1. 서론: SEC의 새로운 정책과 DeFi 규제 환경의 주요 전환점
탈중앙화 금융(DeFi)은 2018년 이후 빠르게 발전하여 글로벌 암호자산 시스템의 핵심 축 중 하나로 자리 잡았습니다. 개방적이고 허가가 필요 없는 금융 프로토콜을 통해 DeFi는 자산 거래, 대출, 파생상품, 스테이블코인, 자산 관리 등 다양한 금융 기능을 제공합니다. 기술적인 측면에서는 스마트 컨트랙트, 온체인 결제, 탈중앙화 오라클, 거버넌스 메커니즘을 활용하여 기존 금융 구조에 대한 심층적인 시뮬레이션과 재구성을 구현합니다. 특히 2020년 DeFi Summer 이후 DeFi 프로토콜의 총 잠금 거래량(TVL)은 1,800억 달러를 돌파하며, 이 분야의 확장성과 시장 인지도가 전례 없는 수준에 도달했음을 보여줍니다.
그러나 이 분야의 급속한 확장은 모호한 규정 준수, 시스템 리스크, 규제 공백과 같은 문제를 동반합니다. 미국 증권거래위원회(SEC) 전 위원장인 게리 겐슬러의 리더십 하에 미국 규제 당국은 암호화폐 산업 전반에 대해 더욱 엄격하고 중앙화된 집행 전략을 채택했으며, 그중 DeFi 프로토콜, DEX 플랫폼, DAO 거버넌스 구조 등은 불법 증권 거래, 미등록 브로커 또는 청산 대리인으로 분류되었습니다. 2022년부터 2024년까지 유니스왑 랩스(Uniswap Labs), 코인베이스(Coinbase), 크라켄(Kraken), 밸런서 랩스(Balancer Labs)와 같은 프로젝트들은 모두 SEC 또는 CFTC로부터 다양한 형태의 조사를 받고 집행 서한을 받았습니다. 동시에, 완전한 분산화 여부, 공적 자금 조달 여부, 증권 거래 플랫폼을 구성하는지 여부를 판단하는 기준이 장기적으로 부족하여, 제한적인 기술 발전, 축소되는 자본 투자, 정책 불확실성 속에서 개발자 이탈 등 전체 DeFi 산업이 여러 난제에 빠지게 되었습니다.
이러한 규제 환경은 2025년 2분기에 큰 변화를 겪었습니다. 6월 초, 신임 SEC 위원장인 폴 앳킨스는 의회 핀테크 청문회에서 처음으로 DeFi에 대한 긍정적인 규제 탐색 방안을 제안하며 세 가지 정책 방향을 명확히 했습니다. 첫째, 높은 탈중앙화 수준을 갖춘 프로토콜에 대한 혁신 면제 메커니즘을 구축하고 특정 시범 범위 내에서 일부 등록 의무를 유예합니다. 둘째, 기능 분류 프레임워크를 장려하고, 증권 플랫폼으로서의 토큰 사용 여부가 아닌 프로토콜의 비즈니스 로직 및 온체인 운영을 기반으로 분류 및 규제합니다. 셋째, DAO 거버넌스 구조와 실물 자산 온체인(RWA) 프로젝트를 개방형 금융 규제 샌드박스에 포함하고, 빠르게 발전하는 기술 프로토타입을 저위험 추적 가능 규제 도구와 연결합니다. 이러한 정책 변화는 같은 해 5월 미국 재무부 금융안정감독위원회(FSOC)가 발표한 디지털 자산의 시스템적 위험에 관한 백서와 일맥상통합니다. FSOC는 규제 샌드박스와 기능 테스트 메커니즘을 활용하여 투자자의 권리와 이익을 보호하고 혁신을 저해하지 않도록 해야 한다고 처음 제안했습니다.
II. 미국 규제 경로의 진화: 기본적으로 불법에서 기능적 적응으로의 전환 논리
미국의 탈중앙화 금융(DeFi) 규제 변화는 새로운 기술 과제에 대응하기 위한 금융 규제 준수 체계의 축소판일 뿐만 아니라, 규제 기관의 금융 혁신과 위험 예방 간의 상충 관계를 심층적으로 반영합니다. 현재 SEC의 DeFi 정책 기조는 단발적인 사건이 아니라, 지난 5년간 여러 기관과 규제 논리 간의 게임 방식이 점진적으로 진화해 온 결과입니다. 이러한 변화의 근본 원인을 이해하기 위해서는 DeFi 초창기의 규제적 태도, 주요 법 집행 사건의 피드백 루프, 그리고 연방법 및 주법 적용에 대한 체계적 갈등의 근원을 거슬러 올라가야 합니다.
DeFi 생태계가 2019년 점진적으로 형성되기 시작한 이후, SEC의 핵심 규제 논리는 항상 1946년 Howey 테스트의 증권 결정 프레임워크에 의존해 왔습니다. 즉, 자본 투자, 공동 사업, 이익 기대, 그리고 타인의 이익 획득 노력에 대한 의존을 포함하는 모든 계약적 합의는 증권 거래로 간주되어 규제 범위에 포함될 수 있습니다. 이 기준에 따라 DeFi 프로토콜에서 발행하는 대부분의 토큰(특히 거버넌스 가중치 또는 이익 분배권이 있는 토큰)은 미등록 증권으로 간주되어 잠재적인 규정 준수 위험을 초래합니다. 또한, 증권거래법 및 투자회사법에 따라 명확한 면제 조항이 없는 디지털 자산의 매칭, 청산, 보유 및 추천 행위는 미등록 증권 중개인 또는 청산 기관의 불법 행위로 간주될 수 있습니다.
2021년과 2022년 동안 SEC는 일련의 중요한 집행 조치를 취했습니다. 대표적인 사례로는 유니스왑 랩스(Uniswap Labs)가 미등록 증권 플랫폼 운영자에 해당하는지 여부에 대한 조사를 받았고, 밸런서(Balancer), dYdX 및 기타 프로토콜이 불법 마케팅 혐의로 기소되었으며, 토네이도 캐시(Tornado Cash)와 같은 개인정보 보호 프로토콜이 재무부 해외자산통제국(OFAC)의 제재 목록에 포함된 사례가 있습니다. 이는 규제 당국이 디파이(DeFi) 분야에서 광범위한 적용 범위, 강력한 단속, 그리고 모호한 경계를 가진 집행 전략을 채택했음을 보여줍니다. 이 단계의 규제 기조는 불법 추정으로 요약될 수 있습니다. 즉, 프로젝트 당사자는 자신의 프로토콜 설계가 증권 거래에 해당하지 않거나 미국 관할권의 적용을 받지 않는다는 것을 입증해야 하며, 그렇지 않으면 규정 준수 위험에 직면하게 됩니다.
그러나 집행 우선, 규칙 후행이라는 이러한 규제 전략은 곧 입법 및 사법적 차원에서 난관에 부딪혔습니다. 첫째, 많은 소송 사례의 결과는 탈중앙화 환경에서 규제 판단의 한계를 점차 드러냈습니다. 예를 들어, SEC 대 리플 사건에서 미국 법원은 일부 유통 시장 거래에서 XRP가 증권이 아니라고 판결했는데, 이는 모든 토큰은 증권이다라는 SEC의 입장을 사실상 약화시켰습니다. 동시에, 코인베이스와 SEC 간의 지속적인 법적 분쟁은 규제의 명확성을 업계와 의회가 암호화폐 관련 법률 제정을 추진하는 핵심 과제로 만들었습니다. 둘째, SEC는 DAO와 같은 구조의 법적 적용에 있어 근본적인 어려움에 직면해 있습니다. DAO는 전통적인 법인 신원이나 수익자 중심이 없기 때문에, 온체인 자율성 메커니즘을 타인의 노력으로부터 이익을 창출한다는 전통적인 증권 논리로 분류하기 어렵습니다. 따라서 규제 당국은 DAO에 효과적인 소환장, 벌금 또는 가처분 명령을 부과할 수 있는 충분한 법적 도구가 부족하여 법 집행 기관에 딜레마를 안겨줍니다.
SEC는 2025년 초 인사 이후 이러한 제도적 합의가 점진적으로 축적되는 것을 배경으로 전략적 조정을 단행했습니다. 신임 위원장인 폴 앳킨스는 오랫동안 기술적 중립성을 규제의 핵심 원칙으로 삼아 왔으며, 재무 규정 준수는 기술적 구현 방식이 아닌 기능을 기반으로 규제 경계를 설정해야 한다고 강조해 왔습니다. 그의 재임 기간 동안 SEC는 DeFi 전략 연구 그룹을 설립하고 재무부와 공동으로 디지털 금융 인터랙티브 포럼을 구성하여 데이터 모델링, 프로토콜 테스트, 온체인 추적 및 기타 수단을 통해 주요 DeFi 프로토콜에 대한 위험 분류 및 거버넌스 평가 시스템을 구축했습니다. 이러한 기술 중심적이고 위험 계층화된 규제 접근 방식은 기존 증권법 논리에서 기능적 적응형 규제로의 전환을 의미합니다. 즉, DeFi 프로토콜의 실제 재무 기능과 행동 패턴을 정책 설계의 기반으로 삼아 규정 준수 요건과 기술적 유연성의 유기적인 조합을 달성하는 것입니다.
SEC가 DeFi 분야에서 규제 권한을 포기한 것은 아니지만, 더욱 유연하고 반복적인 규제 전략을 구축하기 위해 노력하고 있다는 점을 강조해야 합니다. 예를 들어, 프런트엔드 인터페이스 운영, 거버넌스 다중 서명 제어, 프로토콜 업그레이드 권한 등 중앙화된 구성 요소가 명확한 DeFi 프로젝트의 경우, 먼저 등록 및 정보 공개 의무를 이행해야 합니다. 고도로 탈중앙화되고 순수하게 온체인 프로토콜의 경우, 기술 테스트 + 거버넌스 감사라는 면제 메커니즘이 도입될 수 있습니다. 또한, SEC는 프로젝트 당사자들이 자발적으로 규제 샌드박스에 참여하도록 유도함으로써, 시장 안정성과 사용자 권리를 보장하고, 획일적인 정책으로 인한 기술 혁신의 파급 효과를 방지한다는 전제 하에 규정을 준수하는 DeFi 생태계를 위한 중간 지점을 마련할 계획입니다.
전반적으로, 미국 DeFi 규제 경로는 초기 단계의 강력한 법률 적용 및 법 집행 억제에서 기관 협의, 기능 식별, 그리고 위험 관리 지침으로 점진적으로 변화하고 있습니다. 이러한 변화는 기술적 이질성에 대한 심도 있는 이해를 반영할 뿐만 아니라, 규제 당국이 개방형 금융 시스템에 직면하여 새로운 거버넌스 패러다임을 도입하려는 시도를 보여줍니다. 향후 정책 시행에서 투자자 이익 보호, 시스템 안정성 확보, 그리고 기술 개발 촉진 간의 역동적인 균형을 어떻게 달성할지는 미국뿐 아니라 전 세계의 DeFi 규제 시스템의 지속가능성을 위한 핵심 과제가 될 것입니다.
3. 3대 부의 코드: 제도적 논리에 따른 가치 재평가
새로운 SEC 규제 정책의 공식 시행으로 미국 규제 환경의 탈중앙화 금융에 대한 전반적인 태도는 사후 시행에서 사전 준수로, 그리고 기능적 적응으로 상당한 변화를 겪었으며, 이는 DeFi 부문에 오랫동안 사라졌던 제도적 긍정적 인센티브를 가져다주었습니다. 새로운 규제 프레임워크의 점진적인 명확화를 배경으로 시장 참여자들은 DeFi 프로토콜의 내재적 가치를 재평가하기 시작했습니다. 이전에는 준수 불확실성으로 인해 억제되었던 많은 트랙과 프로젝트들이 상당한 재평가 잠재력과 배분 가치를 보여주기 시작했습니다. 제도적 논리의 관점에서 볼 때, 현재 DeFi 분야의 가치 재평가의 주요 방향은 주로 세 가지 핵심 방향에 집중되어 있습니다. 규정을 준수하는 중개 구조의 제도적 프리미엄, 온체인 유동성 인프라의 전략적 위치, 그리고 고내생적 수익 모델 프로토콜의 신용 재건 공간입니다. 이 세 가지 주요 방향은 DeFi의 부 코드의 다음 라운드를 위한 핵심 출발점을 구성합니다.
첫째, SEC가 기능 중심 규제 논리를 강조하고 등록 면제 또는 규제 샌드박스 테스트 메커니즘에 일부 프런트엔드 운영 및 서비스 계층 프로토콜을 포함할 것을 제안함에 따라, 온체인 컴플라이언스 중개업체는 새로운 가치 하락 요인이 되고 있습니다. 초기 DeFi 생태계의 극단적인 탈중개화 추구와는 달리, 현재의 감독 및 시장은 특히 신원 확인(KYC), 온체인 자금세탁방지(AML), 위험 공개, 프로토콜 거버넌스 커스터디와 같은 핵심 노드에서 준수 중개 서비스에 대한 구조적 수요를 창출했습니다. 명확한 기업 거버넌스 구조와 서비스 라이선스를 갖춘 프로젝트만이 이러한 추세를 준수할 수 있는 유일한 방법이 될 것입니다. 이러한 추세는 온체인 KYC 서비스, 컴플라이언스 커스터디, 그리고 높은 거버넌스 투명성을 갖춘 프런트엔드 운영 플랫폼을 제공하는 DID 프로토콜이 더 높은 정책 관용성과 투자자 선호도를 확보할 수 있도록 하여, 가치 평가 시스템을 기술 도구 속성에서 제도적 인프라로 전환하는 데 기여할 것입니다. 일부 Layer 2 솔루션(예: 화이트리스트 메커니즘을 갖춘 Rollup)에서 빠르게 발전하고 있는 규정 준수 체인 모듈도 이러한 규정 준수 중개 구조의 성장에 핵심적인 역할을 할 것이라는 점은 주목할 만합니다. 이는 기존 금융 자본이 DeFi에 참여할 수 있는 신뢰할 수 있는 실행 기반을 제공합니다.
둘째, DeFi 생태계의 기반 자원 배분 엔진인 온체인 유동성 인프라는 시스템 명확화로 인해 전략적 가치 평가 지원을 다시 얻고 있습니다. Uniswap, Curve, Balancer와 같은 탈중앙화 거래 프로토콜로 대표되는 유동성 집계 플랫폼은 지난 한 해 동안 유동성 고갈, 토큰 인센티브 실패, 규제 불확실성 억제 등 여러 어려움에 직면했지만, 프로토콜 중립성, 높은 결합성, 그리고 거버넌스 투명성을 갖춘 플랫폼은 새로운 정책 하에서 다시 한번 DeFi 생태계의 구조적 자본 유입을 위한 최우선 선택지가 될 것입니다. 특히 SEC가 제시한 프로토콜과 프런트엔드 감독의 분리 원칙에 따라, 온체인 코드 실행 도구인 기반 AMM 프로토콜은 법적 위험을 크게 줄일 것입니다. 실물 자산(RWA)과 온체인 자산 간의 지속적인 연결 강화와 함께, 온체인 거래 심도와 자본 효율성 기대치가 체계적으로 개선될 것으로 예상됩니다. 또한, Chainlink가 대표하는 온체인 오라클과 가격 피드 인프라는 규제 분류에서 직접적인 금융 중개자를 구성하지 않고 규정 준수 프레임워크 내에서 시스템 유동성과 가격 발견에 대한 중요한 책임을 지기 때문에 기관 수준 DeFi 배포에서 핵심적인 위험 제어 가능 중립 노드가 되었습니다.
높은 내재 수익률과 안정적인 현금 흐름을 갖춘 DeFi 프로토콜은 기관의 압력이 해소된 후 다시 한번 신용 회복 사이클을 맞이하게 될 것이며, 벤처 캐피털의 주요 투자 대상이 될 것입니다. DeFi 개발 초기 몇 사이클 동안 Compound, Aave, MakerDAO와 같은 대출 프로토콜은 강력한 담보 모델과 청산 메커니즘을 통해 전체 생태계의 신용 기반이 되었습니다. 그러나 2022년과 2023년 사이 암호화폐 신용 위기가 확산되면서 DeFi 프로토콜의 대차대조표는 청산 압력에 직면하고 있으며, 스테이블코인 디페깅 및 유동성 고갈과 같은 사건이 빈번하게 발생하고 있습니다. 또한, 감독의 모호한 영역으로 인한 자산 보안 문제로 인해 이러한 프로토콜은 일반적으로 시장 신뢰 약화 및 토큰 가격 하락과 같은 구조적 위험에 직면하게 되었습니다. 현재 감독 당국이 프로토콜 수익, 거버넌스 모델, 감사 메커니즘에 대한 체계적인 인식 경로를 점진적으로 명확히 하고 확립함에 따라, 이러한 프로토콜은 정량화 및 온체인 검증이 가능한 실질 수익 모델과 낮은 운영 레버리지를 바탕으로 온체인 안정적 현금 흐름 제공자가 될 잠재력을 갖추고 있습니다. 특히 DeFi 스테이블코인 모델이 다중 담보 + 실물 자산 앵커링으로 발전함에 따라, DAI, GHO, sUSD로 대표되는 온체인 스테이블코인은 더욱 명확한 규제적 위치 하에서 USDC 및 USDT와 같은 중앙화된 스테이블코인에 맞서 제도적 해자를 구축하여 기관 자본 배분에서 시스템적 매력을 강화할 것입니다.
이 세 가지 주요 원칙의 공통적인 논리는 SEC의 새로운 정책으로 인해 발생한 정책 인식 배당금을 시가총액 가격 가중치로 전환하는 리밸런싱 과정이라는 점에 주목할 필요가 있습니다. 과거 DeFi 가치 평가 시스템은 투기적 모멘텀과 기대 증폭에 크게 의존하여 안정적인 기관 투자의 해자와 근본적인 지지 기반이 부족했으며, 이는 시장 역사이클에서 심각한 취약성을 드러냈습니다. 이제 규제 위험이 완화되고 법적 절차가 확립된 후, DeFi 프로토콜은 실제 온체인 수익, 규정 준수 서비스 역량, 그리고 체계적인 참여 기준을 통해 기관 자본에 대한 가치 평가 앵커링 메커니즘을 구축할 수 있게 되었습니다. 이러한 메커니즘 구축은 DeFi 프로토콜이 위험 프리미엄-수익 모델을 재구축할 수 있는 능력을 갖출 뿐만 아니라, DeFi가 처음으로 금융 기업과 유사한 신용 가격 결정 논리를 갖게 됨을 의미하며, 이는 기존 금융 시스템, RWA 도킹 채널, 그리고 온체인 채권 발행에 대한 기관 투자의 전제 조건을 마련합니다.
IV. 시장 반응: TVL 급등에서 자산 가격 재평가까지
새로운 SEC 규제 정책 발표는 정책 차원에서 DeFi 분야에 대한 신중한 수용과 기능적 감독의 긍정적인 신호를 보냈을 뿐만 아니라, 시장 차원에서도 연쇄 반응을 촉발하여 기관 기대-자본 환수-자산 재평가라는 효율적인 긍정적 피드백 메커니즘을 형성했습니다. 가장 직접적인 징후는 DeFi의 총 고정 거래량(TVL)이 크게 회복된 것입니다. DeFiLlama와 같은 주요 데이터 플랫폼의 추적에 따르면, 새로운 정책 발표 후 일주일 만에 이더리움 체인의 DeFi TVL(총 가치 손실)은 약 460억 달러에서 거의 540억 달러로 급등하여 주간 17% 이상 증가하며 2022년 FTX 사태 이후 가장 큰 주간 증가율을 기록했습니다. 동시에 Uniswap, Aave, Lido, Synthetix 등 여러 주요 프로토콜의 잠금 거래량이 동시에 증가했으며, 온체인 거래 활동, 가스 사용량, DEX 거래량과 같은 지표도 전반적으로 회복되었습니다. 이러한 광범위한 시장 반응은 규제 수준의 명확한 신호가 단기적으로 DeFi의 잠재적 법적 위험에 대한 기관 및 개인 투자자의 우려를 효과적으로 완화하여 OTC 자금이 해당 부문에 재진입하고 구조적으로 점진적인 유동성 공급을 형성했음을 시사합니다.
자금의 빠른 회수에 힘입어 여러 상위 DeFi 자산의 가격 재평가가 시작되었습니다. UNI, AAVE, MKR과 같은 거버넌스 토큰을 예로 들면, 새로운 정책 시행 후 일주일 만에 평균 가격 상승률이 25%에서 60%에 달했는데, 이는 같은 기간 BTC와 ETH의 상승률을 훨씬 상회하는 수치입니다. 이러한 가격 반등은 단순히 감정적인 요인에 의한 것이 아니라, DeFi 프로토콜의 미래 현금 흐름 능력과 제도적 정당성에 대한 시장의 새로운 가치 평가 모델링을 반영하는 것입니다. 이전에는 규정 준수의 불확실성으로 인해 DeFi 거버넌스 토큰의 가치 평가 시스템이 시장에서 큰 폭으로 할인되는 경우가 많았으며, 프로토콜의 실제 수익, 거버넌스 가치, 그리고 미래 성장 가능성은 시장 가치에 제대로 반영되지 못했습니다. 현재 제도적 방향이 점차 명확해지고 정책적으로 운영의 정당성이 용인됨에 따라, 시장은 프로토콜 이익 배수(P/E), 단위 TVL 가치 평가(TVL 배수), 온체인 활성 사용자 성장 모델과 같은 전통적인 재무 지표를 활용하여 DeFi 프로토콜의 가치를 개선하기 시작했습니다. 이러한 가치 평가 방법론의 부활은 현금 흐름 자산으로서 DeFi 자산의 투자 매력을 높일 뿐만 아니라, DeFi 시장이 더욱 성숙하고 정량화 가능한 자본 가격 결정 단계로 나아가는 시작을 알리는 신호이기도 합니다.
또한, 온체인 데이터는 자본 분배 구조의 변화 추세를 보여줍니다. 새로운 정책 발표 이후, 온체인 입금 거래 건수, 사용자 수, 그리고 여러 프로토콜의 평균 거래 금액이 크게 증가했으며, 특히 RWA와 높은 연동성을 보이는 프로토콜(예: 메이플 파이낸스, 온도 파이낸스, 센트리퓨지)에서 기관 지갑의 비중이 빠르게 증가했습니다. 예를 들어, 온도의 경우, 미국 재무부 발행 단기 토큰인 OUSG의 발행 규모가 새로운 정책 발표 이후 40% 이상 증가했습니다. 이는 규제 준수를 원하는 일부 기관 펀드가 DeFi 플랫폼을 사용하여 온체인 채권 자산을 구성하고 있음을 보여줍니다. 동시에, 중앙화 거래소로의 스테이블코인 유입은 감소 추세를 보인 반면, DeFi 프로토콜로의 스테이블코인 순 유입은 증가하기 시작했습니다. 이러한 변화는 투자자들이 온체인 자산의 보안에 대한 신뢰를 회복하고 있음을 시사합니다. 탈중앙화 금융 시스템이 펀드의 가격 결정력을 회복하는 추세가 이미 초기부터 나타났습니다. TVL은 더 이상 단순히 투기적 행동에 대한 단기적인 흐름 지표가 아니라, 점차 자산 배분과 자본 신탁에 대한 풍향계로 바뀌었습니다.
시장의 상당한 반응에도 불구하고 자산 가격 재평가는 아직 초기 단계에 있으며, 기관 프리미엄 실현 가능성은 아직 완전히 확보되지 않았다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 기존 금융 자산과 비교했을 때, DeFi 프로토콜은 여전히 높은 규제 시행착오 비용, 거버넌스 효율성 문제, 그리고 온체인 데이터 감사의 어려움에 직면해 있으며, 이로 인해 위험 선호도 변화 후에도 시장은 여전히 신중한 입장을 유지합니다. 그러나 기관 위험 축소 + 가치 기대 회복이라는 이러한 공감대가 향후 DeFi 부문의 중기 시장에서 가치 평가 확대의 여지를 열어줍니다. 현재 여러 헤드 프로토콜의 주가매출비율(P/S)은 2021년 강세장의 중기 수준보다 여전히 훨씬 낮습니다. 실질 소득이 지속적으로 증가한다는 전제 하에, 규제의 확실성은 가치 평가 센터의 상승 모멘텀을 확보할 수 있도록 할 것입니다. 동시에 자산 가격 재평가는 토큰 설계 및 배포 메커니즘에도 반영될 것입니다. 예를 들어, 일부 프로토콜은 거버넌스 토큰 재매수를 재개하고, 프로토콜 잉여 배당금의 비중을 늘리거나, 프로토콜 수익과 연계된 스테이킹 모델 개혁을 추진하고, 시장 가격 논리에 가치 포착을 더욱 통합하고 있습니다.
5. 미래 전망: 제도적 재건과 DeFi의 새로운 주기
앞으로 SEC의 새로운 정책은 단순히 규정 준수 차원의 정책 조정을 넘어, DeFi 산업이 제도적 재건과 지속 가능하고 건강한 발전을 향해 나아가는 중요한 전환점입니다. 이 정책은 규제의 경계와 시장 운영 규칙을 명확히 하여 DeFi 산업이 급성장 단계에서 규제 준수 및 질서 있는 성숙한 시장으로 도약할 수 있는 토대를 마련합니다. 이러한 맥락에서 DeFi는 규정 준수 위험을 크게 줄일 뿐만 아니라 가치 발견, 사업 혁신, 그리고 생태계 확장이라는 새로운 발전 단계로 진입하게 될 것입니다.
첫째, 제도적 논리의 관점에서 볼 때, DeFi의 제도적 재구축은 설계 패러다임과 비즈니스 모델에 지대한 영향을 미칠 것입니다. 기존 DeFi 프로토콜은 실제 법률 시스템과의 호환성을 고려하지 않고 코드가 곧 법이라는 자동화된 실행에 더 중점을 두어 잠재적인 법적 모호성과 운영 위험을 초래했습니다. SEC의 새로운 정책은 규정 준수 요건을 명확하고 개선하여 DeFi 프로젝트들이 기술적 장점과 규정 준수 속성을 결합한 이중 신원 시스템을 설계하도록 촉구했습니다. 예를 들어, 규정 준수 신원 인증(KYC/AML)과 온체인 익명성 간의 균형, 프로토콜 거버넌스에 대한 법적 책임 귀속, 그리고 규정 준수 데이터 보고 메커니즘은 모두 미래 DeFi 프로토콜 설계의 중요한 주제가 되었습니다. 스마트 계약 및 거버넌스 프레임워크에 규정 준수 메커니즘을 내장함으로써 DeFi는 점진적으로 내장된 규정 준수라는 새로운 패러다임을 형성하고, 기술과 법률의 긴밀한 통합을 달성하며, 규제 충돌로 인한 불확실성과 잠재적 처벌 위험을 줄일 수 있을 것입니다.
둘째, 제도적 재구축은 필연적으로 DeFi 비즈니스 모델의 다각화와 심화를 촉진할 것입니다. 과거 DeFi 생태계는 유동성 채굴 및 거래 수수료와 같은 단기적인 인센티브에 지나치게 의존하여 안정적인 현금 흐름과 수익성을 지속적으로 창출하기 어려웠습니다. 새로운 정책에 따라 프로젝트 참여자들은 프로토콜 계층 수익 공유, 자산 관리 서비스, 규정 준수 채권 및 담보 발행, 온체인 RWA(실물 자산) 등 지속 가능한 수익 모델 구축에 더욱 집중하여 기존 금융 자산과 유사한 폐쇄형 수익 구조를 점진적으로 형성할 것입니다. 특히 RWA 통합 측면에서 규정 준수 신호는 DeFi 상품에 대한 기관의 신뢰를 크게 향상시켜 공급망 금융, 부동산 자산 증권화, 어음 금융 등 다양한 자산 유형이 온체인 생태계에 진입할 수 있도록 했습니다. 앞으로 DeFi는 단순한 탈중앙화 거래 플랫폼이 아니라, 온체인 자산의 발행 및 관리를 위한 제도화된 금융 인프라로 자리매김할 것입니다.
셋째, 거버넌스 메커니즘의 제도적 재구축 또한 DeFi가 새로운 사이클로 나아가는 핵심 동력이 될 것입니다. 과거 DeFi 거버넌스는 토큰 투표에 크게 의존했는데, 이는 거버넌스 권력의 과도한 탈중앙화, 낮은 투표율, 낮은 거버넌스 효율성 등의 문제를 야기했을 뿐만 아니라 기존 법 체계와의 연계성도 부족했습니다. SEC의 새로운 정책에서 제시된 거버넌스 규범은 프로토콜 설계자들이 DAO 법적 신원 등록, 거버넌스 행위에 대한 법적 확인, 그리고 거버넌스의 정당성과 집행성을 강화하기 위한 다자간 컴플라이언스 감독 메커니즘 도입 등 더욱 법적으로 효과적인 거버넌스 프레임워크를 모색하도록 촉구했습니다. 미래의 DeFi 거버넌스는 온체인 투표, 오프체인 프로토콜, 그리고 법적 프레임워크를 결합한 하이브리드 거버넌스 모델을 채택하여 투명하고 규정을 준수하며 효율적인 의사 결정 시스템을 구축할 수 있습니다. 이는 거버넌스 과정에서 권력 집중 및 조작 위험을 완화하는 데 도움이 될 뿐만 아니라, 외부 규제 기관 및 투자자에 대한 프로토콜의 신뢰를 높여 DeFi의 지속 가능한 발전을 위한 중요한 초석이 될 것입니다.
넷째, 규정 준수 및 거버넌스 시스템 개선을 통해 DeFi 생태계는 더욱 다양한 참여자와 자본 구조 변화를 가져올 것입니다. 새로운 정책은 기관 투자자와 기존 금융 기관의 DeFi 진입 문턱을 크게 낮췄습니다. 대형 자산운용사, 연기금, 패밀리 오피스와 같은 기존 자본 기관들은 규정을 준수하는 온체인 자산 배분 솔루션을 적극적으로 모색하고 있으며, 이는 기관을 위한 더욱 맞춤화된 DeFi 상품 및 서비스를 창출할 것입니다. 동시에 규정을 준수하는 환경에서 보험, 신용 및 파생상품 시장 또한 폭발적인 성장을 거듭하여 온체인 금융 서비스의 완전한 적용을 촉진할 것입니다. 또한, 프로젝트 측은 토큰 경제 모델을 최적화하고, 거버넌스 도구 및 가치 전달 수단으로서 토큰의 본질적인 합리성을 강화하며, 장기 보유 및 가치 투자를 유치하고, 단기 투기적 변동성을 줄이며, 생태계의 안정적인 발전에 지속적인 추진력을 불어넣을 것입니다.
다섯째, 기술 혁신과 크로스체인 통합은 DeFi 제도 재건을 위한 기술 지원 및 개발 엔진입니다. 컴플라이언스 요건은 개인정보 보호, 신원 인증, 계약 보안 등 프로토콜의 기술 혁신을 촉진하고, 영지식증명, 동형암호, 다자간 컴퓨팅과 같은 개인정보 보호 기술의 광범위한 적용을 촉진합니다. 동시에, 크로스체인 프로토콜과 레이어 2 확장 솔루션은 멀티체인 생태계 간 자산 및 정보의 원활한 흐름을 실현하고, 온체인 아일랜드 현상을 해소하며, DeFi의 전반적인 유동성과 사용자 경험을 향상시킵니다. 앞으로 컴플라이언스 기반 하의 멀티체인 통합 생태계는 DeFi 비즈니스 혁신을 위한 탄탄한 기반을 제공하고, DeFi와 기존 금융 시스템의 긴밀한 통합을 촉진하며, 새로운 형태의 온체인 + 오프체인 하이브리드 금융을 실현할 것입니다.
마지막으로, DeFi 제도화 과정이 새로운 장을 열었음에도 불구하고 여전히 과제가 존재한다는 점을 지적할 가치가 있습니다. 정책 실행 및 국제 규제 공조의 안정성, 컴플라이언스 비용 통제, 프로젝트 컴플라이언스 인식 및 기술 역량 향상, 그리고 사용자 개인정보 보호와 투명성 간의 균형은 모두 향후 DeFi의 건전한 발전을 위한 핵심 과제입니다. 업계의 모든 이해관계자는 표준 제정 및 자율 규제 메커니즘 구축을 위해 협력해야 하며, 업계 연합 및 제3자 감사 기관을 활용하여 다층적인 컴플라이언스 생태계를 형성하여 업계의 전반적인 제도화 수준과 시장 신뢰를 지속적으로 향상시켜야 합니다.
6. 결론: DeFi의 새로운 부의 경계는 이제 막 시작되었습니다.
블록체인 금융 혁신의 최전선에 있는 DeFi는 제도적 재건과 기술 업그레이드라는 중요한 시점에 서 있습니다. 새로운 SEC 정책은 규제와 기회가 공존하는 환경을 조성하여 산업을 급격한 성장에서 규정을 준수하는 발전으로 이끌었습니다. 앞으로 기술의 지속적인 발전과 생태계 개선을 통해 DeFi는 더욱 광범위한 금융 포용성과 가치 재편을 달성하여 디지털 경제의 중요한 초석이 될 것으로 예상됩니다. 그러나 업계는 부의 새로운 지평을 진정으로 열어가기 위해 규정 준수 위험, 기술 보안, 사용자 교육에 대한 지속적인 노력이 필요합니다. 새로운 SEC 정책으로 인해 혁신 면제에서 온체인 금융으로의 전환이 전면적으로 확산될 수 있으며, DeFi의 여름이 다시 도래할 수도 있고, DeFi 부문의 우량 토큰들은 가치 재평가를 맞이할 수도 있습니다.
