Gryphsis Academy: DYDX 가치 평가 보고서, 패닉과 데이터에 대한 진실 밝히기
1. 소개
지난 보고서에서 dYdX v4: 경제 모델 개선 및 가치 평가 전망》이 글에서는 dYdX v4 버전의 업데이트를 중심으로 v4의 버전 특징, v3에 비해 미미한 개선점, dYdX가 이더리움을 떠나 코스모스를 선택한 이유에 대해 논의했으며, 레이어 1 스테이킹, 수수료 분배, 및 코스모스 기본 안정성 3개의 코인의 도입은 DYDX 토큰의 기본을 공동으로 개선하고 토큰에 지속적인 이점을 제공할 것입니다.
dYdX는 지난 보고서 이후 몇 가지 흥미로운 개선과 발전을 보였습니다. 최근 메인넷에 새 버전이 출시됐는데, 시장 반응이 좋고, 화폐 가격도 크게 올랐습니다. 그러나 dYdX가 12월에 많은 수의 초기 할당 토큰이 잠금 해제될 것이라는 점도 주목할 가치가 있습니다(전체 토큰 공급의 15%를 차지). 시장은 잠재적인 매도 압력에 어떻게 반응할까요? 토큰 출시로 인해 인플레이션이 발생하고 v4의 권한 부여가 희석됩니까? 새 버전의 이점이 계속해서 DYDX 토큰의 성장을 촉진할 수 있습니까? 12월이 탑승할 수 있는 마지막 기회인가요? dYdX의 개발 전망과 DYDX 토큰의 기대 가치를 더 자세히 살펴보기 위해 이 기사에서는 이전 작업을 기반으로 한 가치 평가 수준에서 데이터 중심으로 분석할 것입니다. DCF 및 비교 가능한 분석 모델을 사용하여 dYdX의 수익 및 통화 가격에 대해 합리적인 예측을 하고, v4 스테이킹 수익률을 예측하여 이러한 판매 압력의 가능한 영향을 논의합니다.
2.dYdX 소개
dYdX는 분산형 무기한 계약 교환의 선구자로서 독특한 주문장 모델을 통해 중앙형 거래소에 필적하는 고품질 사용자 경험을 제공합니다. 현재 시장 침투율은 전체 DEX 볼륨의 60%에 달합니다. v4의 새로운 아키텍처와 한계 혁신은 dYdX의 경쟁력을 높여줍니다. 10월 24일, dYdX는 dYdX Chain V1.0 출시를 발표하고 해당 코드를 오픈 소스화하여 거래소의 v4 업그레이드의 공식 시작과 코스모스 생태계의 Ethereum Layer 2 네트워크에서 독립 블록체인으로의 전환을 알렸습니다. 오픈 소스 코드는 블록체인 정신의 핵심이며 개발자에게 투명성을 제공하여 버그를 검토하고 감지하며 품질을 향상시킬 수 있습니다. 거래소의 초기 개발자인 dYdX Trading Inc.에 따르면 dYdX Chain V1.0 버전과 해당 주문서는 다음과 같습니다.개발완료그리고 결승에 진출했다심사, v4 업그레이드는 dYdX를 완전히 분산화하고 커뮤니티에서 운영하게 만들 것입니다. 즉, 회사는 더 이상 dYdX 프로토콜을 제어하지 않으며 거래 수수료를 청구하지 않습니다.
10월 27일dYdX Chain이 메인넷에 공식 출시되었습니다. 독립적인 Cosmos Layer 1인 dYdX Chain은 dYdX Ops subDAO에 의해 메인넷에 공식적으로 출시되었으며, 검증자는 10월 27일 01:00(UTC+ 8)에 dYdX Chain의 제네시스 블록을 생성했습니다. 브리징을 위한 dYdX Operations subDAO 공개 프런트엔드는 공식 확인 및 테스트를 거쳐 2023년 10월 30일에 출시될 예정입니다. 생성 후에는 알파와 베타 두 단계로 나누어지며, 알파 단계는 네트워크의 안정성과 보안성 강화에 중점을 두고 2023년 10월 30일에 시작됩니다. 베타 단계에서는 거래가 가능하지만 보상은 없으며 알파에서 베타로의 전환은 거버넌스 투표와 같은 요소에 의해 결정됩니다.
이 글은 이전 글에 있을 예정입니다보고서토큰 잠금 해제 상황 및 v4 버전 특성을 토대로 dYdX의 가치 분석을 수행합니다.
3. 가치평가 모델
우리의 가치 평가는 할인된 현금 흐름 분석(DCF)과 유사한 분석 방법을 기반으로 하며, 둘 다 우리의 가치 평가 모델에 포함되어 있습니다(DYDX Valuation Model)은 좀 더 자세한 도출을 갖고 있으며, 실제 미래 시장상황에 따라 그에 따라 가치평가가 조정될 수 있습니다. 아래에는 평가방법에 대한 자세한 설명 및 설명이 나와 있습니다.
DYDX 공급 평가
dYdX Chain의 검증자와 약속자는 모든 프로토콜 수수료를 받지만(즉, 약속된 DYDX 토큰만이 프로토콜에서 현금 흐름을 얻을 수 있음), 자유롭게 유통되고 잠금 해제된 DYDX는 약속 수입을 얻기 위해 노드에 위탁되도록 자유롭게 선택할 수 있기 때문입니다. 이므로 가치평가에서는 담보 이후의 토큰 유통량을 제외하지 않고 전체 토큰 유통량을 기준으로 선택합니다. 우리의 평가 시점은 2023년 12월 31일입니다. 12월 잠금 해제 후 유통량을 고려하면 유효한 토큰 베이스는 4억 4600만 개입니다.
위에서 아래로
본 글에서는 하향식 가치평가 방식을 채택하고 있으며, 예측 연도별로 해당 연도의 총 파생상품 거래량을 출발점으로 삼아 DEX 침투율을 곱하여 해당 연도의 DEX 파생상품 거래량을 추정한다. 그리고 dYdX의 시장점유율을 통해 해당 연도의 dYdX 거래량을 구하고, 최종적으로 실효수수료율을 기준으로 연간 약정수익을 계산한다.
3.1 할인현금흐름분석(DCF)
dYdX는 현금 흐름을 생성하기 위해 사용자에게 수수료를 부과하여 수익을 얻습니다. 이 프로토콜은 v4 이전에는 dYdX Trading Inc.에서 관리했으며 모든 현금 흐름은 회사가 소유했습니다. v4 개선 이후 dYdX는 dYdX Operations subDAO에 의해 제어되며 완전히 분산된 관리를 구현합니다.dYdX 공식dYdX Chain은 USDC 표시 거래 수수료 및 DYDX 표시 가스 수수료를 포함한 모든 프로토콜 수수료를 검증인 및 스테이커에게 분배할 것이라고 발표했습니다. DYDX 토큰 보유자는 프로토콜 개발로 인한 현금 흐름을 100% 확보할 수 있다고 가정할 수 있습니다.
위의 조건을 바탕으로 우리는 현금흐름할인법이 DYDX 통화 가격 평가에 가장 적합하다고 믿습니다. 할인된 현금 흐름(DCF)은 예상되는 미래 현금 흐름을 기반으로 자산의 가치를 추정하는 데 사용되는 절대 가치 평가 방법입니다. 기업의 가치는 미래에 창출할 수 있는 현금흐름을 기준으로 계산되며, 이는 위험을 반영한 할인율로 할인된 현금흐름과 동일하다는 원칙입니다. 우리의 모델은 2023년 9월 30일 이전의 데이터를 기반으로 하며, 예측 기간은 5년이 소요되며, 최종 가치를 사용하여 지속적인 계약 운영에 따른 미래 장기 현금 흐름을 표현하고 DYDX 토큰의 가치를 추정합니다. 2023년 12월 31일. 가치.
3.1.1 가정
거래 수수료:다양한 영구 계약 계약과 비교하여 dYdX는 처리 수수료 수준이 낮고 확실한 장점이 있습니다. v4는 v3를 기반으로 취급 수수료를 9단계로 나누어 다양한 거래 보상을 제공합니다. 2022년 처리수수료 수입을 거래량으로 나누어 프로토콜의 처리율로 평균 0.025%를 계산했습니다. 시장 경쟁이 심화됨에 따라 거래소의 전체 처리율은 감소하며, 마지막으로 dYdX의 유효 처리율은 0.015%(구매자와 판매자 모두 공유)로 선형적으로 감소하며 이는 최대 중앙화 거래소인 바이낸스 VIP 9에 가깝습니다. 월간 거래량은 우대 금리 수준으로 25억 달러입니다.
할인율:현재 프로토콜 개발 및 시장 위험에 대한 평가를 바탕으로 2023년부터 2028년까지 현금 흐름 할인율을 29%로 설정했습니다. 할인율을 계산할 때 무위험 금리로 10년 만기 미국 국채를 사용하고 시장 벤치마크로 BTC를 사용합니다. β 값은 BTC 수익의 함수로서 DYDX 수익의 회귀 모델에서 얻습니다. 회귀분석은 1년간의 데이터를 기반으로 하며, 통화 가격이 현재 시장 가격과 일치하는 시작 시점, 즉 2022년 8월 1일부터 2023년 9월 30일까지의 데이터를 선택합니다. CAMP(Capital Asset Pricing Model)에서는 자본비용률을 29.10%로 계산합니다. 회귀 분석에 따르면 DYDX 가격은 BTC 수익률과 유의미한 양의 상관관계가 있는 것으로 나타났습니다. 종합하면, 할인율을 29%로 선택했는데, 이는 벤처캐피탈 펀드의 평균 수익률인 30%와 유사하고 보다 합리적이다.
최종 가치 가격 대비 수익 비율:DeFi는 자산 경량화 산업이므로 최종 가치를 역계산하기 위해 출구 다중 방법을 사용하기로 선택했습니다. 상장된 전통 거래소의 주가수익비율을 참고하여 최종적으로 DYDX의 최종 출구배수로 10배가 선정되었습니다.
예상 거래량:거래량은 프로토콜 수익과 직접적인 관련이 있으며 DEX 가치의 핵심 동인입니다. 다양한 시장 상황에서 DYDX의 잠재적 가치 범위를 예측하기 위해 이 보고서는 세 가지 거래량 증가 시나리오를 가정합니다.
각 예측 기간은 2023년 9월 30일 이후의 연간 총 파생상품 거래량으로 시작되며, 여기에 연간 성장률이 적용됩니다. 산업 발전 법칙에 따르면, 예측 기간(2023~2028) 동안 파생상품 거래량의 연간 증가율은 2024~2025년에 급격히 증가한 후 매년 점차 둔화되어 마지막 기간. 그 이유는 내년에 예상되는 BTC 생산량 감소와 연준의 금리 인하를 고려할 때 암호화폐 세계는 향후 2년 동안 강세장을 맞이할 가능성이 높기 때문에 2024년과 2025년에 더 높은 성장 기대치를 제시합니다.
dYdX의 거래량을 얻기 위해 우리는 프로토콜이 전체 파생상품 DEX 거래량에서 40% -60%(다양한 시장 상황에 따라 다름)의 일정한 시장 점유율을 갖는다는 역사적 데이터를 기반으로 설정했습니다. 다음은 각 시나리오에서 DYDX의 예상 거래량에 대한 개요입니다.
기준 상황: 파생상품 거래량은 2024년에 80%의 비율로 증가하고 2028년에는 -5%로 점차 감소할 것입니다. DeFi의 호황이나 DEX 채택률의 증가로 dYdX의 총 거래량은 2028년에는 2조 9300억 달러에 이를 것으로 예상된다.
하락장 시나리오: 파생상품 거래량은 2024년에 50% 증가하고 2028년에는 -5%로 점차 감소할 것입니다. 암호화폐가 규제 제재를 받게 되면서 성장이 둔화되거나 전반적인 DEX 사용량이 감소하여 사용자는 CEX에 더 많은 관심을 갖고 있는 2028년 dYdX의 총 거래량은 0조 9100억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.
강세장 시나리오: 파생상품 거래량은 2024년에 100% 증가하고 2028년에는 -10%로 점차 감소할 것입니다. dYdX 체인 및 v4 버전의 성공적인 구현으로 암호화폐 산업은 주요 규제 혜택을 받게 되며 2028년 dYdX의 총 거래량은 6조 7500억 달러에 달할 것으로 예상됩니다.
지난 9개월 동안 상위 20개 파생상품 DEX의 총 거래량은 약 0.49조 달러에 이르렀으며, 이 중 dYdX의 점유율은 0.26조 달러를 차지했습니다. 상위 10대 중앙화 거래소의 총 파생상품 거래량은 20조 4900억입니다. 이 글을 쓰는 시점에서 DEX는 전체 CEX 거래량의 약 2%-3%를 차지합니다.
예상 거래량에 수수료율을 곱하면 다음과 같은 예상 수익을 얻을 수 있습니다.
3.1.2 DCF 분석
이 기사에 나오는 토큰의 현재 가치는 12월 31일의 토큰 유통을 기준으로 하며 이후 몇 년 동안의 토큰 잠금 해제 증가를 포함하지 않는다는 점에 유의해야 합니다. 그러나 보다 공격적인 할인율인 29%를 고려하면 현 상황에서 dYdX의 희석위험은 어느 정도 상쇄될 수 있다.
다음은 세 가지 시나리오의 해당 DCF 결과입니다.
기본 시나리오: 이 시나리오에서 DYDX 토큰 가격은 4.86달러로 예상되며, 2023년 12월 31일의 프로토콜 가치는 21억 7천만 달러입니다.
하락장 시나리오: 하락장에서 DYDX 토큰 가격은 1.62달러로 예상되며, 2023년 12월 31일 프로토콜 평가액은 7억 2,400만 달러입니다.
강세장 상황: 강세장에서 DYDX 토큰 가격은 10.56달러로 예상되며, 2023년 12월 31일 프로토콜 가치는 47억 1700만 달러입니다.
3.1.3 확률 가중 시나리오 분석
우리는 강세장과 약세장에 각각 25%의 확률을 할당하고 기본 시나리오에 50%의 확률을 할당합니다. 계산 후 DYDX 가격의 확률 가중 DCF 평가액은 US$5.48이고, 프로토콜의 가치는 US$24억4천5백만입니다. 2023년 9월 30일 DYDX 가격은 $1.96이므로 DYDX의 잠재적 상승 여력은 179.34%입니다.
3.2 비교분석
비교 분석은 동료 기업과 비교하여 회사나 프로젝트의 가치를 평가하는 데 사용되는 방법입니다. 기본 가정은 비슷한 규모와 성격의 블록체인 프로젝트가 이론적으로 더 가까운 가치 평가 배수를 가져야 한다는 것입니다. 비교 분석 방법은 일반적으로 가격 대비 매출 비율(P/S)과 가격 대비 수익 비율(P/E)을 사용하여 평가 대상의 비교 평가를 수행합니다.
비교 분석을 수행할 때 산업, 비즈니스 모델, 위험 프로필 및 시장 역학 측면에서 분석 중인 회사 또는 프로젝트와 최대한 유사한 참조 개체를 선택하는 것이 중요합니다. 이러한 측면의 비교 가능성을 보장함으로써 분석에 대한 외부 요인의 영향을 줄일 수 있으며, 분석된 기업이나 프로젝트의 내재적 가치 요소에 더 집중할 수 있습니다. 우리가 선택한 4개의 비교 가능한 프로젝트는 모두 탈중앙화 파생상품 계약 거래 산업인 Synthetix, GMX, Gains Network 및 Perpetual Protocol에 속하며 유사한 비즈니스 특성과 위험 프로필을 가지고 있으며 이 4개 프로젝트는 모두 블록체인 거래소 Binance에서 선두에 있습니다. 거래소의 시장기준을 준수하여 매매상장을 하게 되며, 이는 비교분석의 효율성을 높이는 데 도움이 됩니다. 마지막으로, 동일한 탈중앙화 금융 시장 내의 DEX 파생상품 프로젝트를 비교 대상으로 사용함으로써 산업 간 시장 위험 분석의 차이를 해결할 수 있습니다.
2023 Cumulative Revenue for 5 Protocols, Source: Token Terminal
위는 2023년 10월 27일 기준 이들 5개 프로젝트의 연간 누적 수입 비교표이다. 그림에서 알 수 있듯이 GMX의 프로젝트는 수입이 가장 높으며 5개 프로젝트 중 유일하게 100 이상을 받은 프로젝트다. 2위는 dydx의 매출이 6,540만 달러였으며, Perpetual Protocol의 매출은 6,300만 달러로 가장 낮았습니다.
비교항목 분석을 요약하면 다음과 같습니다.
dYdX: 2021년 출시 이후 DYDX 토큰은 공급 부족과 유틸리티 부족으로 인해 어려움을 겪었습니다. DEX 무기한 계약 시장에서 50% 이상의 시장 점유율을 갖고 있음에도 불구하고, 토큰 유통 비율은 동종 프로젝트에 비해 훨씬 낮습니다. v4 이전에는 DYDX 토큰의 주요 용도는 수수료 할인을 받기 위한 거버넌스 및 스테이킹이었지만,새로운 버전 계획dYdX Chain에서 발생하는 모든 수수료는 향후 검증자와 토큰 스테이커에게 분배되는 등 더 많은 용도를 소개합니다. 물론 투자자들은 여전히 향후 대규모 시장 진출에 대해 우려할 수도 있습니다.토큰 잠금 해제가져온 영향.
GMX: GMX는 파생상품 거래에 중점을 두고 현물 및 무기한 계약 거래를 지원하는 DEX 플랫폼입니다. 다른 유사한 프로젝트와 달리 GMX는 사용자가 GMX 프로토콜에서 발행한 유동성 토큰 GLP를 구매하고 스테이킹하여 유동성을 제공하는 글로벌 유동성 모델을 채택합니다. $GMX 보유자는 토큰을 스테이킹하고 GMX 프로토콜에서 생성된 프로토콜 수수료의 30%를 얻을 수 있습니다. $GMX의 이해관계자는 $esGMX 및 승수 포인트(MP)를 획득하여 수익률을 더욱 높일 수도 있습니다. $GMX 소유자에게는 GMX 프로토콜의 거버넌스에 참여할 수 있는 투표권도 부여되어 커뮤니티 기금에 대한 발언권을 제공합니다.
SNX(Synthetix): Synthetix의 영구 계약 제품은 최종 사용자를 위한 것이 아니라 개발자 및 DeFi 파생 상품 유동성 플랫폼을 지원하기 위한 백엔드 제품으로 제공됩니다. 사용자는 Synthetix Perps 계약을 직접 사용하거나 직접 상호 작용할 필요 없이 Synthetix Perps 계약 기능이 통합된 DeFi 제품과 상호 작용할 수 있습니다. 현재 Synthetix 무기한 계약의 거래량은 주로 현물 및 파생상품 거래 플랫폼인 Kwenta에 의해 생성되며, Kwenta는 실제로 Synthetix Perps 구성 요소를 기반으로 구축된 거래 사용자를 위한 분산형 계약 상품입니다. SNX 토큰의 순환 공급량과 총 공급량은 거의 동일합니다. SNX는 여전히 SNX 스테이커에 대한 보상으로 주간 인플레이션 시스템을 사용합니다. 이해관계자는 Optimism과 Ethereum에서 서로 다른 SNX 보상 풀을 가지며, 연간 스테이킹 수익도 다릅니다. SNX는 현재 인플레이션이 가장 낮으며 스테이킹 비율에 따라 인플레이션이 달라집니다. 그러나 SNX 인플레이션 보상에는 1년의 잠금 기간이 적용되므로 토큰 공급에 미치는 영향이 더욱 줄어듭니다. 그러나 SNX 토큰의 유용성은 향후 변경될 수 있습니다.
Gains Network: Gains Network는 생태계의 ERC 20 유틸리티 토큰($GNS)을 중심으로 진행됩니다. $GNS는 플랫폼의 유틸리티 토큰 역할을 하도록 설계되어 수익 창출 및 플랫폼 거버넌스(출시 예정)를 통해 프로토콜 소유권을 활성화합니다. 여기에는 단일 측면 스테이킹을 통해 플랫폼 수수료를 받고 플랫폼 수익을 사용하여 $GNS를 소각하는 $GNS 보유자가 포함됩니다. Gains Network 플랫폼 내 레버리지 한도는 9배이며 포지션 오픈에 대한 이자 한도가 낮습니다. 모든 트레이더에게 궁극적인 선택은 아닐 수 있지만 후배 트레이더들 사이에서는 확고한 입지를 구축했습니다. 현재 GNS는 수익의 61.23%를 $GNS 스테이커에게 분배합니다.
영구 프로토콜: 영구 프로토콜은 이더리움을 기반으로 구축된 분산형 영구 계약 거래 프로토콜입니다. 이 프로토콜은 최대 20배의 레버리지를 지원하고 숏 포지션을 오픈할 수 있으며 다른 AMM보다 슬리피지가 낮은 가상 AMM(vAMM) 설계를 사용합니다. 토큰 스왑 및 가격 발견에 사용되는 자동화된 시장 조성자와 달리 vAMM은 레버리지 및 매도 포지션을 처리하기 위한 가격 발견에만 사용됩니다. Uniswap과 유사하게 거래자는 중앙화된 권한 없이도 vAMM을 통해 거래할 수 있으며 시장 중립적이고 완전히 담보되도록 설계되었습니다. PERP는 프로토콜의 ERC-20 기본 토큰입니다. 영구 프로토콜을 사용하면 커뮤니티 구성원이 프로토콜 관리에 참여하고 특정 기간 내에 토큰을 서약 풀에 서약할 수 있습니다. 그 대가로 보유자는 PERP 보상 및 거래 수수료를 포함한 스테이킹 인센티브를 받게 됩니다.
3.2.1 다양한 고려사항
가격/수익 비율:가격 대비 수익 비율은 현재 토큰 가격과 블록체인 프로젝트의 주당 수익 간의 관계를 측정하는 데 사용할 수 있는 재무 지표로, 일반적으로 프로젝트의 투자 가치와 위험 수준을 평가하는 데 사용됩니다. P/E 비율은 산업 및 프로젝트 유형에 따라 크게 다를 수 있으므로 동일한 산업 또는 시장 평균의 블록체인 프로젝트와의 비교가 필요한 경우가 많습니다.
가격/판매 비율:가격 대비 매출 비율은 수익을 기준으로 전통적인 기업의 가치를 평가하는 데 자주 사용됩니다. DEX 프로젝트의 경우 프로토콜 수수료(기존 회사에서는 판매 수익이라고 함)가 재무 성과와 지속 가능성을 평가하는 핵심 요소입니다. 시가총액(가격)과 프로토콜에서 발생하는 수수료 간의 관계를 고려하는 가격 대비 판매 비율을 사용하면 시장이 프로토콜의 수익력을 어떻게 평가하는지 이해할 수 있습니다.
평균 P/S 비율:우리는 암호화폐 산업에서 일반적으로 사용되는 시장 배수 방법을 채택하고 5개의 비교 가능한 프로젝트의 가격 대비 판매 비율의 평균을 시장 배수로 사용합니다. 평균을 계산함으로써 우리는 본질적으로 비교 가능한 항목의 상한과 하한을 고려하여 균형 잡힌 시장 다중 추정치를 제공합니다. 따라서 우리는 최대값이나 최소값에만 의존하여 발생할 수 있는 잠재적 편향을 피하기 위해 비교 가능한 항목의 평균을 정량적 시장 배수로 사용하기로 결정했습니다.
중앙값:통계적으로 말하면 중앙값은 분포순서의 극단값에 영향을 받지 않으므로 분포순서의 대표성이 어느 정도 향상됩니다. 따라서 우리는 시장 배수의 참조 요소로 중앙값을 선택합니다.
연간 총 수익:블록체인 프로젝트에서 발생한 수익을 분석함으로써 수익 창출 및 운영 유지 능력을 평가할 수 있습니다. 수익은 프로젝트의 재무 건전성과 성장 잠재력을 나타내는 주요 지표입니다. 프로토콜 수수료 수입 평가는 DEX 거래 활동과 DEX 프로토콜의 수익성과 직접적으로 관련된 수익 흐름을 이해하는 데 도움이 됩니다. 프로토콜 수익은 거래 수수료, 마진 수수료, 청산 수수료, 자금 조달 수수료 등을 포함하여 DEX 프로토콜 내의 다양한 소스에서 발생할 수 있습니다. 프로토콜 수수료 수익을 변수로 고려함으로써 분석가는 수익원의 다양화를 평가할 수 있습니다. 이는 시장 변동과 장기적인 생존 가능성을 견딜 수 있는 프로토콜의 능력을 평가하는 데 도움이 됩니다.
이익(DYDX 보유자에 대한 연간 수익):전통적인 주식시장에서 P/E 수익은 특정 기간(보통 분기별 또는 연간) 동안 기업이 실제로 벌어들인 순이익을 말하며, 이는 투자자들이 주목하고 측정하는 중요한 재무 지표입니다. 회사의 성과, 수익성 및 재무 건전성. 그러나 블록체인 분야에서는"earnings"개념이 적용되지 않을 수 있습니다. 이는 DeFi 프로젝트가 전통적인 방식으로 돈을 벌지 않고 일반적으로 전통적인 회사와 유사한 순이익이나 주당 수익을 얻지 못하기 때문입니다. 대신, 그들의 경제 모델에는 토큰 거래 수수료, 유동성 채굴 보상, 대출 이자 등이 프로젝트나 토큰 보유자의 순이익으로 변환되는 것이 포함될 수 있습니다.
3.2.2 비교분석방법을 이용한 가치평가
위 차트는 가격/수익 비율 및 가격/판매 비율에 따른 프로젝트 평가 및 토큰 가격을 보여줍니다. 우리는 2023년 1월부터 9월까지의 데이터를 사용하여 프로젝트 수수료 수입과 1년 전체 순이익을 추정했습니다. dYdX의 연간 추정 총 수익은 8,581만 달러로, 이는 dYdX가 우수한 수익 창출 능력을 갖추고 있음을 나타냅니다. 또한 dYdX의 가격 대비 수익 비율은 선택된 분산형 파생 상품 프로토콜의 평균 비율에 비해 낮아 저평가될 가능성이 높습니다. 마지막으로, 가격 대비 수익 비율을 기반으로 dYdX의 잠재적 가격은 $1.26에서 $2.34 사이로 추론됩니다.
3.3 종합분석
마지막으로 DCF의 주요변수에 대한 민감도 분석을 실시하여 최종 평가범위를 도출하였다.
동시에 민감도 분석에서 다양한 최종 가치 P/E 비율과 할인율에 따른 확률 가중 DCF 평가의 최대값과 최소값을 선택합니다. 5개의 비교 가능한 프로젝트 간의 가치 포착(가치 포착) 및 토큰 경제 모델(토크노믹스)의 차이로 인해 종합 평가 분석에서 모델의 정확성을 향상하기 위해 P/E 평가에 더 많은 가중치(40%)를 부여했습니다. , P/S 밸류에이션에도 일정한 기준치가 있으므로 10%의 가중치를 부여하였으며, 이를 기준으로 비교분석의 총 가중치는 50%가 된다. 나머지 50%는 가중 DCF 평가에 할당됩니다. 마지막으로, 포괄적인 분석 결과 DYDX 토큰의 가격 범위는 US$2.99-4.12이고 완전 희석 가치 평가(FDV) 범위는 US$29억9300~41억1800만 달러였습니다.
DCF는 일반적으로 종합적인 가치를 높이는 더 높은 가치를 제공하므로 v4가 경제 모델에 미치는 가장 큰 영향은 거래 수수료가 v3의 dYdX 회사에서 서약 노드에 의해 청구되는 100%로 변경된다는 것입니다. 통화는 성장 여지가 크고 성장 잠재력을 반영하기 위해 더 높은 평가 배수를 부여해야 하므로, 비교 가능한 프로토콜의 평균 P/E 및 P/S를 사용하는 평가 방법은 다소 과소평가될 수 있습니다.
가치 평가 모델의 수립과 파생된 토큰 가격은 현재 제공되는 데이터와 시장 운영을 기반으로 한다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 실제 미래 시장 역학과 dYdX 프로젝트의 운영 성과는 궁극적으로 진정한 시장 가치를 결정하게 됩니다.
4. 토론 잠금 해제
4.1 평가프리미엄
dYdX의 가치평가 분석에서는 주로 스테이킹으로 인한 제한된 유동성 공급으로 인해 뚜렷한 가치평가 프리미엄이 존재합니다. dYdX 체인의 L1 토큰인 DYDX는 수수료 지불뿐만 아니라 온체인 보안을 보장하기 위한 검증인 서약에도 사용됩니다. 현재 지분증명(PoS) 네트워크의 평균 스테이킹 비율은 다음과 같습니다. 52.4% , BSC, 솔라나 등 기존 PoS 퍼블릭 체인의 장기 담보율이 40~70%인 점을 참고하면, dYdX 체인의 담보율은 40%를 넘을 가능성이 높다. 이로 인해 DYDX의 유통량이 크게 줄어들게 되며, 토큰에 대한 수요가 변하지 않으면 통화 가격이 크게 상승하게 됩니다.
4.2 담보수익률 계산
올해 12월 dYdX는 약 1억 5천만 개의 토큰(전체 공급량의 15%)을 잠금 해제할 예정이며, 토큰 유통량은 원래 2억 9,600만 개에서 4억 4,600만 개로 증가할 것입니다. 시장은 이렇게 많은 수의 토큰을 한 번에 잠금 해제하는 것에 대해 우려할 수 있습니다. 이러한 토큰이 단기적으로 상당한 인플레이션을 가져오고 v4의 이점을 희석시킬 수 있습니까?
이러한 점에서 우리는 시장이 12월 토큰 잠금 해제에 대해 걱정할 필요가 없다고 생각합니다. 그 이유는 많은 수의 토큰을 잠금 해제해도 토큰 유통량이 크게 증가하지 않기 때문입니다. 이번에 잠금 해제된 토큰은 팀과 투자자에게 배포된 초기 주식이며 대부분의 토큰을 약속할 가능성이 높습니다. 일반적으로 PoS 퍼블릭 체인 개발 초기 단계에서는 위험을 고려하여 사용자의 약속 비율이 낮으며, 현재 해당 연간 비율은 더 높습니다. 퍼블릭 체인이 발전함에 따라 약속 비율은 점차 높아질 것이며, 현재 시장에 나와 있는 지분 증명(PoS) 네트워크의 평균 약속 수준은 대략52.8% , 체인의 수익률은 다음과 같습니다. 10.2% . 이를 바탕으로 dYdX 체인의 공약 상황과 APR을 추정합니다(그림 참조). 우리의 가치 평가 모델에 따르면, 2023년 dYdX의 수익은 8,500만 달러가 될 것입니다. 팀과 투자자가 잠금 해제된 토큰의 각각 80%와 50%를 약속한다고 가정하면, 약속의 연간 수익률은 20.27%라는 결론을 내릴 수 있습니다. 이번 공약비율은 41.2%(유통량 기준으로 산정)이다. dYdX 체인의 담보율은 매년 점진적으로 증가하여 최종적으로는 안정적인 상태(약 46.68%)에 도달하며, 가격이 기준 상황에 따른 가치 평가를 충족하면 5년 내에 연간 담보율이 44.5%로 상승합니다. 높은 수익률을 자랑하므로 토큰은 앞으로도 성장할 여지가 많습니다. 요약하자면, 우리는 팀과 투자자가 토큰을 약속할 가능성이 가장 높으며, 연말에 토큰을 잠금 해제하면 희석 위험이 발생할 가능성이 낮다고 믿습니다.
5. 요약
이 기사에서는 하향식 평가 방법을 채택하고 현금 흐름 분석(DCF)을 사용하여 dYdX의 프로토콜 가치 통화 가격을 합리적으로 계산합니다. 확률 가중치를 통해 해당 프로토콜의 가치는 24억 4,500만 달러로 평가되며, $DYDX의 예상 가격은 5.48달러로 2~3배의 상승 여력이 있습니다. 마지막으로, P/E 및 P/S 평가 방법을 결합하여 종합적인 분석을 통해 2023년 말 DYDX의 토큰 가격 범위는 US$2.99-4.12로 현재의 토큰 가격과 비교하면 여전히 어느 정도 증가한 것으로 나타났습니다. 시장에 나와 있는 DYDX. 잠재력.
12월 잠금 해제된 토큰으로 인한 잠재적인 희석 위험에 직면한 우리는 이번에 잠금 해제된 토큰의 주요 배포 대상이 팀과 투자자이기 때문에 dYdX 체인 스테이킹 인센티브가 강력하고 연간 수익률이 20%를 초과한다고 믿습니다. 잠금 해제된 토큰 약속될 확률이 높으며 시장에 큰 판매 압력을 일으키지 않을 것입니다.
참고자료
https://docs.dydx.community/dydx-governance/
https://dydx.exchange/blog/v4-rewards-and-parameters
https://dydx.forum/t/dydx-v3-vs-v4-new-trader-rewards-overview/881
https://www.washingtoncompanysearch.com/companies/dydx-trading-inc/
https://help.dydx.exchange/en/articles/4798063-location-restrictions
https://www.binance.com/en-JP/feed/post/818240
https://dune.com/dydxanalytics/dydx-unified-dashboard
https://dune.com/impossiblefinance/derivatives-perpetual-markets
https://members.delphidigital.io/reports/dydx-valuation-analysis-dex-perps-comparison#synthetix-f08e
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