Tanay Ved와 Victor Ramirez의 원본 기사, Coin Metrics
원문: 루피, 포사이트 뉴스
주요 내용:
비트코인과 주식, 금의 상관관계는 최근 거의 0에 가까워졌는데, 이는 비트코인이 기존 자산과의 분리 과정에 있음을 시사합니다. 이는 일반적으로 주요 시장 촉매제나 충격 시에 발생하는 현상입니다.
비트코인은 이자율과 상관관계가 낮지만, 통화 정책의 변화는 비트코인의 성과에 영향을 미칠 수 있습니다. 2022년부터 2023년까지의 통화 긴축 주기 동안 비트코인은 금리 인상과 강한 음의 상관관계를 보였습니다.
비트코인은 디지털 금으로 알려져 있지만 역사적으로 주식에 비해 베타 계수가 더 높고 상승 민감도가 더 강했습니다. 특히 거시경제 상황이 낙관적일 때 그렇습니다.
비트코인의 변동성은 2021년 이후 꾸준히 감소해 왔으며, 현재 변동성 추세는 인기 있는 기술 주식의 추세와 더 가깝습니다. 이는 비트코인의 위험 특성이 성숙해지고 있음을 반영합니다.
소개
비트코인은 전체 시장에서 분리되고 있는가? 최근 비트코인이 금과 주식에 비해 높은 성과를 보이면서 이 주제에 대한 논의가 다시 불붙었습니다. 비트코인은 16년의 역사 동안 디지털 금, 가치 저장 수단, 위험 추구 자산 등 여러 가지 명칭으로 불렸습니다. 하지만 정말 그런 특징이 있을까요? 비트코인은 투자 자산으로서 독특한 것인가, 아니면 시장에 존재하는 위험 자산을 레버리지로 표현한 것에 불과한가?
이번 코인 메트릭스 네트워크 보고서에서는 비트코인이 다양한 시장 환경에서 어떤 성과를 보이는지 살펴보며, 주식이나 금과 같은 전통 자산과의 상관관계가 낮은 기간의 촉매와 조건에 초점을 맞춥니다. 또한 통화 정책 체제의 변화가 비트코인의 성과에 어떤 영향을 미치는지 살펴보고, 광범위한 시장에 대한 민감도를 평가하며, 다른 주요 자산과 관련된 변동성 특성을 분석합니다.
다양한 이자율 체제 하의 비트코인
연방준비제도는 이자율에 영향을 미치는 능력으로 인해 금융시장에 가장 큰 영향력을 행사하는 기관 중 하나입니다. 연방 기금 금리가 통화 정책의 긴축이나 완화의 맥락에서 변화하면 통화 공급, 시장 유동성, 투자자의 위험 감수성에 직접적인 영향을 미칩니다. 지난 10년 동안 우리는 0% 금리 시대를 거쳐, 코로나19 팬데믹 동안 전례 없는 통화 완화를 거쳐, 2022년에는 인플레이션 상승에 대처하기 위해 공격적인 금리 인상에 이르렀습니다.
비트코인이 통화 정책 변화에 얼마나 민감한지 알아보기 위해 비트코인의 역사를 5가지 주요 금리 체제로 나누어 살펴보겠습니다. 이러한 단계는 완화적(연방 기금 금리가 2% 미만)에서 긴축적(연방 기금 금리가 2% 이상)까지 금리의 방향과 수준을 고려합니다. 이자율은 자주 바뀌지 않으므로 비트코인의 월별 수익률을 연방 기금 금리의 월별 변화와 비교합니다.
데이터 출처: Coin Metrics 및 뉴욕 연방준비은행
비트코인의 이자율 변화와의 상관관계는 일반적으로 낮고 중간에 집중되어 있지만 정책 체제가 바뀌면 몇 가지 명확한 패턴이 나타납니다.
느슨한 정책 + 0% 금리(2010-2015): 비트코인은 2008년 금융 위기 이후 0% 금리 정책으로 인해 가장 높은 수익률을 달성했습니다. 비트코인과 이자율의 상관관계는 거의 중립적이며, 이는 비트코인의 초기 성장 단계와 일치합니다.
정책 완화 + 금리 인상(2015-2018): 연방준비제도가 금리를 2%에 가깝게 인상하기 시작하자 비트코인 수익률은 위아래로 변동했습니다. 2017년에 상관관계가 급증했지만 전반적으로 낮은 수준을 유지했는데, 이는 비트코인이 거시정책과 어느 정도 단절되어 있음을 시사합니다.
정책 완화 + 금리 인하(2018~2022): 이 기간은 COVID-19 팬데믹에 대응하여 공격적인 금리 인하와 재정 자극책으로 시작되었고, 그 후 2년 동안 거의 0%에 가까운 금리가 이어졌습니다. 비트코인의 수익률은 매우 다양하지만 대체로 긍정적입니다. 이 기간 동안 상관관계는 크게 변동하여 2019년 -0.3 미만에서 2021년 +0.59로 상승한 후 거의 중립적인 수준으로 돌아왔습니다.
긴축 + 금리 인상(2022-2023): 급증하는 인플레이션에 대응하여 연방준비제도는 가장 빠른 금리 인상 주기 중 하나에 돌입하여 연방기금금리를 5% 이상으로 끌어올렸습니다. 이 시스템에서는 비트코인과 이자율 변화 사이에 강한 음의 상관관계가 있습니다. 위험 회피의 영향으로 비트코인의 성과는 약세를 보였습니다. 특히 2022년 11월 FTX 폭락과 같은 암호화폐 분야에서 발생하는 충격이 더해졌을 때 더욱 그렇습니다.
긴축 + 금리 인하(2023년~현재): 3차례의 높은 금리 인하가 완료됨에 따라 비트코인의 성과는 중립에서 약간 긍정적까지 다양할 것으로 예상됩니다. 이 기간에는 미국 대선과 무역 전쟁과 같은 충격적인 사건 등 여러 가지 촉매제가 있었으며, 이는 비트코인 성과에 지속적으로 영향을 미치고 있습니다. 상관관계는 여전히 음수이지만 점근적으로 0에 접근하는 것으로 보이며, 거시경제 상황이 완화되기 시작하면서 비트코인이 전환 단계에 있음을 시사합니다.
이자율이 시장 배경을 형성하는 반면, 비트코인을 주식과 금과 비교하면 주요 자산 클래스와 비교했을 때 성과가 더 잘 드러납니다.
금과 주식 대비 비트코인 수익률
관련성
한 자산이 다른 자산과 분리되었는지 알아보는 가장 간단한 방법은 수익률 간의 상관관계를 살펴보는 것입니다. 아래는 비트코인과 SP 500, 금 간의 90일 수익률 상관관계를 나타낸 차트입니다.
데이터 출처: Coin Metrics
실제로 비트코인과 금, 주식의 상관관계는 역사적으로 낮은 것으로 나타났습니다. 일반적으로 비트코인의 수익률은 금이나 주식과의 상관관계에 따라 변동하는데, 금과의 상관관계가 일반적으로 더 높습니다. 특히, 시장 심리가 호전되면서 2025년에 비트코인과 SP 500의 상관관계가 증가했습니다. 하지만 2025년 2월경부터 비트코인과 금, 주식의 상관관계는 0에 가까워졌습니다. 이는 비트코인이 금과 주식으로부터 분리되는 독특한 단계에 있다는 것을 시사합니다. 이런 일은 2021년 말 이전 주기의 정점 이후로는 일어나지 않았습니다.
상관관계가 이렇게 낮으면 보통 무슨 일이 일어날까요? 우리는 비트코인과 SP 500 및 금의 90일 이동 상관관계가 유의미성 임계값(약 0.15)보다 낮았던 기간을 수집하고 그 당시 가장 주목할 만한 사건에 주석을 달았습니다.
비트코인과 SP 500의 낮은 상관관계
비트코인과 금의 낮은 상관관계 기간
놀랍지 않게도 비트코인이 다른 자산과 분리된 과거 사례는 중국의 비트코인 금지령과 비트코인 현물 ETF 승인 등 암호화폐 시장에 큰 충격이 발생한 시기에 발생했습니다. 역사적으로 상관관계가 낮은 기간은 대체로 2~3개월 정도 지속되지만, 이는 상관관계 임계값을 어떻게 설정하느냐에 따라 달라집니다.
실제로 이러한 기간에는 적당한 양의 수익이 수반되었지만 각 기간이 고유한 방식으로 독특했기 때문에 비트코인의 최근 성과에 대한 결론을 내리기 전에 이러한 기간을 독특하게 만든 요소가 무엇인지 신중하게 생각하는 것이 중요합니다. 즉, 비트코인은 최근 다른 자산과 상관관계가 낮은데, 이는 다양한 포트폴리오에 많은 양의 비트코인을 투자하려는 사람들에게 바람직한 특성입니다.
시장 베타 계수
상관관계 외에도 시장 베타는 자산 수익률과 시장 수익률 간의 관계를 측정하는 또 다른 유용한 지표입니다. 시장 베타는 자산 수익률이 시장 수익률과 함께 움직이는 정도를 정량화한 것으로, 자산 수익률에서 벤치마크 대비 무위험 이자율의 민감도를 뺀 값으로 계산됩니다. 상관관계는 자산과 벤치마크 수익률 간의 선형 관계의 방향과 강도를 측정하는 반면, 시장 베타는 자산의 시장 변동에 대한 민감도의 방향과 규모를 측정합니다.
예를 들어, 비트코인은 주식 시장에서의 거래에 비해 높은 베타를 가지고 있다고 종종 말합니다. 구체적으로, 자산(예: 비트코인)의 시장 베타 계수가 1.5인 경우, 시장 벤치마크 자산(SP 500 지수)이 1% 변동할 때 이 자산의 수익률은 1.5% 변동할 것으로 예상됩니다. 베타 계수가 음수라는 것은 벤치마크 자산의 수익률이 양수일 때 자산의 수익률이 음수라는 것을 의미합니다.
2024년 대부분 동안 비트코인의 베타는 SP 500 대비 1을 훨씬 넘었습니다. 즉, 주식 시장 변동에 매우 민감하게 반응했습니다. 낙관적이고 위험을 회피하는 시장 환경에서 일정량의 비트코인을 보유한 투자자는 SP 500 지수만 보유한 투자자보다 더 높은 수익률을 얻었습니다. 비트코인은 종종 디지털 금으로 불리지만, 물리적 금에 비해 베타 계수가 낮기 때문에 두 자산을 동시에 보유하면 각 자산의 하락 위험을 헤지할 수 있습니다.
2025년으로 접어들면서 SP 500과 금에 대한 비트코인 베타는 감소하기 시작합니다. 비트코인의 이러한 자산에 대한 의존도는 감소하고 있지만, 비트코인은 여전히 시장 위험에 민감하며, 비트코인의 수익률은 시장 수익률과 상관관계를 유지합니다. 비트코인은 독특한 자산 종류로 떠오르고 있지만, 여전히 위험 자산처럼 거래되고 있으며, 아직은 안전 자산이 되었다는 강력한 증거가 없습니다.
변동성이 높은 기간 동안의 비트코인 성과
실현된 변동성은 비트코인의 위험 프로필을 이해하는 데 또 다른 차원을 제공하며, 비트코인 가격이 시간이 지남에 따라 얼마나 변동할 수 있는지 측정합니다. 변동성은 종종 비트코인의 핵심 특성 중 하나로 여겨지며, 위험의 원인이자 수익의 원천이기도 합니다. 아래 차트는 비트코인의 180일 이동 실현 변동성을 나스닥, SP 500 및 일부 기술 주식과 같은 주요 지수의 변동성과 비교한 것입니다.
데이터 출처: Coin Metrics 및 Google Finance
비트코인의 변동성은 시간이 지남에 따라 하락 추세를 보이고 있습니다. 비트코인의 초기 단계에서는 큰 가격 상승과 폭락 주기로 인해 실현 변동성이 80~100%를 초과하는 경우가 많았습니다. 비트코인 변동성은 코로나19 팬데믹 기간 동안 주식 변동성과 함께 상승했으며, 2021년과 2022년의 특정 기간에는 루나와 FTX의 붕괴와 같은 암호화폐 관련 충격으로 인해 변동성도 독립적으로 상승했습니다.
하지만 비트코인의 180일 실현 변동성은 2021년 이후 점차 감소해 왔으며, 최근 높은 시장 변동성 속에서도 50~60% 수준으로 안정화되었습니다. 이로 인해 해당 주식의 변동성은 많은 인기 있는 기술 주식과 동일 수준이고, MicroStrategy(MSTR)와 Tesla(TSLA)보다 낮으며, Nvidia(NVIDIA)와 매우 유사합니다. 비트코인은 단기 시장 변동성에 취약하지만, 과거 주기와 비교했을 때 상대적인 안정성은 자산으로서의 성숙도를 반영할 수 있습니다.
결론적으로
비트코인은 시장의 나머지 부분과 분리되었는가? 이는 측정 방법에 따라 달라집니다. 비트코인은 현실 세계의 영향을 전혀 받지 않습니다. 이는 모든 자산에 영향을 미치는 동일한 시장 요인, 즉 이자율, 특정 시장 사건, 기타 금융 자산의 수익률의 영향을 받습니다. 최근 비트코인 수익률이 시장의 나머지 부분과 상관관계를 잃는 모습이 나타났습니다. 하지만 이것이 일시적인 추세인지 아니면 장기적인 시장 변화의 일부인지는 아직 알 수 없습니다.
비트코인이 분리되었는지 여부는 더 큰 의문을 제기합니다. 위험을 분산하려는 포트폴리오에서 비트코인은 어떤 역할을 할까요? 비트코인의 위험과 보상 특성은 투자자를 혼란스럽게 할 수 있습니다. 어느 주에는 레버리지가 높은 나스닥처럼 행동하고, 다른 주에는 디지털 금처럼 행동하고, 그 다음 주에는 법정 통화 평가절하에 대한 헤지처럼 행동합니다. 하지만 아마도 이러한 변동성은 버그가 아니라 기능일 것입니다. 비트코인과 다른 자산을 불완전하게 비유하는 것보다, 비트코인이 독특한 자산 클래스로 진화하면서 왜 자신만의 틈새 시장을 개척하고 있는지 이해하는 것이 더 건설적입니다.
