의 자본 구조 재편 과정을 반영합니다.
첫째, 가장 대표적인 구조적 신호는 비트코인 체인의 장기 보유자 비중이 지속적으로 증가하고 있다는 점입니다. 2025년 6월 기준, 비트코인의 70% 이상이 12개월 이상 체인 상에서 움직이지 않아 사상 최고치를 기록했습니다. LTH 보유량이 지속적으로 증가하는 추세는 장기 투자자들의 시장 신뢰가 흔들리지 않았음을 보여줄 뿐만 아니라, 거래 가능 공급량의 지속적인 감소를 나타내며 가격 지지 기반을 형성하고 있음을 시사합니다. Glassnode 데이터에 따르면, 비트코인 보유 시간 분포 곡선은 오른쪽으로 이동하고 있으며, 점점 더 많은 온체인 코인이 2년, 3년 이상 락업되고 있습니다. 이러한 현상의 이면에는 단순히 코인 사재기 세력의 감정적인 표출만이 아니라, 패밀리 오피스나 연금 배분 기관과 같은 전통적인 펀드를 비롯한 구조적 펀드가 체인 상에서 비트코인의 분배 논리를 지배하기 시작했다는 사실도 있습니다. 이에 따라 단기 거래량은 크게 감소했습니다. 체인상 거래 빈도의 감소와 코인 파괴일수(코인이 파괴된 일수) 지표의 지속적인 감소는 시장 행동 추세가 고빈도 게임에서 장기 할당으로 전환되고 있음을 더욱 확인시켜 줍니다.
이러한 구조적 침적 현상은 기관들의 행동 패턴과도 깊이 일치합니다. 다중 서명 지갑과 온체인 엔티티 분포 분석을 통해 비트코인의 35% 이상이 현재 고도로 집중된 장기 미이동 대형 주소에 의해 지배되고 있음을 유추할 수 있습니다. 이러한 주소들은 명확한 중앙화 특성을 보이며, 대부분 2023년 4분기 또는 2024년 초에 포지션을 완료한 후 오랫동안 거래가 이루어지지 않았습니다. 이러한 주소들의 존재는 개인 투자자들이 주도했던 기존 코인 기반 투기 패턴을 변화시켰고, 새로운 강세-약세 전환의 기반이 되는 칩 구조의 토대를 마련했습니다.
동시에 스테이블코인 시장은 확실한 바닥 회복 사이클에서 벗어났습니다. 2024년 말부터 2025년 초까지 USDC의 시장 가치는 연준의 유동성 축소와 금융안정청(BSA) 규제 불확실성으로 인해 5개월 연속 하락했습니다. 2025년 2분기에 진입한 USDC의 시장 가치는 성장 궤도로 복귀하여 6월 기준 620억 달러에 도달하며 USDT의 성장률을 따라잡았습니다. 이러한 성장은 단발적인 현상이 아니라 스테이블코인 생태계의 광범위한 확장에 의해 주도되고 있습니다. 팍소스(Paxos)에서 발행한 USDP와 에테나(Ethena)의 USDe와 같은 새로운 스테이블코인은 상반기에 상당한 성장을 기록하며 총 30억 달러 이상의 신규 공급을 기록했습니다. 특히 이번 스테이블코인 확장은 과거의 통화 이자나 단순한 투기적 요인보다는 실제 경제 활동 시나리오에서 더 많이 비롯되었다는 점이 주목할 만합니다.
온체인 활동 증가는 스테이블코인이 거래소 매칭 시스템의 상대방 자산에서 온체인 사용자 간 결제 및 유통 도구의 본질로 회귀하고 있음을 증명합니다. 베이스 체인을 예로 들면, 2025년 2분기 USDC의 월간 활성 주소는 전월 대비 41% 증가했는데, 이는 같은 기간 이더리움 메인넷과 트론의 성장률보다 높은 수치입니다. 이는 L2 생태계에서 스테이블코인의 사용이 더욱 고유하고 빈도가 높음을 보여줍니다. 크로스 체인 유통 비율의 증가 또한 두드러집니다. 웜홀(Wormhole)과 레이어제로(LayerZero)와 같은 브리지 프로토콜에서 스테이블코인의 크로스 체인 활동은 5월에 최고치를 기록했는데, 이는 자금이 단순히 차익거래를 통해 거래 수익을 얻는 것이 아니라 더욱 효율적인 결제 및 배포 경로를 모색하고 있음을 시사합니다. 이러한 추세는 또한 암호화폐 시장이 여러 체인과 실제 경제 시나리오의 결합으로 장기적으로 발전할 것임을 뒷받침합니다.
비트코인과 스테이블코인의 구조적 리밸런싱과 비교했을 때, DeFi 생태계의 온체인 데이터는 적극적인 복구와 위험 중립성이라는 미묘한 상황을 보여줍니다. 2025년 상반기에는 탈중앙화 파생상품과 무기한 계약이 다른 하위 분야, 특히 Abstract, Aevo, Hyperliquid와 같은 플랫폼보다 훨씬 활발하게 거래되었으며, 사용자 거래 건수와 계약 상호작용 빈도가 빠르게 증가했습니다. Aevo의 5월 일일 거래량은 미화 15억 달러를 돌파했고, Abstract의 일일 활성 사용자 수는 전년 대비 60% 이상 증가했습니다. 이는 사용자들이 여전히 낮은 임계값과 높은 레버리지를 갖춘 투기적 파생상품을 선호한다는 것을 보여줍니다. 그러나 이러한 열광의 이면에는 낮은 자본 활용률이라는 현실이 있습니다. 대부분의 플랫폼의 TVL(총자산 가치)은 증가하고 있지만, 평균 레버리지 배수는 미결제 계약 건수의 증가와 비례하지 않습니다. 이는 시장 참여자들이 자주 레버리지를 테스트하지만, 전체적으로 체계적인 레버리지 축적은 이루어지지 않고 있음을 시사합니다. 이러한 모순적인 현상은 핵심 신호를 드러냅니다. 시장은 활성화되어 있지만 펀드의 위험 선호도는 아직 완전히 드러나지 않았으며, 오히려 정책이 명확해질 때까지 기다리는 전략적 관망 상태에 있다는 것입니다.
비트코인 체인의 장기 강세, 스테이블코인 공급 회복, 그리고 DeFi 펀드 위험 억제라는 세 가지 특징을 종합적으로 고려할 때, 2025년 상반기 온체인 데이터는 암호화폐 시장이 칩 재구축-기대치 축소-열량 한계 회복의 복잡한 교차점에 있음을 보여줍니다. 자본 구조는 2023-2024년의 팬핫머니 주도에서 구조적 강세가 바닥이고 단기 거래가 표면인 복합적인 구조로 전환되고 있으며, 사용자 행동은 단기 투기와 장기 자산 배분 사이에서 반복적으로 흔들리고 있습니다. 이러한 구조 하에서 암호화폐 시장이 단기적으로 지속적인 일방적인 상승세를 형성하기는 어렵지만, 연준의 명확한 금리 인하 주기 진입, 스테이블코인 관련 법안의 돌파구, 또는 ETF 자금 증액 등 거시정책 방향이 명확해지면 이 구조는 내재된 강세 모멘텀을 빠르게 회복할 것입니다. 따라서 온체인 데이터는 표면적으로는 조용해 보이지만 실제로는 숨은 흐름을 포함하고 있어 하반기 시장 탄력성과 전환 시점을 판단하는 핵심 변수 중 하나가 되고 있습니다.
5. 하반기 암호화폐 시장 동향 분석 및 전략적 권고
2025년 하반기를 내다보면, 암호화폐 시장은 거시경제 및 구조적 공명의 중요한 전환점에 진입할 것입니다. 핵심 변수는 더 이상 단일 가격 변동이나 지역적 테마에 대한 추측이 아니라, 다차원적 거시경제 경로, 제도적 확실성, 그리고 온체인 구조 재구축 간의 역동적인 게임입니다. 현재 알려진 정책과 온체인 신호를 바탕으로 볼 때, 암호화폐 시장의 진화는 재가격 결정 시기(repricing window)에 접어들고 있습니다. 기존 정책 기대치의 수정, 실제 금리 환경의 재가격 결정, 그리고 투자자의 위험 가격 결정 모델 재편은 향후 6개월에서 9개월 동안 시장 변동 및 추세의 주요 논리를 형성할 것입니다.
거시정책 관점에서 볼 때, 연준의 금리 경로와 미 달러 유동성의 미미한 변화는 앞으로도 전 세계적인 결정적 요인으로 작용할 것입니다. 현재 늦은 금리 인하와 느린 속도라는 기조는 시장에서 널리 받아들여지고 있지만, 미국 노동 시장의 완만한 완화, 기업 투자 의욕 감소, 그리고 소비자물가지수(CPI)와 개인소비지출(PCE)과 같은 지표들이 잠재적 디플레이션 조짐을 보임에 따라 연준이 상징적 금리 인하 또는 예방적 금리 인하 채널에 진입할 가능성이 커지고 있습니다. 연준이 올해 중반에서 3분기 초 사이에 첫 번째 금리 인하를 단행하면, 25bp의 작은 인하 시도만으로도 암호화폐 시장의 심리 증폭 효과를 빠르게 촉발할 수 있습니다. 과거 경험에 따르면, 각 유동성 공급 라운드의 초기 단계에서 암호화폐 자산의 탄력성은 본질적으로 순수 유동성 거래 대상이기 때문에 기존 위험 자산보다 높은 경우가 많습니다. 따라서 금리 인하 시작 신호가 확인되면 시장에서는 2020년 3분기 이후 먼저 논리적 자산의 상승, 그다음 테마 로테이션의 확산과 유사한 시나리오가 나타날 가능성이 있습니다.
그러나 위험은 무시할 수 없습니다. 세계 정치 사이클이 가져온 불확실성은 자산 가격 결정 논리를 계속해서 뒤덮을 것입니다. 미국 대선, 유럽 의회 권력 재분배, 러시아와 서방 간의 금융 디커플링 추세, 그리고 중국과 미국 간의 새로운 무역 전쟁은 투자자들의 위험 선호도와 자본 흐름에 주기적인 교란을 초래할 수 있습니다. 특히 트럼프가 당선될 경우, 기술 통제, 달러화 무기화, 비트코인 전략적 보유와 같은 그의 극단적인 정책 기조는 단기적으로는 암호화폐 시장에 긍정적일 수 있지만, 그 이면에 있는 지정학적 충격과 금융 디커플링 위험은 세계 자본 시스템의 위험 재평가를 촉발할 수 있습니다. 따라서 암호화폐 시장의 후반기 전체는 완만한 거시경제 완화와 높은 지정학적 불확실성이라는 가위 갭이 지배할 것이며, 펄스 상승-정책 억제-구조적 순환의 변동하는 상승 패턴을 보일 것입니다.
시장 구조 관점에서 볼 때, 현재 암호화폐 시장은 ETF 펀드 주도, 온체인 구조 안정화, 테마 로테이션 둔화의 중후반기에 접어들고 있습니다. 비트코인 현물 ETF는 시장에서 지배적인 성장 동력으로 자리 잡았으며, 순유입 리듬은 비트코인 가격 추세에 거의 직접적으로 영향을 미칩니다. 5월과 6월 ETF 유입 데이터는 둔화되었지만, 장기 구조는 반전되지 않았으며, 주류 기관 펀드들이 더 나은 배분 시점을 기다리고 있음을 보여줍니다. 동시에 온체인 구조는 점진적으로 안정화되었습니다. LTH의 주도 하에 칩 유통의 청산, 온체인 결제 및 배포 도구로서 스테이블코인의 적극적인 회복, 그리고 저레버리지 상황에서 DeFi 생태계의 지속적인 확장은 암호화폐 시장이 더욱 회복력 있는 내부 운영 체계를 형성하고 있음을 시사합니다. 거시 환경이 협조한다면, 구조의 탄력적인 방출은 이전의 투기 주도 사이클보다 훨씬 높아질 것입니다.
하지만 테마 회전율이 크게 둔화되고 있다는 점은 주목할 만합니다. 2024년 말부터 2025년 초까지 AI+Crypto, RWA, Meme 2.0과 같은 핫 토픽들이 번갈아 시장의 관심과 자본 집중을 주도했지만, 2025년 중후반에 접어들면서 테마 프로젝트로의 자본 유입 효율성이 크게 감소하고, 내러티브가 가격으로 전환되는 주기가 길어지고 그 폭이 좁아졌습니다. 투자자들의 테마 투기에 대한 인내심이 약해지고 있으며, 유휴 내러티브는 더 이상 지속 가능하지 않습니다. 이는 하반기 시장의 구조적 기회가 현실에 기반한 내러티브 검증 경로에 더욱 집중될 것임을 의미합니다. AI 프로토콜의 실제 사용자 증가, BTC 온체인 데이터의 지속적인 최적화, USDC와 같은 스테이블코인의 유통 데이터가 기대치를 상회하는 등 이러한 요소들이 중기 시장을 진정으로 견인할 수 있습니다.
전술적 운영 제안의 관점에서 자산 배분 수준은 구조와 리듬의 조화에 더욱 주의를 기울여야 합니다. 비트코인은 여전히 가장 확실한 주류 자산이며, 장기 보유 논리는 변함이 없습니다. ETF와 콜드 월렛의 이중 트랙 레이아웃을 통해 금리 인하 사이클에서 디지털 금으로서의 가치 재평가 기회를 지속적으로 포착하는 것이 적합합니다. 이더리움은 게임 유연성을 갖추고 있지만, 온체인 애플리케이션의 혁신 모멘텀 약화로 인한 알파 손실에 대해 경계해야 합니다. RWA 파생상품 계약 및 L2 체인 스테이블코인 성장과 같이 생태계 내 유동성 + 새로운 서사 하위 분야에 집중하는 것이 좋습니다. 솔라나와 TON과 같은 고속 퍼블릭 체인은 어느 정도 가치 회복 여지가 있지만, 유동성 감소로 인한 변동성 위험에 대처하기 위해 참여 포지션과 리듬을 엄격하게 통제해야 합니다.
또한, 밈 자산의 세컨더리 로테이션 잠재력을 전략적으로 확보하기 위해 일정 비율의 포지션을 활용하는 것이 좋습니다. 밈 내러티브의 영향력이 크게 감소했지만, X 플랫폼 트래픽과 유동성의 공명을 기반으로 한 단기 심리 거래 기회는 완전히 사라지지 않았습니다. 온체인 자금 흐름 모니터링에 익숙한 사용자는 SocialFi, 크로스 체인 브리지 트래픽 변화, 고래 주소 변화 등의 데이터를 결합하여 일중 또는 주간 단위로 가벼운 전투 작전을 수행할 수 있습니다. 이를 바탕으로 밈 구성이 포트폴리오 전체 시장 가치의 10%를 초과하지 않도록 위험 관리 메커니즘을 강화하십시오.
마지막으로, 제도적 및 전략적 연구 관점에서 볼 때, 2025년 하반기는 공격적인 강세장 전망보다는 방어적 강세장 프레임워크를 구축하기에 더 적합합니다. 시장은 상승 모멘텀을 보이고 있지만, 외부 변수가 너무 복잡하여 외부 정책, 전쟁 충격 또는 규제 완화가 시장 방향에 역압박을 초래할 수 있습니다. 따라서 암호화폐 시장의 단계적 변화를 보여주는 선행 신호로서 다음 세 가지 지표에 집중하는 것이 좋습니다. 첫째, 연준의 정책 경로 및 점도표의 변화, 지속적인 금리 인하 기대치 발표 여부; 둘째, ETF 자금 흐름 재확대 여부, 특히 일평균 순유입액이 5억 달러 이상으로 회복될지 여부; 셋째, 스테이블코인(특히 USDC와 USDe)의 온체인 유통량 및 활동 변화, 그리고 월간 성장 추세를 유지하고 2024년 최고치를 돌파할 수 있을지 여부입니다. 세 가지가 공명하면 시장이 추세 재평가 단계로 전환된다는 확인 신호가 되며, 이후 시장의 상승세가 상당히 커질 것으로 예상됩니다.
2025년 하반기, 암호화폐 시장은 구조적 침체에서 정책 주도로 전환되는 중기 회복 주기에 진입할 것입니다. 시장 추세가 완전히 일방적인 것은 아니지만, 거시경제 온난화, 온체인 최적화, 그리고 자본 회전 회복의 복합적인 힘 아래, 암호화폐 시장은 범위 변동 속에서 완만한 상승 돌파를 달성할 수 있는 전략적 기반을 갖추고 있습니다. 핵심은 투자자들이 거시경제 변화의 리듬을 이해하고, 온체인 데이터의 추세를 파악하며, 이를 통해 변동과 줄다리기 속에서 높은 승률을 보장하는 장기적인 전략 레이아웃을 구축할 수 있느냐에 달려 있습니다.
VI. 결론
2025년 암호화폐 시장은 기관 투자자들의 주도 하에 유동성 재건이 주도하는 새로운 사이클에 진입할 것입니다. 투자자들은 방어에서 구조적 기회 발굴을 핵심 전략으로 삼고, 미국 통화 정책의 재구축과 미중 자본 차익거래 체인의 회복이 가져온 새로운 알파 경로를 포착할 것을 권고합니다. 올해 가장 강력한 전략은 인내심이며, 시스템을 이해하는 것이 사이클을 헤쳐나가는 진정한 기술입니다.
