원문: Vernacular Blockchain
이 글의 핵심 포인트:
구성 가능한 자본 효율성 및 암호화폐 기본 요율로서의 스테이킹
Staking, Restaking, and LRTfi
스테이킹 및 재스테이킹의 중앙화 및 외부성 문제 해결
우리 연구에 따르면 Ethereum, Solana 및 Polygon의 주요 레이어가 성숙해지고 있으며 Bitcoin 및 Cosmos의 스테이킹 메커니즘도 진화하고 있습니다. 이더리움에서는 최종 결과에 대해 두 가지 가능성이 있습니다: 이더리움의 가치가 유지되면 상위 플레이어의 점유율이 33%에 접근하지만 그 이상은 되지 않는 과점이 형성될 수 있습니다. LST(Layer 2 네트워크) 구축으로 이어질 수 있습니다. 코스모스에서는 ICS(Inter-Chain Standard)가 초기 단계에 있으며, 솔라나의 서약 비율은 90%에 달합니다.
재약정의 2차 계층은 특히 LRT(Layer 2 Stake Token) 풀과 같이 가장 높은 수익을 내는 프로젝트로 자본이 흘러가는 등 높은 수익을 위한 경쟁을 만듭니다. 스테이킹 메커니즘을 채택한 최초의 레이어 2 네트워크로서 Blast와 Manta는 글로벌 센세이션을 일으켰으며 즉시 총 잠금 가치가 10억 달러 이상을 끌어 모았습니다. 그러나 충분한 공급과 강력한 수요를 고려할 때 AVS(Automated Vault Strategies) 및 Restake의 Layer 2 네트워크에서 기대되는 이점은 불분명합니다. 또한 비트코인, 코스모스, 솔라나의 재스테이킹 메커니즘은 모두 초기 단계에 있습니다.
세 번째 수준에서는 합성 스테이블 코인, 수익 최적화 및 수익 토큰화가 혁신의 다양성을 높이는 방향입니다. 이 수준에서는 자본 효율성과 위험이 결합 가능성보다 우선합니다. 이 수준에서 핵심 성공 요인은 가장 낮은 위험으로 가장 광범위한 구성성을 달성하는 것입니다.
1. 구성 가능한 자본 효율성 및 암호화폐 기본 벤치마크 금리로서의 스테이킹
구성 가능성은 마찰이 없고 최소 요구 사항이 낮으며 자체 호스팅이 가능한 Web3의 특징입니다. 대조적으로, 전통적인 금융에서는 수익 쌓기(return stacking)가 높은 마찰에 직면합니다. 예를 들어, 국채를 담보로 한 차입은 제3자 관리인, LTV 비율에 대한 사례별 판단, 관련 인건비를 정당화하기 위한 높은 최소 요건 등 여러 가지 마찰 지점을 생성합니다.
LST(레이어 2 안정 통화)의 출현으로 합의 계층 수익과 실행 계층 DeFi 활동의 구성 가능성이 잠금 해제됩니다. 이러한 구성 가능성으로 인해 2020년 여름 DeFi가 가능해졌습니다. 3년이 지난 지금은 결합성이 너무 자연스러워서 거의 당연한 것으로 여겨지고 있습니다. 우리는 자본 효율성을 향상시키기 위해 마찰 없는 수익 축적에 익숙해졌습니다. 예를 들어, 우리는 스테이킹(초유동적 스테이킹)을 위해 LPToken을 발행하거나 LP 포지션을 예치하기 위해 LST를 발행하여 수익을 쌓을 것으로 예상합니다.
자체 호스팅, 낮은 최소 요구 사항 및 마찰 없음 – 이러한 기능은 Web3의 고유한 기능이며 더 넓은 금융 시장에서 효율성 향상의 잠재력을 강조합니다. 보유 주식을 토큰화하여 주식 거래 플랫폼에서 LP에 참여할 수 있다고 상상해 보세요. 귀하의 부동산 지분을 토큰화하고 이를 재담보 수익에 쉽게 사용할 수 있다고 상상해 보십시오. LSTfi를 통해 우리는 결합성이 전통적인 금융에 어떤 의미인지 엿볼 수 있습니다.
LSTfi를 통해 우리는 결합성이 전통적인 금융에 어떤 의미인지 엿볼 수 있습니다.
기본적으로 암호화폐에는 5가지 유형의 수익원이 있으며, 이들은 쌓을 수 있습니다. 즉, 결합할 수 있습니다. 한 수입원의 IOUToken은 다른 수입원의 입력 토큰으로 사용될 수 있습니다.
물론 위험과 보상은 서로 밀접하게 연관되어 있습니다. 이 5가지 기본 수익 중에서 스테이킹 수익이 가장 안전합니다. 이더리움이 스테이킹을 시작한 이래로 959,000명의 노드 운영자 중 처벌을 받은 노드 운영자는 226명에 불과합니다. 반면, 국채는 종종 위험도가 가장 낮은 투자로 선전되는 반면, 이탈리아, 스페인, 포르투갈, 아일랜드 및 그리스(연속 채무 불이행 국가인 베네수엘라와 에콰도르는 말할 것도 없고)는 최근 모두 채권 채무 불이행을 경험했습니다. 심지어 금본위제 미국 채권도 빚을 갚기 위해 무제한의 돈을 인쇄하기 위해 1930년대에 금본위제를 떠났을 때 불이행을 당했습니다. 재무부 채무 불이행은 국가의 부채 상환 능력과 관련이 있습니다. 그 위험 수준은 스테이킹 소득의 위험보다는 차입 소득의 위험에 더 가깝습니다. 국채 수익은 향후 부채 상환에 대한 기대를 기반으로 하는 반면, 스테이킹 수익은 현재 네트워크 사용량 수준과 관련이 있습니다.
이 때문에 우리는 스테이킹을 암호화폐 업계의 벤치마크 이자율로 간주합니다.
스테이킹 외에도 수익 쌓이는 로켓을 추진하는 것은 자본 효율성 엔진입니다. 우리는 Blast 및 Manta와 유사한 스테이킹 보장 L2 네트워크, Picasso 및 Babylon과 유사한 도메인 간 재스테이킹, Gravita와 유사한 LST 루프와 같은 몇 가지 혁신을 보기 시작했습니다.
LST의 구성성 특성은 수율 스태킹 설계의 혁신을 더욱 촉진할 것입니다.
2、Staking, Restaking, and LSTfi/LRTfi
스테이킹은 POS 체인의 보안 초석이자 Web3의 무위험 벤치마크 금리입니다.
Justin Drake는 ETH를 경제적 보안과 경제적 대역폭이라는 두 가지 목적으로 간주합니다. LST와 LRT는 다양한 DeFi 및 Restake 활동과 결합하여 동일한 ETH가 동시에 두 가지 목적에 참여할 수 있도록 합니다.
경제적 보안이 관련된 경우 PoS 체인은 잠재적인 공모를 완화하기 위해 분산화와 중립성을 보호해야 합니다. 분산화되고 중립성을 유지하기 위해 게임 이론에서 프로토콜을 설계하는 것은 균형을 맞추는 행위입니다. 우리는 곧 이 긴장 상태로 돌아갈 것입니다.
먼저, 이 스태킹 프로세스를 이해하기 위해 이더리움을 PoS 체인의 예로 사용하겠습니다. 메인 레이어에서는 사용자가 ETH를 스테이킹하고 stETH, cbETH, wbETH 및 rETH와 같은 LST를 얻을 수 있습니다. 보조 계층에서는 LST 또는 ETH를 다시 스테이킹하여 다른 스테이킹 서비스에 대한 보안을 제공하고 eETH, uniETH 및 pufETH와 같은 LRT를 얻을 수 있습니다. 그런 다음 세 번째 레이어는 수익 축적을 위해 LST와 LRT를 다양한 DeFi 활동과 결합합니다.
채택을 촉진하는 인센티브를 이해하기 위해 우리는 세 가지 질문에 답했습니다.
어떤 전략 조합이 가장 높은 수익을 창출합니까? 여기에는 자본 효율성이 포함됩니다.
가장 깊은 유동성을 확보하고 가장 광범위한 DeFi 활동에 참여할 수 있는 출력 토큰은 무엇입니까? 여기에는 구성성이 포함됩니다.
가장 안전한 수입원은 어떤 전략인가요? 여기에는 위험 완화가 포함됩니다.
따라서 구성 가능성과 자본 효율성이 주요 채택 동인인 반면 위험은 옵션 범위를 제한하는 경계 조건입니다.
3. 메인 레이어 - 스테이킹
메인 레이어에서는 검증인이 PoS 네트워크를 보호하기 위해 ETH, ATOM, SOL과 같은 네이티브 토큰을 예치하고 거래 수수료를 보상으로 받습니다.
스테이킹은 암호화폐 업계에서 수익 창출의 위험이 가장 낮은 형태이기 때문에 시간이 지남에 따라 이더리움(23% 스테이킹)이 솔라나(90% 스테이킹) 및 Atom(70% 스테이킹) %)을 따라잡을 것으로 예상하며 이는 시장 확장을 나타냅니다. 수천억, 심지어는 수조에 달합니다.
스테이킹은 중앙집중형, 준분권형, 분산형의 세 가지 범주로 나뉩니다. 편의성과 결합성을 희생한 중앙집중식 및 준중앙집중식 스테이킹 에스크로 거래. 탈중앙화 스테이킹, 즉 독립적인 스테이킹은 프로토콜에 있어서 가장 안전하지만 유지 관리가 어렵고 구성성이 부족합니다. 이론적으로 자체 호스팅 노드도 LST를 발행할 수 있지만 구성성이 부족하기 때문에 합리적인 사고를 하는 사람은 LST를 구매하지 않을 것입니다.
1) 릴리즈 마진
일반적인 독립 스테이킹에서 검증자는 검증자 키와 출금 키로 두 쌍의 키를 생성한 다음 32 ETH를 이더리움 1.0 예금 스마트 계약으로 보냅니다. 기본 수수료는 소각되고 거래 팁은 검증인에게 전송됩니다. 에포크당 8명의 검증인 또는 하루에 1,800명의 검증인만 활성화할 수 있습니다.
Rocket Pool, Diva 및 Swell과 같은 스테이킹 풀을 통해 독립 노드 운영자는 스테이커의 예금으로 구성된 스테이킹 풀을 지원할 수 있습니다. 운영자의 관점에서 보면 마진이 낮을수록 예치된 ETH에서 수수료의 일부를 받기 때문에 자본 효율성이 높아집니다. 본질적으로 마진 요구 사항을 낮추면 레버리지가 더 커집니다.
로켓 풀: 8 ETH 보증금
Stader: 4 ETH 예금
퍼퍼: 1 ETH 예금
노드 운영자는 ETH 보상의 최대 6~7%, 스테이킹 풀 토큰 보상의 최대 7.39%를 얻을 수 있는 것으로 추정됩니다.
Polygon에서는 검증자에게 권한이 필요합니다. 검증자는 인증자 세트에 가입하기 위해 신청해야 하며 승인된 인증자가 바인딩을 해제할 때만 가입할 수 있습니다. 솔라나에서는 검증인이 허가 없이 참여할 수 있으며, 솔라나 재단은 검증인이 선택할 수 있는 클러스터를 제공합니다. 솔라나는 또한 스테이킹된 SOL의 33% 이상을 보유하고 있는 소수 검증인의 수를 공식적으로 추적합니다.
중앙집중형거래소(CEX) 스테이킹에서 마진 발행 메커니즘은 불투명합니다. 소매 스테이커는 전체 예치금을 게시할 수 있으며 중앙 집중식 노드 운영자는 모든 잠재적인 페널티를 소매 스테이커에게 전달할 수 있습니다. 그러나 스테이커는 자동으로 평활화 효과의 혜택을 누리며 종종 독립적으로 스테이킹하는 것보다 더 높은 수익을 얻습니다.
2) 보상 받기
2~3일마다 이더리움 비콘 체인은 검증자를 청산하고 보상을 분배합니다. 합의 계층 외에도 검증인은 우선순위 수수료 및 MEV를 통해 실행 계층 보상을 받을 수도 있습니다. Solana의 Jito와 같은 프로토콜은 MEV를 활용하여 LST 수익을 높입니다.
MEV 증분은 MEV를 블록 생산자로부터 검증자에게 재할당하며 검증자는 스테이커에게 보상을 분배할 수 있습니다. 결국, ETH 보유자에게 가치를 반환하기 위해 MEV 소각이 구현될 수 있습니다. MEV의 재분배는 본질적으로 공정성을 둘러싼 철학적 문제입니다. 그러나 현재 MEV는 스테이킹 보상을 늘리는 데 사용될 수 있습니다.
검증인 보상은 종종 크게 변동합니다. 검증인 선택의 본질적인 무작위성으로 인해 보상이 고르지 않을 수 있습니다. 이더리움에서는 이전 블록의 해시 및 시드와 관련된 결정론적 무작위성을 사용하여 다음 유효성 검사기가 선택됩니다.
이를 위해 Rocket Pool은 옵트인 접근 방식을 기반으로 한 스무딩 풀을 제공합니다. 스무딩 풀은 참여하기로 선택한 검증인에 대한 보상을 축적합니다. 경험상 검증인의 풀이 스무딩 풀의 노드 수보다 작으면 스무딩 풀에서 더 많은 것을 얻을 가능성이 더 높습니다. Lido와 같은 프로젝트의 경우 스무딩 기능이 스마트 계약에 내장되어 있습니다.
중앙 집중식 거래소(CEX)에서는 스무딩이 자동으로 이루어지며 스테이커는 시간이 지남에 따라 안정적인 수익을 기대할 수 있습니다.
3) 처벌
처벌은 매우 드문 경우입니다. 이더리움 스테이킹이 시작된 이후 전체 959,000명의 노드 운영자 중 처벌을 받은 노드 운영자는 226명에 불과합니다.
검증인은 1) 블록을 생성하지 못하거나 2) 예상 시간 내에 인증서를 생성하지 못하면 처벌을 받을 수 있습니다. 벌금 금액은 더 적습니다. 일반적으로 검증인은 오프라인 상태와 동일한 시간 내에 수익을 다시 얻을 수 있습니다. 반면 처벌은 더 가혹하다.
다음 3가지 조건 중 하나라도 충족되면 페널티가 발생합니다. 1) 이중 서명: 동일한 시간 슬롯에 대해 두 개의 서로 다른 비콘 블록에 서명합니다. 2) 서명 포장: 인증자는 다른 인증에 대한 인증에 서명합니다. 3) 이중 서명: 동일한 대상에 대해 두 개의 다른 인증서에 서명합니다. 검증인은 블록의 위법 행위에 대한 증거를 포함하고 검증인 그룹과 어울리며 모든 검증인이 해당 증거에 서명한 후에 처벌이 시작됩니다.
페널티 이벤트에서는 다음과 같은 결과가 발생할 수 있습니다.
초기 페널티: 유효 잔액의 1/32 감소
관련성 페널티: 단기간 내에 다수의 위반이 있을 경우 최대 활성 잔액만큼 감액될 수 있습니다. 2차 벌칙은 공모를 방지할 수 있습니다.
종료: 검증인은 8192 에포크(36일) 후에 출금 상태로 들어갑니다.
DVT(Decentralized Verification Technology)는 블록이나 인증을 생성하지 못하는 위험으로부터 검증자를 보호함으로써 페널티 위험을 줄이고 스테이킹 풀의 보안을 강화하도록 설계되었습니다. DVT는 DKG(분산 키 생성), MPC(다자간 계산) 및 TSS(임계값 서명 체계)를 사용하여 중복 유효성 검사기 세트에서 구현됩니다.
DVT 네트워크의 일부인 SSV(사회 보장 확인)는 현재 Lido와 같은 프로토콜에 대해 시험 중인 완전히 개방적이고 분산된 오픈 소스 공개 제품입니다. Obol은 Charon을 검증자 클라이언트와 합의 클라이언트 간의 통신을 담당하는 비관리형 미들웨어로 활용합니다. Diva는 자체 DVT 구현을 사용하여 무허가 방식으로 LST를 지원하므로 누구나 노드를 실행할 수 있습니다. Puffer의 Secure-Signer는 Intel% 20 SGX를 사용하여 처벌 가능한 위반을 방지하도록 설계된 Ethereum Foundation에서 자금을 지원하는 원격 서명 도구입니다. Puffer의 Secure-Signer는 합의 클라이언트를 대신하여 유효성 검사기 키를 관리합니다.
자본 효율성 측면에서 DVT를 통해 여러 클라이언트를 실행하면 컴퓨팅 리소스가 소비됩니다. 실제 구현에서는 동일한 하드웨어가 여러 DVT 세트에 참여할 수 있습니다. 중요한 것은 DVT가 프로토콜의 보안을 강화하여 노드 운영자 그룹이 오프라인 상태가 되거나 비정상적으로 행동하더라도 스테이킹 풀이 여전히 올바르게 작동할 수 있다는 것입니다.
Cosmos% 20 Interchain% 20 Security에는 페널티에 대한 흥미로운 접근 방식이 있습니다(제안 #187). ICS는 아직 초기 단계이기 때문에 거버넌스 투표는 가능한 모든 처벌 가능한 사건을 다루어야 합니다. 이는 소비자 체인에서 중앙 허브로의 보안 전염을 방지하기 위한 것이지만 현재 거버넌스는 의사 결정 권한을 코드가 아닌 인간 중재자에게 맡깁니다.
4) 출금
이더리움에서는 에포크당 4번의 엑시트가 허용됩니다. 에포크당 각각 8명과 4명의 검증인의 입장 및 퇴장 제한이 일치하지 않기 때문에 퇴장 대기열이 길어질 수 있습니다. 출금이 시작되면 검증인은 256 에포크를 기다려야 합니다.
솔라나에서는 위임장이 설립되었습니다. 스테이킹 풀에 대한 표준 위임은 출금이 이루어지기 전에 냉각 기간이 필요합니다. 그러나 스테이킹 풀을 통한 유동성 스테이킹에는 출금 냉각 기간이 필요하지 않습니다.
4. 미래를 내다본다
이더리움 서약 비율이 증가하고 네트워크 사용량이 변하지 않음에 따라 기본 수익률은 이더리움 재단이 정한 최소 수익률인 1.8%에 점진적으로 접근해야 하지만 가스비 및 MEV의 증가는 이러한 추세를 어느 정도 상쇄할 수 있습니다. .
일반적으로 기회 비용은 수익이 다른 수익원보다 낮을 때 스테이킹을 중단하도록 유도합니다. 그러나 LST(Liquid Stake Tokens)는 보유자가 경제적 보안과 경제적 대역폭에 모두 참여할 수 있기 때문에 기회 비용을 완화할 수 있습니다. 따라서 낮은 수익률에도 불구하고 스테이커들은 추가 수익을 얻기 위해 계속해서 LST를 예치하고 사용하여 DeFi에 참여할 가능성이 높습니다.
이더리움 스테이킹 수익 감소로 인한 또 다른 현상은 중앙화입니다. 독립적인 스테이커들은 수익이 계속 감소하여 결국 하드웨어 비용을 초과하게 될 것입니다.
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